1、東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)借鑒    內(nèi)容摘要：文章從外部和內(nèi)部?jī)煞矫婊仡櫫藮|南亞金融危機(jī)發(fā)生的必然性，并認(rèn)為資本大進(jìn)大出引起泡沫的生成與破滅是包括東南亞金融危機(jī)在內(nèi)的危機(jī)發(fā)生普遍機(jī)制。我國(guó)應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革，密切關(guān)注國(guó)際資本走向，掌握好恰當(dāng)?shù)母母镯樞颍岣哔Y源配置效率，處理好金融自由化、開(kāi)放與審慎監(jiān)管之間的關(guān)系。關(guān)鍵詞：東南亞金融危機(jī)，國(guó)際貨幣體系2007年是東南亞金融危機(jī)爆發(fā)10周年，對(duì)危機(jī)的回顧成為當(dāng)前的熱點(diǎn)之一。金融危機(jī)使東南亞國(guó)家蒙受了巨大的損失，也促使了深刻的反思，最后的結(jié)果包括加大外匯儲(chǔ)備的積累力度，加強(qiáng)金融監(jiān)管和金融市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)

2、IMF機(jī)構(gòu)的改革以及亞洲金融的合作等。更為重要的是，前些年以美國(guó)為首的世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家均實(shí)行了寬松的貨幣政策，世界流動(dòng)性充足，大量游資在世界各地尋找投資機(jī)會(huì)。近期，這些主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛提高利率，開(kāi)始回收流動(dòng)性。隨著流動(dòng)性的收緊，特別是美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波引起了大家信心的波動(dòng)，金融危機(jī)爆發(fā)的可能性加大。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，一方面國(guó)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀情緒濃厚，外匯資金大量流入，人民銀行雖進(jìn)行了對(duì)沖，但國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍過(guò)剩。當(dāng)前消費(fèi)價(jià)格還處于較低水平，但各類資產(chǎn)價(jià)格上漲較快，固定資產(chǎn)投資高位增長(zhǎng)，存在過(guò)度繁榮的苗頭。另一方面，我國(guó)目前處于各項(xiàng)金融改革的關(guān)鍵時(shí)期。金融管制放松、自由化與審慎性監(jiān)管同步推進(jìn)，資本賬戶

3、開(kāi)放程度進(jìn)一步擴(kuò)大，在存在升值預(yù)期環(huán)境下推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革。這些政策搭配稍有不慎，可能就會(huì)引起人們預(yù)期的改變，導(dǎo)致資金大規(guī)模流出，或者導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，被迫擴(kuò)張，引起信貸膨脹，埋伏金融隱患。為此，需要認(rèn)真總結(jié)包括東南亞金融危機(jī)在內(nèi)的世界各國(guó)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，統(tǒng)籌考慮當(dāng)前我國(guó)各項(xiàng)改革及政策的實(shí)施，在保持金融穩(wěn)定的前提下大力促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。一、東南亞金融危機(jī)發(fā)生的必然性十年后重新反思當(dāng)年的東南亞金融危機(jī)，大家對(duì)危機(jī)發(fā)生的具體原因和過(guò)程雖略有爭(zhēng)議，但已相當(dāng)清晰。當(dāng)前反思的重點(diǎn)應(yīng)是總結(jié)出對(duì)我國(guó)制度和政策改進(jìn)有所助益的內(nèi)容，要從有利于政策制定的角度來(lái)尋找原因和機(jī)制。或者說(shuō)，東南亞金融危機(jī)的發(fā)

4、生、發(fā)展可能有太多的偶然性，但只有從必然性出發(fā)加以回顧和總結(jié)，才有助于我國(guó)當(dāng)前政策的制定，有利于防范危機(jī)在我國(guó)的發(fā)生。從這個(gè)角度出發(fā)，東南亞金融危機(jī)無(wú)論從外部還是從內(nèi)部，其發(fā)生都具有一定的必然性。從外部因素來(lái)看，布雷頓森林體系瓦解后形成并延續(xù)至今的國(guó)際貨幣體系安排，決定了東南亞金融危機(jī)發(fā)生具有一定的必然性。布雷頓森林體系之后，世界金融危機(jī)發(fā)生的頻率大大增加，東南亞金融危機(jī)只不過(guò)是其中較為嚴(yán)重的一次。在當(dāng)前的貨幣體系下：一是美國(guó)是世界流動(dòng)性的主要調(diào)節(jié)者，其貨幣政策的走勢(shì)影響國(guó)際流動(dòng)性的松與緊。但由于目前對(duì)美元發(fā)行并沒(méi)有任何限制，美國(guó)往往從本國(guó)經(jīng)濟(jì)的需要出發(fā)決定貨幣政策，引起國(guó)際流動(dòng)性大幅波動(dòng)，最

5、終引發(fā)各種金融危機(jī)。從歷史上看，在每次美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)階段性低利率時(shí)期后（擴(kuò)張性貨幣政策，世界信用擴(kuò)張），當(dāng)轉(zhuǎn)入高利率時(shí)期（緊縮性貨幣政策，世界信用收縮）時(shí)，往往出現(xiàn)各種危機(jī)頻繁爆發(fā)。如1981年，美聯(lián)儲(chǔ)將3個(gè)月國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率提高到16%，帶動(dòng)歐洲貨幣市場(chǎng)6個(gè)月美元貸款利率上升到17%，導(dǎo)致墨西哥等拉美國(guó)家資本外逃、債務(wù)負(fù)擔(dān)急劇加重，最終引發(fā)拉美債務(wù)危機(jī)。1994年，美聯(lián)儲(chǔ)由連續(xù)6次提高貼現(xiàn)率，導(dǎo)致美元資本從墨西哥回流，最終引發(fā)19941995的墨西哥金融危機(jī)。而東南亞金融危機(jī)也是在1996年美國(guó)將貼現(xiàn)率維持在5%的高水平后引發(fā)的。二是在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，發(fā)展中國(guó)家，尤其是貨幣不可自由兌換的發(fā)展

6、中國(guó)家，貨幣的錯(cuò)配具有必然性，且當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系，并沒(méi)有提供解決貨幣錯(cuò)配的有效機(jī)制。貨幣錯(cuò)配在國(guó)際收支不平衡長(zhǎng)期化的趨勢(shì)下，不斷積聚，增加了一國(guó)貨幣體系的脆弱性，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性增加。過(guò)去十年間的大型危機(jī)中，危機(jī)發(fā)生國(guó)都存在顯著的貨幣錯(cuò)配情形。東南亞金融危機(jī)期間，東南亞各國(guó)都形成了對(duì)國(guó)外銀行的巨額外幣債務(wù)，且償債期限特別短，而大規(guī)模期限短的銀行外幣借貸對(duì)應(yīng)的是對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)按本幣計(jì)價(jià)的中長(zhǎng)期債權(quán)，貨幣和期限的錯(cuò)配現(xiàn)象嚴(yán)重。這與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的不謹(jǐn)慎有關(guān)，但這僅加重了這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。在本國(guó)貨幣不能成為世界貨幣的情況下，國(guó)際收支不平衡累計(jì)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債，其外匯風(fēng)險(xiǎn)或者由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，或者由企業(yè)、個(gè)

7、人承擔(dān)，或者如現(xiàn)今的中國(guó)，央行發(fā)行本幣債務(wù)將這部分的外幣資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)化為國(guó)家外匯儲(chǔ)備，由國(guó)家承擔(dān)所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)。總之，這部分的風(fēng)險(xiǎn)只能由本國(guó)承擔(dān)，在世界主要貨幣幣值大起大落的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。另一方面，從發(fā)展中國(guó)家的角度看，隨著全球化的發(fā)展，發(fā)展中國(guó)家越來(lái)越融入世界經(jīng)濟(jì)、金融，國(guó)際貨幣體系的缺陷對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響就更為直接。而且發(fā)展中國(guó)家（即使是很大的國(guó)家）的GDP和國(guó)內(nèi)金融與銀行市場(chǎng)的規(guī)模，與發(fā)達(dá)國(guó)家金融產(chǎn)業(yè)的貸出和投資能力的不均衡程度是相當(dāng)驚人的。即使是發(fā)達(dá)國(guó)家證券投資構(gòu)成發(fā)生很小的變化，特別又只是影響到僅僅幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的時(shí)候，就會(huì)嚴(yán)重破壞相關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)平衡。國(guó)際貨幣基金

8、組織和國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，在1996-1999年期間，日本的銀行在5個(gè)發(fā)生危機(jī)的東南亞國(guó)家減少了474億美元的貸款，1995-1999年期間，在東南亞地區(qū)共減少了1925億美元的貸款。日本金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外資產(chǎn)調(diào)整，成為東南亞國(guó)家資本大進(jìn)大出的重要原因。當(dāng)然，對(duì)沖基金在隨后的危機(jī)中起到了推波助瀾的作用，有必要對(duì)這類機(jī)構(gòu)的行為加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。從內(nèi)部因素上看，沒(méi)有處理好匯率浮動(dòng)、資本賬戶開(kāi)放和金融自由化改革之間的關(guān)系，是金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因。布雷頓森林體系瓦解后發(fā)生的大部分金融危機(jī)都與此有關(guān)。東南亞國(guó)家也是沒(méi)有處理好這三者之間的關(guān)系，才發(fā)生了金融危機(jī)。東南亞遭受危機(jī)的國(guó)家在發(fā)生危機(jī)前，都是采取釘住匯率制的，在危機(jī)中均被迫貶值并實(shí)行匯率的自由浮動(dòng)。且在匯率自由浮動(dòng)前，基本上都先實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)下的完全開(kāi)放。從國(guó)際上看，在從資本管制下的管理浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)向資本賬戶開(kāi)放與自由浮動(dòng)匯率制度的過(guò)程中，由于過(guò)早的開(kāi)放資本賬戶，尤其是開(kāi)放短期資本流動(dòng)，很多小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)都陷入了金融危機(jī)。當(dāng)然，如果在擁有成熟、穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的條件下，向自由浮動(dòng)匯率制度的過(guò)渡一般都較順暢。在國(guó)內(nèi)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)健性有保證之前，實(shí)行對(duì)外金融自由化取消資本管制，是產(chǎn)