1、白糖期貨投資分析報告分析對象 白 糖 期 貨 學生姓名 學 號 專業班級 課程名稱 證 券 投 資 學 指導老師 1 宏觀經濟分析2014年，我國經濟發展具有基本面良好、外部環境趨于改善、市場預期好轉等有利條件。（1）我國經濟基本面依然較好。總體看，我國仍處于工業化、城市化、消費結構升級、收入較快增長階段，且一些新的增長拉動因素正在形成，經濟基本面仍然良好。一方面，內需增長仍有廣闊空間。另一方面，要素供給質量明顯提高。（2）外部環境趨于改善。今年以來，全球經濟復蘇在波動中逐步加強，美、日等主要發達經濟體復蘇趨勢得到進一步確認，發達經濟體重新成為世界經濟增長的主要驅動力。2014年，由于發達國家

2、經濟增長仍低于潛在水平，而新興市場國家經濟增長減速，預計全球通脹形勢仍將保持穩定。（3）市場預期轉好。今年以來，我國通脹壓力持續緩解，價格總水平（CPI）處于調控目標3.5%以內，這為我國繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策提供了有利條件。二季度以來中央進一步明確了經濟增長的上限、下限和底線，出臺了一系列支持政策，對穩定市場預期產生了積極作用，促進市場主體投資意愿的回升，這一趨勢有望延續，并有助于繼續改善市場預期。通過調研發現，目前企業家信心普遍回升，投資意愿上升，采購活動加快。（4）體制機制改革有望激發經濟增長活力。今年以來已經推出簡化和下放行政審批權等多項改革措施，十八屆三中全會的召開勢

3、必加快推進體制機制改革，有利于進一步轉變政府職能，促進非公經濟發展，提高資源配置效率。在調研中了解到，目前企業家對改革均寄予厚望，不少企業愿意借改革先行先試政策，創新企業投資和管理方式，挖掘自身增長潛力，將對經濟增長和結構調整發揮重要推動作用。另一方面，國內有利條件增多。金融利好有利于促進貿易的發展。深圳前海和上海自貿區探索的跨境金融交易和資本流動管制，不僅是在資金跨境方面簡化了跨境人民幣業務流程，和貿易相關的資金流轉也將加速，尤其是上海自貿區以推進貿易企業結售匯便利化、放松外匯管制、通過貿易流帶動資金流構建在岸金融中心的思路，將對我國外貿開展有質的提升。外部環境的不確定性仍然存在，財政金融領

4、域矛盾和隱患較多，企業生產經營困難問題短期內難以明顯緩解。（1）外部環境的不確定性仍然存在。IMF最新的世界經濟展望報告認為，全球經濟發展仍面臨一些不確定性因素，世界經濟下行風險持續存在，這些因素也可能拖累我國經濟發展。（2）財政金融領域矛盾和隱患較多。今年以來，我國財政金融形勢變化較大，財政金融領域存在多種隱憂。在財政方面，一是地方融資平臺籌資能力和償債能力趨于下降。雖然目前對地方債務有多種測算，但政府債務高企，債務占財政收入比重持續上升幾成不爭事實。在金融領域，由產能過剩、地方政府債務等問題所引發的金融風險在累積，銀行信貸的不良貸款率在提高。金融機構規避監管，高風險業務擴張過快，存在著一定

5、的系統性風險。（3）企業生產經營困難問題短期內難以明顯緩解。近年來，企業生產經營困難局面趨于嚴重，明年仍然可能難以有效緩解。一是勞動力成本持續上升。目前工人工資基本以年均20%至30%的速度上漲，用工成本高企。二是稅負水平較高，部分企業反映，目前企業所繳稅費占企業利潤總額的50%以上，甚至占營業收入的20%以上，企業難以承受。三是融資難、融資貴等問題日益突顯。四是目前產能過剩矛盾依然嚴重，從傳統行業向新興行業蔓延，也向上游資源類企業蔓延，持續影響企業總體經濟效益。（4）房地產市場運行的不確定性增加。房地產價格持續攀升，引發社會矛盾，并擠壓其他產業發展空間，通過各種渠道對價格總水平的穩定也產生不

6、利影響。隨著房產稅的擴圍、按揭利率水平的上升、美國量化寬松政策退出和一些三、四線城市供過于求，房地產市場也存在著一定的調整壓力。2 白糖期貨和現貨行情2.1 ZCE白糖期貨行情回顧2月份，白糖期貨主力移倉換月，月中換月完成，SR1409合約成為主力合約。白糖1409合約在節后第一個交易日2月7日跳空高開震蕩，漲幅2.64%。隨后白糖期貨一路震蕩上行，2月25日觸及高位4805元后開始回調，后續的交易日中白糖1409合約在4700元附件震蕩整理。2月28日收盤價2680元，較1月底上漲285元，漲幅6.48%。3月初，市場傳聞收儲，白糖1409合約隨即震蕩上行，在達到高點4916元之后又迅速下探

7、，探至月度低點4598元之后盤整兩個交易日。3月27日1409合約跳空高開漲停，成交量增加100萬手，28日繼續跳空高開上漲。然而31日1409合約則低開震蕩下行，量倉雙減。白糖1409合約3月31日收于4849元，較2月底上漲169元，漲幅3.61%。圖1 SR1409近三月日均線走勢圖月份開盤價最高價最低價收盤價成交量持倉量2月4515480544894860582.6萬手56.3萬手3月46514916459848491589.4萬手67.2萬手圖2 SR1409近兩月行情春節后，國內消費處于相對平穩的時期，而廣西霜凍、印度政府刺激原糖出口政策的反復以及巴西的干旱天氣則是主導白糖期貨2月

8、份上漲行情的主要因素。3月份處于食糖消費淡季,國內各主產區都在持續壓榨。基本的供需層面并沒有明顯的變化。而白糖期貨在3月份波動劇烈，一方面是由于國內白糖現貨價格下跌明顯，損及蔗農利益，地方收儲政策明確即將出臺，市場借機炒作；另一方面是市場對于巴西的干旱以及今年厄爾尼諾高概率出現的炒作。2.1.2 ICE原糖期貨行情回顧從CFTC公布的ICE原糖非商業持倉來看，3月底原糖多頭頭寸基本維持穩定，空頭頭寸明顯減少。截止3月25日當周，原糖非商業凈持倉由凈空頭寸轉換為凈多頭寸。截止3月25日當周，ICE原糖非商業多頭持倉243961手，空頭持倉91749手，凈多倉152212手。圖3 美糖11號5月合

9、約日K線走勢圖原糖5月合約在3月初延續了2月份的漲勢，但是當原糖價格超過18美分之后，上漲動力減弱。6日，原糖5月合約達到高點18.47美分之后開始下行，24日原糖跌至16.67美分的月度低點之后隨即開始反彈。此輪反彈主要動力來自于巴西前期持續干旱造成新榨季甘蔗減產。而且氣象研究顯示今年厄爾尼諾的發生概率正在逐步升高，引發了對于農作物的生產的廣泛擔憂。原糖5月合約3月31日收于17.77美分，較2月底上漲0.11美分，漲幅0.62%。2.2 白糖現貨行情2.2.1國內白糖現貨產銷情況3月份主產區現貨價格先升后降，月末出現快速拉升。月末廣西報價4700元，云南報價則略低于4600元。加工糖報價則

10、相對堅挺，日照報價3月初的升幅明顯高于廣西、云南，最高超過5000元，月中下跌幅度也相對有限，月末報價略高于4900元。4月份，柳州批發市場午后大幅拉升，主產區現貨價格小幅回調，各地成交一般。柳州中間商4670元/噸，較前一交易日下降 10元/噸，南寧中間商報價為4680元/噸，較前一交易日下降10元/噸。期現基差為-202 元/噸。圖3 國內白糖產區價格圖4 國內白糖銷區價格白糖價在經歷了前期的大福下跌之后，2月份主產區食糖價格基本維持不變。廣西糖價持穩于4600元，云南糖價則略高于4450元。并且在2月末，主產區的食糖價格出現了小幅的回升。3月份主產區現貨價格先升后降，月末出現快速拉升。月

11、末廣西報價4700元，云南報價則略低于4600元。加工糖報價則相對堅挺，日照報價3月初的升幅明顯高于廣西、云南，最高超過5000元，月中下跌幅度也相對有限，月末報價略高于4900元。據中國糖業協會統計，2月份制糖企業產糖270.2萬噸，銷糖101.4萬噸。本年度已累計產糖922.2萬噸，累計銷糖374.7萬噸，銷糖率為40.6%，比去年同期下降9.5個百分點。截至2月底食糖工業庫存547.8萬噸，同比增加91萬噸。2.2.2 食糖進出口分析據中國海關統計數據顯示，2014年2月份中國進口食糖16.38萬噸，同比2013年2月份增長103.28%。2014年2月份我國食糖平均進口價格為437.8

12、2美元/噸，與上月的平均進口價格基本持平（1月為435.96美元/噸）。2月份我國食糖進口數量排行前四名的國家分別是：巴西（147341噸）、韓國（8966噸）、泰國（5875噸）、印度（1300噸）。圖4 食糖分月度進口 進入2月后，國際原糖價格有所回升，而國內糖價暫時趨向于穩定，這導致進口利潤明顯收窄。3月份，原糖價格雖然出現明顯波動，但維持在區間震蕩。國內糖價持續低位運行，由此導致了進口利潤相對于原糖的反向運動，原糖進口利潤下降迅速。圖5 全球食糖2010-2-14供需情況目前，ISO等機構并沒有對新的全球供需平衡做出預測。但是，鑒于目前巴西持續干旱，多數機構都下調了巴西本年度的甘蔗產量

13、。另一方面，早先泰國預估本年度甘蔗產量達1.2億噸，但是由于干旱等原因的影響，可能出現1000萬噸的下降。由此，本年度的全球供應過剩可能會進一步減少。2.2.3 國外白糖現貨情況目前，ISO等機構并沒有對新的全球供需平衡做出預測。但是，鑒于目前巴西持續干旱，多數機構都下調了巴西本年度的甘蔗產量。另一方面，早先泰國預估本年度甘蔗產量達1.2億噸，但是由于干旱等原因的影響，可能出現1000萬噸的下降。由此，本年度的全球供應過剩可能會進一步減少。主要生產國的情況：巴西當地作物分析機構Archer Consulting表示，因甘蔗種植帶干旱持續，本榨季該國糖和乙醇產量預計將下滑。該機構預測巴西中南部主

14、產區將收獲5.755億噸甘蔗，低于一個月前預估的5.770億噸。中南部的正式開榨時間為4月1日，但有個別地區已經開榨。同時該機構下調巴西中南部糖和乙醇產量至3,280萬噸和246.7億公升，低于之前預估的3,300萬噸和260億公升。印度糖廠協會4月2日表示，2013/14榨季10月至3月印度糖產量共計2150萬噸，較上年同期的2310萬噸下滑7%。印度主產區中除卡納塔克邦外，馬邦、北方邦、安德拉普拉得什邦和泰米爾納德邦糖產量均有不同程度下降。目前國內共有330家糖廠參與生產，上年同期為231家。泰國糖業公司（TSM）表示，泰國本壓榨年度從2013年11月開始。截止3月底共計收割甘蔗9689萬

15、噸，約合1048萬噸糖。但是持續炎熱的天氣，影響2014年的甘蔗產量預期，估計產量或低于1.2億噸，為1.1億噸。主產國匯率變動情況：3月份，雷亞爾和盧比則較2月份有小幅升值，泰銖幣值維持穩定。目前來看，食糖主產國匯率都相對維持穩定。QE退出的預期使新興市場貨幣出現了明顯的貶值，但是QE實質上的逐步退出，并沒有引起新興市場貨幣的明顯貶值。從樂觀的角度來講，如果QE持續溫和的逐步退出，食糖主產國的貨幣可能會維持穩定，至少出現大幅貶值的可能性較小。3 白糖后期走勢分析3.1 基本分析（1）厄爾尼諾短期影響有限，長期助力糖價反轉。厄爾尼諾天氣對于全球短期供需的影響有限，所以幾天的炒作后已消化完畢，目

16、前全球糖價逐步回歸供應過剩的基本面。但是其對于甘蔗生長影響的滯后性使得未來一個榨季全球食糖供應或將下降，因此在未來較長一段時間我們需持續關注厄爾尼諾帶來的天氣變化。 （2）全球食糖供應寬松格局短期較難轉變。巴西開榨、印度泰國刺激出口均使得目前全球食糖供應較為寬松，國際糖市短期供應壓力較大，因此全球糖價近期將偏弱運行，而在厄爾尼諾天氣的影響下，長期的供應過剩局面在未來將得到緩解，糖價或將出現反轉。 （3）供應過剩庫存高企，國內糖價上漲乏力。截止 3月底全國累計產糖 1222.36 萬噸，同比增加35.81萬噸，銷糖478.07萬噸，同比減少125.61萬噸，產銷率只有39.11%，同比下降 11

17、.77%。當前的供需矛盾依然明顯，現貨糖價維持低位徘回，市場采購不活躍，使得整體市場情緒低迷，需求不旺成為目前基本面疲弱的最主要原因。由于3 月份全國食糖產量增加而需求不旺，導致截止 3 月底全國的食糖工業庫存量環比大幅增加了 196.76 萬噸，達到 744.29 萬噸，此庫存量與上榨季同期相比增加了161.42 萬噸，創造了歷史同期最高的工業庫存量水平，在未來一段時間里食糖去庫存的任務將十分艱難。3.2 季節性分析目前我國的食糖消費以甜味劑和飲品消費為主，與此對應食糖消費旺季為中秋、春節以及夏季消費。下圖為白糖期貨上市以來其月度指數收盤價的漲跌示意圖。在近8年的走勢中，4月份白糖指數價格呈

18、下行的次數為7次。但是，目前由于政策和天氣因素成為了市場關注的焦點，常規的季節性走勢的可參考性有所弱化。圖6白糖指數月度漲跌分析3.3 技術分析（SR1409，截止到4月23日數據）1、 K線理論分析圖7 K線圖自2013年10月21日達到最高價5324后一直下跌2014年1月28日，跌至4381，然后波動回升，23日，鄭糖主力合約 1409 低位震蕩，開盤于 4838 元/噸，收盤于 4839 元/噸，較前一交易日下跌 11 元/噸，成交量持穩，持倉量減少 6642 手至 732104 手。成交量從1月末成交量逐漸增多，這是因為白糖具有明顯的季節性。從K線圖看，近期鄭糖或將難言上漲，操作上，

19、前空單可持。2.技術指標（1）平滑異同移動平均指標圖8 MACD MACD是運用快速和慢速易懂平均線聚合和分離的征兆來研判買入和賣出的時機。從DIFF和DEA來看，1月27日 DIF由下向上突破MACD，形成黃金交叉，同時BAR（綠柱線）縮短，為買入信號；3月17日DIF由上向下突破MACD，形成死亡交叉， BAR(紅柱線)縮短，為賣出信號。從近兩天數據來看，DIFF有由上向下突破MACD的趨勢而且BAR（紅柱線）縮短，為賣出信號，但是因為自4月初指數波動不明顯，所以買賣信號也不明顯。（2）相對強弱指標圖9 RSI圖應用準則： 1.RSI>80 為超買；RSI<20 為超

20、賣；2.RSI 以50為中界線，大于50視為多頭行情，小于50視為空頭行情；3.RSI 在80以上形成頭或頭肩頂形態時，視為向下反轉信號；4.RSI 在20以下形成底或頭肩底形態時，視為向上反轉信號；5.RSI 向上突破其高點連線時，買進；RSI 向下跌破其低點連線時，賣出。分析：RSI指標是通過比較一定時期內相鄰兩天之間的收盤價格的平均上漲數值與平均下跌數值倆分析市場買、賣盤的方向和實力，進而判斷未來市場的走向。可以發現，SR1409基本不存在超買情況，但是去年12月初至今年1月底頻繁出現超賣情況，這是因為白糖具有明顯的季節性。從近兩天情況來看，RSI高于50，可視為多頭行情。（3）成交量及人氣指標圖