1、第十二章資產(chǎn)配置管理考點(diǎn)一、資產(chǎn)配置的含義、原因與目標(biāo)式資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。2、在現(xiàn)代投資管理體制下，投資一般分為規(guī)劃、實(shí)施和優(yōu)化管理三個(gè)階段。3、資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主 要因素。據(jù)有關(guān)研究顯示，資產(chǎn)配置對投資組合業(yè)績的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%上。例題資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標(biāo)在于（）。a. 消除投資的風(fēng)險(xiǎn)b.c.d.協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 增強(qiáng)資金的流動(dòng)性 吸引投資者【正確答案】b考點(diǎn)二、資產(chǎn)配置的考慮因素、基本步驟（一）進(jìn)行

2、資產(chǎn)配置主要考慮的因素有: 1、影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素 包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢、財(cái)富凈值 和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。對于個(gè)人投資者而言，個(gè)人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。機(jī)構(gòu)投資者則更著重機(jī)構(gòu)本身的資產(chǎn)負(fù)債狀況以及股東、投資者的特殊需求。環(huán)境因素2、影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素 這些因素包括國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與發(fā)展動(dòng)向、通貨膨脹、利率變化、 經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和監(jiān)管等。一般只有專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者會受到監(jiān)管的約束。3、資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的問題 4、投資期限 5、稅收考慮基本步驟（二

3、）資產(chǎn)配置的基本步驟1. 明確投資目標(biāo)和限制因素 通常考慮投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性需求、時(shí)間跨度要求，并考慮市場上實(shí) 際的投資限制、操作規(guī)則、稅收等問題，確定投資需求。2. 明確資本市場的期望值3. 明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn) 現(xiàn)金、固定收益證券、股票、不動(dòng)產(chǎn)、貴金屬等。4. 確定有效資產(chǎn)組合的邊界5. 尋找最佳的資產(chǎn)組合例題資產(chǎn)配置需要考慮的因素包括（）。a. 影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益需求的各項(xiàng)因素b. 影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因c. 資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的問題d. 投資期限【正確答案】abed考點(diǎn)三、資產(chǎn)配置的基本方法(一) 歷史

4、數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點(diǎn) 1、歷史數(shù)據(jù)法 2、情景綜合分析法 情景綜合分析法的預(yù)測期間在 3-5年左右。3、運(yùn)用情景綜合分析法進(jìn)行預(yù)測的基本步驟包括:(1)分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍， 即情景。(2) 預(yù)測在各種情境下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。(3) 確定各情景發(fā)生的概率。(4) .以情景發(fā)生的概率為權(quán)重，通過加權(quán)平均的方法估計(jì)各類資產(chǎn)的收益與風(fēng) 險(xiǎn)。運(yùn)用(二) 兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運(yùn)用 1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力(1)風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為投資過程中任何不利后果的可能性。對于不同投資者來 說，只有那些可能導(dǎo)致長期策略發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)

5、險(xiǎn)才是真正不受歡迎的。一般而言,劃分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)采用的是歷史數(shù)據(jù)法。(2) 資產(chǎn)管理中最重要的一條規(guī)則就是在投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)運(yùn)作。(3) 采用歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏 好三種類型。（4）明確了風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)關(guān)系之后，資產(chǎn)管理者必須進(jìn)一步確定和量化風(fēng) 險(xiǎn)。可采用的方法包括方差度量法、收益預(yù)期范圍度量法和下跌概率法。其中， 方差度量法是最常見、最簡便的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。確定方差的主要方法包括歷史數(shù) 據(jù)法和情景綜合分析法。2、確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期 確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。組合（三）構(gòu)造最優(yōu)投資組合 1、確

6、定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度：歷史數(shù)據(jù)法、情景綜合分析法。2、確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關(guān)程度 3、確定有效市場前沿例題資產(chǎn)配置的基本方法有（）0a. 歷史數(shù)據(jù)法b. 情景綜合分析法C.系列數(shù)據(jù)法d. 預(yù)測數(shù)據(jù)法【正確答案】ab考點(diǎn)四、資產(chǎn)配置的主要類型及比較從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置等;從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混 合配置等； 從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略和動(dòng)態(tài) 資產(chǎn)配置策略等。一般而言一般而言，全球資產(chǎn)配置的期限在1年以上；股票、債券資產(chǎn)配置的期限為半年; 行業(yè)資產(chǎn)

7、配置的時(shí)間最短，一般根據(jù)季度周期或行業(yè)波動(dòng)特征進(jìn)行調(diào)整。買入并持有策略屬于消極型的長期再平衡策略，恒定混合策略、投資保險(xiǎn)策略和 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略則相對較為積極。下面主要對這四種資產(chǎn)配置策略進(jìn)行介紹。買入（一）買入并持有策略 1、買入并持有策略是指按確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后， 在諸如35年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買入并 持有策略是消極型的長期再平衡方式，適用于有長期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資 產(chǎn)配置的投資者。2、在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有交易成本和管理費(fèi) 用較小的優(yōu)勢，但也放棄了從市場環(huán)境變動(dòng)中獲利的可能3、采取買入并持有策略的

8、投資者通常忽略市場的短期波動(dòng)，而著眼于長期投資。恒定（二）恒定混合策略 1、恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定。也就是說，在各類 資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出變化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以保持各類資產(chǎn)的投 資比例不變 2、與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置相比，恒定混合策略對資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益 率的變動(dòng)或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變動(dòng)， 而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者 偏好沒有大的改變，因而最有投資組合的配置比例不變。3、如果股票市場價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入 并持有策略。投資組合（三）投資組合保險(xiǎn)策略 1、投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證

9、資產(chǎn)組合最 低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。2、投資組合保險(xiǎn)的一種簡化形式是固定比例投資組合保險(xiǎn)。此外，還包括以期 權(quán)為基礎(chǔ)的投資組合保險(xiǎn)等形式。動(dòng)態(tài)（四）動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略1. 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整, 從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。大多數(shù)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置一般具有以下共同特 征：（1）一般是一種建立在一些分析工具基礎(chǔ)之上的客觀、量化的過程。這些分析 工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。（2）資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測度的驅(qū)使，因此屬于以價(jià) 值

10、為導(dǎo)向調(diào)整的過程。可能的驅(qū)動(dòng)因素包括以現(xiàn)金收益、 長期債券的到期收益率 為基礎(chǔ)計(jì)算的股票預(yù)期收益，或按照股票市場股息貼現(xiàn)模型評估的股票股息收益 變化情況等。（3）資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的注意力, 并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。（4）資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置中的主要利潤 機(jī)制。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于，在不提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或投資組合波動(dòng)性的前提下提高 長期報(bào)酬。買入（五）買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略之比較資產(chǎn)配置策略市場變動(dòng)時(shí)行動(dòng)方 向支付模式有利的市場環(huán)境要求的市場流 動(dòng)性買入并持有策 略不行動(dòng)直線牛市小恒定混合

11、策略下降時(shí)買入，上升 時(shí)賣出凹型易變，波動(dòng)性大適度投資組合保險(xiǎn)策略下降時(shí)賣出，上升 時(shí)買入凸型強(qiáng)趨勢高比較（六） 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性配置之比較 1、對投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受和風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)識和假設(shè)不同 2、對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同例題從配置策略上，可以將資產(chǎn)配置分為四種類型，以下不正確的是a. 買入并持有策略b. 恒定分散策略C.投資組合保險(xiǎn)策略d.動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略【正確答案】b第十三章股票投資組合管理考點(diǎn)一、股票投資組合的目的 1、股票投資組合管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)效用最大化2、構(gòu)建股票投資組合的原因：一是為降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)；二是為實(shí)現(xiàn)證券投資 收益最大化。組合管理理論最早由馬

12、柯威茨于1952年系統(tǒng)地提出 3、分散風(fēng)險(xiǎn) 4、實(shí)現(xiàn)收益最大化考點(diǎn)二、股票投資組合管理基本策略1、以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略;2、以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。例題有效市場的最佳選擇是（）。a、積極型管理b、消極型管理C、混合型管理d以上都不合適【正確答案】b考點(diǎn)三、股票投資風(fēng)格管理（一）按公司規(guī)模劃分： 小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票三種 類型。小型資本股票的回報(bào)率實(shí)際上要比大型資本股票更高。例題例題：（多選題） 按公司規(guī)模劃分的股票投資風(fēng)格通常包括（）。a、小型資本股票b、中型資本股票C、大型資本股票 d混合型資本股票【正確答案】acd分類（二

13、）按股票價(jià)格行為的分類 為增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。（三）按公司成長性分類 按照公司成長性可以將股票分為增長類股票和非增長類（收益類）股票。我們通常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長性:（1）持續(xù)增長率，即凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。（2）紅利收益率。例題非增長類股票有較高的盈余保留率和高的贏利性；增長類有較低的盈余保留率和 低的贏利性，但有較高的紅利收益率。（）【正確答案】錯(cuò)誤股票風(fēng)格（四）股票風(fēng)格管理1. 消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用 節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同風(fēng)格股票收益之間 相互抵消的問題。2.積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用考點(diǎn)四、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略（

14、一）道氏理論 道氏理論的主要觀點(diǎn)有:1. 市場價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。道-瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等都是源于道 氏理論的思想。2.市場波動(dòng)具有三種趨勢。主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢3. 交易量在確定趨勢中的作用。4. 收盤價(jià)是最重要的價(jià)格。指標(biāo)（二）超買超賣型指標(biāo)1. 過濾器規(guī)則2. 移動(dòng)平均法例題1.n日的乖離率=（）。a、（當(dāng)日開盤價(jià)一b、（當(dāng)日開盤價(jià)一C、（當(dāng)日收盤價(jià)一d、（當(dāng)日收盤價(jià)一n n n n例題：（單選題） 日移動(dòng)總價(jià)）-n日移動(dòng)平均價(jià)X 100% 日移動(dòng)平均價(jià)）寧n日移動(dòng)平均價(jià)X 100% 日移動(dòng)平均價(jià)）寧n日移動(dòng)平均價(jià)X 10

15、0% 日移動(dòng)平均價(jià)）十n日移動(dòng)價(jià)X 100%【正確答案】C價(jià)量關(guān)系（三）價(jià)量關(guān)系指標(biāo) 1、一般買賣雙方對價(jià)格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn)，認(rèn)同程度大, 成交量大；認(rèn)同程度小，成交量小。2、葛蘭碧九大法則考點(diǎn)五、以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略（一）低市盈率（p/e ）、低市凈率（p/b）（二）股利貼現(xiàn)模型例題目前國際應(yīng)用較多的基本分析方法包括（）0a、權(quán)益資本比率b、低市盈率C、股利貼現(xiàn)模型d、p/e比率【正確答案】bcd考點(diǎn)六、市場異常策略小公司效應(yīng)、低市盈率效應(yīng)、被忽略的公司效應(yīng)以及其他的日歷效應(yīng)、遵循公司內(nèi)部人交易等策略。例題：（多選題）常見的市場異常策略包括（）。a、小公司效應(yīng)b、低市

16、盈率效應(yīng)C、日歷效應(yīng)d遵循內(nèi)部人的交易活動(dòng)【正確答案】abcd考點(diǎn)七、各投資策略的比較及主流變換以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略與以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略的區(qū)別主要包括 以下幾個(gè)方面：（一）對市場有效性的判定不同（二）分析基礎(chǔ)不同（三）使用的分析工具不同例題以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略與以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略的區(qū)別不包括 （）。a、分析的方向不同b、對市場有效性的判定不同C、分析基礎(chǔ)不同d、使用的分析工具不同【正確答案】a考點(diǎn)八、型消極投資策略1、在35年的持有期 2、交易成本和管理費(fèi)用最小化的優(yōu)勢，但同時(shí)也放棄了從市場環(huán)境中獲利的可 能。考點(diǎn)九、指數(shù)型消極投資策略采取指數(shù)型策略的投資管理人并不試圖用基本分析的方式來區(qū)分價(jià)值被高估或 低估的股票，也不試圖預(yù)測股票市場的未來變化，而是力圖模擬市場構(gòu)造投資組 合，以取得與市場組合相一