1、G 光 學 ：成功實現第一次產業的戰略轉型    投資要點    成功實現上市后第一次產業戰略轉型。鳳凰光學是一家有四十多年發展歷史的光學企業，公司主要產品為照相機、光學鏡頭鏡片等。2003年以來，公司以“大光學”為發展戰略，成功實現了第一次產業戰略轉型，從傳統照相機領域切入到光學鏡片加工領域，形成1100萬片/月的生產能力，排名全球第五。正在實施產業二次戰略轉型，老品牌煥發新青春。公司目前正在積極進行第二次產業戰略轉型，形成以光學主件、光學鏡頭、光學鏡片加工三業并舉的產業發展格局，提高公司產品的附加價值，向光學元件產業鏈高端滲透。實

2、際上，我們認為現在的鳳凰光學和以前的鳳凰光學產業內涵已經完全不同了，老品牌在市場競爭中重新煥發青春。行業增長推動公司業績增長，光學鏡頭將成為公司業績的新推動力。這輪行業的增長推動力源自于以攝像手機、數碼相機等為代表的下游消費電子的強勢增長的推動。我們預計未來幾年內，消費電子的增長將依舊比較強勁，攝像手機推動的需求增長將尤為突出，光學元件的需求增長將依舊比較高。分享產業轉移之大趨勢。同其它制造業一樣，產能向中國轉移在光學元件領域同樣是一種趨勢，2005年公司5449人實現銷售收入53470萬元，人均收入不到10萬元，是典型的人力資源密集型行業。我們認為無疑公司在這種產業轉移中能夠享有低成本優勢，

3、這種成本優勢將使公司能夠更多的分享行業的增長。給予買入的投資評級。目標價格8.00元，對應2007年20倍PE。預計2006年公司收入增長55，凈利潤增長102，2007年收入增長31，凈利潤增長60。2006、2007年每股收益分別為0.25元、0.40元。    成功完成第一次戰略轉型    鳳凰光學是一家有四十多年發展歷史的光學企業，中國民族光學行業的第一家上市公司。歷史上國內曾經有37家光學相機企業，如今僅余鳳凰光學一家，顯示了鳳凰光學多年來在不同市場環境中成長的能力，正是上市后第一次產業的戰略轉型使公司能夠適應新的市場形勢。

4、由于市場環境的變化，照相機市場競爭激烈，公司自2003年開始實施“大光學”發展戰略，并以境片加工作為公司第一次戰略轉型的突破方向，目前已經形成了1100萬片/月的光學鏡片加工能力，光學加工能力經過三、四年發展已經躍升為全球第五名?；仡櫼幌鹿咀?002年以來產品收入結構的變化，可以清晰地看到公司第一次產業戰略轉型的脈絡。2002年公司的分項收入中還沒有光學加工這一項，自2003年以來，其高速增長，2004年增長了78，2005年增長了32，2006年一季度同比的增長達到了令人驚訝的191。光學加工業快速增長，并戰略轉型為目前公司的主要收入和利潤來源，和管理層及時的根據市場環境的變化，調整公司發

5、展戰略分不開的。    二次戰略轉型提高公司產品附加值    我們認為公司第一次戰略轉型只是可以讓公司生存得比較好，但作為中國民族產業的老品牌，國內光學產業的第一品牌，公司目前正期待著產業層次上有更大的突破和飛躍發展。公司目前正在積極進行第二次產業戰略轉型，形成以光學主件、光學鏡頭、光學鏡片加工三業并舉的產業發展格局，提高公司產品的附加價值，向光學元件產業鏈高端滲透。目前公司已經形成400萬/月鏡頭的生產能力，我們了解到公司在一季度已經實現四千多萬的光學鏡頭銷售，從業務發展目標看，公司期望今年其業務占比能夠提高到40。由于2006年是

6、公司二次產業戰略轉型的初期，公司采取的市場策略是低毛利率下的試銷售，試銷售給客戶的產品基本在成本價附近，這導致了公司一季度的毛利率較低。試銷售期一般不超過三個月，從目前情況看，公司試銷售的客戶正在逐步轉變為公司的正式客戶，并執行市場價格。所以公司一、二季度的毛利率低是暫時現象，之后公司將逐步提高毛利率，并維持在30左右。我們預計公司光學主件、光學鏡頭未來的收入將獲得高速增長，如下：    成長的動力源自下游消費電子的強勁推動    公司產品的應用領域廣闊，包括手機鏡頭、數碼相機、投影儀、掃描儀、監控設備、車載系統等等。下游消費電子如手

7、機鏡頭、數碼相機、投影儀、掃描儀等的快速增長推動了對上游鏡片、鏡頭的需求的高速增長，并成為全球光學產業的推動力。攝像手機市場的高速增長，推動了對手機鏡頭需求的高速增長。據GARTER數據2005年全球手機銷量達到8.166億部，2006年手機市場增長率將超過10。而攝像手機2004年占比為24，2005年占比提高到了38，據估計2008年攝像手機的占比將提高到75以上。巨大的攝像手機增長空間無疑推動了對手機攝像頭的需求的高速增長，在全球3G逐步推廣的背景下，3G也將成為推動攝像手機普及的又一動力。    數碼相機市場的增長是對光學鏡片和鏡頭需求增長的另一動力，ID

8、C預計2008年內全球數碼相機的需求量將超過1.1億部。    從消費電子整個行業看，據美國消費電子協會（CEA）的預測，2006年全球消費電子產品的工廠銷售將創新高，達1354億美元，同比增長11；2005年，全球消費電子產品的銷售收入超過了美國消費電子協會最初預測的1220億美元，與2004年相比，增長了11%。行業快速增長為公司成長提供了市場契機    我們認為以光學鏡片、鏡頭、主件為主的光學元件行業目前正處于景氣周期，行業快速增長。由于國內股市光學元件行業上市公司很少，而全球的光學元件產業的重心在臺灣，所以，國內投資者對于這輪

9、行業景氣感覺并不明顯。目前光學元件領域臺灣的大立光學、今國光學、亞洲光學是排名前列的廠商，其股價表現較為活躍，尤其是大立光學，其股價表現遠遠超過臺灣股票指數。大立光學從2005年1月份底部的一百多臺元，上漲了目前的700臺元左右，上漲幅度驚人，成為臺灣光學元件行業的領頭羊。瑞士信貸預估大立光電今年毛利率將達到62.1%，今年全年稅后盈余預估值達40.89億元，EPS至35.7元。明(2007)年預估稅后盈余57.11億元，EPS預估49.8元。    這輪行業的增長推動力源自于以攝像手機、數碼相機等為代表的下游消費電子的強勢增長的推動。我們預計未來幾年內，消費電子

10、的增長將依舊比較強勁，攝像手機推動的需求增長將尤為突出，因而光學元件的需求增長將依舊比較高。我們認為行業的快速增長，尤其是攝像手機的高速增長為鳳凰光學產品的二次戰略轉移提供了良好的市場契機，推動公司在光學鏡頭領域實現收入和利潤的高速增長。而且，同其它制造業一樣，其產能向中國轉移在光學元件領域同樣是一種趨勢，2005年公司5449人實現銷售收入53470萬元，人均收入不到10萬元，是典型的人力資源密集型行業。我們認為無疑公司在這種產業轉移中是能夠享有低成本優勢的，這種成本優勢能夠保證公司能夠更多的分享行業的增長。    給予買入的投資評級  &#

11、160; 我們給予公司首次投資評級為買入，目標價格8.00元，對應2007年20倍PE。我們認為公司的投資亮點在于：公司的“大光學”發展戰略已顯示成效。以光學鏡片為主導的第一次產業轉型已經成功完成，形成1100萬片/月的產能，排名全球第五。下游消費電子尤其是攝像手機、數碼相機等需求的強勁增長將推動公司產業的二次轉型。光學主件、光學鏡頭等高附加值將在未來的公司產業格局中占據主導地位，光學鏡頭的收入將現實高速增長。行業快速增長的良好背景為公司發展帶來機遇。我們預計未來消費電子將依舊能夠保持比較高的增長率。2005年公司產業戰略轉型的同時，清理了11家公司，減少了公司的虧損源，使2006年公司的凈利

12、潤增長基石良好。利潤預測    預計2006年公司收入增長55，凈利潤增長102，2007年收入增長31，凈利潤增長60。2006、2007年每股收益分別為0.25元、0.40元。中信證券研究所：G光學（600071）給予“買入”評級最先進的持倉股票操作提醒短信服務，移動發DGJ到518837。（免費試用一個月）“席位龍虎榜”狙擊私募基金重倉個股，從題材到走勢全方位揭示主力運作理由         中信證券     2006-7-17 13:53:43成功實現上市后第一次產業戰略轉型。鳳凰光學是一家有四十

13、多年發展歷史的光學企業，公司主要產品為照相機、光學鏡頭鏡片等。2003 年以來，公司以“大光學”為發展戰略，成功實現了第一次產業戰略轉型，從傳統照相機領域切入到光學鏡片加工領域，形成1100 萬片/月的生產能力，排名全球第五 。正在實施產業二次戰略轉型，老品牌煥發新青春。公司目前正在積極進行第二次產業戰略轉型，形成以光學主件、光學鏡頭、光學鏡片加工三業并舉的產業發展格局，提高公司產品的附加價值，向光學元件產業鏈高端滲透。實際上，我們認為現在的鳳凰光學和以前的鳳凰光學產業內涵已經完全不同了，老品牌在市場競爭中重新煥發青春。 行業增長推動公司業績增長，光學鏡頭將成為公司業績的新推動力。這輪行業的增長推動力源自于以攝像手機、數碼相機等為代表的下游消費電子的強勢增長的推動。我們預計未來幾年內，消費電子的增長將依舊比較強勁，攝像手機推動的需求增長將尤為突出，光學元件的需求增長將依舊比較高。分享產業轉移之大趨勢。同其它制造業一樣，產能向中國轉移在光學元件領域同樣是一種趨勢，2005 年公