1、第六章投資決策本章要點公司在生產經營中經常面臨資本預算決策，上一章介紹了資本預算的幾種方法，本章將進一步探討此類決策。本章的主要內容有兩方面：由于對現金流的估計值是凈現值分析中很 重要的一環，因此本章要探討現金流來源于何處以及如何計算現金流等問題。其次，需要理解在不同的情形中，如何對資本預算得到的凈現值進行評估，比如項目周期不同時， 就不能直接比較兩種項目的凈現值。本章各部分要點如下：1 .增量現金流量凈現值是現金流量而不是利潤的折現。當考慮一個項目時，對項目產生的現金流量進行折現。當從整體評價一家公司時，對股利而不是利潤進行折現，因為股利是投資者收到的現金流量。在計算項目的凈現值時，所運用的

2、現金流量應該是因項目而產生的現金流量“增量”。從增量現金流的角度出發，必須注意沉沒成本、機會成本、副效應、成本分攤等問題。2 .鮑爾溫公司案例為了清楚地說明計算現金流量的方法，本章引入了一個綜合案例一一鮑爾溫公司案例， 幫助同學們了解現金流計算的基本方法和其中的重點。在案例中，需要關注項目現金流的構成，以及各自的計算方法。3 .通貨膨脹與資本預算在存在通貨膨脹的情況下，名義利率和實際利率不同，名義現金流也需要調整通貨膨脹 后才能得到實際現金流。計算項目價值時，應該在現金流量和折現率之間保持一致性：名義現金流量應以名義利率折現；實際現金流量應以實際利率折現。在實際運算中選擇最簡單的方法計算。4

3、.經營性現金流量的不同算法本部分介紹了三種計算經營現金流的方法：自上而下法、自下而上法、稅盾法。每一種方法得到的現金流都是一致的， 在實際操作中，哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。5 .不同生命周期的投資假設公司必須在兩種不同生命周期的項目中做出選擇，此時簡單地運用NPV法則會造成錯誤的結果。如果項目的收入完全相同，此時可以采用約當年均成本法。重難點導學一、增量現金流量：資本預算的關鍵1 .現金流量而非“會計利潤”公司理財課程和財務會計課程有很大的區別。公司理財通常運用現金流量，而財務會計則強調收入和利潤。凈現值是現金流量而不是利潤的折現。 當考慮一個項目時，對項目產生的現金流量進行 折

4、現。當從整體評價一家公司時， 對股利而不是利潤進行折現， 因為股利是投資者收到的現 金流量。【例6-1】相關現金流Weber-Decker 公司剛剛用1 000 000美元現金投資于一棟大樓，這棟大樓是一個新的 投資項目的一部分。1 000 000美元就是目前這個時間點上的全部的現金流出，但是，如果 用20年計提直線折舊，則目前這個時間點上的會計成本僅僅是50 000美元(=1 000 000美元/20)。目前這個時間點上的利潤是扣除了50 000美元成本后的利潤。剩余的 950 000美元都將作為未來19年的折舊成本。在做資本預算的時候，在0時點的相關現金流出是 1 000 000美元，而不

5、是用來計入會計成本的50 000美元。關于現金流的觀點：(1)在做投資預算的時候， 只能用現金流而不是用利潤來進行折現，因為利潤并不必然代表你收到的現金流， 你不可能拿沒有現金流支撐的利潤來購買原材料，也不可能支付職工薪酬，當然也不可能分發股利。這些都只能用現金流來支付。(2)在計算項目的凈現值時，所運用的現金流量應該是因項目而產生的現金流量“增量”。2 .沉沒成本沉沒成本(sunk costs)是指已經發生的成本。由于沉沒成本是在過去發生的，它不因 接受或摒棄某個項目的決策而改變。沉沒成本不屬于增量現金流量。【例6-2】沉沒成本通用乳業公司正在評估新建一條巧克力牛奶生產線的凈現值。作為評估工

6、作的一部分， 公司已經向一家咨詢公司支付了100 000美元作為實施市場調查的報酬。這項支出是去年發生的。它與通用乳業公司管理層正面臨的資本預算決策是否有關呢？3 .機會成本你的公司可能擁有某一資產，它可能處在將被出售、租賃等某些使用方式中。一旦這項 資產用于某個新項目，則喪失了其他使用方式所能帶來的潛在收入。這些喪失的收入有充分的理由被看做成本。如果接受了該新項目，公司就失去了其他利用這項資產的機會，所以該成本被稱為機會成本( opportunity costs )。【例6-3 機會成本假設Weintein貿易公司在費城有一個空倉庫，該倉庫可用于存放一種新式電子彈球機。公司希望能將這種機器賣

7、給富裕的東北部消費者。倉庫和土地的成本是否應該包括在把這種新式電子彈球機推向市場的成本里面？4 .副效應新增項目對公司原有其他項目可能產生副效應。副效應可以被分為侵蝕效應(erosion)和協同效應(synergy)。侵蝕效應是指新項目減少原有產品的銷量和現金流；協同效應是指 該新項目同時增加了公司原有項目的銷量和現金流。【例6-4】協同效應假設Innovative 汽車公司(IM)正在估算一種新式敞篷運動轎車的凈現值。其中一些 將購買這種轎車的客戶是從原先打算購買IM公司的輕型轎車的客戶中轉移過來的。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額扣利潤都是增量現金流呢？IM公司同時在考慮成立一個競

8、賽車隊，這個車隊在可預期的未來是虧損的，在最樂觀的情況下，車隊可能的凈現值為-0.35億美元，但是，IM公司的管理層意識到，競賽車隊的 存在將使消費者關注并對所有IM公司的產品產生興趣，公司的顧問估計這個車隊所帶來的協同效應的凈現值為 0.65億美元，如果公司的顧問所估計的協同效應是正確的，則這個車 隊的凈現值是0.30億美元（=0.65億美元-0.35億美元）。公司的管理層應該成立該車隊。5 .成本分攤通常來講，一項費用的受益方為很多項目。會計上通過成本分攤來將該費用分攤到最終的每個不同的項目中。但是，在投資預算中成本分攤只能是當該現金流出作為一個項目的增量現金流時，才能計入該項目中。【例6

9、-5】成本分攤Voetmann咨詢公司的辦公樓的一部分原來是作為一個圖書館的，這個圖書館的維修保 養費為每年100 000美元。公司的一個新的投資項目可以帶來相當于公司現有銷售額的5%的收入 公司的一個管理者H.西爾斯建議這個新項目在做預算的時候應該將5 000美元（=100 000美元X 5%）作為項目應分攤的圖書館的維護費用計入。這部分成本應該考慮在 資本預算中嗎？二、鮑爾溫公司案例鮑爾溫公司成立于 1965年，最初主要生產橄欖球，現在則是網球、棒球、橄欖球和高 爾夫球的領先制造商。1973年公司率先引進了 “高速高爾夫球”生產線，首次生產高質量 的高爾夫球。公司的管理層一直熱衷于尋找一切

10、能夠帶來潛在現金流量的機會。最近，公司的副總裁米多斯先生發現了另外一個運動球類的細分市場，他認為其大有潛力并且還未被更大的制造商占領。這個市場是亮彩色保齡球市場，他相信許多保齡球愛好者認為外表和時髦 的式樣比質量更重要。他同時認為公司的成本優勢和高度成熟的市場營銷技巧將使競爭者很 難利用這個投資機會獲利。因此，公司決定評估亮彩色保齡球的市場潛力。公司向三個市場的消費者發出了調查問卷：費城、洛杉磯和紐黑文。這三組問卷的調查結果比預想的要好，支持了亮彩色保齡球能 夠獲得10唳15%15場份額的結論。此項市場調查的成本高達250 000美元。公司現在開始考慮投資于生產保齡球的機器設備。保齡球生產廠址

11、位于一幢靠近洛杉磯的、 由公司擁有的建筑物中，這幢空置的建筑加上土地的稅后凈價為150 000美元。項目相關數據：保齡球機器設備的成本為100 000 美元。預計5年末它的市場價值為30 000美元。該機器設備在 5年的使用期內年產量預計如下：5 000單位，8 000單位,12 000單位，10 000單位，6 000單位。第一年保齡球的價格為20美元。由于保齡球市場具有高度競爭性，米多斯先生認為，相對于5%勺預期通貨膨脹率，保齡球的價格將以每年2%勺比率增長。然而，用于制造保齡球的塑膠將很快變得更昂貴。因此，制造過程的現金流出預計每年將增長 10%第一年的經營成本為每單位10美元。新增保齡

12、球項目適用的公司所得稅稅率為34%（一）項目分析表6-1鮑爾溫公司的現金流量表 * 1 1 4ft 1 #K -4 *B 9 *awie ig mJl "二Bit Mil典mU g713dU TOM >neo41 gMVBlir n“3窗率1 士充EW OD4 i巾青事事（* 1埠他膜m*處MGnaKi占九n，TOM KT'Ti規魯行-3NLQD-h Q '弋J.WM gfm 7”in, coIM 30門療胃*.強CD gw算v 111 10,E 03k -UMId?時 j y二II他(II)JdfiO«臥» 30*7, trin isf|)

13、 rv,i ”0“二助產 H 0-N B- J I CK>口南w11*1卡號-用A41. w球lb（所有的現金流量在年末發生）（單位：千美元）項目所需的投資支出：1 .保齡球生產設備。這項購買在第。年產生了 100 000美元的現金流出。當設備在第5年賣出時，公司能獲得一筆現金流入。資產售出時產生了納稅義務。2 .不能出售倉庫的機會成本。如果公司接受了保齡球項目，它將使用一個原本可以出售的倉庫和相關土地。因此倉庫和土地預計的銷售價格應該作為機會成本，正如第4行所示。機會成本應該作為資本預算時需加以考慮的現金流量，但應該注意到，如果該項目被接受，管理層估計倉庫將在第 5年以150 000美

14、元（稅后）出售。3 .營運資本投資。營運資本在項目早期因業務擴張而有所增加。然而，按照資本預算 的一般性假設，最后所有的營運資本假定可完全收回。三部分需要投資：保齡球生產設備需投資、倉庫的機會成本和營運資本的凈變化。銷售收入和經營成本的估計表6-2鮑爾溫公司的經營收入和成本(1)年（2）產量（個）（3）價格（美元）（4）銷售 收入（美元）（5）單位 成本（美元）（6）經營成本（美元）15 00020.00100 00010.0050 00028 00020.40163 20011.0088 000312 00020.81249 69612.10145 200410 00021.22212 24

15、213.31133 10056 00021.65129 89214.6487 846折舊估計美國公司用于報稅的折舊根據改進的加速成本折舊法（MACRS ）給每一個固定資產都設定一個存續期，其相應的折舊比率如表6-3中所示。按照IRS的規定，鮑爾溫公司將在5年內對它的資本投資提取折舊。因此，表 6-3的第二列適用于此種情形。由于表中的固定資 產折舊是由百分比的形式給出來的，因此，用固定資產初始投資100 000美元乘以該表中的百分比即可得出每一年的折舊。表6-3 改進的加速成本折舊法（MACRS）下的折舊率（）年3年5年7年10年15年20年10.3330.2000.1000.05020.444

16、0.3200.1430.1800.03830.1480.1920.1440.09540.0740.1150.2450.1150.07250.0580.0920.08660.1750.0740.06770.0660.07780.1250.0660.06290.0660.069100.0890.0660.057110.0330.06212-150.0890.053160.05917-200.0450.049210.0590.0450.0590.0450.0590.0450.0590.0450.0590.0450.0300.0450.045殘值在第5年末，每臺機器的賬面值為 5 800美元，如果公司

17、以30 000美元的價格售出機器， 那么它將要為其在銷售價格和其5800美元的 賬面值間產生的差異支付稅款。在 34%的稅率下，應付稅款就為 0.34X （30 000美元-5 800美元）=8 228美元。設備的稅后殘值，也就 是公司的現金流入，就為30 000美元-8 228美元=21 772美元。如果賬面價值超過市場價值，則這一部分的差額將作為一項稅收沖銷。增量現金流表6-4鮑爾溫公司的增量現金流量1 j M'Ml加憫幸 小卜-w署, IJJL IQ-If 151 口 屈甩2 « L1 <3<值_-j4. i*a I -H g十婚網C+）瘴W加0 ,1醇附&

18、gt;1幅ho m pm府b，irr l” '“橫a禽”aje3皿E£if'（4）# t，1* n刃* 的片林部1. 43 113 sw俎 00mUJI（二）使用哪套賬簿公司必須同時向它們的股東和稅務機關提交關于公司盈虧情況的信息。美國公司通常采用兩套賬簿，一套提供給 IRS （稱為稅 收賬簿），而另一套作為年報（稱為股東賬簿） ，在 這兩套賬簿中，數值是不同的。兩套賬簿中數值的差異源于它們編制的規則是由兩個獨立的主體制定的。稅收賬簿遵循的是IRS的法則，股東賬簿遵循的是財務會計準則委員會（ FASB）的法 則，FASB是會計的管理機構。（1）市政債券的利息在計稅時通

19、常不予以考慮，而FASB則將此項利息作為收入；（2）在稅收賬簿中，公司通常采用加速折舊法，而在股東賬簿中，采 用的是直線折舊法。（三）凈營運資本計算對凈營運資本的投資是任何資本預算分析的一個重要部分。在如下情況下會產生對凈營運資本的投資：（1）存貨采購；（2）為不可預測的支出而在項目中保留的作為緩沖的現金； （3）當發生了賒銷，產生的不是現金而是應收賬款。（在某種程度上，凈營運資本投資可以通過信用購買的方式得到一定程度的抵消，也就是說，應付賬款可以減少凈營運資本的投 資。）對凈營運資本的投資代表現金流出。因為從公司其他地方產生的現金被此項目占用了。項目第一年的凈營運資本：公司管理者預測第1年的

20、銷售額為100 000美元，經營成本為50 000美元。如果銷售和 成本支出都是現金交易，公司將收到 50 000美元（=100 000美元-50 000美元）。現金流一 般發生在第1年年末。其他信息：1 .估計銷售額中9 000美元將為賒銷，因此第1年收到的現金將只有 91 000美元（=100 000美元-9 000美元），9 000美元的應收賬款將于第 2年收訖。2 . 50000美元的成本中的 3000美元延遲支付，因此現金支出額只有47 000美元（=50000美元-3 000美元）。當然，鮑爾溫公司將于第 2年付清3 000美元的應付賬款。3 .在第1年保留2 500美元的存貨以避

21、免“缺貨”（即沒有庫存）和其他意外事件。4 .在第1年為此項目留出1 500美元的現金以避免現金短缺。 因此，第1年凈營運資本為：9 000 美元-3 000美元+2 500美元+1 500美元=10 000美元 應收賬款應付賬款存貨 現金凈營運資本（四）折舊公司資產目前根據1986年稅收改革法 案中的有關條款進行與稅收有關的折舊。其中有7類可提取折舊資產：3 年期資產：包括某些極少數特殊的短期資產，如拖拉機和超過2歲的賽馬。5 年期資產：包括（a）轎車和卡車；（b）計算機和外圍設備，以及計算器、復印機、打字機；（c）用于研究目的的特殊設備。7年期資產：包括辦公家具、設備、書籍和單一目的的農業

22、設施。這類資產包羅萬象， 因為所有沒有在其他類別的資產均歸于本類。10 年期資產：包括輪船、駁船、拖船和類似的與水上運輸相關的設備。15 年期資產：包括許多特殊的項目。其中有電話交換廠的設備、類似的用于聲音和數 據交換的設備，以及用于污水處理的設備。20 年期資產：包括農場建筑、下水道管道和其他使用期長的設備。可折舊的房地產被分為兩類：居住的和非居住的。居住用房產的成本在27.5年內折舊，非居住用房產的成本在 31.5年內折舊。3 年、5年、7年期資產一般按雙倍余額遞減法提取折舊，在稅收改革法案特別要 求的情況下可改為直線法。15年、20年期資產一般按1.5倍余額遞減法提取折舊，在特別要求的情

23、況下也可改為直線法。所有的房地產按直線法折舊。所有計算都有一種半年慣例，即假設所有資產都是年中開始使用的。為了前后致，IRS規定在資產被處置或停止使用的那一年計提半年的折舊。這樣做的結果是資產的折舊期比它所屬類別規定的期限長了 1年，例如，5年期資產有6年的稅收年度。（五）利息費用案例中忽略了利息費用，是否是分析的缺陷？公司通常在項目中依據全權益融資的假設 計算項目的現金流量。對債務融資的任何調整都反映在折現率中，而不涉及現金流量。三、通貨膨脹與資本預算（一）利率與通貨膨脹假定銀行1年期存款利率為10%這意味著某人在今天存入1 000美元，1年后將得到1 100 美元（=10 000 美元 X

24、 1.10 ）。假設該年通貨膨脹率為6%并且它對所有商品有相同的影響。例如，餐館目前一個漢堡包要賣1.00美元，到了年末同樣一個漢堡包要賣 1.06美元。你可以用你的那 1 000美元在今 天買1 000個漢堡包。你也可以把錢全部存入銀行，在一年后買1 038個漢堡包（=1 100美兀/ 1.06美兀）。因此，如果你把錢貸給銀行，你只能增加3.8個百分點的漢堡包消費。由于所有商品的價格都上升了 6%存款只能使你對任一種商品或商品組合的消費增加3.8個百分點。所以，3.8%是你的儲蓄賬戶在對通貨膨脹進行調整后“實際”所賺取的。經濟學家將這3.8%叫做“實際利率”，將10%!U做“名義利率”或簡單

25、地稱之為“利率” 。一般地，實際利率和名義利率之間的關系可以用公式表示如下:1+名義利率=（1+實際利率）x （ 1+通貨膨脹率）整理后可得：(6-1)宣際利率-1+名義利率 頭際利率.1+通貨膨螂率近似計算公式：實際利率名義利率-通貨膨脹率(6-2)【例6-6】實際利率和名義利率Gerberovia目前的名義利率為300%,通貨膨脹率為280%。假設一個并不出名的君主國 實際利率為：（近似的公式）300%-280%=20%然而根據式（6-1）,實際利率為:效% = 5須1+280%（二）現金流量與通貨膨脹和利率一樣，現金流量既可以以名義的形式也可以以實際的形式表示。名義現金流量（nomina

26、l cash flow ）是指實際收到或支出的美元，實際現金流量（real cashflow）是指該現金流量的實際購買力。【例6-7】名義現金流量和實際現金流量Burrows出版商已向著名的浪漫主義小說家Barbara Musk購得下一本書的版權。雖然書還沒有開始寫，但一定會在 4年內出版。現在，軟皮封面的浪漫小說售價為10美元。出版社認為這4年中每年的通貨膨脹率為6%由于浪漫小說大受歡迎，出版社估計這4年中浪漫小說的價格增長速度將比每年的通貨膨脹率多2%出版社不想定價過高，因而計劃4年后以13.60美元（=1.O84X10美元）出售小說。公司預計能售出100 000本。4年后數目為1 360

27、 000美元（=13.60美元X 100 000本）的期望現金流量是一種名義 現金流量。這是因為公司期望那時會收到1 360 000美元。換句話說，名義現金流量反映了未來實際收到的美元。4 年后1 360 000美元的購買力為：W8Q000 美元=I。?元L06.1 080 000美元是實際現金流量，因為它是以第 0期的購買力的形式表示的。【例6-8】折舊EOBII出版商是Burrows的一個競爭對手，最近用2 000 000美元購買了一套印刷設備。這2 000 000美元設備將以直線折舊法在5年內提取折舊。這意味著每年白折舊費為400 000美元（=2 000 000 美元/5 ）。這400

28、 000美元是名義量還是實際量呢 ？（三）折現：名義或實際前面的討論說明了利率可以以名義或實際的形式來表示。同樣，現金流量也可以以名義或實際的形式來表示。既然有這些選擇的可能，當我們進行資本預算時應該如何來表示利率和現金流量呢？在現金流量和折現率之間保持一致性：名義現金流量應以名義利率折現；實際現金流量應以實際利率折現。在實際運算中選擇最簡單的方法計算。【例6-9】名義折現或實際折現Shields 電力公司預測某一項目的名義現金流量如下：日期 012現金流量1000600650名義利率為14%通貨膨脹率預計為 5%此項目價值如何？1 .使用名義量。計算 NPV,得：團美元-13續行”粵 +史學

29、項目應被接受。-2 .使用實際量實際現金流量為:日期012現金流量-1000571.43589.57(=600/1.05)(=650/1.052)實際利率為 8. 57143% (=1.14/1.05-1)計算 NPV,得：X壬*- innn至彳* 57L 43美元 589. 57美元26. 4/美兀二T000美兀 +1. 0857143 L 0857143?【例6-10】名義或實際NPVAltshuler有限公司利用如下數據進行某個項目的資本預算:年0 12_資本支出1210收入梨實除熊式單術19002000現金費用以實際影耳也示）9501000|折舊假法）605605大衛阿爾蘇勒總裁預計通

30、貨膨脹率在未來2年為每年10%另外，他認為項目的現金流量應以15.5%的名義利率折現。他的公司所得稅率為40%大衛阿爾蘇勒預測了所有的名義現金流量。因此，他得出了如下表格：年012資本支出-1210收入2090 (=1900*1 ?0)2 J20E=2000*1 102"費用-1CH5 ;n95G*H 10)-121O>1OOO«1 102-折舊-g M 210/2)nfiOS應稅所得440605(40)zVi-242稅后利潤264363*陽盤收5現金流849gS 節一 80911% 968Ms 工一劭=T2Kgbn+= 2683bBL 1S5L 15 3昕=1210

31、美元+吟吟2強阮1.05 L 05"大衛阿爾蘇勒的老伙計斯圖特威斯更喜歡用實際形式進行計算。他先計算出實際利 率為5% （=1.155/1.10-1 ）。然后，他做成以實際量表示的表格，如下所示：年o12資本支出-1210收入-費用-折舊 應稅所得-所得稅（40%） 稅帚！I潤十折舊 現金流量1900-95050(=605/1.10)400-160240 +55Q7902000-woo500=605，L 102500-200300+500800為了向大衛阿爾蘇勒解釋他的計算過程，斯圖特威斯指出：1 .由于資本支出是第 。期（現在）發生 的，它的名義值和實際值相同。2 .由于每年的折舊

32、605美元是名義量，故按通貨膨脹率 10%對之進行折現就可以轉換 為實際量。大衛阿爾蘇勒和斯圖特威斯都得到相同 NPV直并非偶然，兩種方法一定會得 到相同的NPV四、經營性現金流量的不同算法典型的項目的年數據：£揩¥媯=網宸元 成本二700R元 折舊=600美元在這個假設下，稅前利潤（EBT）為：懶稠割如麻浙舊=15。武戈曲加。新=20斷還假設沒有付息，則稅收為：所得施仍“I=2Q 硬元 x 034式中，tc是公司的所得稅率，為 34%。（一）自上而下法所有者收到了銷售收入 1 500美元，支付了 700美元的成本，以及支付稅款 68美元。 因此，經營性現金流應該等于：經營

33、性現金梳（0CFX銷售收入-現金成本-稅收=150磋元-700美元-6磋元二732覲將該方法稱為自上而下法，是因為從利潤表的頂端開始，然后逐漸向下依次減去成本、 稅收以及其他費用。在這種方法中，未考慮折舊。折舊會對現金流的計算產生影響嗎 ？（二）自下而上法賄凈利辟稅前利濟稅款=200美元吒8美元二132美兀接下來，再將折舊加回，得到：經營怪現金梳洋利野加 =132美元+60,元 二732美元將凈利潤進一步分解為其構成，就可以得到更為完整的經營性現金流的表達式：經皆性現金流（銷售收入現金支出折舊）。t_"折舊=Q500美元TOO美TiHH）。美元）"（1-0.弘）林0。美元

34、二732美元（三）稅盾法稅盾法實際上是由上至下法的一個變種：經營性現金流=銷售收入一現金支出一（銷售收入一現金支出一折舊）X tc 該式可簡化為：經營性現金流 =（銷售收入一現金）X （ 1 tc） +折舊X tc式中，tc是公司稅率。假定tc=34%,那么經營性現金流就等于：經營性現金流=（1500美汗700美元）xO.6MxO.34 二5 28美法2 04新 二732美元稅盾法將經營性現金流視為由兩部分構成。第一部分就是在沒有折舊支出的情況下公司 現 金流的多少。在本題中，這部分現金流為528美元。而經營性現金流的第二部分就是折舊乘以公司稅率。這部分被稱為折舊稅盾。（四）結論看出每一種方法

35、得到的現金流都是一致的，你可能會問為什么人們不能全部采用某一種方法。一個原因是不同的方法可以應用在不 同的情況下。哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。五、不同生命周期的投資：約當年均成本法假設公司必須在兩種不同生命周期的機器設備中做出選擇。兩種機器設備功能是一樣的但它們具有不同的經營成本和生命周期。簡單地運用NPV法則會造成錯誤的結果。Downtown體育俱樂部要對兩種網球投擲器進行選擇。設備 A比設備B便宜但使用壽命 較短。兩種設備的現金流出量如下：I日期I!設備01234A500120120120B600100100100100設備A價彳1 500美元，能使用3年，3年中每年末需支付1

36、20美元的修理費。設備B 價值600美元，能使用4年，4年中每年末需支付100美元的修理費。為簡化分析，假設已將 所有成本轉化為實際形式。2臺設備每年的收入都假定為相同 ，因此在分析中忽略不計。 注意 上表中所有數字都表示流出量。為了使決策有根據，從計算2種設備的成本的現值開始，假設折現率為10%:設韻:798, 42川50磋元 +L 11. 1B L I3設備營:916. 99薪600美元 +1.1 1.1 1-1 1.1當進行這樣的兩種設備的比較時，應如何對使用周期的差別做適當的調整呢濕簡單的方法就是使用約當年均成本法來分析每一臺機器。這種方法以年為基礎來比較成本。支付（ 500美元，12

37、0美元，120美元，120美元）等同于一次性支付 798. 42美元。現 在希望能使一次性支付 798.42美元和一筆3年期的年金相等。運用前面幾章討論過的方法， 有：798.42美元二Cxi；1。C 等于321.05美元。因此，支付流（500美元，120美元，120美元，120美元）相當 于3年內每年年末支付 321.05美元的年金。當然，這種計算方式假定設備 A只有一次周期， 在多次周期內使用設備 A相當于在未來無限期內每年支付 321.05美元。把321.05美元稱作 設備A的“約當年均成本”。這種方法可以用下表來表示：日期0123A的現金流A的約當年均成本500120120321.05

38、 321.05120321.05對于體育俱樂部來講，現金流（500美元，120美元，120美元，120美元）同現金流 （0美元，321.05美元，321.05美元，321.05美元）并沒有本質的區別，或者可以說，購買該項設備在財務意義上同一個年租金為321.05美元的機器租賃是相同的。設備B的約當年均成本:916.99美元二。*小C 等于289.28美元。類似于設備 A,可以得到設備 B的一個表：Isin01234B 的現金6001 001001001008 為約當年均成本321.05 321.05 321.05 289.28設備重置的一般性決策上面分析關注的是在新設備A和B之間進行選擇。更常

39、見的情形是，公司需要決定何時以新設備來更換舊設備， 重置應該在舊設備的約當年均成本超過新設備的約當年均成本之 前發生。【例6-11 重置決策考慮BIKE公司所面臨的情況。BIKE公司正考慮是否替換已有的機器設備。 BIKE公司 現無須支付所得稅。用于替換的設備成本為 9 000美元，并且需在8年內每年年末支付1 000 美元的修理費。8年后它將被出售，殘值為 2 000美元。現有設備殘值和修理費修理費殘債1現在040001110002500220001500330001000440000已有設備現在能以 4 000美元的價格出售，如果1年后再出售，售價將變為2 500美元, 并且這1年內為保證

40、它正常運行需支付1 000美元的修理費。為簡化計算，假定修理費均在年末支付。這臺設備還能使用 4年。如果BIKE公司的資本成本為15%,它應該何時替換這 臺設備？是現在替換，還是1年后再替換？方法是比較重置設備和舊設備的年成本。重置設備的年成本為約當年均成本（EAC）。首先來計算該成本。新設備的約當年均成本新設備的成本的現值為：巴曙=卿0美元+1000美元）x二變零立任L151二900。航+1Q。第t X 4.頰3-2。喉元 X 0.3269二1然3磅元注意2 000美元的殘值是流入量。它沖抵了設備的成本，因此在上面的等式中被作為負 值。新設備的EAC:pv/蚱年金因花15% = W = 12

41、833Mj£8G(g阮4.154.4873這個計算的含義是購買一個重置機器相當于租賃一個年租金為2 860美元的機器。舊設備的成本如果BIKE公司今年保留老機器，則公司每年需要付出1 000美元的額外的維修費用。但是這并不是BIKE公司保留老機器的唯一成本，如果機器現在被出售，則 BIKE公司可以 獲彳導4 000美元的收入。但是，如果在 1年之后出售，則 BIKE公司只能獲得2 500美元的 收入。這個銷售中的減值同樣也是一項成本。因此，將此設備保留1年再出售的成本的 PV等于：4。00美元+ 1°°曉元-250°美元-2696美元1. 15 L 15

42、1年后的終值為：2696美元 X 1.15=3100 美元換言之，將設備保留1年的約當成本等于年末支付 3 100美元。進行比較現在重新考慮一下現金流。如果馬上替換設備，可以認為從本年年末開始，每年的費用為2 860美元如果新設備每 8年更換一次，這項年均支出將會一直發生。此項現金 流可表不如下：第三年第三年二第三隼二第四年馬上替換設備的費用2860286028602860|如果年后替換舊設備，則最后使用1年舊設備的費用可看做需要在年末支付3 100美元。替換后，可以認為年均費用為 2 860美元，且從第2年年末開始支付。如果新設備每8年更換一次，這項年均費用將會一直發生。此項現金流可表示如下

43、：第一年第二年第三年第四年使用i日設備1年后在替換的費用 lioo 286028602860輩子時光在匆忙中流逝，誰都無法挽留。多少人前半生忙忙碌碌，奔波追逐，后半生回望過去,難免感嘆一生的碌碌無為，恨時光短暫，荒廢了最好的光陰。人過中年，不停跟時間妥協，之所以不爭搶，處世淡然，完全是經過世故的淬煉，達到心智的成熟。有朋友問我，怎樣寫出滋潤心靈的文字？是要查字典，引用名言，還是有什么規律？我笑著回，隨心隨意，不為難自己。你為難自己，就要刻意去效仿，你不隨心隨意就要被名利世俗困 擾，自然心態會有偏差，文字也染上了俗氣。現實生活中，不乏完美主義者，終日在不食人間煙火的意境中活著，虛擬不切合實際。如

44、此，唯有活在當下，才是真正的人生箋言。常常想，不想活在過去的人，是經歷了太多的大起大 落，不想被束縛在心靈蝸居里的人，是失去的太多，一番大徹大悟后，對視的眼神定會愈發清澈，坦然笑對人生的雨雪冰霜。對于隨波逐流的人們，難免要被世俗困擾，不問過去，不畏將來又將是怎么樣的一種糾葛，無從知曉。不得不說，人是活在矛盾中的。既要簡單，又難淡然，掙扎在名利世俗中，一切身不由己，又有那樣的生活是我們自己想要的呢？人前，你笑臉相迎，帶著偽裝的面具，不敢輕易得罪人；人后，黯然傷懷，總感嘆命運的不公平，人生的不如意；常常仰望別人的幸福，而忽視了自己，卻不知你與他所想要的幸福，都 只得一二，十之八九只有在希冀中追求，

45、不是嗎？人活一輩子，心懷夢想，蒼涼追夢，難能可貴的是執著向前，義無反顧，最懼怕瞻前顧后，退縮不前。一生短暫如光影交錯，有幾個人能放下牽絆，有幾個人能不難為自己，活的精彩呢!我們的一生，是匆忙的行走，誰的人生，不是時刻在被命運捉弄中前行。我想，我是無法和命運抗衡的，卻又時刻想做真實的自己。眼下的生活是一面鏡子，對照著卑微的自己，心有萬 千光芒，無法放棄的卻總是太多太多。中年，人生的分水嶺，不再有小女孩的浪漫情懷，撒嬌賣萌，穿著也越發簡單，舒適即可。年輕時可以穿緊身裙，牛仔褲，甚至小一碼的高跟鞋，不惜磨破了腳板，夾痛了腳趾，依舊笑 魘如花，人前賣弄。年少時，青春做硬碼，別人的一句贊美能心頭飄飄然，

46、走在馬路上，陌生男子的回頭率，成了青春的資本，忘乎所以。年齡越大，對身邊的一切似乎沒了熱情，爭吵，攀比，打扮，都沒了興趣。有人說，女人要愛自己，打扮的漂漂亮亮的才行，而我卻恰恰相反，正如有一天涂了口紅出門，兒子嚇了一跳, 一句太庸俗，再昂貴品牌的口紅你都不適合，讓我啞然失笑。原來，他寧愿喜歡素面朝天的媽媽，也不想要矯揉造作的中年婦女，我必須保持最初的簡潔，亦或簡單。居家女人雖平庸，卻總想活出真我。不喜歡的東西，學會舍棄，生活趨于安靜。每天打理家務，照顧子女，空閑的時間看看書，散散步，陪婆婆去買菜，少一些功利心，多一些平常心， 生活便達到了想要的簡單。人過中年天過午，流逝的時間不會等我的。不想為難自己了，幾十年光陰里，不停做著事與愿違的選擇，極力說服自己，多替別人想想，多顧及別人的感受，卻忽視了委屈的自己。我承認，給自己負擔，就是難為自己。不愿