1、建設項目財務評價對建設項目的經濟評價， 根據評價的角度、 范圍、作用的不同， 分為財務評價 （ 也稱財務分析 ） 和 國民經濟評價 （ 也稱經濟分析 ） 兩個層次。lZ101021 掌握財務評價的內容、建設項目財務評價的基本內容根據不同決策的需要 , 財務評價分為融資前分析和融資后分析。 經營性項目主要分析：項目的盈利能力、償債能力和財務生存能力 非經營性項目應主要分析：項目的財務生存能力。（ 一 ） 項目的盈利能力：其主要分析指標包括：項目投資財務內部收益率和財務凈現值、項目資本金 財務內部收益率、投資回收期、總投資收益率和項目資本金凈利潤率。（ 二 ） 償債能力：其主要指標包括利息備付率、

2、償債備付率和資產負債率等。（ 三 ） 財務生存能力：分析項目是否有足夠的凈現金流量維持正常運營，以實現財務可持續性。 財務可持續性：首先體現在有足夠大的經營活動凈現金流量。其次各年累計盈余資金不應出現負值。若出現負值，應進行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短和數額大小，進一步判斷項目的財務生 存能力。確定性評價方法不確定性評價方法二、財務評價方法 （一）財務評價的基本方法 財務評價的基本方法包括：, 財務評價分為：按評價方法的性質分類按評價方法的性質不同 定量分析 定性分析 在項目財務評價中，應堅持定量分析與定性分析相結合，以定量分析為主的原則。按評價方法是否考慮時間因素分類 對定量分析，

3、按其是否考慮時間因素又可分為： 靜態分析 動態分析 在項目財務評價中，應堅持動態分析與靜態分析相結合，以動態分析為主的原則。按評價是否考慮融資分類財務分析可分為：1. 融資前分析融資前分析排除融資方案變化的影響， 從項目投資總獲利能力的角度， 考察項目方案設計的合理 性。在項目建議書階段 , 可只進行融資前分析。2. 融資后分析 融資后分析應以融資前分析和初步的融資方案為基礎，考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、 償債能力和財務生存能力，判斷項目方案在融資條件下的可行性。融資后的盈利能力分析也應包 括動態分析和靜態分析。動態分析包括下列兩個層次 : 一是項目資本金現金流量分析。二是投資各方現金

4、流量分析。（五）按項目評價的時間分類按項目評價的時間可分為： 事前評價：是在建設項目實施前投資決策階段所進行的評價。 事中評價：亦稱跟蹤評價是在項目建設過程中所進行的評價。 事后評價：亦稱項目后評價是在項目建設技人生產并達到正常生產能力后的總結評價三、財務評價的程序（一）（二）（三）（四）熟悉建設項目的基本情況收集、整理和計算有關技術經濟基礎數據資料與參數根據基礎財務數據資料編制各基本財務報表財務評價四、財務評價方案（一）獨立型方案“做”與“不做”之間進行選擇。因此，獨立方案在經 即方案的經濟指標是否達到或超過了預定的評價標準或做“絕對經濟效果檢驗”，若方案通過了絕對經濟效果檢驗，獨立型方案是

5、指方案間互不干擾、在經濟上互不相關的方案，即這些方案是彼此獨立無關的，選擇 或放棄其中一個方案，并不影響其他方案的選擇。對獨立方案的評價選擇，其實質就是在 濟上是否可接受，取決于方案自身的經濟性，水平。 這種對方案自身的經濟性的檢驗叫 就認為方案在經濟上是可行的。（二）互斥型方案互斥型方案又稱排他型方案，在若干備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，具有排他性，選擇 其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。互斥方案經濟評價包含兩部分內容：一是考察各個方案自身的經濟效果，即進行絕對經濟效果檢驗二是考察哪個方案相對經濟效果最優，即“相對經濟效果檢驗”。通常缺一不可，只有在眾多互斥方案中必須選擇其中之

6、一時才可單獨進行相對經濟效果檢驗。五、項目計算期財務評價的項目計算期：是指財務評價中為進行動態分析所設定的期限，包括建設期和運營期。（一）建設期：是指項目從資金正式投入開始到項目建成投產為止所需要的時間。（二）運營期運營期分為投產期和達產期兩個階段。IZ101022掌握財務評價指標體系的構成財務 評價 指標 體系 的構 成確定性分析不確定性分析盈利 能力 分析靜態分析投資收益率總投資收益率資本金凈利潤率靜態投資回收期動態分析財務內部收益率財務凈現值財務凈現值率動態投資回收期償債 能力 分析利息備付率償債備付率借款償還期資產負債率流動比率速動比率盈虧平衡分析敏感性分析IZIOI023掌握影響基準

7、收益率的因素一、基準收益率的概念 基準收益率也稱基準折現率 , 是企業或行業投資者以動態的觀點所確定的、可接受的 準的收益水平。二、基準收益率的測定 （一）政府投資項目以及按政府要求進行財務評價的建設項目：采用的行業財務基準收益率。（二） . 企業投資建設項目：選用行業財務基準收益率。（三） . 境外投資的建設項目財務基準收益率的測定，應首先考慮國家風險因素。（四） . 投資者自行測定項目的最低可接受財務收益率。應除考慮行業財務基準收益率外，還包括： 資金成本機會成本： 是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。投資方案最低標顯然 , 基準收益率應不低于單位資金

8、成本和單位投資的機會成本。i c> i i=max單位資金成本，單位投資機會成本 投資風險一般說來， 從客觀上看， 資金密集項目的風險高于勞動密集的；資產專用性強的高于資產通用 性強的；以降低生產成本為目的的低于以擴大產量、擴大市場份額為目的的。 從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據者。 通貨膨脹 ：是指由于貨幣 （ 這里指紙幣 ） 的發行量超過商品流通所需 要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現象。通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現為物價指數的變化，即通貨膨脹 于物價指數變化率。綜上分析，投資者自行測定項目基準收益率可確定如下：若按當年價格預估項目現金流量：i

9、c=（1+i i）（1+i 2）（1+i 3）i汁i 2+ i 3若按基年不變價格預估項目現金流量：ic=（l+i i）（1+i 2） 1 i 1+ i 2確定基準收益率的基礎是資金戚本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。 下列項目風險較大 , 在確定最低可接受財務收益率時可適當調整提高其取值:項目投入物屬緊缺資源的項目 項目技人物大部分需要進口的項目 項目產出物大部分用于出口的項目 國家限制或可能限制的項目 國家優惠政策可能終止的項目 建設周期長的項目 市場需求變化較快的項目 競爭激烈領域的項目 技術壽命較短的項目債務資金比例高的項目 ;資金來源單一且存在資金提供不穩定因

10、素的項目 在國外投資的項目 自然災害頻發地區的項目 研發新技術的項目等1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.（ 五 ） 基準收益率的測定方法可采用：資本資產定價模型法、加權平均資金成本法、典型項目模擬法 和德爾菲專家調查法等方法。l ZlOl024 掌握財務凈現值指標的計算一、概念率約等財務凈現值（FNPV是指用一個預定的基準收益率 （或設定的折現率）ic分別把整個計算期間內各年所發生的凈現金流量都折現到投資方案開始實施時的現值之和。財務凈現值是評價項目盈利能力的絕對指標。財務凈現值計算公式為： 二、判別準則當FNPV>O時,說明該方案除了滿足基準收益率要求的

11、盈利之外，還能得到超額收益，換句話說方案現金流人的現值和大于現金流岀的現值和，該方案有收益，故該方案財務上可行。當FNP V=O時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案現金流入的現值正好抵償 方案現金流岀的現 值，該方案財務上還是可行的八 110當FNP V<O時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案收益的現值不能抵償支岀的 現值，該方案財務上不可行。例當ic=5%寸，當 ic=10%寸,當 ic=15%寸,三、優劣100-1100 + 110 (1 + 5%FNP'FnPv=- 100 + 110 (1 + 10%FNPV= 100 + 110 (

12、1 + 15%> 0-1 = 0-1 < 0并全面考慮了項目在整個計算期內現金流量的財務凈現值指標的優點是：考慮了資金的時間價值，時間分布的狀況，經濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；判斷直觀。不足之處是： 必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的 在互斥方案評價時，財務凈現值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構 造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選 財務凈現值也不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率 不能直接說明在項目運營期間各年的經營成果 沒有給岀該投資過程確切的收益大小，不能反映技資的回收速

13、度IZI01025掌握財務內部收益率指標的計算一、財務凈現值函數財務凈現值的大小與折現率的高低有直接的關系。即財務凈現值是折現率的函數。其表達式如下：工程經濟中常規投資項目的財務凈現值函數曲線在其定義域（即I<i < +8 ）內（對大多數工程經濟實際問題來說是0W i < +8 ）,隨著折現率的逐漸增大，財務凈現值由大變小，由正變負。常規現金流量投資方案：即在計算期內，開始時有支岀而后才有收益，且方案的凈現金流量序列的符 號只改變一次的現金流量的投資方案。FNPV與i之間的關系一般如圖所示。t FNPV二、財務內部收益率的概念對常規投資項目，財務內部收益率其實質就是使技資方案

14、在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零 時的折現率。其數學表達式為： 式中FIRR 財務內部收益率。內部收益率的經濟含義是投資方資金全部收回來的折現率。它取決于項目內部，財務內部收益率不是初始技資在整個計算期內的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規模的影響，而 且受項目計算期內各年凈收益大小占用的尚未回收資金的獲利能力，是項目到計算期末正好將未收回的反映項目自身的盈利能力，值越高，方案的經濟性越好。FNPV、的影響。FIRRi c2三、判斷若FIRR>i c,則項目/方案在經濟上可以接受 若FIRRvi c,則項目/方案在經濟上應予拒絕 項目投資財務內部收益率、項目資本金財務內部收益率和

15、投資各方財務內部收益率可有不同判別基準。四、優劣財務內部收益率 (FIRR)反映投資過程的收益程度,而且指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況,不僅能FIRR 的大小不受外部參數影響,完全取決于項目投資過程凈現金流量 著的優點,即避免了像財務凈現值之類系列的情況。這種項目內部決定性,使它在應用中具有一個顯 的指標那樣需事先確定基準收益率這個難題,而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。不足的是財務內部收益率計算比較麻煩, 對于具有非常規現金流量的項目來講, 在某些情況下甚至不存在或存在多個內部收益率。五、 FIRR 與 FNPV 比較對于獨立常規投資方案，通過對比FNPV與FI

16、RR的定義式，我們能得到以下結論：對于同一個項目當其 FIRR> i c時，必然有 FNP店0;當其 FIRRvi c 時，貝U FNPV<0即對于獨立常規投資方案，用FIRR與FNPV評價的結論是一致的FNPV 指標計算簡便，顯示出了項目現金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受 外部參數 (i c) 的影響 .FIRR指標計算較為麻煩，但能反映投資過程的收益程度，而FIRR的大小不受外部參數影響，完全取決于投資過程現金流量。其財務內部收益率lZl0l026 掌握財務凈現值率指標的計算財務凈現值率(FNPVR)是指 項目財務凈現值與項目總投資現值之比，其經濟含義是單位

17、投資現值所能帶來的財務凈現 值, 是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。常用財務凈現值率作為財務凈現值 的輔助評價指標。財務凈現值率 (FNPVR) 計算式如下 : IP投資現值對于獨立方案 FNPV陽0,方案才能接受對于多方案評價，將FNPVR<0的方案淘汰，余下的方案將FNPV投資額與FNPVR結合進行選擇。而且在評價時應注意以下幾點。1.計算投資現值與財務凈現值的研究期應一致 , 即財務凈現值的研究期是n 期, 則投資現值也是研究期為 n 期的投資。計算投資現值與財務凈現值的折現率應一致。應當注意 , 直接用財務凈現值率比較方案所得的結論與用財務凈現值比較方案所得的結論并 不總是一

18、致的。在有明顯的資金總量限制時 , 且項目占用資金遠小于資金總擁有量時 , 以財務凈現值率進行方案選 優是正確的 , 否則應將 FNPVR 與投資額、財務凈現值結合選擇方案。lZlOl026 】計算財務凈現值 (FNPV) 、財務內部收益率 (FIRR) 和財務凈現值率 (FNPVR).30 頁)2.3.【例 見教材lZlOl027掌握投資收益率指標的計算, 它是投資方案建成投產達到設計生產能力后一個正常一、概念 技資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標 生產年份的年凈收益額與方案投資的比率。它表明投資方案在正常生產年份中 化幅度較大的方案,單位投資每年所創造的年凈收益額。對生產期內各年的凈

19、收益額變 ,可計算生產期年平均凈收益額與投資的比率。其計算公式為：AR - 100%I二、判別準則將計算岀的投資收益率（R）與所確定的基準投資收益率（ R）進行比較:若R> Rc,則方案可以考慮接受若RV Rc,則方案是不可行的三、應用式 根據分析的目的不同，投資收益率又具體分為：（一）總投資收益率（ROI） 表示總投資的盈利水平，按下式計算： 式中EBIT 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤TI項目總投資（包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金）總投資收益率高于間行業的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。（二）項目資本金凈利潤率 （ROE）項

20、目資本金凈利潤率表示項目資本金的盈利水平，按下式計算：式中NP項目正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤表明用項目資本金凈利潤率表示的項目盈利能EC項目資本金項目資本金凈利潤率高于同行業的凈利潤率參考值， 力滿足要求。適度舉債是有利的。例IZIOI027 計算項目的總投資利潤率和資本金利潤率。（見教材32頁）還可以作為對于工程建設方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行利率， 反之，過高的負債比率將損害企業和投資者的利益。所以總投資收益率或資本金凈利潤率指標不僅可以用來衡量工程建設方案的獲利能力， 工程建設籌資決策參考的依據。可適用四、優劣 技資收益率（R）指標經濟意義明確、直觀

21、，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優劣 于各種投資規模。但不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，正常生產年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素其主要用在工程建設方案制定的早期階段或研究過程，且計算期較短、不具備綜合分析所需詳細資 料的方案，尤其適用于工藝簡單而生產情況變化不大的工程建設方案的選擇和投資經濟效果的評價。IZIOI028掌握投資回收期指標的計算項目投資回收期也稱返本期，是反映項目投資回收能力的重要指標，分為靜態投資回收期和動態投資回收期。一、靜態投資回收期（一）概念項目靜態投資回收期 （P t）是在不考慮

22、資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其總投資（包括建設投資和流動資金）所需要的時間，一般以年為單位。項目投資回收期宜從項目建設開始年算起，若從項目技產開始年算起，應予以特別注明。從建設開始年算起，投資回收期計算公式如下：（二）應用式具體計算又分以下兩種情況：1. 當項目建成投產后各年的凈收益 （即凈現金流量）均相同時，靜態投資回收期的計算公式如下：Pt = I/A式中I 總投資A 每年的凈收益,即A =（ CI 一 CO） t由于年凈收益不等于年利潤額，所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數。【例IZIOI028-1】見教材34頁注意:100此公式對于當年投資當殊說明英再次計算基礎上2.當項

23、目建成技 是在項目投資現金流量表 Rt=（累計凈現金流量岀現正值的年份-例 IZIOI028-2（三）判別準則若 Pt W Pc,若 Pt > Pc,么在第五年收回來了嗎23益時可直接用,否則應指的是從投產期開始8算的投資回收期。二加上建設期。上后各年的凈收益不相同時，靜態投資回收期可根據累計凈現金流量求得 中累計凈現金流量由負值變為零的時點。其計算公式為：1）+ （上一年累計凈現金流量的絕對值/當年凈現金流量）計算該項目的靜態投資回收期。見教材34 35頁如不作特,也就則方案可以考慮接受;則方案是不可行的。二、動態投資回收期（一）概念動態投資回收期是把項目各年的凈現金流量按基準收益率折

24、成現值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜 態投資回收期的根本區別。動態投資回收期就是累計現值等于零時的年份。其計算表達式為：1） + （上一年累計凈現金流量現值的絕對值/當年（二）計算Pt'=（累計凈現金流量現值岀現正值的年份-凈現金流量現值）例IZIOI028-3 計算該項目的動態投資回收期。見教材 35頁（三）判別準則R W Pc （項目壽命期）時，說明項目（或方案）是可行的Ft > Pc時，則項目（或方案）不可行，應予拒絕動態投資回收期一般要比靜態投資回收期長些。注意動態投資回收期、財務凈現值和財務內部收益率之間的關系Pt' < n,貝U FNPV>0

25、，FIRR>i cp' = n,貝U FNPV= 0，FIRR= i cPt' > n,貝 U FNP< 0，FIRR< i c三、投資回收期指標的優劣投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速 度。顯然，資本周轉速度愈快，回收期愈短，風險愈小，項目抗風險能力強。但不足的是投資回收期 （ 包括靜態和動態技資回收期 ） 沒有全面地考慮技資方案整個計算期內 現金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準確衡量方案在整個計 算期內的經濟效果。它只能作為輔助評價指標。lZlOl029 掌握償債能

26、力指標的計算 債務清償能力評價，一定要分析債 務資金的融資主體的清償能力，而不是“項目”的清償能力。 對于企業融資項目，應以項目所依托的整個企業作為債務清償能力的分析主體。一、償債資金來源 根據國家現行財稅制度的規定 , 貸款還本的資金來源主要包括： 可用于歸還借款的利潤 固定資產折舊 無形資產及其他資產攤銷費 其他還款資金來源。利潤：一般應是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤。如果需要向股東支付股利，那么 還應從未分配利潤中扣除分配給投資者的利潤。：這是指按有關規定可以用減免的營業稅金來作為償還貸款的資金來源。進行預 測時，如果沒有明確的依據 , 可以暫不考慮。固定資產折舊 無形資產及其

27、他資產攤銷費 其他還款資金二、還款方式及還款順序借款的還款方式 或等額還本、利息照付兩種方法。（ 一 ） 國外 （ 含境外 ） 采用等額還本付息，利 息高的先還、利息低的后還的順序歸還國內借款。（ 二 ） 國內借款的還款方式 一般情況下，按照先貸先還、后貸后還，三、償債能力分析償債能力指標主要有： 借款償還期 利息備付率 償債備付率 資產負債率 流動比率 速動比率（ 一 ） 借款償還期1. 概念 借款償還期，是指根據國家財稅規定及投資項目的具體財務條件，以可作為償還貸款的項目收益（ 利潤、折舊、攤銷費及其他收益 ） 來償還項目技資借款本金和利息所需要的時間。借款償還期的計 算式如下：式中R借款

28、償還期（從借款開始年計算；當從技產年算起時，應予注明）I d 投資借款本金和利息 （ 不包括已用自有資金支付的部分 ） 之和2. 計算 其具體推算公式如下：Pd=（借款償還后岀現盈余的年份1） + （當年應償還款額 /當年可用于還款的收益額） 【例 lZlOl029-1 計算該項目的借款償還期。見教材 38 頁3. 判別準則 借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有借款償債能力的。借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的項目；它 不適用于那些預先給定借款償還期的項目。對于預先給定借款償還期的項 目，應采用利息備付率和償 債備付率指標分析項目的償債

29、能力。借款償還期指標主要是以項目為研究對象。( 二 ) 利息備付率 (ICR)(EBIT) 與當1. 概念 利息備付率也稱已獲利息倍數， 指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤 期應付利息 (PI) 的比值。其表達式為 : 利息備付率(ICR)=稅息前利潤(EBIT) /計入總成本費用的應付利息( PI ) 息稅前利潤(EBIT)即利潤總額與計人總成本費用的利息費用之和2. 判別準則 利息備付率應分年計算，它表示使用項目稅息前利潤償付利息的保證倍率。對于正常經營的項目， 利息備付率應當大于 1，否則， 表示項目的付息能力保障程度不足。尤其是當利息備付率低于1 時，表2。示項目沒有足

30、夠資金支付利息，償債風險很大。根據我國企業歷史數據統計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于( 三 ) 償債備付率 (DSCR)(EBITDA-T AX) 與當期應還本付息金額1. 概念 償債備付率指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金 (PD) 的比值。其表達式為 :償債備付率(DSCR)=(息稅前利潤+折舊+攤銷-企業所得稅)/當年還本付息金額 式中 EBITDA 息稅前利潤加折舊和攤銷TAX 一一一企業所得稅2. 判別準則償債備付率應分年計算 , 它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。正常情況應當大 于 1。根據我國企業歷史數據統計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于。

31、 例 lZlOl029-2 計算利息備付率和償債備付率。見教材 40 頁習題對于經營性項目財務分析主要包括( ?盈利能力分析 B 營運能力分析償債能力分析 D 財務生存能力分析發展能力分析1ACE)。標準答案： ACD 2下列屬于動態分析指標的是( ?)。A.投資收益率 B .資產負債率 C .財務內部收益率D .速動比率標準答案： C3. 償債能力指標主要有( ? )。A. 借款償還期B. 利潤備付率C. 償債備付率D. 返本期E. 流動比率標準答案： ACE4. 融資前的的財務分析主要是通過編制(?)表來進行分析。A.項目資本金現金流量表B .項目投資現金流量表C.投資各方現金流量表D .項目資本金增量現金流量表標準答案：B下面屬于資金成本中的籌資費的是（？）。委托金融機構代理發行股票而支付的注冊費和代理費向銀行貸款而支付的手續費使用發行股票籌集的資金，向股東支付紅利使用發行債券和銀行貸款借入的資金，要向債權人支付利息委托金融機構代理發行債券而支付的注冊費和代理費5.A.B.C.D.E.標準答案：A B E6確定基準收