1、 畜牧業2015年初財務狀況及投資價值調研報告 部門:投研部 專業：工商管理 公司：平安金控 姓名：張洪滔 2015年 8月5日畜牧業2015年初財務狀況及投資價值調研報告一、畜牧業發展狀況分析（一）畜牧業概況現代畜牧業是一種動物源性商品的經濟行為，具有經濟性、競爭性和社會性。現代畜牧業與傳統畜牧業有本質的區別，在生產環節主要表現在三個方面：一是產品進入市場的方式不同，二是生產方式不同，三是生產目標不同。發展現代畜牧業對我區農業和農村經濟發展意義重大。發展現代畜牧業是農村經濟戰略結構調整的迫切要求。在自治區規劃的農業四大基地中，相對于棉花、特色林果和糧食，畜牧業發展在全疆各地基本不受地域環境的

2、影響，輻射面最廣。發展現代畜牧業是增加農牧民收入的有力措施。現代畜牧業的發展，充分利用來自種植業的資源，實現生物的轉化增值，既可以實現農牧民直接增收，同時還可以通過帶動食品加工業的發展，吸收農村富余勞動力，間接促進農牧民增收。（二）畜牧業的核心競爭力分析改革開放以來，全國畜牧業得到了快速健康發展，已由傳統的家庭副業發展成為增加農民收入和拉動地方經濟發展的強勢產業，在調整種植業結構和糧食轉化增值，拉動食品工業、飼料獸藥工業、制革和醫藥工業發展，培植地方財政源和增加農民收入，安排農村富余勞動力，提高城鄉居民生活水平、改善人民群眾生活等方面發揮了重要作用，為國民經濟和社會發展做出了重要貢獻。 201

3、1 年，預計全國全年肉畜牧業總產值有望超過 2.2 萬億元，創歷史新高。隨著人民生活水平的提高和消費觀念的轉變，畜產品需求剛性增長，畜牧業發展潛力巨大。今后一個時期，各級政府要緊緊抓住畜牧業發展的歷史機遇，以建設質量效益型畜牧業為目標，全面推進畜牧規模化飼養、標準化生產、產業化經營，努力構建現代生態畜牧業產業體系，培植畜牧產業新高地和新增長極，打造我國畜牧業的市場競爭力。（三）打造核心競爭力1、以 “ 一二三四五 ” 統領畜牧業轉型升級。“ 一個重點 ” 是以加大人財物投入為重點； “ 二個突破 ” 是管理體制和科技體制的突破； “ 三個轉變 ” 是實現由傳統畜牧業向現代畜牧業的轉變，由粗放經

4、營向集約經營的轉變，由數量型向質量效益型轉變； “ 四個協調 ” ，一是畜牧業養加銷協調、一體化發展，二是畜牧業與國民經濟、特別是與農業和農村經濟協調發展，三是畜牧業城鄉協調發展，四是畜牧業國內外協調發展。 “ 五個利用 ” ，一是利用現代發展理念引領畜牧業，二是利用現代物質條件裝備畜牧業，三是利用現代科學技術改造畜牧業，四是利用現代產業體系提升畜牧業，五是利用培養新型農民發展畜牧業。2、七大措施全面打造畜牧業品牌競爭力（一）加快畜牧產業結構調整（二）加快轉變畜牧業發展方式（三）加強畜產品質量安全監管（四）加大招商引資和市場開拓力度（五）大力提升畜牧業組織化程度（六）強化動物疫病防控體系建設（

5、七）落實各項扶持政策，增強產業發展保障能力3、確保畜牧業競爭力快速發展的意見和建議（一）加強對畜牧工作的組織領導力（二）加大畜牧業的政策扶持力度（三）營造良好的發展環境，打造軟實力（四）新三板農牧業板塊調研標的1、寧夏壹加壹農牧股份有限公司 8316092、寧夏上陵牧業股份有限公司 4305053、河南民正農牧股份有限公司 8321324、寧夏駿華月牙湖農牧科技股份有限公司 830851二、畜牧業2015年初財務狀況分析（一）基本指標分析1、償債能力指標償債能力指標匯總表指標壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧流動比率24.720.831.640.39速動比率9.910.360.630.08保守速動

6、比率7.590.270.190.07產權比率0.171.430.840.77有形資產負債合計4.630.681.161.1有形資產帶息債務5.621.291.295.11有形資產凈債務10.961.481.365.13已獲利息倍數10.952.187.4326.21長期債務與營運資金比率0.20-0.40-從表格可看出，壹加壹、民正農牧、上陵牧業、駿華農牧的流動比率和速動比率越來越低，說明壹加壹公司速動資產質量最高，存貨、其他應收款等均在前列，公司募集資金比較充足，流動資金多；而上陵和駿華現今比率的減少主要因為公司上市后經營狀況不好好使得資金短缺，流動負債大幅上升，到期的應收賬款和應收票據沒有

7、得到收回等。產權比率的下降反映企業的長期償債能力在增強，所以長期償債能力最強的是壹加壹，最差的是上陵牧業2、盈利能力指標 盈利能力指標匯總表指 標壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧銷售盈利分析銷售毛利率（%）17.9830.6833.1840.88營業利潤率(%)9.7114.1722.4927.21銷售凈利率(%)11.6712.9122.9335.76凈資產收益率(%)14.1513.5321.87521.6總資產報酬率(%)12.098.6216.0314.96銷售費用率（%）7.4516.2410.2812.16營業總成本營業總收入(%)90.2980.8577.5172.79從盈利能力指

8、標匯總表來看，四所公司的銷售盈利能力從左至右在逐漸提高，銷售毛利率、營業利潤率及銷售凈利率大體呈上升趨勢，說明駿華農牧企業具有穩定可靠的銷售盈利能力，但壹加壹的銷售毛利率和銷售凈利率較其他三家公司有大幅下降，主要因為建立項目研發部后制造費用增加，以及澳洲牛肉對國內市場的開放所致。對凈資產收益率的分析發現，民正和駿華比壹加壹和上陵多了7%左右，主要是募集資金到位后，凈資產較上年度大幅增加，攤薄收益所致，說明后兩公司14年股東權益的收益水平在提高。 3、運營能力指標 指 標 壹加壹 上陵牧業 民正農牧駿華農牧總資產周轉率0.94次0.36次0.60次0.40次營業周期203.57天232.88天3

9、16.38天214.31天存貨周轉率1.96次1.8次1.17次1.86次應收賬款周轉率18.06次10.95次42.64次17.35次流動資產周轉率1.67次1.42次1.04次2.38次資產運營能力指標匯總表 從資產運營能力指標匯總表來看，壹加壹的總資產周轉率在4家公司中最大，總資產周轉率高的主要原因是營業收入的漲幅大于資產總額的漲幅，該企業在上市后貨幣資金、預付賬款將有很大變動。 從營業周期的指標看出，民正農牧的應收賬款周轉率超過其他三家公司很大比重，資金周轉速度變快，說明了企業加大了對應收賬款的管理力度，降低了應收賬款的比重，合理調整了企業的財務結構；除了民正的其他三家公司度存貨周轉率

10、基本持平，主要原因是公司產品銷售量的增加，生產規模隨之擴大，生產儲備、合理安全庫存量逐漸提高，期末庫存余額增大，存貨增幅與銷售業務量的增幅基本相當，存貨周轉率基本穩定。 從流動資產周轉率指標來看，民正企業的流動資產周轉速度最低，這與企業的資產總額的增加有關，企業未使用所有的閑置資金，形成資金的充分利用。但是總的來說，企業資金周轉速度在增大，資金利用效率在逐漸提高，營運能力也在慢慢增強。4、發展能力指標 發展能力指標匯總表指標壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧營業總收入同比增長率(%)51.0795.6213.06167.9營業利潤(%)-23.6120.5623.40326.46凈資產收益率(攤薄

11、)(%)-66.55-27.6464.10276.67利潤總額(%)-29.8590.8820.60369.67 從企業的發展能力指標來看，駿華農牧的各項指標均大大高于其他企業，說明駿華農牧雖然前面指標弱，但其發展能力非常強。5、每股指標壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧每股收益(元)0.210.370.380.26每股凈資產(元)1.833.21.471.32每股營業收入(元)1.64292.31861.67140.7191每股資本公積(元)0.50751.72680.30160.0584每股盈余公積(元)0.024300.01700.0257就每股收益指標數據來看，駿華農牧每股收益和每股營業收

12、入較其他企業來講均是很低的，主要是企業想進一步發展，拓寬經營業務所致，也可能是企業內部管理環節出現了一定得問題。（二）杜邦分析財務比率項目壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧凈資產收益率（%）14.1513.5321.87521.6權益乘數1.292.911.591.51資產負債率（%）13.9558.845.7843.58總資產收益率（%）10.974.6513.75814.304銷售凈利率（%）11.6712.9122.9335.76總資產周轉率0.940.360.600.40 1、對凈資產收益率的分析 凈資產收益率指標是衡量企業利用資產獲取利潤能力的指標，企業的投資者在很大程度上依據這個指標來

13、判斷是投資或是否轉讓股份，考察經營者業績和決定股利分配政策。這些指標對企業的管理者也至關重要。企業經理們為改善財務決策而進行財務分析，他們可以將凈資產收益率進一步分解，以找到問題產生的原因。顯然可以發現民正和駿華均高于另兩家企業。2、分解分析過程：凈資產收益率=總資產收益率×權益乘數 壹加壹 14.15%=10.97%×1.29 上陵牧業 13.53%=4.65%×2.91民正農牧 21.875%=13.758%×1.59駿華農牧 21.6%=14.304%×1.51經分解表明，凈資產收益率的改變是由于資本結構的改變，同時資產利用和成本控制出現

14、變動，權益乘數越小，企業負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險程度越低。這個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財務杠桿具有正反兩方想的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但股東要承擔因負債增加而引起的風險；在收益不好的年度，則可能使股東獲得的潛在報酬下降。那么，我繼續對總資產收益率進行分解：總資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率壹加壹 10.97%=11.67%×0.94%上陵牧業 4.65%=12.91%×0.36%民正農牧 13.758%=22.93%×0.6%駿華農牧 14.304%=35.76%×0.4%通

15、過分解可以看出，壹加壹的總資產周轉率最高，說明資產得到了合理的利用和控制，顯示出比一年前較好的效果，表明該企業利用總資產產生銷售收入的效率在提高。而駿華農牧的總資產收益率最高是由于銷售凈利率大大高于其他企業。我們接著對銷售凈利率進行分解：銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入 壹加壹 11.67%=131.95÷1130.63 上陵牧業 12.91%=224.52÷1738.95民正農牧 21.875%=191.58÷835.68駿華農牧 35.76%=141.42÷395.48上陵牧業銷售收入和凈利潤都是最高的，但銷售收入提高幅度比凈利潤要大，駿華農牧

16、銷售收入和凈利潤是最低的，但凈利潤提高幅度要比銷售收入大，分析其原因，凈利潤的提高并非成本費用下降所致。有關凈利潤我會在未來現金流做出比較。（三）綜合結論通過對四家新三板上市公司的財務狀況分析了解到，壹加壹企業在農蓄牧行業中的發展較好，實力較強，在此行業中占據很重要的地位。而駿華農牧的發展潛力最大，而且駿華的股價很低。駿華農牧應該繼續優化和調整產業結構，加強自身的核心競爭力，不斷發展創新，并充分國家和政府的政策支持，趨利避害，從而在今后能夠獲得更好更快的發展，爭取成為農畜牧行業的巨頭企業。三、畜牧業投資價值分析以2015年初財務數據為基準（一）行業面臨風險及應對措施分析1、行業風險問題一：牛源

17、嚴重不足 問題二：進口牛肉沖擊國內市場 問題三：傳統養殖模式面臨轉型 2、應對措施為此由壹加壹農牧業有限公司為例主要采取了以下幾方面措施：（1）、解決牛源：荷斯坦公犢是國內肉牛養殖行業最大的機會。（2）、模式創新：分階段專業化養殖，就是根據肉牛的自然生長規律，將肉牛的養殖期科學的分為：哺乳養殖期（0-2月齡）、犢牛養殖期（2-6月齡）、架子牛養殖期（6-12月齡）、商品牛養殖期（12-18月齡）。根據每個階段的養殖技術要求，用專業的設施、專業的飼料、專業的技術集中養殖。（3）、精準定位，將產品做到極致！（4）、社群營銷，做移動互聯網時代的牛肉領軍品牌！（二）公司投資價值分析貼現現金流量方法是企

18、業估值的最基礎的方法，分為三個步驟：確定未來現金流；確定貼現率；計算價值。其中未來現金流和貼現率的確定是估值過程中的重點和難點，都會直接影響到最終計算得出的企業價值。1、未來現金流表3-1 四家公司凈利潤及凈利潤增長率公司壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧凈利潤131.95224.52191.58141.42凈利潤增長率11.67%12.91%22.93%35.76%從凈利潤增長率來看，市場競爭越來越激烈，而且駿華農牧的凈利潤保持最高，未來駿華的發展狀況很樂觀。在未來五年內，企業會大大上升，預期增長率預測為30%，在五到十年內，發展速度可能會變慢，預期增長率為10%，十年后，假設企業永遠不會破產，

19、預期企業會以-8%的增長率發展下去。壹加壹每年現金流為：第一年：D1=131.95×（1+10%）=145.145 第二年：D2=145.145×（1+10%）2=159.66上陵牧業每年現金流為：第一年：D1=224.52×（1+10%）=246.97 第二年：D2=246.97×（1+10%）2=271.67民正農牧每年現金流為：第一年：D1=191.58×（1+10%）=210.74 第二年：D2=210.74×（1+10%）2=231.81駿華農牧每年現金流為：第一年：D1=141.42×（1+10%）=155.56

20、 第二年：D2=155.56×（1+10%）2=171.122、貼現率我國政府長期公債利率為5.00%，通貨膨脹率為1.5%，這里預期風險報酬為2.00%，則貼現率為K=K+IRP+PML=5%+1.5%+2%=8.5%3、每股股價分析壹加壹上陵牧業民正農牧駿華農牧每股收益0.210.370.380.26每股凈資產1.833.21.471.32（三）股本結構1、壹加壹股本結構2015-05-152014-12-31總股本(股)115,980,00068,820,000凈利潤（萬元）1186.61328.15凈利潤增長率（%）-10.66-29.38營業收入（萬元）5312.31130

21、6.29營業毛利率（%）37.7437.10市盈率優勢是對外擔保金額合計(元)5,980,000.002、上陵牧業股本結構2015-05-152014-12-31總股本(股)75,000,00060,000,000凈利潤（萬元）1628.92245.19凈利潤增長率（%）-27.4590.94營業收入（萬元）11881.817389.31營業毛利率（%）32.8230.68市盈率優勢否對外擔保金額合計(元)無3、民正農牧股本結構2015-05-152014-12-31總股本(股)58,500,00050,000,000凈利潤（萬元）909.31915.83凈利潤增長率（%）-52.5420.6

22、0營業收入（萬元）4090.308356.82營業毛利率（%）33.4633.18市盈率優勢否對外擔保金額合計(元)無4、駿華農牧股本分析（未更新2015年數據）2014-12-31總股本(股)55,000,000凈利潤（萬元）1414.21凈利潤增長率（%）368.18營業收入（萬元）3954.79營業毛利率（%）40.88市盈率優勢否對外擔保金額合計(元)無四、畜牧業未來發展展望在未來幾年、十幾年，我國肉類和禽蛋產品將長期保持供給略大于需求的格局。與肉類產品和蛋產品相反，我國奶產品則長期處于相對短缺的狀態。肉類、禽蛋的增長速度將越來越趨緩，在肉類結構中，豬肉比重繼續下降，禽肉和牛羊肉比重持續上升。奶類產量仍將保持較高的增長速度。未來十幾年，中國人的畜產品消費進入穩定增長時期。城市有很少一部分人消費確已飽和、甚至出現量的減少，但這只是食物之間的品種替代，而從整體上看，仍處在穩步增加動物性食品消費的“上升”階段，特別是牛羊肉、禽肉、液態奶和乳制品、水產品，還將出現迅速增加的態勢。尤其值得關注的是廣大農村居民隨著收入增加，肉類和蛋類消費將會出現一個迅速增長的階段。農村奶類消費的現實需求的出現可能會晚一些年，但潛力會更大。未來世界畜牧業將有以下五個發展趨勢：一、發展超級型畜禽，提供更多的畜禽產品。用高新技術把大型