1、本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點匯率問題將國內(nèi)和國外兩個市場聯(lián)系起來。匯率問題將國內(nèi)和國外兩個市場聯(lián)系起來。匯率與資產(chǎn)定價匯率與資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格衍生工具定價衍生工具定價金融與經(jīng)濟發(fā)展（金融創(chuàng)新）金融與經(jīng)濟發(fā)展（金融創(chuàng)新）匯率與金融市場匯率與金融市場金融市場與功能機構(gòu)金融市場與功能機構(gòu)貨幣市場貨幣市場資本市場資本市場匯率與國內(nèi)均匯率與國內(nèi)均衡和貨幣政策衡和貨幣政策貨幣需求貨幣需求貨幣供給貨幣供給貨幣均衡貨幣均衡貨幣政策貨幣政策匯率做為貨幣的對外價值與利率互有影響；匯率做為貨幣的對外價值與利率互有影響；日期 美元歐元日元港幣英鎊2008-10-24683.57879

2、.457.028688.1471102.222008-10-23683.68875.017.004988.1731108.422008-10-22683.39890.156.806088.1261133.712008-10-21683.09910.156.701288.0621173.282008-10-20682.97919.626.709688.0481184.102008-10-17683.11920.566.723288.0621184.272008-10-16682.95920.106.828588.0351179.762008-10-15682.72927.446.717087.9

3、791188.682008-10-14682.78930.946.641587.9571192.032008-10-13682.87926.836.778987.9831167.95備注備注:1. 2005年年7月月21日之前公布人民幣匯率基準價。日之前公布人民幣匯率基準價。7月月21日匯改后，人民銀行于日匯改后，人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。自為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。自2006年年1月月4日起，授權(quán)中國

4、外匯交日起，授權(quán)中國外匯交易中心于每個工作日上午易中心于每個工作日上午9時時15分對外公布當日人民幣中間價，作為當日銀行間即期外分對外公布當日人民幣中間價，作為當日銀行間即期外匯市場（含匯市場（含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺交易匯率的中間價。方式和撮合方式）以及銀行柜臺交易匯率的中間價。2. 從從2002年年4月月2日起公布歐元對人民幣匯率價格。日起公布歐元對人民幣匯率價格。3. 從從2006年年8月月1日起公布英鎊對人民幣匯率價格。日起公布英鎊對人民幣匯率價格。 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價賣出價基準價基準價中行折算價中行折算價發(fā)布日期發(fā)布日期發(fā)布時間

5、發(fā)布時間英鎊英鎊1068.191068.191035.211035.211076.771076.771070.11070.11070.11070.12011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07港幣港幣83.9183.9183.2383.2384.2384.2384.1284.1284.1284.122011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07美元美元654.26654.26649.01649.01 656.88656.88 655.92655.92 655.92655.922011-03-222011-03-2217:35:0717:35

6、:07瑞士法郎瑞士法郎722.45722.45700.14700.14728.25728.25725.11725.112011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07新加坡元新加坡元516.57516.57500.62500.62520.72520.72518.13518.132011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07瑞典克朗瑞典克朗104.33104.33101.11101.11105.17105.17104.69104.692011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07丹麥克朗丹麥克朗124.67124.671

7、20.82120.82125.67125.67125.1125.12011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07挪威克朗挪威克朗117.69117.69114.06114.06118.64118.64118.21118.212011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07日元日元8.05368.05367.8057.8058.11838.11838.10038.10038.10038.10032011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07加拿大元加拿大元669.07669.07648.42648.42674.45674

8、.45670.52670.522011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07澳大利亞元澳大利亞元660.1660.1639.72639.72665.4665.4658.92658.922011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07歐元歐元929.6929.6900.9900.9937.07937.07932.98932.98932.98932.982011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07澳門元澳門元81.5781.5780.8880.8881.8881.8881.7781.772011-03-222011-03

9、-2217:35:0717:35:07菲律賓比索菲律賓比索15.0715.0714.614.615.1915.1915.1215.122011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07泰國銖泰國銖21.6221.6220.9520.9521.7921.7921.6521.652011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07新西蘭元新西蘭元485.01485.01488.91488.91482.09482.092011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07韓國元韓國元0.56440.56440.6120.6120.58810

10、.58812011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07盧布盧布23.223.2 23.3823.3823.223.22011-03-222011-03-2217:35:0717:35:07圖圖 ：19811981年年1 1月月-2012-2012年年8 8月月，人民幣對美元匯率（月度），人民幣對美元匯率（月度）數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：圖圖 ：19711971年年1 1月月-2012-2012年年8 8月月，美元對澳元匯率（月度），美元對澳元匯率（月度）數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：多種進口匯率多種進口匯率多種出口匯率多種出口匯率多種非貿(mào)易匯率多種非貿(mào)易匯率商品類別商品類別匯率匯率

11、商品類別商品類別匯率匯率商品類別商品類別匯率匯率機器品機器品1：65礦產(chǎn)品礦產(chǎn)品1：45外交使團旅游外交使團旅游 1：156非必需品非必需品1：125農(nóng)牧工業(yè)品農(nóng)牧工業(yè)品1：65贍家匯款贍家匯款1：80高級消費品高級消費品1：200銅制品銅制品1：100投資收入?yún)R出投資收入?yún)R出 1：156CasselCassel（19221922）系統(tǒng)地提出系統(tǒng)地提出PPPPPP（Purchasing Power Purchasing Power ParityParity）理理論。論。假設(shè)：在所有的商品和勞務(wù)具有可貿(mào)易性；假設(shè)：在所有的商品和勞務(wù)具有可貿(mào)易性；國際貿(mào)易可自由進行，不受任何限制；國際貿(mào)易的交國際

12、貿(mào)易可自由進行，不受任何限制；國際貿(mào)易的交易成本，例如運費和關(guān)稅為易成本，例如運費和關(guān)稅為0 0。一價定律（一價定律（LOOPLOOP）成立，即在自由交易條件下，由于）成立，即在自由交易條件下，由于存在商品套利（存在商品套利（arbitragearbitrage），任一商品在不同市場同價。），任一商品在不同市場同價。人們之所以需要外幣，是因為其在外國具有購買力。人們之所以需要外幣，是因為其在外國具有購買力。因此，兩種貨幣的（名義）匯率，主要由這兩種貨幣各自因此，兩種貨幣的（名義）匯率，主要由這兩種貨幣各自在本國的購買力之比（即購買力平價）決定的。或者說兩在本國的購買力之比（即購買力平價）決定的

13、。或者說兩種貨幣間的匯率會調(diào)整到反映這兩國物價水平的變動為止。種貨幣間的匯率會調(diào)整到反映這兩國物價水平的變動為止。例：一組商品，在英國購買需要例：一組商品，在英國購買需要1 1英鎊，在美國需要英鎊，在美國需要2 2美元，匯率就應(yīng)是美元，匯率就應(yīng)是1 1英鎊英鎊 = 2= 2美元。美元。思考與討論思考與討論：5.1 5.1 如果英國物價相對于美國上漲了如果英國物價相對于美國上漲了10%10%，則美元將，則美元將升值升值/ /貶值多少貶值多少？上式不足在于，價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。上式不足在于，價格水平無法用精確的數(shù)量來表示。為此，又可推導(dǎo)出相對為此，又可推導(dǎo)出相對PPPPPP：即，若能找

14、到一個符合絕對即，若能找到一個符合絕對PPPPPP的基期匯率，那么就的基期匯率，那么就可以根據(jù)期間兩國的價格變動情況，推算出當前的可以根據(jù)期間兩國的價格變動情況，推算出當前的PPPPPP。001*0*11ePPPPe（1+預(yù)期利潤率）預(yù)期利潤率）x 一定時期內(nèi)以人民幣計算的出口總成本一定時期內(nèi)以人民幣計算的出口總成本一定時期內(nèi)以美元衡量的出口總收入一定時期內(nèi)以美元衡量的出口總收入一定時期內(nèi)進口商品在國內(nèi)市場的人民幣銷售總收入一定時期內(nèi)進口商品在國內(nèi)市場的人民幣銷售總收入（含利潤）（含利潤）一定時期內(nèi)以美元表示的進口商品總值一定時期內(nèi)以美元表示的進口商品總值ppNERPPPNER* 0 T(時間

15、）e（本幣匯率）（本幣匯率） 國際收支狀況國際收支狀況 “J”形曲線圖形曲線圖 某 國對某國來說的“外國”進口商甲出口商乙進口商B出口商A出口一批貨物以該“外國”貨幣履行支付 義務(wù)的票據(jù)進口一批貨物，并承諾以 該“外國”的貨幣付款要求 B履 行票 據(jù)的 支付 義務(wù)用本幣購入 外國進 口 商 B承諾以該 “外國”貨 幣履行支付義務(wù)的票據(jù)寄送票據(jù) B 用本 國 貨幣 向 A履 行 支付 義務(wù)資料來源：資料來源：IMF International Financial Statistics，2001 匯率制度安排匯率制度安排采用國家的數(shù)目采用國家的數(shù)目 1999.1.11999.1.11999.9.9

16、1999.9.91999.12.31999.12.31 11 1 無獨立法償貨幣的匯率制度無獨立法償貨幣的匯率制度3737373737372 2 貨幣局制度貨幣局制度8 88 88 83 3 傳統(tǒng)的盯住匯率制度傳統(tǒng)的盯住匯率制度3939444445454 4 盯住水平帶的匯率制度盯住水平帶的匯率制度12127 76 65 5 爬行盯住的匯率制度爬行盯住的匯率制度6 65 55 56 6 爬行帶內(nèi)浮動的匯率制度爬行帶內(nèi)浮動的匯率制度10107 77 77 7 不事先宣布干預(yù)路線的管理不事先宣布干預(yù)路線的管理浮動匯率制度浮動匯率制度2626262626268 8 獨立浮動的匯率制度獨立浮動的匯率制

17、度474751515151匯率分類表（主要）匯率分類表（主要）按匯率制定方法按匯率制定方法基準匯率；套算匯率基準匯率；套算匯率按匯率制度按匯率制度固定匯率；浮動匯率固定匯率；浮動匯率按銀行買賣外匯按銀行買賣外匯買入?yún)R率；賣出匯率；中間匯率買入?yún)R率；賣出匯率；中間匯率按外匯交易支付通知方式按外匯交易支付通知方式電匯匯率；信匯匯率；票匯匯率電匯匯率；信匯匯率；票匯匯率按外匯交割期限按外匯交割期限即期匯率；遠期匯率即期匯率；遠期匯率按市場或銀行營業(yè)時間按市場或銀行營業(yè)時間開盤匯率；收盤匯率開盤匯率；收盤匯率按外匯決定方式按外匯決定方式官方匯率；市場匯率；黑市匯率官方匯率；市場匯率；黑市匯率圖：圖：1

18、9571957年一季度年一季度19801980年四季度期間，人民幣對美元匯率年四季度期間，人民幣對美元匯率1.21.62.02.42.858:160:162:164:166:168:170:172:174:176:178:180:1RENMINBI圖：圖：1980Q1-2010Q1，人民幣，人民幣NEER、REER（左軸，左軸，2000=100）；對美元名義匯率（右軸）；對美元名義匯率（右軸）010020030040004812808284868890929496980002040608CNYNEERREER獨特性之一：在改革開放至獨特性之一：在改革開放至90年代中期這段經(jīng)濟高速年代中期這段經(jīng)

19、濟高速增長的十幾年時期持續(xù)貶值。增長的十幾年時期持續(xù)貶值。依據(jù)著名的巴拉薩依據(jù)著名的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說，一國經(jīng)濟追薩繆爾森效應(yīng)假說，一國經(jīng)濟追趕過程中，可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率通常增長較快，本幣趕過程中，可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率通常增長較快，本幣REER會通過物價較快上升或會通過物價較快上升或/和名義匯率走強而表現(xiàn)出升和名義匯率走強而表現(xiàn)出升值趨勢。值趨勢。國際經(jīng)驗對這一理論假設(shè)提供了相當多的實證支持。國際經(jīng)驗對這一理論假設(shè)提供了相當多的實證支持。例如，日本、德國這二個在戰(zhàn)后最典型的大國成功追趕情例如，日本、德國這二個在戰(zhàn)后最典型的大國成功追趕情形。形。050100150200040801206

20、4 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06PerCapitaGDP_JPN_USANEER_BIS_JPNREER_BIS_JPN圖：圖：1964Q11964Q12007Q22007Q2期間，日本收入追趕（左軸，期間，日本收入追趕（左軸，% %）與日元有效匯率）與日元有效匯率（右軸，（右軸，2000=1002000=100）04080120408012016064 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06PercapitaGD

21、P_DEU_USANEER_BIS_DEUREER_BIS_DEU圖圖 ：1964Q11964Q12007Q22007Q2期間，德國收入追趕（左軸，期間，德國收入追趕（左軸，% %）與馬克）與馬克/ /歐元有效歐元有效匯率（右軸，匯率（右軸，2000=1002000=100）獨特性之二：從過去幾十年經(jīng)驗看，發(fā)展中國家的匯獨特性之二：從過去幾十年經(jīng)驗看，發(fā)展中國家的匯率政策問題通常表現(xiàn)為匯率高估，并由此導(dǎo)致國際收支失率政策問題通常表現(xiàn)為匯率高估，并由此導(dǎo)致國際收支失衡和外部調(diào)整壓力。衡和外部調(diào)整壓力。而日本、德國等少數(shù)典型經(jīng)濟體在經(jīng)濟快速成長過程而日本、德國等少數(shù)典型經(jīng)濟體在經(jīng)濟快速成長過程中面

22、臨較大升值壓力，也是在經(jīng)濟增長和人均收入達到較中面臨較大升值壓力，也是在經(jīng)濟增長和人均收入達到較高階段后發(fā)生。高階段后發(fā)生。中國作為至目前仍是人均收入水平較低的發(fā)展中國家，中國作為至目前仍是人均收入水平較低的發(fā)展中國家，然而本幣開始升值并繼續(xù)面臨升值壓力。然而本幣開始升值并繼續(xù)面臨升值壓力。圖圖 ：1964Q11964Q12007Q22007Q2期間，中、德、日三國人均季度期間，中、德、日三國人均季度GDPGDP相對于美國人相對于美國人均均GDPGDP的比率（左軸，的比率（左軸，% %），實際有效匯率指數(shù)（右軸，），實際有效匯率指數(shù)（右軸，2000=1002000=100） 050100150

23、2000408012016064 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06PerCapitaGDP_CHN_USAPerCapitaGDP_DEU_USAPerCapitaGDP_JPN_USAREER_BIS_CHNREER_BIS_DEUREER_BIS_JPN三、對人民幣匯率長期趨勢的解釋三、對人民幣匯率長期趨勢的解釋：巴拉薩巴拉薩薩繆爾森效應(yīng)薩繆爾森效應(yīng)BS效應(yīng)揭示了實際匯率與經(jīng)濟成長的內(nèi)生聯(lián)系，效應(yīng)揭示了實際匯率與經(jīng)濟成長的內(nèi)生聯(lián)系，在實際匯率的長期趨勢中扮演重要作用。在實際匯率的長期趨勢中扮演重要作

24、用。B-S效應(yīng)假說基效應(yīng)假說基于以下觀察事實和關(guān)鍵假定：于以下觀察事實和關(guān)鍵假定：商品和部門的可貿(mào)易性區(qū)分。商品和部門的可貿(mào)易性區(qū)分。可貿(mào)易品的國際交換滿足一價定理條件。可貿(mào)易品的國際交換滿足一價定理條件。兩部門的勞動生產(chǎn)率差異：一國可貿(mào)易部門（即可貿(mào)兩部門的勞動生產(chǎn)率差異：一國可貿(mào)易部門（即可貿(mào)易品行業(yè)）的生產(chǎn)率要高于不可貿(mào)易部門，且兩部門生產(chǎn)易品行業(yè)）的生產(chǎn)率要高于不可貿(mào)易部門，且兩部門生產(chǎn)率水平國際差異具有部門分布特點。率水平國際差異具有部門分布特點。一國內(nèi)勞動力市場的一體性及其對工資的影響：由于一國內(nèi)勞動力市場的一體性及其對工資的影響：由于國內(nèi)勞動力的自由流動，一國內(nèi)兩部門雖然生產(chǎn)率存

25、在差國內(nèi)勞動力的自由流動，一國內(nèi)兩部門雖然生產(chǎn)率存在差異但工資水平大體相等，而兩國間可貿(mào)易部門的不同生產(chǎn)異但工資水平大體相等，而兩國間可貿(mào)易部門的不同生產(chǎn)率決定了兩國的工資水平差異，富國工資遠高于窮國。率決定了兩國的工資水平差異，富國工資遠高于窮國。基于這些基本假設(shè)和觀察事實，可得出結(jié)論：基于這些基本假設(shè)和觀察事實，可得出結(jié)論：富國整個不可貿(mào)易品部門的成本也較高，其價格水平富國整個不可貿(mào)易品部門的成本也較高，其價格水平也較高，從而一般價格和實際匯率顯著高于窮國。也較高，從而一般價格和實際匯率顯著高于窮國。運用到長期經(jīng)濟發(fā)展情形，可推論出：運用到長期經(jīng)濟發(fā)展情形，可推論出：對于經(jīng)歷快速經(jīng)濟增長的

26、國家，經(jīng)濟追趕基于可貿(mào)易對于經(jīng)歷快速經(jīng)濟增長的國家，經(jīng)濟追趕基于可貿(mào)易部門生產(chǎn)率較快追趕，并通過不可貿(mào)易部門工資相對其生部門生產(chǎn)率較快追趕，并通過不可貿(mào)易部門工資相對其生產(chǎn)率增長速度較快上升，導(dǎo)致該國一般物價較快增長和本產(chǎn)率增長速度較快上升，導(dǎo)致該國一般物價較快增長和本幣實際匯率升值。幣實際匯率升值。大量的研究為大量的研究為BS效應(yīng)提供了支持的證據(jù)。效應(yīng)提供了支持的證據(jù)。BS效應(yīng)發(fā)生作用依賴兩重前提條件：效應(yīng)發(fā)生作用依賴兩重前提條件：本國可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率相對于國內(nèi)不可貿(mào)易部本國可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率相對于國內(nèi)不可貿(mào)易部門的相對增長；門的相對增長；本國可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率本國可貿(mào)易部門勞動

27、生產(chǎn)率“相對相對相對增長相對增長”。BS效應(yīng)自提出以后，受到高度重視。效應(yīng)自提出以后，受到高度重視。并并對其提出對其提出質(zhì)疑、補充和修正：質(zhì)疑、補充和修正：本國的生產(chǎn)率追趕會通過所帶來的持續(xù)性國際收支失本國的生產(chǎn)率追趕會通過所帶來的持續(xù)性國際收支失衡壓力，內(nèi)生地導(dǎo)致名義匯率升值，實現(xiàn)衡壓力，內(nèi)生地導(dǎo)致名義匯率升值，實現(xiàn)REER升值要求，升值要求，即一國即一國REER升值具有通過名義匯率升值和升值具有通過名義匯率升值和/或者本國物價或者本國物價上升的組合變動，內(nèi)生地實現(xiàn)實際匯率調(diào)整的機制。上升的組合變動，內(nèi)生地實現(xiàn)實際匯率調(diào)整的機制。進一步地，對進一步地，對BS效應(yīng)的推論可修正拓展至對發(fā)展效應(yīng)的

28、推論可修正拓展至對發(fā)展中國家常見的政府干預(yù)情形下的匯率調(diào)整機制。中國家常見的政府干預(yù)情形下的匯率調(diào)整機制。這些對理解人民幣實際匯率問題具有理論啟發(fā)和現(xiàn)實這些對理解人民幣實際匯率問題具有理論啟發(fā)和現(xiàn)實參考意義。參考意義。圖圖 :1988Q1:1988Q12010Q12010Q1期間，中國相對于美國的生產(chǎn)率（期間，中國相對于美國的生產(chǎn)率（TNTTNT），人民幣），人民幣REERREER（2000=1002000=100）6080100120-40-2002094959697989900010203040506070809REERREER_GTNTTNT_G根據(jù)對根據(jù)對BS效應(yīng)所作的拓展解讀，在國際收支平衡效應(yīng)所作的拓展解讀，在國際收支平衡約束條件下，存在內(nèi)生的匯率調(diào)整機制。約束條件下，存在內(nèi)生的匯率調(diào)整機制。對于像中國這樣的外向型大型經(jīng)濟體，對外貿(mào)易狀況對于像中國這樣的外向型大型經(jīng)濟體，對外貿(mào)易狀況是影響實際匯率的一個重要因素。是影響實際匯率的一個重要因素。中國經(jīng)濟對外中國經(jīng)濟對外“失衡失衡”主要表現(xiàn)為貿(mào)易失衡，同時結(jié)主要表現(xiàn)為貿(mào)易失衡，同時結(jié)構(gòu)失衡也十分嚴重。中國的貿(mào)易順