1、第五章第五章 資本預(yù)算中的一些問題資本預(yù)算中的一些問題 一、現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的估算 二、特殊情況下的資本預(yù)算決策二、特殊情況下的資本預(yù)算決策 一、現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量估算的原則（二）現(xiàn)金流量估算的原則（三）增量現(xiàn)金流量（三）增量現(xiàn)金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始投資:固定資產(chǎn)投資，凈營運(yùn)資本投入，其他費(fèi)用2、營業(yè)現(xiàn)金流量：銷售現(xiàn)金流入，營業(yè)現(xiàn)金支出，稅金支出3、終結(jié)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量估算的原則（二）現(xiàn)金流量估算的原則1、現(xiàn)金流量應(yīng)該是

2、稅后現(xiàn)金流量。2、現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量的（流入-流出）。3、現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)該保持一致。名義現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)名義折現(xiàn)率。 （三）增量現(xiàn)金流量（三）增量現(xiàn)金流量 1 1、沉沒成本、沉沒成本 2 2、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本 3 3、營運(yùn)資本、營運(yùn)資本 4 4、附加效應(yīng)、附加效應(yīng)1、沉沒成本、沉沒成本 指已發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。 資本預(yù)算決策只與將來的現(xiàn)金流有關(guān)， 而與過去的現(xiàn)金流無關(guān)。沉沒成本的理解沉沒成本是指由于過去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。屬于與決策無關(guān)的成本。假設(shè)你是周杰倫忠實(shí)粉絲，購買了一張周杰倫演唱會(huì)的門

3、票，在演唱會(huì)的前晚，門票丟了。請(qǐng)問你選擇不去還是重新再買門票?2、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本 指公司將擁有的資源分配給新項(xiàng)目而產(chǎn)生的成本，它取決于該資源在這個(gè)新項(xiàng)目以外的其他方面的使用情況。 機(jī)會(huì)成本的理解機(jī)會(huì)成本的理解農(nóng)民在獲得更多土地時(shí)，如果選擇養(yǎng)豬就不農(nóng)民在獲得更多土地時(shí)，如果選擇養(yǎng)豬就不能選擇養(yǎng)其他家禽，養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本就是放能選擇養(yǎng)其他家禽，養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本就是放棄養(yǎng)雞或養(yǎng)鴨等的收益。棄養(yǎng)雞或養(yǎng)鴨等的收益。 假設(shè)養(yǎng)豬可以獲得9萬元，養(yǎng)雞可以獲得7萬元，養(yǎng)鴨可以獲得8萬元。 養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本是養(yǎng)豬的機(jī)會(huì)成本是8萬元，萬元， 養(yǎng)雞的機(jī)會(huì)成本為養(yǎng)雞的機(jī)會(huì)成本為9萬元，萬元， 養(yǎng)鴨的機(jī)會(huì)成本也為養(yǎng)鴨的機(jī)會(huì)

4、成本也為9萬元。萬元。 最優(yōu)選擇：養(yǎng)豬，因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本最小。 3、營運(yùn)資本、營運(yùn)資本 營運(yùn)資本投資包括： 購買原材料和存貨 留存的現(xiàn)金 流動(dòng)資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付稅金 營運(yùn)資本 = 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 4 4、附加效應(yīng)、附加效應(yīng) 新投資項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)公司其他項(xiàng)目產(chǎn)生的可能影響，通過其他項(xiàng)目的銷售收入增減而體現(xiàn)出來。（四）（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算 1 1、現(xiàn)金流量的估算、現(xiàn)金流量的估算 2 2、折舊與現(xiàn)金流量、折舊與現(xiàn)金流量 3 3、通貨膨脹與現(xiàn)金流量、通貨膨脹與現(xiàn)金流量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=（銷售收入-經(jīng)營費(fèi)用-折舊）（1-Tc）+ 折舊 =稅前利潤（1-

5、Tc）+ 折舊 投資性現(xiàn)金流量 = 營運(yùn)資本變動(dòng)+資本支出 項(xiàng)目的總現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-投資性現(xiàn)金流量1 1、現(xiàn)金流量的估算、現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算2 2、折舊與現(xiàn)金流量、折舊與現(xiàn)金流量折舊的節(jié)稅收益=折舊邊際稅率 A公司考慮進(jìn)行一項(xiàng)投資，需要投入80000元購置固定資產(chǎn)。假設(shè)該資產(chǎn)使用期為5年，采用直線法進(jìn)行折舊，并在第5年末產(chǎn)生殘值30000元。公司所得稅率25%，折現(xiàn)率10%該投資項(xiàng)目第1年的折舊節(jié)稅收益為折舊的節(jié)稅收益 = 100000.25=2500元由于該資產(chǎn)采用直線折舊法，5年終每年的折舊費(fèi)都相同。該項(xiàng)目的折舊節(jié)稅現(xiàn)值可以利用年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算折舊的節(jié)

6、稅收益現(xiàn)值 = 2500（P/A,10%,5）=9477元12345收入3000031500330753472936465-營業(yè)費(fèi)用1000010500110251157612155-折舊1000010000100001000010000= EBIT1000011000120501315314310-所得稅25002750301332883578=EBIT(1-t)750082509038986510733+ 折舊1000010000100001000010000=稅后現(xiàn)金流量1750018250190381986520733項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=-初始投資+稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值+殘值的現(xiàn)值 =-8000

7、0+71736.03+18627.64 =10363.673 3、通貨膨脹與資本預(yù)算、通貨膨脹與資本預(yù)算實(shí)際利率名義利率通貨膨脹率）（）（通貨膨脹實(shí)際名義rrr111111通貨膨脹名義實(shí)際rrr 現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義名義”利率來貼利率來貼現(xiàn)現(xiàn)“實(shí)際實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際實(shí)際”利率來貼利率來貼現(xiàn)現(xiàn)通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量1 二、特殊情況下的資本預(yù)算決策二、特殊情況下的資本預(yù)算決策 1 1、資本限額下的資本預(yù)算決策、資本限額下的資本預(yù)算決策 2 2、不同壽命期的資本預(yù)算決策、不同壽命期的資本預(yù)算決策 3 3、更新決策、

8、更新決策 4 4、擴(kuò)展決策、擴(kuò)展決策 5 5、投資時(shí)機(jī)決策、投資時(shí)機(jī)決策 1 1、資本限額下的資本預(yù)算決策、資本限額下的資本預(yù)算決策 由于資金有限，可行性項(xiàng)目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，這就是資本限額。 由于資金有限，選擇使每單位初始投資的凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目，盈利指數(shù)就是資本限額下確定最佳項(xiàng)目的有力工具。例題：某公司面臨以下三個(gè)投資機(jī)會(huì)，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，如下表所示項(xiàng)目C0C1C2凈現(xiàn)值（r=10%）盈利指數(shù)A-1000003000005000214049.593.14B-5000050000200000160743.84.21C-5000050000

9、150000119421.493.39如果公司可用資金只有100000元，公司的投資項(xiàng)目如何選擇？運(yùn)用盈利指數(shù)選擇項(xiàng)目的步驟：1）確定資本預(yù)算的約束條件2）計(jì)算可接受項(xiàng)目凈現(xiàn)值，估算其所需的初始投資額3）計(jì)算所有可接受項(xiàng)目的盈利指數(shù)4）根據(jù)盈利指數(shù)排序5）根據(jù)盈利指數(shù)大小，由高到低選擇項(xiàng)目6）當(dāng)項(xiàng)目累計(jì)初始投資達(dá)資金限額時(shí)，不再接受其他項(xiàng)目。 2 2、不同壽命期的資本預(yù)算決策、不同壽命期的資本預(yù)算決策 如果兩個(gè)具有不同壽命期的互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇，必須在相同的壽命期內(nèi)評(píng)價(jià)項(xiàng)目 方法一：周期匹配法 方法二等價(jià)年度成本 指某項(xiàng)資產(chǎn)或某項(xiàng)目在其整個(gè)壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。 A與B兩個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目

10、折現(xiàn)率均為10%，選取哪個(gè)項(xiàng)目?項(xiàng)目C0C1C2C3C4C5C6C7C8C9C10A-1000 400400400400400B-1500 350350350350350350350350350350NPVA = -C0 + C1(P/A,10%,5) = 516.32NPVB = -C0 + C1(P/A,10%,10) = 650.61 方法一：周期匹配法假設(shè)5年期的項(xiàng)目被進(jìn)行了兩次，意思是項(xiàng)目A被復(fù)制為一個(gè)10期的項(xiàng)目后。NPVA = 516.32+ 516.32/(1.1)5 =536.91通過對(duì)不同壽命期的項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)制，使它們的壽命期相匹配，從而可以利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較分析所以例題選

11、擇項(xiàng)目A方法二等價(jià)年度成本 等價(jià)年度成本是指某項(xiàng)資產(chǎn)或某項(xiàng)目在整個(gè)壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。NPVA = CA(P/A,10%,5) = 516.32CA=516.32/ (P/A,10%,5) = 136.2 NPVB = CB(P/A,10%,10) = 650.61CB=650.61/ (P/A,10%,10) = 105.88從計(jì)算結(jié)果可以得知，項(xiàng)目A的等價(jià)年度成本大于項(xiàng)目B。所以選擇項(xiàng)目A。例題5-9 3 3、更新決策、更新決策 更新決策指是否用一個(gè)具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有： 購置新設(shè)備的金額將超過出售舊設(shè)備所得到的金額，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流出。 使用新設(shè)備將會(huì)降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟(jì)效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。新設(shè)備的使用會(huì)增加折舊的節(jié)稅收益。 新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時(shí)的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。4 4、擴(kuò)展決策、擴(kuò)展決