1、精選優質文檔-傾情為你奉上 國有創投企業經營環境與競爭優劣勢策略分析一、行業的經營環境風險投資業發達的國家，其外部環境的共同特征是擁有健全完備的人才培養體系、發達的科學技術創新體系、一流的資本市場、完善的產權交易市場、兼收并蓄的社會環境、健全的政策扶植體系和完善的法律保障體系。1、人才環境人才環境是風險投資的第一要素。這個人才不管是標的企業的人才，還包括投資機構的專業人員，券商、會計師、律師等中介機構的人才，以及監管機構、托管機構、交易市場等一系列機構的專業人才環境的構建。金融發達國家的風險投資實踐證明，良好的人才環境取決于健全的社會人才培養體系。發達國家擁有完善的教育體系，除了每年本國培養出

2、大批受到良好教育的人才外，還通過各種方式吸引了其他國家，特別是發展中國家的優秀人才投入到其中，形成了一個龐大的人才群體。同時，發達國家相對成熟的市場體系和商業競爭，為風險創業者營造了良好的成長環境。人才的良好環境促進了風險投資業的發展，推動技術不斷創新，又呼喚著更多的人才加入，形成了風險投資帶動經濟的增長，經濟的增長促進風險投資人才成長的良性循環。2、科學技術環境作為風險投資環境因素之一的科學技術環境，是以科學研究體系以及為科研成果而產生的技術市場為主體的體系。一個健全、完善和高效運作的科學研究和技術開發體系可以為社會經濟的發展以及風險投資的運作提供源源不斷的技術成果或服務的思想。而一個建立在

3、發達的科學研究體系基礎上的技術交易市場體系則為高新技術的產業化和商品化提供了不可缺少的支持條件。3、資本市場資本市場在高新技術風險投資中所起的作用是多方面的。它既是風險資本的籌措渠道，也是風險資本完成扶持高新技術產業化目的后最好的退出渠道。風險投資的研究認為，風險資本的退出是整個風險投資運行各個環節中最重要的環節。對于發達國家來說，發達的證券市場為風險資本的籌措和順利退出提供了有力的支持，是推動風險投資快速發展的重要條件。此外，風險投資還需要一個與資本市場功能相近的產權交易市場。盡管證券市場本身具有產權交易的功能，但是對于大量的非上市風險企業來說，還需要一個場外的產權交易市場來完成產權的相互轉

4、讓和并購以及風險資本的退出。4、社會環境社會環境因素包含政治環境、經濟環境、民族習慣、文化背景和思想觀念等內容。風險投資對社會環境的要求是：(1)良好的社會政治經濟環境。(2)開放的社會。(3)尊重創新者的社會氛圍。(4)社會環境還必須有很強的守信觀念，這種信用氛圍取決于社會的其他配套機制的約束和長期培養。5、政策環境和法律環境因素政策環境對風險投資的支持集中體現在各國所制定的一系列促進風險投資發展的優惠政策上，如風險補償、制度創新和直接投資等舉措，具體包括政府的經濟補貼、稅收優惠、政府信用擔保、放松行政管制、政府采購、政府直接投資等等。風險投資是一種長期投資行為，同時又是市場經濟中十分活躍的

5、產業。建立一套完備的法律法規體系是風險投資機制正常運行的必要條件，立法與監督是促進風險投資得以健康發展的重要保證。從發達國家的經驗來看，與風險投資有著密切聯系的法律法規主要涉及公司法、知識產權保護法以及金融法規體系等方面。不論是發展中國家還是發達國家，風險投資的發展都離不開政府的支持，特別是在風險投資業發展的初期，政府的政策導向更成為不可或缺的催化劑。為了促進我國風險投資業的發展，需要在政策方面采取的措施，包括：(1)深化稅制改革，采取優惠稅政策，扶持高科技產業和風險企業發展。對投資者、風險資本基金、基金管理者或投資公司提供稅收優惠；對將80%及以上資產投資于高科技企業的風險資機構給予免稅待遇

6、；對高科技企業實行實現利潤后兩年免稅，從第三年起實行15%的低檔所得稅稅率。(2)完善政府信用擔保機制，加大向風險企業提供信用擔保的力度。我國風險企業在其成長初期，往往需要從銀行等金融機構獲得融資支持，但風險企業的高風險特征使得銀行等金融機構在提供信用支持時必須慎之又慎。此時，就迫切需要政府或其所設立的信用擔保機構，為風險企業提供信用擔保。(3)實行針對風險企業的政府采購政策。市場風險是風險企業面臨的一個重要風險因素。技術創新的順利進行需要有暢通的市場路徑作保障。在我國，風險企業的產品實現問題也一直是一個制約我國風險投資業發展的現實因素。因此有必要建立對我國風險企業的政府采購制度。（二）盈利模

7、式主要從事股權投資，從階段來看，主要是從事VC（風險投資）段的投資。其盈利模式主要是通過股權的增值、溢價退出的方式。具體地，根據退出方式的不同可以分為以下幾種方式：1、 前期持股后，在后一輪增資時，溢價轉讓所持股份；2、 前期投資后，由管理層溢價回購；3、 前期投資后，企業上市后，在二級市場退出；4、 前期投資后，企業被并購時，根據隨售權條款，一并出讓股份，以獲得溢價退出。5、 利用境內外資本市場的價格差，將海外上市公司的私有化后，返回國內上市，以獲得差價。這種方式典型案例是展訊、銳迪科和瀾起。通常來說，股權投資機構通常包括“募、投、管、退”四個階段。但由于浦東新產投是國有全資投資公司，其投資

8、資金來源于自有資金，故目前沒有募資的壓力和階段，從而使得浦東新產投對投資周期的容忍度較高。（三）競爭策略，思考其對財務分析的影響；國資在股權投資領域，有一些劣勢，主要表現在如下幾個方面：1、 決策時間較長，監管相對嚴格，相對民營資本的投資流程，除卻必要的評估備案外，內部的決策鏈也相對較長，導致投資決策、出資時間相對較長。2、 有屬地原則：一般各地政府的引導基金，均有一定比例投資當地企業的要求。3、 一些特別的國資規定，例如國有資產劃轉社保的“225”規定，使得國資在后期項目，特別是PreIPO項目時，存在觸線劃轉的隱患。4、 國資在投后管理方面，監管要求較高，相關決策流程復雜，特別由于國有資產

9、保值增值的要求，在企業后續增資過程中，涉及到非等比例增資，理論上都有評估備案的要求，此外，在董事會事項的決議上，均要求事先審批，涉及國資機構內部的投后、風控、行政、總經辦等審批，增加了流程時間，影響了企業的融資和運營效率。優勢：1、 部分行業的投資上有優勢，電信、軍工、汽車行業、金融等行業上，國有投資機構相對民營投資機構有更強的背書左右。2、 國有全資的投資機構的投資資金，主要來自自有資金，沒有基金周期限制，投資時間相對較長3、 各級政策的支持，國有投資機構往往具有很多的政策性資源，例如用地優惠、政府資金資助、產業資源對接、孵投貸保聯動等支持，對某些企業有一定的吸引力。（一）競爭策略根據國資創

10、投的以上特點，以及相對民營基金的優劣勢，浦東新產投的競爭策略如下：偏重于中早期投資，一方面可以規避“225”國資劃轉的要求，后期也可以優先購買權獲得增資機會。另外一方面，和產業并購基金，與行業內大企業，特別是央企合作，共同組建并購基金的方式，參與產業基金。（二）這種策略對財報的影響：大量的資產以長期投資形式體現，另外由于VC段的股權項目，大部分是非上市公司，不存在活躍的金融市場，投資收益在項目退出時確認，而且國資的VC投資周期長，收入和凈利潤的波動相對較大。二、同類型上市企業情況（一）九鼎基本情況：2015年12月，中江地產通過重組將獲得九鼎投資注入的全部私募股權投資管理業務，并更名為“昆吾九

11、鼎投資控股股份有限公司”。九鼎借殼上市，中江地產轉型為滬深兩市PE第一股，并形成房地產和私募股權投資管理并行的業務發展模式。 目前，昆吾九鼎投資控股股份有限公司（簡稱九鼎投資）是在上海證券交易所上市的私募股權投資與管理機構（證券代碼：.SH）。九鼎投資是綜合性金融與投資集團-九鼎集團(.OC) 旗下控股成員企業。九鼎投資總部位于北京，在中國大陸、歐洲、美洲等地設有上百家分支機構。曾于2011、2012、2015年3度獲評清科“中國最佳PE機構”，并連續9年獲評“中國PE機構十強”。曾于2011、2012、2015、2016年度4度獲評投中“中國最佳PE投資機構”，連續7年獲評“中國最佳PE投資

12、機構五強”，并連續5年獲評“中國最佳中資PE投資機構”。（2） 商業模式構建中的特別之處，及其優劣昆吾九鼎作為唯一一家在A股上市的私募股權投資管理機構，擁有不同于一般實體企業和其他類型金融企業的商業模式。昆吾九鼎的商業模式可以總結為“融、投、管、退”四個主要階段，即融資（也稱募資）、投資、管理、退出四個階段。具體如下：（1） 融資：向出資人募集資金昆吾九鼎及其下屬企業作為基金管理人發起設立基金，并通過私募的方式向出資人募集資金。出資人在基金中出資大部分并擔任有限合伙人，昆吾九鼎及其下屬企業在基金中出資小部分并擔任普通合伙人。昆吾九鼎及其下屬企業作為基金管理人，將按照與基金出資人約定的方式，向基

13、金收取管理費。（2） 投資：將資金投資到企業獲得企業股權通過各種渠道找到具有成長性的優質企業，在完成盡職調查、風險評估、估值作價等相關程序后，將基金中的資金投資到這些企業中以獲得企業的股權。（3） 管理：對所投資企業進行管理基金對企業實施投資后，通過向被投資企業委派董事或者通過投資協議約定的其他方式，對被投資企業進行適當的管理，為其提供構建現代企業制度、戰略優化、并購整合、管理改進等增值服務。 （4）退出：出售被投資企業股權獲得收益并與出資人分成在合適的時機，將基金投資入股企業形成的股權通過上市后賣出或者其他方式轉讓給其他機構或個人，基金從中獲得投資收益后，通常將 80%的投資收益分配給基金出

14、資人，將投資收益的 20%分配給基金管理人，昆吾九鼎也因此獲得收益。同時由于九鼎是目前唯一一家在A股上市的股權基金，其市場影響力與募資能力也較一般的股權投資基金要來得強大。在上述商業模式下，昆吾九鼎的主營業務收入主要來自兩方面：第一、向基金收取的管理費；第二、基金所投資項目退出獲得的收益分成即管理報酬。昆吾九鼎的支出主要為日常經營產生的各類費用，如員工薪酬、差旅費用、辦公行政費用等。（3） 思考商業模式對分析該公司報表的影響與國有全資投資公司相比較，九鼎的差異度較大，一方面其資金來自募資，從而對所投項目的退出期受限于基金存續時間，另一方面，由于募資成本的壓力，從而使得九鼎對項目的回報率有一定的要求。從而使得九鼎在所投項目上面，一般選擇PE段項目，或者有明確退出通道的項目。這使得，九鼎的項目周期通常較短、較明確，且投資收益率較為穩定。另一方面，相對于九鼎注資前的殼體中江地產，業務范圍發生了根本性變化，使得借殼后的，在收入，凈利率，資產負債率、凈資產收益率，權益收益率等等指標上都發生了重大變化。對比在重組前后的表現，2016年全年收入