1、期權的風險控制及交易策略基金與衍生品部2021年8月1 期權交易中的風險控制問題2 基礎期權交易策略目錄期權模擬交易風險控制主要內容保證金制度大戶報告和限倉制度強制平倉制度合格投資人制度7135結算擔保金制度強行減倉制度保證金沖減制度交易所結算及風險管理五級保障制度8246保證金制度 保證金制度(Margin System)，是指清算所規定的達成期權交易的賣方應交納履約保證金的制度。 保證金是賣方履行期權合約的財力擔保。保證金制度會員保證金客戶保證金保證金的收取是分級進行的會員保證金由交易所向會員收取，用于會員的交易結算。客戶保證金由會員向客戶收取，比例應高于對會員收取保證金的水平。買入看漲開

2、倉買入看跌開倉查詢委托/成交記錄撤單委托查詢浮動盈虧賣出看漲平倉賣出看跌平倉凈多頭可提出行權看漲行權：準備現金，買入股票看跌行權：準備股票，收入現金開倉查詢/撤單平倉行權賣出看漲開倉賣出看跌開倉買入看漲平倉買入看跌平倉凈空頭可能被行權看漲空頭被行權：準備股票，收入現金看跌空頭被行權：準備現金，買入股票查詢委托/成交記錄撤單委托查詢浮動盈虧多頭開倉不需保證金空頭開倉需交保證金平倉不需保證金平倉不需保證金交易流程中的保證金收取投資者保證金賬戶投資者保證金賬戶可用保證金擔保物沖抵擔保物前收盤價折算率控制到個人賬戶現金控制到會員賬戶已凍結保證金客戶保證金賬戶例如50%24%10%16%股票(可沖抵)已

3、凍結保證金ETF (可沖抵)現金50%24%16%10%保證金計算原那么141. 覆蓋次日最大虧損可能 2.結算會員向投資者收取的交易保證金不得低于交易所3.保證金沖減制度后期234.維持保證金每日計算ETF保證金計算公式看漲期權空頭short call初始保證金=看漲期權空頭short call維持保證金=看跌期權空頭short put初始保證金=權利金收盤價 +ETF收盤價15%權利金當日漲停價+ETF行權價15%權利金前收盤價+ ETF前收盤價15%個股保證金計算公式看漲期權空頭short call初始保證金=看漲期權空頭short call維持保證金=看跌期權空頭short put初始

4、保證金=權利金收盤價 +正股收盤價21%權利金當日漲停價+行權價20%權利金前收盤價+正股前收盤價21%其他風險控制制度結算擔保金制度模擬階段暫不實行大戶報告與限倉制度制度強制平倉制度強行建倉制度合格投資人制度五級保障制度保證金制度之外的風險控制制度規定交易參與者或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約投機持倉的最大數量。目前個人投資者個股期權合約持倉限制為10000張，ETF期權合約為50000張。防止市場風險過度集中于少數交易者和防范操縱市場行為。一般距離交割期越近的合約月份，持倉限量就越小；小盤股的倉位限制較大盤股低。限倉目的一般規律大戶報告和限倉制度 已經用于購置期權的資金規模 還可以

5、繼續購置期權的資金規模10%60%30%不能購置期權的資金局部，但此局部資金可用于賣出期權限制期權買入的規模 個人投資者購置期權的金額規模不能查過其在券商資產的某一百分比。不同投資者視專業水平和風險承受能力，次百分比可以略有不同。超過限倉結算準備金缺乏違規受罰緊急措施-根據交易所的緊急措施應予強行平倉的-結算準備金/可用保證金余額小于零-且未能在規定時間內補足-因違規受到交易所強行平倉處分的交易所強制平倉的情形-持倉量超出其限倉規定的強制平倉制度強制平倉制度單個會員多個會員需追加保證金持倉類型總持倉量凈持倉虧損強平順序空頭投機部位持倉、期權組合部位持倉、期權套期保值持倉按上一交易日合約總持倉量

6、由大到小，先選擇持倉量大的合約作為強平再按該會員投資者該合約的凈持倉虧損由大到小確定按追加保證金由大到小的順序，先平需要追加保證金大的會員強行減倉制度D0D1D2交易日 權利金連續漲停強減條件-權利金價格出現連續漲停-以漲停板價格申報不能平倉強行減倉制度 強行減倉制度對手方分配按盈利從高到低分檔，先分配高盈利的多頭持倉，某檔未滿那么按比例分配數量確實定D2日收市后, 以漲停申報未成交的、且保證金須追加數額按D0日標正股收盤21%(看漲)或20%(看跌) 的所有持倉。對手方范圍-凈多頭合約單位持倉盈利大于零的客戶的凈多頭持倉均納入強行減倉的對手方范圍。強減的價格-當日權利金漲停板價格強行減倉制度

7、盈利10%以上對手方分配盈利20%以上盈利大于0按照申報平倉未成交數量與各級對手方凈多頭盈利持倉數量之比進行分配，每檔滿了之后向下一檔分配。單位凈持倉盈利大于等于D0交易日標的證券收盤價的20%的凈多頭持倉。強行減倉制度于D2日收市后執行強制減倉結果作為D2交易日的交易結果。如果當日亦為行權日，執行強制減倉后才進入行權程序。先從該客戶未提出行權申請的凈多頭合約數量中扣除不夠的再從已提出行權申請的凈多頭合約數量中扣除。強制減倉的執行執行時間行權日執行扣除順序保證金沖減制度二期頭寸狀況(同一標的證券)保證金計收方式備注買進低行權價看漲期權、賣出高行權價看漲期權(看漲期權多頭價差)無買進頭寸的到期日

8、必須與賣出頭寸的到期日相同，方可適用。買進高行權價看跌期權、賣出低行權價看跌期權(看跌期權空頭價差)買進高行權價看漲期權，賣出低行權價看漲期權(看漲期權空頭價差)買進與賣出頭寸的行權價差合約乘數買進頭寸的到期日必須與賣出頭寸的到期日相同，方可適用。買進低行權價看跌期權，賣出高行權價看跌期權(看跌期權多頭價差)賣出看漲期權、賣出看跌期權MAX(賣出看漲期權的保證金，賣出看跌期權的保證金)保證金較低方的權利金市值約定標的物須相同 履約價格相同者為跨式頭寸合格投資人制度期權適合風險承受能力較強的投資者，提高期權交易門檻，建立和完善合格投資人制度是防范期權風險的重要手段。必要性券商端晉級方案很多風險點

9、在券商端，因此券商加強對自身客戶的管理是非常必要的。如知識和經驗、個人資產，年收入，證券交易經驗，證券交易賬戶資金額等。投資者晉級方案將合格投資者分為A、B、C、D、E五級，按照資金實力、專業水平、風險承受能力和投資者成熟度等依次從高到低排序，A為最高級。交易所結算及風險管理五級保障制度自有資金交易所風險準備金交易所繳納的結算保證金其他結算會員的結算保證金結算會員繳納第五級第四級第三級第二級Contents第一級五級保障保證金的有價證券平倉和依法處置沖抵根底期權交易策略基金與衍生品部2021年8月什么是期權？買方有在規定期限按履約價/執行價/行權價購置或出售一定數量標的資產 的權利的權利。買方

10、獲得權利并支付給賣方權利金/期權費/期權價格；賣方有義務履行合約。對沖市場風險，增加買賣收益，鎖定賬面利潤，設定股票買入價，獲得杠桿效應構建組合策略衍生品定義價格用途價值依賴于根底資產價格的變動個股期權 定義個股期權是買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的證券(在上交所上市掛牌交易的單只證券)的標準化合約。 根底衍生品個股期權產品是國際資本市場上普遍的、成熟的、根本的風險管理工具。 特有功能為市場提供了特有的市場化風險轉移功能。 經濟意義完善資本市場功能、提升資本市場效率實現市場化風險管理、促進資產保值增值的重要工具資本市場更好效勞實體經濟的需要個股期權單只期權交易策略1簡單期權

11、組合策略2根底期權交易策略單只期權交易策略有了對市場的判斷后，如何選擇適宜的期權合約？投資者不能影響利率或者股票價格的波動率，但可以通過選擇期權合約的剩余有效期和期權執行價來配合他對股票價格變動的預期。期權價格影響因素標的股票價格標的股票波動率合約剩余期限無風險利率行權價格可以選擇無法控制存在預期無法控制可以選擇33221單只期權交易策略期權的時間價值剩余時間越長，時間價值越大隨到期日臨近而逐漸減為0單只期權交易策略行權價格的選擇以看漲期權為例深度價內價內深度價外深度價內價內平價期權價外隨標的股票價格變化，某執行價格的合約可能變化為價平、價內或者價外合約。行權價格單只期權交易策略價內期權價格隨

12、根底證券價格變化更大，但期權價格也更貴，杠桿更低；價外期權那么相反，投機性很強，越是深度價外的期權，其到期行權的可能性越小。剩余期限長的期權所含時間價值高；剩余期限短的時間價值低，且對時間的衰減更敏感。一只即將到期的期權，假設其他因素都沒有變化，但隨時間流逝期權價值也會加速下跌。杠桿效應是指通過投入少量資金就可以控制較大數量的資金。通常價外期權的杠桿率更高，投機性也更強。單只期權交易策略做多看漲期權投資者預計標的證券將要上漲，但是又不希望承擔下跌帶來的損失。或者投資者希望通過期權的杠桿效應放大上漲所帶來的收益，進行方向性投資。盈虧平衡點：執行價+期權費最大收益：無限 最大損失：期權費到期損益：

13、MAX0，到期標的證券價格-執行價-期權費單只期權交易策略做多看漲期權舉例 假設投資者買入50ETF看漲期權，當前最新價為元，執行價為元，期限為1個月，期權成交價為元。情形1：期權到期后，50ETF價格為元，那么投資者的收益為元不考慮交易費用，投資收益率為，而投資正股的收益率僅為23.15%。 盈利 % VS 23.25%情形2：期權到期后，50ETF的最新價格為元，那么投資者選擇不行權，虧損全部期權費，虧損率為100%，而投資正股的虧損率為12.03%。虧損 -100% VS -12.03%為什么買入看漲期權？交易者投資者風險資本的杠桿化利潤對某只股票看漲預期不會行權關注支付的權利金并有損失

14、的準備風險有限的小額支出希望通過行權買入股票關注合約張數單只期權交易策略做空看漲期權投資者預計標的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現在價格水平。盈虧平衡點：執行價+期權費最大收益：期權費最大損失：無限到期損益：期權費- MAX到期標的股票價格-執行價，0盈虧盈利執行價X盈虧平衡點X+CX+C盈利減少虧損正股價單只期權交易策略做空看漲期權舉例 假設投資者賣出50ETF看漲期權，當前最新價為元，執行價為元，期限為一個月，期權成交價為元。情形1：期權到期時，50ETF價格為元，期權將被購置者執行，因此投資者必須以元的執行價格進行股票交割，并承受潛在的損失。損益為，即投資者損失元。承受股價下跌

15、風險，潛在損失沒有上限情形2：期權到期時50ETF的價格為元，那么期權購置者將不會執行期權，投資者收益為元，收益全部期權費。收益為期權費，收益有上限單只期權交易策略做多看跌期權投資者預計標的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔過高的風險。盈虧平衡點：執行價-期權費最大收益：執行價-期權費最大損失：期權費到期損益：MAX(執行價-到期時標的股票價格，0)- 期權費盈虧盈利虧盈平衡點X-P期權費 P虧損增加最大虧損正股價單只期權交易策略做多看跌期權舉例 假設投資者買入股票看跌期權，當前最新價為元，執行價為元，期限為兩個月，期權成交價為元。情形1：期權到期時，股票價

16、格為元，投資者不會行權，因此虧損全部期權費元，虧損率為100%。虧損上限為全部期權費情形2：期權到期時，股票價格為元，投資者應該執行期權。獲利元，收益率217.31%。可能收益的上限是行權價-期權費為什么買入看跌期權？買入看跌期權對標的股票看空從股票價格下跌中獲利賣空股票的安全替代品較少的現金支出杠桿化的利潤有限的上漲風險沒有賣空股票或期貨的保證金單只期權交易策略做空看跌期權投資者預計標的證券短期內會小幅上漲或者維持現有水平。另外，投資者不希望降低現有投資組合的流動性，希望通過做空期權增厚收益。盈虧平衡點：執行價-期權費最大收益：期權費最大損失：執行價-期權費到期損益：期權費-MAX執行價-到

17、期標的股票價格，0盈虧最大盈利虧盈平衡點S-P期權費P盈利增加虧損正股價單只期權交易策略做空看跌期權舉例 假設投資者賣出股票看跌期權，當前最新價為元，執行價為元，期限為兩個月，期權成交價為元。情形1：期權到期時，股票價格為元，投資者賣出的期權不會被執行，投資者獲利全部期權費元。收益的上限是期權費情形2：期權到期時，股票價格為元，投資者賣出的期權會被買家執行，投資者損益為，即虧損元。而投資正股虧損為元。損失的上限是執行價-期權費賣出看跌期權要點巴菲特賣出看跌期權，在股票價格下跌后被行權，以較低價格買入股票并持有。希望買入股票要有心理準備要有財力準備相應回報股票可能大幅下跌可能見到浮虧存在被行權的

18、可能性被行權后買入股票的價格可能高于現價可以收到權利金可能需要買入股票簡單期權交易策略備兌看漲期權組合Covered Call何時使用：預計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現從擁有股票中獲取租金。如何構建：持有標的股票，同時賣出該股票的看漲期權通常為價外期權。最大損失：購置股票的本錢減去看漲期權權利金最大收益：看漲期權行權價減去支付的股票價格加看漲期權權利金盈虧平衡點：購置股票的價格減去看漲期權權利金備兌看漲期權策略要點對市場看法中性或適度看漲時適用希望在一個平穩的市場中提高收益股票價格超過行權價格時利潤有限當股票價格跌過平衡點時出現損失除非過期或平倉，有被行權的可能簡單期權交易策略保護性看跌

19、期權組合 Protective Put何時使用：采用該策略的投資者通常已持有標的股票，并產生了浮盈。擔憂短期市場向下的風險，因而想為股票中的增益做出保護。如何構建：購置股票，同時買入該股票的看跌期權。最大損失：支付的權利金+執行價格股票購置價格最大收益：無限盈虧平衡點：股票購置價格期權權利金保護性看跌期權要點體現期權的保險功能，轉移風險長期持股時的下跌保護股票上漲可享收益，下跌不承擔損失看跌期權通常較貴，有初始成本簡單期權交易策略牛市價差期權組合-看漲期權 Bull Call Spread何時使用：牛市看漲的行情時運用此策略，股價上漲可獲利。如何構建：買入一份接近價平的看漲期權，同時賣出一份具

20、有相同到期日而行權價較高通常是價外的看漲期權。最大損失：支付的凈期權費最大收益：兩個行權價的差額-凈期權費盈虧平衡點：較低行權價+凈期權費簡單期權交易策略舉例 2021年12月19日，中國石油股票的開盤價格為元。當日，以元的價格買入2021年1月到期，行權價為9元的看漲期權。以元價格賣出2021年1月到期，行權價為10元的看漲期權。凈期權費 購置期權的權利金售出期權的權利金：元最大損失 凈期權費：元最大收益 兩種行權價的差額凈期權費：元盈利平衡點 較低的行權價格+凈期權費：元 簡單期權交易策略交割日，中國石油的股票價格漲至元行權價為9元的期權獲利；行權價為10元的期權損失；兩只期權獲利1元，減

21、去購置本錢元，該期權組合的收益是元。中國石油股票 收益7.21%期權牛市價差策略 收益25%交割日中國石油漲到元。兩只期權都會行權行權價格為9元的看漲期權行權價格為10元的看漲期權簡單期權交易策略牛市價差期權組合-看跌期權組成Bull Put Spread同樣是牛市價差，收益圖形類似。不同之處是該價差組合是由兩只執行價格不同的看跌期權組成。簡單期權交易策略熊市價差期權組合-看漲期權 Bear Call Spread何時使用：預期熊市，小幅看跌。如何構建：購置具有較高行權價的看漲期權，同時賣出同樣數量具有相同到期日、較低行權價的看漲期權。最大損失：兩種行權價的差額-凈期權費最大收益：獲得的凈期權費盈虧平衡點：較低行權價+凈期權費簡單期權交易策略熊市價差期權組合-看跌期權 Bear Put Spread同樣是熊市價差，收益圖形類似。不同之處是該價差組合是由兩只執行價格不同的看跌期權組成。簡單期權交易策略買入合成期貨 Long Synthetic Future何時使用：相當于持有股票期貨的多頭，行情預期是牛市看漲的。如何構建：買入一份看漲期權，賣出一份具有相同到期日、相同執行價的看跌期權。最大損失：-期權行權價+凈期權費最大收益：沒有上限盈虧平衡點：期權的行權價+凈期權費簡