1、作者劉麗榮關(guān)鍵詞金融危機(jī) 歐洲央行 金融一體化出版人中國(guó)歐洲學(xué)會(huì)網(wǎng)站出版時(shí)間2010-1-27中文書(shū)名金融危機(jī)與歐洲金融一體化研究英文書(shū)名Financial Crisis and European Financial Integration成果形式論文文本格式Word金融危機(jī)與歐洲金融一體化研究劉麗榮（復(fù)旦大學(xué)歐洲問(wèn)題研究中心副研究員）內(nèi)容摘要：基于歐洲央行的超國(guó)家結(jié)構(gòu)和歐洲金融一體化的背景，歐洲央行和歐元區(qū)各國(guó)政府在此次金融危機(jī)中面臨的主要問(wèn)題與應(yīng)對(duì)策略，與其他主要西方經(jīng)濟(jì)體相比，具有一定的特殊性。金融危機(jī)顯示出金融一體化建設(shè)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，也暴露出歐洲貨幣聯(lián)盟固有的矛盾與問(wèn)題，主

2、要表現(xiàn)為歐洲央行的自主性問(wèn)題、成員國(guó)的貨幣政策自主權(quán)問(wèn)題，以及成員國(guó)的結(jié)構(gòu)性差異問(wèn)題。本文從歐洲央行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的主要措施入手，探討歐洲金融一體化面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。關(guān)鍵詞： 金融危機(jī) 歐洲央行 金融一體化Abstract: In contrast to the national central banksof the majorwestern economies, the European Central Bank (ECB) is based on a supra-national structure. The ECBappliesa special strategy to address

3、the financial crisis. The actual financial crisis shows thatfinancial integration is importantfor a stable economic development in Europe, but has also exposed the inherent contradictions and problems of the European Monetary Union (EMU). The main problemsare the autonomy of the ECB, the monetary po

4、licyautonomy of the EMU member states, as well as their structural differences. This article attempts to analyze the ECBs countermeasures to deal with the financial crisis and explore the challenges and opportunities to the European financial integration.Key words: Financial Crisis, European Central

5、 Bank, European Financial Integration過(guò)于寬松的貨幣政策、注重短期效益以及監(jiān)管缺位下的無(wú)節(jié)制金融創(chuàng)新，是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的三個(gè)主要原因。綜觀西方主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的救市措施，主要有兩個(gè)手段：降低基準(zhǔn)利率，實(shí)行定量寬松貨幣政策。實(shí)施廉價(jià)貨幣政策，對(duì)于擺脫經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)衰退具有一定的作用，但是這種飲鳩止渴的做法意味著未來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行在此次金融危機(jī)中的表現(xiàn)，一度被批評(píng)為過(guò)于保守：在美國(guó)、日本和英國(guó)相繼采取“零利率”和定量寬松貨幣政策后，歐洲央行的利率決策一直處于滯后狀態(tài)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的掙扎，歐洲央行最終不得不效法美聯(lián)儲(chǔ)的廉價(jià)貨幣政策，在八個(gè)月

6、內(nèi)七次下調(diào)基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率從2008年7月的4.25%降至2009年5月1.00%的歷史最低點(diǎn)。在投入巨大的財(cái)力物力和長(zhǎng)期準(zhǔn)備之后，歐元區(qū)各國(guó)在2007年實(shí)現(xiàn)了國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)制的艱難轉(zhuǎn)型，開(kāi)始實(shí)行更為嚴(yán)格的國(guó)際金融監(jiān)管體系巴塞爾協(xié)定II。但是作為協(xié)定的最初倡議方，美國(guó)拒絕將這一協(xié)定納入自己的金融法律體系。在多種國(guó)際金融監(jiān)管體系并存的情況下，巴塞爾協(xié)定II防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)的功能大打折扣。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，巴塞爾協(xié)定II成為歐元區(qū)企業(yè)再融資和政府救市行動(dòng)的嚴(yán)重障礙，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱。本文從歐洲央行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的主要措施入手，探討全球金融危機(jī)背景下歐洲金融一體化面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。一 歐

7、洲央行在金融危機(jī)中的表現(xiàn)與應(yīng)對(duì)策略作為負(fù)責(zé)歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策和歐元發(fā)行的超國(guó)家機(jī)構(gòu)，歐洲央行的貨幣政策戰(zhàn)略主要建構(gòu)于兩個(gè)支柱 Heine, Michael and Hansjoerg Herr, Die Europaeische Zentralbank, Marburg: Metropolis Verlag, 2004, pp.62-63.：其一，控制貨幣供應(yīng)量，保持歐元區(qū)的物價(jià)穩(wěn)定；其二，根據(jù)歐元區(qū)工資、匯率、利率結(jié)構(gòu)曲線、實(shí)體經(jīng)濟(jì)參數(shù)、金融政策指標(biāo)、物價(jià)和成本指數(shù)，以及行業(yè)調(diào)查和消費(fèi)者調(diào)查等指標(biāo)，對(duì)歐元區(qū)未來(lái)的物價(jià)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，當(dāng)區(qū)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，中央銀行能夠及時(shí)做出反應(yīng)。早在危機(jī)

8、爆發(fā)之前，歐洲央行在2005年的一份分析報(bào)告中就已經(jīng)指出，信貸和流動(dòng)性的急遽擴(kuò)張以及風(fēng)險(xiǎn)低估，可能危及全球金融體系 Stark, Juergen, Eine Bilanz von zehn Jahren Euro und der Geldpolitik der EZB“, Ifo Schnelldienst, 2009(5), p.14.。2007年8月美國(guó)第一波次貸危機(jī)沖擊歐洲時(shí)，歐洲央行立即采取微調(diào)措施，投入950億歐元 Selmayr, Martin, Europaeische Zentralbank“, in: Werner Weidenfeld and Wolfgang Wessel

9、s (ed.), Jahrbuch der Europaeischen Integration 2008, Baden-Baden: Nomos, 2008, p.104.作為附加流動(dòng)性，用以支持歐元區(qū)銀行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在此期間不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率 美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率從2007年6月的5.25%下調(diào)至2008年4月的2.0%。，歐洲央行始終能夠堅(jiān)持獨(dú)立自主：從2007年6月至2008年7月，基準(zhǔn)利率在長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間一直維持在4.0%的水平。在此期間，歐元區(qū)的通貨膨脹率從2007年秋的3.1%上升至2008年6月的4.0%。為了穩(wěn)定物價(jià)，歐洲央行在2008年7月把基準(zhǔn)利率提高了25個(gè)基點(diǎn)

10、，上調(diào)至4.25% Selmayr, Martin, Europaeische Zentralbank“, p.104.。2008年金融危機(jī)席卷全球，導(dǎo)致大批銀行信用流失或破產(chǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)也遭受嚴(yán)重沖擊，歐元區(qū)的貨幣量和信貸增長(zhǎng)速度出現(xiàn)下滑，主要成員國(guó)都面臨經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率急劇增長(zhǎng)的危險(xiǎn)。為了滿足銀行再融資的需要，歐洲央行提高了貸款額度，貸款期限也從原來(lái)的三個(gè)月延長(zhǎng)到一年。2007年上半年歐洲央行提供的貸款總額為3000億歐元，下半年增加到5330億歐元，2008年上半年為5450億歐元，下半年為9990億歐元，2009年上半年躍升至14670億歐元 Balzli, Beat, Armin Ma

11、hler and Wolfgang Reuter, Grosses Marktpotential“, Spiegel, 2009(27), p.59.。歐洲央行一度反對(duì)運(yùn)用寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，試圖制定一份與眾不同的戰(zhàn)略B計(jì)劃。但是對(duì)比美國(guó)和英國(guó)的救市計(jì)劃，歐洲央行最終并沒(méi)有提出明確的、與之相左的貨幣政策。2008年10月8日歐洲央行宣布把基準(zhǔn)利率調(diào)低25個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率宣告失守：11月6日降至3.25%，12月4日降至2.5%，2009年1月15日降至2.0%，3月5日降至1.5%，4月2日降至1.25%，5月7日降至1.00% 參閱歐洲中央銀行網(wǎng)頁(yè)：/stats/

12、monetary/rates/html/index.en.html，available on July 03 2009.。歐洲央行雖然沒(méi)有像美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)中央銀行和日本中央銀行那樣，把利率降低到0%-0.5%，但已達(dá)至歷史最低水平。2009年7月歐洲央行宣布購(gòu)買總額600億歐元的資產(chǎn)擔(dān)保債券，這一舉措被解讀為正式實(shí)行定量寬松貨幣政策。歐洲央行一度試圖擺脫美國(guó)的廉價(jià)貨幣政策，但是力所不及，最終不得不跟在美國(guó)的金融政策后面亦步亦趨。歐盟經(jīng)濟(jì)和金融專員阿爾穆尼亞（Joaquin Almunia）指出，歐盟應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)的措施主要應(yīng)集中在三個(gè)方面：清理“有毒證券”、重新融資和對(duì)信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革。他認(rèn)為

13、，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于穩(wěn)定銀行的資金，因此歐盟各國(guó)必須為銀行提供相應(yīng)的資金，即使這些資金來(lái)自納稅人的口袋 Almunia, Joaquin, Fehlende Koordinierung“, Wirtschaftswoche, 2009(30), p.28.。為了推動(dòng)歐元區(qū)信貸市場(chǎng)的復(fù)蘇，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，歐洲央行為歐元區(qū)商業(yè)銀行的再融資投入了大量貨幣，但是這些廉價(jià)貸款并沒(méi)有按照預(yù)期流入實(shí)體企業(yè)和私人客戶的手中。許多借貸企業(yè)由于在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭受重創(chuàng)，無(wú)法按照巴塞爾協(xié)定II的相關(guān)條款，提供足夠的信用擔(dān)保，因此商業(yè)銀行拒絕將廉價(jià)貨幣發(fā)放給這些企業(yè)，使歐洲央行處于一種兩難的境地。此次金融危機(jī)暴露出歐元

14、區(qū)各國(guó)缺乏行之有效的統(tǒng)一的金融決策和協(xié)調(diào)機(jī)制。2008年8月初在巴黎召開(kāi)的歐洲四國(guó)峰會(huì)上，法國(guó)向德英意三國(guó)提出，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)制定一個(gè)泛歐的解決方案。作為當(dāng)時(shí)的歐盟輪值主席國(guó)，法國(guó)建議組建一個(gè)歐洲共同的救助基金，但是遭到德英兩國(guó)的拒絕。德英兩國(guó)表示不愿向一個(gè)他們無(wú)法控制的基金機(jī)構(gòu)注入本國(guó)納稅人的錢。之后德國(guó)突然宣布向本國(guó)的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，歐洲金融市場(chǎng)一時(shí)間陷入混亂。歐盟各國(guó)政府為了本國(guó)的利益，紛紛采取自保的金融政策，出資擔(dān)保本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。但是單一國(guó)家可能提供的資金有限，導(dǎo)致資金分散，無(wú)益于全球性的救市行動(dòng)。2009年6月18日歐盟布魯塞爾峰會(huì)，27國(guó)元首一致同意建立新的金融監(jiān)管

15、協(xié)調(diào)委員會(huì)。歐盟現(xiàn)有的三個(gè)監(jiān)管委員會(huì)銀行、保險(xiǎn)和金融證券監(jiān)管委員會(huì)將合并為一，并提升相應(yīng)權(quán)限，但是新的監(jiān)管委員會(huì)無(wú)權(quán)干涉各國(guó)政府財(cái)政措施的制定。英國(guó)堅(jiān)持監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)的主要任務(wù)在于咨詢和協(xié)調(diào)，無(wú)權(quán)發(fā)布具有法律約束力的金融指令。德國(guó)主張?jiān)谡绕飘a(chǎn)銀行時(shí)，應(yīng)繼續(xù)由本國(guó)政府提供資金。歐盟同時(shí)責(zé)成歐洲央行建立一個(gè)歐洲體制風(fēng)險(xiǎn)顧問(wèn)委員會(huì)，對(duì)各種金融風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)警，就具體的預(yù)防措施提出建議。由于各國(guó)利益不一致，歐盟無(wú)法形成一個(gè)統(tǒng)一的應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略。二 歐美金融監(jiān)管制度的異同基于歐洲央行的超國(guó)家結(jié)構(gòu)和歐洲金融一體化的背景，歐洲央行和歐元區(qū)各國(guó)政府在此次金融危機(jī)中面臨的主要問(wèn)題與應(yīng)對(duì)的策略，與其他主要西方經(jīng)濟(jì)體

16、相比，具有一定的特殊性。（一）歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)在法律機(jī)制與主要任務(wù)上的差異。歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)在組織結(jié)構(gòu)上非常近似，但是在法律地位和主要任務(wù)方面存在著一定差異，具體表現(xiàn)在五個(gè)方面 Ruckriegel, Karlheinz and Franz Seitz, Zwei Waehrungsgebiete - Zwei Geldpolitiken? Ein Vergleich des Eurosystems mit dem Federal Reserve System, Frankfurt am Main: Bankakademie-Verlag, 2002, pp.51-53.：1.歐洲央行是建立在

17、國(guó)際法（歐洲共同體盟約）基礎(chǔ)之上的獨(dú)立的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，受到各成員國(guó)政府、各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各國(guó)中央銀行的監(jiān)督。美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立程度取決于美國(guó)國(guó)會(huì)，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策必然與美國(guó)國(guó)會(huì)利益集團(tuán)的利益保持一致。關(guān)于歐洲央行的獨(dú)立性問(wèn)題，阿姆斯特丹條約第108條有明確的規(guī)定。美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性在立法上，沒(méi)有任何明確的界定。2.歐洲央行把保持物價(jià)穩(wěn)定 關(guān)于歐洲央行的主要任務(wù)，在籌備馬斯特里赫特條約時(shí)一度存在很大爭(zhēng)議。綠黨、社會(huì)主義政黨和社會(huì)民主黨人士主張，歐洲央行在促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的同時(shí)，必須同等對(duì)待促進(jìn)增長(zhǎng)與促進(jìn)就業(yè)兩個(gè)目標(biāo)。但是人民黨和自由黨成員堅(jiān)持把穩(wěn)定價(jià)格作為首要目標(biāo)；只有在不危及價(jià)格穩(wěn)定的前提下，中

18、央銀行才能追求上述其它目標(biāo)（參閱：Hasse, Rolf H., Lexikon soziale Marktwirtschaft, Paderborn: Schoeningh, 2002, p.359）。作為首要任務(wù)，即將歐元區(qū)的調(diào)和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（Harmonised Index of Consumer Prices, HICP）的年平均增長(zhǎng)率中期控制在2%以內(nèi)。這一指標(biāo)主要根據(jù)歐元區(qū)各國(guó)消費(fèi)指數(shù)的加權(quán)平均值計(jì)算。美聯(lián)儲(chǔ)的主要任務(wù)有三個(gè)：創(chuàng)造盡可能多的就業(yè)機(jī)會(huì)、穩(wěn)定物價(jià)和調(diào)整長(zhǎng)期利率。任務(wù)的多樣性，導(dǎo)致目標(biāo)不明確。3.歐洲央行理事會(huì)在1998年確立了明確的貨幣政策戰(zhàn)略，具體包括三個(gè)要素：對(duì)于價(jià)

19、格水平穩(wěn)定的量化界定，確定貨幣量M3 歐洲央行為中期目標(biāo)和控制尺度選擇的貨幣量包括：流動(dòng)現(xiàn)金、傳統(tǒng)的信貸機(jī)構(gòu)存款、金融市場(chǎng)的部分基金以及其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等（參閱：Hasse, Rolf H., Lexikon soziale Marktwirtschaft, p.216）。的參考值，以及對(duì)物價(jià)前景的綜合判斷 Ruckriegel, Karlheinz and Franz Seitz, Zwei Waehrungsgebiete - Zwei Geldpolitiken? Ein Vergleich des Eurosystems mit dem Federal Reserve Syste

20、m, p.19.。一個(gè)自成一體的、可信的貨幣政策戰(zhàn)略，對(duì)于提高貨幣銀行運(yùn)作的可預(yù)測(cè)性、降低貨幣政策的不確定性具有重要的意義。相對(duì)于歐洲央行，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏明確的貨幣政策戰(zhàn)略，所謂的貨幣政策戰(zhàn)略往往帶有濃厚的個(gè)人化色彩。4.歐洲央行的運(yùn)作以國(guó)際法為依據(jù)，有關(guān)基準(zhǔn)利率的決策，各成員國(guó)政府無(wú)權(quán)干預(yù)或修正。美國(guó)國(guó)會(huì)可以隨時(shí)通過(guò)立法改變美聯(lián)儲(chǔ)的法律基礎(chǔ)，并依據(jù)相關(guān)法律條款，干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的利息決策。5.在貨幣政策措施方面，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)雖然都采用最低儲(chǔ)備政策和公開(kāi)市場(chǎng)政策，但是在具體操作上存在一定差異。邊際貸款利率（marginal lending rate）是歐洲央行重要的貨幣政策調(diào)整工具。邊際貸款（mar

21、ginal lending facility）使歐元區(qū)的商業(yè)銀行得以在短期（隔夜）內(nèi)，以抵押證券和繳納邊際貸款利率的方式從歐洲央行獲取必要的資金。這種固定的便利，保證了歐元區(qū)商業(yè)銀行相對(duì)穩(wěn)定的借貸渠道，有助于形成貨幣市場(chǎng)的利息上限和下限，避免商業(yè)隔夜拆借貨幣市場(chǎng)的利率波動(dòng)過(guò)大。由于最低儲(chǔ)備政策難以得到有效遵守，同時(shí)缺少相應(yīng)的融資便利，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣市場(chǎng)的調(diào)節(jié)效率相對(duì)較低。歐洲央行成立只有短短十一年，其優(yōu)勢(shì)在于可以根據(jù)最新的貨幣理論和貨幣政策對(duì)自身進(jìn)行建構(gòu)與調(diào)整；在貨幣政策手段和貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)方面，可以借鑒美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行擁有更多的獨(dú)立性，任務(wù)更為明確，貨幣政策戰(zhàn)略更為清晰

22、，貨幣政策措施更為靈活，對(duì)貨幣市場(chǎng)的調(diào)節(jié)也更為有效。（二）歐美在金融監(jiān)管體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面的差異。銀行內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制和市場(chǎng)投資監(jiān)管機(jī)制的缺位，是導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)的主要因素。實(shí)施廉價(jià)貨幣政策，雖然有助于信貸市場(chǎng)的復(fù)蘇，在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率的增長(zhǎng)，但是無(wú)法避免危機(jī)的再次發(fā)生。在廉價(jià)貨幣政策的主導(dǎo)下，世界面臨的主要問(wèn)題是市場(chǎng)中存在著超量貨幣，而缺乏實(shí)質(zhì)性的資本儲(chǔ)備。只有建立嚴(yán)格的國(guó)際金融監(jiān)管體系，才能有效地避免全球性的金融危機(jī)。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝（Jean-Claude Trichet）2009年1月在巴黎參加“新世界與新資本主義”專題研討會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)行的國(guó)際金融體系存在結(jié)構(gòu)性的

23、缺陷，金融危機(jī)的根源是全球金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)被普遍低估，特別是在最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。他呼吁金融機(jī)構(gòu)建立更加平衡的管理層薪酬制度以及更為有效的內(nèi)部監(jiān)管和評(píng)估機(jī)制，以提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力 Trichet, Jean-Claude, “A paradigm change for the global financial system”, Remarks at the International Colloquium “Nouveau Monde, Nouveau Capitalisme”, Paris, 9 January 2009. /press/key/date/2009/h

24、tml/sp090109.en.html, available on August 14 2009.。2007年歐元區(qū)各國(guó)開(kāi)始實(shí)行更為嚴(yán)格的國(guó)際金融監(jiān)管體系巴塞爾協(xié)定II（Basel II）。美國(guó)作為最初的倡議發(fā)起國(guó)，拒絕將這一協(xié)定作為約束性機(jī)制納入本國(guó)的金融法律框架。事實(shí)上，次貸金融產(chǎn)品就是一種嚴(yán)重違反巴塞爾協(xié)定II評(píng)估規(guī)范的貸款措施。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）成立于1974年，主要致力于提高全球銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。1988年通過(guò)的巴塞爾資本協(xié)定（Basel I）規(guī)定國(guó)際銀行至少擁有8%的“自有資本儲(chǔ)備額”（minimum capital requirement）。這個(gè)要求最初是為國(guó)際間

25、運(yùn)作的銀行設(shè)定的，后來(lái)發(fā)展成為一種國(guó)際標(biāo)準(zhǔn) Uebelhoer, Matthias and Christian Warns, Grundlagen der Finanzierung, Heidenau: PD Verlag, 2004, p.186.。1997年的東南亞金融風(fēng)暴，引發(fā)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的深入思考。人們認(rèn)識(shí)到，金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)并不僅僅是信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，而是信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)彼此交叉、相互作用的結(jié)果。鑒于國(guó)際金融借貸業(yè)務(wù)不斷變化，巴塞爾委員會(huì)著手對(duì)巴塞爾協(xié)定進(jìn)行修改。2004年6月G10中央銀行行長(zhǎng)和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)了巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)草擬的修改

26、方案，2006年年底新的巴塞爾協(xié)定巴塞爾協(xié)定II正式生效。巴塞爾協(xié)定I的主要缺陷在于：信用風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)數(shù)級(jí)距區(qū)分過(guò)于粗略，沒(méi)有涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)以外的其它風(fēng)險(xiǎn) Traem, Michael, Neue Entwicklungen der staatlichen Bankenaufsicht in Deutschland und den USA sowie der Einfluss von Basel II, Frankfurt am Main: Peter Lang Verlag, 2006, p.102.。這兩個(gè)缺陷，在新的巴塞爾協(xié)定中都作了調(diào)整。巴塞爾協(xié)定II共有3個(gè)支柱：信用風(fēng)險(xiǎn)的最低自有資本要求

27、（minimum capital requirements），銀行內(nèi)部的監(jiān)督審核機(jī)制（supervisory review）和市場(chǎng)管理機(jī)制（market discipline）。巴塞爾協(xié)定II把貸款者的信用度劃分為四類七級(jí)：第一類是國(guó)家和中央銀行；第二類是商業(yè)銀行；第三類是企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)；第四類是資產(chǎn)在安全系數(shù)以下的貸款者。每一類又按資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)劃分為七個(gè)信用等級(jí)，分別為：AAA到AA-，A+到A-，BBB+到BBB-，BB+到BB-，B+到B-，B-以下和沒(méi)有評(píng)估等級(jí)。貸款國(guó)家、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)必須根據(jù)具體的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，分別按照8%自有資本儲(chǔ)備額的0%、20%、50%、100%、150

28、%，提供足夠的自有資本作為擔(dān)保 Uebelhoer, Matthias and Christian Warns, Grundlagen der Finanzierung, p.191.。這一監(jiān)管機(jī)制主要是通過(guò)國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)，督促商業(yè)銀行建立嚴(yán)格的銀行內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制（對(duì)銀行的監(jiān)督），同時(shí)配合市場(chǎng)的監(jiān)督（即投資者的監(jiān)督），保證自有資本儲(chǔ)備與信貸風(fēng)險(xiǎn)相互匹配，由此提高國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性。 巴塞爾協(xié)定II作為一種建議，本身并不具有約束力。但是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)明確表示，希望協(xié)定參與國(guó)能夠把新的巴塞爾協(xié)定納入本國(guó)的法律框架，作為本國(guó)銀行監(jiān)管法規(guī)制定的最低標(biāo)準(zhǔn)。歐盟采納了這一建議，要求各成員國(guó)對(duì)本國(guó)的銀行

29、監(jiān)管法規(guī)作相應(yīng)的修正。美國(guó)拒絕把巴塞爾協(xié)定II納入本國(guó)的金融監(jiān)管法律體系。美國(guó)八家最大的國(guó)際型銀行采納了新巴塞爾協(xié)定的相關(guān)規(guī)則，另外十家銀行表示自愿適用某些條款，其它銀行繼續(xù)執(zhí)行巴塞爾協(xié)定I和本國(guó)的相應(yīng)條款 Traem, Michael, Neue Entwicklungen der staatlichen Bankenaufsicht in Deutschland und den USA sowie der Einfluss von Basel II, p.103.。巴塞爾協(xié)定II的制定，主要針對(duì)擁有國(guó)際業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。巴塞爾委員會(huì)希望新協(xié)定能夠作為一種催化劑，推動(dòng)整個(gè)信貸經(jīng)濟(jì)監(jiān)管機(jī)制的發(fā)展

30、。大多數(shù)德國(guó)銀行都已經(jīng)完成了從巴塞爾協(xié)定I到巴塞爾協(xié)定II的轉(zhuǎn)軌。解決危機(jī)的根本措施，不是繼續(xù)大量發(fā)放無(wú)息或低息的中央銀行貨幣，而是如何把美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)納入更為嚴(yán)格的國(guó)際金融監(jiān)管體系。歐盟在立法上承認(rèn)巴塞爾協(xié)定II，有利于歐元區(qū)實(shí)行統(tǒng)一的銀行借貸規(guī)范，執(zhí)行有效的監(jiān)管措施。美聯(lián)儲(chǔ)在立法上缺乏獨(dú)立性，難免成為美國(guó)國(guó)會(huì)和利益集團(tuán)，特別是金融利益集團(tuán)的工具。如果無(wú)法將美國(guó)金融體系納入國(guó)際金融監(jiān)管體系，新的經(jīng)濟(jì)繁榮之后必然是新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。三 歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)在救市行動(dòng)中的表現(xiàn)新巴塞爾協(xié)定的制定，是為了避免不良信貸，防范金融危機(jī)的發(fā)生。但是金融危機(jī)爆發(fā)后，這一金融監(jiān)管體系卻成為歐洲企業(yè)再融資的障礙。次貸危機(jī)

31、對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的影響。歐洲統(tǒng)計(jì)局（Eurostat）2009年8月公布的數(shù)據(jù)表明，與2008年第二季度相比，2009年第二季度歐元區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（BIP）下降了4.6%，2009年6月歐元區(qū)的工業(yè)產(chǎn)值同比下降了17.0%；去除季節(jié)性因素，2009年6月歐元區(qū)的失業(yè)率為9.4%，其中西班牙的失業(yè)率高達(dá)18.1%，整個(gè)歐元區(qū)的失業(yè)人數(shù)共計(jì)為1500萬(wàn) 參閱歐洲統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)頁(yè)：www.epp.eurostat.ec.europa.eu，available on August 14 2009.。經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，許多企業(yè)的支付能力受到影響，無(wú)法如期償還債務(wù)。雖然歐洲央行和各國(guó)政府采取救市行動(dòng)，向銀行

32、提供了充足的低息貸款，但是歐洲各大銀行根據(jù)巴塞爾協(xié)定II的規(guī)定，以貸款企業(yè)無(wú)法提供足夠的信用擔(dān)保為由，拒絕發(fā)放貸款。美國(guó)金融業(yè)發(fā)放貸款不受巴塞爾協(xié)定II的制約，實(shí)行廉價(jià)貨幣政策有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是這一做法不利于其他以美元作為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。2008年的金融危機(jī)導(dǎo)致歐洲各大銀行的核心資產(chǎn)大幅下降。歐洲各國(guó)政府紛紛注入大量資金，幫助本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)再融資。國(guó)家援助往往附帶嚴(yán)厲的條件，因此許多商業(yè)銀行不愿接受國(guó)家為穩(wěn)定金融市場(chǎng)提供的特殊基金，而是傾向于接受中央銀行發(fā)放的低息或無(wú)息貸款。商業(yè)銀行不愿接受國(guó)家資本的直接介入，主要是為了保障銀行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自主權(quán)。銀行國(guó)有化后，銀行高層管理人員的高薪和

33、巨額紅利制度必然受到?jīng)_擊。在美國(guó)和英國(guó)，銀行有義務(wù)接受國(guó)家提供給銀行的再融資資金。歐洲各國(guó)政府提供的援助基金，通常不帶有強(qiáng)制性。2008年10月，德國(guó)政府宣布提供4800億歐元，作為本國(guó)銀行的再融資基金；2009年1月，德國(guó)政府宣布追加1000億歐元作為企業(yè)的融資貸款 Beste, Ralf and Markus Feldenkirchen, Der Geldstrom stockt“, Spiegel, 2009(30), p.19.。但是德國(guó)政府的救市資金遲遲沒(méi)有落實(shí)到實(shí)體企業(yè)，商業(yè)銀行更傾向于將這些廉價(jià)貸款用于購(gòu)買國(guó)債，由此可以毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得2.5%的利潤(rùn) Balzli, Beat, A

34、rmin Mahler and Wolfgang Reuter, Grosses Marktpotential“, p.56.。巴塞爾協(xié)定II嚴(yán)格限制銀行貸款給償還能力低的客戶，這一規(guī)定對(duì)于避免金融危機(jī)的進(jìn)一步加深，具有積極的作用，但是不利于幫助困難企業(yè)解決融資問(wèn)題。2009年7月，德國(guó)政界呼吁暫時(shí)放寬新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，以便讓更多受到危機(jī)影響的企業(yè)獲得銀行貸款 Ibid., p.59.。德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)施泰因布呂克（Peer Steinbrueck）建議由德國(guó)聯(lián)邦銀行直接貸款給企業(yè) Almunia, Joaquin, Fehlende Koordinierung“, p.28.。新上任的德國(guó)經(jīng)濟(jì)

35、部長(zhǎng)古登堡（Karl-Theodor zu Guttenberg）威脅要強(qiáng)迫銀行盡快給實(shí)體企業(yè)發(fā)放信貸。面對(duì)信貸困境，德國(guó)聯(lián)邦工業(yè)協(xié)會(huì)主席（Hans-Peter Keitel）提出由政府購(gòu)買企業(yè)貸款的債券，以滿足新巴塞爾資金協(xié)議的相關(guān)規(guī)定 Beste, Ralf and Markus Feldenkirchen, Der Geldstrom stockt“, p.16.。采納這一做法，銀行不必違反貸款規(guī)章，企業(yè)可以獲得充足的貸款，政治家兩面討好，只是由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)必須由納稅人來(lái)承擔(dān)。歐洲各國(guó)商業(yè)銀行從歐洲央行獲得低息貸款后，之所以不愿意借貸給實(shí)體企業(yè)，一方面是出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，一方面是出于商業(yè)利

36、益的考慮。在實(shí)體企業(yè)的再融資過(guò)程中，銀行希望實(shí)體企業(yè)通過(guò)吸納更多新的私人資本，提高企業(yè)的自有資本，以滿足貸款條件，降低銀行的放貸風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行不給實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款，也是一些新貴樂(lè)于見(jiàn)到的。通過(guò)金融投機(jī)致富的新貴們，通常沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為基礎(chǔ)。面臨破產(chǎn)的傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)在融資過(guò)程中，必須吸納新的資金。利用實(shí)體企業(yè)再融資的機(jī)會(huì)，金融新貴可以把看不見(jiàn)的手伸進(jìn)實(shí)體企業(yè)中，進(jìn)一步拓展財(cái)富，提升自己的經(jīng)濟(jì)社會(huì)地位。四 金融危機(jī)背景下歐洲金融一體化面臨的挑戰(zhàn)金融危機(jī)顯示出歐元體系和金融一體化建設(shè)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，但是也暴露出歐洲貨幣聯(lián)盟固有的矛盾與問(wèn)題：（一）歐洲央行的自主性問(wèn)題。相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行具有更

37、高的獨(dú)立性，歐元區(qū)的金融監(jiān)管機(jī)制也更為嚴(yán)格。但是在全球化時(shí)代，各國(guó)民經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，各中央銀行的獨(dú)立性受到制約，很難有所作為。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，歐洲央行很難逆向而動(dòng)，否則將會(huì)導(dǎo)致匯率的重大損失。國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策學(xué)家諾依曼（Manfred J. M. Neumann）指出，歐洲央行自成立以來(lái)始終沒(méi)有走出美聯(lián)儲(chǔ)和格林斯潘（Alan Greenspan）貨幣政策的陰影，長(zhǎng)期實(shí)行擴(kuò)張性的低利率政策。在過(guò)去幾年中，歐元區(qū)的短期實(shí)際利率平均值為0%（美聯(lián)儲(chǔ)的短期實(shí)際利率平均值為-1%），由此導(dǎo)致歐元區(qū)的流動(dòng)性過(guò)剩 Neumann, Manfred J.M., Die Geldpolit

38、ik der Europaeischen Zentralbank: Kritische Bemerkungen“, Ifo Schnelldienst, 2009(5), pp.16-18.。應(yīng)該說(shuō)，歐洲央行對(duì)于國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)同樣負(fù)有不可推卸的責(zé)任。（二）歐洲貨幣聯(lián)盟成員國(guó)的貨幣政策自主權(quán)問(wèn)題。加入歐元體系，意味著成員國(guó)失去了單獨(dú)調(diào)整匯率的權(quán)力。由于使用統(tǒng)一的歐洲貨幣，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，成員國(guó)無(wú)法通過(guò)匯率手段或是其它的貨幣政策措施實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的目標(biāo)。歐洲貨幣聯(lián)盟目前最突出的問(wèn)題是歐元區(qū)成員國(guó)之間的根本性收支不平衡。不同的生產(chǎn)力發(fā)展水平，以及社會(huì)福利負(fù)擔(dān)、收入和工資政策方面的差異，導(dǎo)

39、致成員國(guó)在競(jìng)爭(zhēng)力方面存在巨大差異，不同國(guó)家的單位勞動(dòng)力成本也不同。成員國(guó)之間的收支不平衡主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目逆差與經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷攀升，歐元區(qū)國(guó)家間的債務(wù)不斷累積。在實(shí)行統(tǒng)一貨幣之前，出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的國(guó)家可以通過(guò)貨幣貶值，消除國(guó)際收支不平衡；但是在貨幣聯(lián)盟內(nèi)部，可以采取的辦法只有兩個(gè)：通過(guò)降低工資調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)，或是由經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)進(jìn)行補(bǔ)貼。由于工會(huì)的存在和強(qiáng)大的政治阻力，第一個(gè)辦法難以實(shí)施；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，具有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)常項(xiàng)目順差國(guó)不愿、也不可能向經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)提供長(zhǎng)期補(bǔ)貼 Starbatty, Joachim, Die Konsequenz fehlender realer K

40、onvergenz: Die Waehrungsunion vor der Zerreissprobe“, Ifo Schnelldienst, 2009(5), p.6.。這一問(wèn)題在此次金融危機(jī)中表現(xiàn)的尤為突出。事實(shí)上，導(dǎo)致東歐國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要原因，是西歐金融機(jī)構(gòu)為緩解自身流動(dòng)性短缺的問(wèn)題，從東歐國(guó)家大量撤資。危機(jī)爆發(fā)后，西歐國(guó)家自顧不暇，難以向東歐國(guó)家提供必要的援助。（三）歐洲貨幣聯(lián)盟東擴(kuò)的問(wèn)題。面對(duì)全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，東歐國(guó)家把歐元視為避風(fēng)港，加入歐元區(qū)的意愿強(qiáng)烈。申請(qǐng)加入歐洲貨幣聯(lián)盟，候選國(guó)必須具備相應(yīng)的資格，包括物價(jià)穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、利率穩(wěn)定以及公共財(cái)政穩(wěn)定。受金融危機(jī)的

41、影響，捷克、波蘭和匈牙利等東歐國(guó)家相繼陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，在短期內(nèi)很難滿足馬斯特里赫特條約的結(jié)構(gòu)性趨同條款。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在此次金融危機(jī)中的表現(xiàn)，暴露出歐洲貨幣聯(lián)盟成員國(guó)之間長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性差異。此次受金融危機(jī)沖擊最大的歐元區(qū)國(guó)家，都是經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)，財(cái)政赤字長(zhǎng)期居高不下。單位勞動(dòng)力成本增速過(guò)快，缺乏必要的金融政策手段，無(wú)法進(jìn)行及時(shí)的結(jié)構(gòu)性改革，是削弱這些國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素。歐洲央行理事會(huì)成員史塔克（Juergen Stark）認(rèn)為，過(guò)于倉(cāng)促地引入歐元，既不符合歐洲貨幣憲法，從經(jīng)濟(jì)政策的角度來(lái)看也不是應(yīng)對(duì)危機(jī)的最優(yōu)方案 Stark, Juergen, Eine Bilanz von zehn J

42、ahren Euro und der Geldpolitik der EZB“, Ifo Schnelldienst, 2009(5), p.15.。引入歐元需要成員國(guó)作結(jié)構(gòu)性的調(diào)整和嚴(yán)格的趨同過(guò)程，這種做法的意義在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中顯露無(wú)遺。加入貨幣聯(lián)盟意味著實(shí)行統(tǒng)一的短期利率，同時(shí)失去匯率這一調(diào)節(jié)手段。2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)震蕩表明，幾個(gè)東歐國(guó)家現(xiàn)階段加入歐洲貨幣聯(lián)盟為時(shí)尚早。降低基準(zhǔn)利率、擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、購(gòu)買債券與擔(dān)保資產(chǎn)是歐洲央行應(yīng)對(duì)本輪金融危機(jī)的主要手段。2009年8月，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示，歐洲央行采取的金融政策措施已經(jīng)發(fā)揮積極作用，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退明顯放緩；一旦歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善，歐洲央行將

43、考慮減少流動(dòng)資金的供應(yīng)量。應(yīng)該說(shuō)，在全球金融危機(jī)風(fēng)暴中，歐元提供了一個(gè)相對(duì)安全的避風(fēng)港。在危機(jī)時(shí)段，歐元區(qū)所有金融機(jī)構(gòu)都可以在同等條件下獲得短期再融資的機(jī)會(huì)，由此緩解了貨幣市場(chǎng)的緊張狀態(tài) 同上。此外，歐元的存在避免了歐元區(qū)內(nèi)強(qiáng)烈的匯率波動(dòng)。如果沒(méi)有歐元作為統(tǒng)一的歐洲貨幣，目前歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)很有可能遭受更為嚴(yán)重的打擊。參考文獻(xiàn)：（1）Almunia, Joaquin, Fehlende Koordinierung“, Wirtschaftswoche, 2009(30), pp.28-29.（2）Balzli, Beat, Armin Mahler, and Wolfgang Reuter

44、, Grosses Marktpotential“, Spiegel, 2009(27), pp.58-60.（3）Beste, Ralf and Markus Feldenkirchen, Der Geldstrom stockt“, Spiegel, 2009(30), pp.18-21.（4）Hasse, Rolf H., ed., Lexikon soziale Marktwirtschaft, Paderborn: Schoeningh, 2002.（5）Heine, Michael and Hansjoerg Herr, Die Europaeische Zentralbank, Marburg: Metropo