1、. . . . 畢 業 設 計（論 文） 題 目： 基于信息不對稱理論的風險項目投資選擇 英文題目： The risk of investment choices Based onthe theory of asymmetric information學 院：數學與信息科學學院專 業：信息管理與信息系統學 號：04092133學生：曉琳指導老師：汪二八年六月34 / 40摘 要隨著全球經濟的飛速發展和科學技術的不斷進步，經濟結構的急劇變化，市場競爭的日益激烈，信息不對稱現象在經濟活動中廣泛存在，在風險投資領域更為嚴重，因此將信息不對稱理論引入到風險項目投資管理研究中不僅具有可行性，同時也具有重

2、要的現實意義，本文正是基于信息不對稱理論對風險項目投資選擇做出了深入的研究。本文首先明確了信息不對稱、風險投資以與博弈的理論基礎，對基于信息不對稱的情況下，對風險項目選擇進行了經濟分析，最后運用博弈論的方法對風險投資領域中的項目選擇過程中的信息不對稱的消除進行了系統的研究：主要是針對項目的真假性、項目中是否隱藏了重大風險、項目的預期收益是否在投企雙方信息圍一致下做出、項目預期收益是否在信息結果映射一致下做出，建立信號函數，并進行推導，有針對性地設計出在這四個環節投資家獲取企業家部信息以消除信息不對稱的方法。關鍵詞： 信息不對稱消除 風險投資 項目選擇 博弈論AbstractGlobal eco

3、nomic growth, technology-progress, Economy structural revulsion and market competitive severity bring with information asymmetries widespread in any economic active. It is especially serious in venture capital. So it is feasibility and important significance to the application of information asymmet

4、ries theory in project risk management. This paper investigates the problem which is the risk of investment choices Based on the theory of asymmetric information.Firstly, the paper definitudes theory of asymmetric information、venture and game. Afterward, it construes the risk of investment choices b

5、ased on the theory of asymmetric information. Finally, it is especially serious in venture capital. With the use of Game Theory, the paper studies the problem of clearing up asymmetry of information in the venture capital projectselecting: whether or not the project is true; whether or not there are

6、 some serious risk hided in the project; whether or not the anticipated return is earned in the same information range; whether or not the anticipated return is earned according to the same rule that the information influences the result. So it foundation and infer signal mechanism, the paper frames

7、 the mechanisms to get the inner information of enterpriser.KEY WORDS:clearing up asymmetry of information Venture investment choose item Game目 錄第一章緒論11.1 問題提出的背景11.2 選題的目的11.3 選題的意義21.4 論文的創新之處21.5 論文研究的基本流程圖3第二章信息不對稱與風險投資理論42.1 信息不對稱理論42.2 風險投資理論52.3 博弈論6第三章風險項目投資選擇中的信息不對稱分析93.1風險分析中的信息不對稱93.2收益分析

8、中的信息不對稱10第四章風險項目投資選擇中的信息不對稱解決方案124.1博弈原理與信號顯示機制124.2項目開辦真假134.3是否有重大隱藏風險154.4預期收益是否在雙方信息一致下做出174.5預期收益是否在信息結果映射一致下形成的184.6信號顯示函數有效性核對機制194.7擁有核對機制的重復博弈過程214.8項目的信息不對稱消除流程圖234.9信息不對稱消除的經濟分析24第五章加強風險項目投資管理的對策建議25總 結27致 28參考文獻29第一章 緒 論1.1問題提出的背景我國正處在一個經濟形態發生巨大變革的時代，一個被稱為知識經濟的時代正在向我們走來。知識經濟是繼農業經濟、工業經濟之后

9、的一種嶄新的經濟形態。在以知識為核心的知識經濟下，創新將作為一種貫穿于人類社會發展史全過程的變革動力一如繼往的改變世界的格局和人類生存的方式。傳統經濟是以勞動密集型和資本密集型生產為特征的，知識經濟逐漸取代傳統經濟的主體地位也符合了產業結構的高級化是以向輕型化轉變為特征的。知識經濟的日漸形成是以高新技術產業逐漸出現和蓬勃發展為前提的。對這種規律的把握使得政府將高新技術產業定位于主導產業成為必然。只有高新技術相對于別國有更大發展，才能稱產業結構更為高級化了2。高新技術產業的特征是風險大、失敗率高，但一旦成功，成果商品化，就能獲得極大的經濟租金，回報極高。而風險項目投資正是順應高新技術產業這種需求

10、而生，大量的數據也表示出了近年來風險投資的迅速發展4，如下：2005年，我國創業風險投資機構累計投資3916項，高新技術投資項目達2453項，約占累計投資項目總數的63，累計投資額達到326.1億元。其中，累計向高新技術企業投資149.1億元，約占總投資額的46。2006年上半年風險投資在國完成投資已達7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長128%。2007年全年全球風險投資規模最有可能在270億美元的水平。中國2007年風險投資增長的概率為93%，持平概率為5%，下滑概率僅為2%。因此，在中國發展風險投資，是中國高新科技產業走向未來、走向成功的必由之路。 1.2 選題

11、的目的風險投資的前景是廣闊的，但其極高的失敗率也是不容忽視的，據美國50年代起的數據表明，失敗率一直在90%以上15。究其原因，我們可以發現風險投資的目標選擇準確率會直接影響整個風險投資業的收益率。這就涉與到投資者對風險項目投資選擇的問題，風險項目的選擇取決于對項目的社會、經濟、技術方面的可行性分析，那么投資者就要掌握大量的信息作為依據來進行評估、決策。然而，隨著以計算機技術、通信技術、網絡技術為代表的現代信息技術的飛速發展，會產生巨大的信息量，因此風險投資家需要從紛繁復雜、瞬息萬變的信息中收集、分析、處理加工和利用對自身有用的信息；另一方面，信息在社會各單元組織之間的分布往往呈現不均衡現象，

12、因此這些投資家將不惜花費成本去收集、分析各種信息從而為其所用，信息在各單元組織間呈現不均衡分布的現象通常被稱為信息不對稱。比如說，企業家為了從投資家處取得資金，向投資家提供項目的信息是報喜不報憂，示好不示壞。因此投資家在對項目評價過程中一直面臨著對搜集的信息辨別的處理，最后才能依處理過的真實信息進行評價和決策。因此，本論文的目的就是基于信息不對稱的情況下，對風險項目的投資選擇進行研究：投資者應該選擇什么樣的風險項目去投資？面對一個風險項目，投資者應該如何對所獲信息進行去偽存真、有效地進行評價、并做出最后的抉擇3。1.3 選題的意義從社會總體角度看，在知識經濟時代,知識密集型產業成為經濟可持續發

13、展的推動力,成為一個國家取得競爭優勢的決定性因素。而風險投資體系正是知識經濟的重要支持系統,高科技成果的商業化與產業化離不開風險投資。在西方發達國家,風險投資亦被稱為高新技術產業發展的“助推器”,經濟發展的“發動機”。鑒于此,對風險投資規律的研究,無疑具有重大的理論意義與現實意義4。特別是對風險項目投資息不對稱問題的探討,將對我國的風險投資制度化建設起到重大的指導作用。從管理學角度而言，獲取真實有效的信息更是意義重大，在周三多的，管理學中將“信息獲取”作為管理職能的一部分。在管理者的決策過程中，評價機會和問題的精確程度有賴于信息的精確程度，所以管理者要盡力獲取精確的可信賴的信息，低質量的或不精

14、確的信息使時間白白浪費掉，并使管理者無從發現導致某種情況出現的潛在原因1。從風險項目投資本身而言，對項目選擇中的信息不對稱進行最大程度的消除，應該不算可行性研究的一個獨立環節，但它卻貫穿整個研究過程的始終。一個可行性研究其結果是否真有實際意義和價值在很大程度上不取決于采用何種評價理論，何種預測技術，倒是與輸入這些評價方法的信息是否真實可靠有很大關系。本文的意義就在于在確保信息的正確性情況下做出一定的工作，以提高風險項目選擇的準確率。當然這種信息不對稱消除思路和做法在各個領域中都是適用的，本文之所以選擇風險項目選擇做本文研究樣本，是因信息不對稱程度在該領域是最為嚴重的7。因此本文的研究意義是提高

15、項目選擇的準確率，避免不必要的損失。有效地發展高新技術產業，使其在一個相對良好的環境下成長。1.4論文的創新之處1、總結專家學者的學術研究，將信息不對稱理論參考引入到風險項目投資研究中，拓寬了信息不對稱理論的應用圍，豐富了風險項目投資理論；2、分析信息不對稱與風險項目投資的關系，有助于認清風險項目投資的本質，探究項目風險產生的根源，有利于加強項目各主體之間的信息不對稱管理，提高項目選擇的準確率，從而降低項目風險；3、運用博弈分析，建立信號機制，為消除項目選擇中的信息不對稱提供了有利解決方案。15 論文研究的基本流程圖問題的提出研究的理論基礎信息不對稱理論風險投資理論博弈論風險項目選擇的信息不對

16、稱分析風險分析項目真假分析隱藏風險分析收益分析風險項目選擇的信息不對稱解決方案信息不對稱消除的經濟分析加強風險投資管理總結信號顯示機制博弈原理第二章 信息不對稱與風險投資理論2.1 信息不對稱理論2.1.1 信息與不對稱信息所謂“信息”，就是根據條件概率原則有效的改變概率的任何觀察結果。具體說，先驗概率決定了所有的事件。信息的理論定義可以近似的表述為:信息就是傳遞中的知識差(degree of knowledge)。然而，不對稱信息就是在相互對應的經紀人之間有關事件的知識或概率分布是不對稱的。不對稱信息主要是指反映經濟資源、主體行為在時空分布上的不均勻、不對等與相互聯系著的事物間不協調等方面的

17、信息5。2.1.2信息不對稱產生的原因1、交易者的知識是有限的。交易者知識的有限性是由其所擁有和能支配的資源的有限性所決定的，其中最主要的是交易者所擁有和能支配的時間資源的有限性。市場交易是由人所形成的，而人的時間都是有限的，人們所從事的經濟活動或其他活動在時間上是具有競爭性和排斥性的，這就造成在市場交易中存在信息不對稱的現象。2、搜尋信息要花費成本。要了解某一方面的信息或知識是必須花費成本的，這包括人力、物力、財力等經濟資源的投入。例如，要知道交易對方的資信狀況，就必須進行調查或委托中介機構進行調查，這都需要花費高昂的成本，這就構成了市場交易者搜尋信息的障礙。一些人沒有能力搜尋信息，因為付不

18、起搜尋費用;一些人不愿意搜尋信息，因為信息搜尋成本可能會超過其所能獲得的收益，從而使搜尋信息變得無利可圖。這樣，在市場交易中，許許多多的交易者便不可能具有同交易對方同樣多的信息。3、信息的優勢方對信息的壟斷。在市場交易中，交易者擁有的信息越多越有利。因此信息的優勢方為獲取最大化的經濟利益就會隱藏信息或者向市場提供虛假的信息，這樣交易對方就無法獲取影響其經濟利益的有關信息。在現實中，很多信息是在交易達成之后，消費者或信息的弱勢方才能了解，但是交易卻已經完成。2.1.3信息不對稱的經濟后果信息不對稱會導致市場失靈。具體來說，信息不對稱將會造成以下不良經濟后果：(1)劣貨驅逐良貨。(2)使市場縮小或

19、使市場不存在。(3)造成需求缺口與供給過剩并存。(4)造成不公平交易和不公平競爭。(5)造成消費者和生產者行為扭曲或不能合理決策。2.2 風險投資理論72.2.1風險投資所謂風險投資，是指為有發展潛力的新公司或者新產品提供最初的風險資本投入，風險投資者設立風險投資公司，通過發行風險投資基金，支持有增長潛力的高新技術企業，當被投資企業進入穩定發展階段后，風險投資公司就通過發行股票上市或者通過轉讓的方式收回投資，獲得利潤。2.2.2風險投資的特征第一，風險投資的長期性、過渡性與定期性。風險投資將一項科學研究成果轉化為新技術產品，要經歷研究開發、產品試制、正式生產、擴大生產到盈利規模、進一步擴大生產

20、和銷售等階段，到企業股票上市、股價上升時投資者才能收回風險投資并獲得投資利潤。這一過程少則需要3-5年，多則要7-10年。因此風險投資的長期性是相對而言的。它是指風險資本家并不要求風險企業在短期(如兩三年)有任何的償還或分紅，使得風險企業能夠采取長期行為，這是風險投資與借貸等融資方式的重要區別。過渡性與定期性是指風險資本只是輔助風險企業成長的資本。通常來說，在投資之初它就己計劃好了撤出時間，一般為3到7年。盡管企業成功上市或并購之后持有其有價證券的風險較小，但風險資本家一般并不眷留于此。在撤出資金后，他們將把套現獲得的本利投入到新一輪的風險投資中。第二，風險投資的高風險、高收益。風險投資選擇的

21、主要投資對象是處于發展早期階段的中小型高科技企業(包括企業的種子期、導入期、成長期)，這些企業存在較多風險因素。另外，風險投資是個連續投資，資金需求量可能很大，而且在投資初期很難準確估計。第三，風險投資重視運用激勵、約束機制。無論是投資者對風險資本家，還是風險資本家對風險企業的管理人員，他們均十分重視運用激勵與約束機制。在前一種情況下，為了有效地保證作為代理人的風險資本家忠誠、高效地運用投資者的資金，一般要求風險資本家也成為風險基金的出資者，并給予他們高額的管理費用以與豐厚的利潤分成。在后一種情況下，為了約束和鼓勵管理人員盡心盡力為風險企業的成長而奮斗，一般使用帶轉換權的優先股等投資工具，并采

22、取給予管理人員一定份額的公司股份或購買選擇權以與相應的強制贖回條款等方式。2.2.3風險投資的功能第一，聚資功能：風險投資公司可以采取各種各樣的融資方式，大量吸納社會余資。在國外，私人資本、撫恤基金、學院基金、養老基金等都大量被風險資本吸收。第二，資金匹配功能：由于風險投資機構一般都擁有龐大的資金和豐富的投資經驗，它對吸引資金進入高新技術產業化過程產生較強的示和吸引作用，在高新技術產業化過程中起到種子融資的作用，能夠吸引一批資金對風險投資進行匹配。第三，效益功能：投資行為的最基本的動力是經濟效益，與以高效益為主的高新技術產業結合在一起的風險投資必然具有較高的效益功能。第四，促進高新技術成果的轉

23、化功能：高新技術產業化過程由于其風險性過高，所需資金較大，常規的投融資渠道難以解決其資金需求問題。風險投資填補了高技術產業化環節中巨大的資金缺口，對高新技術成果轉化有著較強的催化作用，是最佳的投融資方式。第五，激勵風險企業家和高新技術研究人員的創業功能：風險企業家和高新技術研究人員，一般只擁有管理才能和高技術成果，他們無法依靠自身的財力使風險企業迅速成長，如果風險投資家與時介入，進行風險投資，將有力地激發他們的創業熱情，促使更多的創業者興辦風險企業。2.2.4風險項目投資的選擇過程風險投資的整個運營過程有如下劃分標準，一種將其劃分為(l)項目篩選，(2)審慎調查，(3)交易構造，(4)經營和監

24、控，(5)退出。一種將其劃分為:(l)選擇階段，(2)協議階段，(3)輔導階段，(4)退出階段。而風險投資界權威曼紅將風險投資分為:(l)建立基金，尋找投資機會，(2)籌集風險資金以供投資。(3)產生交易流程，識別有潛力的新公司。(4)篩選，評價交易。(5)評估，談判，達成交易。(6)共同合作，共創價值。(7)策劃，實施推出戰略。當然不同的學者還有各自不同的分法。綜合來看，以上不同分段方法的最后階段輔導和退出分歧較小，不同主要集中在對項目選擇主要任務的分法。本文采用自身的觀點，將項目選擇的主要任務分為兩項，項目搜索，項目評選。評選包括評估、談判、協議簽訂的反復和交錯，評選的最終的結果是簽訂投資

25、合同。2.3博弈論2.3.1博弈論理論博弈論，也稱“對策論”，英文是Game Theory，博弈論開始于五十年代，博弈論(Game Theory)研究的是，各個理性決策個體在其行為發生直接相互作用時的決策與決策均衡問題。博弈論是八十年代以來經濟學中發展最迅速和影響最大的分支學科。在短短的20年時間里，博弈論從一種不為一般經濟學家知曉的應用數學理論，一躍而變成主流經濟學最核心的容，成了幾乎所有領域經濟學家的基本分析工具和共同語言。博弈論獲得如此巨大成功的根本原因，是經濟事物或者它們背后的人類行為中包含了豐富的博弈關系，只有博弈模型才能夠準確描述這些關系，只有博弈分析才能深刻揭示這些關系背后的在規

26、律，因此博弈論的產生和發展是經濟理論發展的必然結果8。2.3.2信息經濟學中的博弈論6一、完全信息動態博弈-納什均衡納什均衡是完全信息靜態博弈的基本均衡概念。完全信息靜態博弈是指，博弈的每個局中人(參與競爭的具有不同利益的行為主體或決策者)對所有其他局中人的特征(策略空間、支付函數等，前者指可供局中人選擇的策略組合，后者指決定局中人損益得失的函數)有完全的了解;所有局中人同時選擇行動且只選擇一次(這里的“同時”強調的是.每個局中人選擇行動時并不知道其他用中人的選擇)。作為其基本均衡概念的納什均衡是指，在其他局中人的策略選擇既定的前提下，每個局中人都會選樣自己的最優策略(每個局中人的個人選擇均依

27、賴于其他局中人的選擇，不依賴的情況只是例外)，所有局中人的最優策略組合就是納什均衡。它意味著，在給定別人策略的情況下，任何一個局中人都不能通過改變自己的策略得到更大的效用或收益，從而沒有任何人有積極性打破這個均衡。二、完全信息動態博弈-子博弈精煉納什均衡子博弈是指從某一個決策結起始的后續博弈，包含該后續博弈的決策結的信息集不包含不屬于這個后續博弈的決策結.這個后續博弈的所有決策結都包含在這些信息集中。完全信息動態博弈是指，博弈中的每個局中人對所有其他局中人的特征有完全的了解，局中人的行動有先后順序。子博弈精煉納什均衡是完全信息動態博弈的基本均衡概念，其核心思想是:剔除納什均衡中包含不可置信威脅

28、的均衡策略。當且僅當局中人的策略在每一個子博弈中都構成納什均衡時，亦即當且僅當均衡策略在每一個子博弈中都是最優時，納什均衡就構成了子博弈精煉納什均衡。構成子博弈精煉納什均衡的策略不僅在均衡路徑，完全信息動態博弈都存在于博弈精練納什均衡。理性人假定是達成子博弈精煉納什均衡的一個重要保證。由于局中人是理性的，根據對先行動者行動的觀察，后行動者能夠并且必然對先行動者的策略選擇做出合乎理性的反應;先行動者也知道這一點;這就保證了將包含不可置信威脅的不合理均衡策略剔除出去，將合理納什均衡和不合理納什均衡分離開來。三、不完全信息靜態博弈-貝葉斯一納什均衡不完全信息靜態博弈是指，至少有一個局中人不知道其他局

29、中人的支付函數，所有局中人同時行動。豪爾紹尼轉換是不完全信息(靜態和動態)博弈分析的基本概念。通過該轉換，豪爾紹尼在不完全信息靜態博弈上附加了一定的分析前提，將不完全信息靜態博弈轉化為“包含同時行動的完全但不完美信息動態博弈”，使得不完全信息靜態博弈的分析可以在已經討論過的完全信息動態博弈的分析框架下進行，通過豪爾紹尼轉換，不完全信息靜態博弈轉化為包含同時行動的完全但不完美信息動態博弈(把對支付函數的不了解轉化為對局中人類型的不了解)。貝葉斯納什均衡是不完全信息靜態博弈的基本均衡概念。在自然選擇之后，各個局中人同時行動，沒有機會觀察到別人的選擇。如果給定別人的始略選樣，每個局中人的最優策略依賴

30、于自己的類型。由于每個局中人僅知道其他局中人的類型的概率分布而不知道其真實類型，他就不可能準確地知道其他局中人實際上會選擇什么策略;但他能正確地預測到其他局中人的選擇是如何依賴于其各自類型的;這樣，他決策的目標就是，在局中人類型的概率分布是完全信息的前提下，給定自己的類型依賴策略和別人的類型依賴策略，最大化自己的期望效用。貝葉斯一納什均衡就是這樣一種類型依賴策略組合:在給定自己的類型和別人類型的概率分布的情況下，每個局中人的期望效用達到了最大化，沒有人有選擇其他策略的積極性。四、不完全信息動態博弈-精煉貝葉斯-納什均衡不完全信息動態博弈是指，在博弈中至少有一個局中人不知道其他局中人的支付函數;

31、局中人的行動有先后之分，后行動者能觀察到先行動者的行動。不完全信息動態博弈分析也是在豪爾紹尼轉換的框架下進行的。具體講，自然首先選擇局中人的類型，局中人自己知道自己的真實類型，其他局中人不知道被選擇的局中人的真實類型，僅知道其各種可能類型的概率分布;之后，局中人開始行動，局中人的行動有先后順序，后行動者能觀察到先行動者的行動，但不能觀察到先行動者的類型。但是，由于局中人的行動依賴于其類型，每個局中人的行動都傳遞著有關自己類型的某種信息，所以后行動者便可以通過觀察先行動者的行動來推斷其類型或修正對其類型的信念，然后選擇自己的最優行動。先行動者預測到自己的行動將被后行動者所利用，也就會設法選擇傳遞

32、有利信息，避免傳遞不利信息。因此，博弈過程不僅是局中人選擇行動的過程，而且是局中人不斷修正信念的學習過程。精煉貝葉斯-納什均衡是不完全信息動態博弈的基本均衡概念，它要求，給定有關其他局中人類型的信念，局中人的策略在每一個信息集開始的“后續博弈”上構成貝葉斯-納什均衡;并且，在所有可能的情況下，局中人要根據所觀察到的其他局中人的行為，按照貝葉斯法則來修正自己有關后者類型的信念，進而據此選擇并最優化自己的行動。第三章 風險項目投資選擇中的信息不對稱分析3.1風險分析中的信息不對稱一、對風險分析的定位14(1) 風險的性質在投資風險中可以分為實體投資風險，虛擬投資風險。虛擬投資風險有股票投資風險，債

33、券投資風險，期貨投資風險，外匯投資風險之分。實體投資風險，可以分為新上項目投資風險，更新改造投資風險;第一產業投資風險，第二產業投資風險，第三產業投資風險;傳統產業投資風險，高新技術投資風險6(本文論與的風險是實體投資風險中高新技術投資風險)。(2) 評價角度高新技術投資有多方參與，針對不同參與者，分為投資公司投資風險，普通投資者投資風險(本文論與的風險是從投資公司角度的投資風險)。(3) 信息環境假定信息環境可分為完全信息環境和不完全信息環境。不完全信息環境從投資家和企業家信息是否對稱的角度下，又可分為對稱不完全信息環境，不對稱不完全信息環境(本文論與的風險是在不對稱不完全信息環境下)。投資

34、家和企業家之間構成委托代理風險。委托代理風險在決策前主要是兩類，一是企業家對投資家隱瞞真實意圖，二是企業家對投資家隱瞞真實信息。隱瞞真實意圖主要表現為欺詐。隱瞞真實信息要從企業家的能力與項目的預期不確定性的相互比較來了解。當某項能力大于某預期不確定性，即對該類不確定性有足夠的控制把握，這項預期不確定性就不能稱之為項目的風險，它只影響項目收益的高低。當某項能力小于某預期不確定性，即該項不確定性無法控制，這才稱之為該項目的風險。在委托代理關系中，企業家隱藏某些其無能力控制的預期不確定性，對投資家而言，構成了投資風險(本文論與的風險，主要指委托代理中這兩類風險)。二、開辦項目真假的風險分析商場如戰場

35、，形形色色的牟利手段并存。有舉辦項目共同獲利的，也有以假辦項目之名，騙取巨額資金的。對投資家選取投資項目而言，項目開辦的真假無疑是最大的風險。詐騙銀行貸款，騙取企業購貨款等事件在經濟領域時有耳聞。這類事件的策劃者偽裝技巧很高，令人防不勝防。風險投資主要對象是高新技術項目，這類項目主要資本是一種化在企業家或技術人員頭腦中的知識資本，沒有實在的物質形態。高新技術顧名思義，是以往未曾出現的技術，缺乏歷史參考標準，由于這兩類特征，使得某些詐騙者用高新技術項目為幌子騙取資金更為容易。三、有無重大隱藏風險分析當確信項目真實后，就可以考慮項目除了缺少資金外，企業家有無隱藏其它重大風險。在風險定位中已論與，此

36、種風險是企業家無力控制某種預期不確定性。項目經營主要由企業家進行，如果有此種風險存在，項目失敗的概率極大。對存在此類問題的項目，企業家的態度是盡量隱藏這些信息，以獲取投資。但為什么企業家明知項目極可能失敗，還要申請投資?這主要是企業家申請投資風險與收益的比較的結果。不申請，項目必定失敗，企業家一無所獲。申請如果失敗，結果對企業家并無多大不同，最大損失由投資家承擔；項目如果成功，企業家名利雙收，自然是最好的結果。另外，企業家還有一種期待，期待自身能力隨著學習會上升，以在未來能夠控制該種預期不確定性。風險投資是一種關系型投資，投資家投入資本的同時，也投入管理，咨詢等。在具有隱藏風險的項目中，有些重

37、大風險，企業家不能控制，但投資家能控制。但是投資家選擇項目時，首先考慮完全沒有隱藏風險的項目是出于成本與收益的考慮。從效率的角度，收益一定的情況下，成本當然越小越好，投資家首選的應當是只要將資金撥劃給企業以后，完全不需操心，到時只要坐等利潤分成就好的項目。只有當這類良好項目不夠，才可能考慮那些需要自己其它付出的項目。對上述觀點有清楚認識后，投資家在此階段的目的就應是如何洞察項目中有無隱藏的重大風險。有則剔除這一項目。確信項目中沒有隱藏其它風險后，就可以進行收益中的信息不對稱分析了。3.2收益分析中的信息不對稱9一、收益分析的定位1、發生時間定位:可行性收益中收益分析的定位主要指預期收益。2、含

38、義:可行性收益中收益分析的定位主要指收益與成本并提時的總收入。3、測算角度:在風險投資中，投資家判斷是否選取某項目，對投資項目的預期收益的了解是通過企業家提出來了解的，因為項目的部信息只有企業家了解得最清楚，企業家能力大小只有他自己才知道。因此只有他才能真正估計該項目的預期收益。投資家不考慮企業家的存在，想計算某個客觀存在的項目預期收益是荒謬的。因此本文對預期收益的討論是站在投資家如何了解企業家是怎樣測算出預期收益，并與企業家進行信息交流，影響預期收益變化這一角度來考慮的。二、預期收益是否在雙方信息圍一致下做出對此分析之前，先明晰一下信息與預期收益的關系。一般，企業家提出的預期收益大小并不是毫

39、無根據的，其一般模式為:全信息企業家了解的信息企業家選擇的映射關系預期收益值（圖3-1 信息與預期收益的關系）從這一模式可以看出信息對預期收益的影響:企業家了解的信息多少，企業家了解的信息在全信息中所處的位置，都將影響預期收益的高低。至此，可以進行預期收益分析。投資家對企業家提出的預期收益大小是心存疑慮的，來自以下原因:1、從博弈的角度看，為吸引投資企業家希望提出較高的預期收益，他傾向選擇能提高預期收益的信息，構成信息集合。投資家從防風險的角度出發，傾向于選擇能降低預期收益的信息構成信息集合。2、如果雙方能進行信息交流，投資家不一定能完全同意企業家所選的每一項信息，企業家也不見得能完全同意投資

40、家所選的每一項信息。雙方信息有一個融合過程，最終形成的信息圍，雙方都應是認同的。如下圖示表述了上述思想:（圖 3-2 投、企雙方的信息融合）I 共 I投 I企 I投 I企(I投 I企) > I 共 > (I投 I企)其中I投是投資家認可的信息圍;I企是企業家認可的信息圍;I 共是雙方都認可的信息圍。因此，此階段的主要任務是投資家設置某種機制，了解企業家選擇了哪些信息，沒有考慮哪些必要信息，以修正預期收益數值。三、預期收益是否在信息結果映射一致下得出信息結果的映射關系如何對預期收益影響極大。一般而言，企業家傾向于將有利于預期收益提高的信息的作用夸大，而將不利預期收益提高的信息的作用縮

41、小。投資家有必要了解企業家對每種信息與預期收益的映射關系是什么，映射關系是否合理，進而與企業家進行信息交流，影響預期收益，最終達到雙方一致認同的預期收益值。第四章 風險項目投資選擇中的信息不對稱解決方案4.1博弈原理與信號顯示機制84.1.1博弈原理博弈直接涉與利益分割，假設博弈各方擁有一定實力，這是部信息，他人不知。在一定博弈規則下，各方為最大化自身利益，必將根據自身實力大小決定最為恰當的策略。觀察者就可以根據參與者所采取的策略推斷其部實力的真實狀況8。設有如下一個博弈:參與人: 甲，乙策略空間： 甲:A乙:al，a2隱蔽信息： 乙:真，假雙方得益函數如下（圖 4-1 甲、乙得益函數）博弈中

42、的信息，除乙的隱蔽信息是甲所不能知道的外，其它信息對甲乙雙方都是對等的。當乙的得益 C1>C2 C4>C3甲乙雙方采用的最佳策略是（圖4-2甲、乙雙方策略）一般，博弈研究的是知道博弈規則、得益函數后，雙方的最佳決策。而信息顯示機制研究的是博弈的對偶問題。4.1.2信息顯示機制由圖4-2我們可以知道:如果甲只采用A策略，那么，如果乙的部狀態為真，乙將選al策略如果乙的部狀態為假，乙將選a2策略乙的真假狀態是其部信息，甲觀察不到。乙的行為al，a2是甲可以觀察的，如果上述對應關系可靠，則甲可以通過觀察乙采取的是al還是a2策略，來判斷乙的部狀態是真，還是假。上述對應關系就是信號顯示機制

43、。4.2項目開辦真假4.2.1投遞家數顯示機制一、要素參與人:投資家，企業家策略空間 投資家:調查融資申請企業家:向一個投資公司投遞申請/次，向多個投資公司投遞申請/次隱蔽信息 企業家:項目為真，項目為假詐騙資金目的:投資家觀察企業家策略，以推斷項目真假二、信號顯示函數圖4-3 投遞家數顯示函數即，投資家采取調查的前提下，企業家對項目若采取多投/次，該項目為真，企業家對項目若采取單投/次，該項目為假。三、信號顯示函數的推導1、企業家項目為真企業家有兩種可選行為。一、每次只向一家投資公司發出申請，直到被該公司調查駁回后，才向第二家投資公司申請。如此繼續。二、一次就向所有投資公司發出申請。企業家申

44、請資金，往往是急需資金，因此時間長短的他們最關注的，第一種方式耗時太長，第二種很顯然所耗時間多于第一種所耗時間。因此從企業家角度，當項目為真時，他必選擇同時向多家投資公司發出申請。2、企業家項目為假設任一家投資公司通過調查該項目能發現該項目為假的概率為p;在多投/次的情況下，假設只要有一家發現了該項目有假，通過這些投資公司之間的信息交流其他投資公司也會知道;總共N家投資公司。此時，多投/次情況下，企業家能欺騙成功的概率為:P欺騙成功=P所有投資公司都沒有發現=在單投/次情況下，企業家能欺騙成功的概率為P欺騙成功=P任一次沒有被發現=1-P每次都被發現=1-對于0 < p < 1，N

45、 2的任何數值P欺騙成功|單投)=1->=P欺騙成功|多投因此，企業家在項目為假時，他必然選擇單投/次。4.2.2對被調查對象反映顯示機制一、要素參與人: 投資家，企業家策略空間 投資家: 聲稱要調查哪些關聯對象企業家: 對聲稱反應無差異，對聲稱反應有差異隱蔽信息 企業家: 項目為真，項目為假詐騙資金目的:投資家觀察企業家策略，以推斷項目真假二、信號顯示函數（圖4-4被調查反應顯示函數）即，投資家采取聲稱要調查哪些關聯對象的前提下，若企業家對此幾個被查對象反應無差異，該項目為真，若企業家對此幾個被查對象反應有差異，該項目為假。三、顯示函數的推導1、項目為真事物總是普遍聯系的。沒有任何一件

46、事物能夠脫離與外部的聯系而能夠獨自發展、變化。當今社會的經濟事物更是如此。一個經濟項目從概念的提出直到它能夠向社會提供產品和服務而獲得成功為止，要與無數的外部單位和個人發生聯系。它要取得合法生存資格必須取得工商管理部門發的經營許可、稅務部門的稅收戶頭、環境保護部門的資格許可、國土資源部門的土地使用許可。取得這些資格后，它需要獲取投入的資源供給。因此，它需要籌集所需資金，向銀行借款、向股東融資、或者以擔保或抵押的形式向非銀行金融機構融通資金。獲得所需資金后，它需要將其轉換為所需的各種物資，比如廠房、生產設備、原材料、科研設備，以與招募各類人員。這就必須與各種供應商、代理商、經銷商、中介機構或最終

47、消費者直接發生關系。這些與企業交往的每一個單位，雖然不能夠從聯系中獲取有關該企業的全部信息，但它們能夠獲取與企業有關的一部分信息。因此，作為外部投資者雖然不能從該企業直接獲得有關該企業的真實信息，但從其與發生外部關系的單位獲取真實信息卻是可能的。雖然從某一特定的外部關系單位獲取其全部真實信息是不可能的，但從其所有外部關系單位獲取信息，經過綜合獲取其全部信息卻是可能的。一個企業擁有一個真實的項目，那么該企業為推動該項目的發展，發生與外部單位的聯系是自然，不需要刻意偽裝。事實上，當企業對其項目充滿信心時，因為他知道，自己說自己的項目如何好，是沒有什么說服力的，因此他反而希望投資家多對其進行間接調查

48、，讓投資家從他人口中獲得對其的肯定，以打消投資家的疑惑。投資家所查的這幾個對象是與該企業項目有關的聯系單位，比如供應商，稅務部門，銀行等等。因此項目為真時，企業家對投資家聲稱要查這幾個對象的反應自然無差異。2、項目為假項目為假，如果企業家仍向投資家申請融資，那么可以合理解釋的只有一個，那就是企業家想騙取資金。既然企業家一心想騙取資金，說明該項目原本不存在，因此它也就沒有真項目發展過程中自然而然的形成的外部關系單位，但是他知道投資家一定會采用間接調查法對自己進行各方面的調查。為了獲得資金，他必須不能讓投資家獲取項目的真相，因此偽造外部關聯單位，偽造外部關聯業務是必須的。企業家為了增大欺騙成功率，

49、必對項目的相關單位提前聯合偽裝，以應付投資家調查。但由于成本、性、必要性等考慮，企業家偽裝的圍是有限的。投資家聲稱要查這幾家對象時，可能有一部分在企業家偽裝的圍之外。對于己處于偽裝圍的對象，企業家不會有什么擔心，對于在偽裝圍之外的對象，企業家必會采取緊急措施對其進行偽裝。投資家只要提前布置觀察條件，即可觀察到這種差異。所以企業項目為假，投資家所查有超出偽裝圍時企業家是反應有差異的。4.3是否有重大隱藏風險4.3.1誘惑反應顯示機制一、要素參與人:投資家，企業家策略空間 投資家: 聲稱有某方面控制能力 企業家: 感興趣，不感興趣隱蔽信息 企業家對項目某方面: 有控制能力，無控制能力目的:投資家觀

50、察企業家策略，以推斷企業家對項目某方面有控制能力，還是無控制能力二、信號顯示函數（圖4-5誘惑反應顯示函數）即，投資家稱此方面有控制力的前提下，企業家對此感興趣，企業家對項目該方面，無控制能力；企業家對此不感興趣，企業家對項目該方面，有控制能力；三、信息顯示函數的推導1、企業家對項目該方面，無控制能力企業家無力控制某方面的預期不確定性正是項目的真正風險，項目的未來失敗，極大可能就因于此。正如投資家不知道企業家有無該方面控制力一樣，企業家也無法知道投資家是否真正具有這種控制力。風險投資是一種關系型投資，只要雙方愿意合作，則一方能力不夠并不意味著項目不可行，只要雙方合并能力足夠就行。企業家缺乏該方

51、面的控制力，他自身也意識到項目的風險，故當投資家稱有此方面的控制力時，他必很感興趣。希望了解投資家該方面能力的具體大小。2、企業家對項目該方面，有控制能力興趣可以由無意中表現出來的舉止觀察到，比如兩者的交談，假定一方是主動方，一方是被動方。被動方對于主動方挑起的很多話題反應并不積極，但是最終雙方就某一話題討論得異常激烈。這說明該話題是被動方的興趣點。從更深層次上說，興趣是由需求決定的。在項目經營當中，如果企業家有足夠的能力解決技術問題那么他對投資家關于這方面的見解的興趣就遠遠沒有如果他在市場開拓方面能力欠缺，面對投資家關于市場營銷網絡的建立方面的見解的興趣大。因此，如果企業家本身能夠控制局面，

52、則投資家在此方面的控制力對他沒有任何吸引力。4.3.2誣陷反應顯示機制一、要素參與人: 投資家，企業家策略空間: 投資家: 稱企業家缺乏某方面控制力企業家: 冷靜以理反駁，激動以情反駁隱蔽信息 企業家對項目某方面:有控制能力，無控制能力目的:投資家觀察企業家策略，以推斷企業家對項目某方面有控制能力，還是無控制能力二、信號顯示函數（圖4-6 誣陷反應顯示函數）即，投資家采取稱企業家無此方面控制力的前提下，若企業家對此，冷靜以理反駁，說明無控制能力。若企業家對此，激動以情反駁，說明有控制能力。三、顯示函數的推導1、企業家無控制力企業家可以預見必與投資家就項目是否可行進行交鋒。企業家的目標在于顯示他

53、在項目的任何方面都擁有控制力，以使投資家確信項目可行。對于其無力控制的方面，為了應付投資家可能的詢問，必作好了各方面的辯護。因此當被投資家說其缺乏此方面的控制力時，第一反應就是根據早已準備好的材料進行反駁，邏輯充分，組織嚴密。而不會想到可能被投資家誣陷。即冷靜據理反駁。2、企業家有控制力人不僅有求利之心，也有求名之意。從難易程度而言，利之可立竿見影的，名之需要有很長時間的。有俗語說，好事不出門，壞事傳千里。這說要求好的名聲是比較費時費力的。正因為建立好名聲是如此之難，所以人們多數時候很珍惜現在已有的名聲。而如果有人詆毀其當前已有的名聲，因為他知道如果不予反擊，別人就回信以為真，從而真會傳千里。

54、故其反應是迅速的。這種心理反應在投資家和企業家的談判中也是存在的。當企業家能控制時，投資家稱其不能控制時，立刻知道投資家是誣陷。但如果不予反駁會令投資家真以為自己沒有這方面的能力從而失去融資機會。因此反駁是必須的。但是，其能控制的方面不是準備的重點，反駁起來必然很情緒化，條理不很清晰。即激動以情反駁。4.4預期收益是否在雙方信息一致下做出一、要素參與人: 投資家，企業家策略空間 投資家: 稱企業家未考慮某方面影響，預期收益應下降 w企業家: 堅決反對，理由充分，讓步接近0%;從側面反對，力度弱，讓步接近100%隱蔽信息 企業家對某方面因素:已考慮，未考慮目的:投資家觀察企業家策略，以推斷企業家

55、對某方面因素已考慮，還是未考慮二、信號顯示函數（圖4-7信息圍顯示函數）即，投資家采取稱企業家無此方面控制力的前提下，若企業家對此，堅決反對，理由充分，讓步接近0%，說明已考慮；若企業家對此，從側面反對，力度弱，讓步接近100%，說明未考慮。三、顯示函數的推導1、已考慮預期收益的大小由企業家提出，由信息圍和信息結果的映射關系決定。企業家若在決定向投資家聲稱預期收益有多高時，考慮了某方面的因素，那么，連同該因素是否該納入計算，該計量如何才能準確合理，為什么，等等這些問題都有清晰的認識。因此他在面對投資家指稱其未考慮這方面的因素時，必然堅決反對，其論據就會是上述的是否該納入計算，怎樣才能準確合理，

56、為什么等。理由充分，讓步幅度極小，接近0%。2、未考慮攻其不備，其陣腳必亂。企業家事先若真沒考慮某因素對預期收益的影響，自然反擊理由不是那么充足，反駁的整個理論體系也不會是那么邏輯嚴密。此時投資家要求的下降幅度幾乎能以100%的程度達到滿足。4.5預期收益是否在信息結果映射一致下形成的一、要素參與人: 投資家，企業家策略空間 投資家:稱企業家對某因素作用過分夸大(縮小)，預期收益應下降 w企業家:堅決反對，理由充分，讓步接近0%;從側面反對，力度弱，讓步接近100%隱蔽信息 企業家對某方面因素: 過分夸大(縮小)，未過分夸大(縮小)目的:投資家觀察企業家策略，以推斷企業家對某方面因素過分夸大(縮小)，還是未過分夸大(縮小)。二、信號顯示函數（圖4-8映射機制顯示函數）即，投資家采取稱企業家對某因素作用過分夸大(縮小)，預期收益應下降 w的前提下，若企業家對此，堅決反對，理由充分，讓步接近0%，說明未過分夸大(縮小)。若企業家對此，從側面反對，力度弱，讓步接近100%，說明過分夸大(縮小)。三、顯示函數