1、五糧液集團有限公司財務分析報告伴隨著GDP的逐步攀升人們生活水平不斷提高，人際交流文化的快速發展，都推動對白酒的需求不斷增加，科學技術的快速發展也推動了白酒業的規模化生產。在這種市場背景下，五糧液在白酒界通過首創 OEM貼牌擴張、買斷經營的形式，在 不到 20 年的時間內占據了中國白酒市場的半壁江山。 在高中低端的各個細分市場形 成了眾多的子品牌，形成了有效的多品牌組合。一、公司簡介五糧液股份有限公司是 1997 年 8 月 19 日由四川省宜賓五糧液酒廠獨家發起， 采取募集方式設立的股份有限公司。主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產和銷 售，注冊資本 37 9,596.672 萬元 1997

2、 年至今，五糧液集團在以酒業為主業的基 礎上，實行多元化的質量規模效益擴張戰略。一個以白酒釀造為主業，塑膠加工、 模具制造、印務、藥業、果酒、電子器材、運輸、外貿等多元發展的跨行業企業集 團迅速壯大。二、行業分析我國的白酒行業的概況是：總量增長有限，產品結構向高檔白酒傾斜；濃香型 依然占據白酒市場主導地位的現狀將繼續保持；稅負沉重，消費稅調整，白酒市場 反應平淡；市場集中度高，行業競爭激烈。總體來看白酒產銷量穩中有升，白酒制 造正處在行業的維持階段。產品同質性日趨明顯，現在有很多國外的酒類生產商也 正在尋找機會進入中國的白酒市場。 高端市場被茅臺、五糧液、劍南春占領，集中 度較高。市場結構類似

3、于寡頭壟斷市場，通過 限產提價，以獲取更高的壟斷利潤。 而中低端市場則由數量眾多的二三線品牌和地方品牌占領，市場集中度較低。集中 度相對較低，決定了中低端市場的競爭比高端市場更為激烈。現在各廠家在不同香 型之間相互滲透，產品同質性日趨明顯，更加導致了行業內競爭的加劇 三、公司競爭能力分析（一）優勢第一，獨有的自然生態環境。宜賓屬南亞熱帶到暖濕帶的立體氣候，山水交錯, 非常適合種植糯、稻、玉米、小麥、高粱等作物。這些正是釀造五糧液配方中的主 要原料。自然的天成給予了五糧液獨一無二的天時地利之美，這使得五糧液更具獨 有性；第二，品牌優勢。五糧液實行的是多品牌發展戰略，其品牌涵蓋高、中、低 系列產品

4、，并以品牌優勢拉動市場銷量，多品牌戰略使五糧液成功的從不同層面細 分并滿足了各類消費者的需求，其市場遍布全國，五糧液作為一個家喻戶曉的品牌， 一直代表了高品質的白酒；第三，技術和價格優勢。第四，規模優勢。擁有全國最 大的窖房和世界最大的釀酒車間，行業內最先進的全自動包裝生產線，比國家專業 檢測部門更先進的質量分析檢測儀器，這些先進的硬件設施有力地保障了公司產品 質量的穩定提升，保證了不同批次產品質量的穩定；第五，協同優勢。五糧液集團 通過產業縱向一體化來加強自身的協同優勢，成立了印刷、酒瓶制造、運輸等有關 企業；第六，營銷優勢。五糧液公司品牌總經銷模式與專賣店模式使公司的營銷網 絡遍及全國，還

5、采用地區聯營策略，避免了和地方品牌的正面沖突，將各地的流通 商變成了自己的盟友。（二）劣勢多元化能力不強。近幾年來，五糧液幵展多元化產業發展戰略，欲以多元化投 資分散主導產業風險，先后涉足生物工程、芯片、制藥、畜牧、天然植物水等領域。 但多種跡象顯示，五糧液多元化投資并不理想。（三）機遇第一，國家政策扶持。在國家產業政策的指導下，針對市場需求變化和企業的 自身發展的需要，積極調整產品結構，上市擴大經營規模；第二，居民消費水平提 高。國民的消費水平提高，幵始崇尚名牌，同時出于對自身健康的關注，對白酒的 質量也愈發注重，這些對五糧液來說是一個利好消息；第三，產業機構調整。五糧 液以其先進的技術和管

6、理、強大的規模優勢順應國家的白酒政策，利用該時機進一 步拓展業務，擴大市場覆蓋面。（四）威脅與挑戰第一，國家稅收政策。國家對于白酒的限制性政策絲毫沒有改變，沉重的賦稅 將是五糧液巨大的挑戰；第二，居民消費觀念轉變。由于白酒的高酒精度不適應人 們對健康的要求，啤酒、葡萄酒等對白酒的替代作用逐步強化。近10年來，我國白酒行業一直處于產能過剩狀態，這對五糧液的發展也帶來了不小的威脅；第三，洋 酒關稅下降。中國加入 WTO于2005年幵始下調洋酒的關稅， 由入關前的65%下調 到10%，洋酒的入侵勢必對五糧液造成一定的沖擊。四、公司財務報表分析（一）資產負債表水平分析五糧液資產負債表水平分析表金額單位

7、：元項目2009 年2008 年變動情況對總資產的影響（%項目變動額變動（%貨幣資金527.31%11.99%交易性金融資產8086250193.15%0.12%應收票據206.13%9.19%應收賬款51709401887.24%0.72%預付款項330.43%1.11%應收利息-44.46%-0.17%其他應收款165.51%0.32%存貨67.40%10.37%流動資產合計51.95%33.65%非流動資產:長期股權投資25088009.13%0.02%固定資產原值00044.33%25.46%累計折舊24.41%6.18%固定資產凈值60.02%19.28%固定資產減值準備884296

8、54965033464660.88%0.00%固定資產凈額60.02%19.28%在建工程218458000-33.34%-0.81%無形資產405.89%1.83%商譽1621620016216200.01%長期待攤費00.49%用遞延所得稅57370204392040134498030.62%0.01%資產非流動資產59.12%20.83%合計資產總計54.48%54.48%流動負債:應付賬款527.82%1.49%預收款項315.63%24.62%應付職工薪423540011.30%0.03%酬應交稅費26.37%1.62%應付股利01.63%其他應付款303.73%1.89%流動負債合

9、206.97%31.29%計非流動負債:長期應付款1000000010000000.01%遞延所得稅負債3880420038804200.03%非流動負債合計4880420048804200.04%負債合計207.21%31.33%所有者權益:實收資本00.00%0.00%資本公積00.00%0.00%盈余公積16.81%2.47%未分配利潤55.13%18.98%歸屬于母公司股東權益合計25.44%21.45%少數股東權益302.59%1.70%所有者權益合計27.28%23.15%負債及所有者權益總計54.48%54.48%（二）資產負債表垂直分析項目2009 年2008 年2009 年(

10、%2008 年(%變動情況(%變動額變動(%項目貨幣資金36.18%43.90%-7.72%交易性金融80862500.11%0.06%0.05%資產應收票據8.84%4.46%4.38%應收賬款10275900051709400.49%0.04%0.45%預付款項0.94%0.34%0.60%應收利息2.80%0.39%2.41%其他應收款0.33%0.19%0.14%存貨16.68%15.39%1.29%流動資產合63.71%64.77%-1.06%計非流動資產：長期股權投0.14%0.20%-0.06%資固定資產原53.66%57.43%-3.77%值累計折舊20.39%25.31%-4

11、.92%固定資產凈33.27%32.12%1.15%值固定資產減8842965496500.00%0.00%0.00%值準備固定資產凈33.27%32.12%1.15%額在建工程22.92%2.43%20.49%無形資產1.48%0.45%1.03%商譽162162000.01%0.00%0.01%長期待攤費00.32%0.00%0.32%用遞延所得稅573702043920400.03%0.03%0.00%資產非流動資產0.03%0.03%0.00%合計資產總計100.00%100.00%0.00%流動負債:應付賬款1.15%0.28%0.86%預收款項20.99%7.80%13.19%應付

12、職工薪0.20%0.28%-0.08%酬應交稅費5.02%6.13%-1.12%應付股利01.06%0.00%1.06%其他應付款1.63%0.62%1.01%流動負債合計30.04%15.12%14.92%非流動負債：長期應付款100000000.00%0.00%0.00%遞延所得稅負債388042000.02%0.00%0.02%非流動負債合計488042000.02%0.00%0.02%負債合計30.07%15.12%14.95%所有者權益:實收資本18.21%28.13%-9.92%資本公積4.57%7.06%-2.49%盈余公積11.12%14.71%-3.59%未分配利潤34.57

13、%34.42%0.15%歸屬于母公司股東權益合計68.47%84.32%-15.85%少數股東權益1.47%0.56%0.90%所有者權益69.93%84.88%-14.95%合計負債及所有者權益總計100.00%100.00%0.00%資產結構分析評價：（1）從靜態方面分析。就一般意義而言，企業流動資產變現能力強，其資產風險較小；非流動資產變現能力較差，其資產風險較大。所以流動 資產比重較大時，企業資產的流動性強而風險小，非流動資產比重高時，企業資產彈性較差，不利于企業靈活調度資金，風險較大。該公司本期流動資產比重為 63.71%， 非流動資產比重為32.29%。根據該公司的資產結構，可以看

14、出其資產的流動性還是 挺好的，資產風險較小。（2）從動態方面分析。本期該公司流動資產比重下降了1.06%，非流動資產比重上升了1.06%，結合各資產項目的結構變動情況來看，除貨幣資金的比重下降了 7.72%，在建工程上升了 20.49%外，其他項目變動幅度不是很 大，說明該公司的資產結構相對比較穩定。資本結構分析評價：（1）從靜態方面看，該公司所有者權益比重為 69.93%，負債 比重為30.07%，資產負債率不高，財務風險較小。（2）從動態反面分析，該公司股東權益比重下降了 14.95%，負債比重上升14.95%，各項目變動幅度不大，表明該公 司資本結構還是穩定的，財務實力有所下降。（三）利

15、潤表水平分析五 糧 液 利 潤 表 水 平 分 析 表 金額單位：元項目2009年度2008年度增減額增減（%一、營業收入40.29%減：營業成本6.70%營業稅金及附41.16%加銷售費用30.68%管理費用42.44%財務費用-31.40%資產減值損失8545390-1651948710584-5272.94%加：公允價值變0動收益投資收益31173401579120153822097.41%其中:對聯營企250879002508790業和合營企業的投資收益二、營業利潤88.66%加：營業外收34%減：營業外支出1810400-94.58%其中：非流動634492

16、2625780-1991288-75.84%資產處置損失三、利潤總額91.97%減：所得稅費用100.00%四、凈利潤89.47%歸屬于母公司79.20%所有者的凈利潤少數股東損益1067.22%五、每股收益（一）基本每股收益0.8550.4770.37879.25%（二）稀釋每股收益0.8550.4770.37879.25%（四）利潤表垂直分析項目2009年度2008年度增減（%一、營業收入100.00%100.00%0.00%減：營業成本34.69%45.61%-10.92%營業稅金及附加7.18%7.13%0.05%銷售費用10.46%11.23%-0.77%管理費用7.54%7.42%

17、0.12%財務費用-0.99%-2.02%1.03%資產減值損失0.08%0.00%0.08%力口：公允價值變動收益0.14%0.00%0.14%投資收益0.03%0.02%0.01%其中:對聯營企 業和合營企業 的投資收益0.02%0.00%0.02%二、營業利潤41.21%30.65%10.56%力口：營業外收入0.19%0.02%0.17%減：營業外支出0.02%0.42%-0.40%其中：非流動0.01%0.03%-0.02%資產處置損失三、利潤總額41.38%30.24%11.14%減：所得稅費用10.23%7.18%3.05%四、凈利潤31.15%23.06%8.09%從上表可看出

18、五糧液公司本年度各項財務成果的構成情況。其中，營業利潤占營業收入比重的41.21%，比上年的30.65%增加了 10.56%;本年度利潤總額的構成為41.38%，比上年的30.24%增長了 11.14%；本年度凈利潤的構成為 31.15%，比上年的23.06%增長了 8.09%。可見，從利潤的構成情況上看，五糧液公司盈利能力比上年有所高。五糧液公司各項財務成果結構變化的原因，從營業利潤結構上升看，主要是 營業成本下降導致，說明營業成本下降是增加營業利潤的根本原因。利潤總額和凈 利潤結構上升的主要原因也還是在于營業成本下降。五、公司財務能力分析（一）盈利能力均值（2008）排名2009年度200

19、8 年度2007年度2006年度營業毛利率（%34.221165.3154.3953.9152.76總資產利潤率（%11.37616.6319.1419.8817.9凈資產收益率（%11.86554.9515.9115.3514.17成本費用利潤率31.07670.2951.0242.3131.81（%管理費用率（%6.98-7.537.426.806.39財務費用率（%0.87 -0.99-2.02-1.26-0.68營業費用率（%11.44-10.4611.2910.6813.61每股凈資產-3.763.002.523.05基本每股收益0.5170.860.480.390.43扣除非經常損

20、益-0.860.480.380.43后的每股收益每股經營活動產-0.430.520.440.49生的現金流量凈額從上表可以看出：06-08年，五糧液盈利能力一直處于緩慢發展的狀態，無實質的突破性增長。縱觀 五糧液歷年盈利，其增長緩慢的主要原因為：第一，白酒行業 發展已經較為成熟，利潤趨于穩定，若五糧液在其多元化經營的戰略中，在其他投 資項目上無重大發展，在現有基礎上要取得凈利潤上的突破增長恐怕比較困難；第二， 五糧液集團與五糧液上市公司的關聯交易一直是其歷史存留的詬病，也是影響其凈 利潤的一大問題，若能在未來在公司治理結構上有所突破，能妥善解決好其關聯交 易問題，也能對其盈利能力的提高有重大貢

21、獻。（二）償債能力財務指標均值2009 年2008 年2007年度2006年度（2008）度度流動比率（倍）2.022.124.283.342.47速動比率（倍）0.841.573.272.411.73現金負債比（倍）0.750.970.970.860.66資產負債率（%36.8930.0715.1216.8119.73利息保障倍數（倍）-40.97-14.00-22.62-34.36從上表可以看出，公司06 08年償債能力比較穩定且都高于行業平均水平，說明公司的償債能力很強。公司09年償債水平較08年有較大變化，主要系未支付的原材料款及運費、預收酒類銷貨款、往來款及收到的保證金、應付市場幵發

22、費增加 致流動負債大幅增加所致。公司的利息保障系數長期呈負數主要是因為：公司有大 量的銀行存款，產生了大量的利息收入。結論：一方面，公司的償債能力很強，擁 有大量的貨幣資金，不會有現金斷流的風險。但從另外一方面來說，公司資產管理 能力有待提升，并沒有很好的利用資金的價值，使錢生錢。此外，公司的長期負債 很少，也不會產生財務的杠桿效應。（三）運營能力財務指標均值（2008）2009 年度2008年度2007年度2006年度存貨周轉率（倍）1.061.391.862.032.36應收賬款周轉率（倍）62.71206.231326.221122.921515.71流動資產周轉率（倍）1.771.01

23、1.041.271.62總資產周轉率（倍）0.590.650.630.670.74通過以上分析，五糧液的對應收賬款的控制能力處于行業領先地位，但在09年應收 款的大幅提高，有可能是因為公司放寬了賒銷政策，有待繼續關注。（四）發展能力五糧液貴州茅臺財務指標均值排名2009 年度2008 年度2007年度2006 年度2009年度主營收入增長率（%12.581628.018.25-0.9315.0717.33主營禾y潤增長率（%）16.6211.314.8133.1312.71凈利潤增長率30.351176.2924.2325.8347.8613.29(%)總資產增長率(%)10.76754.4816.6311.987.4925.49股東權益增長率(%)25.4418.9215.8912.2228.65每股收 益增長率(%)21.23976.1923.27-10.2147.8713.15總體上來說，