1、SEPS財務管理中的杠桿原理，則是指由于固定費用財務管理中的杠桿原理，則是指由于固定費用的存在，當業務量發生較小的變化，每股收益的存在，當業務量發生較小的變化，每股收益會產生較大的變化。會產生較大的變化。 由于固定成本存在而出現的銷售量有較小幅度的變動由于固定成本存在而出現的銷售量有較小幅度的變動引起息稅前利潤較大幅度的變動的現象。引起息稅前利潤較大幅度的變動的現象。（一）營業杠桿利益（一）營業杠桿利益（二）營業風險（二）營業風險（三）營業杠桿系數（三）營業杠桿系數營業杠桿系數也稱營業杠桿程度，是息稅前營業杠桿系數也稱營業杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數。利潤的變動率相當

2、于銷售額變動率的倍數。 EBITEBITDOL SS按銷售額計算：按銷售額計算： SVC DOLS SVCFFC/TC , , （四）經營杠桿與經營風險只要企業有固定成本存在，經營杠桿率(DOL)總是大于 l，而且DOL著固定成本的變動而同方向變動。經營杠桿率越大，利潤的變動越劇烈，企業的經營風險也就越大。經營杠桿率是隨著銷售量的變動而反方向變動的。即銷售量上升，會使經營杠桿率下降，企業的經營風險降低；反之，若銷售量下降，將使經營杠桿率上升，企業的經營風險上升DOL取決于銷售規模距離盈虧平衡點的取決于銷售規模距離盈虧平衡點的遠近，而不取決于固定成本額的大小。遠近，而不取決于固定成本額的大小。情

3、形二：若實際情形二：若實際EBIT=200萬元，萬元，50%50%情形一：若實際情形一：若實際EBIT=600萬元，萬元，50%50%財務杠桿與財務風險財務風險是指企業利用負債資金時，增加了破產機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。企業為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業的每股利潤就會下降得更快。表示企業每股收益表示企業每股收益EPS的變化的變化對銷售量對銷售量Q變化的反應程度變化的反應程度經營杠桿經營杠桿財務杠桿財務杠桿SEBITEPS總杠桿總杠桿復合杠桿復合杠桿與企業風險由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險

4、。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，復合風險越大，復合杠桿系數越小，復合風險越小。資本結構（資本結構（capital structure）指企業負債和權益的比例結構指企業負債和權益的比例結構能否通過改變企業的資本結能否通過改變企業的資本結構來提高企業的總價值同時構來提高企業的總價值同時降低企業的總資本成本。降低企業的總資本成本。 營業風險由企業稅息前收益的營業風險由企業稅息前收益的標準差衡量，具有相同營業風標準差衡量，具有相同營業風險 的 企 業 的 風 險 等 級 相 同險 的 企 業 的 風 險 等 級 相 同債務無風險，各種機構與債務無風險，各種機構與個人均可按相同的無風險個人均

5、可按相同的無風險利率無限量的借入資金。利率無限量的借入資金。命題命題1：企業價值與企業的資本結構無關：企業價值與企業的資本結構無關權益價值負債價值權益價值負債價值權益價值權益價值權益價值權益價值負債企業的股本成本等于同一風險等級負債企業的股本成本等于同一風險等級無負債企業的股本成本加上風險補償。無負債企業的股本成本加上風險補償。 市場市場“摩擦摩擦”將妨礙無風險套利的實現。將妨礙無風險套利的實現。 通過調整資本結構，利用現實社會中存在的通過調整資本結構，利用現實社會中存在的“摩擦摩擦”， 可以影響企業的價值，進而影響股東財富的價值?？梢杂绊懫髽I的價值，進而影響股東財富的價值。負債經營的企業的價

6、值等于具有同等風負債經營的企業的價值等于具有同等風險程度的無負債企業的價值加上因負債險程度的無負債企業的價值加上因負債經營而產生的稅收屏蔽經營而產生的稅收屏蔽(Tax Shield)價值價值負債經營企業的權益成本等于具有同等風險程度負債經營企業的權益成本等于具有同等風險程度的無負債企業的權益成本加上一定的風險補償。的無負債企業的權益成本加上一定的風險補償。KSLKSU + ( KSU-Kd )( 1-T ) ( D/S )權益權益價值價值稅收負債負債價值價值權益權益價值價值稅稅收收稅收稅稅收收權益權益價值價值稅稅收收負債負債價值價值企業在履行償債義務方面遇企業在履行償債義務方面遇到了極大的困難

7、，暫時或永到了極大的困難，暫時或永久無法履行某些償債義務。久無法履行某些償債義務。企業為處理財務危機而企業為處理財務危機而發生的各項費用，如律發生的各項費用，如律師費，清算費等等。師費，清算費等等。因發生財務危機給企業經營管因發生財務危機給企業經營管理帶來的種種損失，如不能正理帶來的種種損失，如不能正常銷售產品，不能正常獲得原常銷售產品，不能正常獲得原材料供應，為渡過危機而不得材料供應，為渡過危機而不得不割肉補瘡等等造成的損失。不割肉補瘡等等造成的損失。股東股東權益權益負債負債價值價值稅盾稅盾價值價值風險風險成本成本VL = VU + TD （預期財務拮據成本和代理成本現值）（預期財務拮據成本

8、和代理成本現值） 怎樣確定最佳資本結構？怎樣確定最佳資本結構？1.初始資本結構決策初始資本結構決策 要點要點: 籌資總額相同籌資總額相同 籌資結構不同籌資結構不同 個別成本有區別個別成本有區別 2.追加籌資的資本結構決策追加籌資的資本結構決策 方法有二方法有二: (1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率成本率,比較選擇最佳籌資組合方案比較選擇最佳籌資組合方案; (2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結構的綜合資本成本率構的綜合資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方比較選擇最佳籌資組合方案。案。 每股收益無差別點示意圖

9、每股收益無差別點示意圖EPS，EBIT，發行股票發行債券EBITEPS0每股收益（EPS）的計算為：式中：式中：S：銷售額；：銷售額； VC：變動成本；：變動成本； F：固定成本；：固定成本；I：債務利息；：債務利息；T：所得稅率；：所得稅率；N：流通在外的普通股股數；：流通在外的普通股股數； EBIT：息前稅前利潤。：息前稅前利潤。NTIFVCSEPS)1)(NTIEBIT)1)(22211122221111)1)()1)()1)()1)(NSFTIEBITNSFTIEBITNSFTIFVCSNSFTIFVCS或在每股盈余無差別點上EBIT1=EBIT2 EPS1=EPS2 普通股每股面值1元，發行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計今后每年增加股利5%。該企業所得稅率為30%，假設發行的各種債券均無籌資費。 該企業現擬增資400萬元，以擴大生產經營規模，現有如下三個方案可供選擇。 甲方案：增加發行400萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增至12%才能發行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。 乙方案：發行債券200萬元，年利率為1