1、4.估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng) 率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。為什么三個(gè)增長(zhǎng)率會(huì)相同？因?yàn)樵?quot;穩(wěn)左狀態(tài)下”，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，即資產(chǎn)息前稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配 政策不變，財(cái)務(wù)報(bào)表將按照穩(wěn)定的增長(zhǎng)率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素 都與銷售額同步增長(zhǎng)。因此，現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率相同。【手寫板】股權(quán)現(xiàn)金流量二凈利潤(rùn)（t g）-股東權(quán)益增加（t g）【提示】銷售增長(zhǎng)率的估計(jì)競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的劃義增長(zhǎng)率。如果不考慮通貨

2、膨脹因素， 宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%6%之間。【例題多選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，正確的有（）。（2009年）A. 現(xiàn)金流雖:折現(xiàn)模型的基本思想是增疑現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B. 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C. 在穩(wěn)泄?fàn)顟B(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率D. 在穩(wěn)泄?fàn)顟B(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率一般不等于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率【答案】AB【解析】在穩(wěn)左狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率等于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。（三）現(xiàn)金流呈:折現(xiàn)模型的應(yīng)用1. 種類種類一般表達(dá)式模型使用的條件永續(xù)增長(zhǎng)模 型企業(yè)價(jià)值二下期現(xiàn)金流 疑/ （資本成本-永續(xù)增 長(zhǎng)率）企業(yè)處于

3、永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財(cái)務(wù)比率都 是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和凈投資資本 回報(bào)率兩階段增長(zhǎng) 模型企業(yè)價(jià)值二預(yù)測(cè)期現(xiàn)金 流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值 的現(xiàn)值適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。通常第二階 段具有永續(xù)增長(zhǎng)的特征【提示1】公式不需要專門記憶，主要是注意實(shí)體價(jià)值等于實(shí)體現(xiàn)金流戢的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成 本：股權(quán)價(jià)值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。最新版初會(huì)中會(huì)注會(huì)髙會(huì)稅務(wù)師資料購(gòu)買聯(lián) 系QQ或微信號(hào)：202614989后續(xù)課程獲取務(wù)必加Q群：636914065不然無法保證資料的完整性！【提示2】利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時(shí)，如果提問要求汁算股權(quán)價(jià)值，則分兩步完成，第一步計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流

4、 量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率il算實(shí)體價(jià)值；第二步計(jì)算股權(quán)價(jià)值，苴公式為：股權(quán)價(jià)值二實(shí)體價(jià)值-凈債 務(wù)價(jià)值（簡(jiǎn)化方法：凈債務(wù)價(jià)值二基期凈負(fù)債的賬面價(jià)值）。2. 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例【教材例8-2 B公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國(guó)公司，目前處于穩(wěn)泄增長(zhǎng)狀態(tài)。20X1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量為2. 5元。假設(shè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%。預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為 10%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)20X1年每股股權(quán)價(jià)值。【答案】每股股權(quán)價(jià)值二（2.5X1.06） 4- （10%-6%）二66. 25 （元/股）【教材例8-3JC公司是一個(gè)高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)20X1

5、20X5年每股股權(quán)現(xiàn)金流量如 表8-4所示，自20X6年進(jìn)入穩(wěn)建增長(zhǎng)狀態(tài)，永續(xù)增長(zhǎng)率為3亂 企業(yè)股權(quán)資本成本為12乩要求：計(jì)算目前的每股股權(quán)價(jià)值表8-4C公司每股股權(quán)價(jià)值單位：元/股年份20X020X120X220X320X420X520X6每股股權(quán) 現(xiàn)金流量：1.0031.21.441.7282. 07362. 48835. 1011折現(xiàn)系數(shù)（12%）0. 89290. 79720.71180. 63550. 5674預(yù)測(cè)期現(xiàn)值6. 17911.07151. 14801. 23001. 31781.4119后續(xù)期價(jià)值32. 159656. 6789股權(quán)價(jià)值合計(jì)38.3387【解析】后續(xù)期每股

6、股權(quán)終值二后續(xù)期第一年每股現(xiàn)金流雖：/(資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率)二5. 1011-(12%-3%)=56. 6789(元/股)后續(xù)期每股股權(quán)現(xiàn)值二56. 6789X0. 5674=32. 16 (元/股)預(yù)測(cè)期每股股權(quán)現(xiàn)值二圧二股祝現(xiàn)金流量顯股權(quán)資本成本)1=6. 18 (元/股)每股股權(quán)價(jià)值=32.16+6.18=38. 34 (元/股)°【手寫板】20X7年每股現(xiàn)金流量：5. 1011X (1+3%)V=E2OX1 20X5 折現(xiàn)+5. 1011/ (r-3%) X (P/F, r5, 5)或 V=S2OX1 20X6 折現(xiàn) +5. 1011X (1+3%) / (r-3%) X

7、(P/F, r5, 6)3. 企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流雖:模型的應(yīng)用舉例【提示】在實(shí)務(wù)中，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計(jì)起 來比較復(fù)雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計(jì)。【教材例8-4D企業(yè)預(yù)1120X120X5年實(shí)體現(xiàn)金流量如表8-5所示，自20X6年進(jìn)入穩(wěn)肚狀態(tài)，永續(xù)增 長(zhǎng)率為概。企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%, 20X6年及以后年份資本成本降為10紀(jì)債務(wù)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值 為4650萬元，普通股當(dāng)前每股市價(jià)12元，流通在外的普通股股數(shù)為1000萬股。要求：通過計(jì)算分析，說明該股票被市場(chǎng)髙估還是低估了。表8-5D企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值單位：萬元年份

8、20X020X120X220X320X420X520X6實(shí)體現(xiàn)金流量614. 00663. 12716. 17773. 46835. 341142. 40資本成本(%)111111111110折現(xiàn)系數(shù)0. 90090.81160. 73120. 65870. 5935成長(zhǎng)期現(xiàn)值2620. 25553. 15538. 20523. 66509. 50495. 73后續(xù)期現(xiàn)值13559.2122848.05實(shí)體價(jià)值合 il-16179.46浄債務(wù)價(jià)值4650. 00股權(quán)價(jià)值11529.46股數(shù)(股)1000每股價(jià)值 (元)11.53【手寫板】最新版初會(huì)中會(huì)注會(huì)髙會(huì)稅務(wù)師資料購(gòu)買聯(lián)系QQ或微信號(hào)：2

9、02614989后續(xù)課程獲取務(wù)必加Q 群：636914065不然無法保證資料的完整性！20X7年實(shí)體現(xiàn)金流量：1142. 4 X (1+5%)V= E20X1 20X5 現(xiàn)值 +DW (10%-5%) X (P/F, 11%, 5)【擴(kuò)展】滾動(dòng)法計(jì)算折現(xiàn)系數(shù)本年折現(xiàn)系數(shù)二上年折現(xiàn)系數(shù)/ (1+本年折現(xiàn)率)【手寫板】0123折現(xiàn)率10%9%8%折現(xiàn)系數(shù)Ai=l/ (1+10%)A=Ai/ (1+9% )Ao=Ac/ (1+8%)總結(jié)：現(xiàn)金流量主體現(xiàn)金流星二歸厲主體的收益-應(yīng)由主體重?fù)?dān)的凈投資淨(jìng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)増加企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金濟(jì)里二稅后經(jīng)營(yíng):爭(zhēng)利閏-冥體凈投資所有者權(quán)話的増加凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)増加X（卜負(fù)倚奉）/

10、凈負(fù)債增加債勢(shì)現(xiàn)金說里二稅后利息-債權(quán)凈投資"預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制（1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（與第二章管理用報(bào)表結(jié)構(gòu)一致）【手寫板】稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)一銷售百分比法稅后利息費(fèi)甩環(huán)特指：當(dāng)期期末凈負(fù)債XiX （1-T） b寺指按年初數(shù)：期初凈負(fù)債XiX （1-T）（2）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）管理用資聲負(fù)儒裘凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債十所有者權(quán)縊經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)痂動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)俵金融負(fù)儀金融資產(chǎn):爭(zhēng)負(fù)債r經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn) _J經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)俵所有者權(quán)益融資政策總結(jié)最新版初會(huì)中會(huì)注會(huì)高會(huì)稅務(wù)師資料購(gòu)買聯(lián)系QQ或微信號(hào):202614989后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q群：636914065不然無法保證

11、資料的完整性！1單一的剩余股利政策：目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率二凈負(fù)債增長(zhǎng)率二所有者權(quán)益增長(zhǎng)率【例題計(jì)算題】2017年初，甲投資基金對(duì)乙上市公司普通股股票進(jìn)行估值。乙公司2016年?duì)I業(yè)收入6000 萬元，銷售成本（含銷貨成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等）占營(yíng)業(yè)收入的60%凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)4000萬元。該公司自 2017年開始進(jìn)入穩(wěn)左增長(zhǎng)期，可持續(xù)增長(zhǎng)率為概。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債：股東權(quán)益）為1： 1： 2017年初流 通在外普通股1000萬股，每股市價(jià)22元。該公司債務(wù)稅前利率8%股權(quán)相對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)概，企業(yè)所得稅稅率25亂為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生，利息費(fèi)用按凈負(fù)債期初余額計(jì)算。要求：（

12、1）預(yù)計(jì)2017年乙公司稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）訃算乙公司股權(quán)資本成本，使用股權(quán)現(xiàn)金流量法估計(jì)乙公司2017年初每股價(jià)值，并判斷每股市價(jià)是否 髙估。（2017年）【答案】（1）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=6000X （1-60%） X （1-25%） X （1+5%） =1890 （萬元） 實(shí)體現(xiàn)金流S=1890-4000X5%=1690 （萬元）稅后利息費(fèi)用=4000Xl/2X8%X （1-25%） =120 （萬元）凈負(fù)債增加=4000 X1/2 X5%=100 （萬元）債務(wù)現(xiàn)金流量二120-100二20 （萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量二1690-20二1670 （萬元）（2）股權(quán)資本

13、成本=8%X （1-25%） +5%=11%2017 年初股權(quán)價(jià)值=1670/（1145%） =27833. 33 （元）2017 年初每股價(jià)值=27833. 33/1000二27. 83 （元）每股價(jià)值大于每股市價(jià)，說明每股市價(jià)被低估了。2. 固定股利支付率政策股利二凈利潤(rùn)X股利支付率【手寫板】?jī)艚?jīng)營(yíng)資產(chǎn)（銷售百分比法）二凈負(fù)債+所有者權(quán)益（期初權(quán)益+增加留存+增發(fā)股票）3. 多余現(xiàn)金首先用于歸還借款不分紅，剩余現(xiàn)金全部還隸后的倒拓負(fù)俵與目標(biāo)負(fù)俵対比，迭【手寫板】目前不是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，未來降到目標(biāo)結(jié)構(gòu)。【例題綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2018年12月31日的股票價(jià)格為每股5元。為

14、了對(duì)當(dāng)前 股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：（1）甲公司2018年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)項(xiàng)目基期利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）一、銷售收入50000減：銷售成本40000管理費(fèi)用1000二、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9000減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅2250三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6750項(xiàng)目基期資產(chǎn)負(fù)債表（年末）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本3750凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)41250凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)45000凈負(fù)債36000股東權(quán)益合計(jì)9000凈負(fù)債及權(quán)益總計(jì)45000（2）預(yù)計(jì)甲公司2019年度的售電量將增長(zhǎng)2%, 2020年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2019年的水平，不再增 長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來電價(jià)不變。（3）預(yù)汁甲公司2019年度

15、的銷售成本率可降至75%, 2020年及以后年度銷售成本率維持75%不變。（4）管理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入的百分比均可穩(wěn)泄在基期水平。（5）甲公司目前的負(fù)債率較髙，計(jì)劃將資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）逐步調(diào)整到65%,資本結(jié)構(gòu)高于6設(shè) 之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。 凈負(fù)債的稅前資本成本平均預(yù)計(jì)為8%以后年度將保持不變。財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。（6）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%加權(quán)平均資本成本為10紀(jì)（7）采用實(shí)體現(xiàn)金流雖:折現(xiàn)模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，債務(wù)價(jià)值按賬面價(jià)值估訃。要求：（1）編制2019、2020年

16、度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過程）， 并計(jì)算甲公司2019年度及2020年度的實(shí)體現(xiàn)金流量。項(xiàng)目基期2019年度2020年度資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)丨丨（年末）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)凈負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)卜負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)項(xiàng)目基期（修正）2019年度2020年度利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）一、銷售收入減：銷售成本管理費(fèi)用-、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)利息費(fèi)用減：利息費(fèi)用抵稅四、稅后利息費(fèi)用五、凈利潤(rùn)合i（2）計(jì)算甲公司2018年12月31日的實(shí)體價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是被低估。 【答案】單位：萬元項(xiàng)目基期（修正）20

17、19年度2020年度利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）-、銷售收入5000050000X (1+2%) =5100051000減：銷售成本4000051000 X75V3825038250管理費(fèi)用10001000X (1+2%) =10201020-、稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)90001173011730減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅22502932. 52932. 5三、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)67508797. 58797. 5利息費(fèi)用289236000X8A288030262.5X822421減：利息費(fèi)用抵稅723720605. 25四、稅后利息費(fèi)用216921601815. 75五、凈利潤(rùn)合計(jì)45816637. 56981. 75單位：

18、萬元項(xiàng)目基期（修正）2019年度2020年度資產(chǎn)負(fù)債表（年末）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本37503750X (1+2%) =38253825凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)4125041250X (1+2%) =4207542075凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)450004590045900凈負(fù)債3600030262.529835股東權(quán)益合計(jì)900015637. 516065凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)4500045900459002019年多余現(xiàn)金全部還款后的負(fù)債二凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）=45900- （9000+6637.5）二30262. 5 （萬元）2019年按照目標(biāo)負(fù)債比率確泄的目標(biāo)最低負(fù)債二45900X65229835萬元2020年若剩余現(xiàn)金全部還款后的期末負(fù)債二凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）二45900- （15637. 5+6981.75） =23280. 75 （萬元）最新版初會(huì)中會(huì)注會(huì)髙會(huì)稅務(wù)師資料購(gòu)買聯(lián)系QQ或微信號(hào):202614989后續(xù)課程獲取務(wù)必加 Q群：636914065不然無法保證資料的完整性！2020年按照目標(biāo)負(fù)債比率確定的目標(biāo)最低負(fù)債=45900 X 65229835萬元2018年度實(shí)體現(xiàn)金流呈二稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈投資=8797. 5- （45900-45000） =7897. 5 （萬元）2018年多余現(xiàn)金全部還款后的負(fù)債二凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）=45