1、 返回目錄上一頁下一頁v匯率及其標價方法 匯率是在兩國不同貨幣之間，用一國貨幣表示另一國貨幣的價格，或一國貨幣與另一國貨幣之間折算的比率或比例 匯率標價方式又分為兩種，一是直接標價法（Direct Quotation），另一是間接標價法（Indirect Quotation） 外匯市場是指外匯買賣的場所，它是各類外匯供求者組成的外匯交易及各種外匯資金調撥、清算及供求關系的總和 返回目錄上一頁下一頁直接標價法又稱為應付標價法（Giving Quotation），是指一國貨幣的匯率以一定單位的外國貨幣為基準，折合成多少本國貨幣的標價方法。間接標價法又稱為應收標價法（Receiving Quotat

2、ion），是指一國貨幣的匯率以一定單位的本國貨幣為基準，折合成多少外國貨幣的標價方法。匯率是由外匯市場的供給與需求決定的。 v即期匯率與遠期匯率 即期匯率（the spot exchange rate）：貨幣的交割是在外匯交易后立即進行的（當日或隔日交割完畢）外匯買賣契約的價格（匯率） 遠期匯率（the forward exchange rate）：外匯交易是按交易合約規定，在未來某個時刻進行交易的雙方預先約定的匯率返回目錄上一頁下一頁 匯率平價（the exchange parity）：遠期匯率等于即期匯率 匯率貼水（the exchange discount）：遠期匯率低于即期匯率 匯率升

3、水（the exchange premium）： 遠期匯率高于即期匯率返回目錄上一頁下一頁 v匯率風險外匯風險（Foreign Exchange Risk）即匯率風險，是指在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內發生始料未及的變動，致使有關國際金融主體實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發生背離，從而蒙受經濟損失的可能性，通常用匯率變動的標準差來度量。返回目錄上一頁下一頁v匯率形成機制浮動匯率（自由浮動匯率）：政府根本不干預外匯市場，匯率的形成完全由市場的供求決定，匯率的變動完全取決于外匯市場供求狀況 返回目錄上一頁下一頁外匯供給大于需求時，外匯價格下降，即匯率（直接標價）變小，

4、外匯相對本幣貶值；外匯供給小于需求時，外匯價格上升，匯率（直接標價）增大，外匯相對本幣升值；外匯供求相等時，外匯市場價格（匯率）達到均衡，此時匯率沒有變化的動力 固定匯率：政府利用法律或規則的手段對匯率實施限制，將匯率固定在某一固定水平上，且在相當長的時期內保持匯率不變 有管理的浮動匯率：包含有政府干預的浮動匯率。一般情況下，匯率的形成由市場來決定，政府不進行干預，只有當匯率的變動偏離政府目標時，政府才實施市場干預 返回目錄上一頁下一頁 v不同的匯率形成機制所對應的匯率風險不同：固定匯率幾乎沒有匯率風險，因為固定匯率制所對應的匯率是完全確定的有管理的浮動匯率有匯率風險，但不大，因為實現經濟穩定

5、是政府的最主要目標之一，政府的干預會在一定程度上熨平匯率的波動幅度浮動匯率的匯率風險最大，任何重大的突發事件都可能引起市場匯率的大起大落。 返回目錄上一頁下一頁 v 金本位制下匯率的決定 典型的金本位制度具有的特點是： 各國貨幣均以黃金鑄成，金鑄幣有一定重量和成色，有法定的含金量；金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入，具有無限清償；輔幣和銀行券可以按其票面價值自由兌換為金幣。返回目錄上一頁下一頁 鑄幣平價（mint par）：兩種貨幣之間含金量之比，是金本位制下決定兩種貨幣匯率的基礎BAABGGE/ 黃金輸送點（gold point） 其中， 為匯率，即A、B兩國的鑄幣平價指數， 為A國貨幣

6、的含金量/每盎司， 為B國貨幣的含金量/每盎司。 的相對變化，會導致鑄幣平價指數的變化，進而影響到匯率的變化 ABEAGBGBAGG 與 返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁“黃金輸出點”：當外匯市場上的匯率上漲到或超過某一界限時，各國債務人用本幣購買外匯的成本會超過黃金直接輸出國境用于支付的成本，從而引起黃金輸出，這一匯率界限為“黃金輸入點”：當外匯市場上匯率下跌，達到或低于某一界限時，本國擁有外匯債權者用外匯兌換本幣所得少于用外匯在國外購買黃金再輸回國內所得，從而引起黃金輸入，這一匯率界限為BABABGCEE/maxBABABGCEE/min 返回目錄上一頁下一頁v 紙幣制度下匯率的

7、決定紙幣制度下，各國政府所規定的貨幣法定含金量并不代表貨幣的實際價值，因為通貨膨脹這種幾乎不可避免的現象會使貨幣的實際價值與其代表的名義價值相偏離。一國通貨膨脹程度越高，其貨幣的實際價值就越低；一國通貨膨脹程度越低，其貨幣的實際價值就越高。 用通貨膨脹程度所衡量的貨幣實際價值是貨幣的對內價值，對內價值是決定對外價值（即匯率）的基礎。對內價值具體體現于貨幣在國內的購買力高低 兩國貨幣的購買力相對值指數 BAABBBI/A國購買力水平B國購買力水平返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁 兩國之間的匯率水平 ABABIE 貨幣的對內價值，即購買力的變化，取決于流通中的貨幣量 貨幣的相對購買力平價

8、（用兩國購買力指數表示），就成為紙幣制度下匯率決定的基礎。而貨幣購買力是用能表明通貨膨脹程度的物價指數計算的。 返回目錄上一頁下一頁指對不同國家的貨幣來說，考慮到匯率及貨幣兌換因素后，各國貨幣的購買力應該相等。由購買力平價關系決定的匯率，如果用指數形式來描述的話，就是將名義數量不等的不同貨幣，折算成用不同指數表示的，以反映相同的實際購買力后的指數比例關系。 v 購買力平價（PPP，Purchasing Power Parity）由瑞典經濟學家古斯塔夫卡塞爾（Gustav Cassel）于1916年提出的，并于1922年完善。 v 絕對購買力平價的指數描述任何兩種貨幣之間的匯率等于它們的之比 f

9、hPPE/v 用以觀察一般物價水平的指數包括： 零售（消費）物價指數（RPI） 批發（廠商）物價指數（WPI）返回目錄上一頁下一頁 v 相對購買力平價的指數描述由于運費、關稅、貿易配額等因素造成的市場不完全性使不同國家的同質產品的價格未必相等。但是，只要這些因素保持不變，同質或相似產品的應該相等。 返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁 、 ：國內與國外的通貨膨脹率 、 ：國內與國外價格指數變化率 ：匯率的變動率 hfhp fp e 匯率的變化率等于國內價格指數變化率與國外價格指數變化率之差，也即國內外通貨膨脹率之差 fhfhppe在兩國模型中如果一個國家的通脹率高于另一國家的通脹率（ ）

10、，該國的匯率就會上升，本幣相對于外幣貶值；如果一個國家的通脹率低于另一國的通脹率（ ），該國的匯率下降，本幣相對于外幣升值。fhfh 返回目錄上一頁下一頁 v 利率平價理論（Interest Rate Parity，IRP）首先由凱恩斯提出，后經英國經濟學家保羅艾因其格（Paul Ainige）及其他西方經濟學家的發展，系統地揭示了利率與匯率之間相互作用的內在聯系。在遠期匯率的決定上，該理論說明了匯率取決于兩國貨幣的相對收益，以利差作為匯率變動的主要原因，給遠期匯率預測提供了強大的理論工具。返回目錄上一頁下一頁v 拋補外匯市場上套利者、借貸者為消除或減少外匯風險，以防因匯率不利的變動造成擁有的

11、外國資產的價值遭受損失，而將所有的外國通貨處于資產等于負債的封閉或平衡部位的避險保值行為 遠期拋補 即期拋補 返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁假設某出口商在3個月后有一筆外匯收入，如果預期3個月后的即期匯率低于目前的3個月遠期匯率，該出口商可以在遠期外匯市場賣出可能收入的外匯，以防外匯收入損失稱為遠期拋補遠期拋補。 返回目錄上一頁下一頁假設某進口商在3個月后有一筆外匯支出，如果預期3個月后的即期匯率高于目前的即期匯率或3個月遠期匯率，該進口商可以在目前的即期外匯市場買進所需支出的外匯，稱為即期拋補即期拋補，或在遠期外匯市場買進所需支出的外匯，稱為遠期拋補遠期拋補，以防外匯支出損失。

12、v 無拋補利率平價的指數描述本國貨幣的預期貶值（或升值）幅度等于本國利率高于（或低于）外國利率的差額 FFFiiiiif1利率平價關系決定匯率水平的核心是，將一定數量的本幣換成外幣，并在國外投資獲得本息后，以外幣本息再換回本幣時的那種匯率水平 返回目錄上一頁下一頁考慮某一段時期內，本國的利率水平為 i，外國同一時期的利率 水平為Fi，這時的即期匯率為 E，市場對這段時期到期時即期 匯率的預期為eE。如果本外幣之間可以自由兌換，某投資者有 數量 A 的本幣需要尋找投資機會，他面臨兩種投資方案可供選 擇，一是投資于本幣資產，到期獲取 A(1+i)的本幣收益，另一 是他將數量 A 的本幣兌換成EA外

13、幣，然后購買 A/E 數量的外 返回目錄上一頁下一頁幣資產，到期后獲得)1 (FiEA的外幣收益，若即期匯率的變化 與預期一致，則投資者)1 (FiEA的外幣收益可兌換成 eFEiEA)1 ( 的本幣，利率平價意指上述兩種投資方案是無差異 的，即滿足關系式 eFEiEAiA)1 ()1 ( 或EEiieF11 （5.4.1） 返回目錄上一頁下一頁公式（5.4.1）為無拋補的利率平價關系表達式。 將其作簡單的變換后，可得 FFeiiiEEE1 （5.4.2） 其中EEEe表示市場對該段時間預期匯率的變動率， 即預期貶值（或升值）的幅度，用 f 來表示。則原式可表述為 FFFiiiiif1 （5.

14、4.3） 返回目錄上一頁下一頁 v 無拋補利率平價的假設前提資金在各個市場中自由流動匯率自由浮動外匯交易成本可以忽略市場的預期合理國際套利者屬于風險中立者返回目錄上一頁下一頁 v 拋補利率平價的指數描述現實生活中，預期匯率通常與實際的遠期匯率有差異。預期匯率與遠期匯率的不一致通常會使投資者在即期和遠期市場實施拋補交易，套利行為的結果使預期匯率與實際的遠期匯率趨于一致。 返回目錄上一頁下一頁 本國利率高于（低于）外國利率的差額近似等于本國貨幣的遠期貼水（升水） FFFiiiiif1/拋補的利率平價的推導過程與無拋補利率平價完全一樣，二者的唯一區別就在于，拋補利率平價以確定的遠期匯率 替代無拋補利

15、率平價的預期匯率 fEeE返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁預期匯率與遠期匯率的不一致通常會引發資金的國際間流動當 時，外幣套利收入高于本幣利息收入，本幣資金外流意味著外匯需求增大，且本幣供給也增大，導致本幣貶值或外幣升值的壓力增大，引起匯率下調。當 時，外幣套利收入低于本幣利息收入，引發外幣資金流入意味著本幣需求增大的同時，外匯供給也增大，結果導致本幣升值或外幣貶值的壓力增大，引起匯率上調。當 時，外幣套利收入等于本幣利息收入，資金市場達到均衡，市場匯率水平也將保持不變。0Fii0Fii0Fii 返回目錄上一頁下一頁v 預期匯率與遠期匯率的關系 如果投資者認為，本國貨幣的貶值率將超過

16、遠期貼水，則他們將買進即期外匯，賣出遠期外匯；如果是預期本國貨幣會升值，則會出現相反的做法。通過套購（并在不存在風險厭惡的情況下），我們可期望，遠期外匯的升水會反映貨幣的預期貶值率。 返回目錄上一頁下一頁預期即期匯率和遠期匯率之間，必然存在這樣的關系： efEE此關系說明遠期匯率是將來即期匯率的最好預測值 v費雪方程（Fisher Equation） 描述的是名義利率和實際利率之間的關系，即 DDiDieyryny,y國期限為D天的名義利率 y國同期真實利率 y國同期的預期通貨膨脹率 返回目錄上一頁下一頁如果資本流動使實際利率在全世界均等化了，那么各國名義利率之間的差異，必然是預期通貨膨脹率之

17、間差異的反映。 v 基于費雪方程的匯率決定論在當前即期匯率一定或已知的情況下，未來即期匯率的變動取決于兩國名義利率和通貨膨脹率的相對變化。或者說，遠期匯率取決于外匯市場投資者對兩國利率相對水平和通貨膨脹率相對水平的預期 eeFFnneiiEE1111返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁0eFe時為利率平價Fnnii時為購買力平價v 費雪匯率決定的包容性費雪方程的匯率決定是比購買力平價和利率平價更一般的匯率決定理論。或者說，購買力平價和利率平價都是費雪匯率決定式的特例。 返回目錄上一頁下一頁v 匯率決定理論的進展由于現實經濟環境的巨大變化所引起的價值標準的變動，另一方面由于匯率形成機制的多

18、樣性決定了現實匯率的決定是相當復雜的。一大批經濟學家分別從不同的側面提出了自己的匯率決定理論，主要包括：弗倫克爾和彼爾森的柔性價格貨幣模型和弗蘭克爾的實際利差模型；多恩布什的粘性價格貨幣模型或“調整過度”模型；資產組合匯率模型；理性預期匯率模型；匯率的新聞模型等。 v 投機性交易指交易者沒有實際的外匯需求，也沒有外幣債權、債務需要保值，而是自己根據對外匯行情的預測，低價時買進，高價時賣出，從而賺取匯率差價的一種交易行為。 單向投機性交易返回目錄上一頁下一頁 跨期套利交易 v單向投機性交易就是最簡單的低買高賣。如某投機商預測人民幣將升值，于是他按現價$1:8.30買進人民幣，一段時間后，若人民幣

19、果然升值，人民幣的價格變為$1:8.10，則他在該價格下再賣出人民幣，獲取0.2/$1或2.48%的凈收益。顯然，單向投機性交易的基本交易策略是，當投資者預測匯率升值時，做多頭，反之，則做空頭。 返回目錄上一頁下一頁 v跨期套利交易是指投資者同時買進和賣出相同幣種，但交割時間不同的外匯期貨合約的一種交易行為，該交易策略試圖利用兩個合約的價格差的變化來獲取凈利潤。如2004年5月3日，芝加哥國際貨幣市場德國馬克期貨合約交易情況如下：6月到期的期貨合約交易價格為$0.5410/DM1，9月到期的期貨合約交易價格$0.5608/DM1。某交易商預測德國馬克（DM）的匯率將上升 返回目錄上一頁下一頁

20、且兩份合約的價格差會減小，即6月到期的期貨合約的價格增幅比9月到期的期貨合約的價格增幅大。于是該交易商買進一份6月到期的德國馬克期貨合約，同時賣出一份9月到期的德國馬克期貨合約，5月底，德國馬克匯率果然上升，此時德國馬克的期貨行情為，6月到期的期貨合約交易價格為$0.5594/DM1，9月到期的期貨合約交易價格為$0.5655/DM1。該交易商在5月底對沖在手的合約，結果獲得$1712.5的凈收益。整個交易過程及盈虧情況如下： 返回目錄上一頁下一頁 5月3日：買進一份6月到期的期貨合約，價格為$0.5410/DM1，賣出一份9月到期的期貨合約，價格為$0.5608/DM1。差價：198點5月底

21、：賣出一份6月到期的期貨合約，價格為$0.5594/DM1，買進一份9月到期的期貨合約，價格為$0.5655/DM1。差價：-61點結果該交易商獲得137點或$1712.5（137*12.5）的凈收益（不計交易費用）。 返回目錄上一頁下一頁 v 套期保值交易當投資者擁有外幣債權或債務時，為了防范隨時可能面臨匯率的不利變化所帶來的損失，利用外匯期貨市場或外匯遠期市場實施的套期保值交易策略 空頭套期保值返回目錄上一頁下一頁 多頭套期保值 v空頭套期保值又稱賣出套期保值，它是擁有外幣債權的投資者為了防止匯率下跌風險的一種保值交易策略，具體的操作是，外幣債權人在期貨或遠期市場上賣出同等數量的外匯，使自

22、己處于空頭地位。 返回目錄上一頁下一頁 例如：美國某公司在德國的一家子公司急需資金50萬馬克，預計3個月后能收回全部資金。美國母公司在現貨市場上買進50萬馬克撥給其子公司，為了防止3個月后馬克貶值，該公司可在期貨市場上賣出4份3個月后到期的德國馬克期貨合約，或在遠期市場上賣出50萬德國馬克遠期合約。3個月后，美國子公司歸還母公司借款時，德國馬克果然貶值，由于做了套期保值交易，母公司在現貨市場上的損失可由期貨市場或遠期市場上的盈利來彌補，從而有效的防止了匯率風險。具體交易過程如下： 返回目錄上一頁下一頁 返回目錄上一頁下一頁 月日： 現貨市場：買進 DM50 萬，匯率為$1=DM1.5424，

23、支付$324149（5425. 1150萬） 期貨市場：賣出 4 份 3 個月后到期的德國馬克期貨合約， 匯率為$1=DM1.5415，價值，$324359 （5415. 111250004） 返回目錄上一頁下一頁+3 月日： 現貨市場：賣出 DM50 萬，匯率為$1=DM1.6255， 收回$307598（6255. 1150萬） 期貨市場：買回 4 份 3 個月后到期的德國馬克期貨合約， 匯率為$1=DM1.6055，價值，$311429（6055. 111250004） 結果：現貨市場損失$16551（$324149-$307598） ，而期貨市場 盈利$12930（$324359-$3

24、11429） ，實際最終損失為$3621（$16551-$12930） ， 比不做套期保值交易少損失$12930。 返回目錄上一頁下一頁月日： 現貨市場：買進 DM50 萬，匯率為$1=DM1.5424，支付$324149 期貨市場：賣出 50 萬 3 個月后到期的德國馬克遠期合約， 匯率為$1=DM1.5435，價值$323939 +3 月日： 無論現貨市場匯率如何變化，美國母公司交割遠期合約，收回$323939 其結果是最終損失$210。通過遠期保值交易，美國母公司起初就可將損失固定下來， 達到了防范匯率下跌的風險。 返回目錄上一頁下一頁v多頭套期保值交易 又稱為買進套期保值，它適用于擁有外幣債務或將擁有外幣債務的交易者。為防止匯率上升所帶來的風險，可以通過買進外匯期貨合約或外匯遠期合約來實現套期保值。例如：3月初，美國某進口商從加拿大進