1、荷蘭銀行荷蘭銀行全球金融市場簡析全球金融市場簡析2008年9月荷蘭銀行荷蘭銀行摘要摘要 次債危機(jī) 美歐日經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測及主要貨幣走勢分析 中國經(jīng)濟(jì)走勢和匯率荷蘭銀行荷蘭銀行1次債危機(jī)次債危機(jī)荷蘭銀行荷蘭銀行與次債危機(jī)有關(guān)的主要概念與次債危機(jī)有關(guān)的主要概念n什么是次級債（subprime mortgage） 所謂次級債，是指償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益、但低于公司一般債務(wù)(包括高級債務(wù)和擔(dān)保債務(wù))的一種特殊的債務(wù)形式。n資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization） 20世紀(jì)70年代從美國發(fā)展起來的一種新型融資方式，是把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)

2、構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。n 按揭抵押債券MBS（Mortgage Backed Securities） 一種便于按揭債權(quán)交易的標(biāo)準(zhǔn)化債券，是最早的資產(chǎn)證券化商品，由美國吉利美(Ginnie Mae)于1970年首創(chuàng)。n資產(chǎn)支持證券ABS（Asset Backed Securities） 一種受到MBS啟發(fā)而不斷出現(xiàn)的資產(chǎn)支持證券，典型商品是汽車貸款證券和信用卡證券。n擔(dān)保債務(wù)組合權(quán)證CDO（Collateralized Debt Obligations） 基于信貸資產(chǎn)或債券的結(jié)構(gòu)化金融衍生品。按資產(chǎn)分類有兩個重要分支信貸資產(chǎn)的證券化CLO（Co

3、llateralised Loan Obligation），市場流通債券的再證券化CBO（Collateralised Bond Obligation）。兩者都統(tǒng)稱為CDO。n信用違約掉期CDS（Credit Default Swap） 是1995年由摩根大通首創(chuàng)的一種金融衍生產(chǎn)品，針對公司債券和證券化了的房屋抵押相關(guān)債券的一種類似“保險合同”的避險工具。荷蘭銀行荷蘭銀行次債危機(jī)起因次債危機(jī)起因n低利率市場狀況 銀行方面：美國在網(wǎng)絡(luò)泡沫爆破后逐步降息，尤其是2001年遭受“911”事件后，更是將基準(zhǔn)利率打到僅1%，眾美國銀行及金融機(jī)構(gòu)在低息市場資金泛濫貸款需求不足的環(huán)境下存在這明顯的放貸沖動。

4、n政府的政策法案起到推波助瀾作用 美國政府政策如“小區(qū)投資法案”（Community Investment Act）鼓勵金融機(jī)構(gòu)向信貸記錄不良的人提供按揭。 n借貸人以房投資的生財效應(yīng)不斷放大 眾多“信用一般”的人，實際是無法用這類貸款去購買房屋的，未來每月的還款壓力遠(yuǎn)超過其支付能力，但他們的想法是，只要房價上漲，高價變現(xiàn)房產(chǎn)不僅可以還貸，而且還能賺上一筆用于花銷。 n數(shù)據(jù)資料根據(jù)穆迪資料，美國在19962004年間，所有按揭中僅9屬次按，但20042006年間的數(shù)字已上升到21；1994年，次級住房抵押貸款年度發(fā)行量不過350億美元，而到2006年末，次貸余額約為萬億美元，涉及近500萬個美

5、國家庭。 荷蘭銀行荷蘭銀行次債危機(jī)規(guī)模次債危機(jī)規(guī)模各金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模主要發(fā)行人主要發(fā)行人主要接受人主要接受人發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模風(fēng)險位置風(fēng)險位置次級貸款次級貸款房屋購買者商業(yè)銀行約2萬億美元商業(yè)銀行發(fā)行發(fā)行MBSMBS房貸公司債券購買人約6萬億美元債券購買人發(fā)行發(fā)行CDOCDO投資銀行權(quán)證購買人約幾萬億美元權(quán)證購買人CDOCDO質(zhì)押質(zhì)押投資銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行發(fā)行發(fā)行CDSCDS保險公司投資銀行約62萬億美元保險公司次債危機(jī)的主要階段n第一階段，流動性危機(jī)。危機(jī)發(fā)生的時間段是2007年2月到2008年5月，主要特點是美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場出現(xiàn)支付危機(jī)，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎(chǔ)的證券（

6、如次級MBS債券）及在這些證券之上進(jìn)一步衍生出的新的金融產(chǎn)品（如CDO）出現(xiàn)了嚴(yán)重貶值 n第二階段，信用違約危機(jī)。從2008年6月起，美國正式進(jìn)入了金融危機(jī)的第二階段。其主要標(biāo)志是信用違約掉期（CDS，CreditDefaultSwap）等金融衍生品市場即將出現(xiàn)全面危機(jī)。n第三階段，利率市場危機(jī)。在大規(guī)模信用違約危機(jī)的劇烈震蕩之下，美國銀行間市場和貨幣市場將再度出現(xiàn)流動性枯竭危機(jī)，其背后的原因?qū)⑹菍敻赌芰Φ膿?dān)憂急劇增加。 n第四階段，美元地位危機(jī)？ 荷蘭銀行荷蘭銀行次債危機(jī)主要事件次債危機(jī)主要事件n 2007年8月2日，德國工業(yè)銀行宣布盈利預(yù)警，后來更估計出現(xiàn)了82億歐元的虧損，因為旗下的一

7、個規(guī)模為127億歐元為“萊茵蘭基金”（Rhineland Funding）以及銀行本身少量的參與了美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場業(yè)務(wù)而遭到巨大損失；德國央行召集全國銀行同業(yè)商討拯救德國工業(yè)銀行的籃子計劃。n 8月6日，美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)-美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)。n 8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉。n 8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下三支基金，同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失，此舉導(dǎo)致歐洲股市重挫。n 8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團(tuán)宣布與美國次貸相

8、關(guān)損失為6億日元。n 9月，英國第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行，因美國次級住房抵押貸款危機(jī)出現(xiàn)融資困難，該銀行遭遇擠兌風(fēng)潮。n 10月，美林證券財報稱，第三季度由于在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受約億美元損失，美林證券CEO斯坦奧尼爾隨后辭職。n 11月，阿聯(lián)酋主權(quán)基金阿布扎比投資管理局將投資億美元購入花旗集團(tuán)的股份，花旗因次貸事件受到重創(chuàng)，而花旗集團(tuán)CEO普林斯之前也已辭職。n 12月，美國財政部表示，美國政府已經(jīng)與抵押貸款機(jī)構(gòu)就凍結(jié)部分抵押貸款利率達(dá)成協(xié)議，超過200多萬的借款人的“初始”利率有望被凍結(jié)5年；美、歐、英、加、瑞士央行宣布，將聯(lián)手向短期拆借市場注資，以緩解全球性信貸緊縮問題；中國新成立的中

9、投公司購買約50億美元摩根士丹利公司發(fā)行的一種到期后須轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換后中投公司持有摩根士丹利的股份將不超過9.9%。n 2008年3月16日，美國第五大投資銀行-貝爾斯登被摩根大通公司億美元收購，該價格不及貝爾斯登公司上周市值的十分之一，貝爾斯登公司的股票3月14日報收于每股美元，公司市值35億美元，賬面價值每股80多美分。n 7月12日，歷經(jīng)11天銀行擠兌， 美國第二大房貸銀行IndyMac轟然倒塌，這是美國歷史上破產(chǎn)的最大存貸銀行及第二大被關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)。n 9月11日，美國第一大和第二大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddi

10、e Mac）被美國政府接管，具體方案包括：截至2009年12月31日，美國財政部計劃向“兩房”最多注資2000億美元，并提高“兩房”的信貸額度；初始階段將向兩家公司分別注資10億美元；作為交換條件，美國財政部將獲得定期收費、分紅以及相當(dāng)于“兩房”所有權(quán)的權(quán)益保證。n 9月15日，美國第四大投行-雷曼兄弟宣布破產(chǎn)；同日，美國第三大投資銀行美林證券以接近500億美元總價、約合每股29美元被美國銀行收購（美林證券9月12日收盤價每股美元），此次美國五大投資銀行已倒了三家；同日，美國最大保險公司美國國際集團(tuán)（AIG）宣布計劃改組企業(yè)業(yè)務(wù)并出售旗下資產(chǎn)以融資，華爾街日報當(dāng)日披露，AIG還有意向美國聯(lián)邦儲

11、備委員會求助。n 9月17日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行正在積極尋找買主，以避免破產(chǎn)風(fēng)險，該銀行上季度虧損63億美元，預(yù)計本季度的次貸相關(guān)資產(chǎn)減記額將達(dá)45億美元 荷蘭銀行荷蘭銀行2美歐日經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測美歐日經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行2.1歐洲經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測歐洲經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行歐洲經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢歐洲經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢 歐洲經(jīng)濟(jì)狀況現(xiàn)狀和預(yù)測ECB流動性注資達(dá)到600億歐元歐洲央行仍將嚴(yán)格堅持獨立政策歐洲短期內(nèi)不會再加息油價和匯率的下調(diào)短期內(nèi)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)信心荷蘭銀行荷蘭銀行歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行歐元走勢預(yù)測歐元走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行歐元走勢圖歐元走勢圖荷蘭銀行荷

12、蘭銀行2.2美國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行美國經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢美國經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健但偏疲弱財政政策即將放寬貨幣政策最近將為流動性做出更多努力通貨膨脹壓力相對減小荷蘭銀行荷蘭銀行美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行2.3日本經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測日本經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行日本經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢日本經(jīng)濟(jì)及貨幣走勢 經(jīng)濟(jì)基本面依舊疲弱 貨幣政策中期仍維持低利率政策 出口仍為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要動力荷蘭銀行荷蘭銀行日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行日本利率預(yù)測日本利率預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行日元走勢預(yù)測日元走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行日元走勢圖日元走勢圖荷蘭銀行荷蘭

13、銀行3中國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行中國經(jīng)濟(jì)和貨幣走勢中國經(jīng)濟(jì)和貨幣走勢 基本面經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險 貨幣政策可能進(jìn)入降息通道 改革政策基礎(chǔ)價格改革提速 匯率政策人民幣中期仍趨于升值荷蘭銀行荷蘭銀行人民幣匯率走勢預(yù)測人民幣匯率走勢預(yù)測n人民幣升值趨勢趨緩,我們將2008年底的預(yù)測從調(diào)整到6.70.n美元的走強(qiáng)是我們改變預(yù)測的主要原因,同時也因為全球經(jīng)濟(jì)疲弱及CPI壓力減小n我們的預(yù)測是人民幣仍將快速升值,而不是慢速.人民幣升值對出口的威脅被人為的夸大了,資本密集型產(chǎn)品出口非常強(qiáng)勁,盡管勞動密集型產(chǎn)品出口增長趨緩.稍稍下降的CPI掩蓋了廣泛的通脹壓力n同樣,中期升值的預(yù)測沒有受到影響,

14、貿(mào)易順差依舊巨大.一個強(qiáng)勢貨幣也有利于政府將經(jīng)濟(jì)增長的模式從出口增長推動改變到內(nèi)需增長.n我們預(yù)測2008年底USDCNY匯率6.70, 2009年第二季度6.40, 2009年底6.20.荷蘭銀行荷蘭銀行人民幣走勢預(yù)測人民幣走勢預(yù)測荷蘭銀行荷蘭銀行美元人民幣走勢圖美元人民幣走勢圖荷蘭銀行荷蘭銀行免責(zé)聲明免責(zé)聲明本演示由荷蘭銀行金融市場部專為客戶編制,并僅供閱讀人士作參考及討論之用,并不構(gòu)成對任何證券或其它金融工具的銷售要約或購買招攬。本文件內(nèi)容并無經(jīng)過其派發(fā)國家的任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)審閱。投資者應(yīng)審慎考慮任何與本建議相關(guān)的事宜。假如閣下對本文件內(nèi)容有任何疑問,應(yīng)尋求獨立專業(yè)意見以作參考。此簡報所載數(shù)

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