1、中國國際期貨有限公司第一部分套期保值的原理第二部分PVC企業(yè)套期保值的意義第三部分PVC套期保值策略第四部分PVC生產(chǎn)企業(yè)鎖定利潤穩(wěn)步擴張 第五部分PVC貿(mào)易企業(yè)期現(xiàn)套利穩(wěn)定經(jīng)營 第六部分PVC消費企業(yè)鎖定成本保證生產(chǎn) 第七部分PVC套期保值實務(wù)操作附件一：大連商品交易所聚氯乙烯期貨合約附件二：大商所PV以割流程第一部分套期保值的原理套期保值，就是在期貨市場上買進（或賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當，但交易方向相反的商品期 貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）期貨合約來補償和沖抵因現(xiàn)貨市場上價格變動所 帶來的實際價格風(fēng)險。套期保值交易的目的就是最大程度地減少價格波動風(fēng)險所帶來的不利后果。套期之

2、所以能夠保值， 是因為同一種特定商品的期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨日期前后不一, 而它們的價格，則受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約，而且，期貨合約到期必須進行實貨 交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價格與期貨價格在期貨合約臨近到期日時趨向一致。在相關(guān)的兩個市場中， 反向操作，必然有相互沖銷的效果。第二部分PVC企業(yè)套期保值的意義推出PVC期貨是PVC相關(guān)企業(yè)回避價格風(fēng)險的需要， 期貨市場是現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)，由 于期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨同性，企業(yè)可以通過在期貨市場上建立頭寸，進行套期保值操 作，以有效的規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險。PVC相關(guān)企業(yè)還可以根據(jù)期貨市場提供的價格信息， 合理安排生產(chǎn)、調(diào)整銷售或采購策略

3、、調(diào)節(jié)庫存等。有了 PVC期貨這一規(guī)避風(fēng)險的有力工具，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定就有了進一步的保障。一個成功的企業(yè)不在于贏利多少，而在于能夠有效的控制風(fēng)險，尤其是在金融危機已經(jīng)嚴 重沖擊實體經(jīng)濟的背景下。對于PVC行業(yè)來說，無論是其上游生產(chǎn)廠家、中間貿(mào)易商還是下 游消費企業(yè)，在現(xiàn)貨經(jīng)營中均不可避免的存在生產(chǎn)風(fēng)險、價格風(fēng)險、營銷風(fēng)險、政策環(huán)境風(fēng) 險等。除此之外，由于我國 PVC行業(yè)本身具有市場容量大且競爭充分，生產(chǎn)和加工分散， 企業(yè)規(guī)模相對于世界平均水平較小的特點，因此，行業(yè)相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)在未來的競爭力風(fēng)險 都顯得格外突出。據(jù)專業(yè)人士據(jù)測，PVC生產(chǎn)已經(jīng)進入高成本支撐時代，企業(yè)間的合并重組是未來行業(yè)規(guī)模化

4、發(fā)展的主要方向。在這樣背景下，哪些企業(yè)能夠脫穎而出，成為行業(yè)發(fā)展的“領(lǐng)頭雁”，關(guān)鍵取決于企業(yè)在未來發(fā)展道路上的控制風(fēng)險能力。A、生產(chǎn)企業(yè)可以通過賣期保值鎖定銷售利潤B、加工企業(yè)則可通過買入保值鎖定生產(chǎn)成本，C、貿(mào)易商亦可通過期貨市場的靈活操作確保經(jīng)營利潤。第三部分PVC套期保值策略為了更好實現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進行套期保值交易時，必須注意以下程序和策略。1、堅持"均等相對"的原則。"均等"，就是進行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對"，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上

5、買，在期貨市場則要賣，或相反；2、比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值；3、根據(jù)價格短期走勢預(yù)測，計算出基差（即現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額）預(yù)期變動額，并 據(jù)此作出進入和離開期貨市場的時機規(guī)劃，并予以執(zhí)行。第四部分PVC生產(chǎn)企業(yè)鎖定利潤穩(wěn)步擴張對于PVC生產(chǎn)企業(yè)來講，在生產(chǎn)產(chǎn)品之前必須要準備上游生產(chǎn)原料，此時， PVC的生 產(chǎn)成本其實已經(jīng)固定，但未來 pvc的售價卻存在很多不確定性因素，一旦 PVC價格下跌， 將給企業(yè)帶來較大損失。PVC期貨上市之后，企業(yè)在準備原料庫存計劃生產(chǎn)的同時，可以在 期貨市場賣出相應(yīng)的頭寸，鎖定本批計劃生產(chǎn)的利潤。由于PVC和電石價格有高度的相關(guān)性(據(jù)

6、測算，PVC/電石的價格比率為2.3左右)，生產(chǎn)企業(yè)甚至都可將已經(jīng)購入形成的電石庫 存折算成PVC的頭寸加以保值。例：某電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)，目前現(xiàn)有 PVC庫存2000噸，3月份再次購進10500 噸電石以便完成3個月后5000噸PVC的生產(chǎn)計劃，該企業(yè)的保值計劃可以按如下步驟進 行：(1)計算開口頭寸：目前庫存2000噸PVC,加上5000噸的生產(chǎn)計劃，共計 7000噸PVC,另外，1噸 PVC約需要消耗1.5噸電石，5000噸PVC需要消耗7500噸電石，但該廠購進了 15000 噸電石，還余下3000噸電石處于風(fēng)險之中，折合成 PVC約2000噸，所以，這個生產(chǎn)企 業(yè)總的開口頭寸如果按

7、照 PVC計的話應(yīng)該是9000噸，折合期貨應(yīng)該是1800手(1手=5 噸)。(2)市場操作：現(xiàn)貨市場買入電石原料的同時， 在期貨市場賣出3月之后交割的PVC期貨。在此期間， 生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)不斷售出的 PVC現(xiàn)貨量，同時也在期貨市場不斷的買入相應(yīng)的 PVC期貨進行 平倉，直至到了交割月賣出所有現(xiàn)貨，了結(jié)所有期貨。由于在開始就鎖定了利潤，無論市 場價格漲跌均不影響企業(yè)的既定收益。時間現(xiàn)貨市場期賃市場3月25日買入電石原料現(xiàn)貨105。噸賣出6月份PVC期貨1加0序3月f月照間不斷奏出PVC現(xiàn)低根據(jù)斐出的現(xiàn)貨讓買人等儲.照例U平倉6月廝日加工出PV匚并比出所有現(xiàn)例買入則余的期貨全部平倉了結(jié)以上操作是最簡

8、單的操作方法，不同的企業(yè)可以根據(jù)自己承受風(fēng)險的能力選擇部分比 例套保，以使自己利潤最大化。另外，還可以根據(jù)市場價格走勢，如果明確漲勢，可先平 期貨再實現(xiàn)貨，如果明確跌勢，可先賣現(xiàn)貨再平期貨，這樣可以將利潤進一步擴大化。第五部分 PVC貿(mào)易企業(yè)期現(xiàn)套利穩(wěn)定經(jīng)營貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營根本就是在價格波動中獲取最大利潤，但是，其承受風(fēng)險也是整個產(chǎn) 業(yè)鏈條中最大的一方。價格上漲時，上游備貨的來源無法保證，價格下跌時，下游接貨方 違約帶來的風(fēng)險也無法控制，尤其是 PVC的貿(mào)易企業(yè)，行業(yè)競爭加劇，市場透明程度越來 越高，企業(yè)經(jīng)營難度越來越大。在這種情況下，貿(mào)易企業(yè)只有將現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨相互結(jié)合 補充，將期貨市場當成優(yōu)

9、秀的“供應(yīng)商”和忠實的“下游客戶”，才能無論在行業(yè)牛市還是熊市期間均能游刃有余。例：某塑料貿(mào)易公司長期從事 LLDPE、PP、PVC等多種樹脂系列品種的貿(mào)易活動，LLDPE 現(xiàn)貨價格在2008年經(jīng)過4、5、6月三個月的快速上漲之后屢創(chuàng)新高，最高至 16000元/ 噸，漲勢幾近瘋狂，他們估計在全球金融海嘯愈演愈烈的沖擊下，LLDPE價格泡沫巨大，暴漲之后必有暴跌。而 6月份之前的期貨價格始終大大高于現(xiàn)貨價格，公司將所有LLDPE庫存在9月合約賣出進行保值，同時還在市場收現(xiàn)貨，在 0809合約作無風(fēng)險套利。進入7 月后，LLDPE價格開始高臺跳水，他們加大銷售力度，先實現(xiàn)貨后平期貨。到了 9月份，

10、 將未售出的LLDPE在期貨市場按照最大交割量 1000手進行交割，合計5000噸加拿大產(chǎn) 0218D和0218B。事后據(jù)公司財務(wù)測算，如果 5000噸現(xiàn)貨改在10月份銷售的話，至少 得虧損2000萬元。PVC和LLDPE同屬于合成樹脂系列，與LLDPE很多貿(mào)易商存在交集，PVC期貨推出 之后，貿(mào)易商也可按照類似操作手法，對 PVC庫存進行保值，以獲取盡可能多的收益。第六部分 PVC消費企業(yè)鎖定成本保證生產(chǎn)塑料加工企業(yè)通常采用訂單生產(chǎn)模式，但是接到訂單后可能過一段時間才開始采購原料進行生產(chǎn)，因此他們通常面臨著期間原材料價格上漲的風(fēng)險，或者已經(jīng)購入的庫存商品的價格下跌的風(fēng)險。如果塑料加工企業(yè)在接

11、到訂單的同時就在期貨市場上進行買入保值操作，就可以提前鎖定買入成本。仍然以 LLDPE的加工企業(yè)為例，2008年底，某以LLDPE為主要 原料的農(nóng)膜企業(yè)，委托某國際代理公司進口了10000噸2、3月份到貨的進口 LLDPE,價格從7600元/噸8500元/噸不等。春節(jié)過后，期貨市場率先發(fā)動了一波拉漲行情，LLDPE 價格由8400元/噸很快漲至92009300元/噸！現(xiàn)貨市場由于需求低迷，價格上漲緩慢， 銷售不振，LLDPE期貨0903合名9 92009300元/噸時，現(xiàn)貨只能勉強賣到 8800元/噸, 而且好多低價進口貨還未到港，預(yù)期價格上升壓力很大。在這種情況下，該農(nóng)膜企業(yè)在期貨市 場賣出

12、0903合約和0905合約對進口的原料進行賣空保值，以最高成本8500元/噸計算仍然可以鎖定700800元/噸的利潤。2月10日后，0905合約的價格大幅下跌，甚至低 于同期現(xiàn)貨價格近1000元/噸，雖然此時農(nóng)膜價格也一落千丈，但是由于在原料部位進行 了期貨保值，該企業(yè)成功的避免了原材料庫存價格下跌的風(fēng)險。PVC的加工企業(yè)也一樣存在原料上漲和制品價格下跌的風(fēng)險，同樣可以利用PVC期貨市場對已經(jīng)采購形成的庫存進行保值操作。根據(jù)加工進度和出售的制品量，不斷在期貨市 場逐步買入平倉，直至消化掉所有庫存。第七部分PVC套期保值實務(wù)操作一、投資決策程序1、市場行情分析準確分析判斷市場趨勢是正確決策的基礎(chǔ)

13、，套保企業(yè)應(yīng)關(guān)注各類相關(guān)信息的同時，定期或不定 期召開市場行情分析會。遇市場行情發(fā)生突變時，更應(yīng)廣泛收集信息及各方意見并及時召開市場分析會研討行情及相應(yīng)的對策。2、套期保值方案的制定套保企業(yè)在廣泛收集信息，全面分析國際、國內(nèi)市場趨勢基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標制定企業(yè) 年度或階段性套期保值建議方案，提交企業(yè)期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組討論研究后，形成可操作的套期保值 方案。制定保值方案的基本原則是：以走勢分析為基礎(chǔ)，以產(chǎn)品成本為參照，以企業(yè)整體效益為目 標，確保不發(fā)生風(fēng)險。3、套期保值方案的實施在企業(yè)套期保值方案確定后，由期貨部具體運作，其運作結(jié)果每日報送主管人員，主管人員對 保值方案的實施情況進行監(jiān)督檢查。

14、為防止發(fā)生意見不一的多頭指揮，期貨保值運作實行單一指揮 制度。如市場行情發(fā)生變化需要對保值方案進行較大修正，則需由期貨領(lǐng)導(dǎo)小組討論確定。4、套期保值頭寸的交割在進入交割月的前一月由現(xiàn)貨部門將需要實物交割的產(chǎn)品數(shù)量通知期貨部門。現(xiàn)貨部門組織資 源并發(fā)運至指定倉庫，由指定單位進行驗收、制作倉單，并根據(jù)期貨部的書面指令將倉單交由期貨 經(jīng)紀公司進行實物交割，或由財務(wù)部按期貨部提出的資金計劃籌集貨款交指定的期貨經(jīng)紀公司辦理 實物交割。交割完畢后期貨部將倉單交由現(xiàn)貨部門處理。如因資源、資金、運輸?shù)仍虿荒苋缙谵k 理交割則及時向企業(yè)主管領(lǐng)導(dǎo)匯報，由其進行協(xié)調(diào)處理，確定不能進行交割則必須提前通知期貨部 作平倉

15、處理。5、資金管理與調(diào)撥用于期貨套期保值的資金由企業(yè)法人授權(quán)專人進行調(diào)撥。期貨部在保值方案中應(yīng)制定資金需求 計劃。在保值方案確定后，按方案所需資金及時間要求及時足額提供保證金，如遇行情突變需臨時 增加保證金時，則由期貨部提出書面報告經(jīng)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批準后由財務(wù)部增撥資金，平時保證金有富裕 時應(yīng)及時調(diào)回企業(yè)。用于交割提貨的資金由期貨部在接到現(xiàn)貨部門提出的交割數(shù)量后在交割月的前 一個月向財務(wù)部提出申請；賣出保值頭寸交割后，要求期貨經(jīng)紀公司必須將全部交割貨款盡快匯到企業(yè)資金帳戶上。二、入市前的準備工作1、選擇合適人員研究pvc期貨品種。2、選擇實力雄厚、信譽良好的期貨公司開設(shè)資金帳戶，熟悉交易流程。3、下

16、載、熟悉網(wǎng)上交易系統(tǒng)，熟悉下單窗口，密切關(guān)注價格走勢。4、熟悉期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格運行的不同。t：ll (X附件一:大連商品交易所聚氯乙烯期貨合約立昴品種暨氯乙烯(PVC )交易單位最小?油價位iK跌停俄幅度各狗.月份贄K時間最后交易日元(人代幣卜噸沅鵬上一交同日軸算價的4%. 2.工 4,兄 & 7. 8,第 HL Ut 12月耙周一里同too-1U卻下午30 -15100合約耳伊第in個交易日交警級芝割地點錄后史必日后第2個空需日質(zhì)是標注符合 懸浮法通用型聚洲乙烯U；GET門口二工命：規(guī)定的$G5T!一(拈，匚優(yōu)等品大江商品交時指定"割空陣情低套舄保正金史居手續(xù)費交割方

17、式交當代碼上市交疆所含勤價值的5%不n社6元r實物交iH7士if帕島七斗所附件二:大商所pvC割流程、交易交割成本期貨市場的投資者大致可分為三類：日內(nèi)交易者、一般投機者和套保者。對于日內(nèi)交 易者和一般投機者，其交易成本完全取決于交易手續(xù)費，尤其是日內(nèi)交易者，最小變動價位和交易手續(xù)費的設(shè)置對其收益影響很大。而對于產(chǎn)業(yè)套保客戶，其期貨市場的成本通常 包括交易手續(xù)費、交割手續(xù)費、商品入庫檢驗費、倉儲費及其他雜費，如商品出入庫費用 等。PVC的最小變動價位和LLDPE一樣，均為5元/噸，而交易手續(xù)費為不超過6元/手，低 于LLDPE的8元/手。這樣，一手PVC合約變動一個點位，投資者最高收益可達 19

18、元/手， 是目前國內(nèi)所有期貨品種中單位價格變動投資收益最高的。交割費用包括交割手續(xù)費、倉儲費和質(zhì)檢費等成本。從交割手續(xù)費來看，PVC的交割收費標準低于PTA、略高于LLDPE,處于中等偏低水平；從質(zhì)檢費用來看， PVC處于適中水 平。PVC目前指定了兩家檢驗機構(gòu) CCIC和SGS,組批單位與LLDPE相同，均是300噸一批 次，CCIC的檢驗費用2000元/批，抽樣費1000元/批，SGS的檢驗費用3000元/批，抽樣 費1500元/批，收費標準相當于10-15元/噸。從倉儲費用來看，化工品要求室內(nèi)倉庫儲存， 且防潮、防火，倉儲費標準比大豆、玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品要高，目前， PVC期貨的倉儲費

19、執(zhí)行標準為不超過1元/噸天。總體來看，PVC期貨的交易交割成本在國內(nèi)期貨品種中處于適中水平，在同類的化工 品中處于略低水平，單位價格變動可能獲得的收益是最高的。二、推薦品牌免檢2007年，大商所在推出LLDPE期貨時首次采用推薦品牌制度， 獲得了較好的市場反響， 取得了一定的成功經(jīng)驗。PVC和LLDPE一樣，同屬于五大通用樹脂家族，貿(mào)易流通方式非常 相似，故我們在進行PVC期貨交割制度設(shè)計時仍然沿用LLDPE的“質(zhì)量檢驗+推薦品牌”制 度，即對于推薦廠家推薦品牌的 PVC,只要貨主能夠提供滿足交割品質(zhì)量要求的出廠質(zhì)檢證 明原件和廠家的質(zhì)量承諾函，經(jīng)倉庫認可后可以免檢入庫注冊倉單，對于非推薦廠家

20、推薦品 牌的PVC須經(jīng)過交易所指定檢驗機構(gòu)檢驗合格后方可入庫，經(jīng)倉庫認可后注冊倉單。推薦品牌制度在一定條件下，可以降低這些品牌進入期貨市場的成本。例如，假設(shè)一 位投資客戶打算在期貨市場交割5000噸的PVC ,如果不是大商所推薦廠家推薦品牌的產(chǎn)品, 必須經(jīng)過大商所指定檢驗機構(gòu)檢驗合格后，方可入庫注冊倉單，假設(shè)貨主選擇CCIC作為他的質(zhì)檢機構(gòu)，他需支付的檢驗費用為 3000元/批X17批（說明：17 = 5000 +300取整進1）= 51000元的檢驗費。如果貨主交割的是大商所推薦廠家推薦品牌產(chǎn)品，只要貨主提供生產(chǎn)廠家的質(zhì)量檢驗證明原件和生產(chǎn)廠家的質(zhì)量承諾函，他就可以免檢直接注冊倉單，從而節(jié)約

21、51000元的費用。PVC交割入庫檢驗環(huán)節(jié) 流程圖二、交割注意事項：1 .交割預(yù)報：客戶發(fā)貨前須由經(jīng)紀公司代理向交易所辦理交割預(yù)報，交割預(yù)報上可以提交意向倉庫，交易所根據(jù)“擇優(yōu)分配，統(tǒng)籌安排”的原則，考慮客戶的意向分配指定交割倉庫。同時收取10元/噸的交割預(yù)報定金（根據(jù)實際到貨量，在貨物入庫后，由經(jīng)紀公司憑交割倉庫簽字蓋章的交割預(yù)報表進行返還）交割預(yù)報沒有截止期限，最后交倉單的日期為最后交割日。交割預(yù)報有效期為40天，超過40天未入庫，罰沒預(yù)報定金。已經(jīng)交割過的商品如在原指定交割倉庫進行交割，不需辦理交割預(yù)報。2 .貨物入庫、檢驗：客戶在入庫前，提前通知倉庫，告知發(fā)貨時間、發(fā)貨數(shù)量等相關(guān)信息，

22、以備交割倉庫準備庫容。入庫后，不申請免檢的客戶（或委托交割倉庫）委托交易所指定質(zhì)檢機構(gòu)（CCIC和SGS）進行檢驗。申請免檢的辦理流程：由推薦廠家生產(chǎn)的推薦牌號的聚氯乙烯，貨主須提供大連商品交易所規(guī)定的聚氯乙烯交割質(zhì)量標準的生產(chǎn)廠家出具的產(chǎn)品質(zhì)量證明原件和質(zhì)量承諾書原件及交易所規(guī)定的其他材料的，經(jīng)指定交割倉庫審核同意后，可免于質(zhì)量檢驗。產(chǎn)品質(zhì)量證明應(yīng)載有生產(chǎn)廠家、牌號、批號、檢測日期、質(zhì)量測試項目、質(zhì)量測試結(jié)果和質(zhì)量檢驗結(jié)論等信息。推薦品牌只是申請免檢的一個前提，非推薦廠家推薦品牌檢驗合格也可以交割。生產(chǎn)廠家出具的質(zhì)量證明原件和商檢證書原件上質(zhì)量指標必須符合大連商品交易所規(guī)定的聚氯乙烯期貨交割質(zhì)量標準。提供免檢的相關(guān)材料的客戶，倉庫有權(quán)要求繼續(xù)檢驗，但檢驗費用由交割倉庫