1、聚氨酯行業大有可為 融資難問題亟待突破隨著聚氨酯技術的不斷發展，帶動聚氨酯生產規模不斷擴大，2011年全球聚氨酯制品總產量為1,800萬噸/年，預計到2015年生產能力將突破2,120萬噸/年。文 彭超受益于2012年2月新材料產業“十二五”發展規劃的出臺，企業和投資機構紛紛看好新材料產業的發展前景，各路資本的大量涌入，為新材料產業帶來了刺激效應，使其呈現出前所未有的新熱點和新動態。本文是國內領先的IPO咨詢機構深圳市前瞻投資顧問有限公司以聚氨酯為研究方向，通過產業鏈、行業發展、市場前景、發展趨勢等多個方面，對聚氨酯行業的發展現狀、發展前景及融資模式進行的系統分析，結合企業案例對聚氨酯企業融資

2、策略進行分析, 希望能開啟聚氨酯企業經營與融資的新思維。聚氨酯產業鏈分析聚氨酯（PU）的全稱是“聚氨基甲酸酯”，是主鏈上含有重復氨基甲酸酯基團的大分子化合物的統稱。聚氨酯根據所用原料的不同，可有不同性質的產品，一般為聚酯型和聚醚型兩類。根據前瞻投顧的研究，以二元或多元異氰酸酯和二元或多元羥基化合物為原材料的聚氨酯，具有性能可調范圍寬、適應性強、耐磨性能好、機械強度大、粘接性能好、使用壽命長等突出優勢，與傳統塑料、橡膠和金屬相比成為高性能的先進高分子材料，主要應用于保溫工程、合成革、汽車保險杠、防水建材、鞋底原料、環保噴涂施工、輪胎等領域，其中：國內主要用作合成革、鞋底原料，國外更多使用在保溫工

3、程，汽車保險杠、輪胎等。圖1：聚氨酯行業產業結構圖注(部分名詞解釋)： MDI：二苯基甲烷二異氰酸酯、 TDI：甲苯二異氰酸酯聚氨酯行業發展及市場前景經過幾十年的發展，目前聚氨酯的生產能力主要集中于中國、西歐和北美等地。隨著聚氨酯技術的不斷發展，帶動聚氨酯生產規模不斷擴大，2011年全球聚氨酯制品總產量為1,800萬噸/年，預計到2015年生產能力將突破2,120萬噸/年。中國是世界第三大經濟體，生產了全世界95%的冷藏集裝箱、60%的鞋子以及70%的玩具；其次，中國的建材、氨綸、紡織品、合成革和汽車產量均居世界第一，也是聚氨酯的第二大消費市場。根據期刊化學推進劑與高分子材料的數據，2011年

4、我國聚氨酯總產量達到689萬噸/年，預計未來2011-2016年將保持較高的增長態勢，年均增長率將維持在9% 以上，到2016年中國聚氨酯制品的消費量將達到1,067萬噸，實現產值3,200億元。聚氨酯行業發展趨勢規模方面，我國目前是全球五大PU產品制造中心，即家具、家電、皮革、制鞋和氨綸，下游行業對聚氨酯制品的需求日益擴大。雖然從總量上看我國已成為聚氨酯產品的生產和消費大國，但從人均消費量來看與發達國家相比有較大差距，擴大內需、建筑節能、新能源等發展趨勢將有力地推動我國聚氨酯產業持續平穩發展，未來仍有廣闊的發展空間。 技術方面，工業和信息化部印發的新材料產業“十二五”發展規劃中明確，“十二五

5、”期間我國聚氨酯工業發展的總體目標是，重點發展先進高分子材料，主要通過自主科技創新開發，使重要基本原料、助劑、主要類型產品的生產技術、產品質量達到或接近國際水平；加快產業結構調整，提高產品高端化水平，淘汰落后產能，初步形成布局趨于合理、綠色環保、低碳高效的聚氨酯材料工業體系。到“十二五”末，我國聚氨酯工業產能規模將達到900-1000萬噸，穩居世界首位。在特種橡膠方面，自主研發和技術引進并舉，走精細化、系列化路線，大力開發新產品、新牌號，改善產品質量，努力擴大規模，力爭到2015年國內市場滿足率超過70%，擴大包括聚氨酯橡膠及相關彈性體在內等產品的生產規模。應用方面，前瞻投顧認為，隨著國內自主

6、研發水平的提升和新聚氨酯產品品種的開發，未來產品應用范圍將持續擴大，將廣泛應用于3D打印、油墨印刷、冷藏家電、建筑保溫材料、高速鐵路、新能源、安全防護等領域。聚氨酯行業主要企業情況及競爭力分析聚氨酯主要原料 MDI、TDI、PPG 已成為國際化商品，其生產技術與設備較為復雜，產品競爭相對激烈， 長期發展的結果使生產相對集中。全球聚氨酯的生產和消費主要集中在歐美和亞洲。目前，中國聚氨酯產業布局已基本形成了以上海為中心的長三角地區、以煙臺為中心的黃河三角洲環渤海地區、以廣州為中心的珠三角地區、以葫蘆島為中心的東北地區、以蘭州為中心的西北地區以及正在形成的以重慶為中心的西南地區、以福建泉州為中心的海

7、西地區等聚氨酯產業聚集地區。在聚氨酯制品方面，2011年中國聚氨酯泡沫生產企業眾多，年產3,000萬噸以上的企業有數十家。生產聚氨酯軟泡的主要企業有：新鄉鑫源化工實業有限公司、喬福泡棉股份有限公司、圣諾盟控股集團、聯大實業有限公司和南通馨源海綿公司，年產能均在1-3萬噸。生產聚氨酯硬泡的主要企業有：海爾、容聲、美菱、新飛等大冰箱廠等，生產硬泡組合料的主要企業有：南京紅寶麗、山東東大聚合物公司、南京金陵拜耳公司等。行業融資策略分析基于多年的投融資和IPO咨詢經驗，前瞻投顧研究發現，目前我國已有部分企業涉足聚氨酯的生產及研究，但跟歐美及日本的規模化生產相比仍然不具備競爭優勢，企業需要進一步做大做強

8、。經過多年的技術積累，我國部分企業已掌握行業核心技術，但苦于資金短缺，難以實現規模化生產的經營目標。因此，前瞻投顧認為，未來行業內的融資策略將成為企業發展的重要保證，而企業根據自身的發展狀況及目標建立多元化融資體系，充分調動更多類型的資金投入到聚氨酯行業，勢必將推動行業的自主化、規模化發展進程。一、短期融資券短期融資券是指具有法人資格的企業，依照規定的條件和程序在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的無擔保短期本票。在國內短期融資券是指：企業依照銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以

9、內）資金的直接融資方式。該種融資方式具有籌資成本較低、短期融資券籌資數額比較大、可以提高企業信譽和知名度的特點。但同時，發行短期融資券的風險比較大、彈性比較小、條件比較嚴格。二、私募股權融資該種融資方式是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。該種融資方式的資金使用比較穩定，但同時，由于投資周期較長，投資方通常比較傾向于已形成一定規模和產出穩定現金流的成型企業；而由于具有股權性質，未來企業在發展步入正軌后需要與私募股權投資者共同分享企業收益。三、發行債券發行債券的資金成本較低、不分散公司

10、控制權，被融資企業普遍采用。但這種發行方式也具備一些缺點：首先財務風險較高，當經營不善時，會給企業帶來沉重的財務負擔，甚至導致其破產；其次，限制條件嚴格，只有經濟效益好的企業才可以采用債券融資方式；再次，融資數量限額，根據國家有關規定企業發行債券的總面額不得大于該企業的自有資金凈值，否則企業發行將受限。四、首次公開募股（簡稱“IPO”）IPO這條途徑，雖然融資周期較長、發行費用較高，但其籌集資金潛力大，較適合于聚氨酯這一類融資需求較大的企業。而且，該種融資方式可增強證券的流動性，有利于提高企業的社會信譽，為日后的再融資奠定基礎。目前，部分聚氨酯生產企業開始采用IPO的方式進行融資，而已經上市的

11、一些企業也借助資金優勢建設聚氨酯生產項目，促進產業化發展。雖然企業的融資渠道日漸多元化，但前瞻投顧憑借多年的投融資經驗，還是希望聚氨酯制造企業在需要資金進行項目建設時，必須根據自身的資產負債情況、項目建設規模及股權、債券融資偏好等因素，對融資策略進行合理布局，以契合企業發展目標，推動聚氨酯行業的自主化、規模化發展，滿足行業廣闊的市場需求。此外，在投資建設聚氨酯項目之前，聘請專業的咨詢機構進行項目可行性研究，綜合論證建設工程在市場中的發展前景，技術的先進性和可行性，經濟的合理性和有效性，是十分必要的，因為這是政府部門、主管組織、金融機構進行審查和評估的科學依據。表：A股具有聚氨酯生產業務的上市公

12、司產品及財務情況子行業公司名稱及代碼主營產品中聚氨酯產品部分2012分產品主營收入（億元）2012分產品毛利率異氰酸酯(MDI/TDI)煙臺萬華（SH.600309）MDI及衍生產品、TPU123.2537.15%滄州大化（SH.600230）TDI21.619.29%聚醚多元醇及其原料 （PPG、POP、PTMEG等）濱化股份（SH.601678）環氧丙烷21.2610.63%方大化工（SZ.000818）環氧丙烷7.43-4.99%聚醚5.56-12.95%山西三維（SZ.000755）PVA6.69-4.2%1，4丁二醇(BDO)12.0219.18%天利高新（SH.600339）己二酸

13、5.97-14.48%甲乙酮3.4331.41%紅寶麗（SZ.002165）硬泡組合聚醚11.7614.16%異丙醇胺4.1122.85%齊翔 （SZ.002408）甲乙酮17.9719.44%藍星新材 （SH.600299）苯酚、丙酮、苯酐、順酐13.26-0.1%助劑 江山化工 （SZ.002061）二甲基甲酰胺（DMF）9.0910.14%二甲基乙酰胺（DMAC）3.4822.89%華魯恒升 （SH.600426）二甲基甲酰胺（DMF）11.7612.83%雅克科技 （SZ.002409）阻燃劑9.0115.94%合成革 禾欣股份（SZ.002343）PU合成革7.3317%PU樹脂漿料4.1827.91%合成革基布0.8413.34%雙象股份 （SZ.002395）PU人造革1.6813.28%華峰超纖 （SZ.300180）超細纖維合成革2.0820.4%安利股份 （SZ.300218）合成革9.7819.68%氨綸 華峰氨綸 （SZ.002064）氨綸17.239.83%泰和新材 （SZ.002254）氨綸絲10.927.06%友利控股 （SZ.000584）