1、淺析風險投資及風險投資公司    隨著美國硅谷新經濟向全球逐步擴散，各國競相發展新興產業，風險投資作為孵化高新技術產業的一種最活躍的資本力量，日益活躍在世界的各個角落，并發揮著越來越重要的作用。理解風險投資的運作機制、洞悉風險資本的流向、引導風險資本創造新的市場需求和供給、利用杠桿效應博取利差以積累新創公司擴張的資本基礎，對把握創新創業具有戰略意義。同時，風險投資公司的治理結構、業務范式、人力激勵、風險控制、戰略進攻和收縮、組織活性等等，對一切準備開展資本運作的企業、高科技創新創業服務機構同樣具有借鑒意義。一、“風險投資”的概念“風險投資”又叫創業投資，

2、或創新投資，它是介于金融投資和產業投資之間、依托并推動新興產業發展和傳統產業價值鏈再造的一種投資品種，其基本特征表現為一種“接力棒”套現的投資循環，即給創新者以創業的權益資本及其增值服務，期望具有知識產權的高新技術經商業化（產業化）運作攫取高額壟斷利潤（在時間和空間上避開同現有大企業正面對抗），從而使創業企業股權增值，為新一輪的投資者（“下家”）看好，股權以高溢價賣給“下家”變現，變現的資本又進入新的一輪投資在風險投資項目企業的生產函數中，風險資本起著聚集、整合、重組各種創業資源以及激勵人力資本的作用。風險投資家的第一要務就是創造新的生產函數，如何平衡“科學和激情”是其最大的挑戰。“科學”是指

3、對技術和市場演進的客觀洞察以及理性把脈商機的決策，“激情”是指冒險意識、企業家精神，主動追求風險收益。風險投資就是在“科學和激情”理念下同高風險、高回報的科技密集型產業共同發展起來的。風險投資運作的完整過程包括籌集風險資本、管理風險基金、對新創企業進行股權投資并提供資本增值服務以及退出變現并向基金持有者分配。在這一過程中，風險投資公司作為不同于一般證券投資基金的風險基金管理人，發起成立一種或若干種風險投資基金并把基金用于“項目組合”的投資，期望通過一定程度地介入項目企業治理和模型化的投資組合管理使基金保值增值。據統計，在為創新項目進行甄別和組合時，風險投資公司一般每審閱份商業計劃書，最終可能有

4、個項目被選中，這個項目中只要成功個（回報翻番），就足以在補償其余項目的失敗（包括業績平平）之后獲得較高的收益。按照著名經濟學家楊曉凱在其經濟學原理中的觀點，投資實質上是發展生產關系的一種工具。風險投資蘊含的交易本性、資本運作增值服務以及對社會資源的整合、各類利益相關者經濟利益關系的平衡等均體現了這一論斷。在風險投資的實踐中，風險投資公司在做投資的同時，并行不悖的做著投資銀行業務產業鏈早期的投資銀行，如創新項目、創業企業的財務顧問，通過為創業企業提供融資、購并、改制、上市、戰略管理等資本增值服務，促進新創企業跳躍式發展。風險投資公司做投行的過程就是搞好投資商、政府等兩類關系的過程：一曰“站在巨人

5、肩膀上”讓新興的小企業成為大資本大公司的關聯企業，獲得大財團的資助和惠顧等關照，以開發相對穩定的資本、訂單及技術來源，包括但不限于：）為其引進戰略資本和行業資本，營造同大公司的資本紐帶關系；）與大公司結盟，作為大公司產業鏈的一個環節，為大公司的主業配套，為小企業構筑產業聯盟。二曰“注重獲取政策支持和政府資源”讓新興的小企業獲得政府重視和合法的“租金”，包括但不限于：）利用充當政府經濟顧問的特殊角色，為高科技企業的利益代言，進行“院外游說”，從專家的角度對政府決策提供支撐，為企業項目尋找各種政策支持和政府資源扶持；）為企業尋求政府研究力量的技術支持、政府創業服務機構的孵化服務、政府部門訂單的市場

6、支持以及政法力量對企業知識產權的保護等。二、風險投資公司的運作從風險投資的全過程（籌集風險資本、管理風險基金、對新創企業進行股權投資并提供資本增值服務以及投資退出變現并向基金持有者分配）來看，風險投資公司的市場定位于資本市場，主要是風險資本市場。風險投資公司的主要客戶為項目企業、投融資中介、資金提供者。就我國的實際情況來說，風險投資公司一般都是政府、國企、上市公司提供資本金發起設立，在一個相當長的時期內，重點工作是開發項目企業源，項目企業是主要客戶。但隨著公司向投資控股集團的演進或者國家風險投資體制的進一步市場化，資金提供者也將是風險投資公司的客戶對象。風險投資公司的運作理念是以風險資本博取創

7、新商業化產出的利差。具體而言，就是滿足現有市場需求，創造新的市場需求，創新生產函數的要素組合，提高社會經濟的分工和專業化水平，同時發展先進的生產關系，最終提升社會生產力的發展水準。一般來說，風險投資公司的業務范圍包括以下四類業務：對企業進行股權投資證券 （股票、國債、基金）的短期與長期投資融資咨詢、融資擔保等中介服務發起或成立其它風險投資公司、高科技企業孵化器、投資管理公司或投資基金等。風險投資公司的盈利源自風險投資、證券投資、投行、自身股權運作、基金管理等業務的收益。具體分述如下：風險投資業務的收益將所投企業項目股權出售變現（轉讓、回購），獲長期投資收益（資本增值收益）為主；退資前享受股東分

8、紅的經營收益為輔。證券投資業務的收益股票一、二級市場、國債市場操作，獲年度投資收益（資本利得）為主，紅利股息、利息為輔。投行業務的收益投行服務，為項目企業撰寫商業計劃書并引入風險資本，為企業寫貸款或貸款擔保文件并引入貸款，為企業股改、股票期權計劃、增資擴股或做財務顧問，協助項目企業準備資料文件、代理公關并引入各類政府資金；收益以獲取成交金額某一比例的提成為主，一定的勞務費為輔。自身股權運作業務的收益自身資本運作，與國內外投資者合作發起成立新的投資公司、參股或控股其它投資公司、投行或股份制商業銀行，形成投資控股集團（母子公司或戰略聯盟構架），獲資本控制影響力和產權投資收益。基金管理的收益籌資成立

9、并管理創業投資基金，獲取基金管理費。風險投資公司的投資發展策略重點圍繞風險投資這個核心業務的發展目標、投資切入點（同時具備某些屬性的項目）方面。發展目標主要有四個：所管理的基金達到某一規模。年投資利潤率一般以上。發展關聯業務關系網，在分工協作中控制風險，提高專業化水平及聲望。造就穩固互補的專才隊伍。風險投資公司的投向偏好主要考慮地點、行業、階段、投資規模、企業類型、風險類型及數量。所切入的風險投資項目一般同時具備如下屬性：項目企業所在地理位置：以本地為主，外地為輔；外地主要由公司在當地的分公司、子公司或關聯公司來運作。項目企業所在行業：朝陽行業或某些專業領域；公司比較熟悉行情的行業領域；目前屬

10、于冷門、一般市場主體尚未注意、入股代價較低，但到年內將贏得市場廣泛關注并愿意“追漲”的產業；行業關聯度高、應用領域廣泛、產業鏈容易拉長、產品衍生成系列的可能性大、有利于工業整體的提升（總量增長和結構優化）、有利于促進就業、容易獲得政府支持的行業。項目企業發展階段，以中后期（市場推廣、產業化階段）為主，初期（研發、中試階段）為輔。項目所需投資規模，在公司規定的某一范圍內（有下限、上限），投資額適中者居多。承擔項目企業的類型，以高成長、高技術、中小型、創新創業、未上市的現代公司制企業為主，已上市的高科技高成長企業為輔。選擇項目企業的風險類型及風險程度：在技術、工藝、市場、管理四種風險里，頂多是一種

11、風險，一般是市場或管理風險，冒風險而不鋌而走險。三、剖析風險投資公司運營的關鍵一個成功的風險投資公司的運營包括融資、投資、投資退出變現、風險控制四個相對獨立、不可分割的環節，關鍵在：、融資公司運營（包括日常經營活動和開展投資業務）資金的來源，以注冊資本及原股東的后續注資或新股東的增資為主，每年非分配盈利、少量借款、受托管理的政府各類基金及貼息貸款等作為補充。、投資一般情況，公司往往把資金以一定比例投放到銀行存款、國債、基金、高成長股票（一、二級市場）等方面，保證資本短期流動性和閑置資金升值，此比例隨風險投資業務的開展逐年下降，比重和絕對量由小到大，在若干年內達到某一標準。風險投資公司在實際進行

12、投資操作時要遵守收益性原則、專業化原則、流動性原則等三大原則。收益性原則即股東權益最大化。專業化原則即風險投資公司擁有很深的行業技術背景，有一個可為投資提供技術經濟咨詢意見的專家顧問團隊，在實際操作過程中聘請專家對項目進行篩選、評估、監管、變現等程序。流動性原則是指除風險投資按期投放外，余錢投入流動資產，在財務的現金流上確保風險投資公司能正常運營。風險投資在投資周期上一般也有要求，每一筆錢從投出到最后收益的周期一般年，種子期投資周期長，成長期投資周期短。風險資本投入方式一般采用普通股、可轉換優先股、轉債等形式。在美國等風險投資發達國家，更傾向于采用可轉換優先股的證券形式來對項目企業入股。我國的

13、風險投資公司則主要是使用普通股股權形式。另外，我國有一些政府性的風險投資公司，常采用科技擔保貸款的形式對高新技術企業進行債權性投資，也屬于廣義的風險投資（狹義的風險投資特指采用股權或股權與債權混合型的投資工具）。風險投資公司做風險投資一般運用組合、聯合、漸進、主次緩急等投資策略。組合投資同時對個以上項目進行投資，形成一個投資組合，這些項目要求分散在不同的行業、不同的地區、不同規模的公司、不同發展階段的公司中，以規避風險。聯合投資類似辛迪加銀團貸款，聯合戰略投資者、行業資本、其它風險投資公司、天使投資人一起投資，可作為主投資人，也可作為參與投資人。漸進投資分階段（分輪）注入，最初少量試探性投資，

14、項目企業達到預定的效果后再追加投資，否則立即減少或停止投資。主次緩急對項目的第一輪投資為主，追加投資、借貸收購、挽救投資為輔。公司運作初期（當務之急）是介入少量短、平、快項目，以保證股東對每年股票收益的要求或基金購買人對基金年分紅的要求。以后逐漸加大種子投資、起步投資、市場推廣投資、批量生產投資的份量，經過一個較長的時期上升為主要業務。、投資退出變現風險投資公司向新創企業投的風險資本經過一個預期的投資周期后將從企業里以現金形式退出。變現退資包括投資成功型退出、投資業績平平型退出和投資失敗型退出等三種情況。成功退出待項目企業成長到目標規模和效益時，根據公募、私募資本市場的形勢和風險投資公司的自身

15、目標要求，適時通過證券市場、產權市場和技術市場向合適的“下家”轉讓股權或產權，獲取現金。具體方式有：股權回購或管理層收購（），將所持股權轉讓給企業創始人、其它股東或高管人員。股權協議轉讓，將所持股權出售給對企業感興趣的大企業、上市公司及其它投資公司。通過關聯交易來套現，利用上市公司資產重組或買（借）殼上市。 (二板、主板)，這是風險投資增值最大、最成功的退出方式。上柜（場外交易）出售所持股份。海外上市，通過境外投資機構以收購或合資形式海外，或海外買殼上市。通過產權交易市場和技術市場出售部分或全部產權、資產和投資項目。海內外招標拍賣。平平退出方式同成功退出大同小異。失敗退出即企業破產清算解體。、

16、風險控制風險投資，顧名思義是指有風險的投資行為，風險投資的風險要大大高于一般產業投資或證券投資行為。風險投資公司要想正常運營，就必須以特殊的手段控制住這種高水平的風險。風險投資過程中承受的風險主要包括宏觀環境風險、行業市場風險、項目企業信息方面的風險。從某種意義上說，可歸結為客觀風險和主觀風險兩類。宏觀環境風險、行業市場風險、項目企業信息不完全造成的風險都是客觀風險。項目企業信息不對稱造成的風險則為主觀風險。宏觀環境風險即政治法律、經濟、社會環境變動引致的公司營收的波動。行業市場風險即行業市場的規模、潛力、競爭與熱點轉移等引起的公司收益波動。項目企業信息方面的風險包括信息不完全造成的客觀風險和

17、信息不對稱造成的主觀風險兩種。信息不完全造成的客觀風險是指對項目技術的研發是否能成功，研究出的技術是否將被更先進的技術替代等沒有把握。信息不對稱造成的主觀風險是指，公司與項目企業相比，居于信息劣勢地位，對項目企業的了解沒有企業本身了解得真實、全面、客觀、具體、深入。由于雙方利益并不完全一致，一方面，代理行為中的道德風險大；另一方面，存在逆向選擇，劣幣驅逐良幣效應導致項目被過分包裝來圈錢的風險大。對上述風險，風險投資公司一般采用下列特殊的規避或控制風險的措施：建設自律的企業文化，即不違反法規政策，遵守公司制定的投資管理制度，金融創新要適時適度，擦政策邊球要慎重。注重宏觀分析、行業研究。遵循組合投

18、資、聯合投資、多元化投資、漸近投資的投資策略，分散、降低風險。具體形式：（）一次投資額一般不超過風險基金總額的。（）一般不追求控股權，一次投資額不能超過項目企業的股權，對項目企業的股權結構安排中盡量讓技術、管理、勞動等因素參與分配，以使實際掌握企業剩余控制權的項目企業方擁有對稱的剩余索取權，讓風險主要落在項目企業方，籍產權內生的激勵約束功能把代理成本及風險降低。（）在既定的單個項目投資規模范圍內，所投項目里呈現兩頭少、中間多的項目規模結構，一般投資額為上限和下限的項目的數量均不超過項目總數的，規模適中的項目居左右。（）按發展階段對被投項目企業進行組合，所投種子期企業和馬上就要上市的企業一般均不超過項目總數的。（）對被投企業的類型進行組合，所投企業不一定全是高科技企業，也包括少量現金流入大、盈利好、應用高科技從事傳統產品生產的企業，以及擬上市公司上市前進行最后一輪融資的項