1、.第10章 項目投資的風險管理. 學習目標學習目標l認識項目投資風險和不確定性分析的概念l明確項目投資風險管理對項目投資的重要意義l掌握項目投資的不確定性分析和風險決策的方法.p 內容綱要內容綱要l10.1 項目投資的風險概述項目投資的風險概述l10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析 l10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策. 10.1.1 風險風險10.1 項目投資的風險概述項目投資的風險概述l風險，又稱不確定性，可以被認為是投資決策的實際結局可能偏離它的期望結局的程度。可能的偏離越大，風險就越大；可能的偏離越小，風險就越小；若可能的期望是零（即實際結局就是期望結局）

2、，風險就為零。l引入風險分析的目的，是為了增加投資決策的彈性，使其能適應存在一定變動的環境。l投資項目評價并不是追求盡可能小的風險和盡可能大的收益，而是根據項目的風險度，確定項目可以接受的目標收益率（這個收益率一般包括對投資者承擔風險的報酬）。. 10.1.2 風險分析和不確定因素風險分析和不確定因素10.1 項目投資的風險概述項目投資的風險概述 項目的不確定因素：項目的不確定因素：即對項目評價時進行預期收益計算中所依據的那些決策參數，如價格、投資費用、經營成本、建設進度、項目經濟壽命期、利率、匯率等，這些參數在實際經濟活動中都有可能發生變動，并對項目產生不同的影響。風險分析，又稱“不確定性分

3、析不確定性分析”，是指對投資項目中的不確定因素及其產生不確定性的原因進行調查分析，計算確定它們對投資效益產生的影響后果。.p 內容綱要內容綱要l10.1 項目投資的風險概述項目投資的風險概述l10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析 l10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策. 10.2.1 盈虧平衡分析盈虧平衡分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析l 盈虧平衡分析，又稱量本利分析l 在項目生產中的產量、成本和利潤之間存在著十分密切的關系： 產品銷售利潤產品銷售收入產品銷售成本產品銷售稅金 產品銷售收入單價產品銷售量 產品銷售成本單位變動成本產品銷售量固

4、定成本產品銷售收入和銷售成本都是產品銷售量的函數00PF0S銷售量固定成本成本線銷售收入線成本(價格)盈虧盈虧平衡點平衡點. 10.2.1 盈虧平衡分析盈虧平衡分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析的約束條件一、盈虧平衡分析的約束條件 銷售量和生產量相等銷售量和生產量相等（銷售量如果少于生產量，實際銷售收入就會小于按實際產量計算的銷售收入）。 在所分析的產量（銷售量）范圍內，變動成本是產銷量的正的線性函在所分析的產量（銷售量）范圍內，變動成本是產銷量的正的線性函數數。二、盈虧平衡點的確定二、盈虧平衡點的確定 當銷售收入線和銷售成本線的位置及斜率發生變動時，盈

5、虧平衡點就相應改變，企業的保本產量也隨之變動。確定盈虧平衡點可以用圖解法，也可用代數法，二者的實際含義一致。年固定成本總額保本產量=單位價格單位變動成本分母又稱為分母又稱為單位產品邊單位產品邊際利潤際利潤. 10.2.1 盈虧平衡分析盈虧平衡分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析三、盈虧平衡分析的應用三、盈虧平衡分析的應用已知單位變動成本、固定成本總額和單位產品售價的條件下，可以預測保本產量，然已知單位變動成本、固定成本總額和單位產品售價的條件下，可以預測保本產量，然后利用市場預測資料判斷項目的風險度。后利用市場預測資料判斷項目的風險度。 如果市場預測表明產品的潛在市場容納

6、度小于保本產量，則該項目將無利可得；反之，該項目不僅可以保本，而且隨銷售量的增加，還可以盈利。已知銷售量、單位產品售價和固定成本總額，計算達到保本要求的單位變動成本額。已知銷售量、單位產品售價和固定成本總額，計算達到保本要求的單位變動成本額。已知銷售量、單位產品變動成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價格。已知銷售量、單位產品變動成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價格。可以求得盈虧平衡時的生產能力利用率指標：可以求得盈虧平衡時的生產能力利用率指標：銷售收入-固定成本總額盈虧平衡時單位變動成本=銷售量變動成本總額+固定成本總額盈虧平衡時單位價格=銷售量保本量盈虧平衡時生產能力利用率=設計年

7、產量. 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析p敏感性分析是動態分析方法，它引入了資金時間價值的概念。它的主要分析是在現值的基礎上進行的，計算在不確定因素變化的情況下，項目的凈現值和內部收益率等經濟效益指標會發生什么變化。一、敏感性分析的一般做法一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在諸多的不確定因素中，確定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素對經濟效益的影響程度。確定具體的確定具體的經濟效益指經濟效益指標作為分析標作為分析對象，選擇對象，選擇敏感性因素敏感性因素根據敏感性根據敏感性因素的變化因素的變化重新計算有重新計算有關經

8、濟效益關經濟效益指標，看其指標，看其變化如何變化如何繪制繪制敏感性敏感性曲線圖曲線圖. 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析敏感性曲線圖. 10.2.2 敏感性分析敏感性分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析二、敏感性分析的主要目的二、敏感性分析的主要目的 分析不確定因素變動對項目經濟效益的影響程度，使決策者了解項目的風險。 找出影響經濟效益的主要因素，讓項目評價人員進一步提高這些因素數據的可靠程度，以提高整個評價工作的質量。 在對某方案實施中的不確定因素沒有把握時，有助于確定當這種因素的數據誤差達到多大程度時項目仍然是可

9、行的。 在多方案比較中，可以區分出敏感性大的即風險性大的項目，以根據投資者偏好進行決策。1. 通過對可能出現的最好和最壞情況的分析，用尋找替代方案或對原方案采取某些控制措施的方法，來確定最優方案。. 10.2.3 概率分析概率分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析一、概率分析的含義一、概率分析的含義二、對項目進行概率分析的主要步驟二、對項目進行概率分析的主要步驟選定一個不確定因素作為分析對象，同時假定其余因素是確定的。確定這個不確定因素的可能的變動范圍。將該因素的變化范圍縮小為幾個值，對每一個值確定其概率（概率之和為1），列出概率分布表。 計算期望值E，即該因素的最大可能值

10、。計算標準差 ，表明期望值E與實際值偏差的程度。將該不確定因素最大可能值E及其標準差用于重新計算項目的經濟效益，從而得到不確定情況下項目的經濟效益指標的期望值及標準差。將重新計算得到的結果與原來假定情況下的經濟效益指標進行比較，供決策參考。1.按以上步驟對其余主要的不確定因素進行概率分析。概率分析是根據不確定因素在一定范圍內的隨機變動，分析確定這種變動的概率分布以及不確定因素的期望值和標準差，進而為項目的決策提供依據的一種方法。考慮了隨機因素的考慮了隨機因素的影響，對決策有更影響，對決策有更大的參考價值。大的參考價值。. 10.2.3 概率分析概率分析10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的

11、不確定性分析三、蒙特卡洛法三、蒙特卡洛法l 原理：原理：由于一般概率分析法對不確定情況下項目的凈現值進行分析時，得出的期望值實質上只是各種可能值的加權平均值，這必然也可能導致偏差。解決這個問題的最好的辦法是算出各種實際可能的凈現值的頻率分布。出現頻率最高的那個凈現值，就是最有可能實現的凈現值。l 方法：方法：進行模擬模擬。每一個不確定因素不同程度的變化，都會引起一個不同的項目現金流量，從而得出不同的凈現值。不斷重復這種模擬計算，得出許許多多凈現值，將其描成頻率分布圖頻率分布圖來加以對比，進而確定最可能出現的凈現值。l 更符合實際情況，但計算量很大，只有在計算機上才能完成。因此，它對于一般投資項

12、目來說實際價值不大，只有對重大的工程建設項目只有對重大的工程建設項目才具備利用價值。才具備利用價值。.p 內容綱要內容綱要l10.1 項目投資的風險概述項目投資的風險概述l10.2 項目投資的不確定性分析項目投資的不確定性分析 l10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策. 10.3.1 風險決策的影響因素風險決策的影響因素10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策l 引入不確定分析之后，參考效益指標是期望值期望值（E），或加權平均值。期望值越大，則標準差（ ）越大，因而風險越大。l 在期望值和標準差不同的方案中進行選擇，采用不同的決策標準會出在期望值和標準差不同的方案中進行選擇，采用

13、不同的決策標準會出現不同的結果：現不同的結果：傾向于冒險的決策者，會選擇期望收益和風險都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風險小、期望收益也小的方案。 l 投資者如何決策實質上是權益收益與風險，它取決于投資者對風險的投資者如何決策實質上是權益收益與風險，它取決于投資者對風險的態度。態度。 風險決策，是指在投資項目的財務評價與不確定性分析的基礎上，投資者對不同項目方案的收益與風險進行綜合權衡后擇優選擇。. 10.3.1 風險決策的影響因素風險決策的影響因素10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策 【例10-1】某經理正考慮某個為期一年的項目，這個項目有三種方案A，B和C，這三個方案來年的凈現

14、值流量依賴于來年的經濟狀況。來年的經濟狀況有三種可能：好、中、差，出現的概率分別為0.3，0.5，0.2。其凈現值流量如表101所示。經濟狀態發生的概率投資項目的凈現值ABC好0.31 8001 6002 000中0.51 5001 2001 600差0.2 8001 000 900表表10-1 某投資項目的凈現值流量某投資項目的凈現值流量 單位：萬元 求出方案A、B、C的凈現值的期望值E、標準差 ：4501)(ARE350A2801)(BRE223B5801)(CRE382C沒有占絕對優勢的沒有占絕對優勢的方案，既有較大的方案，既有較大的凈現值又有較小的凈現值又有較小的標準差標準差. 10.

15、3.2 風險決策的方法風險決策的方法10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策一、風險折現率一、風險折現率 利用考慮了風險因素的折現率來計算項目投資的凈現值或內部收益率，作為決策的參考： 為調整過的折現率，它表示該項目需要的回收率； 為無風險的折現率； 為項目處在正常情況下對風險的補償，所以 表示企業的資本成本； 為項目的風險補償。 這時項目的評價標準為： 缺點：缺點：沒有對每個項目的風險進行具體分析，沒有考慮項目生命周期內風險將隨時間而變化，只是用同一個大于資金成本（ ）的折現率對整個項目生命周期的現金流進行折現，這隱含著一個條件，即項目的風險是增加的，相當于每年增加一個 作為風險的調整

16、因子。fRRRfRfRniiiRFRNP0)1 (比用無風險折現率比用無風險折現率或行業平均折現率或行業平均折現率計算的計算的NPRNPR要小得要小得多多011. 10.3.2 風險決策的方法風險決策的方法10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策二、等價的確定性解法二、等價的確定性解法 用一個等價因子 來補償風險，而仍然用無風險的折現率來表示資金的時間價值。則等價的確定性投資項目的凈現值為： 可以由等價的曲線簇求出，或根據經驗得出。 niifiiRFRNP0)1 (iiF式中， 為每年現金流量的期望值；為等價因子。i. 10.3.2 風險決策的方法風險決策的方法10.3 項目投資的風險決

17、策項目投資的風險決策表表10-2 某公司的經驗某公司的經驗 數據數據投資類別標準差系數等價的確定因子ili2i3i4更新（新機器與老設備相同）V0.100.950.920.890.85更新（新機器比老設備先進）0.10V0.250.90.860.820.77新建項目（生產已有產品）V0.100.920.880.850.80新建項目（本廠從未生產過的其他廠產品）V0.250.800.750.700.64新建項目（生產同已有產品相近的產品）0.10V0.250.860.820.780.73研究與發展（特定目標，有熟練技術）V0.200.820.760.700.60研究與發展（基礎研究）V0.200

18、.700.600.500()VEiEVE中， 為標準差， 為期望值。. 10.3.2 風險決策的方法風險決策的方法10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策三、決策樹分析法三、決策樹分析法l也叫決策網絡分析決策網絡分析。l進行項目分析評價時，可以對一個項目提出多種實施方案，每一個方案又可能出現不同的結局（可用概率來表示不同結局發生的可能性）。在這種條件下，可以用決策樹來示意：樹干即方案枝，表示各種實施方案；每一樹干上分為幾枝（概率枝），每枝代表該方案可能出現的一種結局及其概率。l決策者首先根據概率枝綜合計算各個方案的期望收益，在此基礎上比較各個方案，一般是淘汰期望收益較小的方案而保留期望收

19、益較大的方案。1 12 23 3決策節點決策節點方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝狀態節點狀態節點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結果節點結果節點結果節點結果節點結果節點結果節點結果節點結果節點決策樹結構圖決策樹結構圖. 10.3.2 風險決策的方法風險決策的方法10.3 項目投資的風險決策項目投資的風險決策四、樂觀悲觀法四、樂觀悲觀法 穩健型決策穩健型決策決策者考慮決策方案時，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的情況中得到最好的結果。這種決策立足點是求穩，雖然每次效益都不高，但畢竟不至于完全失敗。按這種想法作出的決策，稱為“從最小中求最大從最小中求最大”決策。1N2N3N表表10-3 決策方案數據（一）決策方案數據（一） 結果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C1.0*05.0三個方案中的最小值。最小值集中在最小值集中在N1，穩健型投資者在三個最小值中選最大效益，穩健型投資者在三個最小值中選最大效益值，值，A方案中選。方案中選。. 10.3.2 風險決策的方法風險決