1、1. 蒙 代 爾 - 弗 萊 明 ( Mu n d e l l - F l e mi n g ) 模 型2.1 模型設定蒙代爾和弗萊明認為，開放經濟下的一般均衡可以用服務市場、貨幣市場和外匯市場（國際收 支）的均衡表示。M-F 模型的基本假設是：1. 研究對象是一個開放的小國，資本完全自由流動，因此本國利率等于外國利率。2. 價格水平不變。本國有未被使用的資源，產出由總需求決定，總供給曲線為一條平行線。3. 貨幣供給存量是國內信貸與外匯儲備資產之和，同時貨幣乘數為1； 在不同匯率制度下，貨幣政策含義不同。在固定匯率制下。國際收支失衡會引起外匯儲備變化，從而影響貨幣供給的變化，因此貨幣供給具有內

2、生性；在浮動匯率制下，由于匯率自發調節國際收支，因此長期中， 國際收支趨于平衡，外匯儲備變化量為零，貨幣供給具有外生性。M-F 模型有三個市場的均衡組成：1. IS曲線（IScurve）表示商品市場均衡時利率 （i）與國民收入（Y）的各種組合。只要商品與服務的需求等于供給，或注入部分等于漏出部分，商品市場就是均衡。投資水平（I ） 現在被認為與利率（i ）成反比。即利率越低（借資金投資），投資（與國民收入，通過乘數效應）越低。儲蓄（S）和進口（M） 是國民收入（Y）的增函數，隨Y的增加而增加。一國的出口 （X）,政府支出（G）和稅收（T）被認為 是 Y 的外生變量或獨立變量。*y Z（y,i,

3、T） G X（y*,e） M（y,e）（1.1）其中0 Zy 1,Zi 0,Zt 0,Xe 0,0 My 1,Me 0,Z表示私人部門支出，e表示名義利率水平，y* 表示國外國民收入，為外生變量。2. LM曲線（LM curve）表示利率（i）與國民收入（Y）在貨幣需求等于既定或固定的貨幣供給時的各種組合，此時貨幣市場是均衡的。貨幣需求的目的是交易與投機。貨幣的交易需求（transactiondemand for money ）由為支付到期的商業付款而持有的流動余額構成。貨幣交易需求與國民收入成正比。也就是說國民收入增加時，由于交易量變大，流動的貨幣余額也隨之增加（一般是等比例）。貨幣的投機需

4、求（speculative demand for money ）的出現是由于人們愿意持有貨幣而不愿意持有生息的證券，因為持有現金可以避免證券價格下跌的風險。進一步說，持有現金可以使持有者享有在將來抓住（金融）投資機遇的好處。然而，利率越高，貨幣的投機或流動需求就越低，因為持有現金成本（損失的利息）變高。利率越高，貨幣的投機需求就越低，只有國民收入提高才會有更多的可用于交易的貨幣供給，因此LM 曲線是關于國民收入與利率是正相關。實際貨幣市場均衡由實際貨幣供給M s 和實際貨幣需求L 平衡決定，實際貨幣需求L 與國內利率水平負相關，與實際收入水平正相關，實際貨幣供給Ms等于基礎貨幣存量和貨幣乘數之

5、積。1.2)其中Ly 0,Li 0, Ms表示貨幣供給量,M sL(y,i) MB (MB 1 D R H )L（y,i） 為貨幣供給函數，表示貨幣乘數，MB 表1）示基礎貨幣存量，MB 1 為前期基礎貨幣數量，中央銀行投放基礎貨幣主要通過以下幾個渠道：對商業銀行的再貸款（增量為D）； （2）購買外匯（外匯儲備的增量為R）； （3）公開市場操作（公開市場操作投放的基礎貨幣為H ）。3. BP曲線（BPcurve）表示在給定匯率條件下，利率（i）與國民收入（Y）處于國際收支均衡時的各種組合。國際收支均衡即貿易逆差與資本流入數量相等，貿易順差與資本流出數量相等，或者零的貿易差額伴隨著零的國際資本流

6、動。BP曲線斜率為正，是因為利率越高，資本流入越多（或流出越少），從而必須由更高的國民收入及由此帶來的進口增加來平衡，才能保持國際收支平衡。 在BP曲線的左邊，該國國際收支出現順差，在右邊國際收支出現逆差。國際短期資本對利率變動 越敏感，BP曲線就越平坦。BP曲線是基于匯率穩定這一假設繪制的。由于國際貿易差額的改善及為保持國際收支的均衡需要更低的利率和更小的資本流入（或更大的的資本流出），一國貨幣的貶值會使BP曲線向下移動。相反，一國貨幣的增值會使BP曲線向上移動。國家同時處于三個市場的均衡狀態，可以用來探討一國如何通過合適的財政和貨幣政策組合達到充分就業的國民收入水 平（并保持外部均衡），同

7、時保持匯率不變。在外部賬戶中，一國經常項目和資本與金融項目的順差最終都將轉化為外匯儲備R的形式積累起來。*R X（y,e） M（y,e） Snf（i）（1.3）其中Snf表示國外私人儲蓄用于國內投資的凈資本流入，凈資本流入的利率敏感度滿足Snf （i）0。固定匯率制度下也可以在 際收支余額的影響。2.2固定匯率制度下的宏觀經濟政策效應IS-LM-BP模型框架中，分析財政政策、貨幣政策對產出、利率和國對（1.1）式、（1.2）式和（1.3）式進行全微分得：1 ZyMy Zy 0 dyZydl CgZydl Cg（1.6）LyLididMsd D d HMySNFi1 dR00系數矩陣的行列式值為

8、：解方程得：由（1.7）式可以得到政府財政政策效應：以上結果說明，固定匯率制度下，擴張的財政支出政策會提高均衡國民收入水平和國內利率水平，但對國際收支的影響不確定。d R/dG的符號不確定，其符號的正負同樣與 LM曲線和BP曲線斜率大小有關。當 SNFiLyMyLi/M Ly/Li） （My/SNFi）時，d R/dG 0,其中 Ly/ Li為LM曲線的斜率，M y/SNFi為BP曲線的斜率，也就是說，當 LM曲線較BP曲線的更陡峭時， 政府財政支出的增加可以改善國際收支狀況，反之會惡化國際收支狀況。固定匯率制度下，財政政策效應對SNFi求偏導數得:這說明，在固定匯率制度下，財政政策的產出效應

9、隨著資本流動程度（SNFi ）的增大而增大,財政政策的利率效應隨著資本流動程度（SNFi）的增大而減小，財政政策的國際收支余額效應隨著資本流動程度（SNFi）的增大而增大。在資本完全不能自由流動時，SNFi0,則：即在固定匯率、資本完全不能流動情況下，擴張的財政支出政策仍會提高均衡國民收入水平和國內利率水平，但會惡化國際收支。改變資本流動性假設，在資本完全自由流動時，SNFi,則：即在固定匯率、資本完全自由流動情況下，擴張的財政支出政策會提高均衡國民收入水平改善國際收支狀況，但對國內利率水平沒有影響。由（1.7）式可以得到央行貨幣政策效應：dyd Msdid MsZ1 Z 0D2(1 Zy M

10、y)LiMyZiSnr(1 Zy My) ZLy1 Zv Me1 Zv Me0D2(1 Zy My)LiMyZiSNFi (1 Zy My)ZiLyd RdMs(1 ZyMy)SNFiMyZi (1 Zy My用NRMyZj 0D2(1 Zy My)LiM yZi&曰(1 Zy My) ZjLy以上結果說明，固定匯率制度下，貨幣供給增加會提高均衡國民收入水平、降低國內利率水平,同時減少國際收支盈余或出現赤字。固定匯率制度下，貨幣政策效應對SNFi求偏導數得：這說明固定匯率制度下，貨幣政策的產出效應隨著資本流動程度（SNFi）的增大而減小，貨幣政策的利率效應隨著資本流動程度（SNFi ）的增大而

11、增大，貨幣政策的國際收支赤字效應隨著資本流動程度（SNFi ）的增大而減小。當資本完全不能自由流動時，SNFi0,貨幣供給的增加會降低利率水平，此時若存在流動性陷阱，LM曲線水平，Li,則：即存在流動性陷阱時，貨幣供給的增加對國民收入、利率和國際收支的作用無效。改變資本流動性假設，當資本完全自由流動時，SNFi,則：此時，貨幣供給的增加對國民收入、利率不產生影響，但會減少國際收支盈余或出現赤字。而且，由d R；dMS d R/（ dMB）1 ,得d JdMB 1 ,說明基礎貨幣的增加量與減少的國際收支盈余是相等的。2.3浮動匯率制度下的宏觀經濟政策效應假設財政政策為調整政府支出水平，貨幣政策工

12、具包括再貸款， 公開市場操作和調整外匯占款, 匯率政策主要為調整匯率水平。由此，在上面 IS-LM-BP模型框架下，分析財政政策、貨幣政策和 國際收支平衡狀況對產出、利率和匯率水平的影響。對（1.1）式、（1.2）式、（1.3）式進行全微分得：1 Zy My ZyXe Me dyLyLi0diMySNFiXe Mede系數矩陣的行列式值為：可得系數矩陣：ZydTdGZydTdGdMsd D d R d H (1.4)d rd R1.2.1 財政政策的作用由上式可得政府財政政策效應為：以上結果說明，擴張的財政政策支出政策會提高均衡國民收入水平和國內利率水平，但對匯率水平影響力方向不確定。de/d

13、G的符號不確定，當LySNFiMyLi,也就是說 （Ly/Li） （My/SNFi）時，d rg 0,其中 Ly/Li 為 LM 曲線的斜率，My/SNFi 為 BP 曲線的斜率。也就是說，當 LM曲線較BP曲線更陡峭時，政府財政支出的增加會降低匯率水平使本幣 升值，反之提高匯率水平使本幣貶值。財政政策效應對SNFi求偏導數得：這說明，在浮動匯率制度下，財政政策效應（包括產出、利率和匯率效應）大小是 SNFi （凈資本流入的利率敏感度）的減函數。也就是說，財政政策效應大小會隨著資本流動程度的提高而降低， 封閉經濟較開放經濟財政政策效果更高。在資本完全不能自由流動時，SNFi0,則：即在資本完全

14、不能流動情況下，擴張的財政支出政策同樣會提高均衡國民收入水平和國內利率 水平，并會提高匯率水平使本國貨幣貶值。改變資本流動性假設，在資本完全自由流動時，SNFi,則：即在資本完全自由流動情況下，擴張的財政支出政策對國民收入水平和利率水平沒有影響，但會降低匯率水平使本幣升值。1.2.2 貨幣政策的作用由（1.5）式得央行貨幣政策效應為:因此，貨幣供給的增加會提高均衡國民收入水平、降低國內利率水平并使本國貨幣貶值。央行貨幣政策效應對SNFi 求偏導數得：這說明， 在浮動匯率制度下，貨幣政策的產出和利率效應是SNFi 的增函數，但貨幣政策的匯率效應是 SNFi 的減函數。當資本完全不能自由流動時，S

15、NFi 0，則：即在資本完全不能自由流動的情況下，貨幣供給的增加同樣會提高均衡國民收入、降低國內利率水平并使本國貨幣貶值。改變資本流動性假設，在資本完全自由流動時，SNFi ，則：即在資本完全自由流動情況下，貨幣增加會提高均衡國民收入，提高匯率水平使本幣貶值，但對于國內的利率水平則無能為力，本國利率水平與國外利率完全相等。由（ 1.5）式得外匯儲備增加效應為：這說明，在浮動匯率制度下，外匯儲備的增加可以帶來國內國民收入的增加，同時會提高匯率水平使本幣貶值（外匯儲備增加提高基礎貨幣供給，擴張的貨幣政策導致本幣貶值），但對利率水平影響不確定。3. 小國模型下的貨幣政策傳導及框架3.1 固定匯率制下

16、貨幣政策的效應假設：1. 一國在固定匯率制下，初始官方結算余額為零，即 IS曲線、BP曲線和LM曲線相 交于A點，見圖3-1的（a）圖、（b）圖、（c）圖、（d）圖；2.圖3-1中的工為充分就業的國民收入，而A點位于充分就業點 丫2的左側，表明該國存在高失業率，雖然該國實現了外部平衡，但還沒有達到內部平衡。該國政府試圖用擴張的貨幣政策來擴大產出，以實現內部平衡的目標；3. 圖3-1 中不同斜率的BP 曲線表示了資本流動的不同情況：（ a） 圖中垂直的BP 曲線表示資本完全不流動， 在資本對利率的彈性=0 時， 貨幣政策的變化對國際收支的資本項目沒有影響。（ b） 圖中的 BP曲線向上傾斜，表示

17、短期資本在一定程度上可流動，BP 曲線的斜率大于LM 曲線的，利率上升導致資本項目的資本流入小于收入增長導致的經常項目逆差。這種情況成為資本流動程度相對低。（ c）圖中BP 曲線的斜率小于LM 曲線表示利率上升導致資本項目的資本流入大于收入增長導致的經常項目逆差。這種情況稱為資本流動程度相對高。（d）圖中的BP曲線為一條平行線，表示資本完全流動。在資本完全流動的情況下，國內利率水平的變化將引起資本快速流動。資本項目差額的改變，會使國內利率快速的回歸世界均衡利率。由此可見，BP 曲線的斜率越小或者彈性越大，表示利率的微小變化就會引起較多數量的資本流動，從而改變國際收支中的資本項目差額。在以上假設

18、下，利用IS LM BP 曲線分析固定匯率制中不同資本流動情況下擴張的貨幣政策的效應。無論在資本完全不流動的情況下，如圖3-1 （a）所示，還是在資本流動程度相對低的情況下，如圖3-1 (b)中所示，還是在資本流動程度相對高的情況下，如圖 3-1 (c)中所示，還是在資本完全流 動的情況下，如圖3-1 (d)中所示，貨幣政策的傳導路徑相似。為了降低失業率，該國政府實施了擴張的貨幣政策。貨幣供給增加致使LM 曲線右移至LM 曲線， 并與 IS 曲線相交于B 點， 利率降低到i2。低利率效應刺激了國內的投資和需求，使國民收入上升至丫2；收入增加效應刺激了居民對外國產品的需求，進口的增加致使國際收支

19、的經常項目出現逆差。因此 B 點位于 BP 曲線的右側，本幣受到了貶值的壓力。為了維持固定匯率制，防止本幣貶值，該國央行出售外匯儲備資產，增加外匯市場的外匯供給，滿足居民在進口外國商品時對外匯的需求。央行持有的外匯儲備資產減少，其負債也相應下降，包括部分流動中的貨幣負債。因此貨幣存量下降，LM 曲線回歸到LM 曲線的 A 點，利率回到i1 ，國民收入維持在丫1 。由此可見，在固定匯率制時情況下，貨幣政策對國民收入的變化短期內可能有效，而長期內外匯儲備減少抵消了貨幣擴張的效應，貨幣存量不變，因為資本流動程度越高，擴張的貨幣政策引起的利率效應導致資本外流數量越大。因此隨著資本流動程度加快，貨幣政策

20、對國民收入的短期效應變弱。因而可以說貨幣政策是無效的，尤其是資本完全自由流動時，擴張的貨幣政策完全無效，央行失去了貨幣政策的自主權。3.2固定匯率制下財政政策的效應擴張的財政政策意味著政府增加支出或者減少稅收。在非充分就業的假設下，政府支出增加將導致產出和收入增加，而收入增加效應將引起進口需求的增加，使國際收支的經常項目出現逆差；政府支出的增加也會導致貨幣需求的上升，由此引起利率水平上升，在資本的不同流動情況下會對國際收支的資本項目產生不同的利率效應影響。因此， 需要分析不同的資本流動情況下擴張的財政政策的效應在圖3-2 (a)中，資本完全不流動，擴張的財政政策表現為IS曲線向右移動至IS曲線

21、位置，擴張的財政政策刺激了本國收入的增長，交易貨幣需求增加，因而利率水平上升至i1 ；由于資本完全不流動，所以利率效應對于資本項目沒有影響，收入效應導致進口增加(國民收入增加傾使得本國居民購買更多外國商品)。經常項目的逆差帶來了國際收支赤字，本幣受到了貶值壓力。本國政府此時為了維持固定匯率制會在外匯市場賣出外匯儲備資產，以滿足居民對于外匯的需求。外匯儲備減少降低了本幣供給，導致LM 曲線向左移動至LM 曲線位置，此時利率上升，利率的上升效應擠出了國內私人投資，當擠出的私人的投資數量正好等于財政政策的政府支出數量時，IS 曲線與 LM 曲線相交于C 點，本國產出回到初始的位置，宏觀經濟處于非充分

22、就業狀態。因此，在固定匯率制資本不可流動的情況下，擴張的政府支出等于其擠出的私人投資，此時擴張的財政政策刺激國民收入增長是無效的。在圖3-2 (b)中，資本流動程度相對較低，此時擴張的財政政策會同樣使得IS曲線向右移動至 IS 曲線位置，導致經常項目出現逆差，本國利率上升；由于資本流動程度相對較低，此時資本項目順差小于經常項目的逆差，所以國際收支還是赤字，本國政府進行賣出外匯儲備資產的操作同樣將導致LM 曲線向左移動至LM 曲線位置。一方面，利率上升擠出了本國投資，導致國民收入下降至丫2 以及進口和貿易赤字下降；另一方面也吸引了資金流入，國際收支逐漸平衡國民收入從丫0增加到丫2 。 由此可見，

23、在固定匯率制、資本流動程度相對較低的情況下，盡管擴張的財政政策刺激收入增長效應中的一部分被利率提高擠出的本國投資抵消，但利率上升也吸引了資金流入，增 加了貨幣存量，因此擴張的財政政策對刺激國民收入增長還是有一定作用的。在圖3-2 (c)中，資本流動程度相對較高，此時利率變化效應導致資本項目流動數量大于收入變化導致經常項目的變化數量。重復相同的財政政策傳導路徑，不同是此時國際收支出現盈余，本幣受到升值壓力，本國政府為了維持固定匯率制將買入外匯儲備資產， 增加了本幣供給，使得 LM曲線向右移動至LM 曲線位置，并伴隨著利率的下降，利率效應與收入效應進一步刺激國民收入增加至Y2 ，最終三個市場的曲線

24、相交于C 點，處于宏觀經濟均衡狀態。由此可見，在固定匯率制，擴張的財政政策下，資本流動程度越高，吸引的資金流入越大，貨幣存量增加越大，財政政策對于國民收入增加的效應越強。在圖3-2 (d)中，資本處于完全流動狀態，與圖 3-2 (c)中的財政政策傳導路徑相同，擴張性的財政政策表現為IS 曲線向右移動至IS 曲線位置，國民收入首先增長至Y1 ，同時利率的增加使得大量外國資本流入，國際收支盈余，為了位置固定匯率制，政府買進外匯儲備資產，從而增加了本幣供給，使得LM 曲線向右移動至LM 曲線位置，利率回歸到了i0 的位置也就是說貨幣存量的增加，避免了財政政策對國內投資的擠出效應，進一步刺激了國民收入

25、增長至Y2 ，另外，利率下降效應引起的資本流入減少以及國民收入增長效應引起的進口增加， 導致國際收支盈余下降，最終宏觀經濟實現均衡。因此， 在資本完全流動的情況下，擴張的財政政策最大限度的刺激了國民收入的增長。3.3浮動匯率制下的貨幣政策效應在固定匯率制下，小國的央行無法通過貨幣政策有效的促進國民產出，而財政政策確實相對有效的。 在浮動匯率制下，貨幣當局允許匯率波動，這意味著政策調整引起的國際收支不平衡不會引起貨幣供給或需求數量的調整，而是通過匯率變化調整國際收支平衡。因為匯率變化會影響總需求，從而影響IS曲線和BP曲線的移動。匯率變化影響國內需求和出口。本幣貶值導致進口減少，總需求相對上升，

26、同時因為馬歇爾-勒納條件成立，因此本幣貶值也會刺激出口上升。本幣貶值，國內產出會增加，在相應的利率水平下， IS 曲線會向右移動；如果本幣升值，國內產出會減少，在相應的的利率水平下，IS 曲線會向左移動。匯率變化也會影響BP 曲線的位置：本幣貶值導致出口上升、進口下降，經常項目出口出現了順差增加或逆差減少。因此相應的利率水平下，要達到國際收支平衡，需要國民收入上升，以增加進口支出，因此BP 曲線會向右移動；如果本幣升值，則會導致BP 曲線向左移動。假設： 一國在浮動匯率制下，初始官方結算余額為零，即 IS 曲線、 BP 曲線和 LM 曲線相交于A 點， A 點并未實現充分就業，雖然實現了外部均

27、衡但是還沒達到內部均衡。政府試圖使用擴張的貨幣政策擴大產出以實現內部均衡的目標，并且央行不采取任何沖銷性政策。在以上假設下，利用IS LM BP 曲線分析不同資本流動情況下擴張的貨幣政策的效應。資本完全不流動、資本流動程度相對較低、資本流動程度相對較高以及資本完全流動這四種情況分別對應圖 3-3 (a)、(b)、(c)、(d)中BP曲線不同的斜率，在浮動匯率制下，貨幣政策的傳導路徑大致相同，不同在于利率變化效應和收入變化效應之間對于資本流動數量和經常項目變化數量之間的比較。為了降低失業率，該國政府實施了擴張的貨幣政策。貨幣供給增加致使LM 曲線右移至 LM 曲線，與IS 曲線相交于B 點，利率

28、從i1 降低到i 2。低利率刺激了國內的投資和需求，因此國民產出和收入上升至Y2 ；收入增加激勵了居民對外國商品的需求，而進口增加致使國際收支的經常項目出現逆差，因此B 點位于 BP 曲線右側。在浮動匯率制下，逆差會導致本幣貶值；在馬歇爾-勒納條件成立時，本幣貶值會導致出口增加和進口減少；支出轉移效應會導致本國商品總消費上升，這將使IS 曲線向右移動至IS 曲線位置，并LM 曲線相交于C 點，此時國民收入上升為 Y3 ，致使進口又出現增加；由此引起的國民收入增加會增加對貨幣的需求，因此利率上升至i3 ，從而抑制了國內投資和需求.當本幣貶值導致出口上升數量正好抵消了國民收入增加引起的進口上升數量

29、時，國際收支在C 點實現了平衡；貶值引起的BP 曲線向右移動與IS 曲線和 LM 曲線相交于 C 點。比較C 點和初始點A 可以看出，在浮動匯率制中，擴張的貨幣政策會是本國利率下降，刺激投資，是國民收入上升至Y2 ，同時進口增加、國際收支出現逆差；貨幣貶值刺激出口，使國民收入進一步增長至Y3， 而且資本的流動程度越高，擴張的貨幣政策對國民收入增長有更大的效應，在資本完全流動時，刺激效應最大。因此，在浮動匯率制下，資本流動程度對貨幣政策有正增強效應，擴張的貨幣政策對國民產出增長的刺激是有效的。3.4浮動匯率制下的財政政策效應分析浮動匯率制下的財政政策效應的假設和分析貨幣政策時相似，只是本國政府試

30、圖用擴張的財政政策來解決國內失業問題在圖3-4( a) 中， 資本完全不流動，政府采取擴張的財政政策致使IS 曲線向右移動至IS 曲線位置，此時擴張的財政政策會增加對貨幣的需求，使利率從 i1上升至i2,因為資本完全不流動，因此利率改變對于國際收支項目沒有影響。但是，擴張的財政政策致使國民產出和收入上升至Y2 ；收入增加效應刺激了居民對外國產品的需求，而進口增加致使國際收支的經常項目出現逆差，因此B點位于BP曲線右側。在浮動匯率制下，國際收支逆差會導致本幣貶值。本幣貶值又會導致出口增加和進口減少，而支出轉移效應會是本國商品總消費上升，這將使 IS 曲線向右移動至IS 曲線，并與LM曲線相交于C

31、點。雖然國民收入增長至 丫3,同時進口也會增加，而且由此引起國民收入上升對于貨幣的需求，使利率上升至i3 ， 但在 C 點， 本幣貶值導致了出口上升抵消了國民收入引起的進口增加，國際收支恢復均衡。貶值使得BP曲線向右移動并與IS曲線和LM曲線相交于C點。 因此，在浮動匯率制下的資本完全不流動條件下，擴張的財政政策和由此引起的本幣貶值對國民產出增加是有效的。在圖3-4 (b)中，擴張的財政政策的傳導路徑和(a)中的相似，不同在于和資本完全不流動相比， 由于存在擴張的財政政策、外部資金流入以及本幣貶值效應，因此擴張的財政政策對國民產出增長效應更大。在圖3-4 (c)中，同樣是擴張的財政政策，由與資

32、本項目出現了順差，所以在浮動匯率制下，國際收支盈余將導致本幣升值，出口減少，進口增加，支出轉移效應導致國內需求下降，因此ISIS 曲線，此時利率下降，國民收入也下降至Y3 ，但i3 仍高于初始利率水平i1 。因此在 C 點， 本幣升值導致的國際收支逆差正好抵消了利率相對偏高引起的資本項目順差，國際收支恢復均衡。本幣升值使得BP曲線向左移動并與IS曲線和LM曲線相交于C點。因此，在浮動匯率制下和資本流動相對較低條件比較，擴張的財政政策對國民收入增加的效應受到本幣升值的影響有所下降。在圖3-4 (d)中，資本完全流動的條件下，財政政策具有完全的擠出效應。實際投資沒有被擠出， 是擴張的財政政策引起本

33、幣升值，尤此政府支出增加擠出了相等數量的外國居民對本國產品需求的凈出口支出，及國際貿易中出口被“擠出”，進口商品被“擠入”。 因此財政政策對國民產出刺激是無效的。因此，在浮動匯率制下，相同幅度的擴張性貨幣政策比財政政策對國民產出的刺激更大。4. 大國模型下的貨幣政策傳導及框架這里的大國定義是指該國的貨幣政策和財政政策能夠影響外國的利率水平，在這樣的假設下分析固定匯率制和浮動匯率制下的大國貨幣政策和財政政策在調節對內對外平衡方面的效應。4.1 固定匯率制下的貨幣政策效應如圖4-2所示，大國宏觀經濟的初始點為 A點，三條曲線相交于一點。BP曲線為平行線，表示資本完全流動，外國的利率in等于大國的國

34、內利率idi。假設大國為了激勵本國產出的增加，實施擴張的貨幣政策，故 LM 曲線向右移動至LM 處， 與 IS 曲線相交于B 點。 擴張的貨幣政策刺激了投資，國內產出從Y增長至丫2,并且引發進口增加；貨幣供給的增加，也引起大國的利率從idi下降至id 2，故大國資本外流，國際收支出現了赤字，即大國貨幣面臨貶值壓力。為了維系固定匯率制， 大國央行會賣出外匯儲備資、買進本幣，使貨幣存量下降，因而 LM 曲線會左移至LM 曲線，與IS曲線相交于C點，C點的利率上升至id3,仍低于idi。因為大國的利率下降時，其資本外流會導致外國貨幣供給增加，故外國利率也下降，因此BP 曲線會下移至BP 曲線處。當B

35、P 曲線與LM 曲線、 IS 曲線相交于C 點時， 外國的利率i f 2等于大國的國內利率id3， 大國的資本不再外流。C點與初始點 A點相比較，大國的國民收入從 X增加到丫3。這是因為大國能夠降低本國和外國的利率從而刺激了投資，增加了大國的國民收入。因此， 由于大國外匯儲備的下降幅度小于小國的情況。因此固定匯率制下的大國實施貨幣政策是有效。4.2 固定匯率制下財政政策的效應如圖4-1顯示，大國宏觀經濟的初始點為 A點，且BP曲線為平行線，外國的利率 ifi等于大國的國id1。 假設大國為了刺激本國產出的增加，實施了擴張的財政政策，故 IS 曲線向右移動至IS曲線處，與LM 曲線相交于B 點；

36、B 點本國利率上升，外部資本流入，國際收支順差；同時，由于外部資金流入導致外國國內貨幣供給減少，故外國利率也上升，因此BP 曲線會上移；大國央行為了維系固定匯率制會買進外匯儲備資產，使本幣供給上升，故LM 曲線右移至LM ，與 IS 曲線、 BP 曲線相交于C 點。此時，外國的利率i f 2等于大國的國內利率id 3，資本流動停止。大國擴張的財政政策刺激了投資，使國內產出從Yi增長到丫2。由于本國利率idi上升，故外部資本流入,導致本國的外匯儲備資產增加，貨幣存量上升，同時外國利率i f 1 上升。但是，與小國情況相比較，大國的外匯儲備增長幅度較小，即大國擴張的財政政策對國民收入增長效應比較小

37、。4.3 浮動匯率制下的貨幣政策效應大國的貨幣政策和財政政策能夠影響外國的利率水平，例如大國擴張的貨幣政策導致本國利率下降， 大量資金流出，這就會降低其他國家的利率水平。因此大國和其他國家會在新的利率水平下實現對內對外平衡。如圖4-3所示，大國經濟處于 A點，假設存在國內失業，故該國央行實施了擴張的貨幣政策，因而 LM 曲線右移至LM 曲線位置，并與IS 曲線相交于B 點，此時本國的利率下降，資本流出。浮動匯率制下，本幣貶值。本幣貶值促進了本國出口的上升，對本國產品需求上升導致了IS 曲線右移至IS曲線處。同時大量的資本外流， 導致外國利率下降，BP曲線下降至BP曲線，并與LM曲線、 IS 曲

38、線相交于C 點。在 C 點外國利率等于大國利率，此時大國的國民生產上升至Y2。在實行浮動匯率制的大國情況下，擴張的貨幣政策不僅會導致本國利率下降、資本流出，也會導致外國利率下降，國內利率出現永久性下降。雖然雖然本幣貶值刺激了本國國民收入的增長，但增長幅度低于小國情況。4.4 浮動匯率制下財政政策的效應如圖4-4顯示，大國經濟處于 A點，假設存在國內失業，故該國央行實施了擴張的貨幣政策， 因而IS曲線右移至IS曲線位置，并與LM曲線相交于B點，此時國民收入增長引起大國國內對貨 幣的需求增加，是大國利率上升；國家之間的利差導致大量的資金流入大國；外國資金減少，又引起外國利率上升；同時，由于大量資金

39、涌入，導致大國的貨幣升值；大國貨幣升值，又使得大國的出口減少、進口增加、國內需求下降，因此IS 曲線左移到IS 。國內外利率上升是大國的BP 曲線上移至 BP 曲線，并在C 點實現了均衡。而在小國情況下，小國擴張的財政政策對國民收入增長無效。而在實行浮動匯率制的大國情況，擴張的財政政策會導致本國利率上升、資本流入，從而影響國外利率上升，是國內外利率出現持久性上升。雖然本幣升值，但升值幅度低于小國情況，擴張的財政政策引起的外資流入刺激了本國國民收入增長。因此，實現浮動匯率制下的大國的擴張性財政政策國民產出增加具有一定效應。4.5 固定匯率制下兩國政策調節的效應如前所述，在經濟全球化的環境下，一些

40、國家的情況不符合小國的假設，它們的經濟或者政策變化會對其他國家產生溢出效應。一般來說，在國際貿易和國際分工的環境下，各國之間存在著經濟聯系，一國經濟政策可以通過實際收入聯系機制、利率聯系機制以及價格或者貿易條件聯系機制影響其他國家。實際收入機制是因為一國收入增長會通過其邊際進口傾向增加進口；而本國的進口就是外國的出口，外國出口的增加會在增加外國的國民收入，然后通過外國的邊際進口傾向增加進口，這又會拉動本國的出口和經濟增長。刺激一國收入增長的政策隨著邊際進口傾向越高，跨國的傳導機制效應就越顯著。利率聯系機制可以通過貿易收支和資本流動兩條渠道發揮作用。在固定匯率制下，貿易差額會改變國際儲備，從而影

41、響該國的貨幣供給；而貨幣供給變化則會影響利差，從而引起資本的國際流動，并影響一國的經濟。在浮動匯率制下，貿易差額會導致匯率和投資者預期改變，從而導致資金的國際流動， 并影響一國的經濟。貨幣政策產生的利率聯系機制效應取決于兩國資金流動程度以及匯率制度。價格或貿易條件聯系機制是指在固定匯率制度下一國的通貨膨脹或者通貨緊縮對其產品國際競爭力的影響；而在浮動匯率制下，是指實際匯率的變化對其產品國際競爭力的影響。這種價格聯系機制表現為一國的通貨膨脹和通貨緊縮通過國際貿易和資金跨國流動的國際傳遞。價格政策對貿易條件的改變也會影響一國的經濟增長。假設： 1. 世界是由兩個經濟規模相似的國家組成；2. 每個國

42、家只生產一種與外國不同的貿易產品； 3. 資本完全流動；4.跨國的資本流動會使兩國的利率相同。4.5.1 貨幣政策的溢出效應假設外國使用擴張的貨幣政策實現其經濟目標，而本國實行固定匯率制。如圖 4-5 （a）圖為本 國，（b）圖為外國，兩國的宏觀經濟初始點分別為Ad和Af,且利率相同idi ifi。如果外國為了刺激國民收入增長，實施了擴張的貨幣政策，則 （ b） 圖中的 LM f 曲線右移至LM f 曲線， 并與 ISf曲線相交于B f 點；國民收入增加導致外國從本國進口增加；另外，利率下降導致外國資金流向本國， 外國的國際收支出現赤字。外國資金的流入以及本國出口的增加會使本國的國際收支出現盈

43、余，導致本國貨幣面臨升值而外國貨幣面臨貶值的壓力。本國央行為了維持固定匯率制，將買進外匯儲備資產，增加本幣供給。（a）圖顯示，本國的LMd曲線右移至LMd曲線，與ISd曲線相交于Bd點。又因為外國進口需求的增加，本國的1sd曲線也會向右移動至1sd曲線，與LMd曲線相交于Cd點。因為本國國民收入的上升引起了進口增加，也就是外國出口增加，因此（ b）圖顯示外國的ISf曲線會向右移動到ISf 曲線，與LM f 曲線相交于Cf 點。兩國的貨幣供給增加，致使兩國利率下降，因為資本自由流動，因此兩國利率在較低的水平上相等id2 if2，此時資金不再流動；兩國的BP曲線下降至BPd 曲線和BPf 曲線的位

44、置，兩國分別在Cd 和 Cf 點上實現了均衡。由此可見，如果外國實施擴張的貨幣政策，而本國衛視固定匯率制，那么外國擴張的貨幣政策將產生外溢效應，兩個國家將共同分享擴張的貨幣政策對經濟增長的刺激。因為外國擴張的貨幣政策帶來的收入和利率的變動會影響本國的利率的收入，可以促進兩國的貨幣供給以及出口的增加，從而刺激了經濟增長。例如，在20 世紀 80 年代至 90 年代，德國實施擴張的貨幣政策時提高了德國和法國的國民收入。但是如果外國實行固定匯率制，其既要實施擴張的貨幣政策又要承擔固定匯率制的調節，就不會存在貨幣政策的溢出效應。4.5.2 財政政策的溢出效應假設外國使用擴張的財政政策刺激國民收入增長，

45、而本國實行固定匯率制。如圖 4-6 所示， （ a）圖為本國，（b）圖為外國，兩國的宏觀經濟初始點分別為A和Af ,且利率相同id1 if1。如果外國為了刺激國民收入增長，實施了擴張的財政政策，如（b）圖所示，則ISf曲線右移至ISf曲線,與 LM f 曲線相交于Bf 點；國民收入增加導致外國從本國進口增加，故外國的經常項目出現逆差；同時，外國對交易貨幣的需求上升，導致外國利率上升，而外國利率上升引起資金流進，故外國的資金項目出現了順差。如果外國的資本項目順差大于經常項目逆差，則外國的國際收支出現盈余。與此對應的是本國資本項目資金流出以及本國經常項目的出口增加，如果本國資本項目的逆差大于經常項

46、目的順差，則本國國際收支出現赤字，即本國貨幣面臨貶值壓力。本國央行為了維系固定匯率制度，將賣出外匯儲備資產，減少本幣供給，如 （ a） 圖顯示本國的LM d 曲線左移至LM d 曲線，與ISd曲線相交于Bd點；本國出口的增加表現為本國的ISd曲線右移至ISd曲線，與LMd曲線相交于 Cd 。因為外國貨幣需求上升以及本國貨幣供給減少，因此兩國的利率都上升。本國因為利率上升擠出的國內投資大于外國實際收入上升拉動的出口，因此本國國民收入從Yd1 下降到Yd2。 本國收入下降引起了進口的減少，導致外國的ISf 曲線左移至ISf 曲線。當兩國的利率在較高的水平上相等時（即id2 if2） ，資本停止流動

47、，兩國的BPd 曲線和BPf 曲線分別上升至BPd 曲線和BPf曲線的位置。最終外國宏觀經濟與本國宏觀經濟分別在Cd 和 Cf 點上實現了均衡。由此可見，當外國實施了擴張的財政政策，而本國實施了固定匯率制，那么外國擴張的財政政策為負溢出效應，外國的國民收入增加是建立在本國國民收入減少的基礎上的，因此也稱“以鄰為壑”的政策。但是，如果外國既要實施擴張的財政政策，同時也維系固定匯率制，那么外國擴張的財政政策是正溢出效應，兩國的國民收入都可以增長。4.5.3 一種特殊的情況：儲備貨幣國家與非儲備貨幣國家儲備貨幣國家的貨幣政策效應圖4-7 (a)表示儲備貨幣國家美國，因為儲備貨幣國家不那么受外部平衡的

48、制約，所以刪除了 美國的BP曲線；(b)圖表示非儲備貨幣國家的中國(加入 SDR之前)，其8曲線向上傾斜，表 示資本流動不完全程度。(a)圖顯示，美國的LMus曲線和ISus曲線相交于Aus點，國民收入為 Ksi； (b)圖顯示，中國的LM附曲線，ISch曲線以及BPCh曲線相交于 從卜點，國民收入為 Km。儲備貨幣國家美國為了刺激美國國民收入的增長，實施了擴張的貨幣政策，因而 LMus曲線右移至LMus ,并與 依相交于Bus點，美國國內利率從iusi下降至ius2；美國利率下降刺激了國內產出從Yusi增加到Yus2,美國的國際收支趨于逆差。中美兩國的利差，導致資本從美國流向中國，從而非儲備

49、貨幣的國家利率也趨于下降，中國的BPch 曲線向右移動至BPch ，同時美國國民收入上升也增加了從中國的進口。中國的Ach 點位于BPch 曲線的左邊，處于國際收支順差。為了避免人民幣兌美元的升值，中國央行會購買儲備貨幣美元，從而被動的擴大了人民幣的供給，中國的LM ch 曲線向右移動至LM ch ，并與 ISch 相交于Bch 點。最終，儲備貨幣國家美國和非儲備貨幣國家中國的國民收入都上升了。儲備貨幣國家擴張的貨幣政策對非儲備貨幣國家的溢出效應可能是正的，也可能是負的。如果非儲備貨幣國家與儲備貨幣國家的經濟狀態不是相似，而是相反，比如美國處于經濟衰退而中國處于經濟增長，那么美國擴張的貨幣政策

50、會導致實施緊縮貨幣政策的非儲備貨幣國家(如中國)出現通貨膨脹。儲備貨幣國家的財政政策效應如圖4-8顯示，美國的LMus曲線和ISus曲線相交于Aus點，國民收入為 Ksi； (b)圖顯示，中國的LMch曲線，ISch曲線以及BPch曲線相交于 Ach點，國民收入為 Ych1o (a)表示儲備貨幣國家美國為了增加國內產出采取了擴張的財政政策，美國的ISus曲線右移至ISus的位置，與LMus相交于Bus點，美國的國民收入增加至Ks2。美國的國民收入增加，致使美國的進口增加；與此同時，由于美國國內對貨幣需求上升，導致美國國內利率從iusi上升至ius2。資本從外部流入。美國利率的上升引起了非儲備貨

51、幣國家中國的資金流出，由此引起了中國國內利率上升，導致中國的BPch 向左移動至BPCh；同時，中國出口增加，致使中國的ISch曲線右移至ISch,與LMch相交于Bch點。圖中 Bch 點位于中國的BPch 曲線右下方，表示中國的國際收支出現逆差，人民幣受到貶值壓力。為了維系固定匯率制，中國央行會賣出外匯儲備資產，以滿足外匯市場對美元的需求，從而人民幣供給下降，被迫實施了緊縮的貨幣政策。中國的LM ch 曲線左移至LM ch 曲線位置，與ISch 和BPch 相交于Cch 點，與初始點相比，實施擴張性財政政策的美國國民收入增加了，而中國的國民收入下降了。當然，如果美國對中國的進口規模大于中國

52、資金流出的規模，即ISch右移幅度大于LMch上升的幅度，中國可能是國際收支順差，那么美國的擴張的財政政策對中國的國民收入的影響可能是增長效應。非儲備貨幣國家想要保持固定匯率制，又不愿意受到儲備貨幣國家的負面效應，可以采取沖銷性政策來消除儲備貨幣國家政策的負溢出效應，以保持本國經濟政策的自主性，可是沖銷性政策的基礎是非儲備貨幣國家必須具有相當規模的外匯儲備資產。4.6 浮動匯率制下的兩國政策調節效應假設： 1. 世界是由兩個經濟規模相似的國家組成；2. 每個國家只生產一種與外國不同的貿易產品； 3. 資本完全流動，跨國的資本流動會使兩國的利率相同；4. 兩個國家都實行浮動匯率制。4.6.1 貨

53、幣政策的溢出效應如圖 4-9 所示， 兩國經濟的初始狀態分別為Ad 點和Af 點； 因為資本完全流動，所以兩國的BP曲線都為水平線，而且兩國利率相同，即id i f 。假設本國央行實行了擴張的貨幣政策，即增加流通的貨幣數量，因此本國的 LMd曲線向右移動至LMd曲線；并且與1sd曲線相交于Bd點；本國利率從idi下降至id1的水平，國民收入上升至Yd ;本國利率id1低于外國利率ifi ,在資本完全流動的情況下，利差導致大量資本流出，致使本國貨幣貶值、外國貨幣升值。在外國實際收入不變的情況下，本幣貶值導致外國對本國產品的需求上升，而本國出口使得1sd曲線右移至1sd曲線；同時，相對于本國實際收

54、入不變和外幣升值，本國對外國商品的需求下降，因此導致外國的ISf 曲線左移至 ISf 曲線，外國國民收入下降至Yf ，同時外國的利率也下降。本國國民收入上升也會導致本國對外國產品的需求上升，因此外國ISf 曲線也會右移至ISf 曲線；外國國民收入從Yf 回升至Yf 2。外國國民收入的回升也會引起外國進口的增加，這種對本國產品的需求導致本國ISd 曲線又會右移至ISd 曲線。 由于兩國的利率都是下降的趨勢，因此兩國的BP曲線下移，直至兩國利率相等，即id2 if2,資金流動停止，兩國分別在Cd點和Cf點上實現了均衡。與兩國經濟初始狀態A點相比較，不難發現，在浮動匯率制以及資本完全流動的假設下，本

55、國擴張的貨幣政策只是有利于本國國民收入的上升，而不利于外國國民收入的增長；本國擴張的貨幣政策引致本國經濟增長是以外國經濟下降為代價的，是一種“以鄰為壑”的經濟政策。4.6.2 財政政策的溢出效應如圖 4-10 所示，兩國經濟的初始狀態分別為Ad 點和Af 點。假設本國政府實行了擴張的財政政策，使得本國的ISd曲線向右移動至ISd曲線，并與LMd曲線相交于Bd點，此時的本國國民收入增長至Yd ；本國經濟增長增加了對貨幣的需求，因此在Bd 點，本國利率上升至id1 ，高于外國利率水平，兩國之間的利差導致外國資金流向本國。在浮動匯率制下，外國居民對本國資產的需求將增加他們對本國貨幣的需求，因而本幣升值、外幣貶值。在此，假設本國出口對本幣升值的彈性大于外國出口對本幣貶值的彈性。本幣升值減少了本國出口，增加了對外國產品的進口，因而本國需求下降，本國ISd 曲線向左移動至ISd 曲線；外幣貶值導致了外國出口增加、外國需求上升，因此 ISf