1、J I A N G S U U N I V E R S I T Y 財(cái) 務(wù) 管 理 課 程 設(shè) 計(jì) 長江電力分析報(bào)告學(xué)院名稱： 財(cái)經(jīng)學(xué)院 專業(yè)班級(jí)： 財(cái)務(wù)1102 學(xué)生姓名： 韓麗霞 李霞 學(xué) 號(hào)： 3110808048 3110808049 2015年 01 月目 錄1 公司簡介 2 投融資分析報(bào)告 2.1 投資分析 2.2 融資分析 3資產(chǎn)重組分析報(bào)告 3.1 主要子公司分析 3.2 主要參股公司分析 3.3 資產(chǎn)重組情況 4 經(jīng)營分析報(bào)告 4.1 供應(yīng)分析 4.2 生產(chǎn)分析 4.3 銷售分析 4.4 綜合分析 5 股票價(jià)值分析報(bào)告 5.1 股權(quán)自由現(xiàn)金流及股權(quán)資本成本估計(jì) 5.2 股票價(jià)

2、值估算 5.3 市盈率法 6 附表 一 公司簡介股票代碼：600900公司名稱：長江電力股份有限公司成立日期：2002年11月4日所屬行業(yè)：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)公司英文名稱：China Yangtze Power Co., Ltd.發(fā)行日期：2003年11月5日上市日期：2003月11月18日上市交易所：上海證券交易所證券類型：流通A股注冊資本：1,650,000.00萬元中國長江電力股份有限公司（簡稱“長江電力”或“公司”）是經(jīng)原國家經(jīng)貿(mào)委報(bào)請國務(wù)院同意后，以關(guān)于同意設(shè)立中國長江電力股份有限公司的批復(fù)（國經(jīng)貿(mào)企改2002700號(hào)文）批準(zhǔn)，由中國長江三峽工程開發(fā)總公司（簡稱“中國三峽總公司”

3、）作為主發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。長江電力公司是中國最大的水電上市公司，主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)。截至報(bào)告期末，公司擁有葛洲壩電站及三峽工程已投產(chǎn)的8臺(tái)發(fā)電機(jī)組，這部分機(jī)組的裝機(jī)容量為837.7萬千瓦。公司還持有廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司（簡稱“廣州控股”）11.189%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約23.4萬千瓦（含在建）；持有上海電力股份有限公司（簡稱“上海電力”）8.77%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約 43.5萬千瓦；持有湖北省能源集團(tuán)有限公司（簡稱“湖北能源”）41.69%的股份，權(quán)益裝機(jī)容量約227.4萬千瓦（含在建）。公司總權(quán)益裝機(jī)容量 1,132萬千瓦。同時(shí)，公司受中國三峽總公司的

4、委托，統(tǒng)一管理三峽工程已建成投產(chǎn)的其他發(fā)電機(jī)組。2003年10月28日，公司首次公開發(fā)行人民幣普通股232,600萬股，發(fā)行價(jià)為每股4.30元，募集資金凈額為98.26億元。2005年8 月15日，公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案，總股本由785,600萬股變更為818,673.76萬股。2007年5月18日至5月24日，公司發(fā)行的“長電 CWB1”認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，總股本相應(yīng)增加122,534.7857萬股。截至2007年12月31日，公司總股本為941,208.5457萬股。根據(jù)三峽工程初步設(shè)計(jì)，三峽電站設(shè)計(jì)總裝機(jī)容量為1,820萬千瓦，由26臺(tái)單機(jī)容量為70萬千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組組成，多年平均發(fā)電

5、量為847億千瓦時(shí)，并留有為后期擴(kuò)機(jī)的地下電站位置。截至2007年12月31日，三峽電站已投產(chǎn)21臺(tái)發(fā)電機(jī)組。2006年5月23日，國務(wù)院三峽工程建設(shè)委員會(huì)第十五次會(huì)議原則同意三峽工程右岸地下電站納入三峽工程建設(shè)和管理，其工程投資納入三峽工程概算。三峽右岸地下電站設(shè)計(jì)總裝機(jī)容量為420萬千瓦，由6臺(tái)單機(jī)容量為70萬千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組組成，設(shè)計(jì)多年平均發(fā)電量為35.11億千瓦時(shí)。2007年，三峽右岸地下電站土石方開挖已近尾聲，6臺(tái)機(jī)組采購合同已經(jīng)簽訂，預(yù)計(jì)將于2010-2012年機(jī)組陸續(xù)安裝投產(chǎn)。二 投融資分析報(bào)告（一）投資分析1、參與設(shè)立湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司公司子公司長電創(chuàng)投與湖北省

6、能源集團(tuán)有限公司等6家公司擬共同出資設(shè)立湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司，注冊資本27,300.00萬元。長電創(chuàng)投出資7,000.00萬元，占注冊資本的25.64。湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司已于2012年1月21日在武漢市工商行政管理局辦理了工商登記手續(xù)。2、參與認(rèn)購廣州控股非公開發(fā)行股票2012年6月14日，長江電力第三屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了關(guān)于參與廣州發(fā)展實(shí)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司非公開發(fā)行股份的議案。廣州控股關(guān)于非公開發(fā)行A股股票申請已獲得中國證監(jiān)會(huì)審核通過，廣州控股擬非公開發(fā)行股票不超過7億股，發(fā)行底價(jià)為6.42元（除息后），募集資金總額不超過43.85億元。為加強(qiáng)公司與廣州控

7、股的協(xié)作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，公司擬以6.42元/股發(fā)行底價(jià)，通過競價(jià)方式參與認(rèn)購廣州控股非公開發(fā)行股票，認(rèn)購總金額不超過6億元，認(rèn)購不超過9,346萬股。3、湖南桃花江核電有限公司長江電力作為中國三峽集團(tuán)在中國境內(nèi)投資核電業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，公司擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購中國三峽集團(tuán)所持桃花江核電全部20%股權(quán)。（1）投資總額及來源本次收購的出售方為中國三峽集團(tuán)，收購方為中國長江電力股份有限公司。桃花江核電項(xiàng)目計(jì)劃總投資約366.74億元，其中20%為股東資本金，其余資金通過融資解決。桃花江核電全部股權(quán)的評(píng)估值為985,528,887.62元，確定交易對(duì)價(jià)為161,671,537.52元。公司以現(xiàn)金方式

8、支付交易對(duì)價(jià)，收購?fù)瓿珊螅驹诒灸甓冗€需向桃花江核電項(xiàng)目出資49,480,000.00 元，該出資構(gòu)成公司與中國核電對(duì)桃花江核電的共同出資。（2）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)：截至2014年6月30日，桃花江核電的資產(chǎn)總額為4,961,941,952.37元，負(fù)債總額為3,990,256,752.37元，所有者權(quán)益為971,685,200.00元。桃花江核電全部股東權(quán)益價(jià)值賬面凈資產(chǎn) 97,168.52 萬元，全部股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為98,552.89 萬元，評(píng)估增值0.14億元，增值率 1.42%。截至2014年6月30日，三峽集團(tuán)認(rèn)繳出資20,514.08萬元，出資比例20%，實(shí)繳出資16,084.8

9、0萬元。基于桃花江核電可行性研究報(bào)告（2009版）的相關(guān)邊界條件下，考慮FCD時(shí)間的推遲所產(chǎn)生維持期間財(cái)務(wù)費(fèi)用和維護(hù)成本導(dǎo)致總投資的增加，公司對(duì)桃花江核電項(xiàng)目收益率和上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行測算。根據(jù)測算 結(jié)果，假設(shè)桃花江核電項(xiàng)目按照目前預(yù)期于2016年初正式開工，按照0.43元/千瓦時(shí)電價(jià)測算，預(yù)計(jì)項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率不低于9%，投資收益能力良好。（二）融資分析1、時(shí)間：2012 年 11 月 30 日，公司發(fā)行了 2012 年第三期短期融資券。本期融資券發(fā)行總額為50億元人民幣，發(fā)行利率為 4.52%，期限為 365 天，單位面值 100 元人民幣，發(fā)行對(duì)象為全國銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者（國家法律、法

10、規(guī)禁止的投資者除外）；2、發(fā)行方式：本期短期融資券由主承銷商、聯(lián)席主承銷商組織承銷團(tuán)，通過簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行。本期融資券發(fā)行結(jié)束后，公司待償還短期融資券總額為 115 億元人民幣。3、發(fā)行對(duì)象：銀行間市場的機(jī)構(gòu)投資者（國家法律法規(guī)禁止購買者除外）4、承銷方式：主承銷商、聯(lián)席主承銷商以余額包銷的方式承銷本期短期融資券5、 融資目的：公司本期發(fā)行短期融資券募集資金用于歸還借款，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至 2012 年 3 月末，長江電力貸款總額 548.49 億元，其中短期借款 187 億元、一年內(nèi)到期的長期借款 245.65 億元、長期借款 115.84 億元。公司擬將本期短

11、期融資券募集資金 50 億元用于置換部分公司本部的借款，改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭力。6、償債資金來源：公司償還本期短期融資券的資金來源為水力發(fā)電產(chǎn)生的電費(fèi)收入。7、公司承諾：本期發(fā)行短期融資券所募集的資金僅用于符合國家法律法規(guī)及政策要求的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，并明確披露具體資金用途。本期發(fā)行的短期融資券存續(xù)期間內(nèi)，若變更募集資金用途，將在變更前及時(shí)披露有關(guān)信息。8、結(jié)構(gòu)：表：發(fā)行人前 10 名股東持股情況單位：股序號(hào) 股東名稱 持股比例 持股總數(shù)1中國長江三峽集團(tuán)公司 73.2812,092,020,9262中國核工業(yè)集團(tuán)公司 1.59 261,594,7503華能國際電力股份有限公司 1

12、.56 257,559,7504中國石油天然氣集團(tuán)公司 1.56257,559,7505中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅個(gè)人分紅005LFH002 滬0.54 88,681,7246中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司傳統(tǒng)普通保險(xiǎn)產(chǎn)品0.35 57,082,5477三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司 0.34 56,400,0008廣東電網(wǎng)公司 0.32 52,521,9759中國工商銀行上證 50 交易型開放式指數(shù)證券投資基金0.30 48,781,19410中國葛洲壩集團(tuán)股份有限公司 0.28 45,405,000三 資產(chǎn)重組分析報(bào)告（一）主要子公司分析金額單位：人民幣萬元名稱 持股比例(%) 注冊資本 總資產(chǎn)

13、凈資產(chǎn) 凈利潤 經(jīng)營范圍 中國長電國際（香港）有限公司 100 5,200萬美元 22,096.8722,012.30-561.76境外電力及能源項(xiàng)目的開發(fā)投資運(yùn)營和管理 北京長電創(chuàng)新投資管理有限公司 100 150,000.00 203,798.40200,741.5411,688.73高新技術(shù)、實(shí)業(yè)、證券投資；投資管理與咨詢 長江三峽實(shí)業(yè)有限公司 100 10,774.19 29,604.7320,462.371,895.52物業(yè)管理、綠化、廣告等 長江三峽設(shè)備物資有限公司 100 5,000.00 11,383.659,841.442,971.85工程設(shè)備租賃等 長江三峽水電工程有限公司

14、 100 5,000.00 25,685.1515,726.69949.69工程、設(shè)備安裝、供水 三峽高科信息技術(shù)有限責(zé)任公司 90 1,000.00 3,436.932,201.41193.14工程咨詢、軟件開發(fā) （二）主要參股公司分析金額單位：人民幣萬元名稱 持股比例 (%) 注冊資本 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) 凈利潤 經(jīng)營范圍 湖北能源集團(tuán)股份有限公司 29.65 267,437.48 3,150,948.371,450,144.73112,186.79能源投資、開發(fā)與管理國家政策允許范圍湖北清能地產(chǎn)集團(tuán)有限公司 43.19 294,042.91 945,931.52312,187.7051,17

15、4.85資產(chǎn)的收購、管理和處置，資產(chǎn)重組，接受委托管理和處置資產(chǎn)，酒店投資、酒店經(jīng)營管理，以及國家法律法規(guī)。 三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司 22.08 240,000.00 1,954,346.00340,441.8148,147.28單位存款、貸款、委托貸款、委托投資、債券承銷、擔(dān)保、內(nèi)部結(jié)算及財(cái)務(wù)顧問等金融服務(wù)。 廣州發(fā)展集團(tuán)股份有限公司 11.68 274,222.18 3,373,244.101,674,363.25146,919.82電力、煤炭、油品、天然氣等綜合能源業(yè)務(wù)的投資、建設(shè)、生產(chǎn)管理和經(jīng)營業(yè)務(wù)。 上海電力股份有限公司 8.01 213,973.93 3,505,284.131,14

16、9,031.75173,841.96電力、熱力的生產(chǎn)、建設(shè)、經(jīng)營。 建銀國際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資有限公司 19.08 201,597.03 244,128.23227,457.636,044.99運(yùn)用公司資產(chǎn)對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)及其他產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；進(jìn)行法律法規(guī)許可的其他經(jīng)營活動(dòng)。 建銀國際醫(yī)療保健投資管理（天津）有限公司 20.00 8,000.00 16,741.04 15,215.54 1,344.55 醫(yī)療保健行業(yè)股權(quán)投資基金管理；發(fā)起設(shè)立醫(yī)療保健行業(yè)股權(quán)投資基金；自有資金投資；投資咨詢及主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。 湖北新能源創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司 23.33 30,000.00 30,6

17、61.6930,492.75360.26從事非證券類股權(quán)投資活動(dòng)及相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)（不含國家法律法規(guī)、國務(wù)院決定限制和禁止的項(xiàng)目；不得以任何方式公開募集和發(fā)行基金）。 湖北新能源投資管理有限公司 12.00 3,333.00 4,294.504,088.14133.76發(fā)起設(shè)立、管理股權(quán)投資基金；為所管理的股權(quán)投資基金投資的企業(yè)提供咨詢服務(wù)；為股權(quán)投資基金提供咨詢服務(wù)；中國法律法規(guī)允許的其他業(yè)務(wù)。 （三）資產(chǎn)重組情況表：長江電力公司2011-2013年資產(chǎn)簡表單位:萬元年份流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)凈值比重%凈值比重%凈值2011年7858524.961505265195.04158385032

18、012年465091.22.301505819397.70155232852013年505824.43.381445489596.6214960720 從上表我們可以分析出，在2011至2013年期間，長江電力流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模總體呈上升趨勢，這說明長江電力的資產(chǎn)的盈利能力是相對(duì)穩(wěn)定的，這樣的資產(chǎn)擴(kuò)張方式必然要求企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1.資產(chǎn)重組概述2012年9月18日，中國長江電力股份有限公司關(guān)于三峽地下電站第二批資產(chǎn)收購的關(guān)聯(lián)交易公告：公司與中國長江三峽集團(tuán)公司已于2012年8月30日簽署了附條件生效的第二批資產(chǎn)收購協(xié)議。本次交易出售方為中國長江三峽集團(tuán)公司，收購方為中國長江電力股份有限

19、公司。本次資產(chǎn)收購構(gòu)成公司的關(guān)聯(lián)交易。本次收購的交易標(biāo)的為地下電站第二批資產(chǎn)，主要包括 2012 年投產(chǎn)的27 號(hào)、28 號(hào)、29 號(hào)共三臺(tái)機(jī)組及部分公共設(shè)施。 公司最終實(shí)際控制人是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，期間內(nèi)并未變更。 2.交易的主要內(nèi)容 （1）交易對(duì)方：中國長江三峽集團(tuán)公司。 （2）交易標(biāo)的：地下電站于 2012 年投產(chǎn)的 27 號(hào)、28 號(hào)、29 號(hào)共三臺(tái)發(fā)電機(jī)組及升壓變電設(shè)備、電站公用系統(tǒng)等。具體范圍以評(píng)估機(jī)構(gòu)出具并經(jīng)國務(wù)院國資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告確定的評(píng)估范圍為準(zhǔn)。目前地下電站 6 臺(tái)機(jī)組及相關(guān)設(shè)備均已完建并投入商業(yè)運(yùn)行，資產(chǎn)狀態(tài)良好。（3）交易價(jià)格：評(píng)估基準(zhǔn)日為 2012

20、年 5 月 31 日，本次收購的評(píng)估機(jī)構(gòu)為北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司，根據(jù)國務(wù)院國資委核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，地下電站第二批資產(chǎn)賬面價(jià)值為 288,523.14 萬元，資產(chǎn)評(píng)估值為人民幣 373,161.59 萬元，交易價(jià)格確定為 373,161.59 萬元，增值額為 84,638.45 萬元，增值率為 29.34%。 （4）支付方式及期限：第二批資產(chǎn)的對(duì)價(jià)支付方式由“以現(xiàn)金方式分期支付”調(diào)整為“以承接債務(wù)與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式一次性支付”。具體支付方式及期限如下：公司承接中國長江三峽集團(tuán)公司銀行借款本金人民幣 10 億元，借款利率按照借款定價(jià)日（2012 年 5 月 18 日）適用的中國人民

21、銀行公布的 36 個(gè)月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率（6.65%）下浮 6%計(jì)算，下浮后利率為 6.251%。在交割日前（不包括交割日）公司所承接的金融債務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)付利息由中國長江三峽集團(tuán)公司承擔(dān)。承接債務(wù)后所剩余的交易價(jià)款，由公司以現(xiàn)金方式支付，并于交割日后五個(gè)工作日內(nèi)一次性支付給中國長江三峽集團(tuán)公司。 3.風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2012年9月公司實(shí)施資產(chǎn)重組暨收購地下電站第二批資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，同時(shí)公司總負(fù)債較重組前大幅增長，債務(wù)成本相應(yīng)增加。2012年我國實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，公司債務(wù)融資成本短期內(nèi)仍將處于較高水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用控制壓力加大。（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)電力行業(yè)

22、與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化使經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整存在一定的不確定性，將影響到電力需求，從而影響到公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力。長江來水風(fēng)險(xiǎn)公司目前擁有的電站全部為水力發(fā)電站，電源結(jié)構(gòu)單一，發(fā)電生產(chǎn)與長江來水密切相關(guān)，發(fā)電量來自于公司所屬的葛洲壩電站和三峽電站。其中，葛洲壩電站屬徑流式電站；三峽電站為季調(diào)節(jié)電站，在滿足國家防洪、抗旱要求，保障航運(yùn)條件，充分利用水能資源的情況下，調(diào)節(jié)能力較弱。長江來水的不確定性及季節(jié)性波動(dòng)和差異對(duì)公司電力生產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績均會(huì)產(chǎn)生重要影響。電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于所屬電站的售電收入，公司生產(chǎn)經(jīng)營及短期債務(wù)的償還對(duì)電費(fèi)資金的依賴程度較大，并且公司

23、電費(fèi)資金總額規(guī)模大，客戶集中度較高，尤其是國家實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)公司電費(fèi)回收帶來一定影響。（3）管理風(fēng)險(xiǎn)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)三峽電站全面投產(chǎn)后，水庫調(diào)度需求多，運(yùn)行條件復(fù)雜，電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行責(zé)任更加突出，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素增加、強(qiáng)度增大；葛洲壩電站已投產(chǎn) 30年，設(shè)備逐步老化，改造壓力大。大股東控制風(fēng)險(xiǎn)中國長江三峽集團(tuán)公司對(duì)公司處于絕對(duì)控制地位，因其控股地位，在公司董事會(huì)人選、經(jīng)營決策、投資方向、股利分配政策及其它方面對(duì)公司具有較大影響。（4）政策風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，我國進(jìn)入發(fā)展的新階段，改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)，隨著市場在資源配置中起決定作用的經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，水、石油、天然氣、電力等領(lǐng)域價(jià)格改革將逐步推

24、進(jìn)。可以預(yù)見，國家將會(huì)在各個(gè)領(lǐng)域出臺(tái)一系列政策措施，包括財(cái)稅，金融，證券市場，資源價(jià)格，水電開發(fā)，流域水資源的調(diào)度運(yùn)行，移民環(huán)保等多個(gè)方面，這可能將給公司的經(jīng)營管理帶來不確定性。4.收益地下電站兩批資產(chǎn)合計(jì)的收購價(jià)格為 1,136,758.82 萬元，按照設(shè)計(jì)發(fā)電量 35.11 億 KWh 和當(dāng)前條件測算，預(yù)計(jì)地下電站兩批資產(chǎn)全部收購后，公司將每年增加凈利潤 4,521 萬元，增加每股收益 0.0027分。由于兩批資產(chǎn)最終收購價(jià)格低于 2011 年公告的預(yù)估價(jià)格 120 億元，交易完成后長江電力每年需承擔(dān)的折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)成本比 2011年測算值降低，因此凈利潤比 2011 年公告預(yù)測值增加 4

25、,425 萬元。當(dāng)前條件下，地下電站收購后，電量每增加 1 億千瓦時(shí)，公司凈利潤將增加約 1837 萬元。目前三峽電站（含地下電站）上網(wǎng)電價(jià)處于相對(duì)較低的水平，未來隨著電力體制改革的進(jìn)一步深入，三峽地下電站的效益有進(jìn)一步提高的空間。 綜上，地下電站資產(chǎn)收購，將消除公司與中國長江三峽集團(tuán)公司的同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，提升三峽電站整體運(yùn)營質(zhì)量和運(yùn)營效率，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。四 經(jīng)營分析（一）供應(yīng)分析區(qū)別于火電企業(yè)，長江電力是一家典型的從事水力發(fā)電的企業(yè)。水力發(fā)電的本質(zhì)是將上來水的勢能和動(dòng)能轉(zhuǎn)化為電能，其主要成本是無需現(xiàn)金支出的折舊，投產(chǎn)后無需外購燃料即可發(fā)電。水力發(fā)電主要原料為長

26、江上天然來水，屬于可大規(guī)模利用的可再生能源，水量豐富穩(wěn)定。所以長江電力公司基本沒有原材料費(fèi)用。在電煤價(jià)格不斷高漲，火電類上市公司業(yè)績大幅度下降甚至出現(xiàn)虧損的情況下，水電對(duì)于煤炭價(jià)格免疫的特點(diǎn)得到凸現(xiàn)，水電價(jià)值明顯表現(xiàn)出來。（二）生產(chǎn)分析1. 水力發(fā)電基本原理及主要機(jī)電設(shè)備系統(tǒng)水力發(fā)電過程其實(shí)就是一個(gè)能量轉(zhuǎn)換的過程。通過在天然的河流上，修建水工建筑物，集中水頭，然后通過引水道將高位的水引導(dǎo)到低位置的水輪機(jī)，使水能轉(zhuǎn)變?yōu)樾D(zhuǎn)機(jī)械能，帶動(dòng)與水輪機(jī)同軸的發(fā)電機(jī)發(fā)電，從而實(shí)現(xiàn)從水能到電能的轉(zhuǎn)換。發(fā)電機(jī)發(fā)出的電再通過輸電線路送往用戶，形成整個(gè)水力發(fā)電到用電的過程。水電站完成將水勢能轉(zhuǎn)化為電能的過程，除了需

27、要形成集中水頭、引導(dǎo)水流的水工建筑物外，還需要包括水輪機(jī)、發(fā)電機(jī)、變壓器在內(nèi)機(jī)電設(shè)備的正常工作。水輪機(jī)、發(fā)電機(jī)和變壓器統(tǒng)稱為水電站的三大主設(shè)備，而為了保證主設(shè)備完成生產(chǎn)過程，需要對(duì)主設(shè)備進(jìn)行冷卻、潤滑、操作、控制、監(jiān)視等操作。2.長江電力生產(chǎn)成本控制分析 長江電力的生產(chǎn)成本主要包括生產(chǎn)設(shè)備的折舊和人工成本兩方面。長江電力作為水電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其發(fā)電組及發(fā)電的相關(guān)設(shè)備數(shù)量眾多，由此產(chǎn)生的設(shè)備折舊成本及公司的人工費(fèi)用就構(gòu)成了生產(chǎn)過程中的主要成本。截至2012年，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2625萬千瓦。其中機(jī)電排灌設(shè)備的折舊年限一般為8-12年，水輪機(jī)組的折舊年限為5-25年，機(jī)電設(shè)備則為12-20年。裝

28、機(jī)容量及生產(chǎn)設(shè)備對(duì)于電力企業(yè)是基本固定的，不可減少的。按照直線法折舊，每年的設(shè)備折舊費(fèi)用基本不變。對(duì)現(xiàn)代企業(yè)而言，人力資源才是最大的資源。從目前情況看，人力資源管理正成為企業(yè)管理的核心。因此，電力企業(yè)應(yīng)對(duì)人工成本控制應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是正確使用人才招聘程序；二是做好內(nèi)部人員管理；三是提升忠誠度，降低離職成本。（三）銷售分析長江電力的經(jīng)營業(yè)務(wù)包括電力生產(chǎn)和投資、電力生產(chǎn)技術(shù)咨詢、水電工程檢修維護(hù)。其主要產(chǎn)品是電力。長江電力公司初步統(tǒng)計(jì)，截至 2014 年 12 月 31 日，公司 2014 年總發(fā)電量約1166億千瓦時(shí)，較上年同期增加18.15。其中，三峽電站完成發(fā)電量約 988 億千瓦時(shí)，較上

29、年同期增加 19.28，創(chuàng)單座水電站年發(fā)電量新的世界紀(jì)錄。 新年伊始，發(fā)展改革委介紹，2015年內(nèi)我國還將再分兩批放開多項(xiàng)價(jià)格，藥品價(jià)格、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、電力輸配價(jià)格等都在改革之列。2014年，我國進(jìn)一步完善了水電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制，明確跨省跨區(qū)域交易價(jià)格由供需雙方協(xié)商確定，省內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)實(shí)行標(biāo)桿電價(jià)制度。2014年1-11月，我國全社會(huì)用電量為5.01萬億度，同比增長3.7%，增速同比回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2014年全年我國全社會(huì)用電量為5.56萬億度，同比增長4.0%，增速同比回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。四個(gè)季度增速分別為5.4%、5.2%、1.4%和4.4%，由于夏季氣溫偏低和經(jīng)濟(jì)增長放緩，第三季度

30、用電增速同比大幅下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。全國電力供需總體平衡，部分地區(qū)部分時(shí)段供需偏緊。由于用電增速處于較低水平，加之水電出力和電煤供應(yīng)狀況較好，全國經(jīng)營區(qū)域電力供需總體平衡。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長走勢，同時(shí)考慮2014年夏季全國大部分地區(qū)天氣比較涼爽造成電量低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2015年電力需求增速將有所反彈。結(jié)合多種方法預(yù)測，2015年我國全社會(huì)用電量將達(dá)到5.89萬億度，同比增長6%左右，增速比2014年回升2個(gè)百分點(diǎn)。2015年，由于電力需求中速增長，加之裝機(jī)投產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定、電煤供應(yīng)狀況較好，預(yù)計(jì)全國電力供需總體平衡。因此，2015年，長江電力無論是電力價(jià)格還是電力需求，都不會(huì)有太大的波動(dòng)。電力銷量

31、應(yīng)在平穩(wěn)中稍稍上漲。（四）綜合分析1.杜邦分析長江電力杜邦分析統(tǒng)計(jì)表日期2013/12/3112-12-312011/12/31凈資產(chǎn)收益率(%)11.9214.5211.54總資產(chǎn)凈利率(%) 5.95 6.60 4.88營業(yè)凈利潤率(%)39.9740.1537.20凈利潤(元)90.7億104億77.0億收入總額(元)261億289億235億營業(yè)收入(元)227億258億207億公允價(jià)值變動(dòng)收益(元)-160026004.08萬營業(yè)外收入(元)20.6億21.4億17.2億投資收益(元)13.6億10.2億11.2億成本總額(元)170億186億158億營業(yè)成本(元)95.3億93.6億

32、84.2億營業(yè)稅金及附加(元)4.03億4.9億3.38億所得稅費(fèi)用(元)26.6億32.2億24億資產(chǎn)減值損失(元)8141萬2.99634萬營業(yè)外支出(元)3305萬1292萬482萬期間費(fèi)用(元)43.4億52億46.7億財(cái)務(wù)費(fèi)用(元)37.9億46.3億42.2億銷售費(fèi)用(元)736萬832萬1045萬管理費(fèi)用(元)5.42億5.59億4.3億營業(yè)收入(元)227億258億207億總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)14.8916.4413.11營業(yè)收入(元)227億258億207億資產(chǎn)總額(元)1496億1552億1584億流動(dòng)資產(chǎn)(元)50.6億46.5億78.6億貨幣資金(元)22.6億15.5億

33、37.6億交易性金融資產(chǎn)(元)0178萬178萬應(yīng)收賬款(元)14.1億14.513.1預(yù)付賬款(元)1901萬7425萬1640萬其他應(yīng)收款(元)6.28億9.97億13億存貨(元)4.51億4.22億3.32億其他流動(dòng)資產(chǎn)(元)0-3.85億非流動(dòng)資產(chǎn)(元)1445億1506億1505億可供出售金融資產(chǎn)(元)54.6億59.1億54億持有至到期投資(元)0-長期股權(quán)投資(元)87.7億88.8億72.2億投資性房地產(chǎn)(元)5010萬億7551萬7648萬固定資產(chǎn)(元)1297億1354億1377億在建工程(元)3.31億2.75億1.05億無形資產(chǎn)(元)5121萬3906萬1245萬開發(fā)支

34、出(元)0-商譽(yù)(元)0-長期待攤費(fèi)用(元)026.2萬1.00萬遞延所得稅資產(chǎn)(元)6681萬4718萬3685萬其他非流動(dòng)資產(chǎn)(元)1.43億-權(quán)益乘數(shù) 1.91 2.07 2.32資產(chǎn)負(fù)債率(%)47.7451.7656.91負(fù)債總額(元)714億803億901億資產(chǎn)總額(元)1496億1552億1584億2.近年來凈資產(chǎn)收益率變化情況報(bào)告期2014-09-30201320122011凈資產(chǎn)收益率11.31%11.92%14.52%11.54%從上表中可以看出近幾年長江電力的凈資產(chǎn)收益率總體平穩(wěn)，基本維持在百分之十一點(diǎn)幾。2012年，凈資產(chǎn)收益率明顯上升，2013年有回歸平均水平。因?yàn)槭?/p>

35、益于發(fā)電量增加，公司2012年實(shí)現(xiàn)凈利103.69億元，同比增34.66%。實(shí)現(xiàn)營收258.18億元，同比增24.72%。報(bào)告期內(nèi)公司基本每股收益為0.63元，同比增34.66%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.49%，同比增加2.95個(gè)百分點(diǎn)。公司稱，上述業(yè)績增長主要系2012年長江流域來水充沛，公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)歷史突破，主營業(yè)務(wù)利潤增加。2013 年公司營業(yè)收入比上年同期減少30.84 億元，下降 11.96%，主要系長江上游來水較上年同期偏枯17.91%，發(fā)售電量減少所致。3.業(yè)績預(yù)測預(yù)測2014年每股收益0.68元，較去年同比增長23.7%， 預(yù)測2014年凈利潤111.34億元，較去年同比

36、增長22.74%五 股票價(jià)值分析報(bào)告（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFEt）及股權(quán)資本成本估計(jì)1. 股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFEt） FCFEt的計(jì)算公式如下：這種計(jì)算方法是以息前稅后利潤為出發(fā)點(diǎn)的，如果以凈利潤為出發(fā)點(diǎn)，則FCFEt =（利潤總額利息費(fèi)用）×（1稅率）凈投資稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=（稅后利潤稅后利息費(fèi)用）凈投資稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=稅后利潤（凈投資債務(wù)增加）其中：凈投資=營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出折舊與攤銷FCFEt=(1173006.92265883.65) （505824.4465091.2）77080.23(7142596.118034558.07) =-102652.

37、122. 股權(quán)資本成本（Rs）估計(jì)股權(quán)資本成本=股權(quán)資本總額×股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率 = 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 + 系數(shù)*(市場收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率) 目前我國國債收益率見下表：期限（年）一年期二年期三年期五年期七年期十年期十五年期二十年期三十年期無風(fēng)險(xiǎn)收益率3.613.773.954.064.274.354.604.764.88取七年期國債收益率4.27%，另取根據(jù)計(jì)算出的電力行業(yè)平均系數(shù)0.947，計(jì)算得：股權(quán)資本成本=1650000×4.27%+0.947×（5%4.27%）=81861.615（二）股票價(jià)值估算1.貼現(xiàn)模型一般模型 其中：V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值

38、，是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。零增長模型V=D0/K式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值；Do為在未來無限時(shí)期支付的每股股利；k為必要收益率。長江電力股利分配情況會(huì)計(jì)年度分配情況2013年12月31日以總股本1650000萬股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8042元2012年12月31日以總股本1650000萬股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3157元2011年12月31日以總股本1650000萬股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5462元2010年12月31日以總股本1650000萬股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.5579

39、元因?yàn)殚L江電力每年派發(fā)的股利基本不變，所以選擇零增長模型進(jìn)行計(jì)算。V=2.806/5%=56.12（3）市盈率法市盈率 =每股市價(jià)÷每股盈利以2013年12月31日數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算得：2013年市盈率=6.32÷0.55=11.49長江電力盈利預(yù)測長江電力市盈率預(yù)測見下表：2103實(shí)際2014預(yù)測2015預(yù)測2016預(yù)測收益收益市盈率收益市盈率收益市盈率數(shù)據(jù)0.5500.63916.730.65916.230.64316.622014年：EPS×目標(biāo)市盈率=0.639×16.73=10.692015年：EPS×目標(biāo)市盈率=0.659×

40、16.23=10.702016年：EPS×目標(biāo)市盈率=0.643×16.62=10.69由此可以看出，未來長江電力的股票價(jià)值基本穩(wěn)定。同行業(yè)公司市盈率及預(yù)測情況表：根據(jù)信息，長江電力的每股收益在水電行業(yè)的排名為第三，在整個(gè)電力行業(yè)排名為第十八。從上表可看出，長江電力的行業(yè)地位較高，其市盈率處于行業(yè)內(nèi)較高水平。詳細(xì)指標(biāo)預(yù)測： 從上表可以看出，預(yù)計(jì)2015年的營業(yè)收入可能會(huì)有小幅下降，2016年又有所上升。這可能與長江電力是水企業(yè)，受長江水量多少的影響。六 附表（一）長江電力近三年資產(chǎn)負(fù)債表科目時(shí)間201320122011貨幣資金226382.4154816.4375593.4

41、交易性金融資產(chǎn)178.26178應(yīng)收票據(jù)16123.1516101.4975581.28應(yīng)收賬款140642.4144677130906.2預(yù)付賬款1900.727425.31639.91應(yīng)收利息184.86應(yīng)收股利12912.27其他應(yīng)收款62767.7699659.44130161.7存貨45095.7142233.2933150.42其他流動(dòng)資產(chǎn)38456.19流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)505824.4465091.2785852可供出售金融資產(chǎn)546481.3591369.8540073.8持有至到期投資長期股權(quán)投資877002887895.4721713.5投資性房地產(chǎn)5009.787551.26

42、7648.17固定資產(chǎn)129672191353520313767738在建工程33050.4127523.710546.02固定資產(chǎn)清理無形資產(chǎn)5121.493905.841245.21長期待攤費(fèi)用26.231遞延所得稅資產(chǎn)6681.324717.73684.86非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)144548951505819315052651資產(chǎn)總計(jì)149607201552328515838503短期借款270000035000001870000應(yīng)付票據(jù)5638.057084.452269.4應(yīng)付賬款22238.912714.098046.16預(yù)收賬款7215.514603.914280.37應(yīng)交稅費(fèi)85969

43、.15140756.463532.9應(yīng)付利息58136.3272376.1573573.91應(yīng)付股利其他應(yīng)付款61631.4733948.541163.78一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33902.1946223.552456699其他流動(dòng)負(fù)債898442.711484471397851流動(dòng)負(fù)債合計(jì)387887649714655922389長期借款133469911222701168907應(yīng)付債券184085418393541837852遞延所得稅負(fù)債88166.9210146984712.12非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)326372130630933091471負(fù)債合計(jì)714259680345589013861股

44、本|萬股165000016500001650000資本公積金308140631110423062169盈余公積金1113340935384.7724966.2未分配利潤197451417924871387827外幣報(bào)表折算差額-1356.92-933.39-931.09歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)781790374879806824031少數(shù)股東權(quán)益220.14746.72611.54股東權(quán)益合計(jì)781812474887266824642負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)149607201552328515838503（二）長江電力近三年利潤表 科目時(shí)間201320122011凈利潤907074.11103520

45、1.1769990.49營業(yè)總收入2269763.742578197.122070037.75營業(yè)收入2269763.742578197.122070037.75營業(yè)總成本1435630.251534876.681343144.45營業(yè)成本953464.09935859.58842196.41營業(yè)利潤970281.561145146.55838548.97投資收益136148.23101825.86111651.58其中：聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益84606.0963015.9954804.33資產(chǎn)減值損失8140.9629898.96633.52管理費(fèi)用54248.1155910.5943044.66銷售費(fèi)用735.76832.181044.89財(cái)務(wù)費(fèi)用378718.12463405.78422441.17營業(yè)外