1、第三章第三章 建筑工程項(xiàng)目資金籌措建筑工程項(xiàng)目資金籌措與融資管理與融資管理第一節(jié)第一節(jié) 概述概述 一、工程項(xiàng)目融資的含義和分類一、工程項(xiàng)目融資的含義和分類（一）含義（一）含義 是企業(yè)依據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，采集一定的方式，從一定的渠道，向企業(yè)的投資者和債權(quán)人籌措資金，以保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需要的一項(xiàng)理財(cái)活動(dòng)。（二）工程項(xiàng)目融資的分類（二）工程項(xiàng)目融資的分類1 1、按照所籌集自己的性質(zhì)，分為自由資金和借入資金、按照所籌集自己的性質(zhì)，分為自由資金和借入資金 自由資金是指企業(yè)依法取得、長(zhǎng)期擁有并能自主使用的資金 借入資金是指企業(yè)依法取得、按照約定的期限、方式使用和還本付息的資金。（

2、二）工程項(xiàng)目融資的分類（二）工程項(xiàng)目融資的分類2 2、按照融資的期限，可分為長(zhǎng)期融資和短期融資、按照融資的期限，可分為長(zhǎng)期融資和短期融資 長(zhǎng)期資金是指企業(yè)因購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或進(jìn)行長(zhǎng)期投資等資金需求而籌集的使用期限在一年以上的融資。 短期資金是指企業(yè)因季節(jié)性或臨時(shí)性資金需求而籌集的使用期限在一年以內(nèi)的融資。（二）工程項(xiàng)目融資的分類（二）工程項(xiàng)目融資的分類3 3、按照資金來(lái)源渠道，可分為內(nèi)部籌資和外部籌資、按照資金來(lái)源渠道，可分為內(nèi)部籌資和外部籌資 內(nèi)部籌資是指企業(yè)通過(guò)留用利潤(rùn)而形成的資金來(lái)源。外部籌資是指企業(yè)從企業(yè)外部融通資金而形成的資金來(lái)源。 4.是否通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類：直接籌資：不經(jīng)

3、過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接從資金供應(yīng)者手中籌集資金。間接籌資：籌資者籌資者金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)投資者投資者銀行銀行信托信托保險(xiǎn)保險(xiǎn)（二）工程項(xiàng)目融資的分類二、融資渠道與融資方式二、融資渠道與融資方式企業(yè)籌資企業(yè)籌資: 指通過(guò)不同的籌資渠道，采用各種方式獲取企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金。 1、籌資渠道、籌資渠道籌資渠道籌資渠道: 指企業(yè)獲取現(xiàn)金的來(lái)源方向與渠道，分為權(quán)益資金和借入資金。我國(guó)企業(yè)籌資渠道我國(guó)企業(yè)籌資渠道 政府財(cái)政資金政府財(cái)政資金 銀行信貸資金銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他法人資金其他法人資金民間資本民間資本企業(yè)內(nèi)部資本企業(yè)內(nèi)部資本外國(guó)和我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)資本外國(guó)和我國(guó)港

4、澳臺(tái)地區(qū)資本二、二、 籌資方式籌資方式籌資方式籌資方式: 是指企業(yè)獲取資金的具體方式。我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有以下我國(guó)企業(yè)籌資方式我國(guó)企業(yè)籌資方式 投入資本籌資投入資本籌資發(fā)行股票籌資發(fā)行股票籌資發(fā)行債券籌資發(fā)行債券籌資發(fā)行商業(yè)本票籌資發(fā)行商業(yè)本票籌資銀行借款籌資銀行借款籌資商業(yè)信譽(yù)籌資商業(yè)信譽(yù)籌資租賃籌資租賃籌資籌資方式籌資方式權(quán)益性資金融資權(quán)益性資金融資非權(quán)益性融資非權(quán)益性融資發(fā)行債券融資發(fā)行債券融資長(zhǎng)期借款融資長(zhǎng)期借款融資租賃融資租賃融資商業(yè)信用商業(yè)信用吸收直接投資吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行股票留用利潤(rùn)留用利潤(rùn)第第二二節(jié)節(jié) 建筑工程項(xiàng)目資金籌措建筑工程項(xiàng)目資金籌措 五種融資渠道的比較(發(fā)

5、行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃融資、商業(yè)信用）發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃融資、商業(yè)信用）商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款的方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)所形成的借貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)和票據(jù)貼現(xiàn)。股票簡(jiǎn)介股票簡(jiǎn)介 股份有限公司發(fā)行的股票按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：股份有限公司發(fā)行的股票按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類： 1、按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股、按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股2、按票面有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票、按票面有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票3、按票面是否表明金額可分為有面值股票和無(wú)面值股票、按票面是否表明金額可分為有面值股票

6、和無(wú)面值股票 4、按投資主體的不同，可分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股、按投資主體的不同，可分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股和外資股 5、按發(fā)行時(shí)間的先后分類，可分為始發(fā)股和新股、按發(fā)行時(shí)間的先后分類，可分為始發(fā)股和新股6、按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)，股票還可分為、按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)，股票還可分為A種股票、種股票、B種股票、種股票、H種股票、種股票、N種股票種股票 債券簡(jiǎn)介債券簡(jiǎn)介 公司債券按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：公司債券按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類： 、按債券上是否記有債權(quán)人的姓名或名稱分為記名債券和無(wú)記名債券、按債券上是否記有債權(quán)人的姓名或名稱分為記名債券和無(wú)記名債券 2、按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分

7、為抵押債券與信用債券、按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分為抵押債券與信用債券 3、按利率的不同分為固定利率債券與浮動(dòng)利率債券、按利率的不同分為固定利率債券與浮動(dòng)利率債券 、按附加條件的不同可分為可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)⑴c公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、按附加條件的不同可分為可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)⑴c公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券長(zhǎng)期借款簡(jiǎn)介長(zhǎng)期借款簡(jiǎn)介銀行借款分類銀行借款分類中國(guó)人民銀行國(guó)家政策銀行商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)銀行中的銀行，發(fā)行貨幣的銀行，是辦理政府有關(guān)業(yè)務(wù)的銀行不以盈利為目的，實(shí)行保本經(jīng)營(yíng)，貸款利率低。、我國(guó)的政策性銀行：國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口信貸銀行以經(jīng)營(yíng)存、放款為主要業(yè)務(wù)、并以盈利性、

8、安全性和流動(dòng)相為主要經(jīng)營(yíng)原則的信用機(jī)構(gòu)信托投資公司；財(cái)務(wù)公司保險(xiǎn)公司。融資成本融資成本1融資期限融資期限2融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)3方便程度方便程度4不同融資方式的比較不同融資方式的比較一、融資成本與其他融資渠道相比，籌資成本是最低籌資成本是最低的。 商業(yè)信用是一項(xiàng)短期負(fù)債，短期負(fù)債所發(fā)生的利息要低利息要低于長(zhǎng)期負(fù)債融資。 1.商業(yè)信用如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，利用商業(yè)信用不會(huì)發(fā)生籌資成本不會(huì)發(fā)生籌資成本。2、債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較（1）比較標(biāo)準(zhǔn)：回報(bào)率 回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率+風(fēng)險(xiǎn)貼水風(fēng)險(xiǎn)貼水 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率在各融資方式下都相同，所以投資回報(bào)率，即融資單位成本的高低，就

9、取決于風(fēng)險(xiǎn)貼水的高低。 風(fēng)險(xiǎn)貼水風(fēng)險(xiǎn)貼水（也稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），是指風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的貨幣數(shù)額。風(fēng)險(xiǎn)貼水風(fēng)險(xiǎn)貼水的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)貼水越高，反之亦然。（2）債務(wù)融資債務(wù)融資債券和銀行貸款，都必須按事先議定的債息率定期支付本息。債務(wù)融資債務(wù)融資在企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)甚或破產(chǎn)時(shí)必須優(yōu)先償還銀行貸款和債券債務(wù)。（3）股權(quán)融資股權(quán)融資No.2No.3No.1股權(quán)投資者投資收益隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而上下波動(dòng)。利息是在稅前支付的，債務(wù)利息要計(jì)入成本，可沖減公司所得稅，但股息則無(wú)此優(yōu)惠。在進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí)，股權(quán)投資者僅能取回償還各種債務(wù)后的剩余值。（4）結(jié)論結(jié)論融資成本：融資成本：債務(wù)融

10、資債務(wù)融資 股權(quán)融資股權(quán)融資3、銀行借款與發(fā)行債券比較銀行借款銀行借款 VS 發(fā)行債券發(fā)行債券銀行借款不需印刷證券,且不需支付發(fā)行費(fèi)用，籌資費(fèi)用低。 銀行借款利率低，資金的占有費(fèi)用較發(fā)行債券低。銀行借款可在稅前支付利息，減稅。 融資成本：融資成本：銀行借款銀行借款 債券融資債券融資4、租賃融資租賃融資 一般來(lái)說(shuō)，融資租賃的資金成本率比其他籌資方式如債券和銀行借款的資本成本率更高一些。融資租賃的租金比舉債利息高租金比舉債利息高，總的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。 融資成本：融資成本：債券融資債券融資 融資租賃融資租賃5、結(jié)論結(jié)論融資成本融資成本商業(yè)信用商業(yè)信用 銀行借款銀行借款 發(fā)行債券發(fā)行債券 租賃融資租賃融資

11、 發(fā)行股票發(fā)行股票1、五種融資渠道期限的比較五種融資渠道期限的比較融資渠道融資渠道商業(yè)信用商業(yè)信用發(fā)行股票發(fā)行股票銀行借款銀行借款發(fā)行債券發(fā)行債券租賃融資租賃融資期限期限 商業(yè)信用期限最短，應(yīng)付賬款，一般的償付期限為30天。 無(wú)固定還款期，籌集永久性資金。 銀行信貸期限較短，金額少。 發(fā)行債券所籌集資金的期限較長(zhǎng)。 租賃期為所租賃資產(chǎn)大部分使用壽命周期。二、期限2、結(jié)論商業(yè)信用商業(yè)信用 銀行借款銀行借款 租賃融資租賃融資 發(fā)行債券發(fā)行債券 發(fā)行股票發(fā)行股票 短短長(zhǎng)長(zhǎng)三、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行股票的資金成本較高資金成本較高，在公司破產(chǎn)清算時(shí)，最后償還的是股東的資本。 在所有的融資渠道中，發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)是最大風(fēng)

12、險(xiǎn)是最大的。1、發(fā)行股票發(fā)行股票2、商業(yè)信用 利用商業(yè)信用籌資風(fēng)險(xiǎn)比較小，只有在下列兩種情況下存在著某種程度的風(fēng)險(xiǎn)： 在規(guī)定的期限內(nèi)沒(méi)能及時(shí)付款，將影響企業(yè)的信用，降低了企業(yè)的信用等級(jí)。 過(guò)多集中地使用商業(yè)信用，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金不充分時(shí)，由于付款時(shí)間比較集中，將會(huì)出現(xiàn)不能及時(shí)付款的風(fēng)險(xiǎn)。總的來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)最小風(fēng)險(xiǎn)最小。3、銀行借款 發(fā)行債券 債券本息償付義務(wù)固定，如果企業(yè)盈利不佳或虧損，會(huì)因到期無(wú)法還本付息而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。 債券相對(duì)銀行借款而言，還款約束強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較銀行借款大。 銀行借款靈活性大，還款可與銀行協(xié)商。 發(fā)行債券與銀行借款相比，可獲得期限較長(zhǎng)、數(shù)額較大的資金來(lái)源，故風(fēng)險(xiǎn)較銀行

13、借款大。4、租賃融資租賃融資的資金成本較銀行貸款大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較銀行借款 大。租賃期限較長(zhǎng)，且租賃契約一般不可撤消，能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。租賃融資風(fēng)險(xiǎn)租賃融資風(fēng)險(xiǎn)較銀行借款大較銀行借款大5、結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)信用商業(yè)信用銀行借款銀行借款 租賃融資租賃融資 發(fā)行債券發(fā)行債券 發(fā)行股票發(fā)行股票四、方便程度1商業(yè)信用與商品買賣同時(shí)進(jìn)行，屬于一種自然性籌資，是一種直接信用行為，不用辦理正式籌資手續(xù)。3在所有的融資渠道中，商業(yè)信用速度是最快的。2利用銀行借款籌資，銀行往往對(duì)貸款的使用規(guī)定一些限制條件，而商業(yè)信用則限制較少 ，是最方便的。1、商業(yè)信用、商業(yè)信用2、發(fā)行股票公布

14、公司財(cái)務(wù)狀況，增發(fā)股票導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響現(xiàn)有股東利益和對(duì)公司的控制權(quán)，制約較多。發(fā)行股票的程序比較復(fù)雜，前期準(zhǔn)備的時(shí)間長(zhǎng)，并且審批程序也較復(fù)雜。發(fā)行股票籌資方便程度最差firstSecondconclusion3、銀行借款程序比較簡(jiǎn)單銀行借款，若借款期間企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有變化，可直接與貸款單位協(xié)商，比與股票、債券持有人協(xié)商要方便得多。4、發(fā)行債券發(fā)行債券方便程度主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：發(fā)行債券方便程度主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 企業(yè)發(fā)行債券的條件比較多。 發(fā)行債券的程序也比較復(fù)雜。 發(fā)行債券的程序較銀行借款復(fù)雜得多。5、租賃融資租賃融資的籌資環(huán)節(jié)大大減少，所需手續(xù)簡(jiǎn)單，省了許多繁鎖的審批手續(xù)。規(guī)避債

15、務(wù)上的限制性契約條款，限制條一般比較寬松，比發(fā)行債券方便。杠桿租賃中承租方要想資金出借方借款，增加了借款的手續(xù)，比銀行貸款復(fù)雜。6、結(jié)論方便程度發(fā)行股票發(fā)行股票 發(fā)行債券發(fā)行債券 租賃融資租賃融資 銀行借款銀行借款 商業(yè)信用商業(yè)信用（四）租賃（四）租賃 目前，在我國(guó)，任何類型的固定資產(chǎn)都可以租賃。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，租賃主要目前，在我國(guó)，任何類型的固定資產(chǎn)都可以租賃。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，租賃主要有以下幾類：有以下幾類： 1、按租賃的性質(zhì)分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃、按租賃的性質(zhì)分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃 2、按租賃資產(chǎn)的資金來(lái)源和付款對(duì)象分為直接租賃、轉(zhuǎn)租和返回租賃（售后、按租賃資產(chǎn)的資金來(lái)源和付款對(duì)象分為直接租賃

16、、轉(zhuǎn)租和返回租賃（售后租回）三種形式租回）三種形式3、根據(jù)租賃公司對(duì)其購(gòu)置資產(chǎn)投入資金的多少分為完全服務(wù)租賃、凈租賃、根據(jù)租賃公司對(duì)其購(gòu)置資產(chǎn)投入資金的多少分為完全服務(wù)租賃、凈租賃、平衡平衡 租賃和杠桿租賃四種形式租賃和杠桿租賃四種形式 （五）商業(yè)信用（五）商業(yè)信用主要形式包括：主要形式包括：（六）銀行借款（六）銀行借款根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，有以下幾種分類：根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，有以下幾種分類： 2、按借款有無(wú)擔(dān)保分為信用貸款和擔(dān)保貸款、按借款有無(wú)擔(dān)保分為信用貸款和擔(dān)保貸款 3、按貸款機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分為政策性銀行和商業(yè)銀行貸款、按貸款機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分為政策性銀行和商業(yè)銀行貸款 4、按借款的用途分為流動(dòng)資金借款、固定資

17、產(chǎn)投資借款、更新改造借款、按借款的用途分為流動(dòng)資金借款、固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等 1、按借款期限的不同分為短期銀行借款和長(zhǎng)期銀行借款、按借款期限的不同分為短期銀行借款和長(zhǎng)期銀行借款 應(yīng)付（預(yù)收）帳款、應(yīng)付票據(jù)等應(yīng)付（預(yù)收）帳款、應(yīng)付票據(jù)等返回目錄第三節(jié)第三節(jié) 資金成本資金成本 一、一、資金成本的概念資金成本的概念 指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。 計(jì)量： DKP F(1)DKPf或二、資金成本的作用二、資金成本的作用1 1、在企業(yè)籌資決策中的作用、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因

18、素；（2）是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2 2、在企業(yè)投資決策中的作用、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí), 常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí), 一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。三、個(gè)別資金成本三、個(gè)別資金成本（一）債券成本（一）債券成本(1)(1)(1)(1)BiTITKbBfBfoo 【例例1】某企業(yè)發(fā)行面值】某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券元的債券10 000張張, 發(fā)行價(jià)為每張發(fā)行價(jià)為每張1 050元元, 期限期限10年年, 票面票面利率利率5, 每年付息一次每年付息一次,

19、 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為3, 所得所得稅率為稅率為40, 計(jì)算該債券的資金成本計(jì)算該債券的資金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95（二）長(zhǎng)期借款成本（二）長(zhǎng)期借款成本 由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, 上式中的 f 常可忽略不計(jì), 則上式可簡(jiǎn)化為: (1)(1)(1)(1)LLiTITKLfLf (1)LKiT【例例2】 某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元萬(wàn)元, 年利率年利率10, 期限期限3年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次還本到期一次還本, 籌措借款的費(fèi)籌措借款的費(fèi)用率為用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為33, 計(jì)算這筆借款的計(jì)算這筆借款的

20、資金成本資金成本。 10（133） Kl 10.2 6.71 簡(jiǎn)化計(jì)算為: Kl 10(1-33) 6.7 （三）優(yōu)先股成本（三）優(yōu)先股成本 (1)DKpPfo【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股, 發(fā)行價(jià)為每股10元, 每股支付年股利1元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 求該優(yōu)先股的資金成本? 1 0 Kp 10（15） 10.5（四）普通股成本（四）普通股成本 1(1)DKgSPfo【例例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元元, 第第一年預(yù)期股利一年預(yù)期股利1.5元元, 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為5, 預(yù)計(jì)股預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為利增長(zhǎng)率為4%, 計(jì)算該普通股的資金成本計(jì)算該普通股的資金成本。 1.5

21、1 Ks 4 20（15） 11.89（五）留存收益成本（五）留存收益成本零成長(zhǎng)的企業(yè)：固定成長(zhǎng)的企業(yè)：DKePoDKgePo三、加權(quán)平均資金成本三、加權(quán)平均資金成本 分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。Kw WjKj 加權(quán)平均資金成本舉例 【例5】某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。答案：答案：（1）計(jì)算各種資金所占的比重）計(jì)算各種資金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 40

22、10010040 We 2010010020（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)一、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念（一）概念 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或簡(jiǎn)化公式： Q（PV） SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：

23、 邊際貢獻(xiàn) DOL 邊際貢獻(xiàn)固定成本【例例1】大華公司固定成本總額為大華公司固定成本總額為1 600萬(wàn)元萬(wàn)元, 變動(dòng)成本率為變動(dòng)成本率為60, 在銷售額為在銷售額為8 000萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí), 息稅前利潤(rùn)為息稅前利潤(rùn)為1 600萬(wàn)元。萬(wàn)元。該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為: 8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿（一）概念（一）概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。

24、（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 EPS/EPS 息稅前利潤(rùn) 1 或 DFL EBIT/EBIT 息稅前利潤(rùn)利息 EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股的情況下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【例例2】某公司全部資本為某公司全部資本為 5 000萬(wàn)元萬(wàn)元, 其中債務(wù)資本其中債務(wù)資本占占40, 利率為利率為12, 所得稅率所得稅率 33, 當(dāng)息稅前利潤(rùn)當(dāng)息稅前利潤(rùn)為為600萬(wàn)元時(shí)萬(wàn)元時(shí), 稅后利潤(rùn)為稅后利潤(rùn)為241.2萬(wàn)元。萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為: 6001 DFL 6005 0004012 1.67 （三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)

25、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大, 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 四、總杠桿四、總杠桿（一）概念（一）概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。（二）總杠桿的計(jì)量（二）總杠桿的計(jì)量 每股利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率1 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為： 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 息稅前利潤(rùn)利息息稅前利潤(rùn)利息 S

26、V 1 DTL EBITI【例【例3】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)。計(jì)算總杠桿系數(shù)。總杠桿系數(shù)為： DTL1.523 以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長(zhǎng)（減少）1 倍，就會(huì)造成每股利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）3倍。 （三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 由于總杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。 第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最佳資本

27、結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)： 有利于最大限度地增加所有者財(cái)富, 使企業(yè)價(jià)值最大化； 在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中, 其加權(quán)平均資本成本最低； 能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性, 并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析 利率杠桿因素 通貨膨脹因素 資本市場(chǎng)因素（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析 1、行業(yè)因素 2、 資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 4、 企業(yè)規(guī)模 5、 企業(yè)獲利能力 6、 企業(yè)成長(zhǎng)性 7、 稅收影響三、最佳資本結(jié)構(gòu)的

28、決策方法三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一一）比較比較資金資金成本法成本法（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 （一一）比較比較資金資金成本法成本法1 1、含義、含義 比較資金成本法是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本, 并以此作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn), 從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。 2 2、比較比較資金資金成本法成本法的決策程序的決策程序 （1） 確定各籌資方案不同資金來(lái)源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2）計(jì)算各資金來(lái)源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。 （3）方案比較, 選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。比較資本成本法舉例比較資本成本法舉

29、例【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。 某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表 單位: 萬(wàn)元 資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10% 10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50 000股 50062.5%合 計(jì) 800100%其他有關(guān)資料如下其他有關(guān)資料如下: : 普通股市價(jià)每股普通股市價(jià)每股100100元元, , 今年期望股息為今年期望股息為1212元元, , 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)以后每年股息增加以后每年股息增加3 3, , 該企業(yè)所得稅率為該企業(yè)所得稅率為3333, , 假定假定發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200200萬(wàn)萬(wàn)元元, , 有兩方案供選擇有兩方案供選擇。 甲方案甲方案: : 發(fā)行債券發(fā)行債券200200萬(wàn)元萬(wàn)元, , 年利率為年利率為1212；普通股普通股股利增加到股利增加到1515元元, , 以后每年還可增加以后每年還可增加3 3, , 由于企業(yè)風(fēng)由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加險(xiǎn)增加, , 普通股市價(jià)將跌到普通股市價(jià)將跌到9696元。元。 乙方案乙方案: : 發(fā)行債券發(fā)行債券100100萬(wàn)元萬(wàn)元, , 年利率為年利率為1111；另發(fā)行