1、第七章 營運資本政策設計與管理第一節 營運資本政策設計一、營運資本管理政策概述（一）營運資本概念營運資本是流動資產與流動負債之差額。它與流動比率、速動比率、現金比率等結合可用來衡量公司資產的流動性程度。流動資產是指可以在一年或超過一年的一個營業周期內變現或使用的資產，主要包括現金、銀行存款、有價證券、應收賬款、存貨等。流動負債是指在一年或超過一年的一個營業周期內需要清償的債務，主要包括銀行短期借款、應付賬款、應付票據、預收賬款、應計費用等。營運資本管理一般是指公司的流動資產管理和為維持流動資產而進行的短期融資活動管理。從有效管理的角度出發，企業應以一定量的營運資本為基礎從事生產經營活動。這是因

2、為，在商業信用高度發達的條件下，企業的流動資產可轉化為現金，構成現金流入之源泉之一；企業償還流動負債需支付現金，構成現金流出之源泉之一。企業營運資本的大小還可以用來衡量財務風險的大小。一般情況下，在其他因素相同時，一個企業的營運資本越多，它越能履行當期財務責任，違約風險就越小；由于營運資本是一個重要的財務風險指標，因此一個企業的營運資本狀況還會影響其負債融資能力（二）營運資本的分類 總營運資本按組成要素，可分為現金、有價證券、應收賬款和存貨等；按時間要素，可分為永久性營運資本和臨時性營運資本。在公司總營運資本中，永久性營運資本是指滿足公司一定時期最低需要保留的、用于滿足公司長期穩定發展需要的那

3、部分流動資產；臨時性營運資本是指隨季節性、周期性和隨機性需求而變化的那部分流動資產。永久性營運資本在兩個重要方面與公司的固定資產相似，其一，盡管融資所得資產從本質上定義被稱為“流動資產”，但其具有長期性，金額也相對穩定；其二，對一家處于成長期的公司來說，所需要的永久性運營資本水平會隨時間而增長，正如固定資產水平也增長一樣。其差異主要表現在永久性營運資本處于不斷的變化過程中，它并不是永久性停留在原地的特定流動資產，而是其中的具體形態不斷變化。（三）營運資本管理政策的設計原則1、 依據公司管理的總體目標確定營運資本營運資本管理的目標依賴于公司的總體目標。在公司總體目標確定的情況下，營運資本管理的目

4、標是持有多少營運資本才能保證實現公司目標。2、 依據經營活動狀況確定營運資金的需求量 公司在生產經營過程中總是需要一定數量的營運資本，并會隨著公司經營活動的變化相應改變營運資本的數量和結構比例。在公司營運資本管理政策設計時，必須確定需要多少營運資本以及營運資本的各組成部分怎樣保持一個合適的比率。3、 依據營運資本對公司價值的影響大小確定營運資本政策營運資本是公司財務管理的重要方面，營運資本對公司價值具有重大的影響。營運資本太少，公司會面臨破產的危險；營運資本太多，公司會因承擔大量的費用等影響公司價值。因此必須依據其公司所設定的風險選擇最佳水平的營運資本，保持最佳的營運資本數量，使公司價值最大化

5、。另外，公司經營者經營理念的保守與激進程度也會影響營運資本管理目標，比較保守的公司經營者會保持較高的營運資本，而比較激進的公司經營者會保持較低的營運資本。二、營運資本管理政策設計 （一）營運資本持有量政策營運資本持有量的高低，直接影響著公司的收益和風險。進行營運資本持有量決策時，公司管理當局必須從盈利性與風險性的權衡關系來進行分析。從盈利性看，與“凈營運資本”相對應的“凈流動資產”是以長期資金為其資金來源，基于流動資產與固定資產盈利能力上的差別，以及短期資金與長期資金籌資成本上的差異，“凈營運資本”越多，意味著企業是以更大份額的籌資成本將較多的長期資金運用到盈利能力較低的流動資產上，從而導致企

6、業整體的盈利水平相應地降低；反之亦然。再從風險性看，企業的凈營運資本越多，意味著流動資產與流動負債之間的差額越大，則陷入技術性無力清償的可能性也就越小。然而，正如盈利與風險相對應原則所揭示：在現代市場經濟中，盈利機制與風險機制往往是并存的。為此，現代企業理財必須對流動資產、流動負債以及兩者之間的變動所引起的盈利與風險之間的消長關系進行全面的估量，正確進行營運資金持有量的管理。較高的營運資本持有量，意味著在固定資產、流動負債和業務量一定的情況下，流動資產額較高，即公司擁有著較多的現金、有價證券和保險儲備量較高的存貨。不同的業務量持有的營運資本水平不同，同一業務量下由于采用的營運資本持有政策不同其

7、具體持有的營運資本水平也不同。保守型持有量政策要求公司營運資本要保持充足的數量，以滿足較高水平的流動性要求。這種政策可保證足夠的到期債務償還能力，及時供應生產用材料和準時向客戶提供產品，從而保證經營活動平穩的進行，風險性較小。但由于現金和有價證券等流動性強的資產只能給公司帶來少量收益甚至無法獲利，較高的流動資產比重會使公司的收益性也較低。激進型持有量政策要求公司最大限度減少持有現金和有價證券等流動性強的流動資金，同時盡量減少存貨的占用。顯然，這是一種高風險、高收益的營運資本管理政策。因為流動資產的減少會增加公司到期無法償債的風險，還可能影響公司生產經營活動的中斷。折衷型持有量政策從理論上分析對

8、取得投資者財富的最大化是適宜的，其風險和收益均適中。這種情況下，營運資本足夠支付所需，存貨足夠滿足生產和銷售所用。但由于營運資本水平受多種因素的共同作用和相互影響，因此很難量化地描述各公司的最佳營運資本持有量。所以各公司應當根據自身的具體情況和環境條件，按照風險與收益的權衡關系，確定適當的營運資本持有量。結論： 1、資產流動性與獲利能力呈現反方向變動關系 2、資產流動性與財務風險呈現反方向變動關系。 3、財務風險與獲利能力呈現同方向變動關系。進行營運資本持有量政策設計時需要對營運資本進行總體權衡，包括現金流量效應、流動效應和經營效應、營運資本的最佳水平以及營運資本管理的行業差異等。現金流量效應

9、是指營運資本影響現金流量的程度。流動效應和經營效應是指增加營運資本對流動風險的影響因素及影響程度。營運資本的最佳水平應當是持有一定量的營運資本能帶來最大收益的營運資本。一般分析時用公司價值最大化作為營運資本的最佳水平的衡量標準。其有關計算公式為：公司下一年度的期望現金流量=下一年度的期望營業收入-下一年度營運資本的預期增長營運資本占收入一定比例時的公司價值 = 公司下一年度的期望現金流量/（該比例下的資本成本率-該比例下的營業收益預期增長率）（二）營運資本融資政策營運資本融資政策是公司進行短期資本籌措的政策，公司在短期融資（即流動負債）時必須考慮風險與獲利能力之間的權衡。如果公司采用到期日配比

10、法融資，每項資產將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應。短期性或季節性流動資產通過短期負債融資，永久性流動資產和固定資產（統稱為永久性資產，下同）通過長期負債或權益性資本融資。這一政策如圖所示：只有在圖中上部的短期性波動需要用短期負債融資，短期融資的借入與償還將與扣除自然融資之后的預期流動資產波動相一致。這種情況下應當考慮的是所融通資產的長期獲利能力是否能彌補長期融資成本。 資產 短期融資 流動資產 長期融資 固定資產 時間 一般可將營運資本融資政策設計為三種：即穩健型籌資政策、激進型籌資政策和配合型籌資政策。具體分析如下。1. 穩健型短期融資策略穩定的資金結構設計穩健型籌集政策是一種較

11、為謹慎的籌資政策，其特點是：要求最大限度的縮減公司資本結構中流動負債比重，臨時負債只融通部分臨時性流動資產的資金需要，另一部分臨時性流動資產和永久性資產的資金來源則是長期負債、自然融資和權益資本。這種政策的優點是可增強公司的償債能力。因為臨時性負債所占比重較少，所以公司無法償還到期債務的風險較低，蒙受短期利率變動損失的風險也較低。其缺點是可能會降低公司損益和股東收益。穩健型籌資政策主要適用于公司長期資金多余，但投資機會較少的公司，其主要目的是規避風險。2.激進型短期融資策略高風險的資金結構設計激進型籌資政策要求盡量尋求擴大流動負債籌資來源，公司用短期負債為他的部分永久性流動資產融資，即臨時性負

12、債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分永久性資產的資金需要。結果是公司可能在這些債務到期時進行再融資，而且會使公司經常面臨償債，加大公司風險，影響公司信譽。當然這種政策通過降低債務資金成本提高權益資本報酬率，高風險也會有較高的收益率。激進型籌資政策的優點是該政策下公司的資本成本較低。因為臨時性負債的資本成本一般低于長期負債和權益資本的資本成本，而激進型籌資政策下臨時性負債所占比重較大。其缺點是一是會加大籌資困難和風險。這種籌資政策主要適用于公司長期資金來源不足，或短期負債成本較低的公司。3.配合型短期融資策略中庸的資金結構設計配合型籌集政策又稱折衷型籌資政策（介于激進型籌資政策和穩健型

13、籌資政策之間），其特點是：運用短期負債籌資來滿足臨時性流動資產的資金需要；運用長期負債、自然融資和權益資本籌資滿足永久性資產的資金需要。配合性籌資政策要求企業臨時負債籌資計劃嚴密，實現現金流動與預期安排相一致（激進型籌資政策和穩健型籌資政策圖表中的虛線剛好與永久性流動資產線重合，表明長期資金正好滿足永久性資產的資金需求，臨時性流動資產的資金需求全部由短期負債籌資解決）。在季節性低谷時，企業應當除了自然融資外沒有其他流動負債；只有在臨時性流動資產的需求高峰期，企業才舉借各種臨時性債務。這種籌資政策的優點是可以減少資金閑置、浪費，提高資金使用效益，靈活便利。但也存在風險，如臨時性資金需要可能會超過

14、預計；短期籌資成本偏高，資金短缺時得不到短期資金來源等。（三）營運資本管理理念 公司管理層如果從“低風險-低收益”的角度考慮，營運資本管理決策上必然持穩健性理念，政策選擇上傾向于保守型，公司會盡量保持充足的流動資產并減少短期負債比重。因此所受風險較小，其收益率也較低。反之，若公司從“高風險-高收益”的角度考慮，持激進性理念，則會采取激進型政策，導致流動資產特別是現金和有價證券大量減少，長期負債相對增加。而“適度風險適度收益”的配合性理念是正常情況下公司確定營運資本管理政策的基本理念。即將各種營運資本管理政策合理配置，將激進的持有量政策與保守的籌資政策相配合，或將激進的籌資政策與保守的持有量政策

15、相配合，這樣可使公司風險水平與獲利能力都保持在一個正常范圍內，從而有利于公司的健康發展。第二節 現金管理一、現金管理政策現金是指在生產經營過程中以貨幣形態存在的資金，包括庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金等。現金是流動性最強的資產，可以直接作為支付手段。擁有足夠多的現金對降低公司財務風險、增強公司資金的流動性具有十分重要的意義。但現金是唯一的不創造價值的資產，對其持有量不是越多越好，必須合理地確定現金持有量，使其在時間上繼起，在空間上并存。現金是變現能力最強的資產，可以用來滿足生產經營開支的各種需要，也是還本付息和履行納稅義務的保證。因此，擁用足夠的現金對于降低公司的風險，增強公司資產的流動性和

16、債務的可清償性有著重要的意義。但是，現金屬于非盈利資產，即使是銀行存款，其利率也非常低。現金存量過多，它所提供的流動性邊際效益便會隨之下降，從而使公司的收益水平下降。因此，公司必須合理確定現金持有量，使現金收支不但在數量上，而且在時間上相互銜接，以便在保證公司經營活動所需現金的同時，盡量減少公司的現金數量，提高資金收益率。（一）現金的持有動機1、交易或支付動機( transaction or motive)交易或支付的動機是指公司為了滿足日常支付的需要，應保持一定數額的現金支付能力。2、預防動機預防動機(precautionary motive)是公司為應付突發事件需要保持一定數額現金支付能力

17、的動機。3、投機動機(speculative motive)投機動機是公司為了抓住各種瞬息萬變的市場機會，獲取較大的利益而積累的現金余額。公司除了以上三項原因持有現金外，也會基于滿足將來某一特定要求或為在銀行維持補償性余額等其他原因而持有現金。公司在確定現金余額時，一般應綜合考慮各方面的持有動機。（二）現金的成本1、持有成本現金的持有成本，也稱現金的機會成本，是指公司因持有一定現金余額喪失的再投資收益。再投資收益是公司不能同時用該現金進行有價證券投資所產生的機會成本，這種成本在數額上等于資金成本。放棄的再投資收益即機會成本屬于變動成本，它與現金持有量的多少密切相關，即現金持有量越大，機會成本越

18、大，反之就越小。2、管理成本現金的管理成本，是指公司因持有一定數量的現金而發生的管理費用。3、轉換成本轉換成本是指公司用現金購入有價證券以及用有價證券換取現金時付出的交易費用，即現金同有價證券之間相互轉換的成本，如委托買賣傭金、委托手續費、證券過戶費、印花稅、實物交割費等。轉換成本可以分為兩類：一是與委托金額相關的費用。二是與委托金額無關，只與轉換次數有關的費用，如委托手續費、過戶費等。證券轉換成本與現金持有量即有價證券變現額的多少，必然對有價證券的變現次數產生影響，即現金持有量越少，進行證券變現的次數越多，相應的轉換成本就越大。4、短缺成本現金短缺成本是指在現金持有量不足，又無法及時通過有價

19、證券變現加以補充所給公司造成的損失，包括直接損失與間接損失。現金的短缺成本隨現金持有量的增加而下降，隨現金持有量的減少而上升，即與現金持有量負相關。（三）現金管理的目的現金是公司流動資產的重要內容。公司現金管理的目的就是在保證生產經營所需現金的同時，盡可能減少現金的持有量，而將閑置的現金用于投資以獲取一定的投資收益。簡而言之，就是追求現金的安全性和效益性。現金管理的安全性有以下四重含義。1、法律上的安全性。2、數量上的安全性。3、生產經營上的安全性。4、財務上的安全性。現金管理的效益性要求作到以下兩個方面：1、通過現金管理的有效實施，降低持有現金的相關成本。2、通過現金管理的有效實施，增加與現

20、金有關的收入。當現金管理的安全性與效益性發生偏離甚至相悖是，現金管理就是要在降低公司風險和增加收益之間尋找一個平衡點，追求兩者之間的合理均衡。（四）現金管理的內容主要包括以下三方面的內容：1、編制現金預算，合理的估計未來的現金需求，提高現金的利用效率。2、確定最佳現金持有量。3、對現金的日常收支進行控制。 4、持有現金與持有有價證券的權衡 公司現金管理中究竟持有現金還是有價證券，需要有兩方面的權衡，一是實物投資與現金或現金等價物之間的權衡；二是現金與適銷證券之間的權衡。（五）資產的盈利性與風險性分析流動資產的變現能力強，風險小，收益能力較差。與之相反，非流動資產的變現能力強，風險大，收益能力較

21、強。二、目標現金持有量的確定（一）鮑莫模型鮑莫模式(Banmol Model) 又稱存貨模型，它是1952年由美國經濟學家第一次提出的，他認為公司現金持有量與存貨的持有量有相似之處，存貨經濟定貨批量模型可用于確定目標現金持有量，并以此為出發點，建立了鮑莫模型。1.假設條件運用存貨模式確定最佳現金持有量時，是以下列假設為前提的：（1）公司所需要的現金可通過證券變現取得，且證券變現的不確定性很小,；（2）公司預算期內現金流入量穩定并且可以比較準確的預測其數量；（3）現金的支出過程比較穩定，波動較小，而且每當現金余額降至零時，均可通過部分證券變現得以補足，即沒有短缺成本；（4）證券的利率或報酬率以及

22、每次固定性交易費用可以獲悉。（5）不考慮管理費用。如果這些條件基本得到滿足，公司便可以利用存貨模式來確定現金的最佳持有量。假設：TC總成本 b現金與有價證券的轉換成本（固定成本） T特定時期內現金需求總量 N最佳現金持有量（每次證券變現的數量） i短期有價證券利息率（機會成本）則持有現金的總成本可用如下公式表示：現金管理總成本持有機會成本轉換成本即： 上式中，T、i、b為常量，N為變量。求得最佳現金持有量為： 3.優缺點分析存貨模式可以準確計算出最佳現金持有量和變現次數，界定了現金管理中基本的成本結構，對公司加強現金管理有一定作用。但鮑莫模式是以貨幣支出均勻發生、現金持有成本易于預測為前提條件

23、的。同時，鮑莫模式并未考慮單位貨幣資金的每天支出數與吸收數，這造成單位貨幣資金管理的不足。4.擴展模式 持有貨幣資金總成本（TC） = 每次轉換有價證券為貨幣資金的成本（b）×有價證券轉換為貨幣資金的次數(N) + 每一單位有價證券的全年平均機會成本（i）×（1- d/e）×最佳貨幣資金持有量的平均數（N/2）。即： 其中d為每天貨幣資金支用數 ，e為每天貨幣資金吸收數。 同理求導，令TC的導數為0（即貨幣資金持有總成本最小）得： 此時N為貨幣資金支出均衡發生、收入間隔一定時間實現一次情況下的貨幣資金最佳持有量。 若考慮貨幣資金的安全存量可用下列公式求得： 貨幣資

24、金持有量的安全存量（N）=預計每天最大使用量（A）- 每天正常使用量（B）×提前期（t），即： N =（A-B）·t 在公司實際貨幣資金管理中必須考慮貨幣資金持有量的安全存量，預防貨幣資金臨時用量增大和將有價證券轉換為貨幣資金誤期等特殊原因造成的貨幣資金短缺。 由于安全存量越大，貨幣資金的持有成本就越高，轉換成本就越低。反之，轉換成本越高，持有成本就越低。 對公司來講，將有價證券轉換為貨幣資金時的貨幣資金存量（D）表示為： D = 平均每天正常使用量（B）×提前期（t）+安全存量（N）。即： D =（B·t）+N 貨幣資金最佳持有量的全年總成本（TC）為

25、：TC = 貨幣資金最佳持有量×單位有價證券的全年平均機會成本 （二）米勒奧爾模型此模型是美國經濟學家Merton H Miller 和Daniel Orr于1996年首次提出的，又稱為隨機模型。1.假設條件該模式假定現金收支的波動是偶然的，而不是均勻或確定不變的。假定有現金和有價證券兩種資產組合，此模型需要預測最大的現金余額和最小的可以接受的現金水平。此模型是根據公司經營規模等情況，將公司貨幣資金控制在某一區域內。2.模型的建立與應用若 Z表示貨幣資金最佳持有量，i表示單位有價證券的機會成本（以每日計）b表示有價證券的轉換成本，2表示每日貨幣凈流量的方差，則公式為：則 H=3Z-2

26、L為使持有貨幣資金總成本（TC）最小，據米勒估計，平均貨幣資金持有量為（H+Z）/3+L。3.優缺點分析按隨機法求得貨幣資金最佳持有量符合隨機思想，即公司貨幣資金支出是隨機的，收入是無法預知的，所以，適用于所有公司貨幣資金最佳持有量的測算。另一方面，隨機模式建立在公司的現金未來需求總量和收支不可預測的前提下，因此計算出來的現金持有量比較保守。（三）現金周轉模式現金周轉期是指從現金投入生產經營開始，到最終轉化為現金的過程。它大致包括以下三個方面：1、存貨周轉期，指將原材料轉化為產成品并出售所需要的時間；2、應收賬款周轉期，指將應收賬款轉換為現金所需要的時間，即從產品銷售到收回現金的時間；3、應付

27、賬款周轉期，指從收到尚未付款的原材料到現金支出之間所用的時間。現金周轉期存貨周轉期應收賬款周轉期應付賬款周轉期現金周轉率=360÷現金周轉期最佳現金余額計算如下：最佳現金持有量=公司年現金需求總量÷現金周轉率或者：這個模式簡單明了便于理解、計算，但這種方法假定材料采購與銷售產品產生的現金流量在數量上一致，公司的生產經營在全年中持續穩定地進行，即現金供求沒有不確定的因素，若以上假設不存在，則求得的最佳現金余額將發生偏差。（四）成本分析模式成本分析模式是根據現金有關成本，分析預測其總成本最低時現金持有量的一種方法。運用成本分析模式確定現金最佳持有量，只有持有一定量的現金而產生的

28、持有成本及短缺成本，而不予考慮轉換成本。其計算公式為：最佳現金持有量 = min（持有成本+短缺成本） = min（管理成本+機會成本+短缺成本）其中，管理成本屬于固定成本，機會成本是正相關成本，短缺成本是負相關成本成本分析模式正是運用上述原理確定現金持有量的。在實際工作中運用該模式確定最佳現金持有量的具體步驟為：根據不同現金持有量測算并確定有關成本數值；按照不同現金持有量及其有關成本資料編制最佳現金持有量測算表；在測算表中找出總成本最低時的現金持有量，即最佳現金持有量。因素分析模型是根據公司上期的實際占用額以及計劃期有關因素的變動情況，通過調整不合理的現金占用，來確定最佳現金持有量的方法。現

29、金持有量與公司的現金流入量呈正比例關系，現金流入量增加，公司的現金持有量就增加。其計算公式為：最佳現金余額=（上期現金平均占用額-上期現金不合理占用額）×（1+計劃期預計現金流入量增長率）由于公司在一般計算時用銷售收入來代替現金流入量確定最佳現金余額。故其計算公式可改為：最佳現金余額=（上期現金平均占用額-上期現金不合理占用額）×（1+計劃期預計銷售收入增長率）三、現金回收與支付管理（一）現金的加速收回為了提高現金的使用效率，加速現金周轉，公司應盡量加速收款。公司加速收款的任務不僅是要盡量使顧客早付款，而且要盡快使這些款項轉化為公司可支配的現金。為達到以上要求，可采用以下措

30、施：1.集中銀行法集中銀行法是為了縮短從顧客寄出支票到現金進入公司賬戶并處于可利用狀態的時間的一種加速收款方法。集中銀行法是指在收款比較集中的若干地區設立多個收款中心來代替通常只在公司總部設立單一的收款中心，并指定一個主要銀行（通常是公司總部所在地的銀行）作為集中銀行，以加快賬款的收回速度的一種方法。采用集中銀行法的主要優點如下：可以大大縮減賬單和款項的郵寄時間。縮短支票兌現的時間。集中銀行法存在的缺點：增加現金的持有成本。增加公司的管理費用。因此，在采用集中銀行法時，要權衡利弊，遵從經濟效益原則，以取得更好的效果。2. 鎖箱法鎖箱(lockboxes)法又叫郵政信箱法，是一種與集中銀行法具有

31、類似功能的加速收款辦法。是指公司在業務比較多的地區租用專用的郵政信箱，并通知客戶直接將款項郵寄到指定的郵政信箱，同時授權當地的銀行每天開啟信箱，在取得客戶支票后立即予以結算，并通過電匯再將貨款劃撥給公司所在地銀行的結算方法。采用鎖箱法可以免去公司收取支票、內部處理、支票送存銀行的時間。因而與集中銀行相比，更加縮短了收款時間，提高了收款速度。但是，采用鎖箱法的成本較高，租用郵政信箱需要支付租金，授權當地銀行開啟郵政信箱，要向銀行支付手續費，同時，銀行還要扣除一定數量的補償性余額，這樣，就增加了公司的費用支出。因此，要比較節約資金帶來的收益與額外支出的費用，以決定是否采用鎖箱法以及采用鎖箱法時郵政

32、信箱租用的數量。 （二）現金的延期支付1、使用現金浮游量。現金浮游量是指由于公司提高收款效率和延長付款時間所產生的公司賬戶上的現金余額和銀行賬戶上的公司存款余額之間的差額。2、推遲應付款的支付。推遲應付款的支付，是指公司在不影響自己信譽的前提下，盡可能地推遲應付款的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優惠。3、匯票代替支票。匯票分為商業承兌匯票和銀行承兌匯票，與支票不同的是，承兌匯票并不是見票即付。這一方式的優點是它推遲了公司調入資金支付匯票的實際所需時間。這樣公司就只需在銀行中保持較少的現金余額。它的缺點是某些供應商可能并不喜歡用匯票付款，銀行也不喜歡處理匯票，它們通常需要耗費更多的人力。這樣

33、，同支票相比，銀行會收較高的手續費。4、改進員工工資支付模式。公司可以為支付工資專門設立一個工資賬戶，通過銀行向職工支付工資。為了最大限度地減少工資賬戶的存款余額，公司要合理預測開出的支付工資的支票到職工去銀行兌現的具體時間。 5、透支。公司開出支票的金額大于活期存款余額。它實際上是銀行向公司提供的信用。透支的限額，由銀行和公司共同商定。6、爭取現金流出與現金流入同步。公司應盡量使現金流出與流入同步，這樣，就可以降低交易性現金余額，同時可以減少有價證券轉換為現金的次數，提高現金的利用效率，節約轉換成本。7、使用零余額賬戶。即公司與銀行合作，保持一個主賬戶和一系列子賬戶。公司只在主賬戶保持一定的

34、安全儲備，而在一系列子賬戶不需要保持安全儲備。當從某個子賬戶簽發的支票需要現金時，所需要的資金立即從主賬戶劃撥過來，從而使更多的資金可以用作他用。第三節 信用管理一、信用政策（一）信用政策的內容信用政策又稱應收賬款政策，是指公司在采用信用銷售方式時，為對應收賬款從財務政策方面進行規劃與控制而確立的基本原則與行為規范。信用政策主要包括信用標準、信用條件和收賬政策三個方面。1.信用標準信用標準，是指公司統一向顧客提供商業信用的最低點條件。2.信用條件信用標準是決定是否給予客戶提供商業信用的標準，只有符合要求的客戶才能達到此標準。3.收賬政策(collection policy)收賬政策是指公司對客

35、戶違反信用條件拖欠應收賬款或賴賬時所采取的收賬策略與措施。公司對拖欠的應收賬款無論采取哪種方式進行催收，均會發生一定的收賬費用。收賬政策包括監控應收賬款和收賬工作兩個方面。前者主要是進行賬齡分析，當平均收款期發生意外的延長就應當加以注意；后者包括給客戶發送已逾期的催賬函，打電話通知客戶，雇用收賬代理，訴諸法律等。理想的信用政策是能給公司帶來最大收益的政策。公司應具體分析客戶的情況，確定最佳的收賬政策，以使收賬費用最低，收回的賬款最多。（二）信用政策的收益、成本與風險分析許多公司向顧客提供信用，從而擴大銷售和增加利潤。然而提供信用會產生成本，公司在出售產品時記錄銷售額，但在顧客支付款項之前，公司

36、并未取得銷貨款，因而，賒銷和應收賬款如存貨一樣占用現金。與提供信用有關的成本具有兩方面的含義。第一，向顧客提供信用使公司面臨顧客不付款的違約風險，從而造成損失；第二，在貨物出售和顧客付款之間的時間差會產生預期資金成本。這種成本可能通過向顧客收取賒銷貨物資金成本予以抵消。應收賬款成本的主要內容包括：1.應收賬款的機會成本。這是指公司的資金因占用在應收賬款上而喪失的其他投資收益，如投資于有價證券的利息收益等。有關計算公式為：應收賬款的機會成本 = 維持賒銷業務所需要的資金×資金成本率維持賒銷業務所需要的資金 = 應收賬款平均余額×變動成本率應收賬款平均余額 = 賒銷收入凈額/應

37、收賬周轉率應收賬周轉率 = 日歷天數（360）/應收賬款周轉天數變動成本率 = 變動成本/銷售收入在正常情況下，應收賬款周轉率越高，一定數量資金所維持的賒銷額就越大；應收賬款周轉率越低，維持相同賒銷額所需要的資金數量就越大。可見，應收賬款機會成本的高低在很大程度上取決于公司維持賒銷業務所需要資金的多少。2.應收賬款的管理成本。這是指公司對應收賬款進行管理所發生的費用支出。包括調查客戶信用情況的費用、搜集各種信息的費用、賬簿的記錄費用、收賬費用、其他費用。3.應收賬款的壞賬成本。這是指由于應收賬款無法收回而給公司造成的經濟損失。（三）信用政策管理策略一個公司的信貸和收賬政策包括以下幾個決策：（1

38、）可接受賬戶的質量；（2）貸款期限；（3）現金折扣；（4）其他特殊條款，如季節性延期付款；（5）收賬費用水平。每個方面的決策都涉及政策變化帶來的可能收益與變化帶來的成本的比較。只有那些使邊際收益大于邊際成本的信貸和收賬政策才是最優的政策。為了實現信貸和收賬政策的利潤最大化，公司應該同時變動這些政策直到達到最優解。而這個解將決定信貸標準、貸款期限、現金折扣政策、特殊條款和收賬費用的最佳組合。二、信用分析（一）信用信息 1、新信息的價值與風險信用信息的來源很多，如公司的財務報表、信用評級和信用報告、銀行核查、交易核查、及公司自身經驗等。收集到信用信息之后，公司必須對信用申請者進行信用分析，并且確定

39、該信用申請者的信用狀況是否在最低信用質量標準之上。在后續的分析過程中，公司能夠確定是接受一筆訂貨、拒絕這筆訂貨還是獲取更多的信息。只有在這些信息產生的預期收益超過其成本時，才應該獲取更多的信息，而且，如果進一步獲得信息能使我們去修正以前的錯誤決策，該信息才能產生預期收益。2、信用政策變動與評價 通過改變信用條件、信用標準或者收賬政策可以改變信用政策。信用政策的改變可能影響銷售收入，也可能影響銷售成本、壞賬費用、應收賬款的管理成本等。公司可以通過計算信用政策改變后的NPV來決定是否要改變信用政策。信用評價的程序包括三個步驟：一是取得客戶的有關信息。包括財務報表、信用評級報告、向銀行核查、商業交往

40、信息、公司自身的經驗等。二是分析信息并確定客戶的信譽。三是進行具體的信用決策。（二）信用政策的影響因素1、微觀因素的影響 季節性季節性信用的制定可根據顧客的現金流量情況而定，這樣可以刺激那些直到季末才能付款的顧客的需求。產品生命周期產品生命周期對信用政策的影響如圖所示: 寬松 均衡 緊縮 生命周期 公司或產品 終結 上市 發展 成熟 衰退 2、宏觀因素經濟周期 經濟周期又稱商業周期，一般指國民經濟活動所表現出的由擴張到失調，到調整和收縮的循環變化過程，具體經濟周期可以分為繁榮期、衰退期、蕭條期和復蘇期四個階段。經濟周期對信用政策將產生影響。在繁榮時期，為增加盈利，公司往往采取一切加速資金周轉的

41、手段，賒購賒銷，壓低庫存，此時公司制定的信用政策較為寬松；在經濟不景氣時期，則要降低信用規模，加強應收賬款的管理。在經濟復蘇時期，新的流動資金的追加要求增長較快，公司信用政策的制定應該能夠及時收回應收賬款。總之，隨著經濟周期的變化，公司信用政策的制定也要做出相應的調整。經濟發展水平信用政策的制定和經濟發展水平密切相關，經濟發展水平越高，信用政策制定也就越完善，經濟發展水平越低，信用政策制定也就越不完善。（三）信用分析模型信用分析是指公司對交易對象（客戶）的資信狀況及交易價值進行的診斷。其作用在于：提高公司管理人員的風險意識，促進客戶信息管理工作；加強公司各部門在信用管理工作中的互相溝通與合作；

42、有效地防范客戶拖欠風險；幫助公司獲得更強的市場競爭力。信用管理最基本的決策為：確定客戶信用風險；確給予客戶的賒銷額度。信用風險模型包括預測模型和管理模型。預測模型用于預測客戶前景，衡量客戶破產的可能性；管理模型不具有預測性，偏重于均衡地解釋客戶信息，衡量客戶實力。1、預測模型之一-Z計分模型2、預測模型之二-巴薩利模型3、管理模型之一營運資產分析模型4、管理模型之二-特征分析模型三、信用評級與信用政策設計 評價信用申請的兩種基本辦法是經驗判斷法和客觀法。經驗判斷法除了運用特定的知識和經驗外，還運用大量的信用信息來做出決策。客觀法采用數值直接獲得信用必須達到的分值。“信用五C法”是經驗判斷法的運

43、用。信用評分法則是客觀法的一個例子。（一） “五C”信用評級法所謂“五C”系統，是評估顧客信用品質的五個方面，即：1、品德（Character）。品德是指顧客誠心履行其償債義務的態度。2、能力（Capacity），是指顧客的償債能力，即其流動資產的數量和質量以及與流動負債的比例。3、資本（Capital），是指顧客的財務實力和財務狀況，表明顧客可能償還債務的背景。4、抵押（Collateral），是指顧客拒付款項或無力支付款項時被用作抵押的資產。5、條件（Conditions），是指可能影響顧客付款能力的經濟環境。（二）信用政策設計1、指標設計 信用評分法 ( Credit scoring)是

44、指對反映客戶信用質量的各種要素先行評分，然后采用一定的權數進行加權平均，得出客戶綜合的信用分數，并以此進行信用評估、判斷的一種方法。信用評分法的基本計算公式為： Z=aiXi 式中：Z 為某公司的信用評分； ai為 事先擬定的對第i種財務比率和信用品質進行加權的權數； Xi為第i種財務比率或信用品質評分。 式中的財務比率或信用品質主要包括流動比率、資產負債率、利息保障倍數、銷售利潤率、信用評估等級、付款歷史、資信調查、未來發展趨勢等。這種模型設立了一個區分優劣信用風險的得分點，如果受評人的信用得分高于得分點的最低分數，就授予信用，否則予以拒絕。2、管理辦法應收賬款管理是否有效是公司財務管理水平

45、的重要體現，公司財務人員應定期對其進行評估和分析。在對信用政策評估時，應特別注意這種政策可能對公司造成的風險損失。信用政策的分析評估應該是定期的，并應對各種信用標準、信用期限、折扣條件和信用額度等做出仔細研究，使修正后的信用政策能更適應信的經濟形式變化的需要。應收賬款管理中要注意發揮應收賬款的促銷功能和減少存貨的功能，能通過對應收賬款的管理使公司發揮重大的作用。四、應收賬款管理（一）平均收賬期的評價與決策公司對拖欠的應收賬款無論采取哪種方式進行催收，均會發生一定的收賬費用。通常，收賬費用越高，收回的賬款就越多，平均收款期也會相應縮短，應收賬款投資額和壞賬損失也就越小。但這些關系并不一定是線性關

46、系。公司財務人員應常對公司由于信用政策和收賬政策變化，所引起的公司各期平均收賬期的變動進行分析比較，找出影響公司平均收賬期變化的原因，掌握到底是由于信用期限的寬松，還是收賬政策的不力，而引起平均收賬期的延長，以便尋求有效的改進措施。（二）賬齡分布結構的評價與決策公司應實施嚴密的監督，隨時掌握應收賬款的回收情況。實施對應收賬款的全過程監督，可以通過編制賬齡分析表進行。對不同拖欠時間的欠款，公司應采取不同的收賬方法，制定出經濟、可行的收賬政策；對可能發生的壞賬損失，則應提前做出準備，估計這一因素對應收賬款的影響。 （三）應收賬款收現保證率管理 應收賬款收現保證率指標反映公司在一定會計期間，預期現金

47、支付數量扣除各種可靠、穩定性來源后的差額，應通過應收賬款有效收現予以保證的最低程度。其計算公式為：、 應收賬款收現保證率=（當期必要現金支付總額-當期其他穩定可靠的現金流入總額）/當期應收賬款總額。 其中，其他穩定可靠的現金流入總額是指從應收賬款收現以外的途徑可以取得的各種穩定可靠的現金流入總額，包括短期有價證券變現凈額、可隨時取得的銀行貸款額等。（四）應收賬款籌資公司利用應收賬款籌資的方式主要有應收賬款的抵借與應收賬款的讓售兩種。所謂應收賬款的抵借，就是應收賬款的持有公司與銀行或者信貸公司訂立合同，以應收賬款作為擔保品，在規定期限內（通常為一年）公司有權以一定額度為限借用資金。所謂應收賬款的

48、讓售，就是公司將其所擁有的應收賬款出售給貸款人。在這種情況下，貸款人不能對公司行使追索權，當購貨方無力支付賬款時，貸款銀行或有關金融機構不能對借款人行使追索權，而要自行承擔壞賬損失，而公司并無賠償的義務。第四節 存貨管理 存貨，是指公司在生產經營過程為生產、銷售或者耗用而儲存的各種資產，包括商品、產成品、半成品、在產品以及各類材料、燃料、包裝物、低值易耗品等。存貨管理的主要目的是要合理地控制存貨水平，充分發揮存貨在生產經營中的作用，盡量降低存貨成本。一、存貨管理政策（一）存貨的功能1、 防止停工待料2、 適應市場變化3、 降低進貨成本4、 維持均衡生產（二）存貨持有量的約束對一個現代公司來講，

49、其內部不同部門因其職責不同，對于存貨管理有不同的要求：財務部門希望存貨持有量越少、資金占用量越少越好.采購部門希望能大批量采購物資，增加存貨持有量，這樣既可以節省運輸費用，又可以得到價格上的優惠。生產部門希望保持較高的存貨持有水平，以避免或減少生產延誤，希望大批量、均衡的進行生產。銷售部門希望公司有大量的、品種繁多的產成品存貨，這樣不僅能增強市場的競爭力，增加銷售額，而且還能減少因缺貨而造成的銷售損失。從各部門的要求來看，它們在存貨持有量的很多方面是矛盾的。為了達到整個公司的總體優化，必須考慮到各部門的合理要求，權衡其間的沖突，以達到公司整體利益最大化。二、經濟訂貨量模型（EOQ）（一）基本的

50、經濟訂貨量模型1、 假設條件公司能夠及時補充存貨，所需存貨市場供應充足，不會因為買不到需要的存貨而影響其他；能集中到貨，而不是陸續入庫，存貨的耗用或者銷售比較均衡；不允許缺貨，即無缺貨成本，這是因為良好的存貨管理本來就不應該出現缺貨成本；需求量穩定，并且能夠預測；存貨單價不變，不考慮現金折扣；公司現金充足，不會因為現金短缺而影響到進貨。2、存貨成本構成(1)取得成本。取得成本指為取得某種存貨而支出的成本，其下又分為訂貨成本（或進貨費用）和購置成本（或進價成本、采購成本）。 (2)儲存成本儲存成本指為保持存貨而發生的成本，包括存貨占用資金的利息、倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質費用等等。儲存成

51、本也分為固定成本和變動成本。固定成本與存貨數量的多少無關，變動成本與存貨的數量有關.(3)缺貨成本缺貨成本指由于存貨供應中斷而造成的損失，包括材料供應中斷造成的停工損失、產成品庫存缺貨造成的拖欠損失和喪失銷售機會的損失。公司儲備存貨的總成本的計算公式為：總成本訂貨成本儲存成本缺貨成本訂貨固定成本存貨年需要量×訂貨的變動成本/每次進貨量購置成本儲存固定成本單位儲存變動成本×平均儲存量缺貨成本平均儲存量每次進貨量/2公司存貨的最優化，即是使存貨總成本值最小。3、基本的經濟訂貨量模型總成本訂貨成本儲存成本訂貨固定成本存貨年需要量×訂貨的變動成本/每次進貨量購置成本儲存固

52、定成本單位儲存變動成本×平均儲存量當訂貨固定成本、存貨年需要量、訂貨的變動成本、儲存固定成本、單位儲存變動成本、購置成本為常數量時，總成本的大小取決于每次進貨量。對總成本的公式求導演算可以得出以下公式： 其中：Q*為經濟存貨批量；P為每次訂貨的固定成本；A為存貨的年需要量；C為單位存貨的儲存成本4、模型的其他形式以上公式還可以演變成其它的公式：其中：TC是存貨相關總成本其中：I是經濟訂貨量占用資金；U是存貨的單價。基本經濟存貨批量Q*也可以圖示之： 成本 總成本 儲存成本 訂貨成本 進貨量Q Q*基本經濟批量Q* 從圖中可以看出，經濟定購量就是總成本曲線的最低點，在訂貨成本和儲存成本兩者恰好相等時，全年的成本總額為最低。（二）經濟訂貨量模型的擴展1、訂貨提前期在建立基本模型時，假設公司能及時補充存貨，這就是說，當庫存存貨降為零時，下一批存貨能馬上一次到位，但實際上，存貨不能做到隨用隨補充。因此，不能等存貨用完為零時再去進貨，而要在沒有用完時提前訂貨。在提前訂貨的情況下，公司再次發出訂貨單時，尚有存貨