1、010年汽車業并購分析2010年汽車業并購分析2011-05-19來源：蓋世汽車網作者：佚名 2010年，全球汽車及零部件行業的并購交易有什么特點？其中凸顯了汽車業并購的怎樣的趨勢？我們可以從普華永道發布的驅動價值洞察汽車行業并購2010報告中獲得較深了解。以下為該報告的主要內容。繁榮發展的策略 隨著經濟從全球金融危機中繼續恢復，汽車行業已經站住腳跟，進入增長模式。現在的策略重點是如何繁榮發展而不是如何生存。兼并和收購是成功的關鍵。蓄勢待發 從許多方面看，汽車行業及其供應鏈在2010年持續趨穩。 在過去的兩年，動蕩并充滿活力的環境伴隨著全球金融危機和汽車銷售的驟降，特別是在北美。但是，現在這些

2、因 素已經走到了后臺，因為整個行業在趨于穩定，關注重點 放在戰略兼并和收購。 雖然2010年全球汽車交易量較到2009年相對穩定，披露 的交易價值卻下降顯著。即使除去2009年美國財政部對相 關企業的救助以及主權財富基金的投資，全球2010年汽 車交易價值仍低于2009年。相比之下，2010年全球跨行業 的并購無論是交易量還是披露的交易價值都與2009年持 平。由于融資渠道有限、財務狀況緊張、對風險更加敏感（ 因為整體市場的不確定性），所以行業買家重點關注那些 契合性好和/或生存驅動的交易。在財務買家方面，雖然有 極大的興趣，但汽車行業2010年成交的交易數量較以往更 少。 與全球趨勢相反，有

3、兩個地區的交易活動和價值大幅提 升。這就是亞洲和歐洲。由于有幾宗大的汽車制造商的交 易，亞洲披露的交易價值較2009年水平翻了兩番多。同 樣，歐洲汽車業連續第二年在全球交易市場上非常活躍， 其交易數量占全球汽車并購活動的46%，披露的交易價值 占全球的41%。 隨著經濟環境的穩定，行業買家和財務買家都可能對生產 相關的汽車資產出現新的興趣。2010年汽車行業及其供 應鏈目睹了產量的恢復；這導致財務買家重新平衡其投資 組合，離開非生產相關的資產，例如汽車零售、服務和融資 而轉向汽車制造商和供應商領域。 在歷史上，交易量一直在跟蹤輕型汽車裝配產量規模；但是，在2010年由于上述原因，交易量沒有跟上

4、產量規模的 回升速度。隨著資本市場融資的改善以及高增長前景的出 現，普華永道預計未來幾年的交易量與全球輕型車裝配產 量的相關度將增加，汽車產量到2017年可能增長37%。另 外，我們預計汽車行業并購的興趣點將更多地轉向更大規 模的、戰略驅動型投資。公司要取得成長和成功，重點應放 在發展關鍵能力，獲取新技術和擴大地理覆蓋面。公司應 將并購作為實現戰略目標和目的工具之一。視角：對2010年交易行為的思考 生存驅動的中小型交易在2010年占據中心位置。交易行為走向上游，行業買家正在回歸，重點關注亞洲市場。 交易數量穩定，但是價值下降，因為買家關注焦點縮小 盡管全球汽車并購交易的數量比較穩定，但是披露

5、的交易價值卻下降至五年來的最低水平。2010年共成交521筆交易，披露的總價值為294億美元。 相比之下，2009年披露的交易價值非常高，這是由于政府主導的救助以及兩個2008年開始的、2009年完成的大交易。2009年披露交易的總價值為1219億美元，其中政府投資（美國國債和主權財富基金）為824億美元。隨著大規模重組的結束，再加上謹慎的信用環境，2010年不可能出現這種超大交易，披露交易價值同比下降76%。 相對于2010年上半年，下半年完成的交易較少，但披露的 交易價值較高。這說明該行業已退出大規模重組階段，現 在的推動因素是關注增長戰略而不是生存戰略的交易。該 行業實現了創紀錄的利潤，

6、特別是在北美，所以剝離表現 不佳資產的緊迫感也減少了。 在2009年和2010年的大部分時間，交易市場的主旋律仍 然是企業重組、資產剝離、和資本注入。然而，由于全球輕 型汽車行業預計2012年的產量將比2010年多1020萬輛， 汽車制造商和供應商利潤率的增加將對投資者更具吸引 力。隨著汽車制造商與供應商利潤率的上升以及現金流的 改善，他們將有條件為戰略增長而進行并購。Faurecia公司 購買Emcon技術公司，Johnson Controls公司購買Keiper Recaro集團就是這種戰略收購的例子，這也可能代表了短 期內供應商整合的趨勢。交易行為走向上游 與2009年相比，2010年汽

7、車制造商和零部件供應商類別的交易非常活躍。大部分的交易活動是因為公司尋求： 剝離非核心資產 提升核心能力，并 打入新市場，吸引新客戶 另一方面，為“其他”類別交易量大幅下降，這些類別包括：零售、售后服務、出租/租賃和批發等。 交易類別結構的改變與汽車行業的生產周期密切相 關。2008年和2009年的大部分時間，產量急劇下降，導致 汽車制造相關資產的潛在買家（尤其是財務買家）和賣家 采取觀望態度。因此，并購活動主要集中在不完全依賴于 生產量的領域，如售后市場、出租/租賃，以及汽車業價值 鏈中周期性低的領域。隨著2010年產量走出谷底以及復蘇 跡象的出現，人們又重新開始對汽車制造商及零部件供應商類

8、別產生興趣。重新平衡汽車投資結構 重新平衡行業和財務買家為了保護現金儲備，行業買家在 經濟衰退期更不愿意使用他們有限的現金或承擔額外的 債務。因此，2009年的戰略收購僅占總收購數量的69% （而歷史上這一比例通常是將近80%）。在2010年行業買 家并購活動的占比略微提升至73%。 然而，行業買家的并購活動多局限于具體的產品線、技術 或地域。在不久的將來，即使融資狀況和行業總體信心得 到改善，這種現狀也將維持。此外，由于企業離開謀求生存 的模式，他們會更專注收入增長，更不可能剝離表現不佳 的資產。 雖然財務買家占交易市場的份額越來越大，其交易活動較 2009年有所下降。和行業買家一樣，財務買

9、家披露的交易價值也低于過去幾年。財務買家指那些主要活動不在汽車 行業的金融收購者，例如對沖基金、風險投資、銀行、政府 機構等。財務買家，特別是私募股權基金（PE），在2010 年繼續顯示出對汽車行業的興趣，但定價及融資機制限制 了成交的數量。此外，在過去幾年，財務買家投資組合中 的汽車業股權變化也很小。因此，在短期內，他們更有可 能設法用現有的投資賺錢，而不是增加對汽車行業的投資。重新平衡汽車投資結構 重新平衡行業和財務買家為了保護現金儲備，行業買家在經濟衰退期更不愿意使用他們有限的現金或承擔額外的債務。因此，2009年的戰略收購僅占總收購數量的69%（而歷史上這一比例通常是將近80%）。在2

10、010年行業買家并購活動的占比略微提升至73%。 然而，行業買家的并購活動多局限于具體的產品線、技術或地域。在不久的將來，即使融資狀況和行業總體信心得到改善，這種現狀也將維持。此外，由于企業離開謀求生存的模式，他們會更專注收入增長，更不可能剝離表現不佳的資產。 雖然財務買家占交易市場的份額越來越大，其交易活動較2009年有所下降。和行業買家一樣，財務買家披露的交易價值也低于過去幾年。財務買家指那些主要活動不在汽車行業的金融收購者，例如對沖基金、風險投資、銀行、政府機構等。財務買家，特別是私募股權基金（PE），在2010年繼續顯示出對汽車行業的興趣，但定價及融資機制限制了成交的數量。此外，在過去

11、幾年，財務買家投資組合中的汽車業股權變化也很小。因此，在短期內，他們更有可能設法用現有的投資賺錢，而不是增加對汽車行業的投資。 財務買家組合內部再平衡-2010年生產環境的趨穩使得財務買家擴大了他們的關注重點，再次關注供應商及汽車制造商類別的交易。和2009相比，財務買家增加了對汽車制造商和供應商的投資，而其他類別的投資下降了近50%。 在歷史上，在汽車行業美國的私募公司比歐洲的私募公司更加活躍。這一趨勢在不久的將來會延續下去，美國私募公司將參與汽車價值鏈所有類別的交易。而歐洲的私募公司則有可能推動歐洲汽車行業的并購，且更有可能參與大型交易。歐洲私募公司對其他類別更感興趣，尤其是售后市場，這一

12、趨勢將繼續下去，另外，歐洲私募還關注扭轉公司的機會。私募資金蓄勢待發 私募基金在2005至2009年共募集超過2.5萬億美元的資金，其中很大一部分還沒有投出去。超大型的私募公司總共有2000多億美元的資金等待投資。由于2008和2009年的環境富于挑戰性，很多本來早就應該變現了的私募資金如今還被他們的投資組合所持有。 2010年汽車行業投資者的信心也回歸了，環境也更有利于首次公開發行股票（IPO）。這些條件促使2010年4家汽車企業的IPO-包括美國的3家，而2009年沒有一家汽車企業的IPO。通用汽車的IPO是史上最大的，凸顯了汽車業目前在美國資本市場上的勢頭。 IPO市場為美國的私募公司提

13、供了另一種退出途徑，而歐盟的情況卻不一定相同。德國(DAX)是歐洲汽車業的中心，是最重要的市場，對汽車業IPO持積極態度。但是英國(FTSE)是歐盟的重要金融市場，它不太可能對汽車業IPO有太大的興趣，這也就限制了IPO作為私募退出方式的潛力。 所以鑒于私募基金大量的余額、美國資本市場對汽車行業重新燃起的興趣、以及更多的獲利途徑，私募業務必將在不久的將來加速發展。交易價值轉向東方從地區來看，亞洲在2010年全球披露的交易價值總額中占比最高。傳統來說，亞洲的占比要小得多，但是2010年，亞洲披露的交易價值從2009年的20億美元飆升至110億美元。而交易總價值的很大一部分來自于大眾與鈴木以及戴姆

14、勒與日產的交易。此外，這些大宗交易也使得亞洲獲得了最大規模的凈投資流入，而之前的幾年亞洲存在投資的凈流出。盡管有這些大型交易，近80%的交易活動和披露交易價值的67%的交易的買家是亞洲的企業。全球經濟衰退沒有遏制中國對海外的投資勢頭。許多中國公司將并購看作成為國際性企業的關鍵手段。東南亞等二級市場被視為產品的目標市場，并購被當作一種可行的進入策略。這些買家更可能去西方進行并購，這更多的是為了獲取技術，而不是獲取生產資產和市場準入。動力、安全、先進電子、材料等領域的關鍵技術轉移到中國和印度的公司可以立刻帶來益處。區域交易流動盡管北美汽車業的主要目標是調節規模和扭轉盈利，在2009和2010年歐洲

15、汽車業的交易非常活躍。按交易數量計算，歐洲買家占全球并購活動的46%。歐洲買家參與了全球前十大交易的其中四筆，按披露的交易值計算，他們也占全球的41%。話雖如此，在過去幾年，歐洲汽車業的產能合理化程度不如美國。所以其過剩的產能將繼續給運營帶來負擔，這可能成為驅動歐洲未來并購的因素。供應鏈重新趨穩 美國上市的汽車零部件供應商的Z-分數（衡量公司的財務健康并預測該公司在兩年內破產的概率）表明該行業正走出財務危險狀態進入中性狀態。隨著產量的上升趨勢，許多供應商發布的利潤超過了華爾街的預期，甚至在某些情況下，超過了2006年和2007年經濟繁榮時期的高點。由于沒有剝離資產、賤賣資產的財務壓力，該行業的

16、參與者并不急于出售資產。這種趨勢在短期內對汽車并購活動有抑制作用。 全球供應部門以及新興亞洲市場預計將出現整合。不過鑒于當前的市場環境，頂級供應商之間超大型的交易或整合在短期內不太可能發生。然而，中期和長期而言，公司會將重點轉向收入增長并爭奪全球領導地位，這將為大型交易和市場結構調整鋪平道路。 與過去的兩年不同，汽車行業并購活動的驅動因素將是買方尋求增長，而不是賣方尋求剝離不盈利和/或非核心業務。換言之，市場將經歷更多的拉動效應，該效應將推高交易倍數。 對于中國和印度等新興市場的企業，獲取技術將是未來汽車行業并購活動的主要驅動因素，因為他們既想鞏固國內市場地位又想向海外擴張。由于擁有良好的財務

17、狀況，他們的并購對象將可能是較小的交易，重點是技術平臺以促進產品的增長和發展。未來增長的跡象 普華永道Autofacts預測，在未來七年全球輕型汽車裝配將增長近2700萬輛，說明汽車行業將出現一個持續增長期。這些增長預期將支撐行業的穩定性以及對行業買家和財務買家的吸引力，并有助于推動汽車行業并購活動的增長。 另一個新興的趨勢是前15大全球聯盟集團之間，規模的差距正在拉大。為了和規模更大的對手（如大眾、通用、豐田）有效地競爭，中小型汽車制造商需要采取并購和戰略聯盟等方式，以提高規模及效率。 2011年并購重返汽車行業。如果公司不尋求戰略收購、合資企業、和資產剝離，他們就面臨失去競爭優勢的風險。

18、展望未來2011年汽車行業并購市場明顯有望在2010年和2009年較低的水平上有所增長，在交易價值和數量上都取得增長。預期的市場復蘇有幾個驅動因素，包括： 企業將戰略從生存調整為盈利性增長，所以很多企業想做并購 私募對汽車行業重新產生興趣，而且他們有財力完成相關交易 雖然企業仍然不愿隨意動用資本，但是現在有更多的現金流和信用來完成交易 新興市場的企業有條件積極參與國內市場及國際市場的行業整合 2011年推動汽車行業交易增長的最大因素是并購帶來的、能夠解決汽車企業重要問題的戰略價值。這些價值包括： 擴大地域覆蓋面， 提高市場份額， 提高客戶群體多樣性， 提升技術能力；以及 對增長導向性市場趨勢（如電動汽車、信息娛樂和CO2減排）的投資逐漸增加。汽車企業將不得不再次將并購作為戰略選擇的工具之一，此外還必須考慮競爭對手的并購活動將如何影響其競爭地位。 展望未來，公司要取得勝利，必須能夠1）捕捉盈利增長，并且2）在企業競爭的特定產品/行業中實現規模和專業知識的集中。并購能實現這幾點，為面臨殘酷競爭環境的汽車企業帶來競爭優勢。成功實現戰略整合的公司能夠：盈利增長速度高于市場；實現規模和成本優勢；有資金進行研發以實現創新、超越對手；能應對全球化；降低競爭強度至可持續的水平；創造可持續的回報。2011年及以后 基于全