1、整理課件無形資產評估準則講解及在實務中的應用1企業價值收益法評估案例企業價值收益法評估案例分析分析北京中同華資產評估有限公司趙 強中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件2企業價值收益法評估案例分析企業價值收益法評估案例分析內容目錄內容目錄 1、案例來源及背景情況介紹； 2、案例主要內容介紹及分析；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件3 第一部分：案例來源及背景情況介紹第一部分：案例來源及背景

2、情況介紹中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件4一、案例來源及背景情況介紹一、案例來源及背景情況介紹 1、案例來源 本案例來自一個實際評估報告，是具有一定典型意義的企業價值收益法評估報告； 通過本案例分析，我們可以了解到目前國內一般評估機構運用收益法評估企業價值已經達到一定水平，同時還存在需要進一步發展、改進的空間； 案例具體評估對象以及相關財務數據，按案例提供者的要求，都進行了相應調整；同時也隱去了評估機構的名稱。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China App

3、raisal Society2022-2-10整理課件整理課件5一、案例來源及背景情況介紹（續）一、案例來源及背景情況介紹（續） 2、案例背景情況介紹 該案例的目標企業是一家天然氣供應企業，評估師主要采用收益法對其股權價值進行評估： 在A省具有燃氣經營資格的經營主體過多，出現了利益的爭奪和市場的分隔。根據A省天然氣產業發展的基本思路：投資主體可以多元化，但建設主體、運營主體必須單一化。市、縣兩級原則上只保留一個經營燃氣的公司，天然氣與煤氣公司可以相互整體收購、參股控股等方式改造成一個經營主體。在此背景下，委托方經股東會研究并形成決議，擬以股權收購方式收購天然氣有限公司。中 國 資 產 評 估

4、協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件6一、案例來源及背景情況介紹（續）一、案例來源及背景情況介紹（續） 評估目的： 委托方擬收購天然氣有限公司100%的股權，為此，需對經濟行為涉及的天然氣有限公司的全部股東權益市場價值進行評估，為股權交易雙方提供價值參考依據 評估基準日：2010年6月30日 案例行業特點： 案例中的天然氣公司實際是一個天然氣供應公司，不是開采公司，也不是天然氣運輸公司，其價值主要通過管道將天然氣供應給用戶，公司收益主要通過進、出氣價差實現； 天然氣價格主要是政府定價。由于管道能力，因此燃氣供應應該

5、是有限度的中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件7一、案例來源及背景情況介紹（續）一、案例來源及背景情況介紹（續） 3、案例分析重點要解決的問題： 1）收益法現金流模型種類和適用條件； 2）收益法未來預測中明確預測年限及終值的確定； 3）營業資金估算方法； 4）非經營性資產（溢余資產）和非經營負債（溢余負債）的確認； 5）負息負債的確認； 6）折舊/攤銷預測及資本性支出預測； 7）折現率WACC估算中的D/E問題。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appr

6、aisal Society2022-2-10整理課件整理課件8 第二部分第二部分 案例主要內容介紹及分析案例主要內容介紹及分析中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件9二、案例主要內容介紹及分析二、案例主要內容介紹及分析 1、評估“標的”的確定 在進行企業價值評估時，都要先確定評估“標的（Object）”，評估的“標的”應該在報告中明確界定； 企業價值評估的“標的”一般包括：企業股權（Equity）、權益（Interest）和股票（Stock） 根據案例資料，本案例評估“標的”應該是XXX天然氣

7、公司的股權。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件10二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 2、價值類型及價值前提的確定 價值類型：比較多采用是“市場價值”，當然也有 “投資價值”、“在用價值”等價值類型 根據案例資料，本案例中沒有提到有關價值類型的選擇（可能是省略了），但根據理解，評估師應該選擇的是“市場價值”。 價值前提：采用收益法評估企業價值一般都是在“持續經營”假設前提下的，也就是說評估的價值是目標企業的“標的權益”，在評估基準日現狀持續經營前提下所表現的市

8、場價值。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件11二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 再進一步，案例評估“標的權益”的價值類型和前提應該描述為： XXX天然氣公司天然氣公司100%普通股股權，在持續普通股股權，在持續經營、缺少流通、具有控制權狀態下，于評經營、缺少流通、具有控制權狀態下，于評估基準日所表現的市場價值。估基準日所表現的市場價值。 由于XXX天然氣公司為非上市公司，因此其股權應該是缺少流通的股權； 由于案例評估目的是委托方收購XXX天然氣100%的股權

9、，因此應該是具有控制權的股權。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件12二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 這里引出一個收益法適用條件 適用收益法評估的企業應該是在評估基準日，按現狀可以“持續經營”的企業，也就是說滿足“持續經營”假設； 什么樣的情況不滿足“持續經營”假設 目前業內沒有統一的標準，我們掌握的標準是： 連續三年（或兩年又一期）虧損（這個虧損不是由于采用會計政策的原因造成的，也不是非正常因素造成的），并且截止基準日企業依靠自身能力沒有跡象可以扭虧；中

10、國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件13二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例資料：XXX天氣公司具有持續經營假設，因此適合采用收益法評估 案例選用收益法作為評估方法是滿足收益法假設前提的，是恰當的。 1、2、要點總結：、要點總結：收益法評估標的的界定概括就是確定下面的一句話： 目標企業名稱目標企業名稱股權比例股權比例普通股股權或權普通股股權或權益、股票益、股票，在持續經營、，在持續經營、具有流通性具有流通性/缺缺少流通、具有控制權少流通、具有控制權/不具有控

11、制權狀態下不具有控制權狀態下，于評估基準日所表現的于評估基準日所表現的市場價值或投資市場價值或投資價值價值。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件14二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 3、評估“標的”企業的了解與介紹 標的企業名稱、注冊資本（資金）、經營范圍、企業性質、投資（股權）結構； 企業所處行業、主要經營的產品； 企業主要經營性資產組成； 企業生產能力、產能情況； 如果涉及排污，還需要介紹一下目前企業環保方面的設施情況； 企業近3-5年的經營歷史數據； 其

12、他一些情況。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件15二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例資料： 標的企業名稱、注冊資本（資金）、經營范圍、企業性質、投資（股權）結構：案例中省略了； 企業所在行業、主要經營產品：供應居民、商業和工業用天然氣； 企業主要經營性資產：案例中沒有提及。應該補充標的企業的主要資產，如該企業擁有的管網情況，加壓站和管網覆蓋范圍等； 企業生產能力、產能情況：案例中沒有提及。應該補充標的企業具有提供天然氣能力的數據，如管網承載能力，氣源

13、供氣能力。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件16二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 進一步引深到一般制造業，生產能力也要考慮兩方面因素： 設備的產能； 原材料、運輸方面的保障能力。 標的企業排污情況：應該不涉及排污情況； 進一步引深到一般制造業，如果有排污的，應該要考慮企業排污方面可能會對企業生產所產生的影響。 產品執行標準情況，特別是對一些民用消費品 企業近3-5年的經營歷史數據：案例中提供了兩年又一期經營數據；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產

14、評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件17二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續）中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件18二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 從企業前三年（期）損益表中可以看出： 標的企業處于盈利，因此應該具有持續經營假設，適合采用收益法評估； 標的企業業務收入在增加，但經營利潤有下降趨勢。經營情況基本穩定。 其他一些情況：企業采用的標準、技術，獲得的獎勵、稱號，享受

15、的稅收優惠等： 本案例省略了。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件19二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 4、收益法現金流評估模型的選取 收益法現金流評估模型包括四種： 全投資自由現金流模型； 股權自由現金流模型； 股權分紅現金流模型； 長期資產自由現金流模型。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件20二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（

16、續） 1）全投資自由現金流模型：短期負息負債+長期負債+股權/所有者權益（全投資） 全投資自由現金流=經營凈利潤+折舊/攤銷+全部負息負債利息（1-所得稅率）-資本性支出-營運資金增加營運資金短期負息負債固定資產長期負債無形及其他長期資產股權/所有者權益中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件21二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 2）股權投資自由現金流模型 股權自由現金流（控股）=經營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運資金增加-負息負債本金減少營運資金 股權/所

17、有者權益（財務杠桿）固定資產無形及其他長期資產中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件22二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 3）股權投資分紅現金流模型 股權投資分紅現金流（少數股權）=未分配利潤+經營凈利潤+經所得稅率差異調整的投資收益（主要指境外企業分配利潤到境內企業情況）-法定公積金-任意公積金中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件23二、案例主要內容介紹及分

18、析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 4）長期負債+股權/所有者權益（長期資產投資） 長期資金自由現金流=經營凈利潤+折舊/攤銷+長期負債利息（1-所得稅率）- 短期負息負債本金減少-資本性支出-營運資金增加固定資產長期負債無形及其他長期資產股權/所有者權益中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件24二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 四種形式現金流模型的適用條件 1）全投資自由現金流 經營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運資金增加+ 全部負息負債利息（1-所

19、得稅率） 適用條件：股權+債權保持不變； 一般多用于生產、制造行業、交通運輸行業、采掘行業等； 2）股權自由現金流模型 股權自由現金流=經營凈利潤+折舊/攤銷-資本性支出-營運資金增加-負息負債本金減少； 適用條件：股權保持不變 可用于控股權評估（一般多用于例如銀行、保險等金融企業）中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件25二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 3）股權分紅現金流模型 股權分紅現金流=未分配利潤+經營凈利潤+經所得稅率差異調整的投資收益-法定公積金-

20、任意公積金 多用于少數股權評估； 4）長期資產自由現金流模型 長期資產自由現金流=經營凈利潤+折舊/攤銷+長期負債利息（1-所得稅率）- 短期負息負債本金減少-資本性支出-營運資金增加；多用于資產組收益法的評估； 適用條件：股權+長期債權保持不變并且不小于企業全部固定資產+無形資產； 采用長期資產現金流應該注意被評估的長期資產全部是由長期負債和股權形成的，不包括短期負債。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件26二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 生產、制造行業、

21、交通運輸行業、采掘行業等一般具有如下特點： 股權投資+債權投資總額保持不變 收益法假設前提的要求 生產能力保持不變 滿足全投資自由現金流模型適用條件中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件27二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例資料： 標的企業為經營天然氣的企業，滿足股權+債權保持不變的條件，因此采用全投資自由現金流模型是恰當的，但標的企業如果沒有負息負債，則全投資自由現金流就轉化為股權自由現金流。 評估標的是控股股權，因此案例選擇全投資自由現金流是恰當的，

22、可以直接得到控股權評估結論。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件28二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 3、4、要點總結：、要點總結： 1）進行企業價值收益法評估首先要了解標的企業的基本情況，包括主要經營性資產、生產能力以及歷史經營數據； 2）企業價值評估一般有四種現金流模型，各有適用條件，一般當企業股權+債權可以保持不變前提下，多采用全投資自由現金流模型； 3）生產、制造行業、交通運輸行業、采掘行業等行業一般股權和債權之和可以保持不變，因此宜采用全投資自由現金

23、流模型；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件29二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 5、預測基礎及假設條件 收益法的未來預測一般都是需要建立在一定基礎和假設條件上的； 預測基礎和假設條件是從目標企業經營實際中抽象出來的，必須要符合實際，不能脫離實際 一般假設是針對被評估企業運行“環境”做出的，不是針對企業自身運行情況做出的，不能將屬于企業經營風險范疇內的不確定因素用假設替代。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisa

24、l Society2022-2-10整理課件整理課件30二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 不恰當假設舉例： 本次評估主要是依據標的企業與XX公司合資合作的中項目可行性研究報告的數據，我們假定可行性研究報告中的相關事項全部能夠實現； 企業未來的銷售策略和成本控制等仍保持公司最近幾年的狀態持續，其銷售價格和成本等仍保持最近幾年的變化趨勢。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件31二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 對于一般生產、制造行業

25、、交通運輸行業、采掘行業評估假設可以包括（僅供參考）： 本次評估假設評估基準日后外部經濟環境不會發生不可預見的重大變化，既基于現有的國家法律、法規、經濟政策以及金融政策，不考慮今后的不可預測的重大變化； 被評估企業和委托方提供的與評估相關的基礎資料和財務資料真實、準確、完整；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件32二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 本次評估以持續經營為前提，持續經營在此是指被評估單位的生產經營業務可以按其現狀持續經營下去，并在可預見的未來，不會

26、發生重大改變； 合理理解本假設： 1）未來的生產經營應該是保持目前狀態和能力，也就是所謂的“簡單”再生產； 2）由于未來生產是簡單再生產，因此企業一般不會出現用于擴大再生產目的增加注冊資本、融資等等行為； 3）企業的經營收益應該在留足法定的公積金和簡單再生產必要的支出后，全部用于分配；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件33二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 本次評估，除特殊說明外，未考慮被評估企業股權或相關資產可能承擔的抵押、擔保事宜對評估價值的影響，也未考慮

27、國家宏觀經濟政策發生變化以及遇有自然力和其它不可抗力對資產價格的影響。 針對一些特定事項的假設： 在建工程可以按時完工； 資質、批準證書等可以按時取得中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件34二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例資料，本案例預測基礎及假設如下： 一般假設一般假設 1）國家現行的有關法律、法規及政策，國家宏觀經濟形勢無重大變化；本次交易各方所處地區的政治、經濟和社會環境無重大變化；無其他不可預測和不可抗力因素造成的重大不利影響。 點評：針對環

28、境做出的假設，合理且必要點評：針對環境做出的假設，合理且必要 2）針對評估基準日資產的實際狀況，假設企業持續經營 點評：收益法基本假設，合理且必要點評：收益法基本假設，合理且必要中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件35二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 假設公司的經營者是負責的，且股權變更后的股東能夠進行良好的經營，未來的公司管理層有能力擔當其職務。 點評：合理但不必要。公司股東會調整不負責點評：合理但不必要。公司股東會調整不負責的公司經營者。的公司經營者。 除

29、非另有說明，假設公司屬于守法企業，完全遵守國家所有有關的法律和法規。 點評：合理但不必要。因為公司按現狀持續經點評：合理但不必要。因為公司按現狀持續經營，并且國家法律、法規及政策無重大變化，營，并且國家法律、法規及政策無重大變化，因此公司未來應該就是一個合法企業。因此公司未來應該就是一個合法企業。 中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件36二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 假設公司未來將采取的會計政策和編寫此份報告時所采用的會計政策在重要方面基本一致。 點評：合

30、理但不必要。已經假設國家現行點評：合理但不必要。已經假設國家現行的有關法律、法規及政策，國家宏觀經濟的有關法律、法規及政策，國家宏觀經濟形勢無重大變化，并且企業按現狀持續經形勢無重大變化，并且企業按現狀持續經營，因此企業會遵守會計法規，如果企業營，因此企業會遵守會計法規，如果企業會計政策有變化則應該進行差異披露和追會計政策有變化則應該進行差異披露和追溯調整，另外未來會計報表對目前預測影溯調整，另外未來會計報表對目前預測影響也不大。響也不大。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件37二、案例主要

31、內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 特殊假設特殊假設 假設公司在現有的管理方式和管理水平的基礎上，經營范圍、方式與現時方向保持一致，資產效率得到有效發揮。不考慮未來經營能力、業務規模、業務結構等狀況的變化，雖然這種變動是很有可能發生的。 點評：假設點評：假設“資產效率得到有效發揮資產效率得到有效發揮”不合理，企業未來資產達到有效發揮實際不合理，企業未來資產達到有效發揮實際就是企業經營業務不會因市場需求等原因就是企業經營業務不會因市場需求等原因不飽滿或停滯，這屬于未來經營風險范疇不飽滿或停滯，這屬于未來經營風險范疇，不能假設。，不能假設。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資

32、 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件38二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 有關利率、匯率、賦稅基準及稅率，政策性征收費用等不發生重大變化。 點評：合理且必要。針對環境的假設。點評：合理且必要。針對環境的假設。 假設折現年限內將不會遇到重大的銷售貨款回收方面的問題 點評：假設不合理。銷售貨款回收屬于經營風險范疇點評：假設不合理。銷售貨款回收屬于經營風險范疇的問題，不能假設，否則無法與折現率中的風險因素的問題，不能假設，否則無法與折現率中的風險因素相協調相協調 假設委估資產產權清晰、無爭議 點評：假設不

33、合理。產權是否清晰，是否存在爭議評點評：假設不合理。產權是否清晰，是否存在爭議評估師應該需要關注，并在報告中披露是否考慮這些因估師應該需要關注，并在報告中披露是否考慮這些因素對價值的影響。這個可以在披露中說明，但不能作素對價值的影響。這個可以在披露中說明，但不能作為假設。為假設。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件39二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 假設未來企業針對市場變化能夠適時提高自身管理能力、營銷能力和技術能力來適應市場的變化與競爭 點評：假設不合理。

34、這也是屬于經營風險點評：假設不合理。這也是屬于經營風險范疇內的事項，企業價值評估中管理實際范疇內的事項，企業價值評估中管理實際也是價值組成因素。也是價值組成因素。 假設委估資產所處的市場狀況、技術狀況沒有重大變化，且能不斷維護并適時升級，保證其發展趨勢良好 點評：假設不合理。這也應該是經營風險點評：假設不合理。這也應該是經營風險范疇事項范疇事項中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件40二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 假設企業制定的目標和措施能按預定的時間和進度

35、如期實現，并取得預期收益。 點評：假設不合理。果真如此，企業就沒點評：假設不合理。果真如此，企業就沒有經營風險。有經營風險。 本評估報告中的估算是在假定所有重要的及潛在的可能影響價值分析的因素都在評估機構與委托方及被評估單位之間充分提示的前提下做出的 點評：這個似乎更應該是一個說明事項，點評：這個似乎更應該是一個說明事項，而不是假設事項。而不是假設事項。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件41二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 6、宏觀經濟及行業分析 了解國際、

36、地方宏觀經濟及行業發展情況對標的企業未來發展預測是非常重要的 宏觀經濟及行業分析需要了解的內容 國家、地區未來經濟發展趨勢 行業、地區行業未來發展的趨勢 國家、地區對企業經營方面的法律、法規的規定，市場準入的規定中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件42二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 宏觀經濟和行業發展了解的途徑 國家、地區宏觀經濟 國家相關部門網站： 國務院/中央政府； 國家發改委/地方發改委 國家統計局/地方統計局 相關研究部門網站： 中國社會科學研究院

37、國家發改委宏觀經濟研究院 國家信息中心 境外一些研究機構 世界銀行/亞洲開發銀行中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件43二、二、案例主要內容介紹及分析（續）案例主要內容介紹及分析（續） 行業發展 行業協會網站 各行業協會網站 相關研究網站 CVSource 行業研究 塞迪咨詢研究 中經網站 中國報告大廳http:/ 中國產業調研網http:/ 各大券商網站中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課

38、件44二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例資料： 案例中沒有關于地區宏觀經濟以及行業情況的分析內容; 根據一般情況，案例中的XXX天然氣公司主要為居民、商戶和工業企業三方面的用戶提供天然氣，因此在宏觀經濟、行業分析部分應該包括如下內容： 以天然氣代替煤在環境保護方面地方政府的政策； 在XXX天然氣公司負責供應天然氣的地區居民數量情況，商戶情況以及需要用氣的工業企業情況； 競爭對手情況，地方政府目前的政策是取消競爭對手，對標的企業未來發展應該是有利的。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2

39、022-2-10整理課件整理課件45二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 5、6、要點總結：、要點總結： 1）收益法是建立在特定假設基礎上的，但這些假設一般僅涉及未來外部經濟環境方面，一般不能采用假設替代企業的經營風險因素； 2）假設一般不應過多，針對外部環境以及一些特定事項做出假設即可； 3）為了合理預測目標企業的未來，需要了解宏觀經濟以及行業經濟的發展，用于指導目標企業的未來預測。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件46二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例

40、主要內容介紹及分析（續） 7、收益指標相關參數預測 1）銷售收入預測：根據歷史數據預測未來； 未來收益應該符合行業發展的總體趨勢； 如果被評估企業的未來經營預測如果與行業整體趨勢不一致，則需要明確理由 量、價關系匹配； 隨著生產經營發展，量應該是增大的，但單價應該降低的 預測“量”要考慮市場需求和生產能力； 預測“價”要考慮定價模式 市場定價：一般應該有逐步降價的趨勢，但資源性資產例外中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件47二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 政

41、府定價：非市場定價，例如：電、氣等，這種情況一般都按基準日實際價格預測，除非有證據表明未來價格有變動 聯動定價：政府定價中目前較多的是所謂聯動定價。 未來經營應該趨于穩定 由于生產能力是確定的，因此產量是有限的 由于價格也不會無限下降或上漲，因此也是趨于穩定中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件48二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 具有周期性的經營應該以一個周期的平均值為基礎考慮； 預測一般都是以基準日價格為不變價，不考慮通貨膨脹因素（如果要考慮通脹因素，則折現

42、率也要相應考慮通脹因素）；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件49二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 案例中銷售收入的預測 案例中燃氣銷售收入的預測 案例通過居民、商戶、鍋爐和工業四種用戶用氣量、價詳細預測了未來5年，2010（7-12）到2015年的銷售收入 用氣量呈上升趨勢； 價格保持平穩。由于價格屬政府控制價，因此保持穩定是合理的。 案例預測2015年后企業經營保持穩定 銷售收入2015年整體增幅0.5%，總體上可以認為進入穩定期，但具體居民和商戶部分增長

43、率略高。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件50二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 案例中燃氣銷售成本的預測 各年銷售成本大致占銷售收入的87.6%-88.3%，并且呈現比例逐步降低趨勢 在2015年達到87.6%，趨于穩定 案例中的安裝收入和成本預測合理中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件51二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續）

44、3）銷售費用預測 銷售費用占銷售收入的比例要合理 案例中銷售費用預測 2015年與2014年相比銷售費用占銷售收入的比例由1.82%增加2.12%，增幅16.7%，說明銷售費用2015年變化還未趨于穩定，不宜固化。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件52二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 4）管理費用、人工費用預測 管理費用預測主要也是考慮其占銷售收入的比例 案例中人工費預測中工資費年增長10%，人工費2015年必2014年增加118萬，占銷售收入比例增加由1.

45、4%增加到1.6%，增幅13%，增加幅度偏高 再看一個案例中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件53二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 5）營運資金增加預測 營運資金預測需要考慮的因素： 生產經營方式： 批量生產情況 訂單生產情況 標的企業經營歷史情況 被評估企業歷史年超過3-5年 采用被評估企業自身數據估算營運資金 被評估企業經營歷史不足3年（期） 可以采用參考對比公司資金周轉數據估算被評估企業的營運資金中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協

46、會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件54二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 批量生產性企業營運資金估算 被評估企業為批量生產型 根據被評估企業歷史財務數據計算被評估企業資金年周轉次數； 根據歷史資金周轉次數估算未來的資金周轉次數； 根據被評估企業未來經營預測估算未來預測成本、費用中的付現成本 根據未來資金周轉次數和付現成本估算未來營運資金需求量中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件55二、案例主要內容介紹及分析（續）二

47、、案例主要內容介紹及分析（續） 如果被評估企業缺乏經營歷史數據，無法合理估算其資金年周轉次數 利用行業數據估算年資金周轉次數； 利用對比公司數據估算年資金年周轉次數。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件56二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 被評估企業營運資金估算方法： 營運資金年需求量年度預測付現成本、費用合計/營運資金年綜合周轉次數 營運資金年綜合周轉次數360/(存貨周轉天數+應收賬款周轉天數應付賬款周轉天數預付賬款周轉天數預收賬款周轉天數) 該估算營運資

48、金方法的參考依據 流動資產貸款管理暫行管理辦法-銀監會2010年1號令附件 流動資金貸款需求量的測算參考中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件57二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續）占用他人營運資金用營運資金生產、銷售實際需要占占用他人資金周轉次數付現成本、費用合計轉次數生產、銷售占用資金周付現成本、費用合計預付周轉天數預收周轉天數應付周轉天數付現成本、費用合計應收周轉天數存貨周轉天數付現成本、費用合計預付周轉天數預收周轉天數（應付周轉天數付現成本、費用合計應收周轉

49、天數存貨周轉天數付現成本、費用合計預收周轉天數應付周轉天數預付周轉天數應收周轉天數存貨周轉天數付現成本、費用合計資金年綜合周轉次數付現成本、費用合計營運資金需求量-)-360(-)360(360)-360)()-360(中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件58二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 營運資金估算中周轉天數的估算 應收賬款周轉天數360/應收賬款周轉次數 應收賬款周轉次數=銷售收入/平均應收賬款余額 預收賬款周轉天數360/預收賬款周轉次數 預收賬款周

50、轉次數銷售收入/平均預收賬款余額 存貨周轉天數360/存貨周轉次數 存貨周轉次數銷售成本/平均存貨余額中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件59二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 預付賬款周轉天數360/預付賬款周轉次數 預付賬款周轉次數銷售成本/平均預付賬款余額 應付賬款周轉天數360/應付賬款周轉次數 應付賬款周轉次數銷售成本/平均應付賬款余額中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2

51、-10整理課件整理課件60二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續）批量生產型企業營運資產估算案例中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件61二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 估算營運資金需要注意的問題： 估算營運資金需要采用付現成本 當企業生產、銷售營運資金年周轉次數大于4，也就是周轉天數少于90天時，長期貸款利息一般可以不作為付現成本、費用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Soci

52、ety2022-2-10整理課件整理課件62二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 批量生產型企業的一些特殊情況下資金年周轉次數的估算： 發電企業：電力上網費用電網每月結算一次，因此可以認為資金每年周轉12次； 產品生產、銷售周期相對比較固定的企業 如：生物疫苗、血液制品，根據國家規定血液制品要有90天的“窗口期”，成成品要有檢測，檢測期也有一定的時間要求等，對于這樣企業也可以根據生產、銷售產品的周期計算資產年周轉率。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件63二、案例

53、主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 訂單生產型企業營運資金需求估算 根據訂單合同約定的付款進度與生產進度在時間進度上的差異估算營運資金 根據訂單協議，通常都會有客戶分期付款的安排，如訂單協議簽訂后付款30%，交貨后再付70%等； 企業生產也需要根據生產進度支付相應的成本、費用。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件64二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 訂單生產企業營運資金估算案例分析中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協

54、會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件65二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 營運資金預測中需要關注的問題 基準日不是“年底”而是“年中”時營運資金的預測 營運資金的需求量在一個會計年度中可以認為是一致的，保持不變的； 未來預測的年營運資金需求量是企業生產、銷售需要的營運資金，不是需要增加的營運資金； 但未來現金流需要估算的是營運資金的“增加”或“減少”，因此必須根據本期生產、銷售所需要的營運資金減去上期剩余的營運資金數量估算營運資金的“增加值”。 特別需要關注的是基準日被評估企業已經擁有的營運資金中 國 資 產 評 估

55、 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件66二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 案例中營運資金預測： 案例P24：“通過對企業歷史年度營運資金的變化進行分析，企業歷史年度營運資金均為負數，因為企業行業性質的原因，銷售大多為預收款項，而且其預付款金額遠低于預收款，再加上其工程款的結算周期較長，再加上其工程款的結算周期較長，所以現金流很充足，本次預測不需追加營運資本”，因此實際沒有預測營運資金的增加。”中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal

56、 Society2022-2-10整理課件整理課件67二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 根據案例數據估算的營運資金情況如下： 案例屬于批量生產型企業 案例營運資金估算表 企業不需要用未來經營現金補充營運資金，并企業不需要用未來經營現金補充營運資金，并不代表可以不用預測未來的營運資金！不代表可以不用預測未來的營運資金！中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件68二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 6）標的企業非經營性資產、負債的辨識與剝

57、離； 非經營性資產的概念：所謂非經營性資產就是這類資產不產生收益或者產生的收益沒有包含在收益法的未來經營預測中的資產； 非經營性資產包括：閑置資產、非生產和經營用資產、長期投資、多余現金和金融性資產、在建工程等； 閑置資產：沒有或者暫時沒有發揮作用的多余資產（不包括冗余資產）； 非生產經營資產：家屬樓、職工子弟學校、醫院等；中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件69二、案例主要內容介紹及分析（續二、案例主要內容介紹及分析（續 長期投資：對外進行的長期股權投資、債權投資； 多余現金和金融性資產：

58、超過生產經營用的現金； 在建工程：正在建設的資產，該資產的未來收益沒有被預測到收益法的未來收益中； 其他與主營業務無關的資產； 非經營性負債：所謂非經營性負債就是形成非經營資產的負債，非經營性負債一定對應有非經營性資產。 金融性負債 應付股利（如果當貨幣資金少于應付股利，則可能為負息負債） 用于非經營性資產的負息負債 其他與主營業務無關的負債中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件70二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 7）負息負債的辨識 負息負債的概念：形成企業經

59、營性資產的債權； 銀行貸款； 應付利息； 企業發行的債券； 企業間的融資； 企業資產建設中的剩余的未付款； 專項應付款（目前存在爭議）； 超過企業存量貨幣資金的應付利潤。中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件71二、制造業特點及收益法評估基本操作步驟（續）二、制造業特點及收益法評估基本操作步驟（續）非經營性資產、負債以及負息負債辨識、剝離案例中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件72二、案例主

60、要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 案例分析 案例P28：“本案例沒有溢余資產。” 是否如此？ 目標企業資產申報表 貨幣資金1,384萬元應該認為是多余貨幣資金； 多余貨幣資金的確定 其他應收款中內部往來100.4萬元應該認定為非經營性資產； 在建工程56.2萬元非經營性資產 工程物資84.2萬元非經營性資產 其他應付款中717.9萬元應該屬于負息負債中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society2022-2-10整理課件整理課件73二、案例主要內容介紹及分析（續）二、案例主要內容介紹及分析（續） 結論： 目標企業