1、滬銅跨期套利交易分析作者：游弋市場2012-2-13一、 滬銅跨期套利的概念跨期套利是指投資者以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易部位,并以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。 跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；但無論采取哪種操作模式，其本質均是對不同交割期的合約同時進入低買高賣，即同時買入價值被低估的合約而賣出價值被高估的合約。二、 滬銅套利的可行性分析對于上海交易所的銅期貨，主力合約都是相鄰月份的輪動往下移。而且一年中每個月份合約流動性強的時間大概只有1至2個月。而套利交易一般都有資金規(guī)模要求，同時

2、又有兩個合約同時買賣的時間要求，所以跨期套利所需要的流動性只有在相鄰兩個合約才具有可操作性。三個合約的蝶式套利就沒有可操作行。所以本文只討論相鄰月份合約的套利交易。(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)(注: 0軸上方為cu07合約成交量,0軸下方為cu09合約成交量)三、滬銅相鄰月份合約的價差分析1、CU01與CU02合約開盤價和收盤價價差2、CU02與CU03合約開盤價和收盤價價差3、CU03與CU04合約開盤價和收盤價價差4、CU04與CU05合約開盤價和收盤價價差從以上4張圖可以看出，滬銅相鄰兩個月份合約的價差波動頻率還是挺高的。基本都處于0軸上下波動。而

3、從滬銅4月和5月合約的價差直方圖和密度函數，可以直觀看出滬銅價差符合正態(tài)分步。理論上我們可以采取在95%的置信區(qū)間的上下邊界附近進行牛市套利和熊市套利操作。但是有時也會遇到流動性風險和價差不回歸風險。而若投資者沒有交割條件，則必須對每次跨期套利設置止損線。如果投資者具備交割條件，在遇到價差不回歸及流動性風險時可以通過一條腿的交割、兩條腿的交割來規(guī)避此類風險。四、滬銅跨期套利成本1、對沖套利成本不涉及交割，通過對不同月份合約進行不同方向的對沖套利（包括：正向套利和反向套利）。例如相鄰兩個月合約都是對沖平倉，不涉及交割，則成本最低。主要有交易成本、資金成本。例如CU1204、CU1205合約分別是

4、60000和60500，持倉周期30天。則交易成本為2*（60000*1.5%+60500*1.5%）=36.15元/噸；若0.8%手續(xù)費則交易成本為：10元/噸。資金成本為（60000+60500）*20%*3.5%*5/365=21.6元/噸；則此次跨期對沖套利的成本為：31.6元/噸。若進行日內套利操作，若手續(xù)費為0.8%，則成本為31.6元/噸，套利空間必須在40元以上，套利才能覆蓋交易成本，并且要考慮到滑點成本，銅一個滑點就是10元，影響非常大。以下在不考慮滑點的情況下進行計算。滬銅06-滬銅07價差日內分時圖(2013年3月19日)例如（正向套利）：CU1104與CU1105在20

5、11年2月9日開盤價分別為75000和76000，價差1000點（cu1105cu1104），收盤價價差580點，若建倉時價差為600點。到2月28日開盤價分別為73250和73180價差縮小至70點，收盤價價差縮小至200點，若對沖平倉時價差為100點。則至此跨期套利最小一對所需資金約為：（76000+75000）*5*20%=15.1萬元。價差收益：（600-100）元/對；資金成本：（75000+76000）*20%*3.5%*20/360=58元/對；交易成本：2*（75000*1.5%+76000*1.5%）=45.3元/對收益率為：（600-100-58-45.3）*5/15100

6、0=1.31%，月度收益率為：（1.31/20天）*30=1.965%。若不考慮資金成本，交易手續(xù)費以1.5%為例。則收益率為：（500-45.3）*5/151000=1.51%，月度收益率為：（1.51/20）*30=2.26%。2、近月交割的套利成本（1）牛市套利中，若近月進行了買入交割而同時遠月空頭平倉，則涉及到買入交割成本；（2）熊市套利中，近月賣出交割而同時遠月多頭平倉，則涉及到賣出交割成本。若以60500元/噸的交割結算價為例，持倉周期50天，賣出交割中現貨倉儲30天（即交割前一個月注冊好期貨倉單），資金利率3.5%，則交割成本如下表：項目項目賣出交割成本買入交割成本固定費用出入庫

7、費入庫費15.00 出庫費10.00 交易成本手續(xù)費18.15 手續(xù)費18.15 交割費1.00 交割費1.00 檢驗費扦樣檢驗費0.00 扦樣檢驗費0.00 倉單注冊費1.00 倉單注冊費0.00 變動費用資金成本保證金占用成本60.91 保證金占用成本60.91 現貨資金成本174.04 現貨資金成本0.00 倉儲費倉儲費12.00 倉儲費0.00 增值稅增值稅85.00 增值稅85.00 運費運費0.00 運費0.00 總計（單位：元）367.11 總計175.06 近月買入交割的跨期牛市套利成本約為：175+110/2（遠月成本）=230元/噸。近月賣出交割的跨期熊市套利成本約為：36

8、7+110/2（遠月成本）=422元/噸，且企業(yè)必須提前注冊有銅期貨倉單。3、無風險正向套利（牛市套利中的重復交割成本）假如我們買近月賣到遠月，近月買入交割，遠月賣出交割。這種跨期套利因為建倉以后不擔心會有違約情況發(fā)生，所以幾乎是無風險的套利。其成本為：項目項目賣出交割成本買入交割成本固定費用出入庫費入庫費0.00 出庫費0.00 交易成本手續(xù)費18.18 18.18 交割費1.00 1.00 檢驗費扦樣檢驗費0.00 0.00 倉單注冊費1.00 0.00 變動費用資金成本保證金占用成本109.83 73.22 現貨資金成本172.60 0.00 倉儲費倉儲費12.00 0.00 增值稅增值

9、稅87.18 0.00 運費運費0.00 0.00 總計（單位：元）401.79 總計92.40 正向套利成本（買入交割成本加賣出交割成本）：494.19元/對上表以兩個合約分別為60000和60600為例得出的成本為494元/噸。顯然若相鄰合約價差達到500元以上再進行牛市套利，風險幾乎接近零。但是我們從上面對滬銅相鄰合約的價差圖表來看，價差達到500元以上的機會很少。五、滬銅跨期套利交易的小結從上一部分的三種情況的跨期套利的解決辦法來看，第一種不涉及交割的跨期套利，其成本最小，機會最多，收益率相對最高，然而風險是跨期套利風險里最高的。而第二種情況，涉及單腿交割的兩個方向套利，必須有交割條件支持，然而風險相對較小。而且熊市套利賣近月買遠月的套利需要提前手上有銅倉單，不是所有企業(yè)都