1、打造“智慧大北農”周越凡 2012410622015年6月“農業互聯網+”投資分析報告前言哪些傳統產業被互聯網改造的潛力大？市場空間大產業落后，信息不對稱較嚴重大規模分散的用戶交易環節較長，交易成本高交易可持續性強 、交易可持續性強結論：農業，結論：農業，”互聯網互聯網+”+”的下一個風口！的下一個風口！目錄宏觀分析行業分析公司分析目錄宏觀分析一、農業在國家中的地位二、我國農業面臨的困局和變革三、農村迎來互聯網浪潮四、政策支持：農業互聯網的頂層設計五、國際形勢：發達國家水平高宏觀分析一、農業在國家中的地位一、農業在國家中的地位l 中國是農業大國,農業在中國的經濟發展中占有舉足輕重的地位與作用。

2、l 農業在國民經濟中的產業地位在不斷下降,這是符合經濟發展規律的。l 農業作為解決人們基本生活需求的基礎產業,在國民經濟發展中具有不可替代的基礎地位。圖圖1.1：GDP與第一產業與第一產業宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面臨的困局和變革2.1 糧食安全問題 我國是人口第一大國，占世界總人口的近五分之一。保障糧食供給，維護國家糧食安全一直是我國農業發展的第一要務。而目前糧食安全仍面臨對外依存度高對外依存度高、耕地減少、耕地減少、農民老齡化農民老齡化等多方面問題，保障糧食安全已刻不容緩。 2014年中央一號文件中明確提出要實施“以以我為主、立足國內、我為主、立足國內、確保產能、適度

3、進口、科技支撐的國家糧食安全確保產能、適度進口、科技支撐的國家糧食安全戰略戰略”。 當前，我國糧食安全面臨的問題主要表現為：宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面臨的困局和變革2.1 糧食安全問題a) 農產品對外依存度上升 圖圖2.1：中國糧食對外依存度：中國糧食對外依存度宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面臨的困局和變革2.1 糧食安全問題b) 對外依存度不斷提高下，耕地面積卻逐年下降圖圖2.2：我國耕地面積變化：我國耕地面積變化圖圖2.3：部分國家人均耕地面積（公頃）：部分國家人均耕地面積（公頃）宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面臨的困局和變革2.

4、1 糧食安全問題c) 從事第一產業就業人數越來越少，老齡化加速 圖圖2.4：三大產業就業人數對比：三大產業就業人數對比宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面臨的困局和變革2.2 我國農業迎來全面變革 a) 土地變革：土地流轉提速，規模化經營以提升經營效率土地私人所有，農民自主經營土地集體所有，集體統一經營土地集體所有，農戶承包經營土地集體所有，土地流轉加速，規模化經營成為趨勢1921年 中國共產黨成立1953年 社會主義改造時期1978年 十一屆三中全會2013年 十八屆三中全會圖圖2.5：我國農村土地制度演變：我國農村土地制度演變宏觀分析二、我國農業面臨的困局和變革二、我國農業面

5、臨的困局和變革2.2 我國農業迎來全面變革b) 經營主體變革：培育新農人，專業合作社、家庭農場等將崛起 從事農業人員的減少,以及土地規模經營的發展趨勢，將推動經營主體的變革。未來合作社和家庭農場將逐漸崛起，成為農業經營的主體力量。 2013年12月底，全國依法登記注冊的專業合作、股份合作等農民合作社達98.24萬家，同比增長42.6%42.6%；實際入社農戶7412萬戶，約占農戶總數的28.5%，同比增長39.8%39.8%。各級示范社超過10萬家，聯合社達到6000多家。宏觀分析三、三、 農村迎來互聯網浪潮農村迎來互聯網浪潮 截至2014年底，我國網民規模達6.49億。我國網民規模龐大，數量

6、早已躍居世界第一，遠遠高于網名數量第二的美國。從互聯網普及率上來看,2014 年底我國整體互聯網普及率達到47.9%，未來兩三年內很有可能達到50%,但是依然和發達國家平均78%的普及率還有著明顯的差距，提升空間還有很大。圖圖3.1：我國網民規模、增長速度和互聯網普及率走勢：我國網民規模、增長速度和互聯網普及率走勢宏觀分析三、三、 農村迎來互聯網浪潮農村迎來互聯網浪潮 2014年底我國農村網民規模達1.78億，已經超過了世界第三大網民國印度的1.37億人。農村互聯網的普及率快速提升，從2008年剛過10%，快速增長到了2014年底的近30%。圖圖3.2：我國城鄉互聯網普及率走勢：我國城鄉互聯網

7、普及率走勢宏觀分析三、三、 農村迎來互聯網浪潮農村迎來互聯網浪潮 農村網民中，學生群體占比最高，為22.6%，其次為個體戶/自由職業者，比例為17.2%。個體戶/自由職業者當前是農業產業化的微觀基礎，他們在農村網民中比例較高意味著未來“互聯網+農業”有很好的群眾基礎群眾基礎，未來在政府和相關“互聯網+農業”企業的技能培訓和引導下，他們都能成為新一代的農村人、新一代的互聯網人。圖圖3.3：我國城鄉網民職業結構分布：我國城鄉網民職業結構分布宏觀分析四四、政策支持：農業互聯網的頂層設計、政策支持：農業互聯網的頂層設計 政府已把互聯網當成解決農業問題的重要途徑，正在通過互聯網“倒逼”農業革命。從發展現

8、代物流、規模經營、電子商務、農業信息化、農業科技創新、解讀近幾年的農業文件，包括歷年的中央一號文件到國務院以及各部門和地方政府制定的政策、法規、規劃及意見，可以發現，在頂層設計中，互聯網對于農業發展的重要性明顯增強農業綜合服務平臺建設工程，到信息服務進村入戶，再到信息共享、互聯互通，無不依賴于農業互聯網的發展。因而，有關農業互聯網的政策紅利呈現越來越多的趨勢。 圖圖4.1：2012-2015 年中央年中央一號文件一號文件對互聯網農業頂層對互聯網農業頂層設計設計宏觀分析四四、政策支持：、政策支持：農業互聯網農業互聯網的頂層設計的頂層設計 圖圖4.2：2012-2015 年其他各級政策發布年其他各

9、級政策發布宏觀分析四四、政策支持：、政策支持：農業互聯網農業互聯網的頂層設計的頂層設計 圖圖4.3：土地流轉政策發展：土地流轉政策發展 農業生產力革命離不開土地制度改革。土地流轉新政包括互聯網在內的產業資本進入農業領域提供了有利條件，從根本上推動了農業互聯網發展。這是自改革開放實行土地的家庭聯產承包經營制以來，鄉村財產制度的一次重大變革，意義是促進農業規模經營，將農村勞動力從土地中“解放”出來。宏觀分析五五、國際形勢：發達國家水平高、國際形勢：發達國家水平高 發達國家農業互聯網應用普及率較高。美國80%80%以上的大型農場，在生產和經營領域已經普及了農業互聯網，在日本農戶中的普及率也達到了50

10、%50%。發達國家由于起步早，水平高，包括農業生產經營管理、農業信息獲取及處理、農業專家系統、農業系統模擬、農業決策支持系統、農業計算機網絡等，不同程度地實現了從信息化到網絡化的轉變，效益驚人。 在美國，一個大型的家庭農場，經營7 7萬萬畝畝玉米，從耕地種植到上網銷售，由于高度自動化設備,僅僅需要3 3個個人，就能完成整個過程，而在我國黑龍江，僅種植就需要10001000人左右。宏觀分析五五、國際形勢：發達國家水平高、國際形勢：發達國家水平高圖圖5.1：國外互聯網農業發展情況：國外互聯網農業發展情況宏觀分析五五、國際形勢：發達國家水平高、國際形勢：發達國家水平高圖圖5.2：領先國家農業互聯網發

11、展特點：領先國家農業互聯網發展特點總結國外發展經驗，主要包括以下四個方面： 政府強力扶持 完善立法保障 強化技術攻關 增強基礎建設目錄行業分析一、行業業績考察二、行業價值鏈分析三、互聯網如何重塑傳統農業生態圈四、總結行業分析一、行業業績考察一、行業業績考察1.1 農業圖圖1.1：農業主要業績指標：農業主要業績指標行業分析主要業績指標分析：l 營業收入：增速波動較大，總量目前平穩上升l 凈利潤：增速趨于0，總量保持穩定l 毛利率/凈利率：平穩上升l ROE/ROA：兩者接近一致，有所波動，總體呈上升趨勢 農業屬于國民經濟基礎行業，對經濟周期敏感度較小，受自然因素影響較大，屬于防守型行業防守型行業

12、。從行業整體財務指標來看，增速放緩，總量平穩，有較大提升潛力，技術創新是增長的突破口。技術創新是增長的突破口。從市場表現看，凈一年來與滬深市場幾乎同步增長，說明市場預期較為穩健。一、行業業績考察一、行業業績考察1.1 農業圖圖1.2：農林牧漁指數與滬深：農林牧漁指數與滬深300指數指數行業分析一、行業業績考察一、行業業績考察1.2 互聯網業圖圖1.3：互聯網業主要業績指標：互聯網業主要業績指標行業分析一、行業業績考察一、行業業績考察1.2 互聯網業主要業績指標分析：l 營業收入：09年以來加速上升，目前保持較高增速，14年漲幅接近140%l 凈利潤：上升較快，增速波動較大l 毛利率/凈利率：0

13、9年以來保持較高增速l ROE/ROA：07年以來較為平穩，相較于農業來說水平較高 綜合各項指標，我國互聯網行業正處在蓬勃發展的成長期成長期，而互聯網對傳統產業的改造升級才剛剛開始。“互聯網+”必定在將來為傳統農業注入新的活力，提升生產到銷售各個環節的效率。 圖圖1.4：互聯網指數與上證指數：互聯網指數與上證指數行業分析二、行業價值鏈分析二、行業價值鏈分析2.1 當前農業產業鏈物質、資金和信息的流動方式 整個農業產業鏈包括農資供應、農業金融、農業生產以及農產品的流通加工消費等環節。在這個大的產業鏈條中，物質流、資金流以及信息流貫穿其中。農資生產商金融服務商農資農資資金資金農業生產農產品農產品流

14、通、加工、消費圖圖2.1：農業全產業鏈的環節劃分：農業全產業鏈的環節劃分行業分析二、行業價值鏈分析二、行業價值鏈分析2.1 當前農業產業鏈物質、資金和信息的流動方式圖圖2.2：當前農業產業鏈物質、資金和信息的流動方式當前農業產業鏈物質、資金和信息的流動方式行業分析二、行業價值鏈分析二、行業價值鏈分析2.2 當前流動模式存在的效率低下問題效率低下信息逐級交互。信息只有上下兩級交互，導致了信息的極度不對稱，更導致下面其它問題。物資（產品）一級級流動。由于信息不對稱性，產品只能一級級流動，經過環節多，效率低下，中間成本高。支付和物資一起一級級流動。金融支付和物資流動一樣，造成了支付的環節多，效率低下

15、，中間成本高。支付行為和物資流動相掛鉤，講究現錢購買現貨，較少信用購買行為，無法做到支付上更大的靈活性。信貸服務獨立于其他行為。在信貸服務中，銀行提供的信貸是獨立的，沒有考慮每個參與者的其他行為，信貸難。行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.1 對農資供給的影響：拉近生產商和農戶的距離農資生產環節更精準和智能通過農資電商平臺實現農資生產精準化通過農業大數據實現農資生產信息化通過物聯網技術實現農資生產智能化農資交易流通環節可以縮短通過抓取農戶信息對接金融機構或通過互聯網金融幫助農戶融資，經銷商存在的必要性大打折扣物流鏈縮短降低了運輸成本，交易手續簡化省去大量中

16、間費用，跳過層層經銷商農資營銷回歸本源網絡營銷拓寬農資產品銷售空間網絡營銷使同質化競爭轉向差異化競爭網絡營銷挖掘個性化客戶需求農資服務更加豐富便捷農資服務升級至基于量化分析的農作物生長追蹤、農化診斷、病蟲害防治、收成分析預等內容。加速農資服務的標準化，大幅降低成本，提升農資產品本身的用戶黏性圖圖3.1：互聯網對農資供給的影響：互聯網對農資供給的影響行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業生態圈互聯網如何重塑傳統農業生態圈3.1 對農資供給的影響：拉近生產商和農戶的距離圖圖3.2：互聯網對農資供應的影響：互聯網對農資供應的影響行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.

17、2 對農業生產過程的影響：智慧農業圖圖3.3：生物農業生物農業+智慧農業構成農業現代化智慧農業構成農業現代化行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.2 對農業生產過程的影響：智慧農業a) 對于農業生產環節的技術問題的改造:圖圖3.4：精確農業精確農業+農業物聯網農業物聯網+云服務對農業生產方式影響云服務對農業生產方式影響行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.2 對農業生產過程的影響：智慧農業b) 對于農業生產環節的規模化問題的改造:圖圖3.5：互聯網對農業生產規模化影響互聯網對農業生產規模化影響行業分析三三、互聯網如何重塑傳

18、統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.2 對農業生產過程的影響：智慧農業c) 對于農業生產環節的產品質量、安全問題的改造:圖圖3.6：農產品溯源系統示意圖農產品溯源系統示意圖行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.2 對農業生產過程的影響：智慧農業d) 對于農業生產環節的價值問題的改造:圖圖3.7：互聯網對于：互聯網對于農業生產價值影響農業生產價值影響行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.3 對農產品消費的影響：構建和諧消費市場 傳統的農產品消費市場有著封閉、低端和低效率的特點，消費者的客戶體驗往往是被動的、缺乏個性化

19、的，同時中國的消費者又對于農村品的質量和安全極度的不信任。而農業互聯網時代將從“空間、時間、空間、時間、成本、安全、個性化成本、安全、個性化”五個角度全面改變農產品消費市場，增強農產品消費者的客戶體驗和客戶粘性。行業分析圖圖3.8: 2013 年淘寶網（含天貓）農產品銷售地圖年淘寶網（含天貓）農產品銷售地圖行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.4 對金融的影響：“互聯網+”智慧金融未來之路a) 農業金融現狀：投融資都受限圖圖3.9: 農村農業金融現狀農村農業金融現狀行業分析三三、互聯網如何重塑傳統農業互聯網如何重塑傳統農業生態圈生態圈3.4 對金融的影響：“

20、互聯網+”智慧金融未來之路b) “ 互聯網+”智慧金融未來之路圖圖3.10: 互聯網互聯網對于解決農村農業金融問題的作用對于解決農村農業金融問題的作用行業分析總結：總結：互聯網促進行業集中度更快提升，強者愈強互聯網促進行業集中度更快提升，強者愈強生產端銷售端服務端融資端互聯網擴張了銷售市場，讓更多的購買主體可以更方便地了解某個農資或農產品。異地布局管理協同更容易，產能擴張更加容易。農業龍頭企業和有實力的農戶在信息更加透明的互聯網生態圈內可以吸引更多的資源，從而可以更快成長。通過互聯網，農資商可以更加便利地服務到農戶，打破了過去流通模式下無法服務農戶的障礙，告別同質化。公司分析一、公司簡介二、同

21、業比較三、公司文化與組織變革四、農業互聯網戰略：智慧大北農五、財務指標分析六、公司估值七、風險提示重點推介：大北農（002385.SZ）公司分析一、公司簡介一、公司簡介1.1 業務概況 北京大北農科技集團股份有限公司是國內規模最大的預混合飼料企業，主營飼料產品和種子業務,生產各種規格的預混合飼料、濃縮飼料和配合飼料，為畜、禽以及水產養殖提供營養物質和能量，并生產銷售動物、植物保健產品。公司前身成立于1994年，公司于2010年在深交所上市。 互聯網背景下的大北農，致力于在傳統的農牧業基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式。公司已建立“管理管理- -交易交易- -金融金融”三個模塊完整的智慧大北

22、農智慧大北農生態圈生態圈，公司將以智農網（手機為智農通）為入口，將三大模塊整合在一起，打造高科技、互聯網化和類金融的現代農業綜合服務平臺。公司分析一、公司簡介一、公司簡介1.2 主營業務構成 圖圖1.1:2014年大北農營業收入中的產品構成年大北農營業收入中的產品構成 公司產品分為四大板塊：飼料、種業、動保和植保。公司分析一、公司簡介一、公司簡介1.3 股權結構及高管介紹 公司大股東和實際控制人均為邵根伙。邵根伙，1965年7月生,中國農業大學農學博士。曾任教于北京農學院。于1994年10月創建公司,任公司董事長,總裁。主要社會任職包括:中國畜牧業協會副會長,中國飼料工業協會副會長,中國種業協

23、會副會長,中國動物保健品協會副理事長,中關村農業生物技術產業聯盟理事長。 邵根伙先生2003年榮獲“中關村科技園區第二屆優秀企業家中關村科技園區第二屆優秀企業家”稱號；2005年被評為“全國三十位優秀飼料創業企業家全國三十位優秀飼料創業企業家”；2007年被評為“中國中國優秀民營企業家優秀民營企業家”；2008年12月，被評為“中關村二十大新領軍人物中關村二十大新領軍人物”。2009年被評選為“改革開放改革開放6060年飼料行業十大經濟人物年飼料行業十大經濟人物”。 公司分析一、公司簡介一、公司簡介1.3 股權結構及高管介紹 圖圖1.2: 公司公司股權結構與業務結構股權結構與業務結構公司分析二

24、二、同業比較、同業比較 通過對比發現，優質飼料龍頭在產品產品定位、渠道建定位、渠道建設、客戶服務、設、客戶服務、研發投入研發投入等方面明顯具有優勢，從而抓住規模化下綜合服務浪潮的趨勢，迎來持續性高增長的秘訣。公司分析二二、同業比較、同業比較圖圖2.1: 2014年申年申銀萬國銀萬國二級行業二級行業 飼料飼料 ROE比較比較 如下圖所示，2014年大北農凈資產收益率在其所屬申萬二級行業飼料中名列第二，排名第一的康達爾除了從事農資供應，其另一個主要收入來源是房地產開發。可見大北農在傳統業務上的業績表現十分優異。公司分析三、公司文化與組織變革三、公司文化與組織變革3.1 創新文化 &互聯網思

25、維科技創新驅動，夯實道路根基公司立足農業現代化建設，超前部署，強化基礎研究、前沿技術研究，重視高端人才培養與引進，搶占科技發展制高點。如 “大北農豬圓環病毒疫苗技術”和“豬早期營養技術”均榮獲國家科技進步大獎。服務創新驅動，孕育發展突破公司創新服務模式，全面推廣服務信息化戰略，開展“智慧金融”工程，實施“智慧養豬”計劃，從金融層面和豬產業鏈信息服務層面全力打造“智慧大北農”，以高效信息化開創服務全新領域，用電子智能化打造立體服務空間，在信息化建設上領先行業發展。人才創新驅動，促進全面提升公司在人才培養、選拔、引進和獎勵機制上不拘一格，以使命共同體、事業共同體、利益共同體為紐帶將大北農員工團結在

26、一起，統一共識，組建高水平創新創業人才隊伍，以人才促進科研、服務、品牌、產能等的全面提升。理念創新驅動，積蓄強大能量飼料行業進入整合期后，養殖戶規模化程度不斷提升，公司抓住機遇，適時提出“大北農事業財富共同體”的創新發展理念，重新定位推廣服務團隊，以“創業輔導員、客戶服務員、市場信息員、資金信貸員”的角色，全力幫扶事業伙伴升級轉型，在全國范圍內布局養豬服務中心。圖圖3.1:大北農創新文化大北農創新文化&互聯網思維互聯網思維公司分析三、公司文化與組織變革三、公司文化與組織變革3.2 激勵與授權文化a) 高管和員工持股圖圖3.2: 大大北農北農員工員工合伙合伙制模式與發展歷程制模式與發展歷

27、程19942014+201320122010+2007201120102006公司設立股東2人模擬持股員工達923人股改清理907名員工持有的模擬股份公司上市完成十百千工程員 工 創業 持 股共122人第一期共同獎 勵 授 予221人次共1392萬股，約2.16億元股票期權授予102人共9515萬股第二期共同獎勵授予537人次共1030萬股員工持股計劃擬授予3000人，計9848萬股公司分析三、公司文化與組織變革三、公司文化與組織變革3.2 激勵與授權文化b) 扁平化管理下的創客團隊圖圖3.3: 大大北農北農員工組織的創客體系員工組織的創客體系公司分析三、公司文化與組織變革三、公司文化與組織變

28、革3.2 激勵與授權文化c) 經銷商激勵:事業財富共同體 公司十分重視客戶自身利益，并清楚意識到必須最大限度的實現公司與客戶的利益一致化才能挖掘客戶的潛能。2012年，公司提出了“大北農事業財富共同體”的全新發展理念，實現專營專銷,建設“以大北農為中心、以事業伙伴為核心，以核心養殖戶為重心”的創業創富聯盟。 “事業財富共同體”首先在福建和東北地區進行了推廣，取得了良好的效果。許多經銷商表示之前在當地區域銷量很難增長，通過加入大北農事業財富共同體，在公司的全面扶持下，實現了銷量翻番的奇跡。圖圖3.4:大北農事業財富共同體具體內容大北農事業財富共同體具體內容公司分析三、公司文化與組織變革三、公司文

29、化與組織變革3.2 激勵與授權文化c) 經銷商激勵:事業財富共同體 在互聯網改造傳統行業的時代，以差價理論為核心的傳統的商業價值將逐漸淘汰，公司的經銷商事業伙伴也面臨著轉型，公司將推動經銷事業伙伴向六個中心建設轉型：文化交流中心養殖示范中心信息服務中心養殖管理中心金融服務中心物流配送中心圖圖3.5: 經銷商轉型經銷商轉型為智慧大北農鋪路為智慧大北農鋪路公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農 互聯網背景下的大北農，致力于在傳統的農牧業基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式，力圖通過新舊兩類業務的O2O融合，打造出世界一流的高科技、互聯網化和類金融的現代農業綜合服務平

30、臺。4.1 智慧大北農商業邏輯：成為農業互聯網平臺運營商圖圖4.1: 智慧智慧大北大北農農“管理管理-交易交易-金融金融”三三大平臺大平臺公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.1 智慧大北農商業邏輯：成為農業互聯網平臺運營商 以公司第一階段入口豬產業為例，公司總體的思路為：圖圖4.2:豬管理豬管理-交易交易-金融金融公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.1 智慧大北農商業邏輯：成為農業互聯網平臺運營商 關鍵詞關鍵詞要點要點免費免費通過豬管網管豬，通過智農網完成豬相關產品的交易均免費，短期內只通過農富寶沉淀資金收取基金管理費或通

31、過農信貸等收取融資或服務費用。連接連接飼料動保廠商、經銷商、養戶和屠宰場直接連接，縮短行業供應鏈數據數據通過豬管網和智農網產生行業大數據，利用對數據的挖掘，后期可以進行多種商業模式的開發，作為后期智慧大北農的商業模式升級平臺生態圈平臺生態圈豬管網、豬交易、豬金融構成了從PC到手機端的“養豬人快樂生態圈”，從買料藥苗開始，到豬生產管理，到豬銷售，實現全鏈條全生態的平臺服務圖圖4.3: 智慧大北農的模式特點智慧大北農的模式特點公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.1 智慧大北農商業邏輯：成為農業互聯網平臺運營商 類型類型盈利點盈利點大北農的產品銷售增加智農網系列產

32、品（豬場管理系統、豬病通、行情寶、養豬學院、農富寶、農富貸等）的強大服務功能增加了大北農對用戶服務的深度，提高了用戶粘性，從而促進了大北農與豬相關產品銷量的增長。智農網店：參照淘寶等電商平臺，收取網店服務年費智農網平臺本身盈利智慧豬場：向屠宰場、豬只銷售機構收取一定的信息服務費用農富寶：向農富寶賬戶持有者收取管理及銷售服務費等農富貸：向平臺內的經銷商、智農網店店主、養殖戶、豬只銷售機構提供小額貸款并收取利息圖圖4.4: 智慧大北農盈利模式智慧大北農盈利模式公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.1 智慧大北農商業邏輯：成為農業互聯網平臺運營商 以豬官網為入口導入

33、流量，將來發展企聯網、水產網、反芻網、種植網等各類網站導入流量，打造最完整的農村垂直電商-智農商城、最可信的農村金融平臺-農信網、最便捷的農村即時服務-智農通，創建農業互聯網平臺第一運營商。 圖圖4.5:各類網站導入流量各類網站導入流量公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.2 智慧大北農的核心：提高產業效率a) 豬管網：提高養殖效率個體戶模式如何過渡到公司化運營養豬企業的臟亂差養豬人的持續學習問題豬病問題持續困擾如何隨時隨地掌握養豬信息如何提前預判豬價行情豬場生產管理系統實現遠程自動化管理系統進銷財提升養殖戶和經銷商資金運營效率養豬學院-為養殖戶提供學習交流平

34、臺行情寶&微信養豬提升養殖戶豬價行情預判能力豬病通提升養殖戶防疫水平圖圖4.6:豬管網如何提升產業效率豬管網如何提升產業效率 當前養豬行業面臨的問題公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.2 智慧大北農的核心：提高產業效率b) 智農商城：打造農資交易平臺和生豬交易平臺 農村農村電商已成為電商行業的最后一個藍海！電商已成為電商行業的最后一個藍海！ 智農商城是大北農的農資交易平臺以及生豬交易平臺。當前大北農有2.7萬多家經銷網點，13年進入公司事業財富共同體的專營經銷商達2500多個，14年達4000家。這些渠道經銷商主要布局在我國鄉鎮及較發達的行政村。大北

35、農眾多的經銷網點使公司發展農資電商中主動權。 此外，通過豬管網，公司控制了產業鏈最重要的資源-豬。使公司與農資企業合作發展農資電商相比其他公司具有優勢。 公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農圖圖4.7公司公司生豬交易平臺規劃生豬交易平臺規劃4.2 智慧大北農的核心：提高產業效率b) 智農商城：打造農資交易平臺和生豬交易平臺 公司分析四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.2 智慧大北農的核心：提高產業效率c)農信網（農村金融平臺）:不可復制的農村融資平臺 當前農村金融面臨諸多困局，農戶的融資渠道非常有限，主要融資方式無非是向親戚朋友借貸，

36、或者借高利貸。而銀行不愿向農戶發放貸款的主要原因有：1、農戶征信體系不健全，信用數據嚴重缺失，很難評級。2、農戶經營多為小額貸款，銀行貸款成本高。3、農業資源（如土地承包經營權）抵押擔保困難。 大北農一方面通過豬管網掌握的養殖戶數據，以及大北農近大北農一方面通過豬管網掌握的養殖戶數據，以及大北農近2 2萬名業務萬名業務人員對養殖戶的了解，以及未來的智農商城的交易數據，做到對養殖戶的人員對養殖戶的了解，以及未來的智農商城的交易數據，做到對養殖戶的融資風險可控，大北農金融業務具備傳統融資渠道不可復制的競爭優勢！融資風險可控，大北農金融業務具備傳統融資渠道不可復制的競爭優勢！ 另一方面公司可以通過農

37、農貸（P2P平臺）、農銀貸等多種渠道獲得資金來源。 四、農業互聯網戰略：智慧大北農四、農業互聯網戰略：智慧大北農4.2 智慧大北農的核心：提高產業效率c)農信網（農村金融平臺）:不可復制的農村融資平臺 公司分析農富貸是公司自有資金放貸的業務平臺。公司將試點互聯網小額貸款業務，預計2015年放貸目標為5億元。大北農融資成本在5-6%之間，給農戶融資利率在12%左右，理論上公司通過農富貸可獲得高達7%的利差收益。農富貸：公司互聯網小貸公司農銀貸是公司通過和銀行合作，將農戶介紹給銀行的平臺。從2014年的反饋來看，銀行合作積極，壞賬率低。農農貸是公司的P2P業務平臺。農戶可以講自有資金借給其它農戶，

38、公司可以收取平臺管理費。農銀貸農農貸：公司P2P 業務農富寶是大北農與銀華基金共同為大北農公司、客戶、員工、供應商量身打造的一款貨幣基金理財產品。公司將通過農富寶開啟農村理財與第三方支付市場，搶奪理財的最后一片藍海。農富寶：農戶的“余額寶”圖圖4.8 大北農農村金融布局大北農農村金融布局公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.1 業績持續穩定增長 上市以來，公司業績持續增長，2014年營業收入達1844491.6萬元，同比增長10.71%；凈利潤達81115.27萬元，同比增加3.45%。 圖圖5.1 近近9年公司業績持續增長年公司業績持續增長公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.2

39、 研發投入大幅增加 2012年以來，公司大幅增加研發費用，2014年達49350.23萬元，是2011年的5倍。公司在戰略轉型智慧大北農上大幅增加了研發投入。 圖圖5.2 研發投入變化研發投入變化公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.3 盈利能力橫向比較 由于正處在轉型升級的關鍵時期，2014年大北農利潤率較往年有所下滑，但相對于行業平均水平仍較為樂觀。其中，銷售毛利率是行業平均水平的2.32倍，凈資產收益率是行業均值的1.18倍。盈利能力指標盈利能力指標大北農大北農行業均值行業均值(整體整體法法)相對于行業均相對于行業均值倍數值倍數營業利潤率營業利潤率（%）2.72 3.04 0.89

40、 銷售毛利率銷售毛利率（%）21.98 9.49 2.32 銷售凈利率銷售凈利率（%）4.40 2.53 1.74 凈資產收益率凈資產收益率ROE（%）14.57 12.33 1.18 圖圖5.3 盈利能力橫向比較盈利能力橫向比較公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.4 資本結構與償債能力 自上市以來，公司資產負債率大幅下降，此后始終保持較為合理的水平，說明公司對財務杠桿運用適度，經營較為靈活積極，資本運作效率較高。速動比率除13年外均大于1，說明短期償債能力適中。圖圖5.4 資產負債率與速動比率變化資產負債率與速動比率變化公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.4 資本結構與償債能

41、力 根據Wind數據庫提供的Z值預警，當Z值大于2.675時，表明公司財務狀況良好，大北農連續四年均遠大于5，說明公司財務狀況保持穩定。圖圖5.4 Z值預警值預警公司分析五五、財務指標分析、財務指標分析5.5 營運能力分析 近幾年來大北農營業周期逐步縮短，說明資金周轉速度變快，公司營運效率提升，這與公司的扁平化管理策略是分不開的。 圖圖5.5 營業周期變化營業周期變化公司分析六、公司估值六、公司估值 公司的估值取決于所屬產業的前景，及其產業地位。以大北農現有飼料、種子、疫苗三大產業的價值，中長期料可獲得25倍左右的估值，隨著種子利潤的貢獻占比提高，估值有望給到30倍左右。上述估值中樞會隨著行業

42、景氣的波動而波動。預計2015之后，飼料行業、種子行業進入景氣上升期，公司估值中樞有望在原有的基礎上獲得上移。 此外此外，大北農另外的估值溢價邏輯，來源于企業的信息化、互聯網化，大北農另外的估值溢價邏輯，來源于企業的信息化、互聯網化以及農村金融以及農村金融戰略的戰略的培育、落地。公司依托產品戰略，孵化產業平臺、農培育、落地。公司依托產品戰略，孵化產業平臺、農村金融業務等新業務，必然會打開村金融業務等新業務，必然會打開企業企業的發展空間，甚至一定意義上，產的發展空間，甚至一定意義上，產業平臺、農村金融的價值比現有的飼料、種子、疫苗業平臺、農村金融的價值比現有的飼料、種子、疫苗業務業務本身還要大。

43、本身還要大。 公司分析六、公司估值六、公司估值6.1 相對估值法（PE） 公司A股市場可比公司估值（來自申萬二級行業）：代碼簡稱最新日期最新收盤價市盈率PE14A15E16E17E000048.SZ康達爾2015/6/1926.20 36.30 32.81 24.12 18.63 000876.SZ新希望2015/6/1921.20 14.45 15.06 12.24 11.09 002124.SZ天邦股份2015/6/1921.73 58.51 27.58 16.56 13.84 002157.SZ正邦科技2015/6/1917.03 145.50 34.32 22.23 14.00 002

44、311.SZ海大集團2015/6/1922.16 24.40 31.01 23.26 17.33 002548.SZ金新農2015/6/1918.90 48.96 52.49 37.92 28.45 002567.SZ唐人神2015/6/1915.19 44.37 39.54 27.09 22.77 600438.SH通威股份2015/6/1918.13 23.08 26.13 18.54 13.57 603609.SH禾豐牧業2015/6/1922.12 31.97 39.97 31.16 24.72 平均值47.50 33.21 23.68 18.27 考慮大北農在信息化方面遙遙領先于同類

45、可比公司，這將成為進一步拉大估值差距的因素，公司對應2015年業績可以給予高出可比公司20%的估值溢價，即PE40倍左右。故：圖圖6.1 可比公司估值可比公司估值公司分析六、公司估值六、公司估值六、公司估值六、公司估值6.2 絕對估值法（三階段DDM） 截至2015-05-23，共有22家機構對大北農2015年度業績作出預測，平均預測凈利潤為11.02億元。照此預測，15年度凈利潤相比上年增長，增幅為38.54%。 增長階段年數 增長率g（%）階段1138.54%238.54%338.54%438.54%538.54%階段2632.83%727.12%821.42%915.71%1010.00%階段310年以后10.00%圖圖6.2 三三階段增長率階段增長率公司分析六、公司估值六、公司估值6.2 絕對估值法（三階段DDM）階段1股本結構E380.12億 普通股價值380.12億 優先股價值0成本結構成本結構股權成本Ke無風險收益率3.40%Beta0.9市場組合收益率22.51%股權成本Ke20.60%紅利支付率