1、第四章 籌資管理第一節(jié) 籌資概述v籌資也稱融資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。 v（一）企業(yè)籌資的目的v是新企業(yè)創(chuàng)建的需要v是擴張企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的需要v是保證企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和信用度的需要v是完善資本結(jié)構(gòu)和降低資本成本的需要v（二）企業(yè)籌資的原則v規(guī)模適當(dāng)原則v籌措及時原則v來源合理原則v方式經(jīng)濟(jì)原則v（三）企業(yè)籌資的渠道和方式v1、籌資渠道v 籌資渠道，是指籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與流量。目前我國企業(yè)籌資渠道主要包括：銀行信貸資金、其他金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金、國家資金和企業(yè)自留資金。

2、v2、籌資方式籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。目前我國企業(yè)的籌資方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券和融資租賃。 v3、籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系籌資渠道解決的是資金來源問題，籌資方式則解決通過何種方式取得資金的問題，它們之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系。一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道（如向銀行借款），但是同一渠道的資金往往可采用不同的方式取得，同一籌資方式又往往適用于不同的籌資渠道。因此，企業(yè)在籌資時，應(yīng)實現(xiàn)兩者的合理配合。v籌資渠道解決的是資金來源問題，籌資方式解決的是通過種何方式取得資金的問題，它們之間不存在對應(yīng)關(guān)系。（

3、）（2007）【答案】【解析】籌資渠道解決的是資金來源問題，籌資方式解決的是通過何種方式取得資金的問題，它們之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系。 v（四）企業(yè)籌資的分類v企業(yè)籌集的資金可按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：v1、按照資金的來源渠道不同，可將企業(yè)籌資分為權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資v權(quán)益性籌資或稱為自有資金籌資，是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等方式籌集資金。企業(yè)采用吸收自有資金的方式籌集資金，一般不用還本，財務(wù)風(fēng)險小(不用考慮還本付息；效益好可以支付股息，效益不好可以不給），但付出的資金成本相對較高。（籌資費用，出資使用費即股利，稅后列支，不能抵減)v負(fù)債性籌資或稱借入資金籌資，是指企業(yè)通過發(fā)行債

4、券、向銀行借款、融資租賃等方式籌集資金。企業(yè)采用借入資金的方式籌集資金，到期要歸還本金和支付利息，一般承擔(dān)較大風(fēng)險，但相對而言，付出的資金成本較低。v2、按照所籌資金使用期限的長短，可將企業(yè)籌資分為短期資金籌集與長期資金籌集短期資金，是指使用期限在一年以內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期以內(nèi)的資金。短期資金通常采用商業(yè)信用、短期銀行借款、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等方式來籌集。v長期資金，是指使用期限在一年以上或超過一年的一個營業(yè)周期以上的資金。長期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期借款、融資租賃和利用留存收益等方式來籌集。v3、按照所籌資金的取得方向可分為內(nèi)部籌資和外部籌資v內(nèi)部籌資指

5、企業(yè)通過企業(yè)自身內(nèi)部積累籌集資金，企業(yè)自身內(nèi)部積累主要來源于計提的折舊和留存收益。v外部籌資是指從企業(yè)外部籌集資金。外部籌資是企業(yè)資金最主要的來源形式。v企業(yè)的外部籌資方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券和融資租賃。 v（五）資本成本v資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。籌資費用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付。v在財務(wù)管理中

6、，資金成本一般用相對數(shù)表示，資金成本的計算公式為：v【提示】1.在資金成本的計算公式中，分子的“每年的用資費用”是指籌資企業(yè)每年實際負(fù)擔(dān)的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用。對于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此，具有抵稅效應(yīng)。實際承擔(dān)的用資費用支付的用資費用（1所得稅率）。對于權(quán)益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實際承擔(dān)的用資費用與實際支付的用資費用相等。2.在資金成本的計算公式中，分母的為籌資企業(yè)實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額。籌資費用一般使用其占籌資總額的比例籌資費率表示，所以，分母也可表示為：籌資總額（1籌資費率）。v資金成

7、本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的惟一因素，企業(yè)還要考慮到財務(wù)風(fēng)險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時需要考慮的一個首要問題。第二節(jié) 權(quán)益資金籌資v資本金制度概述v企業(yè)資本金即企業(yè)法定資本，是企業(yè)在工商行政部門登記的注冊資金。v資本金按照投資主體分為國家資本金，法人資本金，個人資本金和外商資本金v資本金原則：資本確定原則v 資本充實原則v 資本保全原則v資本金內(nèi)容：資本金的數(shù)量要求，籌資方式，籌資期限，驗資及出資證明v權(quán)益性籌資的共性優(yōu)缺點權(quán)益性籌資的共性優(yōu)缺點吸收直接投資、發(fā)行普通股與債務(wù)籌資相比，具有如下優(yōu)點：1.增強企業(yè)信譽

8、和借款能力通過吸收直接投資和發(fā)行普通股籌集的是自有資金，有了較多的自有資金，就可為債權(quán)人提供較大的保障，因而可以提高公司的信用價值，同時也為使用更多的債務(wù)資金提供了強有力的支持。2.財務(wù)風(fēng)險小與債務(wù)資金相比，權(quán)益資金不存在還本付息的壓力，經(jīng)營狀況好，可以多支付股利，經(jīng)營狀況不好，可以少支付股利，甚至不支付股利，因此，財務(wù)風(fēng)險小。3.限制條件少利用債務(wù)籌資，通常有許多限制，這些限制往往會影響公司經(jīng)營的靈活性，而利用吸收直接投資和普通股籌資則沒有這種限制。v吸收直接投資、發(fā)行普通股與債務(wù)籌資相比，其缺點是：1.資金成本高債務(wù)資金的使用費是稅前開支，能夠抵減企業(yè)應(yīng)交的所得稅，從而使得實際承擔(dān)的數(shù)額低

9、于開支的數(shù)額；而權(quán)益資金的使用費要從稅后開支，支出的數(shù)額等于實際承擔(dān)的數(shù)額，因此，一般而言，權(quán)益籌資的資金成本高。2.容易分散控制權(quán)吸收直接投資和發(fā)行普通股，由于引進(jìn)了新的股東，所以，就容易導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的分散。吸收直接投資 吸收直接投資的程序v確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量v聯(lián)系投資單位，確定投資數(shù)額和出資方式v簽署籌資合同或協(xié)議v取得所籌集的資金吸收直接投資的估價（了解） 1、 流動資產(chǎn)的估價v存貨：現(xiàn)行市價法或重置成本法（在產(chǎn)品、自制半成品要先按完工程度折算）v應(yīng)收賬款和有價證券：v能夠立即收回的應(yīng)收賬款以賬面價值為評估價v能夠貼現(xiàn)的應(yīng)收票據(jù)以貼現(xiàn)值為評估價v能夠立即變現(xiàn)的有價證券以現(xiàn)行

10、市價法v能立即變現(xiàn)的帶息票據(jù)和有息債券票面金額加上持有期間的利息作為評估價值v應(yīng)收賬款不能立即收回賬面價值扣除壞賬后的金額作為評估價值2、固定資產(chǎn)的估價 機器設(shè)備重置成本法和現(xiàn)行市價法（有獨立生產(chǎn)能力的，可采用收益現(xiàn)值法）房屋建筑物現(xiàn)行市價法結(jié)合收益現(xiàn)值法3、無形資產(chǎn)的估價單獨計算自創(chuàng)成本和外購成本的資產(chǎn)重置成本法現(xiàn)行市場有交易參照物的現(xiàn)行市價法無法確定研制成本或購買成本，又沒有參照物的，但能為企業(yè)持續(xù)帶來收益的收益現(xiàn)值法 吸收直接投資中的出資方式企業(yè)在采用吸收直接投資方式籌集資金時，投資者可以以現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)和土地使用權(quán)等出資。吸收直接投資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點增強企業(yè)信譽和借款能力；能盡快

11、形成生產(chǎn)能力；有利于降低財務(wù)風(fēng)險；資金成本較高；容易分散企業(yè)控制權(quán)；v【提示】吸收直接投資的突出特點是：能盡快形成生產(chǎn)能力。原因在于其出資方式有實物出資和工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資，這樣，就可以使企業(yè)直接獲得投資者的先進(jìn)設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)，有利于盡快形成生產(chǎn)能力。發(fā)行普通股普通股的種類1、按股票票面是否記名，可將股票分為記名股票和無記名股票；【提示】公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)和法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票。向社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。 2、按照股票票面是否標(biāo)明金額，分為面值股票和無面值股票3、按發(fā)行對象和上市地區(qū)，可將股票分為A股、B股、H股和N股等。普通股股東的權(quán)利普通股

12、股東一般具有以下權(quán)利：（1）公司管理權(quán)；（2）分享盈余權(quán)；（3）出讓股份權(quán)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；（5）剩余財產(chǎn)要求權(quán)。 【注意】1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)不是優(yōu)先股的權(quán)利。當(dāng)公司新增發(fā)股票時，作為原有的股東有優(yōu)先認(rèn)購新股權(quán)利）2.剩余財產(chǎn)要求權(quán)，在公司破產(chǎn)清算時，是位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后的。普通股的發(fā)行v公司發(fā)行股票必須符合證券法和上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定的發(fā)行條件。股票的發(fā)行方式有公募發(fā)行和私募發(fā)行，公募發(fā)行有自銷方式和承銷方式，承銷方式具體分為包銷和代銷。v發(fā)行程序v（1）發(fā)起設(shè)立：發(fā)起人交付全部股資v（2）募集設(shè)立va.發(fā)起人認(rèn)購股份 b.提出募集股份申請vc.公告招股說明書并簽訂承銷協(xié)議vd

13、.招認(rèn)股份 ve.召開創(chuàng)立大會vf.辦理公司設(shè)立登記并交割股票發(fā)行方式特征優(yōu)點缺點公開間接發(fā)行通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高不公開直接發(fā)行不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構(gòu)承銷。彈性較大，發(fā)行成本低發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差 股票發(fā)行時間v首次公開發(fā)行IPO：首次公開招股v增資發(fā)行SEO：因增加資本進(jìn)行新股票的發(fā)行銷售方式優(yōu)點缺點自銷方式發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用；籌資時間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行

14、風(fēng)險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力委托承銷方式包銷不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險發(fā)行成本高代銷可獲部分溢價收入；降低發(fā)行費用承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險股票發(fā)行價格u影響因素1、市盈率2、每股凈值（每一股所代表的凈資產(chǎn)）3、供求關(guān)系和股價水平4、公司的市場地位（經(jīng)營和盈利水平和發(fā)展前景好，股票的發(fā)行價格也比較高）5、國家有關(guān)政策規(guī)定（禁止折價發(fā)行，同一次發(fā)行中股價不得改變）v發(fā)行價格：發(fā)行價格：出售股票售價。出售股票售價。（1 1）等價發(fā)行：）等價發(fā)行：按股票面額發(fā)行；按股票面額發(fā)行；（2 2）時價發(fā)行：）時價發(fā)行：以原發(fā)行的流通中的股票或以原發(fā)行的流通中的股票或同類股票現(xiàn)行市場價格為基準(zhǔn)。同類股票現(xiàn)行市場價格為

15、基準(zhǔn)。（3 3）中間價發(fā)行：）中間價發(fā)行：以股票面額和股票市價之以股票面額和股票市價之間的中間價格作為股票發(fā)行價格間的中間價格作為股票發(fā)行價格n股票價格確定方法股票價格確定方法1.市盈率法市盈率法 【案例】【案例】ABC公司的股票每股盈利為公司的股票每股盈利為3元，市元，市盈率為盈率為11，求該股票的交易價值。，求該股票的交易價值。每股收益每股市價市盈率 該股票每股收益該股票的市盈率股票交易價格v2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：計算每股凈現(xiàn)值，確定理論上的發(fā)行價格v3.競價確定法v【多項選擇題】下列關(guān)于股票的說法不正確的是（）。A.對社會公眾發(fā)行的股票，一律為無記名股票B.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)屬于優(yōu)先股股東的權(quán)利C

16、.公募發(fā)行有代銷方式和包銷方式D.股票上市有助于改善財務(wù)狀況但費用很高v普通股的資本成本普通股籌資的資本成本就是企業(yè)在籌集和使用普通股資金的過程中所付出的代價，也就是普通股投資的必要收益率，其計算方法有兩種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型 含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 1.股利折現(xiàn)模型基本原理：現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，即為普通股成本。v1、有限期持有: 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值注意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率v 2、無限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入v內(nèi)在價值：內(nèi)在價值：普通股預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。普通股預(yù)期

17、未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。v1.股票估價的基本模型：股票估價的基本模型：投資者永遠(yuǎn)持有股票的一般化的普通股評估模型：投資者永遠(yuǎn)持有股票的一般化的普通股評估模型：snn1tstK1PK1DV1nsn2s2s11K1DK1DK1DVttstKD1）固定股利政策(零成長股票 )：每年發(fā)放每年發(fā)放的股利均相同，形成一個永續(xù)年金。的股利均相同，形成一個永續(xù)年金。公式：公式：P0=D/K（P0為籌資凈額為籌資凈額) v【案例】某公司股票年股利率為【案例】某公司股票年股利率為10%，面，面值為值為30元元/股。該股票的必要報酬率為股。該股票的必要報酬率為12%，則該股票的內(nèi)在價值是什么？，則該股票的內(nèi)在價值是什么

18、？v固定股利增長vP0=D1/（1+K）+ D1（1+g）/（1+K）2+D1（1+g）2/（1+k）3+D1（1+g）n-1/（1+k）nv是一個等比數(shù)列，當(dāng)是一個等比數(shù)列，當(dāng)gK時，公式為：時，公式為：P0=D1/（K-g）則資本成本率計算公式：則資本成本率計算公式：k=D1/P0+g=D1/P(1-f）+g求普通股資金成本的過程就是求解K的過程。 v【單項選擇題】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34% v【答案】B【解析】本

19、題考點是股利固定增長時股票資金成本的計算公式。設(shè)股利年增長率為g，則股票的資金成本率11%0.6（1g）/12（16%）g,，求得g5.39%。 【案例】某公司普通股售價為120元/股，預(yù)計下一期每股股利為12元，以后每年股利增長率為2%，籌措費率為5%。求普通股的資本成本。v資本資產(chǎn)定價模型v資本資產(chǎn)定價模型給出了普通股籌資成本Kc與它的系統(tǒng)風(fēng)險值之間的關(guān)系：式中，Kc為普通股籌資成本；Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為市場報酬率或市場投資組合的期望收益率；為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。【提示】站在投資者角度的要求的收益率，就是站在籌資者角度的成本。報酬率至少要達(dá)到模型要

20、求的值v原理：股票資金成本=股票投資人要求的必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率例：目前國債利息率3%，整個股票市場平均收益率8%，A公司股票=2，則A股票的風(fēng)險收益率=2（8%-3%），所以A股票的資金成本=3%+2（8%-3%）。注：是衡量個別股票的風(fēng)險相對于整個市場平均風(fēng)險變動程度的指標(biāo)。計算公式：K=Rf+（Rm-Rf） v假定強生股份公司普通股票的值為1.2，無風(fēng)險利率為5%，市場投資組合的期望收益率為10%，則按資本資產(chǎn)定價模型計算該公司的普通股股票的資金成本為： K=5%+1.2（10%-5%）=11%v【案例】三種股票的【案例】三種股票的系數(shù)分別為系數(shù)分別為0.5、1.0、2.

21、0，市場組合的平均收益率為，市場組合的平均收益率為10%，無風(fēng)險，無風(fēng)險收益率為收益率為6%，要求計算三種股票的必要報酬，要求計算三種股票的必要報酬率，并判斷當(dāng)這些股票的收益率分別達(dá)到多率，并判斷當(dāng)這些股票的收益率分別達(dá)到多少是，投資者才愿意購買？少是，投資者才愿意購買？v普通股籌資的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：（1）資金具有永久性（沒有固定利息負(fù)擔(dān)）；（2）財務(wù)負(fù)擔(dān)輕（沒有固定到期日，不用償還）；（3）籌資風(fēng)險小；（4）能增加公司的信譽；（5）籌資限制較少。v普通股籌資的缺點主要有：（1）資金成本較高；（2）容易分散控制權(quán)。 1.普通股股東所擁有的權(quán)利包括（）。普通股股東所擁有的權(quán)利包括（）。 A.分享

22、盈利權(quán)分享盈利權(quán) B.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)C.轉(zhuǎn)讓股份權(quán)轉(zhuǎn)讓股份權(quán) D.優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)2.出售股票售價可選擇的價格包括（出售股票售價可選擇的價格包括（ ）。）。A.等價發(fā)行等價發(fā)行 B.時價發(fā)行時價發(fā)行C.折價發(fā)行折價發(fā)行 D.中間價發(fā)行中間價發(fā)行v【多項選擇題】下列各項中，屬于“吸收直接投資”與“發(fā)行普通股”籌資方式所共有缺點的有（）。（2002年）A.限制條件多B.財務(wù)風(fēng)險大C.控制權(quán)分散D.資金成本高 v【答案】CD【解析】吸收直接投資、發(fā)行普通股的共有缺點是資金成本高，容易分散控制權(quán)，所以本題的答案是C、D。 留存收益籌資留存收益籌資 v（一）留存收益籌資的渠道留

23、存收益來源渠道有盈余公積和未分配利潤。（二）留存收益籌資的成本留存收益是企業(yè)資金的一項重要來源，它實際上是股東對企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報酬。留存收益籌資的成本計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。（從所有權(quán)上是屬于股東的，但是沒有分配股東，而是留下來使用，從所有權(quán)上是公司股東的，仍然相當(dāng)于股東向企業(yè)投資）v（1）在普通股股利固定的情況下，留存收益籌資成本的計算公式為：K=D/P（2）在普通股股利逐年固定增長的情況下，留存收益籌資成本的計算公式為：K=D1/P+gv（三）留存收益籌資的優(yōu)缺點 v留存收益籌資的優(yōu)點主要有：（1）資金成本較普通

24、股低；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強公司的信譽。留存收益籌資的缺點主要有：（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約（法定盈余公積金）（3）可能會影響企業(yè)的聲譽 負(fù)債資金籌資負(fù)債資金籌資 v負(fù)債資金籌集定義v長期負(fù)債籌資：長期借款、發(fā)行債券、融資租賃 v短期負(fù)債籌資：短期借款、商業(yè)信用長期借款v長期借款種類 抵押貸款按貸款條件 擔(dān)保貸款 信用貸款按提供貸款機構(gòu) 政策性銀行 商業(yè)性銀行貸款 其他金融機構(gòu)貸款v一般來說，長期借款、發(fā)行債券與吸收直接投資、發(fā)行普通股相比，具有如下優(yōu)點：1.資金成本低2.不會失去控制權(quán)3.有財務(wù)杠桿效應(yīng)（所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米

25、得曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起。”延伸到財務(wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富。”）v缺點：1.財務(wù)風(fēng)險大2.限制條件多3.籌資數(shù)量有限 長期借款籌資程序v企業(yè)提出借款申請v金融機構(gòu)進(jìn)行審批v簽訂借款合同（內(nèi)容）v企業(yè)取得借款v企業(yè)償還借款v借款合同，是規(guī)定借貸各方權(quán)利和義務(wù)的契約，其內(nèi)容分基本條款和限制條款，限制條款又有一般性限制條款、例行性限制條款和特殊性限制條款之分。v長期借款籌資的成本長期借款籌資的成本長期借款籌資成本的計算公式為：（簡化）v【提示】如果銀行借款的手續(xù)費率很低，可以忽略不計，則銀行借款籌資成本的計算公式可以簡化為：（題目中提到不考慮

26、手續(xù)費時用此公式）長期借款籌資成本借款利率（1所得稅率） v長期借款籌資的優(yōu)缺點長期借款籌資的優(yōu)缺點長期借款籌資的優(yōu)點主要有：（1）籌資速度快；（2）借款彈性較大；（3）借款成本較低；（4）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。長期借款籌資的缺點主要有：（1）籌資風(fēng)險較高；（2）限制性條款比較多；（3）籌資數(shù)量有限。發(fā)行債券發(fā)行債券 v債券的種類1.按債券是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券 2.按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，可將債券分為信用債券和抵押債券 3.按債券能否轉(zhuǎn)換為公司股票，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券債券發(fā)行程序v作出發(fā)行債券有關(guān)決議v提出申請v向社會公告募集辦法v委托證券機構(gòu)發(fā)售v交付

27、債券，收繳債券款，登記債券存根簿債券發(fā)行價格影響債券發(fā)行價格的因素v債券面值(債券的票面金額決定發(fā)行價格，債券發(fā)行價格的高度低取決于票面金額，同向，如果不考慮利息因素，債券面值是債券到期價值）v票面利率(是債券的名義利率，通常在發(fā)行之前就已確定，并注明于票面上，票面利率高發(fā)行價格高)v債券期限（期限長風(fēng)險大利息報酬高，發(fā)價就低）v市場利率(是衡量票面利率高低的參照物，反向） 債券發(fā)行種類v平價發(fā)行：票面利率等于市場利率v溢價發(fā)行：票面利率大于市場利率v折價發(fā)行：票面利率小于市場利率v發(fā)行價格va.分期付息，到期還本債券發(fā)行價格ntnt11 (1 (市場利率）年利息市場利率）面值債券發(fā)行價格nt

28、tn111市場利率）（票面利率面值市場利率）（面值【案例】某公司發(fā)行面值為【案例】某公司發(fā)行面值為1000元、票面利率元、票面利率為為10%、期限為、期限為10年的債券，每年末付息一年的債券，每年末付息一次。試分別確定：當(dāng)市場利率為次。試分別確定：當(dāng)市場利率為10%、11%、9%時求該公司債券的發(fā)行價格。時求該公司債券的發(fā)行價格。 b.b.如果企業(yè)發(fā)行不計復(fù)利，到期一次還本付息的如果企業(yè)發(fā)行不計復(fù)利，到期一次還本付息的債券，發(fā)行價格：債券，發(fā)行價格：【案例】某公司發(fā)行面值為【案例】某公司發(fā)行面值為1000元，票元，票面年利率為面年利率為6%，不計復(fù)利，期限為，不計復(fù)利，期限為10年，到期一次還

29、本付息的債券。已知目年，到期一次還本付息的債券。已知目前市場利率為前市場利率為5%，則其發(fā)行價格為多，則其發(fā)行價格為多少？少？ n,k,F/Pni1 票面價格發(fā)行價格 債券籌資的成本 v債券籌資成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。債券籌資成本的計算公式為：【例】某企業(yè)等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為25%。則該批債券籌資成本為： 如果債券溢價100元發(fā)行，則債券籌資成本為： 如果債券折價50元發(fā)行，則債券籌資成本為 ：v由于債券在三種

30、發(fā)行方式下，成本計算的分子相同，分母的差異表現(xiàn)在籌資金額，因此，折價發(fā)行債券的成本最高，平價次之，溢價最低。 v債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)點主要有：（1）資金成本較低；（2）保證控制權(quán)；（3）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。債券籌資的缺點主要有：（1）籌資風(fēng)險高；（2）限制條件多；（3）籌資額有限。融資租賃融資租賃v租賃是指出租人在承租人支付租金的條件下，授予承租人在約定期間內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。 經(jīng)營租賃租賃按性質(zhì)和目的分為 融資租賃融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別項目融資租賃經(jīng)營租賃租賃程序由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進(jìn)承租人所需設(shè)備，然后再租給承租人使用承租人可隨時向

31、出租人提出租賃資產(chǎn)要求租賃期限租期一般為租賃資產(chǎn)壽命的一半以上租賃期短，不涉及長期而固定的義務(wù)合同約束租賃合同穩(wěn)定。在租期內(nèi)，承租人必須連續(xù)支付租金，非經(jīng)雙方同意，中途不得退租租賃合同靈活，在合理限制條件范圍內(nèi)，可以解除租賃契約租賃期滿的資產(chǎn)處置租賃期滿后，租賃資產(chǎn)的處置有三種方法可供選擇：將設(shè)備作價轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長租期續(xù)租租賃期滿后，租賃資產(chǎn)一般要歸還給出租人租賃資產(chǎn)的維修保養(yǎng)租賃期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設(shè)備方面的服務(wù)租賃期內(nèi)，出租人提供設(shè)備保養(yǎng)、維修、保險等服務(wù)v【聯(lián)想記憶法】融資租賃專用設(shè)備需要向出租人提出正式申請租期一般為租賃資產(chǎn)壽命的一半以上合同穩(wěn)定租賃期滿資

32、產(chǎn)處置（作價轉(zhuǎn)讓、收回、續(xù)租）出租人不提供維修保養(yǎng)服務(wù)v融資租賃的形式v1、直接租賃：即承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出租金。 制造商制造商出租人出租人承租人承租人制造商制造商出租人出租人承租人承租人銷售銷售資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)或者：或者：租賃租賃租賃租賃v2、售后租回：即根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣即根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用。給出租人，再將其租回使用。出租人承租人租賃出售資產(chǎn)v3、杠桿租賃：杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人。從承租人的角度來看，這種租賃與其他租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在基本租賃期內(nèi)定期支付定額租金，取得資產(chǎn)的使用

33、權(quán)。但對出租人卻不同，出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資金作為自己的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是貸款人，同時擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，既收取租金又要償付債務(wù)。如果出租人不能按期償還借款，資產(chǎn)的所有權(quán)就要轉(zhuǎn)歸資金的出借者。租賃類型租賃類型參與者參與者租賃期租賃期租金額租金額出租人是否出租人是否提供維修服務(wù)提供維修服務(wù)經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃融資租賃融資租賃出租人、承租人出租人、承租人出租人、承租人出租人、承租人短期短期長期長期較多較多較少較少是是否否直接租賃直接租賃售后租回售后租回杠桿租賃杠桿租賃出租人、承租人出租人、承租人出租人、承租人出租人、承租人出租人、承擔(dān)人、

34、貸款人出租人、承擔(dān)人、貸款人長期長期長期長期長期長期較少較少較少較少較少較少否否否否否否v從出租人的角度看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別。（）【答案】【解析】杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出借者三方當(dāng)事人，從承租人的角度看，這種租賃與直接租賃并無區(qū)別，但對出租人卻不同。杠桿租賃中，出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資金，它既是出租人又是貸款人，同時擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，既收取租金又償還債務(wù)。 融資租賃的程序v選擇租賃公司v辦理租賃委托v簽訂購貨協(xié)議v簽訂租賃合同v辦理驗貨與投保v支付租金v處理租賃期滿的設(shè)備融資租賃的租金的計算 v1.融資租賃租金的構(gòu)成融資租賃租金包括設(shè)備價款和租息兩部分，租息又可分

35、為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等。 租金設(shè)備價款：設(shè)備價款：設(shè)備買價、運雜費、保險費等 融資成本：融資成本：籌資成本 租息租息 租賃手續(xù)費：營業(yè)費用、盈利租賃手續(xù)費：營業(yè)費用、盈利 v2.融資租賃租金的支付形式租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：（1）按支付間隔期的長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付時期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。v3.融資租賃租金的計算方法 v1)平均分?jǐn)偡ǎ且陨潭ǖ睦屎褪掷m(xù)費計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，連同設(shè)備購置成本平均分?jǐn)偂Ｓ嬎愎剑簐每期租金=（購置成本-預(yù)期殘值+利

36、息費用+手續(xù)費）/租金支付次數(shù)v（1）后付租金的計算。根據(jù)普通年金的現(xiàn)值計算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計算公式：PA（P/A，i，n） AP/（P/A，i，n） niAPPA,/公式中的公式中的P是指租金構(gòu)成中的設(shè)備價款，至于融資成本和手續(xù)費，是指租金構(gòu)成中的設(shè)備價款，至于融資成本和手續(xù)費，是通過折現(xiàn)率來實現(xiàn)的。是通過折現(xiàn)率來實現(xiàn)的。【案例】【案例】某企業(yè)采用融資租賃方式于某企業(yè)采用融資租賃方式于2007年年1月月1日從某租賃公司租入一臺設(shè)備，設(shè)備價款日從某租賃公司租入一臺設(shè)備，設(shè)備價款為為40000元，租期為元，租期為8年，到期后，設(shè)備歸企年，到期后，設(shè)備歸企業(yè)所有。為

37、了保證租賃公司完全彌補融資成業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補融資成本、相關(guān)的手續(xù)費并有一定的盈利，雙方商本、相關(guān)的手續(xù)費并有一定的盈利，雙方商定采用定采用18%的折現(xiàn)率，試計算該企業(yè)每年年的折現(xiàn)率，試計算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。末應(yīng)支付的等額租金。v2.先付租金的計算。根據(jù)即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計算公式：第一種方法：AP/（P/A，i，n1）1 第二種方法： PA（P/A，i，n）（1i） AP/（P/A，i，n）（1i）假設(shè)上例采用先付年金，試計算該企業(yè)每年年初應(yīng)假設(shè)上例采用先付年金，試計算該企業(yè)每年年初應(yīng)付的等額租金。付的等額租金。v融資租賃籌資的優(yōu)缺點融資租賃籌

38、資的優(yōu)缺點融資租賃籌資的優(yōu)點主要有：（融資租賃籌資的優(yōu)點主要有：（1）籌資）籌資速度快；（速度快；（2）限制條款少；（）限制條款少；（3）設(shè)備淘汰）設(shè)備淘汰風(fēng)險小；（風(fēng)險小；（4）財務(wù)風(fēng)險小；（）財務(wù)風(fēng)險小；（5）稅收負(fù)擔(dān)）稅收負(fù)擔(dān)輕。輕。融資租賃籌資的主要缺點就是資金成本融資租賃籌資的主要缺點就是資金成本較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。短期借款v短期借款，是指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在1年以內(nèi)的借款。 v（一）短期借款的種類（了解）短期借款主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算

39、借款等。短期借款還可依償還方式的不同，分為一次性償還借款和分期償還借款；依利息支付方法的不同，分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；依有無擔(dān)保，分為抵押借款和信用借款。 v（二）短期借款的信用條件（重點）銀行發(fā)放短期貸款時，主要信用條件包括：1.信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。銀行不會承擔(dān)法律責(zé)任。2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。它是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。v例如，某周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元，余額40

40、0萬元，借款企業(yè)該年度就要向銀行支付承諾費2萬元（4000.5%）。這是銀行向企業(yè)提供此項貸款的一種附加條件。 v【單項選擇題】企業(yè)取得2005年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費率為0.4%。2005年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8%，則企業(yè)2005年度末向銀行支付的利息和承諾費共為（）萬元。A.49.5B.51.5C.64.8D.66.7v【答案】B【解析】利息5008%3008%5/1250（萬元）未使用的貸款額1000500300（5/12）1000625375（萬元）承諾費3750.4%1.5（萬元） v3.補償性余額。它是銀行要求借款人

41、在銀行中保持按貸款限額或名義借款額的一定百分比計算的最低存款余額。對于借款企業(yè)來講，補償性余額提高了借款的實際利率。 v【計算分析題】某企業(yè)按年利率8%向銀行借款10萬元，銀行要求維持貸款限額15%的補償性余額。該項借款的實際利率則為：v實際利率8%/（115%）9.41%v4.借款抵押。銀行向財務(wù)風(fēng)險較大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的辦公樓、廠房等。v（三）借款利息的支付方式1.利隨本清法。利隨本清法，又稱收款法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。采用這種方法，借款的名義利率等于其實際利率。2.貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法，是銀行向

42、企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，在貸款到期時借款企業(yè)再償還全部本金的一種計息方法。貼現(xiàn)法的實際貸款利率公式為：v此時實際利率高于名義利率。v【計算分析題】某企業(yè)從銀行取得借款10萬元，期限1年，名義利率8%；按照貼現(xiàn)法付息，該貸款的實際利率為多少？v【答案】實際利率利息/（本金利息）108%/（10108%）名義利率/（1名義利率）8.7%v【注意】關(guān)于短期借款，名義利率與實際利率存在差異的情況，需要注意客觀題。存在補償性余額、貼現(xiàn)法付息情況下，實際利率高于名義利率，利隨本清法付息情況下，名義利率等于實際利率。不存在實際利率低于名義利率的情況。 v【計算分析題】某公司因生產(chǎn)周轉(zhuǎn)原因需要

43、資金10000元，擬向銀行借款，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后的結(jié)果是：A方案：采用收款法付息，利息率為14%；B方案：采用貼現(xiàn)法付息，利息率為12%；C方案：利息率為10%，銀行要求的補償性余額比例為20%。要求：分析企業(yè)應(yīng)選擇哪種借款方式，并說明理由。v【答案】（1）采取收款法：實際利率名義利率14%采取貼現(xiàn)法時實際利率為：（1000012%）/10000（112%）13.6%采取補償性余額實際利率為：（1000010%）/10000（120%）12.5%通過三者比較，采取補償性余額實際利率最低，因此應(yīng)選用C方案對公司最有利。 v【多項選擇題】某公司需要200萬元用于設(shè)備購置，假設(shè)全部款項均通過銀行借款取得，名義借款利率為10%，銀行要求的補償性余額比率為20%，則下列結(jié)論正確的是（）。A.公司的實際借款數(shù)額為230萬元B.公司的實際借款數(shù)額為250萬元C.該借款的實際利率為11.5%D.該借款的實際利率為12.5%v【答案】BD【解析】設(shè)實際借款數(shù)額為