1、對(duì)我國(guó)目前貨幣政策的分析從2009年來(lái)分析，我國(guó)廣義貨幣和狹義貨幣的超常增長(zhǎng)，在很多行業(yè)都存在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，必然導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫膨脹，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展留下隱患。這種過(guò)度寬松的貨幣政策，雖然保證了全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，但也使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的某些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題變得更加突出了。2010年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的情況更為復(fù)雜，下面就來(lái)分析一下目前我國(guó)貨幣的政策形勢(shì)。首先我國(guó)貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)。2009年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“V型”恢復(fù)增長(zhǎng)，但是基礎(chǔ)并不牢靠，因此刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策仍然不能退出。如此同時(shí)，刺激經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)，這給2010年的貨幣政策帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。首先，國(guó)際收支順差繼續(xù)對(duì)

2、中央銀行在外匯市場(chǎng)上投放貨幣力度形成制約，并給央行造成一定的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，我國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、逐步形成了一個(gè)“兩頭在外”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這是巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的重要原因，實(shí)際上與人民幣匯率是否升值無(wú)關(guān)。這種國(guó)際收支上的不平衡，本質(zhì)上反映了國(guó)際資本廉價(jià)地利用我國(guó)勞動(dòng)力和資源。長(zhǎng)期以來(lái)，在這種不平衡的中美貿(mào)易中，中國(guó)存在巨額的貨物貿(mào)易順差和服務(wù)貿(mào)易逆差，而美國(guó)正好相反;但是美國(guó)主要采取農(nóng)產(chǎn)品出口，嚴(yán)格限制其具有比較優(yōu)勢(shì)的高科技產(chǎn)品出口。美國(guó)的這種做法，是與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展方向背道而馳的。對(duì)此，美國(guó)不僅不做深刻的自我檢討，反而將全球不平衡責(zé)任推向中國(guó)，遲遲不承認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)

3、濟(jì)國(guó)家地位。在全球化問(wèn)題上，美國(guó)的表現(xiàn)從來(lái)就是言行不一。在此背景下，我國(guó)貨幣政策受到了國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)備增加的壓力，迫使央行被動(dòng)地大量投放基礎(chǔ)貨幣。根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)公布的數(shù)據(jù)，到2009年9月底，貨幣當(dāng)局儲(chǔ)備資產(chǎn)13.34萬(wàn)億元人民幣，但由于貨幣當(dāng)局國(guó)外資產(chǎn)高達(dá)17.97萬(wàn)億元人民幣，迫使貨幣當(dāng)局發(fā)行3.99萬(wàn)億債券進(jìn)行對(duì)沖。否則，基礎(chǔ)貨幣供給將會(huì)大大超出實(shí)際貨幣需求，從而引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。在央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，人民幣也被迫進(jìn)入逐漸升值的軌道，這已對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成巨大損失。自2005年人民幣開(kāi)始升值以來(lái)，我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的國(guó)外資產(chǎn)已不再以凈值反映，而是以歷史成本

4、計(jì)價(jià)。到2009年9月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)2.27萬(wàn)億美元，若以人民幣對(duì)美元匯率6.83計(jì)算，此時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值只有15.50萬(wàn)億元人民幣，相對(duì)于貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中記錄的16.65萬(wàn)億元人民幣外匯資產(chǎn)，實(shí)際造成1.15萬(wàn)億元人民幣的匯兌損失。如果用市價(jià)計(jì)算國(guó)外資產(chǎn)，而不是用歷史成本計(jì)價(jià)，我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中僅有的219.8億元人民幣“自有資金”恐怕早已變成負(fù)值。從理論上講，央行擁有無(wú)限創(chuàng)造信用的能力，但是這種央行“資不抵債”的現(xiàn)象，也必須引起我們的高度關(guān)注。其次，來(lái)自通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2008年下半年以來(lái)，全球金融危機(jī)主要表現(xiàn)為西方經(jīng)濟(jì)體中的資產(chǎn)泡沫破滅，從而引起西方國(guó)家貨幣

5、乘數(shù)下降、銀行惜貸、金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)增加、居民收入銳減和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化，這些都對(duì)宏觀貨幣流動(dòng)產(chǎn)生了重大影響。我國(guó)情況與西方國(guó)家不同。在我國(guó)，由于外部訂單減少，企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能不能得到及時(shí)的消化，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑和失業(yè)增加。在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)過(guò)程中，我國(guó)政府采取一攬子刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，在較短時(shí)間內(nèi)快速投放了大量的信貸資金，在產(chǎn)能過(guò)剩的條件下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能有效吸收過(guò)剩的貨幣，必然導(dǎo)致出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。這已成為一個(gè)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。在新的形勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策不僅要繼續(xù)盯住傳統(tǒng)的以CPI為標(biāo)桿的通脹目標(biāo)，同時(shí)還要兼顧資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和國(guó)際收支等多重目標(biāo)。所謂2010年貨幣政策的針對(duì)性、靈活

6、性和穩(wěn)定性，其著力點(diǎn)也就表現(xiàn)在這些方面。基礎(chǔ)貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，貨幣循環(huán)運(yùn)動(dòng)按照GDP構(gòu)成，實(shí)際形成了投資循環(huán)、消費(fèi)循環(huán)和進(jìn)出口循環(huán)。近年來(lái)，受全球金融危機(jī)沖擊，我國(guó)正常的投資、消費(fèi)和進(jìn)出口比例關(guān)系被打破，導(dǎo)致貨幣在各領(lǐng)域中分配出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。如果供給不能及時(shí)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)不能有效調(diào)整，在總需求急劇增加的情況下，必然形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。所謂“資產(chǎn)泡沫”，實(shí)際就是這種結(jié)構(gòu)性通脹的一種具體表現(xiàn)，相信遲早會(huì)形成消費(fèi)領(lǐng)域的通脹。2009年11月CPI開(kāi)始轉(zhuǎn)正，可以預(yù)料2010年上半年受慣性影響，CPI將會(huì)逐月走高;進(jìn)入下半年，將會(huì)出現(xiàn)明顯通脹。一是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。筆者認(rèn)為，不能夸

7、大產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)通脹的抑制作用。經(jīng)驗(yàn)表明，西方經(jīng)濟(jì)體在長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，仍然周期性地出現(xiàn)通貨膨脹。同時(shí)，也不能過(guò)分依賴對(duì)通脹預(yù)期的管理，因?yàn)轭A(yù)期管理可能會(huì)產(chǎn)生短期效果，雖然能夠治標(biāo)，但不能治本。長(zhǎng)期看，造成通脹的根本原因仍然是貨幣發(fā)行過(guò)多。另外，商業(yè)銀行、地方政府、居民和企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體行為對(duì)央行的貨幣投放形成制約，增加了我國(guó)制定和執(zhí)行貨幣政策的難度。央行投放基礎(chǔ)貨幣之后，微觀經(jīng)濟(jì)主體行為對(duì)貨幣傳導(dǎo)、貨幣乘數(shù)和貨幣流動(dòng)將會(huì)產(chǎn)生重大影響。一是商業(yè)銀行存在不均衡投放貨幣的沖動(dòng)。近年來(lái)，隨著國(guó)有商業(yè)銀行紛紛改制上市和建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度，商業(yè)銀行行為方式發(fā)生了很大變化。由于客觀上存在“早放貸”能夠

8、“多收息”，因此商業(yè)銀行在一年四個(gè)季度里按“4：3：2：1”的比例投放信貸資金，造成資金供給的周期性波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展形成干擾。二是地方政府投資沖動(dòng)，造成重復(fù)建設(shè)和資源配置效率下降。三是受資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期影響，居民投資行為非理性，在資產(chǎn)市場(chǎng)中“追漲殺跌”，影響了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。四是國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)行為方式差異和融資機(jī)會(huì)事實(shí)上的不均等，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加就業(yè)和金融穩(wěn)定造成不利影響，影響到貨幣政策傳導(dǎo)和效果。其次完善我國(guó)貨幣政策的三點(diǎn)建議，2010年，我國(guó)將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，需要增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性，保持政策的穩(wěn)定性。但是，貨幣政策不能孤軍深入，需要財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入分配政策等方面的積極配合，同時(shí)需要大力發(fā)展資本市場(chǎng)和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，采取多管齊下、綜合治理的措施。第一，真正保持貨幣供給處于適度寬松的水平。第二，要把抑制通脹和資產(chǎn)泡沫放在更加突出的位置。第三，需要為貨幣政策順利實(shí)施創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。一是加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)和配合，二是積極擴(kuò)大內(nèi)需和調(diào)整需求結(jié)構(gòu)，通過(guò)增加居民收入、減少收入兩極分化、加強(qiáng)社會(huì)保障和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新等政策措施，千方百計(jì)提升居民消費(fèi)需求，特別是提振城市中低收入階層的消費(fèi)和大力開(kāi)發(fā)農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)。三是改善金融監(jiān)管，特別是加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管理和商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化