1、第七章 國際資本流動與國際金融危機 學學 習習 要要 求求 通過本章的學習，使同學們正確理解國際資本流動的含義、類型、特點，明確國際資本流動對一國經濟和世界經濟帶來的利益與風險，掌握發展中國家債務危機的形成原因及解決辦法，在準確把握投機性沖擊和立體投機策略的基礎上，了解20世紀80年代以來全球典型投機性沖擊，以進一步加深對其發展特點的認識，培養同學們理論聯系實際，運用所學基礎知識分析和研究改革開放以來中國的利用外資、對外投資和對外債務問題的能力。 第一節 國際資本流動概述第二節 國際資本流動的利益和風險第三節 國際資本流動下的國際金融危機第四節 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題 一、國際

2、資本流動的含義 國際資本流動（International Capital Flows）是指資本從一個國家或地區轉移到另一個國家和地區。 國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產增加。資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產增加和本國在外國的資產減少。 第一節 國際資本流動概述 為了更清楚地理解國際資本流動的含義，需要注意區分幾個相關概念： 國際資本流動與資本輸出入 國際資本流動與對外資產負債 國際資本流動與國際收支

3、 國際資本流動與資金流動二、國際資本流動的類型 （一）長期資本流動（一）長期資本流動 （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。 1國際直接投資 (Foreign Direct Investment, FDI) 國際直接投資是指一國居民以一定生產要素投入到另一國并相應獲得經營管理權的跨國投資活動。 主要有下列三種形式： 創建新企業。 收購（兼并）外國企業。 利潤再投資。 2國際證券投資 （International Por

4、tfolio Investment） 國際證券投資也稱為國際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業發行的股票所進行的投資。 國際債券。 外國債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在另一國發行的以當地國貨幣計值的債券。如1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發行的100億日元債券就是外國債券。 歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。例如，法國一家機構在英國債券市場上發行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券的發行人、發行地以及面值貨

5、幣分別屬于三個不同的國家。 國際股票：國際股票是指一國企業按照有關規定在國際證券市場上發行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托憑證、可轉換股票、可贖股、后配股等。 特點： 證券投資涉及的是金融資本的國際轉移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業無實際控制權和管理權； 證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時轉讓與買賣； 證券投資中債券的發行構成籌資國的債務。 3. 國際貸款 國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款和出口信貸。 政府貸款(Government Loans)：一國的政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優

6、惠性貸款。政府貸款多為發達國家向發展中國家提供。 特點：專門機構負責；程序較復雜；資金來自財政預算；條件優惠；限制性采購；政治性強；幣種選擇余地小。 國際金融機構貸款：IMF、世界銀行集團（包括國際復興開發銀行、國際開發協會和國際金融公司等機構）、亞洲開發銀行、非洲開發銀行、泛美開發銀行等全球性和區域性金融機構向其會員國提供的貸款。 特點： 具有援助的性質； 貸款利率較低，期限較長； 與特定的建設項目相聯，手續嚴格，按規定逐步提取。 國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給

7、境外借款人的國際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業務。 特點：貸款用途比較自由；借款人可獲得大額資金；籌資成本較高。 出口信貸（ Export Credit）：一國為支持和擴大本國大型設備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進口商（或銀行）提供優惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉的困難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點： ?？顚Ｓ玫南拗菩再J款； 貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼； 期限較長，一般為5-8年，但最長不超過10年； 出口信貸的發放與信貸保險相結合。 （二）短期資本流動 （Short-term

8、Capital Flows） 短期資本流動是指期限為一年或一年以內的資本流動。 1.貿易性資本流動：由國際貿易引起的國際資本流動。 2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經營外匯的銀行和其他金融機構之間的資金融通而引起的國際間資本轉移。 3 . 保 值 性 資 本 流 動 ， 又 稱 資 本 外 逃（Capital Flight）：金融資產的持有者為了資金的安全或保持其價值不下降而進行資金調撥轉移所形成的短期資本流動。 4.投機性資本流動：投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。 三、國際資本流動的特點 （一）20世紀90

9、年代以前國際資本流動的特點 資本規模資本流向資本流動方式資本結構一戰前較小英法德北美、拉美、澳洲、亞非、中東私人資本借貸公用事業（能源、礦產）兩次大戰間較小美拉美、加拿大、西歐政府借貸采掘業、石油二戰后至20世紀90年代空前膨脹發達國家間發展中國家對外投資前期：直接投資后期：證券投資制造業服務業 （二）（二）2020世紀世紀9090年代以來國際資本流動的特點年代以來國際資本流動的特點 1發達國家資金需求上升 2轉軌國家與新興市場國家和地區資金需求旺盛 3國際直接投資迅速發展，地區分布有所變化 4. 國際資本證券化趨勢加強，債券和股票作用明顯增強 5國際資本結構的變化，私人資本挑戰多邊機構的貸款

10、和國際援助。 6國際游資規模日益膨脹 7國際資本流動部門的變化 （三）補充：國際資本流動的近期新特點（三）補充：國際資本流動的近期新特點v1、官方發展融資比重下降, 私人資本的主導地位不斷加強。v2、長短期資本互相快速轉換, 國際資本流動的期限結構日益模糊。v3、國際直接投資擴張趨緩, 國際銀行貸款比例不斷上升。v4、“逃往質量”戰略主導國際資本流動的基本流向。 第二節 國際資本流動的利益和風險一、國際資本流動的利益 1長期資本流動的利益 長期資本流動對資本輸出國經濟的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領世界市場，促進商品和勞務的輸出。 有助于克服貿易保護壁壘。 有利于提高國際地位。

11、長期資本流動對輸入國經濟的積極影響： 緩和資金短缺的困難。 提高工業化水平。 擴大產品出口數量，提高產品的國際競爭能力。增加了新興工業部門和第三產業部門的就業機會，緩解就業壓力。2短期資本流動的影響 短期資本流動對國內經濟的有利影響： 調節暫時性國際收支失衡 有助于外匯匯率恢復均衡 加強貨幣政策效果 培育和繁榮金融市場短期投機資本對世界經濟產生的有利影響 對國際經濟和金融一體化進程的影響 對國際貨幣體系的影響 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響 二、國際資本流動的風險 1長期資本流動的風險 長期資本流動對資本輸出國的風險 可能在一定程度上妨礙國內經濟的發展 增加潛在的競爭對手 長期

12、資本流動對輸入國的風險 可能造成沉重的債務負擔 可能危及民族經濟發展和經濟政策的自主性 2短期資本流動的風險 短期投機資本對一國經濟消極影響： 對國際收支的影響 對匯率影響 對貨幣政策的影響 對國內金融市場的影響 短期投機資本對國際經濟的消極影響： 對國際金融市場的影響 對資金在國際間配置的影響一、金融危機與國際資本流動 （一）概念 金融危機指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（如短期利率、資產價格、商業破產數和金融機構倒閉數）急劇、短暫和超周期的惡化。 類型：（1）貨幣危機 （2）銀行危機 （3）系統性金融危機 （4）債務危機第三節 國際資本流動下的國際金融危機（二）國際資本流動

13、引發金融危機的過程資本流動流入失衡倒轉金融危機初始發展爆發二、債務危機二、債務危機（一）國際債務概述 （1）外債的概念）外債的概念 外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔的已撥付尚未清償的具有契約性償還義務的全部債務，包括需要償還的本金及需支付的利息。 這一概念包括四個要素： 必須是居民與非居民之間的債務； 必須是具有契約性償還義務的債務； 必須是某一時點上的存量； 必須是“全部債務”。但我國有所不同。 例：1、下列不屬于外債的是（ ）。 A.外國政府貸款 B.買方信貸 C.外國直接投資 D.國際經濟貸款 2、我國企業（ ）不屬于外債。A.欠國外企業的外幣債務 B.欠境外企業的人民幣債務

14、 C.欠中國銀行的外幣債務 D.欠在我國設立的外資銀行的外幣債務 （二）國際債務的衡量指標 1.負債率= 當年外債余額/當年國內生產總值100%20% 2.債務率= 當年外債余額/當年貿易和非貿易外匯收入100%100% 3.償債率= 當年還本付息額/當年貿易和非貿易外匯收入100% 20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期債務短期債務比率當年債務余額幾次債務危機幾次債務危機2080發展中國家發展中國家債務危機債務危機2009歐洲債務危機歐洲債務危機？ 2011美國、日本美國、日本債務危機債務危機發展中國家債務危機v1、案例：發展中國家的債務危機起源于20世紀70年代，80年代初爆發

15、。從19761981年，發展中國家的債務迅速增長，到1981年外債總額積累達5550億美元，以后兩年經過調整，危機緩和，但成效并不很大，到1985年底，債務總額又上升到8000億美元，1986年底為10350億美元。其中拉丁美洲地區所占比重最大，約為全部債務的13，其次為非洲，尤其是撒哈拉以南地區，危機程度更深。1985年這些國家的負債率高達223。全部發展中國家里受債務困擾嚴重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委內瑞拉、智利和印度等國。2 2、原因、原因內因：內因： （1）盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經濟增長。 （2）國內經濟政策失誤。 （3）所借外債未形成合理的債務結構。 （4）所借外

16、債沒有得到高效利用。外因：外因： （1）80年代初以發達國家為主導的世界經濟衰退 （2）國際金融市場上利率和美元匯率的上升3、解決方案（一）短期對策（一）短期對策最初的措施：最初的措施：提供貸款、重新安排到期債務。提供貸款、重新安排到期債務。貝克計劃：貝克計劃：在債務國進行宏觀經濟改革、提供商業貸在債務國進行宏觀經濟改革、提供商業貸款、款、IMF協調、長期性債務緩解措施。協調、長期性債務緩解措施。布雷迪計劃：布雷迪計劃：強調債務本息的減免、債務減免交易條強調債務本息的減免、債務減免交易條件要獲得件要獲得IMF或世界銀行的批準或貸款保證。或世界銀行的批準或貸款保證。（二）長期對策：（二）長期對策

17、：要有良好國際環境、國內經濟調整要有良好國際環境、國內經濟調整計劃的成功執行、充足的外部資金流入。計劃的成功執行、充足的外部資金流入。歐洲債務危機歐洲債務危機v1、從目前來看，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等歐元區外圍國家正面臨日益嚴峻的債務危機 2、原因：、原因：v內因： 長期內部失衡的累積 財政貨幣政策二元性矛盾v外因： 全球經濟泡沫（20世紀末IT泡沫和2007年次貸危機金融、房地產泡沫） 投資銀行惹的禍3、救助措施、救助措施v治標：從1100億歐元到7500億歐元v治本：各國進行經濟結構改革4、最新發展、最新發展v 歐洲主權債務危機波瀾再起歐洲主權債務危機波瀾再起（時間：2011

18、年05月16日 07:29:19 中財網） 投資者對歐洲主權債務危機的擔憂再度升起，歐美股市上周五紛紛走低，其中紐約納斯達克指數指數暴跌了1.21%，創下一個月來的最大單日跌幅。投資者開始將注意力轉移到歐元區，繼續衡量歐洲債務危機的影響。歐盟上周五發出警告稱，今年希臘經濟的萎縮程度將甚于預期，而且希臘、愛爾蘭和葡萄牙的實際債務負擔要比之前預期大很多。有數據顯示，希臘國債占GDP比例今年將達到157.7%，2012年進一步增長至166.1%，而去年秋的預期分別為150.2%和156%；愛爾蘭債務預計今年將升至占GDP的112%，2012年進一步升至117.9%；葡萄牙的債務規模2011年可能會占

19、到GDP的101.7%，2012年升至107.4%，而此前僅88.8%和92.4%。v歐元區及歐盟成員國財政部長將從16日晚間開始在布魯塞爾召開為期兩天的月度例會，如何幫助葡萄牙、希臘和愛爾蘭這三個歐元區“病人”走出主權債務危機將是焦點議題。v然而，身為“主治醫生”之一的國際貨幣基金組織(IMF)總裁多米尼克斯特勞斯卡恩會前因涉嫌性犯罪被抓，將無法出席此次“會診”，這給眼下的歐債危機阻擊戰增添了些許變數。美國、日本債務危機美國、日本債務危機日本的情況日本的情況v 日本3月11日史上最嚴重的地震，不僅是一場巨大的人道災難，而且給日本主導產業造成了巨大損失。在高效的救災階段結束后，圍繞災后重建所需

20、財政支出根據，日本財務省預計，到2012年3月本財年結束時，日本公共債務將從今年的11.3萬億美元增至12萬億美元，超過其GDP的2.3倍。這意味著，日本已經成為發達國家歷史上財政狀況最惡化的國家。因為債務過大，今年1月和2月，國際主要信用評級機構標普和穆迪連續下調了日本的主權債務評級。v 但分析大都認為，短期的財政刺激措施并不會給日本債券市場帶來長期的壓力，這主要由于日本較為豐富的外匯儲備，另外日本國債9095%的購買者是國內投資者，外國投資者的購買情緒變動基本不會影響到日本國債市場的運作，因此日本爆發主權債務危機的可能性不大。美國的情況美國的情況美國國債鐘面臨“破表”急需更換（2008.1

21、0） 美國的情況美國的情況v2011年5月16日，美國將面臨觸及14.3萬億美元萬億美元的法定舉債上限，因為今年4月份美國國債總額已達14.25萬億美元。如果美國國會晚些時候無法就提高政府舉債上限問題達成一致意見，或美國財政部不及時采取特別的融資措施，屆時美國將面臨破天荒的債務違約風險，并陷入后果不堪設想的債務危機。確實，這是當前全球市場正密切關注美國是否會爆發債務危機的最主要原因。vhttp:/ （一）短期國際資本流動與投機性沖擊 所謂國際投機資本或稱國際游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。 三、 投機性沖擊與國際金融危

22、機國際投機資本內涵： 從期限上看，國際投機資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動機上看，國際投機資本追求的是短期高額利潤； 從活動范圍上看，國際投機資本無固定投資領域，而是在各金融市場迅速移動； 國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內游資。 （二）投機性沖擊的立體投機策略 投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構成了立體投機策略。 1、利用即期外匯交易在現貨市場的投機性沖擊、利用即期外匯交易在現貨市場的投機性沖擊股票托管機構離岸市場對沖基

23、金外匯現貨市場股票市場本幣資產當地銀行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線具體做法是從當地銀行貸款或離岸市場融資獲取足夠的弱幣（泰銖），在現貨市場上猛烈拋售換取外幣（美圓或日圓），引起市場對該貨幣的貶值預期，從而引發跟風性拋售，待其貶值以后再從即期外匯市場以低價回購該貨幣償還貸款。 對沖基金當地銀行外匯現貨市場購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸2、利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊具體做法是向當地銀行購買大量遠期合約，賣空遠期弱幣（泰銖），銀行為了規避風險會設法軋平貨幣頭寸，即在現貨市場上售出該貨幣換取外幣，也會

24、引起如上的效應。待該貨幣貶值后投機者（索羅斯）可以用到期日相同金額相同的多頭遠期合約做對沖，或到期時在現貨市場以外幣換取該貨幣進行交割。 3、利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場、利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場的投機性沖擊的投機性沖擊購買本幣空頭期貨 看跌期權對沖期貨價格下跌、期權溢價對沖基金外匯期貨、期權市場外匯現貨、遠期市場拋售本幣 4、利用貨幣當局干預措施的投機、利用貨幣當局干預措施的投機對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣 5、此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股指期貨市場股票

25、現貨市場股票現貨市場股票托管機構股票托管機構外匯市場外匯市場中央銀行中央銀行對沖基金對沖基金提高利率，維護本幣提高利率，維護本幣本幣貶值壓力本幣貶值壓力購入空頭股指期貨購入空頭股指期貨對沖對沖歸還股票歸還股票借入股票借入股票補回股票補回股票拋售股票拋售股票拋售本幣拋售本幣 高利率使股高利率使股票價格下跌票價格下跌 高利率使股指高利率使股指期貨下跌期貨下跌 （三）20世紀80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧 1、歐洲貨幣危機（1992-1993年） 2、墨西哥金融危機（1994-1995年） 3、亞洲金融危機（1997-1998年）（四）金融全球化與投機性沖擊的新特點 1、金融全球化 特征：

26、 （1）匯率體制趨于一致。 （2）各類金融市場的界限逐漸消失，金融產品價格趨于一致。 （3）國際金融統一規則不斷產生。 （4）金融市場動蕩會更加頻繁。2 2、8080年代以來的投機性沖擊的新特點年代以來的投機性沖擊的新特點 （1）投機性沖擊的規模和勢力日益龐大 國際投機資本的規模日益龐大 國際投機資本日益形成“集體化”傾向 金融衍生品的發展為投機者提供了杠桿化的交易方式 （2）投機性沖擊策略日益立體化 （3）投機沖擊面日益區域化 （4）投機性沖擊活動日益公開化 （5）投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機 四、美元次貸危機四、美元次貸危機（一）http:/ Security 資產支持證

27、券vMBS-Mortgage-Backed Security 住戶抵押貸款支持證券vCDO-Collateral Debt Obligation 債券抵押證券、擔保債券憑證 vCDS-Credit Default Swap 信用違約互換 （二）從次貸危機到全面金融危機（二）從次貸危機到全面金融危機v全面擴散到整個金融體系v資產價格下降，造成信貸市場持續緊縮v傳導至全球金融市場和實體經濟 美國經濟減速將導致美國進口需求下降，美聯儲降息導致狀元相對于主要貨幣大幅度貶值，從而將對貿易伙伴國的出口行業構成沖擊。 次貸危機將造成全球短期資本的波動性加劇。 美聯儲持續降息造成美元大幅貶值，推動了全球能源和

28、初級產品價格大同謀上漲，為其他國家流入了通貨膨脹壓力。 美元大幅貶值造成其他國家持有的外匯儲備資產的國際購買力顯著縮水。國際股市經歷黑色一周國際股市經歷黑色一周（三）次貸危機產生的根本原因（三）次貸危機產生的根本原因v911后，寬松的貨幣政策造成美元泛濫，助長了金融泡沫。v過度負債消費，寬松的貸款標準和創新的貸款品種使次級債過度發行。v金融衍生品的過度發展，層次太多，鏈條太長，加重了信息不對稱。v投資銀行過度使用杠桿投機，放大了金融風險。（四）次貸危機對中國的影響（四）次貸危機對中國的影響v1、政府方面v2、銀行方面v3、資本市場方面v4、房地產方面 一、中國的直接利用外資 （一）中國直接利用

29、外資狀況（一）中國直接利用外資狀況 1.直接利用外資數量逐年增加第四節 中國的利用外資、對外投資和對外債務問題改革開放以來中國利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項目（個）協議外資金額 實際利用外資金額197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30200544

30、0011890.65603.252006414731937.27630.21200737871-747.68200827514-924.00 2.直接利用外資貢獻增大單位: %年份199519961997199819992000200120022003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外資/固定資產投資額11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.17.97外資企業產值/工業產值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI為直接外資累計總量，即從1979年起累

31、計額；GDP為當年國內生產總值，根據當年人民幣美元匯率折算成美元。資料來源：根據中華人民共和國國家統計局網站(http:/)公布數據整理。 （二）（二）外商直接投資的方式外商直接投資的方式 中國利用外商直接投資有五種方式：合資經營、合作經營、獨資經營、合作開發和外商投資股份制企業。 年份指標1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投資項目數比重%合資經營29676551.442.94141.737.53430.430.5合作經營5939411.611.310.19.797.866.084.673.77獨資經營2127.136.945.

32、748.948.554.659.864.965.6占投資總額比重%合資經營345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作經營624921.119.523.721.420.497.17獨資經營4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投資存在的問題（三）外商直接投資存在的問題 1.投資結構不合理 外商投資產業結構不合理 外商投資地區分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機提高投資要素的價格，牟取不正當利益。 使用外資機會成本高。 3投資環境亟待完善 政策法規環境不盡如人意。 知識產權保護制度還不健全。 二、中國的對外投資 （一）中國對外投資的現狀 據我國商務部統計，到2004年底，中國的海外投資企業已達7000余家，總投資達370億美元，遍及全球160多個國家和地區。1999年最大的5