1、第三章基于價值評估的損益表分析2009-7-23西工大11財務報表分析與證券投資第三章議題1.損益表回顧2.現金制與應計制3.應計制下的收入確認4.配比原則、穩健性原則與費用確認5.支出的費用化與資產化6.證券分析師與盈余預測本章小結2010-9-6西工大2財務報表分析與證券投資31損益表回顧P41n損益表等式及其邏輯關系？n收入、成本和費用的本質n樣表解析（關注點及成本費用項目，與前表關系）收入：企業通過向顧客提供產品或服務取得的資產流入。成本和費用：為了提供產品或服務企業資產的流出。利潤/（經營成果或盈余）： 企業資產的凈流入，即企業財富的增加。財務分析師視角2010-9-6西工大3財務報

2、表分析與證券投資成本與費用解讀：與收入取得的關系程度n產品成本：最直接的支出可追溯成本，生產成本，配比成本n期間費用：間接的支出期間成本n營業利潤企業核心競爭力的業績表現利得或損失利潤總額所得稅：費用支出凈利潤經營成果每股盈余（EPS）2010-9-6西工大4財務報表分析與證券投資樣本樣本利潤表（會計制度） 項項 目目本月數本月數本年累計本年累計一、主營業務收入一、主營業務收入 減：主營業務成本減：主營業務成本 主營業務稅金及附加主營業務稅金及附加二二、主營業務利潤、主營業務利潤 加：加：其他業務利潤其他業務利潤 減：營業費用減：營業費用 管理費用管理費用 財務費用財務費用三、三、營業利潤營業

3、利潤四、四、利潤總額利潤總額五、五、凈利潤凈利潤（bottom line）毛利毛利息稅前利潤息稅前利潤（EBITEBIT）負數時為赤字（負數時為赤字（in the red）2010-9-6西工大5財務報表分析與證券投資樣本樣本利潤表（新準則） 項項 目目本月數本月數本年累計本年累計一、營業收入（一、營業收入（主營與附營主營與附營） 減：營業成本（減：營業成本（主營與附營主營與附營）=？ 營業稅金及附加營業稅金及附加 銷售費用銷售費用 管理費用管理費用 財務費用財務費用 資產減值損失資產減值損失加：加：公允價值變動收益公允價值變動收益二、二、營業利潤營業利潤 加減：營業外收入營業外支出加減：營業

4、外收入營業外支出 加減：利得損失等加減：利得損失等三三、利潤總額利潤總額四、四、凈利潤凈利潤（bottom line）五、每股收益五、每股收益基本每股收益（略）基本每股收益（略）稀釋每股收益（略）稀釋每股收益（略）息稅前利潤息稅前利潤（EBITEBIT）負數時為赤字（負數時為赤字（in the red）2010-9-6西工大6財務報表分析與證券投資股東股東權益權益880880負債負債800800資產資產16801680凈利潤136費用2864收入3000股東股東權益權益960960負債負債10401040資產資產20002000留存收益留存收益80應付股利應付股利56資產負債表資產負債表 利潤

5、表利潤表 資產負債表資產負債表 上年12月31日 本 年 本年12月31日資資產產負負債債表表與與損損益益表表的的聯聯系系（單位：百萬元）2010-9-6西工大7財務報表分析與證券投資32會計方法的現金制與應計制n現金制現金制會計方法會計方法記入現金流入與流出，差額為盈余。其實施成本低廉，記入現金流入與流出，差額為盈余。其實施成本低廉，會計師（律師）事務所、投行等仍用會計師（律師）事務所、投行等仍用n應計制應計制（accrual accrual accuntingaccunting）會計方法）會計方法解決收入取得與現金流入，成本費用發生與現金流出解決收入取得與現金流入，成本費用發生與現金流出不

6、不是同一時點的問題是同一時點的問題而出現而出現. .只要企業取得收入只要企業取得收入, ,不管不管是否是否已經已經收到收到現金現金, ,企業就可企業就可確認確認收入收入; ;只要企業發生支出只要企業發生支出, ,不管不管是否是否已經已經支付支付現金現金, ,企業企業就可以就可以確認支出確認支出. .2010-9-6西工大8財務報表分析與證券投資示例：不同收益基礎的比較（單位：$1000）收付實現制收付實現制2011年年2012年年2013年年現金流入現金流入出版和發行費用的現金流出出版和發行費用的現金流出貸款利息流出貸款利息流出凈收益（損失）凈收益（損失）現計制現計制300（60） _240_

7、(60)_(60)(60)（30）(90)權責發生制權責發生制2011年年2012年年2013年年營業收入營業收入成本成本費用費用凈收益凈收益應計制應計制100（60）（10）30100（60）（10）30100（60）（10）302010-9-6西工大9財務報表分析與證券投資3-3應計制下的收入確認n應計制下收入確認需同時滿足的條件1.義務角度：關鍵事項2.企業已向顧客提供了產品和服務，基本不存在后續責任；即使存在后續保修責任，履行該責任的支出可較準確估計。3.權利角度：可計量性4.企業取得或未取得現金，但企業可準確地預計未來會取得該筆現金。1.條件；條件；2.業務類別業務類別+特殊產品與行

8、業；特殊產品與行業；3.注意問題與相關賬戶案例注意問題與相關賬戶案例2010-9-6西工大10財務報表分析與證券投資3-3應計制下的收入確認n業務類別應計收入（accrued revenue）預收收入（unearned revenue）特殊產品飛機、大型船只、橋梁與公路滿足收入確認條件：銷售行為增加收入的同時，增加資產企業取得收入，但不符合收入確認定義，增加現金與負債產品建設跨越幾個會計期間。事前約定總收入并估計總成本采用合同約定法（一次性確認）或完成百分比（程度）法1.條件；條件；2.業務類別業務類別+特殊產品與行業；特殊產品與行業；3.注意問題與相關賬戶案例注意問題與相關賬戶案例2010-

9、9-6西工大11財務報表分析與證券投資3-3應計制下的收入確認特殊行業特殊行業保險業：保險業：保費收入保費收入當期確認當期確認，承諾費支出，承諾費支出按大數定按大數定律估計保險產品成本律估計保險產品成本授權經營業：授權經營業：授權經營收入授權經營收入如被授權企業分幾年付清如被授權企業分幾年付清品牌使用費。可采用品牌使用費。可采用百分比法百分比法：收到授權費確認收入，：收到授權費確認收入，同時按其比率同時按其比率估計付出服務的平均總成本估計付出服務的平均總成本確認當期確認當期費用支出；費用支出；成本回收法成本回收法每收到一筆授權費，確認等每收到一筆授權費，確認等額收入和成本費用。直至平均成本費用

10、都收回，以后收額收入和成本費用。直至平均成本費用都收回，以后收到的授權費，只計收入，不再計成本費用到的授權費，只計收入，不再計成本費用1.條件；條件；2.業務類別、特殊產品與行業；業務類別、特殊產品與行業；3.注意問題與相關賬戶案例注意問題與相關賬戶案例2010-9-6西工大12財務報表分析與證券投資n注意問題與相關賬戶的分析注意注意表外信息表外信息：從報表附注與其他渠道了解企業的收：從報表附注與其他渠道了解企業的收入入確認政策、產品特征、產品轉移過程確認政策、產品特征、產品轉移過程以及以及客戶資信客戶資信等情況。等情況。賬戶的異常變化賬戶的異常變化企業收入賬戶企業收入賬戶應收賬款應收賬款案例

11、案例：某制藥業：某制藥業收入與應收賬款分析收入與應收賬款分析2010-9-6西工大13財務報表分析與證券投資案案 例：某制藥企業年收入與應收賬款分析（例：某制藥企業年收入與應收賬款分析（ 2001200120032003 ） 單位：萬元，環比指標單位：萬元，環比指標分析內容分析內容：收入增長率：收入增長率/ /應收賬款應收賬款增長率增長率報告期報告期/ /基期基期1 1賒銷率賒銷率應收賬款應收賬款/ /收入收入分析結果分析結果：對象公司：對象公司收入增長放緩收入增長放緩，應收賬款增長速度加大應收賬款增長速度加大，收現比降低收現比降低。對比公司收入增長率與收現比穩定，應收賬款增長。對比公司收入增

12、長率與收現比穩定，應收賬款增長率雖升高，但與近期收入增長同步。率雖升高，但與近期收入增長同步。判斷判斷：對象公司存在虛增收入、操縱利潤的：對象公司存在虛增收入、操縱利潤的可能？可能？2010-9-6西工大14財務報表分析與證券投資某制藥廠某制藥廠2003200320042004年股價與上證指數變動對照年股價與上證指數變動對照上證指數上證指數某企業某企業基本分析方法：時間序列（趨勢）分析企業自身會計數據在不同年度間的變化橫比（趨勢）分析某個企業和對比企業在同類會計數據上的差異2010-9-6西工大15財務報表分析與證券投資34配比原則、穩健性原則與費用確認一、配比（收入費用）原則與費用確認一、配

13、比（收入費用）原則與費用確認1.含義：本期確認的成本費用應該是為了產生本期的收入而耗費掉的。如果在本期耗費掉的經濟資源不僅對產生本期收入發揮了作用，還會為以后期間的收入發揮作用，那么這部分耗費就不應該在本期全部確認為本期成本和費用，而要在收益年度中分攤。有利于預測盈余。2.配比原則下制造業耗費資源的類別直接材料與直接人工企業管理機構發生的支出固定資產折舊壞帳費用2010-9-6西工大16財務報表分析與證券投資一、配比（收入費用）原則與費用確認3.配比原則下成本費用確認應計費用（Accrual Expense）:如應付工資負債預付費用（Prepaid Expense）:如預先支付采購貨款，預付3

14、年期報刊費（有折扣）乃資產賬戶4.成本費用構成比（成本或費用/收入）的功能根據過去年度的比率預測未來利潤5.不符合配比原則的成本/費用及利得/損失項目？2010-9-6西工大17財務報表分析與證券投資二、穩健性原則與費用確認n要求：面臨壞消息馬上在當期損益表中確認其對企業價值的影響，即使壞消息影響的是未來會計期間的現金流。其給未來盈余預測帶來困難。n穩健性原則提前確認損益表中的項目存貨跌價準備：減少盈余，減少資產固定資產減值準備：減少盈余，減少資產廣告和推廣支出：當期費用研發支出：當期費用，不利于當期收入的產生2010-9-6西工大18財務報表分析與證券投資35支出的費用化與資產化nWhat經

15、濟資源的流出（expenditure）資產項目資產化(未來期間的成本費用)成本費用項目費用化（支出期的）損益表消耗后2010-9-6西工大19財務報表分析與證券投資案例 世通公司虛報利潤的手段：本應費用化的支出資產化本應費用化的支出資產化對盈余影響很大對盈余影響很大n世通公司（WorldCom）美國最大的通訊公司之一，20世紀90年代美國股票市場表現最優秀的企業之一。但是，2002年6月26日其披露在之前的幾年，公司虛報利潤達38億美元進入破產程序，其創始人和總裁被判刑25年其造假金額是美國最大的會計舞弊案每年本應費用化的支出成為世通公司提高盈余水平的沉重負擔為了提高盈余水平，推動股價不斷上揚

16、2002年之前的幾年前：將巨額費用資產化。2010-9-6西工大20財務報表分析與證券投資世通公司虛報利潤了嗎？方法方法同比分析、時間序列分析與橫比分析：同比分析、時間序列分析與橫比分析： 營業費用總額的比例有了很大的增長，增長的主要部分發生在營業費用總額的比例有了很大的增長，增長的主要部分發生在2001年，但作為營業年，但作為營業費用重要部分的設備維護費未表現出同比例的增長，對比公司則有很大不同。故其費用重要部分的設備維護費未表現出同比例的增長，對比公司則有很大不同。故其有造有造假之嫌假之嫌。兩家公司的費用成本。兩家公司的費用成本/收入比都增長了收入比都增長了10以上，反映經濟衰退給企業造成

17、的困以上，反映經濟衰退給企業造成的困難。各種費用的上升應該應該比較成比例一起上升，世通可能低報維護費。難。各種費用的上升應該應該比較成比例一起上升，世通可能低報維護費。2010-9-6西工大21財務報表分析與證券投資圖圖3.2世通公司股價與市場價值變動世通公司股價與市場價值變動 2001年1月1日2002年7月29日世通公司丑聞爆發前后股價與市值的變化。從$56.94/股和$1470億分別下降到$0.25/股和$7.3億。股價變動股價變動市場價值變動市場價值變動2010-9-6西工大22財務報表分析與證券投資如何進一步分析世通公司如何進一步分析世通公司疑點及啟示疑點及啟示n投入更多的資源分析其

18、歷年的年報，了解其費用構成與變化因素，甚至訪問公司或同類企業比較有把握地發現問題，避免其丑聞爆發后所遭受的巨額投資損失。n事件發展后知曉其手段費用支出資產化n簡單的報表分析可發現大問題，其2001年利潤只有4，如果維護費再提高4，該公司就虧損安然安然公司在使用公司在使用最復雜的金融工具最復雜的金融工具和手段操縱利潤的時候，和手段操縱利潤的時候，世通世通公司在使用公司在使用最簡單的會計方法最簡單的會計方法操縱出額度更大的利潤操縱出額度更大的利潤2010-9-6西工大23財務報表分析與證券投資36證券分析師與盈余預測證券分析師證券分析師企業盈余企業盈余預測企業未來年度/季度的盈余最關心主要工作之一

19、企業未來價值評估客戶（參考）2010-9-6西工大24財務報表分析與證券投資示例：分析師對谷歌（示例：分析師對谷歌（Googe）公司的）公司的平均預測值平均預測值2007年年9月月18日日. 雅虎金融披露雅虎金融披露 平均平均EPS 對未來盈余的平均預測市場上投資者對公司未來業績的預期上市公司會予以高度重視。倘若最終匯報結果分析師的預測利好消息，公司股價一般上漲，反之亦然。2010-9-6西工大25財務報表分析與證券投資財務報表附注財務報表附注：報表數據補充：報表數據補充n說明遵守的會計準則、慣例、以及多數非經常項目會計政策對報表業績產生重大影響，故應對主要會計流程進行解釋.它是動態變化領域n

20、如何確認收入、如何管理應收賬款（通過有特定部門的輔助部門），廣告成本為費用還是予以資本化。例如：例如：美國會計準則委員會（美國會計準則委員會（U.S.A.SBU.S.A.SB）19921992年后期，要求記錄職工年后期，要求記錄職工提供非養老金性質退休福利支出的現值。如醫療保險成本現值。提供非養老金性質退休福利支出的現值。如醫療保險成本現值。19981998年年要求公司將自行編制而且自用的軟件成本予以資本化并進行攤銷，以往要求公司將自行編制而且自用的軟件成本予以資本化并進行攤銷，以往其支出記為費用。還在爭論如何處理期權獎勵成本其支出記為費用。還在爭論如何處理期權獎勵成本2010-9-6西工大2

21、6財務報表分析與證券投資37本章小結n收入與成本費用確認的收入與成本費用確認的理論與若干問題理論與若干問題現金制與應計制現金制與應計制配比原則與穩健性原則配比原則與穩健性原則收入與費用的確認、計量與匯報收入與費用的確認、計量與匯報費用化與資產化費用化與資產化n分析方法分析方法：時間序列趨勢分析；橫向對比分析：時間序列趨勢分析；橫向對比分析n關注點關注點：企業連續經營，如果一些財務數據年與年之間發生劇烈、超長企業連續經營，如果一些財務數據年與年之間發生劇烈、超長變化變化，需警惕，需警惕分析原因；分析原因；報表間的鉤稽關系一旦異常，預示背后可能隱匿未披露問題；報表間的鉤稽關系一旦異常，預示背后可能

22、隱匿未披露問題；可比企業間因行業相似、規模近似，財務數據有明顯差異可比企業間因行業相似、規模近似，財務數據有明顯差異深究原因。深究原因。2010-9-6西工大27財務報表分析與證券投資損益表相關的指標損益表相關的指標：市盈率：市盈率及其解析及其解析n市盈率（price-to-earnings ratio,PE ratio）=股價/每股盈余20/1=20市場的認可nWhy?企業盈余的可持續性未來每年都可能取得分母：EPS上年、三年平均、本年預測；代表企業持續盈利能力（剔除偶發性項目）；負值時無法計算，可改計市銷率市價/每股收入。n美國人Fama 和 French的研究2010-9-6西工大28財

23、務報表分析與證券投資Fama 和 French的研究成果 作者分析了1963年-1990年美國市場的情況，按每年所有上市公司的市盈率把其分成由高到低10個投資組合，然后計算每個投資組合未來12個月的持有期內平均月度投資回報。市盈率與市倍率一樣，可作為重要的市場定錯誤定價的指標。市盈率高，未來回報低，市盈率低，未來回報高。2010-9-6西工大29財務報表分析與證券投資我國股票市場我國股票市場從從19951995年年4 4月到月到20052005年年1212月間每月的平均市盈率月間每月的平均市盈率與第二章圖2.4市倍率（下頁）走勢基本一致2000年前后2010-9-6西工大30財務報表分析與證券

24、投資圖：圖：2.4我國我國1995年年4月到月到2005年年12月間每月的平均市倍率月間每月的平均市倍率其間，我國所有上市公司月平均市倍率其間，我國所有上市公司月平均市倍率4.214.21。但市倍率波動很大，最低時小于。但市倍率波動很大，最低時小于2 2，最高時大于最高時大于7 7。這表明，在。這表明，在1010年間我國投資者對上市公司每一元股東權益的價值年間我國投資者對上市公司每一元股東權益的價值的看法有著大幅度的變化。這當中固然有我國上市公司群體變動迅速的影響，但的看法有著大幅度的變化。這當中固然有我國上市公司群體變動迅速的影響，但也反映了市場可能存在錯誤定價。此外我國股市指數與市倍率變化基本同步，變也反映了市場可能存在錯誤定價。此外我國股市指數與市倍率變化基本同步，變動形式相似，市倍率與股指的聯動變化，也說明股市有錯誤定價與泡沫。動形式相似，市倍率與股指的聯動變化，也說明股市有錯誤定價與泡沫。2010-9-6西工大31財務報表分析與證券投資按照Fama 和 French的研究方法，計算了96-05年間我國上市公司個股層面市盈率和其未來12個月中投資回報率的關系。使用來12個月持有總回報（buy-and-hold return）.而不是月平均回報市盈率。最低組回報率41%，市盈率最高組回報率10%。韓立彬研究：我國上市公司韓立彬研究：我國上市公司199