1、11基金的績效評估基于博時基金的案例分析2009118238注冊會計摘要：本文從普通投資者常用的基金評價指標開始，逐步深入到經(jīng)過風險調(diào)整的評價指標。經(jīng)典的評價體系里面包涵了詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、信息比率；而TM、HM模型和TM、HM多因素模型則進一步拓展了衡量的空間，通過把基金的業(yè)績分解成承擔系統(tǒng)風險所必要的收益和選擇性收益，引入二次項去評價基金的擇時能力，同時模型也給出了選股能力的測度。我們選取了博時旗下3只類似的基金，用以上方法去評價， 并檢測這些指標的一致性，最后給出評價。一、 研究的標的。我們選取了博時基金旗下的3只基金，分別是博時新興成長、博時創(chuàng)業(yè)成長、博時精選股票。前兩只

2、基金旨在精選具有高成長潛力的公司，以期待獲得較好的收益。博時精選則奉行價值投資的理念，精選股票，分享中國經(jīng)濟的成長。從他們對基金的描述可以看書，公司運作這三只基金的成功關(guān)鍵因素是個股的選擇。投資者會期待這些精選的個股能戰(zhàn)勝市場。二、 對3只基金表現(xiàn)的一般描述。我們站在普通投資者的角度，對這3只基金的歷史業(yè)績和其特征進行簡單的描述。苴全精選股票創(chuàng)業(yè)成長新興成長市場組合1最近一月-4.08%-5.63%-4.35%-5.29%今年以來6.29%5.46%4.96%9.49%最近一年-15.53%-20.63%-28.48%-23.6%成立以來219.8%-9.13%-10.29%從上面的數(shù)據(jù)來看，

3、我們能初步判斷精選股票是一只相對保守的基金，因為它抗跌同時上漲行情中表現(xiàn)不如市場。另外兩只基金則不是那么明顯，為了進一步考察更長的期間的表現(xiàn)，我們把市場在2010.4.6到2012.4.6劃分為不同的波段，并且在每個波段中去考察每只基金的表現(xiàn)。本文以80%的滬深300指數(shù)加上20%的國債指數(shù)作為市場組合，無風險利率為一年期存款利率。2. ,一.22010.4-2012.4各基金相對幣場的同期表現(xiàn)波段市場漲跌新興成氏精選股票創(chuàng)業(yè)成長波段1-12.16%10.62%12.45%波段218.99%-11.15%-13.36%-3.61%波段3-13.09%1.85%5.24%-0.56%波段410.

4、33%-4.35%-8.05%-2.09%波段5-31.37%2.16%19.75%2.76%波段614.86%-4.28%-9.00%1.80%波段7-4.34%1.98%2.91%-0.18%從上面的表格我們能得到如下的信息:1.這3只基金具有一個共同的特點：在市場下跌的時候，他們能夠戰(zhàn)勝市場， 相對跌幅小一些；但是在市場上漲的時候，這些基金則無法戰(zhàn)勝市場，上漲幅度不如指數(shù)。2.新興成長和精選股票具有良好的抗跌性和滯漲性，創(chuàng)業(yè)成長和市場走勢差別不明顯。三、經(jīng)典指標衡量。我們主要使用以下4種指標分別衡量：31.詹森指數(shù)：這是基于CAPM模型的評價方式，a=(Rp-Rf)-(Rf+ P(Rm-

5、Rf),也就是組合相對于市場必要報酬的超額收益，當o0時，說明基金戰(zhàn)勝了市場。詹森指數(shù)忽略了非系統(tǒng)風險，認為組合投資多元化分散了風險。2.夏普指數(shù)：夏普指數(shù)來自于資本市場線，E (Rp) =Rf+(Rm-Rf)* 8p/ Sm。它定義為基金實際獲得的單位風險溢價Sp= (Rp-Rf) / Sp。夏普指數(shù)中的8p反應了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。Sm表示市場組合的夏普指數(shù)，當SpSm時，說明投資組合戰(zhàn)勝了市場。3.特雷諾指數(shù)：特雷諾指數(shù)來自于CAPM,定于為基金獲得的單位系統(tǒng)風險的風險溢價。用公式表示為Tp=(Rp-Rf)/*。Tm表示市場的特雷諾指數(shù)，當TPTm時，說明投資組合 戰(zhàn)勝了市場。4.信息

6、比率：信息比率是投資組合的收益率與基準組合收益率的差值即超額收益的平均值除以超額收益的標準差得到的。定義基金積極管理的跟蹤誤差ER*=Rp-Rm,左R為超額收益的標準差，信息比率IR=ER*/比R.當信息比率為正數(shù)時，組合戰(zhàn)勝了市場，信息比率越大越好。另外，我們還可以證明：特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)評價的結(jié)果是一致的，特雷諾指數(shù)可以看成是詹森指數(shù)的一種特殊形式。我們通過對2010.4月到2012年4月兩年每周的基金表現(xiàn)進行分析2 3,得到以下結(jié)果：基金 指數(shù)夏普指數(shù)特雷諾指數(shù)詹森指數(shù)信息比率2例如在波段1時，市場在該期間下降12.16%，而新興成長戰(zhàn)勝市場10.62%,即只下跌了1.54%。33基金

7、的凈值數(shù)據(jù)以及市場組合的指數(shù)數(shù)據(jù)來自wind ,本文所有數(shù)據(jù)都來自wind。3SpSmTpTmaIR精選股票-0.13233-0.11334-0.0047744-0.00346-0.0004360.0878123新興成長-0.17799-0.12841-0.0064414-0.00392-0.001461-0.004866創(chuàng)業(yè)成長-0.08403-0.07978-0.0029178-0.00228-0.000517-0.00583從上面的表格看我們可以得到下面的結(jié)論:1.橫向來看三只基金同期均有SpSm, TpTm,a 0時，則有Dt=1，否則Dt=0.3.法瑪和弗萊奇在TM和HM模型中加入了

8、RSMB，以及RHML，兩個因子進行回歸。 評價指標2也是看丫和a是否顯者為正。Rp-Rf= a+p(Rm-Rf)+Rm-Rf)+入IRSMB+論RHML,按照上述模型，回歸分析的結(jié)果如下：1) TM、HM模型基金TMHM參數(shù)值P-value參數(shù)值P-value精選股票a0.001040.18362a0.001510.16441Y-1.569280.00176Y-0.158500.02660_4AJS0.73963-AJS0.72556-新乂成 長a-0.000820.51215a-0.001210.46258Y0.144060.87992Y0.045510.69979AJS0.76928-A

9、JS0.76960-創(chuàng)業(yè)成 長a0.004750.02096a0.008090.00562Y-6.200050.00004Y-0.739620.00039AJS0.73555-AJS0.72080-觀察上面的表格，我們可以得到以下結(jié)論：A.從選股能力來看， 精選股票的a為正數(shù)，但是P大于0.05，因此我們認為它的選股能力并不顯著。新興成長則與之相反，a 0則表明它沒有選股能力。創(chuàng)業(yè)成長的a為正且顯著，說明創(chuàng)業(yè)成長有一定的選股能力。B.從擇時能力來看，精選股票和創(chuàng)業(yè)成長的丫都顯著為負，它們沒有擇時能力。而新興成長則表現(xiàn)出有一定的擇時能力，但是不顯著。2)三因素模型AJSH Adjusted R

10、Square基金 指數(shù)TM參數(shù)值P-value精選股票a0.0000630.9192255Y-0.8755020.028353入10.0476990.089931入2-0.1095930.000149AJS0.842062-新興成長a-0.0020850.001758Y0.9180670.067937入10.1662280.000000入2-0.1695970.000000AJS0.938925-創(chuàng)業(yè)成長a-0.0007220.622854Y-0.7988370.480156入10.5353090.000000入2-0.0197490.760273AJS0.882205-從以上表格，我們可以得到以下結(jié)論：A.從選股能力來看，精選股票有一定的選股能力，但是并不顯著；另外兩只基金都沒有選股能力，這和TM模型得到的結(jié)論是一致的。B.從擇時能力來看，新興成長表現(xiàn)出了顯著的擇時能力，這個和在TM模型中得到的結(jié)論有一定的區(qū)別。另外兩只基金則沒有表選出選股能力，這個上面的結(jié)論是一致的。C.所有的入1都顯著為證，所有的 入2都顯著為負，說明在中國股市中，市值較小的股 票期望收益較高，同時市凈率較高的股票期望收益高。綜合來看，在我們應用經(jīng)典指