1、第十章第十章 開放經濟的短期均衡開放經濟的短期均衡1.蒙代爾蒙代爾弗萊明模型弗萊明模型 2.小國開放經濟小國開放經濟3.利率差異與價格變動利率差異與價格變動 4.大國開放經濟大國開放經濟本章重點：本章重點：蒙代爾蒙代爾-弗萊明模型的框架弗萊明模型的框架 浮動匯率與固定匯浮動匯率與固定匯率制下的小國開放經濟的政策效果率制下的小國開放經濟的政策效果 價格變動的價格變動的MF模型模型 大國開放經濟下的短期均衡大國開放經濟下的短期均衡 本章難點：本章難點：浮動匯率與固定匯率制下的小國開放經濟的政策浮動匯率與固定匯率制下的小國開放經濟的政策效果效果 價格變動的價格變動的MF模型模型 大國開放經濟下的短期

2、均衡大國開放經濟下的短期均衡 第七章和第八章討論了封閉經濟中總需求的情況。第七章和第八章討論了封閉經濟中總需求的情況。總需求總需求分析的關健假定是：在短期內，價格水平是固定的，經濟分析的關健假定是：在短期內，價格水平是固定的，經濟中的產出由需求水平決定。中的產出由需求水平決定。本章將把這樣一種基于短期的本章將把這樣一種基于短期的分析推廣到開放經濟環境下。在第六章中，我們曾對開放分析推廣到開放經濟環境下。在第六章中，我們曾對開放經濟及其中的經濟政策作過分析，但那是從長期的角度進經濟及其中的經濟政策作過分析，但那是從長期的角度進行分析，行分析，我們需要注意第六章與本章在假設條件、模型構我們需要注意

3、第六章與本章在假設條件、模型構造及結論等方面的區別造及結論等方面的區別。 本章試圖說明財政政策和貨幣政策如何在短期內影響一個本章試圖說明財政政策和貨幣政策如何在短期內影響一個開放經濟的總收入。開放經濟的總收入。為此，將著重介紹蒙代爾為此，將著重介紹蒙代爾弗萊明模弗萊明模型型(MundellFleming model)。該模型是該模型是ISLM模型在開模型在開放經濟條件下的推廣放經濟條件下的推廣。通過該模型，我們將了解短期內開。通過該模型，我們將了解短期內開放經濟的表現與匯率制度密切相關。并將分別介紹浮動匯放經濟的表現與匯率制度密切相關。并將分別介紹浮動匯率和固定匯率下開放經濟的運行。率和固定匯

4、率下開放經濟的運行。 國際收支帳戶是利用借貸復式記賬的方法來反映一國和世界國際收支帳戶是利用借貸復式記賬的方法來反映一國和世界上其他國進行經濟往來的記錄。上其他國進行經濟往來的記錄。 國際收支帳戶有兩個主要項目（帳戶）經常項目和資本項目。國際收支帳戶有兩個主要項目（帳戶）經常項目和資本項目。經常項目記錄商品與服務貿易、經利息收入及轉移支付。資經常項目記錄商品與服務貿易、經利息收入及轉移支付。資本項目記錄包括短期借貸款、買賣諸如股票、債券與土地等本項目記錄包括短期借貸款、買賣諸如股票、債券與土地等資產。資本項目還可劃分兩個獨立的部分，（資產。資本項目還可劃分兩個獨立的部分，（1）該國私人）該國私

5、人領域的交易和（領域的交易和（2）官方儲備交易。）官方儲備交易。 國際收支核算的基本原則是：凡是一國收入的款項都記錄在國際收支核算的基本原則是：凡是一國收入的款項都記錄在帳戶的貸方（帳戶的貸方（+）；凡是一國付出的款項都記錄在帳戶的借）；凡是一國付出的款項都記錄在帳戶的借方（）。方（）。（1）出口商品屬于貸方項目；進口商品屬于借方項目。）出口商品屬于貸方項目；進口商品屬于借方項目。（2）本國常住者為外國人提供勞務（運輸、保險、旅游等）或）本國常住者為外國人提供勞務（運輸、保險、旅游等）或從外國取得投資及其他收入，屬于貸方項目；外國人為本國常住從外國取得投資及其他收入，屬于貸方項目；外國人為本國

6、常住者提供勞務或從本國取得收入，屬于借方項目。者提供勞務或從本國取得收入，屬于借方項目。 （3）本國常住者收到的國外的單方面轉移，屬于貸方項目；本）本國常住者收到的國外的單方面轉移，屬于貸方項目；本國常住者對外國人的單方面轉移，屬于借方項目。國常住者對外國人的單方面轉移，屬于借方項目。 （4）本國常住者獲得外國資產（包括財產和對外國常住者的債）本國常住者獲得外國資產（包括財產和對外國常住者的債權）屬于借方項目；相反，外國常住者獲得本國資產或對本國投權）屬于借方項目；相反，外國常住者獲得本國資產或對本國投資，為貸方項目。資，為貸方項目。 （5）外國人償還債務屬于貸方項目；而本國常住者償還外國人）

7、外國人償還債務屬于貸方項目；而本國常住者償還外國人債務，屬于借方項目。債務，屬于借方項目。 （6）官方儲備減少屬貸方項目；官方儲備增加屬于借方項目。）官方儲備減少屬貸方項目；官方儲備增加屬于借方項目。 如果從商品與服務貿易以及轉移支付中所得收入超過支出則如果從商品與服務貿易以及轉移支付中所得收入超過支出則經常項目出現盈余（貸方余額）經常項目出現盈余（貸方余額）順差；反之，則經常項順差；反之，則經常項目出現目出現赤字赤字（借方余額）（借方余額）逆差。逆差。 如果從出售股票、債券、土地、銀行存款以及其他資產中所如果從出售股票、債券、土地、銀行存款以及其他資產中所得的收入，超過購買的外國資產的支付，

8、則資本項目出現盈得的收入，超過購買的外國資產的支付，則資本項目出現盈余（貸方余額）余（貸方余額）也稱作資本凈流入；反之，則資本項目也稱作資本凈流入；反之，則資本項目出現赤字出現赤字也稱作資本凈流出。也稱作資本凈流出。 當經常項目出現赤字時，可以由私人領域出售國外資產或向當經常項目出現赤字時，可以由私人領域出售國外資產或向國外借債（凈私人資本流入），也可以由政府提供外匯資金國外借債（凈私人資本流入），也可以由政府提供外匯資金（官方儲備減少）彌補經常帳戶的赤字。反之，經常項目出（官方儲備減少）彌補經常帳戶的赤字。反之，經常項目出現盈余時，私人領域可以利用其收到的外匯收入，償還債務現盈余時，私人領域

9、可以利用其收到的外匯收入，償還債務或購買外國資產，中央銀行也可以購買私人領域賺得的外匯或購買外國資產，中央銀行也可以購買私人領域賺得的外匯（官方儲備增加）。（官方儲備增加）。 增加官方儲備也稱作國際收支總盈余。增加官方儲備也稱作國際收支總盈余。 對上面的討論可概括為：對上面的討論可概括為： 國際收支盈余（國際收支盈余（BP）=官方外匯儲備的增加官方外匯儲備的增加 =經常項目盈余經常項目盈余+凈私人資本流入凈私人資本流入 如果經常項目和私人資本項目均為赤字，那么，國際收支總如果經常項目和私人資本項目均為赤字，那么，國際收支總額出現赤字，官方外匯儲備就會減少。如果經常項目和私人額出現赤字，官方外匯

10、儲備就會減少。如果經常項目和私人資本項目中，一個項目出現赤字而另一個項目出現正好數量資本項目中，一個項目出現赤字而另一個項目出現正好數量相同的盈余，國際收支總額為零，官方儲備沒有變動。相同的盈余，國際收支總額為零，官方儲備沒有變動。 可見國際收支的變動是由經常項目和私人資本流動決定的。可見國際收支的變動是由經常項目和私人資本流動決定的。構成經常項目的主要是商品和服務貿易，在這里我們令經常構成經常項目的主要是商品和服務貿易，在這里我們令經常項目盈余等于凈出口，而凈私人資本流入就是對負的外凈投項目盈余等于凈出口，而凈私人資本流入就是對負的外凈投資。這樣我們就可以有以下恒等式：資。這樣我們就可以有以

11、下恒等式： BP=NX(e ,Y) NFI(r* r) 當國際收支盈余等于零（當國際收支盈余等于零（BP=0）時，）時， NX(e ,Y)=NFI(r* r) 如果資本在國際間是完全流動的，則有：如果資本在國際間是完全流動的，則有：r*= r第一節第一節 蒙代爾蒙代爾弗萊明模型弗萊明模型蒙代爾蒙代爾弗萊明模型建立于弗萊明模型建立于20世紀世紀60年代。由羅伯特年代。由羅伯特蒙代爾蒙代爾(Robert A.Mundell)和馬修斯和馬修斯弗萊明弗萊明(Marcus Fleming)各自所作的工作結合而成。蒙代爾在其各自所作的工作結合而成。蒙代爾在其1968年的年的國際經濟學國際經濟學一書中將傳統

12、的一書中將傳統的ISLM模型推廣到了開放經濟條件下。模型推廣到了開放經濟條件下。弗萊明則在其弗萊明則在其1962年為世界銀行所作的工作報告中分析了財政政策和貨幣政年為世界銀行所作的工作報告中分析了財政政策和貨幣政策在固定匯率和浮動匯率下的作用。策在固定匯率和浮動匯率下的作用。與與ISLM模型一樣，模型一樣，蒙代爾蒙代爾弗萊明模型假定：弗萊明模型假定：首先，首先，價格在短期內是不變的，經濟中的產出完全由有效需求決定。價格在短期內是不變的，經濟中的產出完全由有效需求決定。其次其次，該模型假定貨幣是非中性的，即人們持有貨幣不僅有交易性動機，該模型假定貨幣是非中性的，即人們持有貨幣不僅有交易性動機，而

13、且還有預防性和投機性的動機。因此，貨幣需求不僅與收入相關，而且而且還有預防性和投機性的動機。因此，貨幣需求不僅與收入相關，而且與實際利率負相關。與實際利率負相關。最后最后，該模型假定商品和資本可以在國際間完全自由流動，資本的自由流，該模型假定商品和資本可以在國際間完全自由流動，資本的自由流動將消除任何國內市場和世界市場上的利率差別。因此，國內的利率與世動將消除任何國內市場和世界市場上的利率差別。因此，國內的利率與世界市場上的利率是一致的。界市場上的利率是一致的。 根據這些假設，我們可以得到以下三個方程：根據這些假設，我們可以得到以下三個方程： 我們可以用這三個方程完整地描述蒙代爾我們可以用這三

14、個方程完整地描述蒙代爾弗萊明模型。弗萊明模型。)3 .10()2 .10(),()1 .10()()()(rrYrLPMeNXrIGTYCY方程方程(10.1)描述了商品市場的情況。描述了商品市場的情況。該方程右邊是構成總需求的四項。產該方程右邊是構成總需求的四項。產出等于各項需求之和，這說明商品市場是均衡的，但這種均衡并非是商品出等于各項需求之和，這說明商品市場是均衡的，但這種均衡并非是商品價格調整的結果。由于在短期中價格是不變的，因此廠商并不根據價格信價格調整的結果。由于在短期中價格是不變的，因此廠商并不根據價格信號來調整自己的供給行為，而是根據一些反映需求狀況的數量信號，例如號來調整自己

15、的供給行為，而是根據一些反映需求狀況的數量信號，例如銷量、存貨等來調整供給行為。該方程右邊第四項表明凈出口銷量、存貨等來調整供給行為。該方程右邊第四項表明凈出口NX是名義是名義匯率的函數。而在第六章中，我們知道凈出口是實際匯率的函數，這二者匯率的函數。而在第六章中，我們知道凈出口是實際匯率的函數，這二者并不矛盾。第六章分析的是長期情況，價格可以自由波動，而并不矛盾。第六章分析的是長期情況，價格可以自由波動，而這里分析的這里分析的是短期情況，價格被假定為固定，系數是短期情況，價格被假定為固定，系數 P*P是一個常數，因此名義匯率是一個常數，因此名義匯率與實際匯率成正比，凈出口可以被表示為名義匯率

16、的函數。與實際匯率成正比，凈出口可以被表示為名義匯率的函數。)3 .10()2 .10(),()1 .10()()()( rrYrLPMeNXrIGTYCY方程方程(10.2)描述了貨幣市場的狀況。描述了貨幣市場的狀況。左邊為經濟中的實際貨幣余額。由于價左邊為經濟中的實際貨幣余額。由于價格水平格水平P是固定的，所以實際貨幣余額僅同貨幣存量有關。換句話說，實際是固定的，所以實際貨幣余額僅同貨幣存量有關。換句話說，實際貨幣余額僅僅由中央銀行的貨幣供給政策決定。該式右邊是貨幣需求，與貨幣余額僅僅由中央銀行的貨幣供給政策決定。該式右邊是貨幣需求，與利率負相關，與收入正相關。利率負相關，與收入正相關。

17、方程方程(10.3)表明國內實際利率與世界資本市場上的實際利率相等。表明國內實際利率與世界資本市場上的實際利率相等。如果進一如果進一步假設所分析的是一個小國經濟，則可以認為國內實際利率水平是由世界步假設所分析的是一個小國經濟，則可以認為國內實際利率水平是由世界資本市場上的均衡利率所給定的一個常數，這是由于小國經濟不足以對世資本市場上的均衡利率所給定的一個常數，這是由于小國經濟不足以對世界資本市場的均衡利率構成影響，而完全是均衡利率的被動接受者。界資本市場的均衡利率構成影響，而完全是均衡利率的被動接受者。通過以上分析，我們發現，上面三個方程中僅有三個未知數：通過以上分析，我們發現，上面三個方程中

18、僅有三個未知數：Y、r和和e，而，而T、G、M、P和和r*都是外生給定的。因此我們可都是外生給定的。因此我們可以解出均衡的收入水平，實際利率和名義匯率。將方程以解出均衡的收入水平，實際利率和名義匯率。將方程(10.3)分別代入分別代入(10.1)和和(10.2)，我們可以得到以下兩式：，我們可以得到以下兩式：假設我們分析的是一個小國經濟模型，則假設我們分析的是一個小國經濟模型，則r*為常數。為常數。于是根于是根據以上兩式，我們可以作出小國開放經濟中的據以上兩式，我們可以作出小國開放經濟中的IS曲線和曲線和LM曲曲線，如圖線，如圖10.1所示。所示。)5 .10(),()4 .10()()()(

19、YrLPMeNXrIGTYCY eLM0Ye*Y*IS圖10.1 蒙代爾弗萊明模型說明：（說明：（1）縱坐標是名義匯率而不是實際利率；（）縱坐標是名義匯率而不是實際利率；（2）根據公式）根據公式10.4，由收入和名義匯率之間的關系可推導出由收入和名義匯率之間的關系可推導出IS曲線，曲線，IS曲線向右下方傾斜。曲線向右下方傾斜。（3）根據公式）根據公式10.5，使貨幣市場達到均衡的收入水平和名義匯率沒有關，使貨幣市場達到均衡的收入水平和名義匯率沒有關系，因此系，因此LM曲線是一條垂線。（曲線是一條垂線。（4）因此，均衡的名義匯率和收入水平）因此，均衡的名義匯率和收入水平由由IS和和LM兩條曲線的

20、交點決定。兩條曲線的交點決定。Y1e1名義匯率提高，如名義匯率提高，如1元元=0.12美元，變美元，變為：為：1元元=0.2美元，國內商品相對價美元，國內商品相對價格水平提高，出口減少，格水平提高，出口減少，Y減少。在減少。在圖中表現為：圖中表現為：凈出口與凈出口與e負相關，負相關，IS曲線向右下傾斜曲線向右下傾斜圖10.2 IS 曲線的推導IS曲線曲線之所以向右下傾斜，是之所以向右下傾斜，是由于凈出口和匯率負相關，對由于凈出口和匯率負相關，對此，可以通過圖此，可以通過圖10.2加以說明加以說明E0YY1Y2AB) 45E2E1(b) 支出曲線Y=E(a) 凈出口e0e2e1NX(e2)ABN

21、XNX(e1)(c) IS 曲線e0e2e1Y2ABYY1I S凈出口 NX 是名義匯率的減函數凈出口減少，支出曲線向下移動導致產出減少所以，產品市場上，產出和名義匯率負相關，IS曲線向右下傾斜蒙代爾蒙代爾弗萊明模型通常也被稱為弗萊明模型通常也被稱為ISLMBP模型。模型。IS表示產品市場的表示產品市場的均衡，均衡，LM表示貨幣市場的均衡，表示貨幣市場的均衡，BP表示國際收支的均衡。下面我們用一表示國際收支的均衡。下面我們用一種等價的和封閉經濟一致的圖形來表示這個模型。種等價的和封閉經濟一致的圖形來表示這個模型。)6 .10(0BP: )(),()3 .10()2 .10(),()1 .10(

22、),()()(即即rNFIYeNXrrYrLPMYeNXrIGTYCYr0Yr*BP=0ISLM第二節第二節 小國開放經濟小國開放經濟一、匯率制度一、匯率制度開放經濟中的經濟政策作用結果與匯率制度密切相關。開放經濟中的經濟政策作用結果與匯率制度密切相關。匯率制度一般可分為浮動匯率制和固定匯率制兩種。匯率制度一般可分為浮動匯率制和固定匯率制兩種。浮動浮動匯率制度下，允許名義匯率按照市場上的供求狀況自由波匯率制度下，允許名義匯率按照市場上的供求狀況自由波動，固定匯率制度下，名義匯率被固定在某個政府或中央動，固定匯率制度下，名義匯率被固定在某個政府或中央銀行選擇的水平上。目前大多數西方國家采取的是浮

23、動匯銀行選擇的水平上。目前大多數西方國家采取的是浮動匯率制，對于一個采取浮動匯率制的小國開放經濟而言，各率制，對于一個采取浮動匯率制的小國開放經濟而言，各種經濟政策會產生什么效果呢？種經濟政策會產生什么效果呢？本節將分別考察財政政策、本節將分別考察財政政策、貨幣政策和貿易政策的不同效果。貨幣政策和貿易政策的不同效果。n 外匯局發言人：外匯局發言人：中國現行匯率制度應長期堅持中國現行匯率制度應長期堅持n 新華網新華網 （2004-04-22 ） 新華網北京新華網北京4月月22日電（記者張建平）國家外匯管理局新聞發言人日電（記者張建平）國家外匯管理局新聞發言人22日就日就近日境外媒體關于近日境外媒

24、體關于“人民幣匯率將釘住一攬子貨幣人民幣匯率將釘住一攬子貨幣”“”“國際投機資本大國際投機資本大規模流入中國規模流入中國”等問題接受新華社記者采訪時說，中國現行匯率制度符等問題接受新華社記者采訪時說，中國現行匯率制度符合中國實際，應當長期堅持。合中國實際，應當長期堅持。 這位負責人說，這位負責人說，1994年以來，中國一直實行以市場供求為基礎的、有管年以來，中國一直實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，中國沒有實行固定匯率制度。理的浮動匯率制度，中國沒有實行固定匯率制度。現行匯率制度符合中現行匯率制度符合中國實際，應當長期堅持。中國將根據中國經濟發展水平、經濟運行狀況國實際，應當長期堅

25、持。中國將根據中國經濟發展水平、經濟運行狀況和國際收支狀況，在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成和國際收支狀況，在深化金融改革中進一步探索和完善人民幣匯率形成機制。完善人民幣匯率形成機制，有多種方案可以選擇，中國將從中國機制。完善人民幣匯率形成機制，有多種方案可以選擇，中國將從中國的實際出發，同時參考和借鑒其他國家的經驗教訓。改革的目的是使人的實際出發，同時參考和借鑒其他國家的經驗教訓。改革的目的是使人民幣匯率在合理均衡的水平上保持基本穩定。民幣匯率在合理均衡的水平上保持基本穩定。 這位負責人說，近年來，中國外匯資金流入較多，但不能將所有的資金這位負責人說，近年來，中國外匯資金流入較

26、多，但不能將所有的資金流入都視為投機資本。當前，中國外匯資金流入總體上是合規的，也不流入都視為投機資本。當前，中國外匯資金流入總體上是合規的，也不能排除純粹的投機性資本的流入，但其數量是十分有限的。中國將繼續能排除純粹的投機性資本的流入，但其數量是十分有限的。中國將繼續高度警惕并密切監測資本的跨境流動，隨時準備嚴厲打擊各種違反中國高度警惕并密切監測資本的跨境流動，隨時準備嚴厲打擊各種違反中國外匯管理規定的行為。外匯管理規定的行為。首先，假設政府為了刺激國內需求，采取了增加政府支出和減稅的政策。首先，假設政府為了刺激國內需求，采取了增加政府支出和減稅的政策。如圖如圖10.3所示，擴張性的財政政策

27、將導致所示，擴張性的財政政策將導致IS曲線向外移動。結果會使得匯率曲線向外移動。結果會使得匯率上升，而產出并不增加。上升，而產出并不增加。我們發現，我們發現，在采取浮動匯率制的小國在采取浮動匯率制的小國開放經濟中，旨在刺激需求的財政擴開放經濟中，旨在刺激需求的財政擴張并不能導致產出的增加和收入的上張并不能導致產出的增加和收入的上升。升。這一結論與第八章中對封閉經濟這一結論與第八章中對封閉經濟所作的分析結果有所不同。在封閉經所作的分析結果有所不同。在封閉經濟中，擴張性的財政政策將會導致利濟中，擴張性的財政政策將會導致利率的上升和收入的增加。造成這一不率的上升和收入的增加。造成這一不同結果的原因在

28、于：在小國開放經濟同結果的原因在于：在小國開放經濟下，由財政擴張政策所導致的儲蓄減下，由財政擴張政策所導致的儲蓄減少并不會像在封閉經濟中那樣引起利少并不會像在封閉經濟中那樣引起利率的上升，而是引起本國貨幣匯率的率的上升，而是引起本國貨幣匯率的上升。上升。匯率上升導致的本國凈出口的匯率上升導致的本國凈出口的下降，恰好抵消了財政擴張政策所創下降，恰好抵消了財政擴張政策所創造的需求。造的需求。IS1IS2圖圖10.3 浮動匯率制度下的財政擴張浮動匯率制度下的財政擴張e0e2e1E1YY*E1*LM財政擴張：財政擴張：IS1IS2；e1e2；產出水；產出水平不變。實質是：匯率上升導致凈出平不變。實質是

29、：匯率上升導致凈出口下降的部分，正好被財政擴張的需口下降的部分，正好被財政擴張的需求導致收入增加的部分所抵消。求導致收入增加的部分所抵消。二、浮動匯率制下的政策效果二、浮動匯率制下的政策效果（一）財政政策（一）財政政策Y1E2如果匯如果匯率不變率不變E3Y2如果匯率上如果匯率上升而沒有財升而沒有財政擴張政擴張在封閉經濟中，擴張性的財政政政策會使得實際利率在封閉經濟中，擴張性的財政政政策會使得實際利率r上升，由于實際貨上升，由于實際貨幣余額并未發生變化，所以收入幣余額并未發生變化，所以收入Y也必須上升，以使得貨幣需求保持不變，也必須上升，以使得貨幣需求保持不變，維持貨幣市場的均衡。維持貨幣市場的

30、均衡。而在小國開放經濟中，實際利率由世界資本市場的而在小國開放經濟中，實際利率由世界資本市場的均衡利率給定，是固定不變的常數，并不會隨著財政的擴張而上升，因此，均衡利率給定，是固定不變的常數，并不會隨著財政的擴張而上升，因此，收入也必然保持不變，以使得貨幣市場維持在均衡狀態。收入也必然保持不變，以使得貨幣市場維持在均衡狀態。收入的不變是通收入的不變是通過匯率上升所引起的凈出口下降來實現的。過匯率上升所引起的凈出口下降來實現的。如果政府實行緊縮性的財政政策，則按照同樣的道理，將導致匯率下降，如果政府實行緊縮性的財政政策，則按照同樣的道理，將導致匯率下降，凈出口增加，而收入和產出保持不變。凈出口增

31、加，而收入和產出保持不變。 我們我們還可以還可以從貨幣市場的均衡來理解財政政策在開放經濟和封閉經濟中的從貨幣市場的均衡來理解財政政策在開放經濟和封閉經濟中的區別。貨幣市場的均衡由下式描述：區別。貨幣市場的均衡由下式描述：),(YrLPM （二）貨幣政策（二）貨幣政策擴張性的貨幣政策意味著中央銀行將增加貨幣供給。如圖擴張性的貨幣政策意味著中央銀行將增加貨幣供給。如圖10.4所示，貨幣所示，貨幣供給的增加將導致供給的增加將導致LM曲線右移，這將使名義匯率下降，收入增加。圖曲線右移，這將使名義匯率下降，收入增加。圖10.4中中LM曲線由曲線由LM1右移至右移至LM2，均衡匯率水平由，均衡匯率水平由e

32、1降至降至e2，而產出則由，而產出則由Y1升為升為Y2。I SE1E2LM2圖10.4 浮動匯率制度下的貨幣擴張e0e2e1YY1LM1Y2實質：實質：（1）貨幣供給增加）貨幣供給增加本國利率下降本國利率下降資本外流（阻止利率下降）資本外流（阻止利率下降）（2 2）外匯市場上本幣供給增加，本幣）外匯市場上本幣供給增加，本幣貶值，出口增加。貶值，出口增加。雖然這一結論與我們在分析封閉經濟時得到的結論是一致的，但是兩者的雖然這一結論與我們在分析封閉經濟時得到的結論是一致的，但是兩者的傳導機制不同。傳導機制不同。在在封閉經濟中封閉經濟中，貨幣供給的增加通過影響國內的可貸資金市場，進而影響，貨幣供給的

33、增加通過影響國內的可貸資金市場，進而影響投資品市場，最終實現對產出的影響。也就是，貨幣供給的擴張增加了可投資品市場，最終實現對產出的影響。也就是，貨幣供給的擴張增加了可貸資金的供給，從而導致實際利率的下降；實際利率的下降又刺激了對投貸資金的供給，從而導致實際利率的下降；實際利率的下降又刺激了對投資的需求增加，從而導致產出增加。資的需求增加，從而導致產出增加。在在小國開放經濟小國開放經濟中，利率由世界資本市場均衡利率中，利率由世界資本市場均衡利率r*給定，不受本國貨幣給定，不受本國貨幣供給的影響。當貨幣供給的增加使得本國利率面臨下降的壓力時，本國投供給的影響。當貨幣供給的增加使得本國利率面臨下降

34、的壓力時，本國投資者將向國外資金市場供給資金，這種向國外的資金流動會阻止本國利率資者將向國外資金市場供給資金，這種向國外的資金流動會阻止本國利率下降。同時，對外資金流動會增加外匯市場上對本幣的供給和對外幣的需下降。同時，對外資金流動會增加外匯市場上對本幣的供給和對外幣的需求，將使得名義匯率下降，本國貨幣貶值。本幣的貶值將使進口商品價格求，將使得名義匯率下降，本國貨幣貶值。本幣的貶值將使進口商品價格相對上升，而出口商品價格相對下降，于是本國的凈出口將增加，從而導相對上升，而出口商品價格相對下降，于是本國的凈出口將增加，從而導致產出的增加。致產出的增加。運用相同的邏輯，我們可以推出，緊縮性的貨幣政

35、策將導致名運用相同的邏輯，我們可以推出，緊縮性的貨幣政策將導致名義匯率上升，凈出口下降，以及產出的減少。義匯率上升，凈出口下降，以及產出的減少。（三）貿易政策（三）貿易政策假如政府通過關稅或進口配額等政策限制進口，那么本國的匯率和產出水假如政府通過關稅或進口配額等政策限制進口，那么本國的匯率和產出水平會發生什么變化平會發生什么變化? 很明顯，限制進口會使得在任一匯率水平下，凈出口較以前增加。這意很明顯，限制進口會使得在任一匯率水平下，凈出口較以前增加。這意味著凈出口曲線將向右移動，如圖味著凈出口曲線將向右移動，如圖10.5(a)所示。凈出口曲線的右移使得所示。凈出口曲線的右移使得IS曲曲線也同

36、時右移，如圖線也同時右移，如圖10.5(b)所示。從圖中可以看出，貿易政策的最終結果所示。從圖中可以看出，貿易政策的最終結果將導致匯率的上升，而產出并不會變化。將導致匯率的上升，而產出并不會變化。NX1NX2IS1IS2e0e2e1E1YY*E2LM圖10.5 浮動匯率制度下的貿易保護e0Y (a) (b) 限制進口，限制了對外幣的需求，本限制進口，限制了對外幣的需求，本幣升值（外幣數量相對較多），凈出幣升值（外幣數量相對較多），凈出口下降。這抑制了限制進口的作用。口下降。這抑制了限制進口的作用。一般而言，實行限制進口的貿易政策的目的在于增加凈出一般而言，實行限制進口的貿易政策的目的在于增加凈

37、出口，那么，在浮動匯率制度下這一目的能否實現呢口，那么，在浮動匯率制度下這一目的能否實現呢? GrITYCYNX)()(由由下下式式來來表表示示：我我們們知知道道，凈凈出出口口可可以以分析如下：分析如下：（1）財政政策沒有變化，）財政政策沒有變化，則則T、G不變不變；（2）由于是開放經濟，利率決定于世界市場利率）由于是開放經濟，利率決定于世界市場利率r*，則本國，則本國實際利率實際利率r也不會變化，所以也不會變化，所以投資不變投資不變。（3）C和限制進口無關，只與和限制進口無關，只與Y和和T相關，所以相關，所以C也不變也不變。（4）則）則最終結果是：最終結果是：Y不會改變；不會改變；NX不會改

38、變不會改變。但是，但是，NX不變的決定因素在于：限制進口不變的決定因素在于：限制進口限制了對外幣的限制了對外幣的需求需求本幣匯率上升（升值）本幣匯率上升（升值） 凈出口下降凈出口下降抵消了限制進抵消了限制進口的作用口的作用三、固定匯率制下的政策效果三、固定匯率制下的政策效果固定匯率一度曾為世界上大多數國家所采用。西方國家固定匯率一度曾為世界上大多數國家所采用。西方國家在第二次世界大戰后建立的在第二次世界大戰后建立的布雷頓森林體系布雷頓森林體系就是一種固定就是一種固定匯率制度。在該體系下，各主要西方國家的貨幣均與美元匯率制度。在該體系下，各主要西方國家的貨幣均與美元掛鉤，按照某個固定的匯率同美元

39、兌換，而美元則按照掛鉤，按照某個固定的匯率同美元兌換，而美元則按照33.5美元對美元對1盎司黃金的固定比例同黃金掛鉤。盎司黃金的固定比例同黃金掛鉤。該體系一直持續到該體系一直持續到20世紀世紀70年代初。泰國、印度尼西亞、年代初。泰國、印度尼西亞、韓國等國過去實行的也是固定匯率制，后來在韓國等國過去實行的也是固定匯率制，后來在1997年席卷年席卷東南亞的金融風暴中被迫放棄了固定匯率制。東南亞的金融風暴中被迫放棄了固定匯率制。固定匯率制下的政策效果與浮動匯率制下有很大差別。固定匯率制下的政策效果與浮動匯率制下有很大差別。在固定匯率制度下，為了將匯率維持在既定的水平上，中在固定匯率制度下，為了將匯

40、率維持在既定的水平上，中央銀行必須隨時準備在外匯市場上買入或賣出本幣。央銀行必須隨時準備在外匯市場上買入或賣出本幣。如果本如果本幣面臨升值的壓力，中央銀行就必須拋售本幣，購入外幣；幣面臨升值的壓力，中央銀行就必須拋售本幣，購入外幣；如果本幣面臨著貶值的壓力，中央銀行就必須購入本幣，拋如果本幣面臨著貶值的壓力，中央銀行就必須購入本幣，拋售外幣。售外幣。固定匯率制要求中央銀行的貨幣政策以維持既定匯固定匯率制要求中央銀行的貨幣政策以維持既定匯率為目標。率為目標。因此，在固定匯率制下，中央銀行的貨幣供給必因此，在固定匯率制下，中央銀行的貨幣供給必須完全服從于穩定匯率的目標。為此，中央銀行必須擁有足須完

41、全服從于穩定匯率的目標。為此，中央銀行必須擁有足夠的外匯儲備。夠的外匯儲備。固定匯率是就名義匯率而言的固定匯率是就名義匯率而言的。固定匯率制下中央銀行在固定匯率制下中央銀行在外匯市場上只能影響名義匯率。實際匯率是否固定，則要取外匯市場上只能影響名義匯率。實際匯率是否固定，則要取決于價格水平是否發生了變化。決于價格水平是否發生了變化。在短期內，價格水平保持不在短期內，價格水平保持不變，則實際匯率是固定的。而在長期內，價格水平將會發生變，則實際匯率是固定的。而在長期內，價格水平將會發生波動，雖然名義匯率是固定的，但實際匯率仍將隨著價格的波動，雖然名義匯率是固定的，但實際匯率仍將隨著價格的波動而相應

42、變動。波動而相應變動。 （一）財政政策（一）財政政策當政府實行擴張性的財政政策時，政府支出的增加或稅收的減少都會引起當政府實行擴張性的財政政策時，政府支出的增加或稅收的減少都會引起總需求的擴張，體現在圖總需求的擴張，體現在圖10.6中就是中就是IS曲線的向外平移。曲線的向外平移。IS曲線的外移將會曲線的外移將會使名義匯率面臨上升的壓力，于是中央銀行將會在外匯市場上拋出本幣，使名義匯率面臨上升的壓力，于是中央銀行將會在外匯市場上拋出本幣，購入外幣。中央銀行穩定匯率的行動將使貨幣供給增加，體現在圖購入外幣。中央銀行穩定匯率的行動將使貨幣供給增加，體現在圖l0.6中就中就是是LM曲線向右移動，直到使

43、得均衡的匯率水平穩定在所固定的水平上。曲線向右移動，直到使得均衡的匯率水平穩定在所固定的水平上。Y2LM2圖10.6 固定匯率制度下的財政擴張e0固定匯率YY1LM1IS1E1IS2E2因此，在固定匯率制度下，擴因此，在固定匯率制度下，擴張性的財政政策將使小國開放張性的財政政策將使小國開放經濟的產出增加。經濟的產出增加。這同浮動匯這同浮動匯率下所導致的匯率上升，產出率下所導致的匯率上升，產出不變的結果是完全不同的。不變的結果是完全不同的。 緊縮性的財政政策則會得到相反的結果。財政緊緊縮性的財政政策則會得到相反的結果。財政緊縮將使縮將使IS曲線左移，匯率將面臨下降的壓力。這時曲線左移，匯率將面臨

44、下降的壓力。這時為了維持固定匯率，中央銀行將在外匯市場上拋售為了維持固定匯率，中央銀行將在外匯市場上拋售外幣，買入本幣，于是外幣，買入本幣，于是LM曲線會自動向左移動，曲線會自動向左移動，直到匯率穩定在所固定的水平上。因此，緊縮性財直到匯率穩定在所固定的水平上。因此，緊縮性財政政策將導致產出減少。政政策將導致產出減少。 由于在固定匯率下中央銀行的貨幣供給將完全服由于在固定匯率下中央銀行的貨幣供給將完全服從于穩定匯率的目標，因此財政政策所引起的本幣從于穩定匯率的目標，因此財政政策所引起的本幣升值或貶值的壓力將使得貨幣供給自動發生相應變升值或貶值的壓力將使得貨幣供給自動發生相應變化，財政擴張將使貨

45、幣自動擴張，財政緊縮將使貨化，財政擴張將使貨幣自動擴張，財政緊縮將使貨幣自動緊縮。幣自動緊縮。 （二）貨幣政策（二）貨幣政策為了維持固定匯率制度，中央銀行不得不為了維持固定匯率制度，中央銀行不得不在外匯市場上拋售本幣，購入外幣。在外匯市場上拋售本幣，購入外幣。于是于是中央銀行在債券市場上回收的貨幣又通過中央銀行在債券市場上回收的貨幣又通過外匯市場釋放出去，而且二者在數量上必外匯市場釋放出去，而且二者在數量上必須相等。須相等。結果是結果是LM曲線又回到原先的地曲線又回到原先的地方，經濟中的貨幣數量不變。方，經濟中的貨幣數量不變。因此，旨在調控總需求的貨幣政策在固定因此，旨在調控總需求的貨幣政策在

46、固定匯率制度下是失效的，如圖匯率制度下是失效的，如圖10.7所示。所示。圖10.7 固定匯率制度下的貨幣緊縮e0固定匯率YY*LMIS1E1在固定匯率制度下無法行使旨在調控總需求的貨幣政策。在固定匯率制度下無法行使旨在調控總需求的貨幣政策。假設中央銀行想實行假設中央銀行想實行緊縮性的貨幣政策緊縮性的貨幣政策，那么中央銀行將利用公開市場操，那么中央銀行將利用公開市場操作這一政策工具，在政府債券市場上拋出債券，回收貨幣。然而這一緊縮作這一政策工具，在政府債券市場上拋出債券，回收貨幣。然而這一緊縮貨幣的行為將會使貨幣的行為將會使LM曲線向左移動，使名義匯率面臨上升的壓力。曲線向左移動，使名義匯率面臨

47、上升的壓力。由此可見，由此可見，當中央銀行承諾將名義匯率固定在某個水平上時，當中央銀行承諾將名義匯率固定在某個水平上時，它必須放棄調控貨幣供給的目標。它必須放棄調控貨幣供給的目標。如果中央銀行感到確有必要如果中央銀行感到確有必要調控貨幣供給，那么它只能容忍名義匯率發生變動。調控貨幣供給，那么它只能容忍名義匯率發生變動。因此，實行固定匯率制的國家往往為了調控貨幣供給，不得因此，實行固定匯率制的國家往往為了調控貨幣供給，不得不宣布調整既定的名義匯率。不宣布調整既定的名義匯率。如果該國想增加貨幣供給，它必如果該國想增加貨幣供給，它必須將名義匯率下調到某個新的水平，使本幣貶值。反之，如果須將名義匯率下

48、調到某個新的水平，使本幣貶值。反之，如果該國想減少貨幣供給，可以將名義匯率上調到一個新的水平，該國想減少貨幣供給，可以將名義匯率上調到一個新的水平，使本幣升值。使本幣升值。因此，對采取固定匯率制度的國家來說，可行的貨幣政策是因此，對采取固定匯率制度的國家來說，可行的貨幣政策是調整固定匯率的水平。調整固定匯率的水平。 （三）貿易政策（三）貿易政策在固定匯率制度下貿易政策可以充分發揮作用。在固定匯率制度下貿易政策可以充分發揮作用。考慮政府通過關稅和進口考慮政府通過關稅和進口配額限制進口，這將使任一匯率水平下的凈出口都較以前有所增加，于是配額限制進口，這將使任一匯率水平下的凈出口都較以前有所增加，于

49、是凈出口曲線凈出口曲線NX(e)將向右平移。凈出口曲線的右移意味著將向右平移。凈出口曲線的右移意味著IS曲線也向右移動，曲線也向右移動，如圖如圖10.8所示。所示。IS曲線的右移使名義匯率面臨上升的壓力，為了將名義匯率曲線的右移使名義匯率面臨上升的壓力，為了將名義匯率穩定在既定水平上，中央銀行必須相應地在外匯市場上放出本幣，這導致穩定在既定水平上，中央銀行必須相應地在外匯市場上放出本幣，這導致了了LM曲線也隨之右移，直到均衡匯率穩定在固定水平。這時產出水平較以曲線也隨之右移，直到均衡匯率穩定在固定水平。這時產出水平較以前有所增加，增加的這部分來自凈出口的增加。前有所增加，增加的這部分來自凈出口

50、的增加。Y2LM2圖10.8 固定匯率制度下的貿易保護e0固定匯率YY1LM1IS1E1IS2E2NX1(e)NX2(e)e0NX固定匯率與浮動匯率不同，與浮動匯率不同，在固定匯率制度下，在固定匯率制度下，限制進口的貿易政策能夠使得凈出口增加。限制進口的貿易政策能夠使得凈出口增加。前面我們說過，在浮動匯率下，限制進前面我們說過，在浮動匯率下，限制進口將導致匯率上升，匯率上升所導致的凈口將導致匯率上升，匯率上升所導致的凈出口下降抵消了限制進口所導致的凈出口出口下降抵消了限制進口所導致的凈出口上升。上升。而在固定匯率下，限制進口的同時并不而在固定匯率下，限制進口的同時并不會導致匯率上升，因此凈出口

51、將增加。會導致匯率上升，因此凈出口將增加。 到此為止，我們可以將蒙代爾到此為止，我們可以將蒙代爾弗萊明模型中各種經濟政策時效果作弗萊明模型中各種經濟政策時效果作一總結。我們將各種政策及其在小國開放經濟中的效果制成表一總結。我們將各種政策及其在小國開放經濟中的效果制成表10.1。從表從表10.1中可以看出，在不同的匯率制度下，各種經濟政策的效果完全不中可以看出，在不同的匯率制度下，各種經濟政策的效果完全不同。同。在浮動匯率下，在浮動匯率下，只有貨幣政策能夠影響產出，而只有貨幣政策能夠影響產出，而在固定匯率下，在固定匯率下，貨幣貨幣政策完全失效。在浮動匯率下，財政政策無法影響產出，卻能影響凈出口；

52、政策完全失效。在浮動匯率下，財政政策無法影響產出，卻能影響凈出口；而在固定匯率制下，財政政策無法影響凈出口，卻會影響產出，限制進口而在固定匯率制下，財政政策無法影響凈出口，卻會影響產出，限制進口的貿易政策在浮動匯率下只能造成匯率的上升，卻能在固定匯率下增加產的貿易政策在浮動匯率下只能造成匯率的上升，卻能在固定匯率下增加產出和凈出口。出和凈出口。政政 策策浮浮 動動 匯匯 率率固固 定定 匯匯 率率YeNXYeNX擴張性財政政策擴張性財政政策緊縮性財政政策緊縮性財政政策擴張性貨幣政策擴張性貨幣政策緊縮性貨幣政策緊縮性貨幣政策限限 制制 進進 口口 政策政策000 000000000000表表10

53、.1 蒙代爾蒙代爾弗萊明模型的政策總結弗萊明模型的政策總結一、國際間的利率差異一、國際間的利率差異 )6 .10( rr)8 .10()( )7 .10()()()( YrLPMLMeNXrIGTYCYIS，：名義匯率下降會使本國名義匯率下降會使本國凈出口增加。凈出口增加。 LM2E2IS2E1Y2e0YY1LM1IS1e1e2圖10.9 風險增加）（）（10.10 YrLPM10.9 NXrIGTYCY),()()()( LM2圖圖10.10 總需求曲線總需求曲線012YY1 LM1Y2ISY1Y2Y0PP1P2AD圖圖 a圖圖 b2.Y0PP1P2AEADASA1ASA2LASY圖圖10.

54、11 小國開放經濟的短期和長期均衡小國開放經濟的短期和長期均衡)13.10()()()12.10(),()11.10( )()()(rNFIeNXYrLPMYeNXGrITYCY ，)15.10(),()14.10()()()( YrLPMrNFIGrITYCY 圖圖10.13 大國開放經濟的短期均衡大國開放經濟的短期均衡0YBP=0ISLMY*rr*在大國開放經濟模型中在大國開放經濟模型中BP曲線之所以向上傾斜，是因為一個曲線之所以向上傾斜，是因為一個國家的收入國家的收入Y增加，增加，NX會因進口增加而減少，為保持國際收會因進口增加而減少，為保持國際收支平衡，資本流入必須增加（支平衡，資本流

55、入必須增加（NFI 減少），要使資本流入增減少），要使資本流入增加利率必須上升。加利率必須上升。BP曲線的推導曲線的推導BP曲線的推導曲線的推導r0NFINFI2r2r2r1r1BP=0rY0NFI(r)BNFI1AY1已知的已知的A Y2BNFI(r)圖圖 c圖圖 a圖圖 bNX(e1 ,Y) BAY0NX NX1NX2Y2Y1r* r*BP=0 NFI(r*)已知匯率和收入水平，可以得出凈出口已知匯率和收入水平，可以得出凈出口NX； 通過通過對外凈投資曲線，由對外凈投資曲線，由NX可以得出利率水平；可以得出利率水平； 將收入將收入和利率水平組合，可以得出和利率水平組合，可以得出BP曲線上的一個點。曲線上的一個點。BP曲曲線上的任意一點都表示凈出口等于對外凈投資。線上的任意一點都表示凈出口等于對外凈投資。然而，開放經濟中的小國是利率的接然而，開放經濟中的小國是利率的接受者，給定世界資本市場的利率受者，給定世界資本市場的利率r*,其其NFI(r*)是一條水平的直線，因此，相是一條水平的直線，因此，相應的