1、上市公司并購重組實務(wù)進(jìn)階指南一、全面關(guān)注、重點結(jié)構(gòu)典型上市公司并購重組實務(wù)要點（30個搶先知）1、巧避借殼上市目前，構(gòu)成借殼上市有兩個前置條件：其一、控制權(quán)變更；其二、置入資產(chǎn)超過上市公司前一年資產(chǎn)規(guī)模（100%）。只要成功規(guī)避其中一個條件，就無需構(gòu)成借殼上市審核。而這兩個條件也成為眾多上市公司“各顯神通”巧避借殼的突破口。結(jié)合市場上的情況，企業(yè)一般是在控制權(quán)上下功夫，因為置入資產(chǎn)規(guī)模相對比較難控制。不過資產(chǎn)也可以分期打包置入以規(guī)避借殼硬指標(biāo)，比如對一家公司的股權(quán)先收購一部分，只要令其注入資產(chǎn)保持在上市公司資產(chǎn)規(guī)模下，日后可以分步繼續(xù)收購。上市公司實際控制人在鞏固控制權(quán)上有三種可選擇的方法。第

2、一種方法是上市公司實際控制人以真金白銀，通過各種配套融資把稀釋的股權(quán)再買回來，這種方法成本較高，但是在資本市場的運用卻十分廣泛。第二種方法是上市公司實際控制人通過與家屬、朋友、其他資本方形成 “一致行為人”關(guān)系，保證其控股地位，保證不觸及借殼上市條款。第三種方法是收購方股東 “自廢武功”，利用各種方式使其持股分散、股權(quán)降低、防止一股獨大影響并購后控股權(quán)變更。在資產(chǎn)方面縮減以規(guī)避借殼的方式則更為簡單、輕巧。如分拆資產(chǎn)以降低股權(quán)比例。在業(yè)內(nèi)的廣泛操作手法為，先收購較低比例的標(biāo)的公司股權(quán)，只求先控股并表，剩余股份日后再說。2、發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的注意事項（1）募集配套資金的用途募集配套

3、資金的用途應(yīng)當(dāng)符合上市公司證券發(fā)行管理辦法、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法的相關(guān)規(guī)定。考慮到并購重組的特殊性，募集配套資金還可用于：支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價；支付本次并購交易稅費、人員安置費用等并購整合費用；標(biāo)的資產(chǎn)在建項目建設(shè)等。募集配套資金用于補充公司流動資金的比例不應(yīng)超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%，構(gòu)成借殼上市的，不超過30%。（2）募集配套資金的定價方法、鎖定期、聘請中介機(jī)構(gòu)的具體要求發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分應(yīng)當(dāng)按照上市公司重組辦法、上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，募集配套資金部分應(yīng)當(dāng)按照上市公司證券發(fā)行管理辦法、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行

4、管理暫行辦法、證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。募集配套資金部分與購買資產(chǎn)部分應(yīng)當(dāng)分別定價，視為兩次發(fā)行。具有保薦人資格的獨立財務(wù)顧問可以兼任保薦機(jī)構(gòu)。3、資產(chǎn)并購or股權(quán)并購并購方的需求是并購方選擇并購方式的決定性因素。如果并購方感興趣的是目標(biāo)公司的無形資產(chǎn)、供應(yīng)渠道、銷售渠道等資源本身，那么他一般會選擇采取資產(chǎn)并購。如果吸引并購方的非其某些資產(chǎn)本身，股權(quán)并購可能會優(yōu)于資產(chǎn)并購。投資人選擇采用股權(quán)并購還是資產(chǎn)并購的另一個重要考慮是稅收負(fù)擔(dān)。由于股權(quán)并購?fù)ǔＶ簧婕八枚惡陀』ǘ?，而資產(chǎn)并購除這兩種稅外，往往還涉及營業(yè)稅、增值稅、土地增值稅、契稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費附加等多項其他稅

5、費，因此多數(shù)情況下股權(quán)并購的稅負(fù)要小于資產(chǎn)并購，但也不盡然。在優(yōu)化企業(yè)并購重組稅務(wù)環(huán)境的改革背景下，資產(chǎn)并購可能會涉及的土地增值稅、契稅等在滿足一定條件下均可能被減免，因此需要具體情況具體分析。而且實務(wù)中的并購交易極為復(fù)雜，并購方式的選擇需考慮的因素眾多，因此我們建議交易雙方選擇專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，選擇最優(yōu)的交易方案。4、一致行動人的相關(guān)要點（1）投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關(guān)股份？答：按證券法第八十六條規(guī)定，投資者持有或者通過協(xié)議、其它安排與他人共同持有上市公司的股份達(dá)到5%或達(dá)到5%后，無論持股比例增加或者減少5%時，均應(yīng)當(dāng)履行報告和公告義務(wù)。上市公

6、司收購辦法第十二、十三、十四以及八十三條進(jìn)一步規(guī)定，投資者及其一致行動人持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計算，其增持、減持行為都應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定履行相關(guān)信息披露及報告義務(wù)。上市公司收購辦法所稱一致行動情形，包括上市公司收購辦法第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無相反證據(jù)，即互為一致行動人，該種一致行動關(guān)系不以相關(guān)持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提。(2)如何計算一致行動人擁有的權(quán)益？答：上市公司收購管理辦法第十二條規(guī)定“投資者在一個上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實際支配表決權(quán)的股份。投資者及其一致行動人在一個上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計算”，第八十三條進(jìn)

7、一步規(guī)定“一致行動人應(yīng)當(dāng)合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應(yīng)當(dāng)包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動人名下的股份”。因而，上市公司收購管理辦法所稱合并計算，是指投資者與其一致行動人能夠控制上市公司股份的總數(shù)。(3)自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？答：自然人及其近親屬符合上市公司收購管理辦法第八十三條第二款第（九）項規(guī)定以及第（十二）項“投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系”的情形，如無相反證據(jù)，應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為一致行動人。5、全面要約，還是部分要約？(1)通過證券交易所的證券交易投資者通過證券交易所的證券交易，持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)

8、行的股份達(dá)到30，繼續(xù)增持股份的，即觸發(fā)要約收購義務(wù)，應(yīng)當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。由于收購人通過證券交易所的交易可以準(zhǔn)確的控制購買上市公司股份的數(shù)量，當(dāng)其持有一個上市公司已發(fā)行的股份正好等于30%之后不在增持的，并不觸發(fā)要約收購的義務(wù)。(2)協(xié)議收購收購人通過協(xié)議的方式收購上市公司股份，可能正好等于30%，也可能直接超過30%， 分別介紹如下： 好收購30%如果收購人恰好在30的時點上停下來，并不觸發(fā)要約收購義務(wù)。如果繼續(xù)增持股份的，收購人可以采取“部分要約”的方式，也可以主動發(fā)起“全面要約收購”。直接超過30如果協(xié)議收購導(dǎo)致收購人持有目標(biāo)公司的股權(quán)一下子超

9、過30（例如A上市公司的控股股東甲將其持有的A上市公司40的股權(quán)全部協(xié)議轉(zhuǎn)讓給B公司），首先收購人（B公司）應(yīng)當(dāng)考慮是否可以向中國證監(jiān)會申請豁免，如果符合法定的豁免條件，取得了豁免，無需進(jìn)行要約收購；如果收購人申請了豁免但未取得豁免，收購人可以在接到中國證監(jiān)會不予豁免通知之日起30日內(nèi)將其或者其控制的股東所持有的目標(biāo)公司股份減持到30或者30以下。否則，收購人必須向目標(biāo)公司（A上市公司）除協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的股東（甲）之外的“所有剩余股東”發(fā)出收購其所持“全部股份”的要約，即觸發(fā)了強(qiáng)制性的全面要約收購義務(wù)。全面要約發(fā)出后，有可能導(dǎo)致收購人一下子持有目標(biāo)公司100的股權(quán)，目標(biāo)公司只能退市。6、上市公司

10、重組辦法不強(qiáng)制評估修訂后的上市公司重組辦法不再強(qiáng)制將資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)。因此，從上市公司監(jiān)管規(guī)角度講，評估報告不再是硬性要求了。但由于上市公司作為公眾公司其需要面對股東及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要就其交易價格的合理性盡心必要的說明，假設(shè)沒有評估或者估值報告，那么接下來的定價環(huán)節(jié)就會非常困難，如上市公司管理層解釋交易作價、獨立董事發(fā)表意見、董事會順利表決，公眾投資者也不好理解交易有沒有利益輸?shù)?。因此實踐中幾乎所有交易都以估值報告作為價格合理性支撐，多數(shù)是評估機(jī)構(gòu)出具報告，少數(shù)采用券商估值報告的方式。7、國有資產(chǎn)必須進(jìn)行評估的十三種情形國有獨資企業(yè)、國有獨資公司、國有資本控股公司和國有資本參股公司（即國

11、家出資企業(yè)）及其各級子企業(yè)必須進(jìn)行資產(chǎn)評估的情形有十三種，具體包括：整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司;以非貨幣資產(chǎn)對外投資;合并、分立、破產(chǎn)、解散;非上市公司國有股東股權(quán)比例變動；產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓;資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換;整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位;以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù);資產(chǎn)涉訟;收購非國有單位的資產(chǎn);接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行資產(chǎn)評估的事項。8、定價機(jī)制上市公司重組辦法修訂后，定價區(qū)間得到擴(kuò)寬，選擇面增大，而且允許適當(dāng)折扣。即定價區(qū)間從董事會決議公告日前20個交易日均價拓寬為：可以在公告日前20個交易日、60個交

12、易日或120個交易日的公司股票交易均價中任選其一，并允許打九折。此外，此次修訂引入可以根據(jù)股票市價重大變化調(diào)整發(fā)行價的機(jī)制，但要求在首次董事會決議的第一時間披露，給投資者明確預(yù)期。具體而言，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的首次董事會決議可以明確規(guī)定，在交易獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)前，上市公司股票價格相比發(fā)行價發(fā)生重大變化的，董事會可以根據(jù)已設(shè)定的調(diào)整方案對發(fā)行價進(jìn)行一次調(diào)整；該調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)明確具體，并提交股東大會審議通過后，董事會即可按該方案適時調(diào)整發(fā)行價，且無須因此次調(diào)價而重新提出申請。9、關(guān)于對賭修訂以后的上市公司重組辦法不強(qiáng)制對賭，因此交易雙方可以自愿選擇簽訂符合自身特點、方式更為靈活的業(yè)績補償協(xié)議。但不強(qiáng)制對

13、賭不等同于強(qiáng)制不對賭。我們認(rèn)為，成熟的資本市場上還是應(yīng)該有一些對賭互相約束，但對賭的機(jī)制可以更靈活，包括對賭責(zé)任的覆蓋面等。但如果交易對方為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補償。而且，根據(jù)證監(jiān)會2016年1月15日新發(fā)布的關(guān)于并購重組業(yè)績補償相關(guān)問題與解答，無論標(biāo)的資產(chǎn)是否為其所有或控制，也無論其參與此次交易是否基于過橋等暫時性安排，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人均應(yīng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補償。同時，關(guān)于并購重組業(yè)績補償相關(guān)問題與解答指出，在交易定價采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對于一項或幾項資產(chǎn)采用了基

14、于未來收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績補償?？梢姡P(guān)于大股東參與的重組交易，只要使用了收益法評估，無論出于何種交易目的或者收益法評估的比例如何，均需要進(jìn)行業(yè)績補償。10、并購貸款2015年2月10日，銀監(jiān)會對商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引進(jìn)行了修訂，修訂后的指引明確指出：一是適度延長并購貸款期限。由于不同并購項目投資回報期各不相同，部分并購項目整合較復(fù)雜，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)時間較長，因而此次修訂將并購貸款期限從5年延長至7年，更加符合并購交易實際情況。二是適度提高并購貸款比例?？紤]到銀行貸款是并購交易的重要融資渠道，在當(dāng)前并購交易迅速發(fā)展的形勢下，為

15、合理滿足兼并重組融資需求，此次修訂將并購貸款占并購交易價款的比例從50%提高到60%。三是適度調(diào)整并購貸款擔(dān)保要求。此次修訂將擔(dān)保的強(qiáng)制性規(guī)定修改為原則性規(guī)定，同時刪除了擔(dān)保條件應(yīng)高于其他種類貸款的要求，允許商業(yè)銀行在防范并購貸款風(fēng)險的前提下，根據(jù)并購項目風(fēng)險狀況、并購方企業(yè)的信用狀況合理確定擔(dān)保條件。11、“PE+上市公司”并購基金之退出方式（1）項目正常運行的退出方式如項目運行正常，退出方式主要為：其一，由上市公司并購?fù)顺觥＿@是主流模式，通常并購基金約定3年為存續(xù)期。約定三年內(nèi)，上市公司有優(yōu)先收購項目權(quán)利。三年后，并購基金將有自由處置權(quán)，可以考慮直接讓項目IPO或賣給其他公司。其二，獨立在

16、境內(nèi)外資本市場進(jìn)行 IPO，完成退出;其三，將所投資項目轉(zhuǎn)讓給其他產(chǎn)業(yè)基金，完成退出;其四，由所投資項目公司管理層進(jìn)行收購，完成退出。（2）項目出現(xiàn)虧損的退出方式如項目出現(xiàn)意外，對于上市公司或其大股東外的其他LP而言，上市公司大股東通常將給予一定的兜底，主要有兩種情況：“投資型”基金。所謂“投資型”基金，上市公司大股東與其他LP（出資人）的出資比例為1：N，上市公司大股東的出資相當(dāng)于“有限劣后”模式，上市公司大股東和其他LP分別按比例進(jìn)行出資；萬一這個項目虧損，如果虧損在上市公司大股東出資范圍以內(nèi)，則都由上市公司大股東承擔(dān)；而虧損超出其出資范圍的部分，超出部分由其他LP按出資份額共同承擔(dān)。 “

17、融資型”基金?！叭谫Y型”基金，即為上市公司大股東融資。上市公司大股東與其他LP的出資比例為1：N，上市公司大股東除了要出一定數(shù)額的資金，還要對另外LP的出資承擔(dān)保本付息的責(zé)任。12、優(yōu)先股融資（1）優(yōu)先股的發(fā)行主體目前，只有上市公司和非上市公眾公司可以發(fā)行優(yōu)先股。除上市公司和非上市公眾公司外，其他公司不能發(fā)行優(yōu)先股。其中，上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股，也可以非公開發(fā)行優(yōu)先股；而非上市公眾公司只能非公開發(fā)行優(yōu)先股。（2）優(yōu)先股的發(fā)行與交易發(fā)行條件公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。 市公司“公開發(fā)行”優(yōu)先股時的特

18、殊要求公開發(fā)行優(yōu)先股的上市公司，必須在公司章程中規(guī)定以下事項：采取固定股息率；在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會計年度；優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。13、管理層融資收購的要求首先，該上市公司應(yīng)當(dāng)具備健全且運行良好的組織機(jī)構(gòu)以及有效的內(nèi)部控制制度，公司董事會成員中獨立董事的比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到或者超過1/2。一般的上市公司獨立董事的比例應(yīng)為1/3以上，但涉及管理層收購時，要求該上市公司獨立董事的比例應(yīng)為1/2以上。其次，本次收購應(yīng)當(dāng)經(jīng)董事會非關(guān)聯(lián)董事作出決議，且取得2/3以上的獨立董事同

19、意后，提交公司股東大會審議，經(jīng)出席股東大會的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)過半數(shù)通過。再次，獨立董事發(fā)表意見前，應(yīng)當(dāng)聘請獨立財務(wù)顧問就本次收購出具專業(yè)意見，獨立董事及獨立財務(wù)顧問的意見應(yīng)當(dāng)一并予以公告。最后，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員存在公司法第148條規(guī)定的情形，或者最近3年有證券市場不良誠信記錄的，不得收購本公司。公司法第148條規(guī)定，董事、高級管理人員不得有下列行為（包括但不限于）：（1）違反公司章程的規(guī)定或者未經(jīng)股東會、股東大會同意，與本公司訂立合同或者進(jìn)行交易；（2）未經(jīng)股東會或者股東大會同意，利用職務(wù)便利為自己或者他人謀取屬于公司的商業(yè)機(jī)會，自營或者為他人經(jīng)營與所任職公司同類的業(yè)務(wù)。1

20、4、標(biāo)的資產(chǎn)之盈利能力上市公司并購重組，目的就是要提升上市公司質(zhì)量與盈利能力，只有這樣的并購重組才有可能使上市公司真正實現(xiàn)做大做強(qiáng)。所以，如果并購進(jìn)來的是劣質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)盈利能以堪憂，既不利于提升上市公司的投資價值，也會損害到其它股東的權(quán)益，被否就在情理之中了。在標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力方面，企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注：（1）標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)情況，包括該行業(yè)本身的發(fā)展前景、行業(yè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策等，一些夕陽行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利情況最為堪憂。同時，要關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)在行業(yè)中所處地位、行業(yè)環(huán)境、市場空間等。（2）標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)運營涉及到的標(biāo)的資產(chǎn)核心技術(shù)、核心員工以及其主要產(chǎn)品、服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)、用途和原料供應(yīng)等。（

21、3）標(biāo)的資產(chǎn)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)拓展模式、經(jīng)營特色、交易模式是否能夠滿足發(fā)展需要等，這涉及到企業(yè)創(chuàng)造財富的能力和發(fā)展的空間。（4）標(biāo)的資產(chǎn)的盈利水平及質(zhì)量，如標(biāo)的資產(chǎn)對關(guān)聯(lián)方是否存在過度依賴的關(guān)系，市場成分是否過分單一，所享受的稅收優(yōu)惠與政府補貼是否較大比例地影響其收入，客戶和供應(yīng)商的穩(wěn)定程度、集中程度以及質(zhì)量如何，依賴程度如何等。15、標(biāo)的資產(chǎn)之資產(chǎn)權(quán)屬及完整性在標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)屬及完整性方面，企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注：（1）標(biāo)的資產(chǎn)是否已取得相應(yīng)權(quán)證企業(yè)應(yīng)充分披露標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證辦理情況，對尚未辦理登記、轉(zhuǎn)讓手續(xù)的資產(chǎn)，企業(yè)要充分披露這部分資產(chǎn)的具體情況、賬面價值、評估價值等，并說明資產(chǎn)辦理進(jìn)展及預(yù)計辦畢

22、時間、辦理相關(guān)手續(xù)是否存在法律障礙、逾期未辦畢的影響，必要時，要補充披露擬采取的解決措施。（2）標(biāo)的資產(chǎn)是否存在爭議或限制標(biāo)的資產(chǎn)（包括標(biāo)的公司股權(quán)及標(biāo)的公司持有的主要資產(chǎn)）權(quán)屬存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利限制或相關(guān)權(quán)利人未放棄優(yōu)先購買權(quán)等情形的，交易主體應(yīng)逐項披露標(biāo)的資產(chǎn)消除權(quán)利限制狀態(tài)等或放棄優(yōu)先購買權(quán)等辦理進(jìn)展情況及預(yù)計辦畢期限。針對不能按期辦妥的風(fēng)險，應(yīng)充分說明其影響，作出充分的風(fēng)險提示，提出切實可行的解決措施。標(biāo)的資產(chǎn)作為擔(dān)保物對應(yīng)的債務(wù)金額較大的，交易主體要充分分析說明相關(guān)債務(wù)人的償債能力，證明其具有較強(qiáng)的償債能力和良好的債務(wù)履行記錄，不會因為擔(dān)保事項導(dǎo)致上市公司重組后的資產(chǎn)權(quán)屬存在重

23、大不確定性。標(biāo)的資產(chǎn)及被行政處罰及訴訟的，應(yīng)披露處罰的具體事由、處罰進(jìn)展或結(jié)果及訴訟的具體情況，分析其對上市公司的影響。同時，公司應(yīng)重視交易完成后上市公司合法合規(guī)運營保障制度的建設(shè)并相應(yīng)的披露。另外，公司要重視交易對方本身及其股東涉及的行政處罰及訴訟情況，因為證監(jiān)會不僅關(guān)注標(biāo)的公司受到的行政處罰及公司本身的重大未決訴訟，對于交易對方本身及其股東涉及的處罰及訴訟也會予以關(guān)注，因為這可能影響所持標(biāo)的公司股權(quán)歸屬、穩(wěn)定性，以及該交易對方內(nèi)部已履行決策程序的有效性，因此，企業(yè)對此也要引起重視。16、同業(yè)競爭的解決方案：根據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布2015年11月6日首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(征求意見稿

24、)、首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法修訂說明、首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)、首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法修訂說明，同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易及獨立性問題等將變?yōu)樾畔⑴兑?。但這不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過信息披露強(qiáng)化約束。監(jiān)管層對于同業(yè)競爭的要求為，發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。因此，對于同業(yè)競爭，一定要在重組前徹底解決或提出有效的解決措施。以下是慣常采用的解決措施：（1）企業(yè)收購競爭方擁有的競爭性業(yè)務(wù)；（2）競爭方將競爭性業(yè)務(wù)作為出資投入企

25、業(yè)，獲得企業(yè)的股份；（3）企業(yè)對競爭方進(jìn)行吸收合并；（4）企業(yè)將競爭性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給競爭方；（5）競爭方將競爭性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)的第三方；(6)在徹底解決同業(yè)競爭之前將競爭性業(yè)務(wù)托管給上市公司；(7)控股股東及實際控制人今后不再進(jìn)行同業(yè)競爭的有法律約束力的書面承諾。17、業(yè)績承諾修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法不強(qiáng)制要求業(yè)績承諾安排，如果上市公司向控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，雙方可以根據(jù)市場化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績補償。但如果交易對方為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，根據(jù)證監(jiān)會2016年1月15日新發(fā)布的關(guān)于并購

26、重組業(yè)績補償相關(guān)問題與解答，只要交易中使用了收益法評估，無論出于何種交易目的或者收益法評估的比例如何，均應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補償。18、業(yè)績獎勵證監(jiān)會2016年1月15日新發(fā)布的關(guān)于并購重組業(yè)績補償相關(guān)問題與解答還指出，上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，基于相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)超過利潤預(yù)測數(shù)而設(shè)置對標(biāo)的資產(chǎn)交易對方、管理層或核心技術(shù)人員的獎勵對價、超額業(yè)績獎勵等業(yè)績獎勵安排時，應(yīng)當(dāng)注意以下事項:（1）上述業(yè)績獎勵安排應(yīng)基于標(biāo)的資產(chǎn)實際盈利數(shù)大于預(yù)測數(shù)的超額部分，獎勵總額不應(yīng)超過其超額業(yè)績部分的100%，且不超過其交易作價的20%。（2）上市公司應(yīng)在重組報告書中充分披露設(shè)置業(yè)績獎勵的原因、依

27、據(jù)及合理性，相關(guān)會計處理及對上市公司可能造成的影響。19、稅收近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢步入轉(zhuǎn)型調(diào)整的新常態(tài)，企業(yè)間的并購重組交易頻繁發(fā)生。為適應(yīng)企業(yè)的重組需求，財政部、國家稅務(wù)總局頻頻發(fā)文推出稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)實施并購重組創(chuàng)造了良好的稅收政策環(huán)境。本書詳細(xì)介紹了新政下的增值稅、營業(yè)稅、契稅、土地增值稅、企業(yè)所得稅、印花稅等。20、上市公司并購重組中的私募基金備案證監(jiān)會發(fā)布的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編簡政放權(quán)、優(yōu)化審核流程的體現(xiàn)之一便是將私募投資基金備案要求由并購委審議前完成放寬至重組方案實施前完成。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編，上市公司并購重組涉

28、及私募投資基金的，應(yīng)注意以下要點：（1）資產(chǎn)重組行政許可申請中，獨立財務(wù)顧問和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)對本次重組是否涉及私募投資基金以及備案情況進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。涉及私募投資基金的，應(yīng)當(dāng)在重組方案實施前完成備案程序。如向我會提交申請材料時尚未完成私募投資基金備案，申請人應(yīng)當(dāng)在重組報告書中充分提示風(fēng)險，并對備案事項作出專項說明，承諾在完成私募投資基金備案前，不能實施本次重組方案。在我會審核期間及完成批準(zhǔn)程序后，完成私募投資基金備案的，申請人應(yīng)當(dāng)及時公告并向我會出具說明。獨立財務(wù)顧問和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)對備案完成情況進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。之后，方可實施重組方案。（2）要約豁免義務(wù)申請中，申請人為私募投資

29、基金的，應(yīng)當(dāng)在我會受理前完成備案程序。財務(wù)顧問（如有）、律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)在財務(wù)顧問報告、法律意見書中對本次申請涉及的私募投資基金以及備案完成情況進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。21、經(jīng)營者集中反壟斷審查的豁免條件經(jīng)營者集中有下列情形之一的，可以不向商務(wù)部申報：（1）參與集中的一個經(jīng)營者擁有其他每個經(jīng)營者50以上有表決權(quán)的股份或者資產(chǎn)的；（2）參與集中的每個經(jīng)營者50以上有表決權(quán)的股份或者資產(chǎn)被同一個未參與集中的經(jīng)營者擁有的。通俗來講，上述兩種情形分別為母公司與子公司的集中以及受同一母公司控制的子公司之間的集中，由于這些企業(yè)在集中之前本來就已經(jīng)具有控制與被控制關(guān)系，集中不會產(chǎn)生或加強(qiáng)其市場支配地位。22、

30、重組方案的調(diào)整（1）關(guān)于交易對象擬增加交易對象的，應(yīng)當(dāng)視為構(gòu)成對重組方案重大調(diào)整；擬減少交易對象的，如交易各方同意將該交易對象及其持有的標(biāo)的資產(chǎn)份額剔除出重組方案，且剔除相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)后按照下述第2條關(guān)于交易標(biāo)的的規(guī)定不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整的，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整；擬調(diào)整交易對象所持標(biāo)的資產(chǎn)份額的，如交易各方同意交易對象之間轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)份額，且轉(zhuǎn)讓份額不超過交易作價20%的，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整。（2)關(guān)于交易標(biāo)的擬對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行變更，如同時滿足以下條件，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整:擬增加或減少的交易標(biāo)的的交易作價、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額及營業(yè)收入占原標(biāo)的資產(chǎn)相應(yīng)指標(biāo)總量的比

31、例均不超過20%；變更標(biāo)的資產(chǎn)對交易標(biāo)的的生產(chǎn)經(jīng)營不構(gòu)成實質(zhì)性影響，包括不影響標(biāo)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)完整性等。（3）關(guān)于配套募集資金調(diào)減或取消配套募集資金不構(gòu)成重組方案的重大調(diào)整。重組委會議可以審議通過申請人的重組方案，但要求申請人調(diào)減或取消配套募集資金。新增配套募集資金，應(yīng)當(dāng)視為構(gòu)成對重組方案重大調(diào)整。上市公司公告預(yù)案后，對重組方案進(jìn)行調(diào)整達(dá)到上述調(diào)整范圍的，需重新履行相關(guān)程序。23、對外直接投資核準(zhǔn)備案制度商務(wù)部的核準(zhǔn)與備案根據(jù)境外投資管理辦法（2014年10月6日起施行），商務(wù)部和省級商務(wù)主管部門按照企業(yè)境外投資的不同情形，分別實行備案和核準(zhǔn)管理。（1）企業(yè)境外投資涉及敏感國家和地區(qū)、敏感行業(yè)的

32、，實行核準(zhǔn)管理；企業(yè)其他情形的境外投資，實行備案管理。實行核準(zhǔn)管理的國家是指與中華人民共和國未建交的國家、受聯(lián)合國制裁的國家，必要時商務(wù)部可另行公布其他實行核準(zhǔn)管理的國家和地區(qū)的名單；實行核準(zhǔn)管理的行業(yè)是指涉及出口中華人民共和國限制出口的產(chǎn)品和技術(shù)的行業(yè)、影響一國（地區(qū)）以上利益的行業(yè)。（2）對屬于備案情形的境外投資，中央企業(yè)報商務(wù)部備案，地方企業(yè)報所在地省級商務(wù)主管部門備案。（3）對屬于核準(zhǔn)情形的境外投資，中央企業(yè)向商務(wù)部提出申請，地方企業(yè)通過所在地省級商務(wù)主管部門向商務(wù)部提出申請。（4）兩個以上企業(yè)共同開展境外投資的，應(yīng)當(dāng)由相對大股東在征求其他投資方書面同意后辦理備案或者申請核準(zhǔn)；如果各方

33、持股比例相等，應(yīng)當(dāng)協(xié)商后由一方辦理備案或者申請核準(zhǔn)。24、對外直接投資核準(zhǔn)備案制度發(fā)改委的核準(zhǔn)與備案根據(jù)2014年12月27日修訂的境外投資項目核準(zhǔn)和備案管理辦法，國家發(fā)改委和省級政府投資主管部門根據(jù)不同情況，對境外投資項目分別實行核準(zhǔn)和備案管理。（1）涉及敏感國家和地區(qū)、敏感行業(yè)的境外投資項目，由國家發(fā)改委核準(zhǔn)；其中，中方投資額20億美元及以上的，由國家發(fā)改委提出審核意見報國務(wù)院核準(zhǔn)。（2）其他境外投資項目，實行備案管理。其中，中央管理企業(yè)實施的境外投資項目、地方企業(yè)實施的中方投資額3億美元及以上境外投資項目，由國家發(fā)改委備案；地方企業(yè)實施的中方投資額3億美元以下境外投資項目，由省級政府投資

34、主管部門備案。25、上市公司境外并購采取的三種方案方案一：上市公司直接跨境并購標(biāo)的公司基本思路：由上市公司直接收購或者通過設(shè)立境外子公司的方式收購境外標(biāo)的資產(chǎn)。并購所需的資金一般來自上市公司的自有資金、超募資金或者銀行并購貸款。實踐中由上市公司直接收購境外標(biāo)的的案例并不多見，絕大多數(shù)上市公司選擇通過其設(shè)立在境外的控股子公司對境外標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行并購。方案二：大股東或并購基金先收購標(biāo)的公司，再通過資產(chǎn)重組注入上市公司基本思路：在上市公司境外并購中，由于境外出售方通常對于交易啟動到交割的時間要求較短，若采用上市公司直接收購境外標(biāo)的的方式，可能會導(dǎo)致在時間方面無法滿足出售方的要求，因此，在不少的上市公司

35、海外收購案例中，采用兩步走的方式，即：第一步，由大股東或并購基金收購境外資產(chǎn)；第二步，再由上市公司通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)或定增融資并收購的方式將境外資產(chǎn)注入上市公司。方案三：大股東或并購基金與上市公司首先同時收購境外公司，再將剩余境外資產(chǎn)注入上市公司基本思路：此方案同樣采用兩步走，第一步是由大股東或并購基金與上市公司同時收購境外標(biāo)的資產(chǎn)，通常上市公司先參股，以保證上市公司的收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。第二步，上市公司再通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式將境外標(biāo)的資產(chǎn)全部注入上市公司。26、國有資產(chǎn)境外并購的特別要求境外投資管理中央企業(yè)原則上不得在境外從事非主業(yè)投資。有特殊原因確需投資的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國資委核準(zhǔn)。對

36、于列入中央企業(yè)年度境外投資計劃的主業(yè)重點投資項目，國資委實行備案。未列入中央企業(yè)年度境外投資計劃，需要追加的主業(yè)重點投資項目，中央企業(yè)應(yīng)在履行企業(yè)內(nèi)部投資決策程序后報送國資委備案。另外，在重點投資項目實施過程中，出現(xiàn)項目內(nèi)容發(fā)生實質(zhì)改變、投資額重大調(diào)整和投資對象股權(quán)結(jié)構(gòu)重大變化等重要情況時，中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時報告國資委。27、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的安全審查范圍（1）外國投資者并購境內(nèi)軍工及軍工配套企業(yè)，重點、敏感軍事設(shè)施周邊企業(yè)，以及關(guān)系國防安全的其他單位；（2）外國投資者并購境內(nèi)關(guān)系國家安全的重要農(nóng)產(chǎn)品、重要能源和資源、重要基礎(chǔ)設(shè)施、重要運輸服務(wù)、關(guān)鍵技術(shù)、重大裝備制造等企業(yè)，且實際控制權(quán)可

37、能被外國投資者取得。所謂外國投資者取得實際控制權(quán)，是指外國投資者通過并購成為境內(nèi)企業(yè)的控股股東或者實際控制人，包括下列情形：外國投資者及其控股母公司、控股子公司在并購后持有的股份總額在50以上；數(shù)個外國投資者在并購后持有的股份總額合計在50以上；外國投資者在并購后所持有的股份總額不足50，但依其持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對股東會或股東大會、董事會的決議產(chǎn)生重大影響；其他導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營決策、財務(wù)、人事、技術(shù)等實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移給外國投資者的情形。28、紅籌架構(gòu)拆除的兩種方式方式一：境內(nèi)基金接盤境外資產(chǎn)首先，由境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)的現(xiàn)有境內(nèi)股東或其他人民幣投資主體全面接手境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)控制主體股

38、權(quán)，因該控制主體為WFOE，只能選擇以現(xiàn)金支付對價形式使境外資本退出；其次，解除WFOE與境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)之間業(yè)務(wù)債務(wù)、收益，股權(quán)股息分配等全部協(xié)議；再次，根據(jù)實際情況考慮是否注銷境外殼母公司。此種模式設(shè)計的主要風(fēng)險有：境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)實際控制主體變更；境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)與WFOE關(guān)聯(lián)交易中稅收、外匯登記管理問題；贖回境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)控制主體股權(quán)資金成本；協(xié)議解除成本等。方式二：過橋并購首先，即有意圖并購實際境內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可先采取收購境內(nèi)實際經(jīng)營主體WFOE或境外上市母公司股權(quán)；其次，境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)自行以增發(fā)形式發(fā)行股份募集并購資金；再次，境外殼母公司根據(jù)實際情況注銷。此種模式涉及的主要風(fēng)

39、險有：境內(nèi)實際經(jīng)營主體將成為境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)子公司，實際控制人變更；境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的挑選；境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)是否涉及要約收購問題。29、上市公司重大資產(chǎn)重組涉及VIE的信息披露上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，如擬購買的標(biāo)的資產(chǎn)在預(yù)案公告前曾拆除VIE協(xié)議控制架構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在重組報告書中對以下事項進(jìn)行專項披露：1、VIE協(xié)議控制架構(gòu)搭建和拆除過程，VIE協(xié)議執(zhí)行情況，以及拆除前后的控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖；2、標(biāo)的資產(chǎn)是否曾籌劃境外資本市場上市。如是，應(yīng)當(dāng)披露籌劃上市進(jìn)展、未上市原因等情況；3、VIE協(xié)議控制架構(gòu)的搭建和拆除過程是否符合外資、外匯、稅收等有關(guān)規(guī)定，是否存在行政處罰風(fēng)險；4、VIE協(xié)議控制架構(gòu)是否徹底拆除，拆除后

40、標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)權(quán)屬是否清晰，是否存在訴訟等法律風(fēng)險；5、VIE協(xié)議控制架構(gòu)拆除后，標(biāo)的資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)法律法規(guī)等規(guī)定6、如構(gòu)成借殼上市，還應(yīng)當(dāng)重點說明VIE協(xié)議控制架構(gòu)拆除是否導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)近3年主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員發(fā)生重大變化、實際控制人發(fā)生變更，是否符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法第十二條的規(guī)定。30、在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）的外資股權(quán)比例可至100%2015年6月19日工業(yè)和信息化部發(fā)布工信部通 2015 196號工業(yè)和信息化部關(guān)于放開在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）外資股比限制的通告，通告稱，在全國范圍內(nèi)放開在線數(shù)據(jù)處理與交易

41、處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）的外資股比限制，外資持股比例可至100%。據(jù)此，外資現(xiàn)已可以在“在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）”方面設(shè)立獨資企業(yè)經(jīng)營部分增值電信業(yè)務(wù)，從而可在境外融資和上市時無需再采用VIE結(jié)構(gòu)，已有VIE結(jié)構(gòu)公司回歸A股時，外資也不必退出。二、快速反應(yīng)和總結(jié)市場上市公司并購重組創(chuàng)新手法1、國企改革2016將年是國企全面深化改革關(guān)鍵之年。在2015年9月國企改革頂層設(shè)計方案關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見（中共中央、國務(wù)院、國資發(fā)研究2015112號）的基礎(chǔ)上，備受矚目的國企“十項改革試點”于日前落地。在即將實施的“十項改革試點”中，除了通過試點對于市場化選聘、薪酬分配差

42、異化、完善董事會職權(quán)、員工持股等改革內(nèi)容進(jìn)行積極探索外，國家將通過試點大力推進(jìn)國有企業(yè)兼并重組步伐。如構(gòu)成上海市國資國企戰(zhàn)略性市場化重組重要環(huán)節(jié)的綠地集團(tuán)借殼金豐投資，交易價格為6,673,205.00萬元，可謂A股“史上最大借殼案”。五大PE的引入即實現(xiàn)了民營資本與國資合作進(jìn)行混合所有制的嘗試，也解開了市場人士對綠地如何實現(xiàn)一次性整體上市的困惑。再如，作為央企并購重組的重頭戲的南北車合并，因涉及H股，較之此前的吸收合并案例更為復(fù)雜，尤其在稅收方面。南北車合并構(gòu)成經(jīng)營者集中，還需經(jīng)商務(wù)部反壟斷審查。對此類難題，本書均進(jìn)行了詳細(xì)的分析。本書摘錄了2015年重要的國企并購重組案例，涉及的國企并購重

43、組案例還有百事通吸收合并東方明珠、中國電建定增收購電建集團(tuán)、物產(chǎn)中大吸收合并集團(tuán)百億資產(chǎn)、*ST儀化重大資產(chǎn)重組等。2、借殼上市千呼萬喚的注冊制改革終于在2015年末有了較為明確的時間表。2015年12月27日，第十二屆全國人大授權(quán)國務(wù)院調(diào)整注冊制適用法律的相關(guān)法規(guī)獲審議通過，全國人大通過的注冊制改革授權(quán)決定自2016年3月1日起實施。注冊制下企業(yè)的上市將更為容易，優(yōu)質(zhì)的資源直接入市速度會加快，所以，從長期來看，通過借殼上市等情況將逐步減少。不過，就在日前，證監(jiān)會再一次表示，注冊制改革是一個循序漸進(jìn)的過程，不會一步到位。因此，在注冊制正式落地之前，不少ST企業(yè)將拼命保殼，借殼交易市場會呈現(xiàn)最后

44、的狂歡。如綠地借殼金豐投資、信威通信借殼中創(chuàng)信測、廣匯汽車借殼美羅藥業(yè)、美年大健康借殼江蘇三友、臺海核電借殼丹甫股份、奧瑞德借殼西南藥業(yè)、游族網(wǎng)絡(luò)借殼梅花傘、凱撒旅游借殼易食股份等。本書專章分析了近兩年堪稱經(jīng)典的借殼交易案例。同時，對于巧妙避開借殼上市的案例也進(jìn)行了深入的研究與總結(jié)，如三七玩曲線上市案中，交易雙方在保持控制權(quán)不發(fā)生變更上面下足了功夫，最終繞開了借殼上市的審核。再如神霧環(huán)保曲線上市，采取了最具代表性也是最為明顯的一種方式避開借殼上市，即率先更換實控人，但避開收購資產(chǎn)超過總資產(chǎn)100%這一指標(biāo)。3、紅籌回歸日前，聚美優(yōu)品私有化的消息再次將紅籌回歸推向了市場關(guān)注的制高點。2015年起

45、，中概股回歸便構(gòu)成了資本市場的熱點，境內(nèi)的制度利好及來自境外的不利因素觸發(fā)了當(dāng)前的中概股回歸熱潮。境內(nèi)的制度利好如國內(nèi)資本市場體系的多元化、新三板及戰(zhàn)略新興板制度的完善、注冊制的推行及其它一系列歡迎中概企業(yè)回歸的政策舉措等；境外的不利因素如海外市場估值普遍低估、頻繁遭遇做空等；此外，中概股的市場定位仍屬境內(nèi)也促使了中概股企業(yè)加速啟動私有化的方案。2015年以來，出于國際環(huán)境與國內(nèi)政策的變化與涌動，近200 家赴美上市的中國企業(yè)中，有近30多家中概股宣布回歸。本書收錄了分眾傳媒借殼七喜控股、VIE海潤影視借殼申科股份、群興玩具定增收購VIE星創(chuàng)互聯(lián)等熱點案例，對紅籌回歸具有很高的參考價值。同時，

46、本書專門介紹了紅籌回歸過程中涉及的重點法律問題，如股權(quán)調(diào)整、外匯登記管理、稅務(wù)、實際控制人及殼公司的處理等。4、并購基金上市公司此起彼伏且動輒超10倍溢價的并購重組熱潮，直接催生了并購基金的快速繁殖。2015年以來，據(jù)不完全統(tǒng)計，已有百余家上市公司參與設(shè)立并購基金，基金總規(guī)模超過千億。在眾多A股上市公司參與的產(chǎn)業(yè)并購基金中，上市公司聯(lián)手PE的模式已構(gòu)成并購基金的主要運營模式。隨著監(jiān)管政策促進(jìn)、上市公司自身業(yè)務(wù)整合需要，上市公司參與設(shè)立并購基金并投資的領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步拓寬、加深，我國并購基金或?qū)⒉饺肟焖侔l(fā)展期。本書深入分析了“PE+上市公司”運作的經(jīng)典案例中南重工定增收購大唐輝煌等，其中“中植系”操

47、盤的一系列資本運作，具有極高的參考價值。同時，本書還專章介紹了如晨暉盛景并購基金、樂普-金石健康產(chǎn)業(yè)投資基金、魚躍醫(yī)療并購基金等并購基金案例，為“PE+上市公司”并購基金的設(shè)立提供指導(dǎo)。三、解讀最新上市公司并購重組監(jiān)管動態(tài)注冊制來臨之際，監(jiān)管層簡政放權(quán)的步伐愈發(fā)地矯健。證監(jiān)會2015年9月18日公布的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編進(jìn)一步優(yōu)化審核流程，如將私募投資基金備案要求由并購委審議前完成放寬至重組方案實施前完成；簡化并購重組中對于涉及其他主管部門批復(fù)的具體要求，改為由中介機(jī)構(gòu)就涉及哪些部門批復(fù)、是否為前置審批、批復(fù)進(jìn)度、不確定性風(fēng)險，以及無法獲取相關(guān)批復(fù)對本次交易的影響等事項發(fā)

48、表明確意見并予以披露等；2015年12月，證監(jiān)會修訂首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法、首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，相關(guān)修訂使得發(fā)行人的獨立性要求及募集資金使用的監(jiān)管發(fā)生重大變化，即企業(yè)做信息披露。在落實簡政放權(quán)，優(yōu)化審核流程的同時，我們要看到，監(jiān)管層對借殼上市、紅籌回歸、業(yè)績承諾的監(jiān)管呈現(xiàn)愈發(fā)嚴(yán)格的趨勢。如證監(jiān)會官網(wǎng)2015年12月4日發(fā)布的關(guān)于上市不滿三年進(jìn)行重大資產(chǎn)重組(構(gòu)成借殼)信息披露要求的相關(guān)問題與解答，對上市時間不滿三年（截至預(yù)案公告時）的上市公司進(jìn)行的借殼重組，加強(qiáng)了信息披露方面的要求等。再如證監(jiān)會官網(wǎng)2015年12月18日發(fā)布的關(guān)于重大資產(chǎn)重組中標(biāo)的資產(chǎn)曾拆除VIE協(xié)

49、議控制架構(gòu)的信息披露要求的相關(guān)問題與解答，對于擬與上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的VIE架構(gòu)公司的VIE架構(gòu)拆除提供了明確的指導(dǎo)。在上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編加強(qiáng)對借殼上市業(yè)績承諾監(jiān)管的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會2016年1月15日就并購重組業(yè)績補償再次發(fā)布解答（關(guān)于并購重組業(yè)績補償相關(guān)問題與解答），明確“無論標(biāo)的資產(chǎn)是否為其所有或控制，也無論其參與此次交易是否基于過橋等暫時性安排，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人均應(yīng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補償?！彼?、上市公司并購重組“對賭”十問導(dǎo)語：近日，證監(jiān)會分別就上市公司并購重組所涉及的業(yè)績補償和業(yè)績獎勵兩大問題作出解答。本文結(jié)合上市

50、公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的相關(guān)規(guī)定以及證監(jiān)會的相關(guān)解答，專門梳理了上市公司并購重組時有關(guān)業(yè)績補償?shù)木唧w內(nèi)容，這種業(yè)績補償在一定程度上也可以稱為“對賭”。我們來看看上市公司并購重組時是怎么玩“對賭”的。1.上市公司并購重組時的“對賭”指什么？上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化。在這種交易過程中，如果是采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評估或者估值并作為定價參考依據(jù)的，特定的交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的

51、補償協(xié)議。這就是上市公司并購重組時的對賭協(xié)議。2.上市公司并購重組時在何種情況下發(fā)生“對賭”？采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法評估作價時，必須簽訂補償協(xié)議。這實際上是在并購重組時基于一定的業(yè)績承諾，來換取相對較高的交易對價，如果無法完成承諾的業(yè)績，就必須補償，這是一種“對賭”。其中，收益現(xiàn)值法又稱收益還原法、收益資本金化法，是指通過估算被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。從資產(chǎn)購買者的角度出發(fā)，購買一項資產(chǎn)所付的代價不應(yīng)高于該項資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險因素的同類資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值。收益現(xiàn)值法對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估的實質(zhì)是：將資產(chǎn)未來收益轉(zhuǎn)換成

52、資產(chǎn)現(xiàn)值，而將其現(xiàn)值作為待評估資產(chǎn)的重估價值。收益現(xiàn)值法的基本理論公式可表述為：資產(chǎn)的重估價值=該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn)值之和。假設(shè)開發(fā)法則是房地產(chǎn)估價方法之一，運用假設(shè)開發(fā)法評估待開發(fā)房地產(chǎn)的價值，具體有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和傳統(tǒng)方法，在土地估價中又稱為剩余法，指的是：預(yù)計估價對象開發(fā)完成后的價值，扣除預(yù)計的正常開發(fā)成本、稅費和利潤等，以此估算估價對象的客觀合理價格或價值的方法。在運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時，不用扣除利潤部分。另外，在交易定價采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對于一項或幾項資產(chǎn)采用了基于未來收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績補償