1、貨幣政策實施的有效性具體影響要素：一是中國貨幣政策實施環境、傳導機制和工具選擇影響貨幣政策的有效性。貨幣政策實施賴以的環境包括經濟體制、 利率環境、經濟貨幣化程度、資本 項目下開放程度等。中國貨幣政策實施環境變化過程展現出中國經濟體制改革從 計劃經濟向市場經濟過渡的特征。利率未全面市場化，匯率制度方面還存在嚴格 的管制這些因素決定了中國貨幣政策傳導機制操作目標、中介目標的選擇，也影響了貨幣政策的有效性。在中國，基礎貨幣作為主要中介目標，其可控性較弱影 響了貨幣政策有效性；貨幣政策工具不足也制約了央行的選擇，減弱了央行調控 貨幣供應量能力；另外，中國中央銀行貨幣政策最終目標是維護宏觀經濟運行的

2、穩定，央行關注多層次、多重性影響這一最終目標的指標， 從而使得貨幣政策實 施過程中為了維持宏觀經濟運行的穩定，必然在部分時期犧牲了部分指標；在中國貨幣政策實施過程中，法定存款準備金政策的實踐是對貨幣政策的創新性使用。 央行多次調高準備金率實現了低成本深度固定流動性目的，是缺少可利用貨幣政策工具的表現，也是中央銀行依據中國實際情況的創新性選擇， 央行利用1 %-2% 的利息支出成功地固定過剩的流動性， 沖銷了外匯占款引起的貨幣多發。 之所以 說準備金政策的實施是一種創新， 還因為高達20%；上的法定存款準備金率并沒 有對中國經濟產生巨大的沖擊，且在一定程度上抑制了貨幣多發的引發的通脹預 期，主要

3、因為央行對流通中貨幣供應量的準確判斷。 流通中貨幣供應量過度，央 行收緊銀根，并不會影響商業銀行的信用創造，法定存款準備金的“巨斧”作用 并不會影響中國經濟的增長，但這也說明了央行對貨幣政策效果的預期管理效果 不佳，應該進一步加強貨幣政策實施對公眾預期影響的管理，加強與公眾的溝通， 讓公眾了解貨幣政策的操作的目的， 強化貨幣政策效果，避免社會產生不利于貨 幣政策效果的預期，擾亂貨幣政策傳導。二是貨幣政策的傳導機制除利率渠道、信貸渠道、資本市場渠道和外匯渠道 外，還有影子銀行、房地產行業等渠道。這些渠道具體到中國的實際，并不是一 直以來這些渠道都對貨幣政策傳導發揮作用。1984年以后隨著中國經濟

4、和金融體制改革的深化，微觀經濟主體的豐富與規模成長，貨幣政策傳導渠道先后發展 起來，貨幣政策先后通過信貸渠道、利率渠道、外匯渠道、資本市場渠道進行傳 導，最終發展成為上述渠道并存的貨幣政策傳導體系。近幾年，影子銀行和房地產市場的快速發展，使其成為貨幣政策新的傳導渠道 ；相比較而言，在存在金融 抑制的中國，貨幣政策的信貸傳導渠道更為有效。 實證檢驗結果表明在中國利率 對微觀經濟主體行為約束能力不強， 不是產出、投資的格蘭杰原因，這與中國未 全面實現利率市場化，利率不能有效反映資金價格，信貸市場上資金配給情況明顯等因素相關。相比較，信貸渠道則更為有效。信貸傳導渠道第一階段檢驗結果 表明貸款與各層次

5、貨幣供應量相關性均較高，其中與 M相關性最高，且殘差平 穩程度最好，說明貸款與M,聯系最為緊密，央行可以通過控制活期存款對商業 銀行貸款規模進行調控更為有效。信貸渠道第二階段檢驗結果表明商業銀行貸款 總額能對產出、消費和投資產生影響，與GDPffi CUSS為格蘭杰因果檢驗，說明 商業銀行貸款也具有一定內生性，受到 GDPffi CUSS素影響。三是利率渠道和信貸渠道是貨幣政策傳導的主要渠道，資本市場渠道和外匯 渠道是貨幣政策傳導的補充渠道。 但這些渠道均存在一定的阻礙，影響了貨幣政 策的有效性。利率渠道傳導效果不顯著主要原因一是中國未全面實行利率市場化， 利率不能反映資金價格，無法對資源進行

6、有效配置，在利率市場化進程中除了形 式上貸款和存款利率放開外，關鍵的問題在于合理的存貸款利率定價機制和無風 險利率的形成，如何在中國建立起風險一一收益率的評價體系是利率市場化的關 鍵;二是除利率市場化因素以外，利率作用的市場環境及其對微觀經濟主體行為 約束能力不強也影響其有效性。中國現代化企業制度不健全，微觀主體不能依據 成本收益原則進行投融資決策等因素影響利率對資金配置效率。相比較，信貸渠道傳導效果優于利率渠道，但也存在一定阻礙。信貸渠道阻礙主要表現在以下幾 方面：一是信貸結構影響產出和產業結構，中國信貸資金過度集中于東部經濟發 達地區、國有企業、房地產、鋼鐵、煤炭等行業，加劇了經濟增長的區

7、域不平衡， 中小企業融資困難，且導致了部分行業的產能過剩和風險積聚；二是微觀經濟主 體行為影響信貸可得性。部分企業會計財務制度不健全，產權不明晰，缺少信用 度不利于商業銀行貸款。商業銀行考核體系不科學、不全面，難以產生正向激勵， 引發了商業銀行貸款發放結構失衡，貸款余額波動等問題 ；三是商業銀行過度關 注利潤指標和貸款風險也引發了商業銀行貸款行為與央行調控行為之間的博弈， 不利于央行對信貸規模的調控；四是中小微企業、農戶抵押資產不足是影響商業 銀行貸款的主要原因。止匕外，商業銀行發放貸款時，過度強調抵押墊厚度，而忽 略了對未來項目回收能力的考察也影響其信貸行為。對資本市場渠道的研究表明 股票成

8、交量、金額與GDP1弱相關，對產出作用不明顯。貨幣供應量是股票成交 量的格蘭杰原因，但不引起股票價格指數的變動。該結果說明中國直接融資規模 小，在一定程度上降低了資本市場對貨幣政策的傳導能力。且以股票市場為代表資本市場“重融資輕回報”，市場缺乏回報紅利，難以形成長期資金入駐股市， 市場投機氣氛濃重，追漲殺跌，羊群效應嚴重，影響了股票市場貨幣政策傳導效 果。從股票市場上市公司角度觀察，中國股票市場上市公司國有企業占比高， 企 業治理結構不科學、不健全也不利于貨幣政策傳導效果的提高。外匯渠道方面， 通過構建開放程度指標，建立模型進行實證檢驗，結果表明貨幣政策在開放條件 下效果減弱，貨幣政策獨立性受

9、到影響，特別是中國特有的外匯占款引起的貨幣 多發現象加強中國貨幣內生性，降低了央行對貨幣供應量的控制能力， 貨幣政策 有效性受到影響。四是房地產行業、土地財政和影子銀行就中國而言是一個連鎖問題。它們規模的迅速發展在一定程度上對貨幣政策進行了傳導， 也支持了特殊階段中國經濟 的發展和進步，但也為經濟發展埋下了不穩定的因素。 房地產市場方面，貨幣政 策通過利率和信貸資金可得性對房地產市場產生影響，且利率作用效果弱于信貸 房地產成交金額對利率變動敏感性不高。 房地產市場具有財富效應，一定程度上 促進了居民消費，同時也推動了房地產價格繼續上升，進一步推高房價，抑制居 民消費支出，兩者相比，房地產對消費

10、具有總的促進作用。 但房地產行業成交額 對GDP隹動作用不顯著，這與文章實證檢驗數據僅考慮房地產行業本身，沒有延伸考慮房地產行業發展引發的相關行業發展對 GDPE進作用有關；房地產行業快 速發展促進了中國土地要素的資本化，土地財政在一定程度上促進了地方經濟發 展，緩解了區域經濟的不平衡，但也融通了財政資金與銀行資金的風險， 繼續過 度依賴土地財政容易引發政府財政和銀行體系的共同風險。五是影子銀行業務具有與商業銀行相似的信用創造體系，影子銀行業務降低 了流通中現金漏損，并引起了央行適應性地增加了貨幣供給， 在一定程度上擴大 了社會的信用規模，彌補了金融抑制產生的資金需求與供給的錯位， 擴大了社會

11、 的總產出。但一程度上，影子銀行業也對商業銀行業務產生了替代， 影子銀行業 務信用創造的不穩定性，也提高了金融系統風險。雖然，中國影子銀行不具有歐 美發達國家影子銀行體系的資產衍生體系，而是“嫁接”在商業銀行表外業務之 上，但中國影子銀行因其規模的迅速擴大， 形式復雜，在信息紙漏和金融監管上 存在一定難度，向政策調控提出了新的挑戰。止匕外，中國影子銀行部分資金進入 了實體經濟，在一定程度上緩解了金融抑制現象，促進了實體經濟的發展的同時， 也過度集中于房地產、煤炭、鋼鐵等產能過剩行業，容易產生新的風險。多種因素影響了中國貨幣政策的有效性。在中國貨幣政策實施過程中，特別 是1998年以后貨幣政策的

12、實施，貨幣政策傳導的有效性不斷增強。但貨幣政策 為了維持宏觀經濟運行的穩定，在不同時期側重不同指標，同時兼顧其他指標， 只能在多種指標之間尋找平衡點，這也貨幣政策在中國這樣一個發展中國的必然 選擇。雖然有部分時期貨幣政策脫離了物價穩定等階段性目標，但長期卻有效促進了中國經濟的增長，因此在研究中國貨幣政策有效性這一問題還要將貨幣政策 產生的貨幣沖擊對貨幣幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡等指標聯 系起來，研究貨幣供應量與最終目標之間的關系。具體措施建議：一是在金融穩定的前提下，全面推行利率市場化。利率高效發揮資金配置職 能的前提是利率能夠真正反映資金價格，資金供求雙方能夠根據資金價格進行

13、投 融資、生產經營的行為決策。實證結果表明中國貨幣政策傳導對信貸渠道依賴程 度高于利率渠道，信貸資金的可得性決定了貨幣政策的傳導效果。 因此，在逐步 提高商業銀行適應浮動利率經營模式， 維護金融穩定的前提下，繼續推進存款利 率的改革，最終實現存款利率市場化，打破存貸利息差，利用市場化改變商業銀 行現有的盈利模式，一方面減少商業銀行放貸過程中的尋租行為和道德風險，另一方面發揮利率的定價功能，提高資金配置效率和貨幣政策傳導效果。在利率市 場化過程中更重要的是引導商業銀行形成存貸款定價的能力，促進市場形成有效的無風險收益率，最終建立起合理的利率體系。二是優化信貸結構，利用正向激勵信號引導資金流動。針

14、對于信貸資金在地 域、行業、城鄉和不同規模經濟主體之間分布不合理等因素導致的信貸渠道阻礙， 應進一步發揮信貸政策、窗口指導在信貸資金引導方面的作用， 建立正向激勵信 號，如利用差別準備金率、財政貼息、再貸款等手段引導資金向縣域、生產薄弱 產業、中小微企業、技術改造和更新領域流動，對信貸區域結構、產業分布結構 和期限結構進行優化，提高貨幣政策信道渠道傳導效果。三是推進資本市場建設，完善貨幣政策資本市場傳導機制。“四萬億”經濟 束激計劃在一定程度上促進了經濟的企穩回升， 但也殘留了一定的經濟增長負作 用，如過度依賴銀行融資，銀行資金風險加大。因此，當務之急應大力發展資本 市場建設，推進股票、債券等

15、直接融資模式的發展，針對資本市場缺陷如“重融 資輕分紅”、財富效應不顯著、上市公司質量不高，市場資金配置能力弱、信息 披露制度不健全，監管不到位，存在嚴重的道德風險等問題進行改革， 使資本市 場成為重融資、重發展、重回報的規范性融資市場，促進資本市場健康發展；同時加大資本市場金融產品創新，豐富資本市場交易品種，引入多層次股權、債權 及金融衍生品等資本市場，為多種金融工具提供避險和風險對沖場所。要著重發 展銀行間債券市場，增加金融機構金融債券發行規模， 提升金融債券余額，為央 行公開市場操作提供充足的可使用債券， 逐步降低央票發行的相對規模，降低央 票利息支出和付息帶來的負作用，增強貨幣政策資本

16、市場傳導效果和央行公開市 場操作調控能力。四是逐步實現從數量型調控工具向市場化調控工具過渡，兼顧內外均衡。一方面，短期內要繼續高度重視貨幣政策數量化工具的調控效果。充分發揮法定存款準備金、公開市場操作等數量型貨幣政策工具在調控貨幣供應量和商業銀行信 用創造中的積極作用，不斷總結調控經驗和存在的不足，逐步引入新型的調控工 具，為將來全面過渡到價格型貨幣政策工具調控模式積累經驗。提高貨幣政策工具操作水平的同時，在貨幣政策指標體系建設上要兼顧內外均衡問題。 隨著中國 開放程度的日益加深，中國經濟融入到經濟全球化和金融一體化的浪潮之中不可 避免，在貨幣政策中介目標選擇上應逐步增強對匯率等指標的重視程度

17、，尋找內外均衡的平衡點，多方面靈活使用和管理外匯，降低其對貨幣政策獨立性的影響； 推進人民幣匯率的雙向浮動，兼顧促進出口和降低央行外匯占款沖銷壓力雙重目 標，強化匯率渠道貨幣政策的傳導。五是提升貨幣政策調控水平，實現貨幣政策短期調控目標與長期目標統一協 調。改革開放以來，中國經濟建設取得了舉世矚目的成績， 貨幣政策在此過程中 一直肩負著多重調控目標和任務。隨著中國經濟進入“新常態”發展和經濟改革 攻堅階段，貨幣政策調控將面臨更復雜的經濟局勢， 因此更要兼顧好調控的長期 目標和短期目標。長期內應以保持幣值穩定和促進經濟增長為目標， 而短期內則 應根據經濟運行的階段特點和階段目標進行調控， 營造穩

18、定環境，配合好利率市 場化、資本項目下自由流動、匯率制度等金融改革。長期目標和短期目標需要兼 顧，不能過度傾向單一目標，導致貨幣政策調控效率的缺失。六是加強對房地產市場的調控，破除依靠地產促進區域經濟增長的思想。實 證研究表明房地產行業對貨幣政策具有一定傳導效果，信貸規模影響房地產市場 成交量，利率與成交量成反比，房地產市場自身發展對G尸促進作用不顯著，但其帶動的相關產業對經濟增長具有一定的促進作用，但長期依靠房地產市場發 展促進地方經濟增長是不可持續，一旦房地產價格預期出現逆轉，必然引發土地 財政和銀行系統風險同時發生，導致經濟動蕩。因此，在當前應借助國家經濟改 革和產業結構升級優化之機，及

19、時扭轉對房地產投資過度以來的思想，采取有效 措施抑制房地產投機，引導資金流入第三產業、中小微企業，利用科技創新，促 進以消費需求為核心的新業態快速發展，成為地方經濟增長的新動力。七是建立健全地方債務法律、法規，規范地方財政融資行為，擇機化解歷史 遺留地方債務問題。土地財政在一定程度上促進了城鎮化和工業化進程，發展了 地方經濟。而財政資金低效率使用和擠出效應在一定程度上扭曲了資金流向和產 業結構，導致房地產、鋼鐵、煤炭等資源依賴型產業發展，也引發了商業銀行資 產風險。因此，要通過法律、法規規范地方政府債務行為，防止過度舉債和無效 舉債。更要提高地方政府資金使用效率， 政府該退出的行業必須退出，將

20、注意力 集中于關系到國計民生的產業發展上來，利用充足的財政資金彌補市場失靈與失 效，提高財政政策與貨幣政策的配合效率。 在這些改革的同時，要擇機對歷史形 成的地方債務進行處理。條件允許的情況下，利用中央債務對地方債務進行置換， 一方面化解銀行不良資產率上升的預期， 另一方面，為中央銀行提供更多可操作 債券，提升中央銀行公開市場操作調控能力，擴大其調控范圍。八是擴大貨幣政策調控范圍和力度， 強化對新業務風險的監管能力。影子銀 行具有與商業銀行相似的信用創造體系，在一定程度上成為新的貨幣政策傳導渠 道，其信用創造規模受社會流動性總規模限制。這一新現象要求貨幣政策的調控 范圍需關注經濟發展新動向和新

21、金融業務發展，調控范圍須擴大到全部金融資產 和金融機構，貨幣政策經過傳導機制對全部金融資產和負債進行調控， 才能更充 分地發揮貨幣政策傳導效果，對經濟運行的每一個細胞發揮作用。 另外，影子銀 行業務規模不斷擴大，也增加了整個金融體系運行風險，除將影子銀行業務納入 央行監管范圍外，還要求對監管機制進行改革，應進一步整合“三會”職能，防 止混業經營和混業的金融產品創新帶來的監管真空和監管低效，促進整合后金融大部委與央行之間的協調機制建立，明確央行作為系統性金融風險最終管理者地 位，確保系統風險的及時識別和處置， 提高貨幣政策對促進經濟增長，維持金融 穩定的作用效果，確保經濟運行平穩有序。九是積極尋

22、找高準備金政策的退出機制，加強貨幣政策實施過程中公眾預期的引 導。高準備金政策是中國貨幣政策實施過程中最成功的創新與應用，但也暴漏了外匯占款導致的貨幣內生性多發問題，法定存款準備金率的調高雖然能低成本深 層次凍結流動性，但卻不可能無限提高，因此可持續問題要求必須擇機尋找高準 備金政策的退出機制，一方面尋找新的沖銷機制，另一方面根據經濟運行清況適 度調整流通中貨幣供應量，在兼顧貨幣政策最終目標的前提下，逐步下調準備金， 尋找準備金政策的退出機制。另外，研究也表明，中國缺少貨幣政策實施過程中 與公眾的溝通，不利于公眾對中央銀行政策意圖的理解。 因此，建議中央銀行應 建立相應機制對貨幣政策操作進行解

23、讀， 強化對公眾預期的管理，強化貨幣政策 效果。嚴歌苓說，人之間的關系不一定從陌生進展為熟識，從熟識走向陌生，同樣是正常進展。人與人之間的緣分，遠沒有想像中的那么牢固，也許前一秒鐘還牽手一起經歷風雨，后一秒就說散就散，所以，你要懂得善待和珍惜。人與人相處，講究個真心，你對我好，我就對你好，你給予真情，我還你真意，人心是相互的。兩個人在一起，總會有人主動，但主動久了，就會累，會傷心，心傷了就暖不回來了，凡事多站在對方的角度想一想，多一份忍耐和謙就，就不會有那么多的怨氣和誤解，也少了一些擦 肩而過。做人不要太苛刻，太苛無友，人無完人，每個人都有這樣或那樣的缺點，重在包容。 包容是一種大度， 整天笑

24、呵呵的人并不是他沒有脾氣和煩惱，而是心胸開闊，兩個懂得相互包容的人,才能走得越久。人與人相處，要多一份真誠，俗語說，你真我便真。常算計別人的人，總以為自己有多聰明，孰不知被欺騙過的人，就會選擇不再相信，千萬別拿人性來試人心，否則你會輸得體無完膚。人與人相處不要太較真，生活中我們常常因為一句話而爭辯的面紅耳赤，你聲音大，我比你嗓門還大，古人說，有理不在聲高，很多時候，讓人臣服的不是靠嘴，而是靠真誠，無論是朋 友親人愛人都不要太較真了，好好說話，也是一種修養。俗語說，良言一句三冬暖，你對我好，我又豈能不知，你謙讓與我，我又怎能再得寸進尺，你欣賞我，我就有可能越變越好，你尊重我，我也會用尊重來回報你，你付出愛，必會得到更多的愛。與人相處，要多