1、第三章第三章 財務估價基礎財務估價基礎 【本章要點】本章對理財中的【本章要點】本章對理財中的財富增長及相應風險財富增長及相應風險 進行描述，需掌握下列要點：進行描述，需掌握下列要點： 1、財務估價的范圍及基本價值觀念；、財務估價的范圍及基本價值觀念； 2、風險的種類，投資報酬與風險的關系；、風險的種類，投資報酬與風險的關系； 3、資金時間價值及其計算；、資金時間價值及其計算； 4、風險衡量的方法。、風險衡量的方法。 【主旨語】【主旨語】物有所值，隨時空變化。物有所值，隨時空變化。編者編者 第一節第一節 財務估價概述財務估價概述 資金時間價值資金時間價值投資投資隨時間變化隨時間變化 的增加值的增

2、加值基本增值基本增值 一、財務價值觀念一、財務價值觀念 投資風險價值投資風險價值投資投資隨風險變化隨風險變化 的增加值的增加值超額增值超額增值 某一某一金融資產金融資產 二、財務估價客體二、財務估價客體某一某一實物資產實物資產 內在價值內在價值 某一某一企業整體企業整體企業整體估值的一種描述企業整體估值的一種描述公司公司價值價值 公司價值公司價值=預期年收益預期年收益 / 資產收益率資產收益率 經營狀態優秀（含商譽值）經營狀態優秀（含商譽值） 經營狀態良好（含可確指無形資產值）經營狀態良好（含可確指無形資產值） 尚可繼續經營（有形資產，整體轉讓）尚可繼續經營（有形資產，整體轉讓） 較差清償條件

3、（解散清算，協商轉讓）較差清償條件（解散清算，協商轉讓） 最差清償條件（破產清算，拆零拍賣）最差清償條件（破產清算，拆零拍賣） 估值條件估值條件 同一賬面價值的企業，在不同估值條件下，價值相差很大。同一賬面價值的企業，在不同估值條件下，價值相差很大。 第二節第二節 資金時間價值資金時間價值 一、資金時間價值原理一、資金時間價值原理現在元現在元-（都會選現在）（都會選現在）-將來元將來元（有時間價值）（有時間價值）現在元現在元-（要計算比較）（要計算比較）-將來元將來元（有多少價值）（有多少價值） i=72 / ni=72 / n小竅門小竅門 “復利下財富倍增法則復利下財富倍增法則” （注：添刪

4、百分號）（注：添刪百分號） n=72 / in=72 / i 如：國民經濟年增長如：國民經濟年增長8%,8%,則則9 9年翻一番年翻一番; ; 炒股做對炒股做對8 8次次, ,每次滿倉賺每次滿倉賺9%,9%,金錢翻一倍。金錢翻一倍。第二節第二節 資金時間價值資金時間價值 二、資金時間價值的計算二、資金時間價值的計算 設下列附號：設下列附號： P P為現值為現值-靜態時點上作本金理解、動態上是未來資靜態時點上作本金理解、動態上是未來資金的貼現值。金的貼現值。 F F為終值為終值-靜態時點上迄今本利和、動態上是現在資靜態時點上迄今本利和、動態上是現在資金的將來值。金的將來值。 i i 為利率為利率

5、-利息與本金之比。而使用中有收益率、利息與本金之比。而使用中有收益率、成本率等多種表述。成本率等多種表述。 I I 為利息為利息-終值與現值之差。收利息者的收益、付終值與現值之差。收利息者的收益、付利息者的成本。利息者的成本。 n n計息期計息期-計算利息的期數。計算利息的期數。二、資金時間價值的計算二、資金時間價值的計算 （一）一次性收付款項的終值與現值的計算（一）一次性收付款項的終值與現值的計算 1、單利終值和現值、單利終值和現值 單利指僅以本金計息，應計利息不再計息。單利指僅以本金計息，應計利息不再計息。（）單利終值計算公式：（）單利終值計算公式：（）單利現值計算公式：（）單利現值計算公

6、式：(1)FPi n (1)P Fi n （一）一次性收付款項的終值與現值的計算（一）一次性收付款項的終值與現值的計算v2、復利終值和現值、復利終值和現值v 每期要將應計利息并入本金再生息，俗稱每期要將應計利息并入本金再生息，俗稱“利滾利利滾利”。 復利更符合經濟生活的實際，如復利更符合經濟生活的實際，如GDPGDP增長、股票連續漲停、增長、股票連續漲停、基本建設貸款計息等。基本建設貸款計息等。v 單利和復利看似相差無幾，但長期來看，你會改變看單利和復利看似相差無幾，但長期來看，你會改變看法。如：法。如： v i=8% P=1i=8% P=1元元 經過經過n n年后的年后的F F （計息方式差

7、異）（計息方式差異）v 年數年數 計單利計單利 計復利計復利v 1 1.08 1.081 1.08 1.08v 2 1.16 1.16642 1.16 1.1664v 20 2.6 4.6620 2.6 4.66v 200 17 4838949.59200 17 4838949.59v 案例閱讀案例閱讀 瑞士田納西鎮巨額賬單瑞士田納西鎮巨額賬單2、復利終值和現值、復利終值和現值 （1）復利終值）復利終值 上式中的上式中的 稱為復利終值系數，專業性地替代表示稱為復利終值系數，專業性地替代表示為為 ,在給定在給定p、i、n的條件下求的條件下求F，有現成的數表可查。，有現成的數表可查。 以下多個公式

8、均同理，請注意其規律，不再重復。具體計算以下多個公式均同理，請注意其規律，不再重復。具體計算時可直接用專業替代式代替原式，其中時可直接用專業替代式代替原式，其中i和和n寫具體數據。見例寫具體數據。見例P58。 （2）復利現值）復利現值 上式中的上式中的 稱為復利現值系數，記為稱為復利現值系數，記為 。 (1)nFPi (1)ni ( / , , )F P i n(1)nPFi(1)ni(/, , )P F i n第二節第二節 資金資金時間價值時間價值 （二）年金終值與現值的計算（二）年金終值與現值的計算 年金是指等額、定期的系列收支。年金是指等額、定期的系列收支。 年金形式在經濟生活中大量存在

9、年金形式在經濟生活中大量存在 ，如零存整取或整存零取，如零存整取或整存零取; 分期收分期收(付付)款款;按期提交款如折舊、租金、利息、保險金之類都是。按期提交款如折舊、租金、利息、保險金之類都是。 按收付次數和時間分類、年金有四種具體形態：按收付次數和時間分類、年金有四種具體形態： 普通年金普通年金-期末收付期末收付 -如項目投資收益如項目投資收益 年金年金 A 即付年金即付年金-期初收付期初收付 -如租金的收付如租金的收付 遞延年金遞延年金-遞延期末收付遞延期末收付 -如延期分期付款如延期分期付款 永續年金永續年金-無限期期末收付無限期期末收付-如存本取息如存本取息 注：年金中的年并非一定是

10、一年，而是指一段時間或一注：年金中的年并非一定是一年，而是指一段時間或一 個計算期。個計算期。（二）年金終值與現值的計算（二）年金終值與現值的計算 1、普通年金終值與現值的計算、普通年金終值與現值的計算 （1）普通年金終值）普通年金終值 系數記為：系數記為： （2）年償債基金）年償債基金 系數記為：系數記為： （3）普通年金現值）普通年金現值 系數記為：系數記為： （4）年資本回收額）年資本回收額 系數記為：系數記為： (1)1niFAi(1)1iAFni1 (1)niPAi1 (1)iAPni( / , , )F Ai n( /, , )A F i n( / , , )P Ai n( / ,

11、 , )A P i n例：某人從現在起每年年末存例：某人從現在起每年年末存10001000元元, ,銀行利率銀行利率 為為5%,5%,共共3 3年年, ,問第問第3 3年末本利和是多少年末本利和是多少? ?0 1 2 31000100010001000(1+5%)1000(1+5%)210003.1525=3152.5普通年金終值普通年金終值(補例及圖示補例及圖示) 例：某人年初出國例：某人年初出國3 3年年, ,請你代付房租請你代付房租, ,每年年末每年年末付租金付租金1000010000元元, ,設銀行存款利率設銀行存款利率10%,10%,問他應當現問他應當現在給你在銀行存入多少錢在給你在

12、銀行存入多少錢? ?1000010000(P/S,10%,3)10000 10000 0 1 2 2 3 3 10000(P/S,10%,1)10000(P/S,10%,2)100002.4868=24868普通年金現值普通年金現值(補例及圖示補例及圖示) 篡改前例：篡改前例： 假設現在投放資金假設現在投放資金2486824868元，要求元，要求10%10%的投資收益率，要在三年內每年等額收回該筆資的投資收益率，要在三年內每年等額收回該筆資金的投放本金及其增值，那么年回收額應是多少？金的投放本金及其增值，那么年回收額應是多少？ 答案顯然是答案顯然是1000010000元。元。(24868/2.

13、4868)(24868/2.4868)例題例題(CPA2000(CPA2000單選單選) ) 假設企業按假設企業按12%12%的年利率取得貸款的年利率取得貸款200000200000元，元，要求在要求在5 5年內每年末等額償還，每年的償還額應為年內每年末等額償還，每年的償還額應為( )( )元。元。 A.40000 B.52000 C.55482 D.64000A.40000 B.52000 C.55482 D.64000 這是年投資回收額的計算例題。可理解為投資這是年投資回收額的計算例題。可理解為投資2020萬分五年等額收回萬分五年等額收回( (站在銀行角度站在銀行角度) )，每年多少？，每

14、年多少？ 答案：答案：C C 200000/3.6048=55482200000/3.6048=55482資金時間價值的計算資金時間價值的計算-年金年金 前述普通年金在理解上應注意下列幾點：前述普通年金在理解上應注意下列幾點： 1.各系數的公式推導過程沿著各系數的公式推導過程沿著 原式原式 等比數列求和等比數列求和 整整理劃簡即成。理劃簡即成。 2.普通年金終值是從第一期末算至最后一期末普通年金終值是從第一期末算至最后一期末;普通年金現普通年金現值則是從最后一期末算至第一期初。這源自于財務及經濟值則是從最后一期末算至第一期初。這源自于財務及經濟生活的客觀需要，終成現在的公認模樣。生活的客觀需要

15、，終成現在的公認模樣。 3.和復利終值與現值系數互為倒數不同，年金終值系數與和復利終值與現值系數互為倒數不同，年金終值系數與年金現值系數不是倒數關系。而是其中年金終值系數與償年金現值系數不是倒數關系。而是其中年金終值系數與償債基金系數互為倒數債基金系數互為倒數 ;年金現值系數與投資回收系數互為年金現值系數與投資回收系數互為倒數。倒數。資金時間價值的計算資金時間價值的計算-單元總結單元總結 基本公式圖解：基本公式圖解： (F/P,i,n)(F/P,i,n) (P/F,i,n) (P/F,i,n) (A/P,i,n) (F/A,i,n) (A/P,i,n) (F/A,i,n) (P/A,i,n)(

16、P/A,i,n) (A/F,i,n)(A/F,i,n) 注：已知已知 所求所求 PFA資金時間價值的計算各系數關系資金時間價值的計算各系數關系 可證：可證： 1.1.復利終值系數復利終值系數年金現值系數年金現值系數= =年金終值系數年金終值系數 2.2.年金終值系數年金終值系數投資回收系數投資回收系數= =復利終值系數復利終值系數 3.3.償債基金系數償債基金系數+ +利率利率= =投資回收系數投資回收系數 由上述三種關系式又可演變多種關系式。由上述三種關系式又可演變多種關系式。 4.n4.n年的普通年金系數年的普通年金系數=n=n年的各年復利系數之和年的各年復利系數之和 5.5.互為倒數的兩

17、個系數之乘積等于互為倒數的兩個系數之乘積等于1 1 請課堂查表計算論證上述各式。請課堂查表計算論證上述各式。以儲蓄投資解說年金以儲蓄投資解說年金 年金終值可理解為-己知零存A求整取F; 年償債基金理解為-欲得整取F求零存A。 年金現值可理解為-既定零取A求整存P; 年資本回收值解為-己知整存P求零取A。課內問答題課內問答題 請回答下列事項所求的是什么請回答下列事項所求的是什么? ? 1. 1.一個項目于一個項目于0808年末建成投產了，在項目年末建成投產了，在項目1010年使用壽年使用壽命期內每年末凈現金流入均為命期內每年末凈現金流入均為100100萬元，企業必要報酬率萬元，企業必要報酬率為為

18、12%12%，那么站在投產日的時點上看，那么站在投產日的時點上看，1010年凈流入價值幾年凈流入價值幾何？何？ 2.2.家中為讀初一的孩子積蓄其家中為讀初一的孩子積蓄其6 6年后讀大學的費用年后讀大學的費用5 5萬萬元，設利率為元，設利率為4%4%并計復利，擬每年存儲相同金額達到目的，并計復利，擬每年存儲相同金額達到目的，每年末應存儲多少金額？每年末應存儲多少金額？ 3.3.投放資金投放資金10001000萬元于某項事業，要求最低年收益率萬元于某項事業，要求最低年收益率9%9%，設該事業的有效生命期，設該事業的有效生命期1313年，那么每年末至少要凈收年，那么每年末至少要凈收回多少金額才是有效

19、的。回多少金額才是有效的。（二）年金終值與現值的計算（二）年金終值與現值的計算 2、即付年金的終值與現值、即付年金的終值與現值 （1）即付年金終值）即付年金終值 即付年金終值在普通年金終值基礎上期數加即付年金終值在普通年金終值基礎上期數加1、系數減、系數減1。 （2）即付年金現值）即付年金現值 P P 即付年金現值在普通年金現值基礎上期數減即付年金現值在普通年金現值基礎上期數減1、系數加、系數加1。 ( / , ,1) 1F Ai n (1)1 (1 )1niAi ( / , , 1) 1P Ai n 1(1)11niFAi （二）年金終值與現值的計算（二）年金終值與現值的計算 3、遞延年金現

20、值、遞延年金現值 4、永續年金現值、永續年金現值 請將我的財產變為基金，將其每年的利息，獎給那些請將我的財產變為基金，將其每年的利息，獎給那些在前一年具有卓越貢獻的人。在前一年具有卓越貢獻的人。-諾貝爾諾貝爾 1 (1)(1)nimPAii(/, , )(/, ,)AP A i nP F i m1(1)1niPAin1Ai例題例題(CPA1999單選單選) 有一項年金，前有一項年金，前3 3年無流入，后年無流入，后5 5年每年年初流入年每年年初流入500500萬萬元，假設年利率為元，假設年利率為1010，其現值為（，其現值為（ ）萬元。）萬元。 A.1994.59 B.1565.68 C.18

21、13.48 D.1423.21A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21 解析解析 本題是遞延年金現值計算的問題，對于遞延年金現本題是遞延年金現值計算的問題，對于遞延年金現值計算關鍵是確定正確的遞延期。值計算關鍵是確定正確的遞延期。 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 1 2 3 4 5 6 7 8初初 即即0 1 2 3 4 5 6 7末末 例題解析例題解析 本題總的期限為本題總的期限為8 8年，由于后年，由于后5 5年每年初有流量，即在年每年初有流量，即在在第在第4 4到第到第8 8年的每年初也就是第年的每年初

22、也就是第3 3到第到第7 7年的每年末有流量，年的每年末有流量，從圖中可以看出與普通年金相比，少了第從圖中可以看出與普通年金相比，少了第1 1年末和第年末和第2 2年末年末的兩期的兩期A A，所以遞延期為，所以遞延期為2 2，因此：，因此： 500500（P/AP/A，1010，5 5）（P/FP/F，1010，2)2) 5005003.7913.7910.8260.8261565.681565.68 按即付年金解麻煩一點，結果一樣：按即付年金解麻煩一點，結果一樣： 500500（P/AP/A，1010，5-15-1）+1+1（P/FP/F，1010，3)3) 5005004.16994.16

23、990.75130.75131566.42 1566.42 答案答案 B ( B (小誤差為系數精度不夠小誤差為系數精度不夠) )資金時間價值的計算資金時間價值的計算 5、資金時間價值計算中的幾個特殊問題、資金時間價值計算中的幾個特殊問題 （1）利息率（折現率）的推算）利息率（折現率）的推算 對于一次性收付款項對于一次性收付款項 對于永續年金對于永續年金 對于普通年金對于普通年金 或或 例例:1()1niFPiAP( / , , )F Ai nF A( / , , )P Ai nP A資金時間價值的計算資金時間價值的計算 （2）期間的推算）期間的推算 或取對數求或取對數求n （3）名義利率與實

24、際利率）名義利率與實際利率 式中：式中：i為實際利率；為實際利率；r為名義利率；為名義利率；m為每年復利的次數。為每年復利的次數。(1)1mirm例題例題(CPA2001單選單選) 某人退休時有現金某人退休時有現金1010萬元，擬選擇一項回報萬元，擬選擇一項回報比較確定的投資，希望每個季度能收入比較確定的投資，希望每個季度能收入20002000元貼元貼補生活。那么，該項投資的實際報酬率應為補生活。那么，該項投資的實際報酬率應為( )( )。 A.2% B.8% C.8.24% D.10.04%A.2% B.8% C.8.24% D.10.04% 解析：解析： 季度報酬率季度報酬率=2000/1

25、00000=2%=2000/100000=2% 實際年報酬率實際年報酬率 答案：答案：C C 4(12%)18.24%i 第三節第三節 風險與收益分析風險與收益分析 一、風險的含義與特征一、風險的含義與特征 風險是指各種結果的變動程度。從財務上講，風險是風險是指各種結果的變動程度。從財務上講，風險是指無法達到預期收益的可能性。指無法達到預期收益的可能性。 客觀性客觀性-事物自身的不確定性客觀存在事物自身的不確定性客觀存在 風險的特征風險的特征 可擇性可擇性-風險好惡即態度不同選擇不同風險好惡即態度不同選擇不同 變動性變動性-風險隨事件結果明朗化而縮小風險隨事件結果明朗化而縮小 兩面性兩面性-風

26、險帶來超額收益或超額損失風險帶來超額收益或超額損失第三節：風險與收益的分析二、投資與風險理論 二戰以后，“投資決策”在企業管理中逐漸取得主導地位；豐富的投資實踐極大的促進了現代財務理論的發展。（一）1951年-迪安（美）-資本預算-最早研究投資財務理論的著作-利用“貨幣時間價值”確定“貼現”現金流量-先導和奠基作用。（二）20世紀50年代末、60年代初-“資本市場”加速發展，“投資風險”日益增大-重視“資產組合”，化解投資風險-關鍵：缺乏有效的“風險”定量方法。第三節：風險與收益的分析（三）1952年-馬柯維茨-論文“資產組合選擇”-投資收益率的“方差”衡量投資風險-1959年-專著組合選擇-

27、從收益與風險的“計量”入手，研究各種資產的“組合”問題-“資產組合理論”的創始人。（四）1964年-夏普、林特爾、莫森-進一步闡述了“資產組合”中風險與收益的關系。1、對“風險”分類：系統性風險與非系統性風險；2、非系統性風險可以通過“組合投資”而減少，但系統性風險卻不能；3、當“資產組合”后，投資人最關心的是“系統性風險”第三節：收益與風險的分析4、“度量”一項資產或組合資產的系統性風險指標-“貝塔”系數-其經濟涵義：某項特定資產或資產組合相對于市場組合而言，它的系統風險是多少-其經濟意義：解決了在充分組合的情況下，投資者所冒的市場風險與要求的收益率之間的均衡關系-是“CAPM”核心。5、創

28、建“資本資產定價模型”（CAPM）-財務學形成和發展最重要的里程碑-第一次量化市場風險程度，并且能夠對風險進行具體定價。（五）馬柯維茨與夏普一起共享第22屆諾貝爾經濟學獎。第三節第三節 風險與收益分析風險與收益分析 三三.風險的分類與分散風險的分類與分散 系統風險系統風險-不可分散風險不可分散風險-市場風險市場風險 風險風險 經營風險經營風險-商業風險商業風險 非系統風險非系統風險-可分散風險可分散風險-公司特有風險公司特有風險 財務風險財務風險-舉債風險舉債風險 風險風險 總風險總風險 非系統非系統風險風險 系統風險系統風險 組合投資數目組合投資數目第三節第三節 風險與收益分析風險與收益分析

29、 四、單項資產的風險與收益四、單項資產的風險與收益（一）確定概率分布（一）確定概率分布11niiP01ip（二）計算期望報酬率（二）計算期望報酬率EPXii（三）計算離散程度（三）計算離散程度1.方方 差差 22()XEPii三、單項資產的風險與收益三、單項資產的風險與收益 2.標準離差標準離差 2()XEPii3.標準離差率標準離差率 1 0 0 %qE（四）計算風險報酬率（四）計算風險報酬率 RbqR 投資總報酬率可以表示為：投資總報酬率可以表示為： KRRRbqFRF關于風險系數關于風險系數-報酬率的斜率報酬率的斜率b b 風險報酬率的斜率與投資人對待風險的態度有關。如果多數人都風險報酬

30、率的斜率與投資人對待風險的態度有關。如果多數人都喜好風險，則斜率小，風險溢價不大，反之同理。喜好風險，則斜率小，風險溢價不大，反之同理。 多數的投資人都是厭惡風險的或偏于保守的，這可以驗證（設例多數的投資人都是厭惡風險的或偏于保守的，這可以驗證（設例說明）。其間的關系可總結如下圖：說明）。其間的關系可總結如下圖： 報酬報酬RR bq 風險程度風險程度q 風險報酬率的斜率風險報酬率的斜率b與群體態度關系圖與群體態度關系圖風險厭惡風險厭惡風險中立風險中立風險喜好風險喜好RbqR例題例題(判斷判斷) 一般認為，當市場利率達到歷史性高一般認為，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較高點時，風險溢價

31、通常較高( )。 答案答案 X 解析解析市場利率居高時，意味著投資活躍，市場利率居高時，意味著投資活躍，大家都愿意冒風險，風險溢價不大，通常大家都愿意冒風險，風險溢價不大，通常為為3%。反之，投資沉寂，大家都不愿意冒。反之，投資沉寂，大家都不愿意冒風險，風險溢價就大，通常為風險，風險溢價就大，通常為5%。投資總報酬率投資總報酬率 k bq RR RF qKRRRb qFRF 風險風險與收益與收益的基本關的基本關系是對稱性系是對稱性關系，這種關關系，這種關系的保持是系的保持是市場競爭市場競爭的結果的結果第三節第三節 風險與收益分析風險與收益分析 五、組合資產的風險與收益五、組合資產的風險與收益1

32、.兩項組合資產的風險兩項組合資產的風險2222221122121,212www wp 2.多項資產組合的風險多項資產組合的風險- - 見后面的推廣公式見后面的推廣公式 3.3.資本資產定價模型（資本資產定價模型（CAPMCAPM模型）模型）()PFPMFKRKR相關系數相關系數 相關系數等于相關系數等于1 1，表明兩項資產的收益率具有完全正相，表明兩項資產的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，兩項資產的風險不能抵銷，組合資產風險不擴大也不縮小。兩項資產的風險不能抵銷，組合資產風險不擴大也不縮小。見下左圖見下左

33、圖 相關系數等于相關系數等于-1-1，則兩項資產的收益率具有完全負相，則兩項資產的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反，關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反，兩項資產的風險相互抵銷，組合資產風險被完全抵銷至兩項資產的風險相互抵銷，組合資產風險被完全抵銷至0 0。見下右圖見下右圖 資產資產a a 資產資產b b 1,2相關系數相關系數 在實際工作中，兩項資產的收益率具有完全在實際工作中，兩項資產的收益率具有完全正相關和完全負相關的情況幾乎不可能。絕大多正相關和完全負相關的情況幾乎不可能。絕大多數資產之間都具有不完全相關的關系，即相關系數資產之間都具有

34、不完全相關的關系，即相關系數小于數小于1 1且大于且大于-1-1（多數情況下大于（多數情況下大于0 0）。）。 因此，組合資產可以分散風險，但不能完全因此，組合資產可以分散風險，但不能完全消除風險。消除風險。 1,2補充：相關系數的計算舉例補充：相關系數的計算舉例 某投資組合由股票某投資組合由股票1 1和股票和股票2 2組成且各占組成且各占50%50%的投資比的投資比重，兩種股票各自的報酬率如下表：重，兩種股票各自的報酬率如下表： 年年 份份 股票股票1 1的報酬率的報酬率% % 股票股票2 2的報酬率的報酬率% % 1 5 25 1 5 25 2 15 15 2 15 15 3 25 5 3

35、 25 5 第一步，計算兩種股票的平均報酬率：第一步，計算兩種股票的平均報酬率： 同樣可得股票同樣可得股票2 2的平均報酬率亦為的平均報酬率亦為15%15%。115%15%25%15%3niiRRn第二步，計算兩種股票的協方差第二步，計算兩種股票的協方差 =(5%-15%)(25%-15)/3+(15%-15%)(15%-15%)/3=(5%-15%)(25%-15)/3+(15%-15%)(15%-15%)/3 +(25%-15%)(5%-15%)/3+(25%-15%)(5%-15%)/3 =-0.0067=-0.0067 此協方差為負，表明兩種股票的報酬率呈相反方此協方差為負，表明兩種股

36、票的報酬率呈相反方向變化。向變化。1,2112211()()()niiiC O VR RRRRRn第三步，計算兩種股票的標準差第三步，計算兩種股票的標準差 在數學原理上顯然股票在數學原理上顯然股票2 2的標準離差亦為的標準離差亦為8.19%8.19% 第四步，計算股票第四步，計算股票1 1和股票和股票2 2的相關系數：的相關系數： 相關系數相關系數(correIatiobcoefficent)(correIatiobcoefficent)是將協方差是將協方差除以兩種股票除以兩種股票( (證券證券) )投資報酬率的標準差之積。投資報酬率的標準差之積。它是將協方差標準化，得出一個與協方差具有相它是

37、將協方差標準化，得出一個與協方差具有相同性質但卻沒有量化的數。同性質但卻沒有量化的數。22221111()(5% 15%)(15% 15%)(25% 15%)38.19%niiRRn 第四步，算兩種股票的相關系數第四步，算兩種股票的相關系數 相關系數的正負與協方差的正負相同，所以相關系數的正負與協方差的正負相同，所以相關系為正值時，表示兩種證券報酬率呈同方向相關系為正值時，表示兩種證券報酬率呈同方向變化即正相關，負值則意味著反方向變化即負相變化即正相關，負值則意味著反方向變化即負相關。關。 相關系數總是在相關系數總是在-1.0到到+1.0之間的范圍內變動，之間的范圍內變動，-1.0表示完全負相

38、關，表示完全負相關，+1.0表示完全正相關，表示完全正相關，0則則表示不相關。表示不相關。本例是完全負相關的。本例是完全負相關的。121212()0.006718.19%8.19%COV R R ，本例兩種股票組合的總風險本例兩種股票組合的總風險 1.投資組合的方差投資組合的方差 2.投資組合的標準離差投資組合的標準離差 注：按教材注：按教材-0.0067=8.19%-0.0067=8.19%* *8.19%8.19%* *(-1)(-1)222221122121222222()0.58.19%0.58.19%2 0.50.00038%0.195%PPWWW WCOV RR 推廣：推廣：N種資

39、產組合風險種資產組合風險211()nnPijijijWW COV R R2PP例題例題(CPA1995多選多選) 按照投資的風險分散理論、以等量資金投資按照投資的風險分散理論、以等量資金投資A A、B B兩項兩項目目( )( )。 A.A.若若A A、B B項目完全負相關，組合后的風險完全抵消項目完全負相關，組合后的風險完全抵消 B.B.若若A A、B B項目完全負相關，組合后的風險不擴大也不減少項目完全負相關，組合后的風險不擴大也不減少 C.C.若若A A、B B項目完全正相關，組合后的風險完全抵消項目完全正相關，組合后的風險完全抵消 D.D.若若A A、B B項目完全正相關，組合后的風險不

40、擴大也不減少項目完全正相關，組合后的風險不擴大也不減少 E.AE.A、B B項目的投資組合可以降低風險，但實際上難以完全項目的投資組合可以降低風險，但實際上難以完全 消除風險。消除風險。 答案：答案：A A、D D、E E系統風險指數系統風險指數 在證券市場中個股在證券市場中個股 已成為一個與價格同步顯示的指標。該指標已成為一個與價格同步顯示的指標。該指標的計量公式為：的計量公式為： 某股票的市場風險某股票的市場風險 某股票的價格變動率某股票的價格變動率 = = 全部股票的市場風險全部股票的市場風險 股指變動率股指變動率 1 該股的系統風險小，其收益率變動小于市場平均變動該股的系統風險小，其收

41、益率變動小于市場平均變動 1 該股的系統風險中，其收益率變動等于市場平均變動該股的系統風險中，其收益率變動等于市場平均變動 1 該股的系統風險大，其收益率變動大于市場平均變動該股的系統風險大，其收益率變動大于市場平均變動證券市場線證券市場線SML 請按教材P74的舉例補齊縱軸的有關數據，填列貝塔等于1.4時的報酬率 在縱軸相應刻度單位上并作相關連接。例題例題(CPA1998多選多選) 關于股票或股票組合的貝他系數，下列說法中正確的關于股票或股票組合的貝他系數，下列說法中正確的是是( )。 A.股票的貝他系數反映個別股票相對于平均風險股票的變股票的貝他系數反映個別股票相對于平均風險股票的變異程度

42、異程度 B.股票組合的貝他系數反映股票投資組合相對于平均風險股票組合的貝他系數反映股票投資組合相對于平均風險股票的變異程度股票的變異程度 C.股票組合的貝他系數是構成組合的個股貝他系數的加權股票組合的貝他系數是構成組合的個股貝他系數的加權平均數平均數 D.股票的貝他系數衡量個別股票的系統風險股票的貝他系數衡量個別股票的系統風險 E. 股票的貝他系數衡量個別股票的非系統風險股票的貝他系數衡量個別股票的非系統風險 答案：答案：ABCD 第三章結束第三章結束 【岳飛【岳飛滿江紅】滿江紅】 怒發沖冠，憑欄處、瀟瀟雨歇。抬望眼，仰怒發沖冠，憑欄處、瀟瀟雨歇。抬望眼，仰天長嘯，壯懷激烈。三十功名塵與土，八

43、千里路天長嘯，壯懷激烈。三十功名塵與土，八千里路云和月。莫等閑、白了少年頭，空悲切。云和月。莫等閑、白了少年頭，空悲切。 靖康恥，靖康恥， 猶未雪；臣子猶未雪；臣子恨，何時滅？恨，何時滅？ 駕長車、踏破駕長車、踏破賀蘭山賀蘭山 缺。缺。 壯志饑餐胡虜壯志饑餐胡虜肉，笑談肉，笑談 渴飲匈奴血。待渴飲匈奴血。待從頭、從頭、 收拾舊山河，朝收拾舊山河，朝天闕！天闕！關鍵時，要善于表達！關鍵時，要善于表達！練習安排練習題 一、單項選擇題一、單項選擇題1. 某企業于年初存入銀行10000元，假定年利率為12%，每年復利兩次，則第5年末的本利和為( )元。 A.13382 B. 17623 C.17908

44、 D. 31058 2.在下列各項資金時間價值系數中，與資本回收系數互為倒數關系的是（ ）。 A.(P/S,i,n) B. (P/A,i,n) C.(S/P,i,n) D. (S/A,i,n)CB練習題 3.如果A、B兩種證券的相關系數等于0.8，A的標準差為18%，B的標準差為10%，投資比例為0.6和0.4，則該證券組合的標準差等于（ ）。 A14.80% B14.20% C11.84% D14% 4.已知甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個方案都存在投資風險，比較兩方案風險大小應采用的指標是（ ）。 A.方差 B.凈現值 C.標準離差 D.標準離差率B

45、D練習題 二、多項選擇題二、多項選擇題 1風險損失的特征有（ ）。 A經濟價值減少 B.非故意 C非計劃 D.非預期 2.下列項目中，屬于轉移風險的有（ ）。 A進行準確的預測 B.向保險公司投保 C租賃經營 D.業務外包ABCDBCD練習題 3.在下列各種情況下，會給企業帶來經營風險的有（ ）。 A.企業舉債過度 B.原材料價格發生變動 C.企業產品更新換代周期過長 D.企業產品的質量不穩定BCD練習題 三、判斷題三、判斷題 1.利率為i、期限為n的預付年金現值，等于利率為i、期限為n-1的普通年金現值加該筆年金。（ ） 2.如果一個企業的息稅前利潤率高于其借入資金利息率，則該企業不存在財務

46、風險。( ) 3.對可能給企業帶來災難性損失的項目，企業應主動采取合資、聯營和聯合開發等措施，以規避風險。（ ）練習題 四、計算分析題四、計算分析題 1.ABC公司在2003年1月1日存入銀行1000元,年利率為10%。 要求： （1）每年復利一次,2006年1月1日存款賬戶余額是多少？ （2）每季度復利一次,2006年1月1日存款賬戶余額是多少? （3）若1000元,分別在2003年、2004年、2005年、2006年1月1日存入250元,仍按10%利率,每年復利一次,求2006年1月1日余額? （4）假定分4年存入相等金額,為了達到第一問所得到的賬戶余額,每期應存入多少金額?練習題 1.

47、(1)1000(1)1000* *(1+10%)=1000(1+10%)=1000* *1.331=13311.331=1331 (2)1000(2)1000* *(1+10%/4)12=1000(1+10%/4)12=1000* *1.3344881.334488 =1344.88=1344.88 (3)250(3)250* *(F/A.10%.4)=250(F/A.10%.4)=250* *4.6410=1160.254.6410=1160.25 (4)1331(4)1331* *(A/F.10%.4)=1331/4.6410(A/F.10%.4)=1331/4.6410 =286.79=

48、286.79練習題 2.一項600萬元的借款，借款期限3年，年利率為8%。 要求： (1)若每半年復利一次，年實際利率是多少？ (2)若每半年復利一次，年實際利率會高出名義利率多少？練習題 2. (1) i=(1+8%/2) -1=8.16%(1) i=(1+8%/2) -1=8.16% (2) (2)高出高出0.16%0.16%練習題 3.W公司采用融資租賃方式于2006年1月1日從租賃公司租入一臺設備，設備價款50000元，租期5年，到期后設備歸本公司所有。雙方商定：如果采取后付等額租金方式付款，則折現率為16%；如果采取先付等額租金方式付款，則折現率為14%。公司的資金成本率為10%。練

49、習題 要求： （1）計算后付等額租金方式下的每年等額租金額； （2）計算后付等額租金方式下的5年租金終值； （3）計算先付等額租金方式下的每年等額租金額； （4）計算先付等額租金方式下的5年租金終值； （5）比較上述兩種租金支付方式下的終值大小，說明哪種租金支付方式對公司更為有利？ （以上計算結果均保留整數） 3. (1)5/(P/A.16%.5)=5/3.2743=15270(1)5/(P/A.16%.5)=5/3.2743=15270 (2)15270(2)15270* *(F/A.10%.5)=15270(F/A.10%.5)=15270* *0.61500.6150 =93225=93

50、225 (3)5/(P/A.14%.5-1)+1=5/3.9173=12764(3)5/(P/A.14%.5-1)+1=5/3.9173=12764 (4)12764(4)12764* *(F/A.10%.5+1)-1(F/A.10%.5+1)-1 =12764 =12764* *6.7156=857186.7156=85718 (5)(5)選擇先付等額租金方式選擇先付等額租金方式 4.A礦業公司決定將其一處礦產開采權公開拍賣，因此它向社會各煤礦企業招標開礦。已知甲公司和乙公司的投標書最具有競爭力，甲公司的投標書顯示，如果該公司取得開采權，從獲得開采權的第1年起，每年末向A公司交納10億美元的

51、開采費，直到10年后開采結束。乙公司的投標書表示，該公司在取得開采權時，直接付給一公司40億美元，在8年后開采結束，再付給A公司60億美元。 要求：如A公司要求的年投資回報率達到15%，應該接受哪個公司的投標？ 4. (1)(1)甲公司標的現值甲公司標的現值P=10P=10* *(P/A.15%.10)=10(P/A.15%.10)=10* *5.0188=50.1885.0188=50.188億億 (2)(2)乙公司標的現值乙公司標的現值 P=40+60P=40+60* *(P/F.15%.8)=40+60(P/F.15%.8)=40+60* *0.3269=59.60.3269=59.60

52、505億億 應接受乙公司的投標應接受乙公司的投標練習題 5.張女士看到在鄰近的城市中，一種品牌的火鍋餐館生意很火爆。她也想在自己所在的縣城開一個火鍋館，于是找到業內人士進行咨詢。花了很長時間，她終于聯系到了火鍋餐館的中國總部，總部工作人員告訴她，如果她要加入火鍋餐館的經營隊伍，必須一次性支付50萬元，并按該火鍋品牌的經營模式和經營范圍營業。張女士提出現在沒有這么多現金，可否分次支付，得到的答復是如果分次支付，必須從開業當年起，每年年初支付20萬元，付3年。三年中如果有一年沒有按期付款，則總部將停止專營權的授予。假設張女士現在身無分文，需要到銀行貸款開業，而按照張女士所在縣城有關扶持下崗職工創業

53、投資的計劃，她可以獲得年利率為5%的貸款扶持。 要求：請問張女士現在應該一次支付還是分次支付？練習題 5.5. 2020* *(P/A.5%.3)=20(P/A.5%.3)=20* *2.7232=54.4642.7232=54.464萬元萬元 因分期付款現值因分期付款現值54.46454.464萬元大于一次性支萬元大于一次性支付現值付現值5050萬元，故應選擇一次性支付。萬元，故應選擇一次性支付。練習題 6.李博士是國內某領域的知名專家，某日接到一家上市公司的邀請函，邀請他作為公司的技術顧問，指導開發新產品。邀請函的具體條件如下： （1）每個月來公司指導工作一天； (2)每年薪金10萬元；

54、（3）提供公司所在市住房一套，價值80萬元； （4）在公司至少工作5年。練習題 李博士對以上工作待遇很感興趣，對公司開發新產品也很有研究，決定應聘。但他不想接受住房，因為每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，這樣住房沒有專人照顧，因此他向公司提出能否將住房改為住房補貼。公司研究了李博士的請求，決定可以在今后5年里每年年初給李博士支付20萬元房貼。 收到公司的通知后，李博士又猶豫起來，因為如果向公司要住房，可以將其出售，扣除售價5%的契稅和手續費，他可以獲得76萬元，而若接受房帖，則每年年初可獲得20萬元。 要求：假設每年存款利率2%，則李博士應該如何選擇？練習題 6.6. 2020* *(

55、P/A.20%.5)=20(P/A.20%.5)=20* *4.7135=84.274.7135=84.27萬元萬元 因房貼收入現值因房貼收入現值84.2784.27萬元大于出售住房現萬元大于出售住房現值值7676萬元，故應接受房貼。萬元，故應接受房貼。練習題 7.某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案： (1)從現在起，每年年初支付25萬元，連續支付10次，共200萬元。 (2)從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續支付10次，共250萬元。 要求：假設該公司的資本成本率（即最低報酬率)為10%，你認為該公司應選擇哪個方案?練習題 7. 20*(P/A.10%.10-1)+1 =20*

56、5.759+1=135.18萬元 25*(P/A.10.10-1)+1*(P/F.10.4) =25*5.7950+1*0.6830=115.41萬元 因因(1)(1)付款現值代價大付款現值代價大(2)(2)付款現值代價小，付款現值代價小， 故應選擇現值代價小的故應選擇現值代價小的(2)(2)。練習題 8.某公司擬在現有的甲證券的基礎上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為6:4，有關資料見表3- 3所示。 練習題 表3-3 甲、乙、丙三種證券的收益率預測信息 可能情況 的概率 甲證券在各種可能情況下的收益率 乙證券在各種可能情況下的收益率 丙證券在各種可

57、能情況下的收益率 0.5152080.61010140.251012練習題 要求： （1）應該選擇哪一種證券？ （2）假定資本資產定價模型成立，如果證券市場平均收益率為12%，無風險利率是5%，計算所選擇的組合的預期收益率和系數分別是多少？練習題 8.8. R R甲甲=15%=15%* *0.5+10%0.5+10%* *0.3+5%0.3+5%* *0.2=11.5%0.2=11.5% 可知丙證券的風險小于乙可知丙證券的風險小于乙( (風險計算略風險計算略) )，選定甲選定甲0.60.6與丙與丙0.40.4的投資組合。的投資組合。 R R丙丙=8%=8%* *0.5+14%0.5+14%*

58、*0.3+12%0.3+12%* *0.2=10.6%0.2=10.6% R R( (甲丙甲丙) )=11.5%=11.5%* *0.6+10.60.6+10.6* *0.4=11.14%0.4=11.14% 則按公式則按公式:11.14%=5%+ :11.14%=5%+ * *(12%-5%)(12%-5%) 推算出推算出 =0.88=0.88第四章第四章 融資管理融資管理 【本章要點】本章講述企業【本章要點】本章講述企業“聚財之道聚財之道”，需掌，需掌握下列要點：握下列要點： 1、企業融資的基本原則；、企業融資的基本原則； 2、融資需求的預測方法；、融資需求的預測方法； 3、權益融資的各種

59、方式及其優缺點；、權益融資的各種方式及其優缺點； 4、負債融資的各種方式及其特點。、負債融資的各種方式及其特點。 【主旨語】【主旨語】君子愛財，取之有道。君子愛財，取之有道。增廣賢文增廣賢文第一節第一節 企業融資概述企業融資概述 . 一一. . 企業融資的基本原則企業融資的基本原則 -參見第一章參見第一章. .二企業融資的分類二企業融資的分類 -參見第一章參見第一章. .三企業融資需求預測三企業融資需求預測 （一）定性預測法（一）定性預測法 個別專家預測法個別專家預測法 -征詢個別專家意見征詢個別專家意見 專家集體會議法專家集體會議法 -會議集中多名專家意見會議集中多名專家意見 德爾菲法德爾菲

60、法-反復匿名征詢各路專家意見反復匿名征詢各路專家意見三企業融資需求預測三企業融資需求預測 （二）定量預測法（二）定量預測法 1線性回歸分析法線性回歸分析法 ybxan22nxyxybnxx 1 1線性回歸分析法線性回歸分析法252824601415991100350.675403425141514900b y=8.59+0.67350=243.09(萬元) 注：教材此處有誤9 9 10 .6 71 4 1 58 .5 95a2.2.銷售額比率法銷售額比率法 對外融資額對外融資額(銷售增長額基期資產銷售增長額基期資產 / 基期銷售額基期銷售額) (銷售增長額基期自發性負債銷售增長額基期自發性負債