1、企業價值評估案例案例S公司是1994年10月經省人民政府批準，由臺灣S集團公司投資設立于英屬百慕大群島之J公司100%控股投資的外商獨資企業。S公司位于K市經濟技術開發區，注冊資本2200萬美元，經營范圍為生產銷售陶瓷制品、美術陶瓷、精密陶瓷。2001年9月，S公司董事會決議將公司改制為股份有限公司，遂聘請資產評估機構對S公司所擁有的整體資產進行評估。評估人員根據S公司所處的具體環境和經濟背景，結合特定的評估目的和評估方法的特點，選擇收益法進行評估，并確定評估基準日為2001年8月31日。具體的評估過程如下：一、收益法適用性判斷分析以下三個方面，對本評估項目能否采用收益法作出適用性判斷。1、總

2、體情況判斷（略）2、評估目的判斷本次評估目的是為S公司改制為股份有限公司所涉及的整體資產提供價值依據。本次評估委托方要求評估人員在評估時，對S公司的市場公允價值予以客觀、真實的反映，不僅僅是對各單項資產價值予以簡單加總，而是要綜合體現企業各單項資產的價值以及企業經營規模、行業地位、成熟的管理模式所蘊含的整體價值，即把企業作為一個有機整體，以整體的獲利能力來評估企業整體資產價值。3、企業會計報表判斷（略）綜合以上三方面因素的分析，評估人員認為本次評估項目在理論上和操作上適合采用收益法，采用收益法評估能夠更好地反映企業整體資產的價值。二、企業概況及背景分析（一）企業概況1、公司歷史沿革S公司成立于

3、1994年10月，投資總額3000萬美元，注冊資本2200萬美元，1998年5月產品正式開始量產。公司經營范圍為生產銷售陶瓷制品、美術陶瓷、精密陶瓷。現行業務范圍以生產及銷售各種內外墻磚及通體磚為主，產品包括：外墻磚、通體外墻磚、地磚、壁磚、廣場磚、滲花通體磚、多管布料通體磚等。公司先后通過ISO-9001和ISO-14001認證，并被有關評估公司評定為AAA級企業。2、公司組織結構（略）3、公司經營狀況長期以來，S公司秉持公司一貫的的經營方針及經營理念，積極深入和開發中國大陸市場。公司成立以來，公司經營規模、資產規模逐年增大，盈利總額也逐年增加，保持資產利潤雙增長的局面。2001年公司被授予

4、 “2000年度K市最佳外商投資企業”榮譽稱號。S公司視地盤控制為公司營銷最重要的政策。為此，公司在銷售網點布局、產品定價策略、銷售策略、促銷策略等方面注重對現有市場的細耕和潛在市場的拓展開發。公司進入大陸市場采取逐步滲透戰略，從1994年進入大陸市場來，現在公司產品銷售區域分布全國各地，并將銷售通路區分為門市零售及工地工程銷售兩大部門。其中門市零售業務主要負責家庭裝飾及建材行的販售、售后服務，直接面向客戶。工地工程業務主要以小區別墅、住宅建筑、辦公寫字樓及生產廠商之間建筑用磚開發為主。此外，公司根據各分公司的營業額和新產品的投入時間以及同業投入情況，一般每年都按照年營業額的5-8%作為廣告促

5、銷費用，以期擴大品牌知名度和市場份額。同時，公司為了使集團公司產品的售價不發生混亂，產品的定價由總公司根據各分公司詳細的市場調查反饋來統一制定。一般在產品規格、花色品種與同業無明顯區別的情況下，S公司產品的市場定價以高于同檔產品平均售價的5-10%為原則，保持高價格策略?；谝陨隙喾矫婵赡埽谡麄€行業競爭日趨激烈的情況下，公司產品銷售收入連年遞增。1999、2000年產品銷售收入分別達到1.99億元、2.755億元，年增長率38.41%，2001年1至8月銷售收入已達到1.79億元,仍保持增長勢頭。（二）行業背景分析1、宏觀經濟與政策環境（1）宏觀經濟狀況分析 未來五年，從宏觀上講，建筑陶瓷產

6、業發展主要受以下幾方面因素的影響：第一是我國國民經濟持續增長，將帶動建筑陶瓷行業的增長。第二是人民生活水平不斷提高，將要求更多的墻地磚裝修居所、裝飾公共環境。第三是我國加入世界貿易組織，對我國建筑陶瓷行業是一種機遇和挑戰。第四是西部大開發戰略的實施，對建筑陶瓷行業的發展是個機遇。第五是申奧成功將增加對高中檔產品的需求，促進建筑陶瓷行業的發展。第六是全球經濟衰退對我國建筑陶瓷業的影響。（2）產業政策分析長期以來，由于對新建擴建企業缺少控制，目前，我國建筑陶瓷行業的組織結構、技術結構、產品結構、地區結構等方面都存在不少問題，如企業平均規模小、分布不合理、資源浪費嚴重、產品質量差等，已經嚴重制約行業

7、持續健康發展。國家已經提出：建材行業必須繼續實行控制總量、調整結構，進一步轉變經濟增長方式，加速由數量增長型向質量效益型轉變，實現行業“由大變強、靠新出強”的歷史性跨越。此外，今后國家將在建材生產裝備總量目標上，原則上不再增加新的生產能力，主要以滿足國內外市場需要為前提，依據國內外市場需要和產品結構調整增減其發展速度。從上述宏觀經濟環境和產業政策來看，未來五年，我國建筑陶瓷行業在“總量控制、結構調整”方針下，總產量將比較穩定地保持在現有水平之上，生產格局將發生重大變化，其中高質量高檔次墻地磚產品的份額將會增加，新花色新品質墻地磚將是新世紀墻地磚行業的增長熱點。2、行業市場環境分析（1）我國建筑

8、陶瓷行業現狀從整體上看，進入20世紀90年代后，經過飛速發展，我國已經成為世界上最大的建筑陶瓷生產國和消費國，技術裝備、生產工藝和裝備國產化都有較大進展，但整體科技水平、產品質量、品種、檔次和配套程度同先進國家相比還有差距，特別是產量劇增，中低檔產品供大于求，高檔產品緊俏，出口份額較小，還不能滿足國民經濟發展、城鄉建設和人民生活水平日益提高的需要。由于企業管理落后、盲目重復建設、工藝相對落后，當前建筑陶瓷生產還存在大量問題。首先表現為企業多、產量大，但產品結構不合理、生產集中度小。其次表現為生產技術裝備不落后，但管理落后、產品質量檔次低。再次表現為出口增長快，但出口數量小、產品國際競爭力弱。（

9、2）建筑陶瓷行業發展趨勢產品發展趨勢從規格看，墻地磚的規格已越來越大。從裝飾看，各類產品都出現了新的裝飾手法。從功能看，當今的瓷磚正在逐漸打破使用界限，不僅能用于地面，也能用于墻面；不僅藝術效果好，而且具有質輕、保溫、隔音等其他功能和特點。行業技術發展趨勢行業技術的總體發展趨勢是：產品生產更加注重與環境保護協調一致，注重經濟和社會的可持續發展；生產設備趨向大型化，生產過程向自動化和智能化發展，注重規模效益和節能降耗；全面提高產品質量，改善保溫、隔音等建筑功能，注重開發有利于人體健康的抗菌、防霉、殺蟲、凈化空氣等功能性材料。企業發展趨勢未來國內建筑陶瓷企業必須走合作合并大規模集團化的道路，大批技

10、術落后、產品檔次低的中小企業將逐漸被淘汰。市場估計未來建筑陶瓷市場需求總量穩定增長，但市場內部不同產品、不同企業、不同區域的增長卻會有所不同。首先，我國地域大，消費層次有差別，高、中、低檔產品目前仍不可少，需求變化的趨勢是低檔產品的市場不斷縮小，中高檔產品將適度增長。其次，一些生產規模較大、生產工藝相對較先進、質量相對較好的建陶企業的市場需求會得到顯著的增加。再次，由于國家加大對西部地區的支持，建筑陶瓷市場將發生新的變化，市場的熱點將由南方向北方轉移，由東部向西部推進，由大中城市向小城鎮和農村轉移。（3）行業內企業情況目前建陶行業內生產企業陣容結構基本如下：絕大多數企業處于市場的低端，生產中低

11、檔產品；只有以臺資企業為代表的合資、獨資企業以高消費群體為目標市場，生產中高檔產品，其中前十大品牌市場容量則約占高檔次磚市場的50%以上。S公司在市場上的主要競爭對手是F公司和N公司。F公司目前是中高檔類磁磚的頭號競爭者，生產能力位居市場首位，公司強大的研發陣容和快捷的研發速度也為其在未來保持優勢提供了可能。但是公司為了搶占市場，進行大規模布點，行銷網絡遍及二、三級市場，市場布點過密且管理不力，導致市場混亂。而N公司目前是華東地區生產規模最大的，產品規格最齊全的專業磁磚生產企業之一，其對市場的把握較好，公司的行銷策略也比較成功，品牌知名度提升很快。S公司與上述兩家公司的行銷策略有很大的相似性，

12、其產品性能也難以有明顯的差距，因此未來市場的開拓主要在鞏固現有工程項目的基礎上爭奪門市業務。S公司在產品定價上也要高于上述公司，F公司產品價格要比S公司產品低15%左右，N公司產品價格比S公司產品低8%左右。三、企業歷史經營狀況分析S公司雖然成立于1994年10月，但直到1998年5月產品才開始正式量產。公司量產后四年來的經營業績如下表所示：本次評估采用趨勢分析法與比率分析法相結合對S公司19982001年的財務狀況及經營成果作簡要分析。（一）財務指標分析1、償債能力分析（1）短期償債能力S公司前4年流動比率和速動比率如下：年份1998.12.311999.12.312000.12.31200

13、1.8.31陶瓷行業平均水平流動比率0.710.941.201.151.79速動比率0.510.420.710.571.3519982001年公司的流動比率和速動比率雖然有所提高，但與陶瓷行業平均水平相比，處于相對較低的位置，表明S公司的短期償債能力不強。（2）長期償債能力S公司前4年資產負債率和利息保障倍數如下：年份1998.12.311999.12.312000.12.312001.8.31陶瓷行業平均水平資產負債率41.94%45.55%47.41%53.72%49.67%利息保障倍數9.277.197.265.58-從19982001年，公司的資產負債率有所增長，但增長比例不大，一直保

14、持在40-50%左右，與行業平均水平基本相當。公司利息保障倍數保持較高的水平，顯示出公司具有優良的盈利能力，足以消化逐年遞增的利息費用。2、營運能力分析（略）3、盈利能力分析（略）（二）產品銷售收入和銷售成本的分析1、產品銷售收入和銷售成本的調整由于S公司1998年5月產品才正式開始量產，報表上1998年的數據僅是1998年5-12月共8個月的數據；由于評估基準日為2001年8月31日，報表上2001年的數據僅是2001年1-8月共8個月的數據。因此，報表上1998、1999、2000、2001各年之間的數據不具有直接可比性，需要將1998年和2001年的數據調整為全年12個月的數據后才具有可

15、比性。（1）產品銷售收入調整S公司1998年以來各月產品銷售收入明細表如下所示：由上面的分月銷售數據可以得出什么規律？如何調整1998年和2001年的銷售收入？（單位：元）：1998年2001年當年產品銷售收入95,617,495.42179,135,545.93調整后產品銷售收入？調整后各年的銷售收入如下（單位：元）：年份1998年1999年2000年2001年產品銷售收入？199,283,782.38279,513,301.74？（2）產品銷售成本調整通過對S公司1998年以來各月銷售成本明細及銷售成本率的分析，公司產品銷售的銷售成本率基本上保持穩定，各月差別不大，一般為40%左右，因此可

16、以根據1998年和2001年當年平均的銷售成本率調整1998年和2001年的銷售成本。調整如下（單位：元）：1998年2001年調整后產品銷售收入121,354,288.88302,861,042.14當年銷售成本率（%）？調整后產品銷售成本？調整后1998年至2001年各年銷售成本如下（單位：元）：年份1998年1999年2000年2001年產品銷售成本？83,701,546.41110,185,357.38？2、產品銷售收入和產品銷售成本分析S公司主要開發、生產、銷售外墻磚、壁磚、地磚、三次燒、廣場磚、切割品、拋光磚等中高檔建筑陶瓷制品，包括兩個品牌系列。據公司有關人員介紹和評估人員調查了

17、解，兩個品牌的差異主要是設計理念上的差異，在產品銷售毛利等其他方面并無重大差異，因此可以合并分析。S公司2001年各產品銷售收入比例如下圖所示：出于同樣的原因，需要對1998年和2001年各產品的銷售收入進行調整。評估人員進行調查分析后發現，公司的產品結構基本保持穩定，除有新品上市外，各產品銷售收入占總銷售收入的比例基本不變，因此可以根據當年各產品銷售收入占總銷售收入的比例和調整后的年總銷售收入對1998年和2001年的數據進行調整。同時由于廣場磚、切割品和拋光磚三類產品占總銷售收入的比例不大，因此在分析中可以合并分析。1998年和2001年各產品銷售收入的調整如下表所示（單位：元）：年份項目

18、總計外墻磚壁磚地磚三次燒其他產品1998年調整后銷售收入121,354,288.88占銷售收入比例（%）100.00%30.12%48.69%11.59%9.60%-調整后分產品銷售收入121,354,288.8836,551,911.8159,087,403.2614,064,962.0811,650,011.73-2001年調整后銷售收入302,861,042.14占銷售收入比例（%）100.00%10.82%41.24%26.36%16.86%4.72%調整后分產品銷售收入302,861,042.1432,769,564.76124,899,893.7879,834,170.7151,0

19、62,371.7014,295,041.19調整后各年分產品銷售收入如下表所示（單位：元）：年份外墻磚壁磚地磚三次燒其他產品總計199836,551,911.8159,087,403.2614,064,962.0811,650,011.73-121,354,288.88199944,695,477.2490,377,013.8132,967,729.2426,047,663.005,195,899.10199,283,782.38200053,964,453.15124,836,562.3358,908,283.1434,248,107.857,555,895.27279,513,301.74

20、200132,769,564.76124,899,893.7879,834,170.7151,062,371.7014,295,041.19302,861,042.14同樣的辦法得到調整后各年分產品銷售成本如下表所示（單位：元）：年份外墻磚壁磚地磚三次燒其他產品總計1998年14,599,750.4121,686,040.195,728,835.745,448,801.52-47,463,427.871999年20,416,800.3734,636,372.7013,884,699.8811,886,173.492,877,499.9683,701,546.412000年23,132,193.

21、8345,962,415.1726,224,685.0410,538,223.174,327,840.17110,185,357.382001年16,069,950.1946,285,617.0543,620,293.6016,954,057.487,085,859.91130,015,778.23（1）外墻磚銷售收入和銷售成本分析（略）（2）壁磚銷售收入和銷售成本分析（略）（3）地磚銷售收入和銷售成本分析調整后地磚各年銷售收入和銷售成本及占當年總銷售收入、總銷售成本的比例為（單位：元）：年份1998年1999年2000年2001年地磚銷售收入14,064,962.0832,967,729.2

22、458,908,283.1479,834,170.71占總銷售收入比例（%）11.59%16.54%21.08%26.36%地磚銷售成本5,728,835.7413,884,699.8826,224,685.0443,620,293.60占總銷售成本比例（%）12.07%16.59%23.80%33.55%地磚銷售毛利8,336,126.3419,083,029.3632,683,598.1036,213,877.11銷售毛利率（%）59.27%57.88%55.48%45.36%地磚銷售收入和銷售成本的變動趨勢分析如下圖所示： 由上面的圖表大致可以得出什么結論？（4）三次燒銷售收入和銷售成本

23、分析（略）（5）其他產品銷售收入和銷售成本分析（略）（三）銷售費用、管理費用、財務費用的分析1、銷售費用分析（略）2、管理費用分析根據重要性原則，評估人員重點分析占管理費用總額比例在5%以上的各項費用，而對占管理費用總額比例在5%以下的各項費用則歸結到其他費用里面綜合分析。此外，管理費用明細中的工資、加班費、福利費和年獎準備這幾項最終都是發給員工個人的，因此可以匯總到人工費用里面綜合分析。根據上述原則，對管理費用明細做下列匯總（單位：元）：項目1999年2000年2001年1-8月數額占總額比例（%）數額占總額比例（%）數額占總額比例（%）人工費用3,557,439.1620.36%3,471

24、,451.6310.65%2,038,946.8015.18%折舊1,148,466.976.57%2,102,976.126.45%1,513,366.8911.27%各項攤銷7,560,879.8543.28%18,980,774.8558.25%2,197,365.4416.36%停工損失0.000.00%2,161,342.806.63%4,463,623.1233.23%其他費用5,204,314.1529.79%5,870,362.9318.01%3,217,807.2723.96%管理費用合計17,471,100.13100.00%32,586,908.32100.00%13,4

25、31,109.52100.00%由于2001年的數據僅包括1-8月，因此與1999年和2000年的數據并不具有直接可比性，需要對其進行調整后才具有可比性。上述各項明細費用中，評估人員經調查分析后認為：（1）人工費用和其他費用占銷售收入的比例基本保持固定，因此可以根據2001年銷售收入的調整比例對這些費用項目進行調整。2001年1-8月銷售收入為179,135,545.93元，調整后2001年銷售收入為302,861,042.14元，調整比例為169.07%。因此人工費用和其他費用的調整比例為169.07%。（2）折舊和攤銷一般是按月平均攤銷的，各月數額相等，因此可以根據全年總月數和評估基準日前

26、月數進行調整。全年總月數為12個月，評估基準日為2001年8月31日，評估基準日前月數為8個月，調整比例為12÷8=150%。因此折舊和攤銷的調整比例為150%。（3）停工損失是每年春節工廠放假停產時各項成本費用依舊發生造成的損失，每年只發生一次，因此毋需調整，調整比例為100%。管理費用各費用項目的調整如下表所示（單位：元）：項目1999年2000年2001年1-8月數額調整比例（%）調整后數額人工費用3,557,439.163,471,451.632,038,946.80169.07%3,447,208.37折舊1,148,466.972,102,976.121,513,366.

27、89150.00%2,270,050.34各項攤銷7,560,879.8518,980,774.852,197,365.44150.00%3,296,048.16停工損失0.002,161,342.804,463,623.12100.00%4,463,623.12其他費用5,204,314.155,870,362.933,217,807.27169.07%5,440,285.22管理費用合計17,471,100.1332,586,908.3213,431,109.52140.85%18,917,215.20（1）人工費用人工費用主要包括各管理部門人員的工資、加班費、福利費和年獎準備等，與公司規

28、模密切相關。S公司產品量產以來，管理部門人員規?；颈３址€定，人工費用占銷售收入的比例也基本不變。1999年人工費用為3,557,439.16元，占銷售收入的比例為1.79%；2000年人工費用為3,471,451.63元，占銷售收入的比例為1.24%；2001年人工費用為3,447,208.37元，占銷售收入的比例為1.14%，三年占銷售收入的比例平均為1.39%。（2）折舊費（略）（3）各項攤銷（略）（4）停工損失（略）（5）其它費用（略）3、財務費用分析（略）（四）其他損益項目的分析（略）（五）所得稅分析根據K市國家稅務局關于S公司外商投資企業所得稅減免申請的批復（99）K國稅外（免）字

29、001號，同意免征1998、1999年外商投資企業所得稅，2000、2001及2002年減半征收外商投資企業所得稅。由于公司地處K市經濟技術開發區，適用24%的所得稅率，減半征收后的稅率為12%。因此，公司1998年、1999年所得稅為零；2000年所得稅為7,728,382.93元，占利潤總額的比例為12%；2001年由于公司實行分期預繳、年終結算的所得稅繳納辦法，因此，截至評估基準日公司共計提所得稅費用為2,477,871.74元，占利潤總額的比例為8.17%。四、企業未來情況預測（一）產品銷售收入和產品銷售成本預測1、外墻磚銷售收入和銷售成本預測（略）2、壁磚銷售收入和銷售成本預測（略）

30、3、地磚銷售收入和銷售成本預測地磚是公司的主要產品，并且地磚銷售收入占公司銷售收入的比例呈增長趨勢，1998年僅為11.59%，2001年已達到26.36%。分析預測地磚未來銷售的變動情況，需要主要考慮那幾個方面的因素？根據對以上因素的分析，評估人員認為地磚的銷售能夠保持目前的增長速度，以目前的速度繼續增長。根據歷史經營情況統計分析，地磚銷售收入Y與年份X之間存在如下關系：Y22,324,817.98X44,592,029,762.07，地磚銷售成本Z與年份X之間存在如下關系：Z12,601,435.87X25,174,206,397.16。因此可以預測2002-2006年地磚銷售收入和銷售成

31、本如下所示（單位：元）：年份2002年2003年2004年2005年2006年銷售收入預測102,255,831.24124,580,649.22146,905,467.20169,230,285.17191,555,103.15銷售成本預測53,868,218.2566,469,654.1279,071,089.9991,672,525.86104,273,961.734、三次燒銷售收入和銷售成本預測（略）5、其他產品銷售收入和銷售成本預測（略）6、銷售收入和銷售成本預測的匯總由于評估基準日為2001年8月31日，因此除了預測2002年以后各年的銷售收入和銷售成本外，還要預測2001年9-1

32、2月的銷售收入和銷售成本。2001年9-12月銷售收入和銷售成本的預測主要是以調整后2001年的數據和2001年1-8月已實現的數據為依據，綜合考慮產品銷售的變動趨勢以及評估基準日至評估工作日之間公司已實現的銷售等因素，進行適當的調整后得出。2006年以后各年的銷售收入和銷售成本則根據預測假設，假定保持2006年的水平不變。匯總后的產品銷售收入和產品銷售成本如下（單位：元）：產品類別2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后外墻磚14,058,387.7733,180,668.3433,014,423.1230,795,166.7930,639,311

33、.8928,451,226.5328,451,226.53壁磚53,571,082.62173,551,920.65199,060,592.86244,984,652.80272,812,295.21313,166,601.69313,166,601.69地磚34,237,808.40102,255,831.24124,580,649.22146,905,467.20169,230,285.17191,555,103.15191,555,103.15三次燒21,912,004.1774,833,703.7290,006,206.6996,413,817.19110,321,944.92112,

34、936,429.67112,936,429.67其他產品6,132,488.066,490,868.517,770,686.619,136,137.6410,587,221.5912,123,938.4612,123,938.46銷售收入預測129,911,771.02390,312,992.45454,432,558.50528,235,241.61593,591,058.78658,233,299.51658,233,299.51產品類別2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后外墻磚6,897,968.4016,268,937.5216,839,

35、016.9416,321,027.8416,855,477.3016,230,598.3116,230,598.31壁磚19,852,808.9264,266,184.9973,629,910.0390,538,510.98100,753,483.74115,592,142.19115,592,142.19地磚18,707,067.8353,868,218.2566,469,654.1279,071,089.9991,672,525.86104,273,961.73104,273,961.73三次燒7,271,224.3023,398,521.9727,378,660.0728,745,565

36、.0032,394,024.9332,765,895.3332,765,895.33其他產品3,040,995.562,450,211.352,732,766.983,030,208.043,342,534.533,669,746.443,669,746.44銷售成本預測55,770,065.01160,252,074.07187,050,008.14217,706,401.85245,018,046.36272,532,344.00272,532,344.00（二）銷售費用、管理費用和財務費用預測1、銷售費用預測（略）2、管理費用預測（1）人工費用人工費用主要包括各管理部門人員的工資、加班費

37、、福利費和年獎準備等，與公司規模密切相關。S公司產品量產以來，管理部門人員規?；颈３址€定，人工費用占銷售收入的比例也基本不變。綜合歷史情況分析和未來趨勢預測，評估人員認為2002-2006年各年人工費用占當年銷售收入的比例將保持不變，取1999-2001年三年人工費用占銷售收入的平均比例為1.39%。人工費用預測如下所示（單位：元）：項目2002年2003年2004年2005年2006年占銷售收入比例1.39%1.39%1.39%1.39%1.39%預測數額5,419,222.286,309,477.507,334,176.028,241,595.729,139,107.92（2）折舊費（略

38、）（3）各項攤銷（略）（4）停工損失（略）（5）其它費用（略）由于評估基準日為2001年8月31日，因此除了預測2002年以后各年的管理費用外，還要預測2001年9-12月的管理費用。2001年9-12月管理費用的預測主要是以調整后2001年的數據和2001年1-8月已發生的數據為依據，綜合考慮管理費用的變動趨勢以及評估基準日至評估工作日之間公司已發生的管理費用等因素，進行適當的調整后得出。2006年以后各年的管理費用則根據預測假設，假定保持2006年的水平不變。匯總后的管理費用預測如下（單位：元）：項目2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后人工費

39、用1,478,674.655,419,222.286,309,477.507,334,176.028,241,595.729,139,107.929,139,107.92折舊794,517.622,287,065.162,304,207.522,321,478.372,338,878.672,356,409.392,356,409.39各項攤銷1,153,616.863,370,148.003,445,913.703,523,382.733,602,593.373,683,584.783,683,584.78停工損失-4,513,773.514,564,487.364,615,771.004,

40、667,630.834,720,073.324,720,073.32其他費用2,333,601.858,467,209.859,858,180.2611,459,210.2512,876,999.1214,279,308.1114,279,308.11管理費用預測5,760,410.9724,057,418.8026,482,266.3529,254,018.3631,727,697.7134,178,483.5234,178,483.523、財務費用預測（略）（三）其他損益項目預測（略）（四）凈利潤預測1、利潤總額預測根據前面預測的各項損益項目，可以預測S公司未來幾年的利潤總額如下所示（單位

41、：元）：項目2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后產品銷售收入 129,911,771.02 390,312,992.45 454,432,558.50 528,235,241.61 593,591,058.78 658,233,299.51 658,233,299.51 減：產品銷售折讓 640,768.78 1,925,155.65 2,241,415.03 2,605,434.82 2,927,791.81 3,246,629.20 3,246,629.20 產品銷售收入凈額 129,271,002.24 388,387,836.80 452

42、,191,143.46 525,629,806.79 590,663,266.97 654,986,670.31 654,986,670.31 減：產品銷售稅金 128,534.59 386,175.34 449,615.18 522,635.49 587,298.48 651,255.45 651,255.45 產品銷售成本 55,770,065.01 160,252,074.07 187,050,008.14 217,706,401.85 245,018,046.36 272,532,344.00 272,532,344.00 產品銷售毛利 73,372,402.63 227,749,58

43、7.40 264,691,520.15 307,400,769.45 345,057,922.13 381,803,070.85 381,803,070.85 減：營業費用 34,041,398.92 110,993,193.99 140,510,773.41 176,012,896.80 199,484,957.78 219,825,929.60 219,825,929.60 管理費用 5,760,410.97 24,057,418.80 26,482,266.35 29,254,018.36 31,727,697.71 34,178,483.52 34,178,483.52 財務費用 3,

44、544,122.55 15,136,248.05 17,622,790.07 20,484,841.14 23,019,324.69 25,526,135.92 25,526,135.92 產品銷售利潤 30,026,470.19 77,562,726.55 80,075,690.31 81,649,013.15 90,825,941.94 102,272,521.82 102,272,521.82 加：其他業務利潤 20,241.86 60,815.59 70,806.21 82,305.58 92,488.83 102,560.89 102,560.89 營業利潤 30,046,712.0

45、5 77,623,542.14 80,146,496.53 81,731,318.73 90,918,430.77 102,375,082.71 102,375,082.71 加：投資收益 - - - - - - - 營業外收入 105,654.94 317,434.64 369,581.95 429,604.36 482,757.09 535,329.48 535,329.48 減：營業外支出 203,058.76 610,079.22 710,301.39 825,658.77 927,813.26 1,028,852.40 1,028,852.40 利潤總額 29,949,308.23

46、77,330,897.56 79,805,777.08 81,335,264.32 90,473,374.59 101,881,559.79 101,881,559.79 2、所得稅預測根據K市國家稅務局關于S公司外商投資企業所得稅減免申請的批復（99）K國稅外（免）字001號，同意免征1998、1999年外商投資企業所得稅，2000、2001及2002年減半征收外商投資企業所得稅。由于公司地處K市經濟技術開發區，適用24%的所得稅率，減半征收后的稅率為12%。因此，預測期內公司2001和2002年仍享受減半征收外商投資企業所得稅的稅收優惠，優惠后的實際稅率為12%；自2003年起不再享受稅收

47、優惠政策，適用稅率為24%。據此，所得稅預測如下（單位：元）：項目2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后利潤總額29,949,308.2377,330,897.5679,805,777.0881,335,264.3290,473,374.59101,881,559.79101,881,559.79所得稅率12%12%24%24%24%24%24%所得稅預測3,593,916.999,279,707.7119,153,386.5019,520,463.4421,713,609.9024,451,574.3524,451,574.353、凈利潤預測根據

48、前面預測的利潤總額和所得稅，凈利潤預測如下（單位：元）：項目2001.9-12月2002年2003年2004年2005年2006年2006年以后利潤總額29,949,308.2377,330,897.5679,805,777.0881,335,264.3290,473,374.59101,881,559.79101,881,559.79所得稅3,593,916.999,279,707.7119,153,386.5019,520,463.4421,713,609.9024,451,574.3524,451,574.35凈利潤預測26,355,391.2568,051,189.8560,652,3

49、90.5861,814,800.8868,759,764.6977,429,985.4477,429,985.44（五）凈現金流量預測由于凈利潤在各年的分布受折舊方法、存貨計價、成本計算方法等人為因素的影響，有一定的主觀隨意性。同時在企業未來評價中，現金流動狀況比盈虧狀況更重要。因此評估人員經分析后認為，采用凈現金流量能夠更恰當地反映S公司的真實價值。凈現金流量計算公式為：凈現金流量凈利潤（1資產負債率）×（資本性支出折舊攤銷）（1資產負債率）×追加營運資本根據S公司既定的投資計劃，公司將在2002年底投資71,000,000元新建1條拋光磚流水線、2套研磨設備和1條壁磚流水線，這些設備將于2003年1月建成投產并產生效益，預計每月新增產能22,650,000元，這將大大提高公司的生產能力。同時這些新增設備投產后，將相應增加公司的折舊費用，根據公司目前的折舊政策，機器設備按10年計提折舊，殘值率為10%，據此估算每年新增折舊費用為6,390,000元。隨著公司經營規模的擴大，勢必占用更多的營運資金，而在營運資金中存貨和應收款占有重要的比重，評估人員經分析后假定追加的營運資金由追加的存貨和追加的應收款組成，并根據歷史年