1、金融工程與金融風險管理摘要：2007年的金融危機更加引起了人們對金融風險管理與控制的重視。 金 融工程的產生于發展和其通過金融創新對金融風險的產生起到了推波助瀾的作 用，但另一方面金融工程也更加注重從自身角度加強對金融風險的防范。 本文通 從金融工程的角度提出通過金融工程的相關內容降低金融風險的一些措施。 希望 對現實問題的解決有切的實意義。關鍵字： 金融工程 經濟影響 風險管理（一）金融工程簡述金融工程是 20世紀 80年代中后期在西方發達國家金融領域中涌現的一門新 興的交叉學科。作為金融創新發展成熟階段的產物 , 金融工程是將尖端的數理分 析技術、電子信息技術和運籌學、工程學甚至法律、會計

2、、管理等多學科前沿技 術全面導入金融領域 ,創造性地解決金融問題。 金融工程的產生和發展 ,使現代金 融業的發展更加快速 ,也更為復雜 ,對各國經濟金融產生了極為深遠的影響。 “金 融工程”一詞是 J. D. 于1988年首次提出的。金融工程的市場基礎是金融衍生工 具,包括期貨、期權、對沖等, 其市場已發展到億萬美元的規模。 衍生工具的定價 依賴于交易商品或金融資產的價格 , 期權理論的發展為金融衍生工具的廣泛應用 打下了科學的理論基礎。雖然金融工程發展很快。 但到目前為止尚無統一的定義。 認為金融工程是設計、研制、發展和落實金融創新的工具與流程 , 用來創造性地 解決金融難題。哈佛大學的定義

3、金融工程是應用定量金融理論以解決市場和企業 面臨的實際金融課題大學的認為金融工程的主要任務是設計金融合同來包裝現 金流。以下定義能較準確地描述金融工程含義。它將工程思維引入金融學領域 , 全面導人尖端的數理分析技術、電腦電訊技術、自動化和系統工程乃至運籌學、 仿真技術、人工神經元網絡等前沿技術 , 它所涉和的內容十分廣泛 , 應用于許多重 要領域。創造性地解決了各種金融疑難問題 , 使金融領域展現了全新的面貌和廣 闊的前景。（二）金融工程的經濟影響（ 1）積極影響：提高機構的經濟效益。金融工程的應用極大提高了單個公司 企業和金融機 構在金融市場的經營效率 , 尤其是資金雄厚的商業銀行在經濟衰弱

4、期仍能獲得 高額利潤 , 通過分解 . 調整 重新組合原有風險和利益關系 , 可以有效地控制風 險 , 降低籌資的成本 , 提高機構的收益金融工程提高和改善了金融市場的效率。 金融工程的應用改善了許多現有票據工具的流動性 , 增加了在金融市場進行套 期保值、套利和投機的工具范圍 , 滿足了人們規避風險和保值的需求。 例如 , 投 資者看淡股市的長線發展 , 卻出于種種原因 如出于控股原因 ? 不愿賣出手中 的股票 , 那么他就可以賣出股票指數期貨合約、 如果股價下跌 , 期貨合約的盈利 可以抵消現貨的損失 5 反之 , 如果股價不跌反升 , 期貨的損失可由現貨的盈利 彌補。借著對沖, 可以減少

5、投資者手持股票的風險。 降低籌資成本 , 促進經濟增 長。金融工程可以為企業提供新的外部融資渠道和比較便宜的資金 , 擴大籌資來 源 , 降低籌資成本。（2）負面影響：金融工程削弱了金融貨幣當局的監測職能。 由于近年來商業銀行日益卷人投 資銀行的活動領域 , 使商業銀行和投資銀行和其它金融機構之間的界限越來越 模糊 , 金融機構和非金融機構直接通過資本市場而不是通過信貸途徑進行融資。 同時為了追求利潤最大化 , 各金融從業者大量增加表外業務 , 而傳統的銀行監 管范圍是集中在商業銀行的資產負債平衡表和其他會計報表身上。 各國金融貨幣 當局對商業銀行作出的種種限制和管制條件 , 諸如銀行法定準備

6、金、 銀行充足資 本比例等監督作法也面臨新的問題和挑戰。 創新工具的不斷涌現 , 使各種金融工 具的區分越來越困難 , 傳統的貨幣測量和監督采用的貨幣層次也失去其有效性 , 貨幣總量與信貸總量監控難度加大。 同時 , 資本的國際性流動不斷發展 , 使匯率 作為貨幣政策的傳導途徑日益重要 , 然而匯率的不穩定性和易變性 , 無疑使貨 幣政策的可控性大為減弱。 金融市場帶來新的不穩定因素。 對單個經濟部門而言 , 創新金融工具具有轉移風險的能力但對整個市場而言 , 風險仍然存在 , 即創新 金融工具的使用 , 是將風險從一個市場主體轉移到另一個市場主體身上 , 并沒有 從根本上消除風險， 同時由于

7、金融交易成本的大幅下降 , 通過支付系統進行清算 的交易量成倍增長 , 一旦交易量激增超過支付系統所能承受的負荷和能力 , 則 有中止支付系統運行的危險 , 從而引起金融市場的混亂。 金融工程的實施影響貨 幣政策的最終效應先進技術應用和創新金融工具效率的提高 , 國際資本流動性 加強 , 可能會掩蓋和改變貨幣政策的影響， 同時通過信貸來實施貨幣政策的范圍已經縮小 , 利率和匯率的重要性已經上升 , 一些貨幣指標如貨幣和信貸總量的 有效性也越來越弱 , 這樣根據貨幣政策的選擇時機、 影響程度和最終效應來預測 貨幣政策變化對經濟產生的影響變得更加困難（ 三 ） 金融工程在金融風險管理中的優勢在金融

8、工程出現之前 , 主要有三種風險管理手段 : 資產負債管理、 保險、證券投資 組合。這三種傳統的金融風險管理手段都存著某些不足之處。例如, 資產負債管理就存在明顯的弱點 : 資金耗用大 ; 交易成本高 ; 會帶來信用風險 ; 調整有時滯。保險則要求有以下幾種條件方可生效 : 風險不是投機性的 ; 風 險必須是偶然性的 ; 風險必須是意外的 ; 風險必須是大量標的均有遭受損 失的可能性；風險應有發生重大損失的可能性。證券投資組合雖然能有效降低 非系統性風險 , 但對系統性風險則無能為力。與這三種傳統的金融風險管理手段 相比, 金融工程在其應用過程中具體有以下幾種優勢 :（一） 有助于增強金融風險

9、管理 , 促進金融創新 國際上近些年發生的墨西哥金融危機、英國巴林銀行倒閉、日本大和銀行事件 , 以和東南亞金融危機 , 這些都告訴我們 , 運用新的手段進行金融風險控制是十分 必要的。而金融工程由于使用了多門學科的技術 , 通過運用各種先進的理論知識 與技術手段 , 從而能夠有效地對金融風險管理中所面臨的利益與風險進行診斷、 分析、開發、定價和定制 , 創造出新的金融產品 , 把金融風險控制在一定的范圍之 內, 達到規避風險的目的。（ 二） 更高的準確性和時效性 金融衍生工具避險主要依賴其衍生性 , 其價格受到基工具的制約 , 且具有明顯的 規律性。例如 , 在期貨交易中普遍使用“相當且相反

10、”的逆向操作來降低風險 , 并利用精確定價與匹配準確地抵補風險的方法就是緣出于此。 這是因為期貨價格 就是預期的現貨價格 , 那么影響現貨價格變動的諸因素也會影響期貨價格的變動 所以期貨價格與現貨價格具有平行變動性 （ ） , 從而產生了上述方法。一般具有 較好流動性的衍生市場可以對市場價格變化做出靈活反應 , 隨著基礎交易頭寸的 變動和時調整 , 較好地解決了傳統風險管理的時滯問題。（ 三） 提高金融效率首先, 金融工程提高了金融機構的經營效率。這主要是因為金融工程推動金融機 構形成合乎現代市場經濟體制要求的金融組織模式和治理機構,尤其是在20 世紀90 年代的金融機構兼并之風過后 ,金融工

11、程的創新進一步向縱深發展 , 新型金 融工具層出不窮 ,促使金融機構的決策部門和執行部門日趨融合 , 加強對資產負 債與風險的管理 ,提高經營效率。 其次,金融工程提高了金融市場效率。 通過不同 的組合, 創造出大量的金融創新產品 ,使投資者的選擇余地大大地拓寬 ,為他們提 供了有效的投資組合機會 , 便于把風險降到最低。 同時, 由于金融市場存在“套利” 機會, 而通過金融創新可以獲得無風險利潤 ,這就使得金融市場上商品價格一旦 失去均衡 , 通過套利行為很快就會回歸均衡。這些都對提高金融市場效率起到了 積極的作用。（ 四 ） 更大的靈活性以金融工程為平臺 , 金融機構可靈活地根據客戶需要開

12、發金融產品 , 這是傳統金 融工具無法相比的。 例如交易所為了從場外市場爭奪客戶 , 便開發了所謂的靈活 期權（ ） , 這是一種在交易所交易場內 , 交易員可提供非標準化條款的期權。這些 非標準化條款可能是執行價格或到期日不同于交易所通常提供的那些期權。 場外 交易的期權更是可以由金融機構根據公司客戶的需要訂立期權合約 , 并且不必與 場內交易期權相一致。而靈活性正是衍生金融工具的主要特征之一。（ 五 ） 能夠有效地回避系統性風險 進行風險管理有兩種思路 : 風險分散和風險轉移。所謂風險分散就是以“不把所 有的雞蛋都放在同一個籃子里” 的原理來進行風險管理。 證券投資組合就是其主 要手段。這

13、種方式可以很好地降低非系統性風險 ,適當分散風險 ,但對于在證券市 場上占大多數的系統性風險就收效甚微了 , 有很大的局限性。所謂風險轉移就是 將風險轉移給有能力或愿意承擔風險的投資者。 通過金融工程創造的結構性金融 衍生工具就屬于這種方式 ,利用風險分散、 風險控制、風險轉嫁 ,能夠有效地回避 系統性風險 , 成為現代金融市場風險管理最重要的工具。（四）金融工程在金融風險管理中的局限性 金融工程雖然具有上述幾種優勢 ,但在廣泛的應用中也暴露了不少問題 , 這些問 題向金融工程理論提出了挑戰。1976年，理查德羅爾發現現代金融理論的奠基 石模型是根本無法檢驗的 ,并由此提出了幾點批評 ,被稱之

14、為“羅爾批評”。 1 992 年模型的奠基人之一的法瑪不再支持該理論模型。 經典理論的先驅米勒甚至承認 傳統理論沒能解釋資產定價是如何確定的。 1998 年, 由默頓和舒爾茨這樣的金融 工程權威經營 , 可謂是具有雄厚金融技術力量的美國長期資本管理公司 （L ） 宣 布倒閉, 此次事件引起了人們對金融工程價值和功能的質疑 ,提醒我們認識到金 融工程對于金融風險管理的一些不足之處。（ 一 ） 模型假設條件的理想化導致估計無效 金融工程的一系列基本理論 , 如模型、投資組合理論、 模型、期權定價模型、市 場效率理論、風險管理理論等 , 都是以理想的均衡市場為假設條件的。這就難免 會與現實不符。例如

15、當發生嚴重的系統性風險時 （如1998 年的亞洲金融危機 ） , 由于企業和金融機構在危機中普遍遭受巨額損失甚至破產 , 信用風險陡增。在這 種市場均衡被破壞 ,許多市場變量出現異常值的情況下 , 以均衡市場為假設條件 的金融工程技術與模型 , 對風險管理顯得無能為力。受到質疑較多的還有理性人 假設。理性人追求效用最大化 ,厭惡風險。而事實上 ,投資者并不都是風險厭惡者 , 他們對于獲取非零的利潤并不滿足 , 卻甘冒一定風險獲取利潤。上述理論還假設 投資者能夠獲得相同的信息 , 而現實正是一個“充滿了不確定性、可能性以和不 完備甚至錯誤信息的不斷變化的世界” , 信息不對稱是不可避免的。 此外

16、, 金融市 場的行為涉和諸多因素 , 政治的、軍事的、心理的變化都會對市場產生影響 , 模型 很難將這些參數全部列入 ,即使列入 ,它們的權重和概率也難以確定。（ 二 ） 無法有效回避不確定性的變化 金融工程的技術和模型是建立在數理基礎之上的 , 在理論研究和具體運用中 , 都 離不開嚴密的數理推理和精確計算 , 并因此得到了金融學家的推崇。 但是, 現實中 總是充滿了種種難以確定的變化。例如在衍生證券定價中非常重要的定理 （ 's ）, 過程是x的漂移率和方差率均為x本身和時間的函數的過程。在一個很 短時間期內 的變化為正態分布，但長時間內x的變化則可能是非正態分布。這種 不確定性的

17、變化是很難避免的。（ 三） 衍生金融工具有可能進一步增加風險 金融工具一旦被頻繁地用來投機而不是保值 , 則會帶來極大的風險 ,這主要來自 金融工程工具的主體衍生金融工具的靈活性和杠桿性。 金融工程以基礎性金融 工具為基礎通過各種手段創造出衍生金融工具 , 然后在此基礎上 , 創造出更新的 衍生金融工具。在這個不斷推進的過程中 ,金融產品的虛擬性增強 , 其價格難以估 計。特別是在保證金制度下 ,杠桿效應更是成倍地放大了風險。 這樣, 金融工程反 而違背了其回避風險的目的 , 使得風險加大。（ 四 ） 對決策過程缺乏足夠的重視 金融工程理論雖然在分析金融風險、進行金融創新與組合 , 從而提出最

18、優解決方 案方面取得了一系列成果 , 但卻像經濟學一樣重視演繹而忽視了決策過程 , 導致 了投資者對市場信息反應不一 , 其觀點和行為有較大的差別。而根據現有的理論 假設, 投資者面對相同的信息應該做出相同的決策 ,研究表明 ,這是由投資者的決 策過程造成的。（ 五 ） 對歷史數據的依賴影響了其預測技術的準確性 基于“歷史可以在未來復制出其自身”的考慮 , 金融工程一個重要職能就是通過 模型預測未來。其預測的準確性主要取決于對有關參數的準確估計 , 而參數的準 確估計又依賴于大量的歷史數據。數據越多 , 一般來說獲得的精度越高。但是 , 過于久遠的歷史數據對于預測未來可能不起作用。 例如在 -

19、 模型中, 利用歷史數 據估計波動率 ,為了避免過于久遠的歷史數據失效 ,就只好使用近 90 天到180天 的每日收盤價格來預測波動率?？梢?, 以歷史預測未來存在其內在的不可靠性。 （六）金融工程的風險管理金融工程的實施在給金融機構帶來巨額收益的同時 , 也帶來了巨大的潛在 風險。因為從全球金融市場來看 , 風險并未消失 , 而僅僅轉移或分散了某種風險 同時金融機構在某種程度上在更大范圍內承擔了更大的風險和責任 , 一旦風險 變為現實 , 后果不堪想東南亞金融危機和巴林銀行的倒閉 , 便是其潛在風險釋 放的后果。 因此, 加強金融工程的風險管理 , 成為各國金融當局的共識， 加強內 部風險管

20、理和外部環境建設。第一、內部風險管理（1）重視資本充足性管理金融機構的資本管理是其穩健經營的基礎 , 資本充足性要求已成為控制金 融機構償付能力 , 保證整個金融體系健全運轉的重要監控工具。 由于金融工程的 實施所產生的金融新產品多為表外項目 , 即使銀行從事巨額的衍生金融交易 , 也能達到風險比例要求。 更嚴重的是 , 衍生金融交易潛虧潛盈在賬面上看不出來 使金融監管當局難以監管。巴塞爾委員會頒布的資本充足性協議的補充協議 給銀行提供了一種計算市場風險資本要求的標準方法， 由于交易組合中 , 多頭頭 寸和空頭頭寸可以有所抵銷。 因此 , 補償市場風險的資本實際上是針中、 事后的 監管特征 ,

21、 盡可能地減少或杜絕無效監管。（2）健全內控機制，發揮行業自律組織的約束作用完善的內控制度是有效降低金融風險的保證 , 也是從源頭上控制風險的重 要措施。金融機構要以合法穩健經營” 為前提 , 進一步健全內控制度 , 對現有 的內控制度進行修改和完善 , 把所有業務和各個工作環節都嚴格置于制度的規 范約束之下 , 做到有章可循、責任分明。按照相互協調、相互制約的原則、科學 合理地設置內部組織機構 , 正確處理好授權授信與相互制約機制的關系 , 重點 抓好現有內控制度的落實 , 充分發揮稽核等部門的作用 , 加大對各類業務的檢 查力度 , 努力消除風險隱患。同時 , 要充分發揮行業自律組織的力量

22、。（3）落實金融債權，確保金融生產安全。金融機構要以支持地方經濟發展為己任 , 正確處理防范和化解金融風險與 支持經濟發展的關系 , 分析利害關系 , 以便取得理解和支持。 金融機構要遵循經 濟金融發展規律 ,實行嚴格的工作責任制 , 充分發揮債權管理聯席會議的作用 , 聯合制裁多頭開戶等違法違紀行為 , 不給逃廢債企業以可乘之機。 對逃廢債企業 按其逃廢債的過錯和危害程度分別實行系統內通報、 公開曝光、 停止貸款等聯合 制裁措施 , 切實維護金融債權。 大力改善金融服務 , 積極參與、 支持和幫助企業 改制 , 促進企業發展。規范企業的改制行為 , 建立改制企業債權落實情況跟蹤報 告制度,

23、要加大對企業改制工作的行政、 經濟檢查力度 , 加強監督 , 將落實金融 債權情況作為企業改制成功與否的重要標志之一來進行考核。 第二、加強外部環境建設，營造良好的金融創新環境 （ 一 ） 積極推進社會保障制度的改革金融工程風險管理是一項復雜的系統工程 , 它與國企改革和社會保障制度改 革之間存在著密切聯系。就我國的現實狀況而言 , 金融制度創新遲滯的一個關鍵 原因就是國有企業的低效率 , 而國企低效率的根本癥結是國有企業負擔了過多的 非生產性的社會保障職能。因此 , 在加快國有企業改革進程的同時要積極推進社 會保障制度的改革 ,從而減輕企業壓力 , 進而為金融制度創新創造一個穩定良好的經濟和社會環境。（ 二 ） 建立有效的國際金融風險預警系統 金融風險是影響我國經濟金融運行安全的一個重要約束因素 , 因