1、國內外營運資金管理研究的回顧與展望1王竹泉 逄詠梅 孫建強(中國海洋大學管理學院,中國海洋大學管理學院,西安交通大學管理學院會計研究2007年第2期發表摘要 營運資金管理是企業財務管理的重要內容,對營運資金管理的研究理應在財務理論研究中占據顯著位置。20世紀90年代以來,營運資金管理的理論研究與日新月異的營運資金管理實踐相比明顯滯后。我國的營運資金管理研究應以營運資金分類為切入點,建立基于渠道管理的營運資金管理新框架,在此基礎上,廣泛開展企業營運資金管理調查,發布“中國上市公司營運資金管理調查”,為我國企業營運資金管理的研究和評價提供數據支持。關鍵詞營運資金管理,研究回顧, 展望,渠道管理,營

2、運資金管理調查一、國外營運資金管理研究回顧 1 教育部新世紀優秀人才支持計劃(NCET-05-0590的階段性成果,感謝財政部全國會計學術帶頭人項目的支持。中國科技論文在線1.營運資金管理研究內容:從單獨流動資產管理到整體營運資金管理國外關于營運資金管理的研究始于20世紀30年代。但在20世紀70年代以前,營運資金管理研究的主要內容是對各營運資金項目(主要是應收賬款、存貨等流動資產如何進行優化。W. D. Knight(1972指出:單獨研究每項流動資產的最優水平是不合適的,當將各項流動資產上的投資聯合起來進行研究時,決策的性質不應當是最優化,而應該是滿意化。Keith V. Smith(19

3、79指出:關于每個營運資金項目管理的研究已有很大進展,但將營運資金作為一個整體進行研究卻沒有多少進展,并首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容; 1989年,John J. Hampton & Cecilia L. Wagner出版了營運資金管理一書,其內容已經不僅包括流動資產管理,而且拓展到了信用評級、短期融資、消費者信貸等內容。即:從盈利性和風險性兩個角度考察,將流動資金的存量配置(即投資政策與其相應的資金來源(即融資政策聯系起來,從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理營運資金政策。這種基本內容框架一直保持到現在,未發生明顯的變化。20世紀90年代以來,國外主流財務學刊上已很少看到

4、關于營運資金管理的專門研究。但是,企業營運資金管理實踐的創新卻并未停止,一些咨詢機構和以實務為導向的雜志在跟蹤日新月異的營運資金管理實踐方面發揮了主導作用,這方面較為突出的應該首推美國REL咨詢公司和CFO雜志開展的對美國最大的1000家企業的營運資金調查(The Working Capital Survey。該調查始于1997年,每年發布一次年度調查報告,除分行業對所調查企業按營運資金管理績效進行排名外,還對企業營運資金管理的熱點和趨勢進行評述。特別值得一提的是:該項調查不僅引導企業要從整體上管理營運資金,而且把營運資金管理與供應鏈管理緊密聯系了起來,使營運資金管理的方法逐漸從單純的數學方法

5、中擺脫出來,開始轉向以供應鏈的優化和管理為重心,這種轉變同時拓展了營運資金管理的研究視野和研究內容。2.營運資金管理績效評價:從流動資產周轉率到營運資金周轉期與營運資金管理研究內容相適應,早期的營運資金管理績效評價多采用流動資產周轉率(或周轉期指標進行評價,主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。常用指標有:存貨周轉率(或周轉期、應收賬款周轉率(或周轉期等。由于這些指標只能孤立地考察營運資金中的流動資產部分的管理狀況,忽視對這些項目之間內在聯系的考察,因而導致企業在應用這些指標時經常出現沖突和矛盾(比如放寬信用政策雖然有利于存貨銷售,從而加快存貨周轉率,但又會增加應收賬款占用額,并使應收賬款周轉率

6、降低。更為嚴重的是,這些指標根本沒有涉及營運資金中的流動負債部分,所以很難從總體上把握存貨、應收賬款、應付賬款周轉及其變化對營運資金的具體影響程度,難以判斷營運資金策略變化或調整在某一比率上的改善能否抵消在其他比率上造成的惡化。自1997年始,美國REL 咨詢公司和CFO 雜志開始對美國最大的1000家企業開展營運資金調查(The Working Capital Survey,最初采用營運資金周轉期(DWC ,Days of Working Capital 和變現效率(CCE ,Cash Conversion Efficiency兩個指標的等權平均對企業進行排名,所用公式如下:DWC3.營運資

7、金管理方法:從單純的數學方法轉向以供應鏈優化和管理為重心 Keith V. Smith(1973曾對當時的營運資金管理方法進行了總結,歸納了八種較有代表性的方法: 總體推斷法(Aggregate Guidelines 、約束條件法(Constraint Set 、成本平衡法(Cost Balancing 、概率模型法(probability Models 、組合理論法(Portfolio Theory、數學規劃法(Mathematical Programming 、多重目標法(Multiple Goals 以及財務模擬法(Financial Simulation 。上述八種方法直到目前仍然是一

8、般的財務管理或營運資金管理教科書中所介紹的方法。但正如前面所提到的那樣,在企業營運資金管理實踐中,特別是20世紀90年代中期以來,營運資金管理的方法已明顯轉向以供應鏈的優化和管理為重心。2000年,DELL 提出提煉其基于網絡的供應鏈結構,以便降低存貨,節約現金,為企業帶來利息收益以及再投資為股東創利的機會。自2001年美國出現經濟衰退開始,REL 咨詢公司和CFO 雜志就一直倡導將供應鏈企業關系作為營運資金管理的重點。他們在2001年發布的調查報告中指出:經濟低迷時企業壓縮營運資金周轉期(DWC的能力需要客戶和債權人(供應商的配合,否則,可能出現負面影響。過緊催收客戶款,可能將客戶推到競爭對

9、手的懷抱,受驚嚇的供應商也會拒絕賒銷,公司必須有充分的獲利能力,才能獲得其供應商的信任,才能在 2 DSO=應收賬款/(銷售凈收入/365DIO=存貨/(銷售凈收入/365DPO=應付賬款/(銷售凈收入/365采取緊縮的營運資金投資政策后提升其獲利能力。2002年發布的調查報告更是以“不要讓供應鏈斷裂”為標題指出客戶與供應商關系管理的重要性。2005年度調查報告又鮮明地提出壓榨供應商問題并進行了討論,提出傳統上DPO的上升往往導致供應商提高價格以補充貨物的融資成本,現在的價值鏈則會導致DPO 的上升產生連鎖反應,最終使初級產品生產者受挫,不利于行業發展,并提出構建“供應商、企業、客戶”之間無傷

10、痕鏈接的新思路。二、國內營運資金管理研究回顧及營運資金管理現狀我國對營運資金管理的研究是從20世紀90年代后才開始的,這是由于營運資金作為一個財務概念是1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度以后才引入我國的。總體來看,我國對營運資金管理的研究沒有得到應有的重視,大多數研究僅是對某個營運資金項目的孤立研究,少有對營運資金的系統研究。1995年,毛付根教授在會計研究上發表了“論營運資金管理的基本原理”一文,指出:應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手,將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來,從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。楊雄勝等(2000結合中國現實分析了現行應

11、收賬款周轉率、存貨周轉率指標在理論與方法上存在的不足,指出周轉額應是某一形態的墊支資金不斷回到其原有狀態的數額,建議將應收賬款周轉率改為應收賬款平均賬齡指標,并采用應收賬款逾期率作輔助指標;將存貨周轉率改為存貨平均占用期,并按其內容進行材料平均儲存期、在產品平均生產期以及產成品平均庫存期等指標細化,以揭示存貨在不同環節的營運效率。王竹泉、馬廣林(2005在會計研究上發表了“分銷渠道控制:跨區分銷企業營運資金管理的重心”一文,提出了“將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念,并倡導將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究有機結合起來。不必諱言,與美國等發達

12、國家的企業相比,我國企業的營運資金管理的績效還普遍處于較低水平。根據鄧白氏國際信息咨詢(上海有限公司2004年公布的一項對中國企業的調查結果顯示, 2003年各行業平均應收賬款周轉天數(DSO為:貿易業61天,服務業105天,制造業48天,由此可見,中國企業所有行業的應收賬款平均周轉速度只相當于美國企業的2/3左右;另外,根據大公國際資信評估有限公司對上證50指數成份股公司的信用評級資料顯示,2004年上證50企業的平均存貨周轉天數為90天,據此不難推算出其周轉速度僅為美國企業平均周轉速度的1/33。由此可見,我國企業的營運資金管理更亟待科學的理論指導,加強營運資金管理的研究顯得尤為迫切。3根

13、據美國REL咨詢公司和CFO雜志對美國最大的1000家企業的調查,美國企業(不含汽車行業2004年應收賬款周轉天數(DSO為40.9天,存貨周轉天數(DIO為30.7天。三、展望和建議1.以營運資金的界定和重新分類為切入點,探索營運資金管理基本理論的創新現有的營運資金管理理論中,營運資金都是被定義為流動資產與流動負債的差額,這種定義在債權人評價企業資產的流動性和償債能力時有一定的意義,但是從企業經營管理的角度考察營運資金管理,重點是經營活動中的營運資金(包括:材料存貨、在產品存貨、庫存商品、應收賬款、應收票據、預付賬款、其他應收款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應付職工薪酬、應付稅費等的管理,

14、追求周轉效率從而提高盈利能力是這部分營運資金管理的首要目標,至于其他的營運資金項目(包括:現金、應收利息、應收股利、有價證券或交易性金融資產、短期借款、應付股利、應付利息等,其并不直接參與經營活動,而屬于投資和籌資活動的范疇,其管理的首要目標與經營過程中的營運資金也有所不同,對該部分營運資金的管理主要是在保證企業經營活動營運資金需要的前提下保持企業具有足夠的流動性和償債能力,即在這部分營運資金的管理中,風險因素比盈利能力更應受到關注。為此,我們不妨將現金、應收利息、應收股利、有價證券或交易性金融資產、短期借款、應付股利、應付利息等所構成的營運資金稱之為“理財活動營運資金”,而將其余部分稱之為“

15、經營活動營運資金”。在營運資金分類方面,現有的分類主要有兩種方法,一種是按其構成要素進行分類,另一種是按其隨時間的變動特點進行分類。按照前一種分類方法,營運資金被分為:現金、有價證券、應收賬款、存貨和應付賬款等。在這種分類的基礎上,營運資金管理被分解為現金和有價證券管理、應收賬款管理、存貨管理、信用管理等組成部分,各組成部分研究的內容主要是如何確定其最佳的持有水平;按照后一種分類方法,營運資金被分為臨時性營運資金和永久性營運資金,研究的內容是確定短期融資和長期融資的適當組合,即:臨時性營運資金通過短期融資方式籌措,長期性營運資金通過長期融資方式籌措。上述兩種分類及其相關的兩類決策構成了現有營運資金管理的全部內容,而兩類決策的本質都是風險和盈利能力的權衡。我們認為,已有的營運資金管理研究對于營運資金的分類存在以下幾方面的缺陷:分類過于簡略;大部分的研究都把營運資金簡單地分為存貨、應收賬款、應付