1、中成藥行業穩定增長 心腦血管/抗腫瘤/呼吸系統領域值得關注濟的高速發展，中醫藥產業保持了良好的發展勢頭，2011年國內中成藥企業已達1300余家，可生產中成藥4000余種，中成藥的銷售占 國內醫藥市場份額的約為25%。ChinaVenture投中集團統計顯示，2010年以來，國內中成藥領域企業共完成34筆私募融資交易，累計融資金額 超過73.66億元，其中規模排名前十的交易總規模約46.05億元，主要投向心腦血管疾病用藥。ChinaVenture投中集團分析認為，由于支持中藥行業長期發展的人口增長、老齡化、城鎮化等因素的持續存在，預計中成藥行業的這種穩定增長態勢仍將持續，對于PE機構而言，專注

2、于心腦血管、抗腫瘤、呼吸系統等領域疾病的企業，投資價值值得關注。中成藥最貼近消費者 多領域存在優勢中藥作為我國的民族醫藥產業，長期以來都是我國醫藥政策扶持的重要領域，除了植物藥以外，動物藥如蛇膽、熊膽、五步蛇、鹿茸、鹿角，介殼類如珍 珠、海蛤殼，礦物類如龍骨、磁石等都是用來治病的中藥，少數中藥源于外國，如西洋參。按加工工藝，中藥可分為中藥材，中藥飲片和中成藥，中藥材即原藥材， 是生產中藥飲片的原料;中藥飲片是在中醫辨證論治理論指導下，根據之際的需要，對中藥材進行炮制(凈制、切制、炮制等)后聲場的產成品;中成藥則是指直接 用于人體疾病防治的傳統藥，包括用中藥傳統制作方法制作的各種蜜丸、水丸、沖劑

3、、糖漿、膏藥等中成藥和用現代制藥方法制作的中藥片劑、針劑、膠囊、口服液 等以及專作治病的藥酒。ChinaVenture投中集團分析認為，從當今社會中藥的未來發展上看，采取中西結合的方式，積極向現代化中藥領域發展，是中藥產業獲得可 持續性發展的重要途徑。秉承傳統中藥的經驗和臨床，依靠現代先進科學技術手段，遵守嚴格的規范標準，研究出優質、高效、安全、穩定、質量可控、服用方便， 并具有現代劑型的新一代中藥，符合并達到國際主流市場標準，最終將有望在國際上廣泛流通。從工業產值上來看，中成藥占比接近80%，市場份額最大也最貼近 消費者，因此中成藥子行業更具備關注與研究價值。我國的中藥歷史悠久，經過數千年的

4、發展，國內早已經形成了比較成熟的民族醫藥體系，長期以來，中藥行業一直是我國重點鼓勵發展的產業，受到了政 策的大力扶持。隨著多年來我國經濟的高速發展，中醫藥產業保持了良好的發展勢頭，改革開放以來，我國醫藥工業發展迅速，產值年均遞增16.6% ，高于GDP增速，是國民經濟中發展最快的行業之一，而中成藥在醫藥行業中增長又最為強勁，2011年國內中成藥企業達1300余家，可生產中成藥 4000余種，中成藥的銷售占國內醫藥市場份額的比例約為25%。由于支持中藥行業長期發展的人口增長、老齡化、城鎮化等因素的持續存在，預計中成藥行業 的這種穩定增長態勢仍將持續。2011 年，國內中成藥累計銷售收入3378.

5、67 億元，占醫藥制藥業比重為(以下簡稱“占比”) 23.27%，同比增長34.76%(見圖1);累計利潤總額 372.44 億元，占比 24.92%，同比增長40.42%(見圖2)。 盈利方面，2011 年中成藥毛利率為 31.57%，仍處于歷史較低水平;稅前利潤率為11.02%，處于中成藥稅前利潤率的歷史較高水平(見圖3)。在政策的傾斜和市場需求上升的影響下，未 來該行業的良好增長勢頭有望得到保障。圖1 2003.02-2011.12中成藥累計產品銷售收入及增長情況圖2 2003.02-2011.12 中成藥累計利潤總額及增長情況圖3 2003.02-2011.12毛利率、期間費用率以及稅

6、前利潤率情況細分類別上看，心腦血管用藥是中藥的優勢領域，穩居樣本醫院購進金額首位，近年來市場份額始終保持在36%以上，2010年市場份額為 37.71%;抗腫瘤用藥一直排在購藥金額的第2位，2010占醫院終端藥品購進金額的 15.94%;排名第3的細分類別，呼吸系統疾病用藥2010年占醫院終端藥品購進金額的10.97%; 骨骼肌肉系統疾病也是中藥占據優勢的治療領域之一，2010年其樣本醫院購進金額占比達到8.28%;消化系統疾病用藥2010年樣本醫院購藥金額占比為 6.18%，排名第5，但份額在不斷縮小，主要是由于細分類別胃病與肝病用藥增長較為平穩;中藥在婦科用藥中優勢比較明顯，其份額占比呈上

7、升趨 勢，2010年醫院終端市場份額為5.29%，排名第6位(見圖4、圖5)。中藥用藥份額較大的幾個領域是中藥相對于化學藥、生物藥較為有優勢的領域，如各類慢性病、老年病、大病種的輔助治療等等領域。ChinaVenture投中集團分析認為，心腦血管、抗腫瘤、呼吸系統中成藥行業，對于PE投資者來說可能意味著更多的機會。圖4 2006-2010年臨床用藥中藥主要類別銷售格局圖5 2010年臨床用藥中藥各類別銷售格局心腦血管疾病：中藥傳統優勢領域心腦血管疾病，又稱為循環系統疾病，循環系統指人體內運送血液的器官和組織，主要包括心臟、血管(動脈、靜脈、微血管)，可以細分為急性和慢 性，一般都是與動脈硬化有

8、關。這些疾病都有著相似的病因、病發過程及治療方法。心血管疾病目前是全世界導致人類死亡的首位疾病，2008年全球心血管病藥 物市場總規模已超過1000億美元。世界衛生組織估計每年有1750萬人死于心血管疾病和腦卒中，占所有死亡的1/3，我國每年死于心血管疾病者近300 萬人，而患有各類心血管疾病危險因素的人群數量也已經過億。目前生活水平的日益提高使得我國正進入心血管疾病爆發的“窗口期”，擁有心血管藥物龐大的消費 群體。目前我國心腦血管藥物在我國藥品市場規模中僅次于抗感染藥物，位居第2位，其中化學藥占據主導地位，比重達到了66.34%，中成藥占了 33.66%。近幾年，心腦血管中成藥在整個心腦血管

9、用藥所占比重逐年上升，而化學藥的所占比重則呈逐年下降的態勢。相對于化學藥物，中藥更擅長治療慢性 疾病、適宜病后調理，心血管治療領域屬于中醫藥傳統優勢領域。在京滬津穗等特大及中型城市，中藥類心血管病制劑早已“東風壓倒西風”，成為醫藥市場上的主 導品種。表1 心腦血管疾病現狀我國心腦血管中成藥市場規模逐年增長，4年來的復合年平均增長率達到16.7%，高于整個心腦血管用藥市場 15.8%的復合年平均增長率，也高于心腦血管化學藥市場15.3%的復合年平均增長率。我國心血管中成藥2009年的市場規模達348億元，與單一成分 的西藥制劑相比，中藥心血管制劑組成藥物及化學成分眾多，各種成分可以相互配伍協同發

10、揮治療作用，因而具有“ 多靶點、多效應”優勢作用。心血管中成藥企業前四位市場占有率小于35%，屬于低集中寡占型市場。從整個心血管中成藥大品種格局來看，已基本被分別為銀 杏、丹參、三七及燈盞花四個系列制劑產品占據，國內大部分中成藥廠家均以生產這四大系列產品為主，2009年樣本醫院心血管類藥物單品銷售排行前列的藥 物，也大部分出自這四個品種。表2 心腦血管用藥中成藥四大系列腫瘤疾病：植物藥成分及中成藥銷售規模居前腫瘤是機體在各種致瘤因子的作用下，引起細胞遺傳物質改變，導致基因表達失常，細胞異常增殖而形成的新生物，可分為良性腫瘤和惡性腫瘤兩大類，惡性腫瘤目前是我國居民疾病死亡病因排名第一的疾病。人口

11、年齡結構是影響腫瘤發病率的決定性因素，據統計，平均年齡每增加1歲，惡性腫瘤發病率就上升11.44/10萬，65歲以上人群的發病率是 總體人群的5倍以上，而我國目前正處在一個快速老齡化的歷史進程當中，老齡化率從1982年的4.9%上升到了2011年的9.1%(見圖6)。城鎮化帶 來的飲食和生活方式改變以及激增的生活壓力，無疑是城市結直腸癌和乳腺癌發病率高企的罪魁禍首，而青少年血液系統惡性腫瘤發病率的上升與城鎮化進程中的環 境污染有著必然的聯系。圖6 1982 年-2011年65歲以上人口數量及比例表3 腫瘤疾病現狀近年來，抗腫瘤用藥規模一直保持30%以上的快速增長，據統計其在我國醫院用藥市場銷售

12、規模2009年已突破400億。隨著中國人口老齡化、環境惡化以及診斷水平和人們對于自身健康的關注，惡性腫瘤及其衍生領域用藥份額將進一步提高(見圖7)。從城市樣本醫院數據來看，植物藥成分類抗腫瘤藥及中成藥類抗腫瘤藥銷售規模處于市場前兩位。由于中藥注射劑作用靶點多、對正常細胞殺傷較小，在 腫瘤疾病治療上具有一定優勢，加之相對西藥產品，價格較低，因此成為這一領域的主要用藥，需求提升空間非常值得看好(見圖8)。圖7 2003-2009年抗腫瘤藥市場規模圖8 2009年樣本醫院抗腫瘤藥各類別藥品占比情況呼吸系統疾病：限用抗生素的將催生中成藥市場呼吸系統疾病是一種常見病，主要病變在氣管、支氣管、肺部及胸腔，

13、自從2003 年爆發 SARS以來，呼吸系統疾病受到人們普遍的關注。我國呼吸系統疾病的患病率約在 6.94%左右，全國每年有8000多萬人患有呼吸系統疾病，2010年城市和農村呼吸系統疾病病死率均排名第4。在疾病構成上，急性鼻咽炎、哮喘、扁桃 體氣管炎、慢性支氣管炎這四大常見疾病占整個呼吸系統疾病的80%左右，其中哮喘占比最大(45%)。在臨床應用上，哮喘治療藥物主要為化學藥，而在預防 以及 OTC市場上，中成藥卻占有相對較高的比例。由于中成藥往往具有止咳、消炎、祛痰、平喘等多重功能，專門用于平喘的藥物不多，所以呼吸系統的中成藥市場也主要集中在清熱解毒抗炎和平咳止喘 的療效治療上。根據南方所統

14、計數據，呼吸系統用藥在2009年中國醫院終端中成藥藥品市場占比為11.51%，預計市場規模已經超過150億元。基于我國 抗生素藥物濫用的現實及清熱解毒類中成藥對抗生素具備一定的替代性邏輯，ChinaVenture投中集團分析認為，呼吸系統領域將逐步成為中成藥的另一 個優勢領域。呼吸系統疾病用藥分為5個亞類：清熱解毒用藥、止咳祛痰平喘用藥、感冒用藥、咽喉用藥、呼吸道疾病其它用藥，其中以清熱解毒類主導，占比 58%。醫院用藥市場中，2007至 2010年呼吸系統類中成藥一直呈上升趨勢，2008 年增長率為 17.35%，2009 年增長率為 27.84%，2010 年增長率為16.89%。其中 2

15、009年的增長率最高，主要原因是甲流疫情爆發。零售市場中，感冒用藥類前10位品牌市場集中度為30.64%，中成藥品牌占3個;止咳化痰用藥類前 10位品牌市場集中度為41.80%，中成藥品牌占6個;咽喉用藥類前10位品牌市場集中度為47.80%，中成藥品牌占9個，中成藥在呼吸系統用藥零售 市場優勢明顯。圖9 2009年樣本醫院呼吸系統類中成藥各類別占比情況PE機構密切關注 未來回報可期根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2010年以來，國內中成藥領域企業共完成34筆私募融資交易， 累計融資金額超過73.66億元，其中規模排名前十的交易總規模約46.05億元，主要投向心腦血管疾病用藥(見表4);PE機構參與上市定增的企業有羚 銳制藥、海南海藥、紫鑫藥業、江中藥業、康恩貝等，具體細分領域主要集中在消化系統疾病、骨科系統疾病、安神養腦等領域。表4 2010年至今中成藥企業融資規模TOP 10目前A股上市公司中中成藥類企業約有54家，約占A股醫藥上市公司的1/3，具體細分領域主要集中在心腦血管、外科、抗腫瘤、婦科、骨科肌肉等疾病用藥領域(見表5)。ChinaVenture投中