1、第一章 財務(wù)管理基本原理【考點內(nèi)容】：財務(wù)管理的內(nèi)容一、企業(yè)的組織形式1.個人獨資企業(yè)優(yōu)點：創(chuàng)立容易、固定成本較低、無需交納企業(yè)所得稅缺點：無限責(zé)任、有限壽命、籌資困難2.合伙企業(yè)缺點：無限、連帶責(zé)任；所有權(quán)轉(zhuǎn)讓困難（需全體合伙人同意，甚至需要修改合伙協(xié)議）。3.公司制企業(yè)優(yōu)點：無限存續(xù)、容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)、有限債務(wù)責(zé)任；缺點：雙重課稅、組建公司的成本高、存在代理問題。二、財務(wù)管理的內(nèi)容1.長期投資的主體是公司，對象是經(jīng)營性資產(chǎn)，直接目的是獲取經(jīng)營活動所需的實物資源。長期投資涉及的問題非常廣泛，財務(wù)經(jīng)理主要關(guān)心其財務(wù)問題，也就是現(xiàn)金流量的規(guī)模（期望回收多少現(xiàn)金）、時間（何時回收現(xiàn)金）和風(fēng)險（回收現(xiàn)

2、金的可能性如何）。2.長期籌資的主體是公司，對象是長期資本，目的是滿足公司的長期資本需要。長期籌資決策的主要問題是資本結(jié)構(gòu)決策、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策和股利分配決策。3.營運資本管理分為營運資本投資管理和營運資本籌資管理。【考點內(nèi)容】：財務(wù)管理的目標(biāo)（一）利潤最大化理由缺點利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)（1）沒有考慮利潤的取得時間（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本數(shù)額的關(guān)系（3）沒有考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系（二）每股收益最大化理由缺點應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股收益（或權(quán)益資本凈利率）來概括企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，以避免“利潤最大化”

3、目標(biāo)的缺點（1）仍然沒有考慮每股收益取得的時間（2）仍然沒有考慮每股收益的風(fēng)險（三）股東財富最大化理由衡量指標(biāo)注意問題股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是增加財富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價值，他們就不會為企業(yè)提供資本。股東權(quán)益的增加股東權(quán)益的市場價值股權(quán)投資資本權(quán)益的市場增加值（1）假設(shè)投資資本不變，股價最大化與增加股東財務(wù)有同等意義（2）假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義【主要考點】：財務(wù)管理理論一、財務(wù)管理的基本原理基本原理：如果一項經(jīng)營計劃預(yù)期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金，超出實施該計劃的初始現(xiàn)金支出，它就會增加股東財富，表現(xiàn)為獲得正的凈現(xiàn)值。反之，則會減損股東財富。核心概念：

4、凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值是項目引起的企業(yè)價值的增量。凈現(xiàn)值為正值的項目可以為股東創(chuàng)造價值，凈現(xiàn)值為負值的項目會損害股東財富。二、財務(wù)管理原理的基礎(chǔ)理論1.資本資產(chǎn)定價理論投資的期望收益率無風(fēng)險投資收益率不可分散風(fēng)險補償率無風(fēng)險投資收益率×（市場組合投資收益率無風(fēng)險投資收益率）2.投資組合理論通過投資分散化可以在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險，也可以在不改變投資組合風(fēng)險的情況下增加收益。3.有效市場理論資本市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效市場中，價格會對新的信息做出迅速、充分的反應(yīng)。有效市場可以迅速為證券合理定價。三、財務(wù)管理原理用

5、于投資和籌資財務(wù)管理的內(nèi)容可以分投資和籌資兩個部分。財務(wù)管理基本原理在投資中的應(yīng)用，主要是資本預(yù)算和期權(quán)定價；在籌資中的應(yīng)用，主要是決定資本結(jié)構(gòu)。【主要考點】：財務(wù)管理原則的種類及其內(nèi)容一、有關(guān)競爭環(huán)境的原則1.自利行為原則應(yīng)用：委托代理理論、機會成本2.雙方交易原則關(guān)注點：（1）理解財務(wù)交易時不能“以我為中心”，不要“自以為是”；（2）注意稅收的影響（理解“零和博弈”）。3.信號傳遞原則關(guān)注點：（1）本原則是自利行為原則的延申。（2）根據(jù)公司的行為判斷它未來的收益狀況；公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達的信息。4.引導(dǎo)原則行動信號傳遞原則的運用關(guān)注點：（1）原

6、因：理解存在局限性，尋找最優(yōu)方案的成本過高。（2）應(yīng)用：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；免費跟莊（搭便車）。二、有關(guān)創(chuàng)造價值的原則1.有價值的創(chuàng)意原則應(yīng)用：（1）直接投資項目；（2）經(jīng)營和銷售活動。2.比較優(yōu)勢原則應(yīng)用：（1）人盡其才，物盡其用；（2）優(yōu)勢互補（合資、合并等）。3.期權(quán)原則（在估價時要考慮期權(quán)的價值）4.凈增效益原則（只分析方案之間有區(qū)別的部分；不考慮決策無關(guān)成本）應(yīng)用：（1）差額分析法；（2）沉沒成本。三、有關(guān)財務(wù)交易的原則1.風(fēng)險-報酬權(quán)衡原則（1）風(fēng)險相同時，選擇高報酬的投資機會自利行為原則體現(xiàn)。（2）報酬相同時，選擇低風(fēng)險的投資機會風(fēng)險反感的體現(xiàn)。2.投資分散化原則不要把全部財富投資于一個項

7、目，而要分散投資。不僅僅適用于證券投資，公司各項決策都應(yīng)注意分散化原則。3.資本市場有效原則在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地作出調(diào)整。4.貨幣時間價值原則應(yīng)用：（1）現(xiàn)值概念；（2）早收晚付。【主要考點】：金融市場的類型分類標(biāo)準(zhǔn)分類特點按交易證券的特征不同貨幣市場短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年貨幣市場工具包括國庫券、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等資本市場資本市場是指期限在1年以上的金融資產(chǎn)交易市場它包括兩個部分：銀行中長期存貨市場和有價證券市場資本市場的工具包括股票、公司債券、長期政府債券和銀行長期貸款按照證券的

8、索償權(quán)不同債務(wù)市場債務(wù)市場交易的對象是債務(wù)憑證股權(quán)市場股權(quán)市場交易的對象是股票按照所交易證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行一級市場也稱發(fā)行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場二級市場是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場，也稱流通市場或次級市場按照交易程序場內(nèi)交易市場指各種證券的交易所。證券交易所有固定的場所，固定的交易時間和規(guī)范的交易規(guī)則場外交易市場沒有固定場所，而由很多擁有證券的交易商分別進行第二章 財務(wù)報表分析【主要考點】償債能力比率1.短期償債能力比率指標(biāo)（1）營運資本流動資產(chǎn)流動負債長期資本長期資產(chǎn)（2）流動比率。流動比率流動資產(chǎn)/流動負債（3）

9、速動比率。速動比率速動資產(chǎn)/流動負債（4）現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）現(xiàn)金資產(chǎn)/流動負債（5）現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債2.長期償債能力比率指標(biāo)（1）資產(chǎn)負債率總負債總額/總資產(chǎn)總額（2）產(chǎn)權(quán)比率總負債總額/股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/股東權(quán)益（3）長期資本負債率非流動長期負債/（非流動長期負債所有者權(quán)益）（4）利息保障倍數(shù)息稅前利潤/利息費用（凈利潤利息費用所得稅費用）/利息費用（5）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用（6）現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/債務(wù)總額3.影響短期償債能力和長期償債能力的表外因素影響短期償債能力的表外因素：（1

10、）增強短期償債能力的表外因素：可動用的銀行貸款指標(biāo)；準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)；償債能力的聲譽。（2）降低短期償債能力的表外因素：與擔(dān)保有關(guān)的或有負債；經(jīng)營租賃合同中的承諾付款；建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分期付款。影響長期償債能力的其他因素：（1）長期租賃（指經(jīng)營租賃）；（2）債務(wù)擔(dān)保；（3）未決訴訟。【主要考點】營運能力比率1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（三種表示形式）表示形式（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/應(yīng)收賬款（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）應(yīng)收賬款與收入比應(yīng)收賬款/銷售收入2.存貨周轉(zhuǎn)率表示形式（1）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/存貨（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）存貨

11、與收入比存貨/銷售收入3.其他營運能力指標(biāo)指標(biāo)表示形式流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/流動資產(chǎn)（2）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365/流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）流動資產(chǎn)與收入比流動資產(chǎn)/銷售收入營運資本周轉(zhuǎn)率（1）營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷營運資本（2）營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）營運資本與收入比營運資本÷銷售收入非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/非流動資產(chǎn)（2）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365/非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）非流動資產(chǎn)與收入比非流動資產(chǎn)/銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/總資產(chǎn)（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365/總資產(chǎn)

12、周轉(zhuǎn)次數(shù)（3）總資產(chǎn)與收入比總資產(chǎn)/銷售收入【主要考點】盈利能力比率（一）銷售凈利率公式銷售凈利率凈利潤÷銷售收入分析（1）“銷售收入”是利潤表的第一行數(shù)字，“凈利潤”是利潤表的最后一行數(shù)字，兩者相除可以概括企業(yè)的全部經(jīng)營成果。 （2）它表明1元銷售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤。該比率越大則企業(yè)的盈利能力越強。驅(qū)動因素銷售凈利率的驅(qū)動因素是利潤表的各個項目（二）總資產(chǎn)凈利率公式總資產(chǎn)凈利率凈利潤÷總資產(chǎn)分析總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵。雖然股東報酬由資產(chǎn)凈利率和財務(wù)杠桿共同決定，但提高財務(wù)杠桿會同時增加企業(yè)風(fēng)險，往往并不增加企業(yè)價值。此外，財務(wù)杠

13、桿的提高有諸多限制，因此，提高權(quán)益凈利率的基本動力是總資產(chǎn)凈利率。 【提示】權(quán)益凈利率總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)驅(qū)動因素總資產(chǎn)凈利率的驅(qū)動因素是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。可用因素分析法定量分析銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對資產(chǎn)凈利率影響程度。（三）權(quán)益凈利率公式權(quán)益凈利率凈利潤/股東權(quán)益分析權(quán)益凈利率的分母是股東的投入，分子是股東的所得。對于股權(quán)投資者來說，具有非常好的綜合性，概括了企業(yè)的全部經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)業(yè)績。【主要考點】市價比率（一）市盈率公式市盈率每股市價÷每股收益每股收益普通股股東凈利潤÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)【提示】反映普通股股東愿意為每1元凈利潤支付

14、的價格（二）市凈率公式市凈率每股市價÷每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)普通股股東權(quán)益÷流通在外普通股股數(shù)【提示】反映普通股股東愿意為每1元凈資產(chǎn)支付的價格注意既有優(yōu)先股又有普通股的公司，通常只為普通股計算凈資產(chǎn)，在這種情況下，普通股每股凈資產(chǎn)的計算如下：（三）市銷率公式市銷率每股市價÷每股銷售收入每股銷售收入銷售收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)含義市銷率（或稱為收入乘數(shù)）是指普通股每股市價與每股銷售收入的比率，它反映普通股股東愿意為每1元銷售收入支付的價格【主要考點】傳統(tǒng)杜邦分析體系1.核心公式：權(quán)益凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)3.

15、局限性（1）計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配；（2）沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益；（3）沒有區(qū)分金融負債與經(jīng)營負債。【主要考點】管理用財務(wù)報表分析1.管理用資產(chǎn)負債表編制依據(jù)：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債股東權(quán)益相關(guān)說明：（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債；凈負債（也叫凈金融負債）金融負債金融資產(chǎn)（2）不能產(chǎn)生利息的資產(chǎn)屬于經(jīng)營資產(chǎn)，能產(chǎn)生利息的資產(chǎn)屬于金融資產(chǎn)（3）貨幣資金是否屬于金融資產(chǎn)需要根據(jù)題中的說明而定（4）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)，長期權(quán)益性投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)（5）應(yīng)收利息屬于金融資產(chǎn)，持有至到期投資屬于金融資產(chǎn)（6）短期權(quán)益投資的應(yīng)收股利屬于金融資產(chǎn)，長期權(quán)益投資的應(yīng)收股利

16、屬于經(jīng)營資產(chǎn)（7）帶息負債是金融負債，不帶息負債為經(jīng)營負債（8）優(yōu)先股屬于金融負債，應(yīng)付利息屬于金融負債（9）優(yōu)先股應(yīng)付股利屬于金融負債、普通股應(yīng)付股利屬于經(jīng)營負債（10）融資租賃引起的長期應(yīng)付款屬于金融負債（11）凈經(jīng)營資產(chǎn)還可以表示為：經(jīng)營營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)，其中：經(jīng)營營運資本經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負債（12）“凈負債股東權(quán)益”又叫“凈投資資本”，即凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債股東權(quán)益凈投資資本2.管理用利潤表編制依據(jù)：凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費用相關(guān)說明：（1）稅后經(jīng)營凈利潤稅前經(jīng)營利潤×（1平均所得稅稅率），平均所得稅稅率所得稅費

17、用/利潤總額（2）稅前經(jīng)營利潤利潤總額利息費用（3）稅后利息費用利息費用×（1平均所得稅稅率）（4）注意（2）和（3）中的“利息費用”不是“債務(wù)利息”，而是“債務(wù)利息金融資產(chǎn)收益”3.管理用現(xiàn)金流量表編制依據(jù)：實體現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量相關(guān)說明：（1）實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資稅后經(jīng)營凈利潤（經(jīng)營營運資本增加凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加）稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)增加（2）融資現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量（稅后利息費用凈負債增加）（股利分配股權(quán)資本凈增加），其中：股權(quán)資本凈增加股票發(fā)行股票回購股本增加資本公積增加，“稅后利息費用”指的是管理用利潤表中的稅后利息費用。【主要考點

18、】改進財務(wù)分析體系1.核心公式：權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿2.需要注意的問題（1）經(jīng)營差異率是凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率和稅后利息率的差額，由于稅后利息率的高低主要由資本市場決定，因此提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率。（2）經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率是企業(yè)可以承擔(dān)的稅后借款利息率的上限。第三章 長期計劃與財務(wù)預(yù)測【主要考點】銷售百分比法（一）核心公式：外部融資額籌資總需求可動用的金融資產(chǎn)預(yù)計增加的留存收益（二）推

19、導(dǎo)過程：外部融資額資產(chǎn)增加經(jīng)營負債增加預(yù)計增加的留存收益          （經(jīng)營資產(chǎn)增加金融資產(chǎn)的增加）經(jīng)營負債增加預(yù)計增加的留存收益          經(jīng)營資產(chǎn)增加經(jīng)營負債增加金融資產(chǎn)的增加預(yù)計增加的留存收益          籌資總需求金融資產(chǎn)的增加預(yù)計增加的留存收益因為：金融資產(chǎn)的增加金融資產(chǎn)的減少所以：外部融資額籌資總

20、需求（金融資產(chǎn)的減少）預(yù)計增加的留存收益                籌資總需求金融資產(chǎn)的減少預(yù)計增加的留存收益由于可動用的金融資產(chǎn)現(xiàn)有的金融資產(chǎn)至少要保留的金融資產(chǎn)，即金融資產(chǎn)被動用會導(dǎo)致金融資產(chǎn)減少，所以，可動用的金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的減少由此得出：外部融資額籌資總需求可動用的金融資產(chǎn)預(yù)計增加的留存收益【主要考點】銷售增長率與外部融資額的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比1.計算公式外部融資銷售增長比外部融資額/銷售增長額假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百

21、分比和經(jīng)營負債銷售百分比不變，則：外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比可動用金融資產(chǎn)/銷售增長額（1增長率）/增長率×預(yù)計銷售凈利率×預(yù)計收益留存率如果可動用金融資產(chǎn)為0，則：外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比（1增長率）/增長率×預(yù)計銷售凈利率×預(yù)計收益留存率2.應(yīng)用（1）預(yù)計外部融資額：外部融資額銷售增長額×外部融資銷售增長比基期銷售額×銷售增長率×外部融資銷售增長比（2）調(diào)整股利政策或進行短期投資：當(dāng)外部融資銷售增長比小于0時，說明資金有剩余，可用于增加股利或進行短期投資。（3）預(yù)

22、計通貨膨脹對融資的影響：在銷量不變時，按含有通脹的名義增長率計算出需要補充的資金，就是預(yù)計通貨膨脹對融資的影響。（二）外部融資需求的敏感性分析外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還取決于股利支付率和銷售凈利率。在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大；在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。【主要考點】內(nèi)含增長率1.含義：企業(yè)外部融資為0時的銷售增長率。2.計算原理。假設(shè)可動用金融資產(chǎn)為0：根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比計劃銷售凈利率×（1增長率）÷增長率×收益留存率0，計算得出的增長率就是內(nèi)含增長率。【

23、提示】（1）當(dāng)實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零；（2）當(dāng)實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)；（3）當(dāng)實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)。【主要考點】可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率的定義可持續(xù)增長率是指不增發(fā)和回購股票，不改變保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變時，的條件下其公司銷售所能達到增長的最大增長比率。（二）計算公式可持續(xù)增長率（銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率）/（1銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率）權(quán)益凈利率×收益留存率/（1權(quán)益凈利率×收益留存率）本

24、期收益留存/（期末股東權(quán)益本期收益留存）（三）在“不增發(fā)新股和回購股票”的前提下，實際增長率與可持續(xù)增長率的關(guān)系對于不增發(fā)新股和回購股票時，本年實際增長率與可持續(xù)增長率的大小，具體需要看變動的是哪個指標(biāo)。具體情況如下：1.、資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升則：“本年實際增長率”大于“本年的可持續(xù)增長率”2.、銷售凈利率或收益留存收益率上升則：“本年實際增長率”“本年的可持續(xù)增長率”3.、資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降則：“本年實際增長率”小于“本年的可持續(xù)增長率”4.、銷售凈利率或收益留存收益率下降則：“本年實際增長率”“本年的可持續(xù)增長率”（四）基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率計算公式（1）根據(jù)期初股

25、東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù)×本期利潤留存率（2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算：第四章 價值評估基礎(chǔ)【主要考點】貨幣的時間價值1.貨幣時間價值基礎(chǔ)知識含義貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。終值與現(xiàn)值的概念1.終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱“本利和”，通常記作F。2.現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，俗稱“本金”，通常記作“P”。利息計算方法單利：只對本金計算利息。復(fù)利：不僅要對本金計算利息，而且對前期的利息也要

26、計算利息。2.一次性款項的現(xiàn)值和終值單利終值與現(xiàn)值單利終值：FPP×i×nP×（1i×n）單利現(xiàn)值系數(shù)與單利終值系數(shù)互為倒數(shù)現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)”。單利現(xiàn)值的計算公式為：PF/（1n×i）復(fù)利終值與現(xiàn)值復(fù)利終值公式:FP×（1i）n其中，（1i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）與復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）互為倒數(shù)復(fù)利現(xiàn)值PF×（1i）n其中（1i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/F，i，n）表示3.普通年金的終值與現(xiàn)值（1）普通年金終

27、值=（復(fù)利終值系數(shù)-1）/i（2）普通年金現(xiàn)值系數(shù)=（1-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）/i【提示】償債基金現(xiàn)值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系；資本回收系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。4.預(yù)付年金終值與現(xiàn)值（1）預(yù)付年金終值即付年金的終值，是指把預(yù)付年金每個等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再來求和。具體有兩種方法：方法一：FA（F/A，i，n1）1（1）按照n1期的普通年金計算終值；，（2）再把終值點的年金去掉.【提示】預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)加1，系數(shù)減1.方法二：預(yù)付年金終值普通年金終值×（1i）。（2）預(yù)付年金現(xiàn)值具體有兩種方法：方法一：PA（P/A，i，n1）1

28、【提示】預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系：系數(shù)加1，期數(shù)減1.方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值×（1i）5.遞延年金遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。圖示如下：M遞延期，n連續(xù)支付期（1）遞延年金終值計算計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。FA×（F/A，i，n）【注意】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。（2）遞延年金現(xiàn)值的計算【方法1】兩次折現(xiàn)計算公式如下：PA（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差計算公式如下：PA（P/A，i，mn）A（P/A，i，m）A（P/A，i，mn

29、）（P/A，i，m）6.永續(xù)年金永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。永續(xù)年金因為沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值=A/I。7.報價利率、計息期利率和有效年利率年內(nèi)多次計息情況報價利率報價利率是指銀行等金融機構(gòu)提供的利率。在提供報價利率時，還必須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)（或計息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。計息期利率計息期利率是指借款人每期支付的利息與本金的百分比，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。計息期利率報價利率/每年復(fù)利次數(shù)有效年利率有效年利率，是指在按給定的計息期利率每年復(fù)利次數(shù)計算利息時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利一次的年利率，也稱等價年利率。有效年利

30、率的推算：式中，r報價利率m每年復(fù)利次數(shù)i有效年利率【主要考點】單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬貨幣的時間價值1.衡量指標(biāo)方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)2.指標(biāo)特征指標(biāo)特征預(yù)期值k（期望值、均值）反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。方差2當(dāng)預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險越大。標(biāo)準(zhǔn)差當(dāng)預(yù)期值相同時，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。變化系數(shù)變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影響。【主要考點】投資組合的風(fēng)險和報酬貨幣的時間價值1.證券組合的預(yù)期報酬率投資組合的預(yù)期報酬率等于組合中各單項資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均值。2.（1）協(xié)方差協(xié)方差為正，表示兩項資產(chǎn)的報酬率呈同方向變化；協(xié)方差為負，表示兩項資產(chǎn)的報酬率呈反方向變化；協(xié)方差

31、為絕對數(shù)，不便于比較，再者算出某項資產(chǎn)的協(xié)方差為某個值，但這個值是什么含義，難以解釋。為克服這些弊端，提出了相關(guān)系數(shù)這一指標(biāo)。（2）相關(guān)系數(shù)1r1相關(guān)系數(shù)1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例相關(guān)系數(shù)1，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例（3）兩項資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差3.證券組合的機會集和合有效集（1）兩種證券組合的機會集和有效集相關(guān)系數(shù)等于1時兩種證券組合的機會集是一條直線，此時不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)；相關(guān)系數(shù)小于1時，兩種證券組合的機會集是一條曲線，表明具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線越彎曲，分散化效應(yīng)越強，相關(guān)系數(shù)小到一定程度后，

32、機會集曲線會出現(xiàn)向后的凸起，此時存在無效集；相關(guān)系數(shù)為1時，機會集曲線變成了一條折線。機會集曲線最左端的組合稱為最小方差組合，從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率組合點的那段曲線稱為有效集。（2）多種證券組合的機會集和有效集多種證券組合的機會集不同于兩種證券組合的機會集，它不是一條曲線，而是一個平面。不過其有效集仍然是一條曲線，仍然是從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率組合點的那段曲線，也稱為有效邊界。4.資本市場線資本市場線指的是一條切線，起點是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率（Rf），資本市場線與有效邊界相切，切點為市場均衡點M.資本市場線的縱軸代表的是“無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合”的投資組合的期望報酬收益率，橫軸代

33、表的是“無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合”的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)的計算公式如下：（1）總期望報酬收益率Q×風(fēng)險組合的期望報酬收益率（1Q）×無風(fēng)險利率（2）總標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差（3）資本市場線的斜率（風(fēng)險組合的期望報酬率無風(fēng)險利率）/風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差【主要考點】資本資產(chǎn)定價模型1.單項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)系數(shù)是度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其計算公式為：單個證券的系數(shù)該證券與市場組合收益之間的協(xié)方差÷市場組合的方差該證券與市場組合的相關(guān)系數(shù)×該證券的標(biāo)準(zhǔn)差÷市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差即一種證券的系數(shù)的大小取

34、決于三個因素：（1）該證券與市場組合的相關(guān)系數(shù)；（2）該證券的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差。2.投資組合的系數(shù)對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險程度也可以用系數(shù)來衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為：3.資本資產(chǎn)定價模型RiRf×（RmRf）第五章 資本成本【主要考點】資本成本概述（一）資本成本的含義和用途含義資本成本不是實際支付的成本，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益。其他叫法必要期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。主要用途主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業(yè)價值評估、業(yè)績評價。（二

35、）公司資本成本和項目資本成本的比較 公司資本成本項目資本成本定義公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價，是公司投資人要求的最低報酬率，是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各種資本要素成本的加權(quán)平均值。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的最低報酬率。影響因素（1）無風(fēng)險報酬率；（2）經(jīng)營風(fēng)險溢酬；（3）財務(wù)風(fēng)險溢酬。項目的風(fēng)險二者的關(guān)系項目資本成本不一定等于公司資本成本，二者的大小關(guān)系由公司新的投資項目的風(fēng)險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險的關(guān)系決定。【主要考點】普通股成本（一）資本資產(chǎn)定價模型1.（1）基本公式：KSRf×（RmRf）2.各項指標(biāo)的估計方法指標(biāo)名稱估

36、計方法及注意事項無風(fēng)險利率選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表股票的貝塔系數(shù)某股票的系數(shù)該股票收益與市場指數(shù)之間的協(xié)方差/市場指數(shù)的方差計算協(xié)方差和方差時，如果公司風(fēng)險特征無重大變化，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度；如果公司風(fēng)險特性發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度平均風(fēng)險股票報酬率最常見的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析分析時應(yīng)該選擇較長的時間跨度；多數(shù)人傾向于采用幾何平均法 （二）股利增長模型1.計算公式（1）留存收益成本預(yù)期第一期的年股利額（D1）/當(dāng)前的每股市價（P0）普通股利年增長率（g）（2）新發(fā)普通股成本預(yù)期第一期的年股利額（D1）/當(dāng)前的每股

37、市價（P0）普通股籌資費用普通股利年增長率（g）2.普通股利年增長率的估計方法及說明估計方法含義及說明根據(jù)歷史增長率估計據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算，前者的計算結(jié)果更符合邏輯根據(jù)可持續(xù)增長率估計股利的增長率可持續(xù)增長率留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率前提條件是：假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，不增發(fā)和回購股票根據(jù)證券分析師的預(yù)測估計股利增長率不同分析師預(yù)測的公司增長率的加權(quán)平均值確定比重時，對于比較權(quán)威的數(shù)據(jù)可以給較大的比重（三）債券收益加風(fēng)險溢價法計算公式：普通股成本稅后債務(wù)成本股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所

38、要求的風(fēng)險溢價【提示】股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間。【主要考點】債務(wù)成本1.（一）含義含義估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。比較由于債務(wù)投資的風(fēng)險低于權(quán)益投資，因此，債務(wù)籌資的成本低于股權(quán)籌資的成本。注意（1）區(qū)分歷史成本和未來成本；（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益；（3）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)。2.估計方法估計方法適用條件及說明到期收益率法（1）適用于已有上市的長期債券；（2）不考慮債券的發(fā)行費用；（3）只考慮未來期間的現(xiàn)金流出；（4）使用稅前利息計算。可比公司法（1）適用于沒有上

39、市債券的情況；（2）可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。風(fēng)險調(diào)整法（1）適用于公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司；（2）稅前債務(wù)成本政府債券的市場回報率企業(yè)的信用風(fēng)險補償率；（3）企業(yè)的信用風(fēng)險補償率可比企業(yè)信用風(fēng)險補償率的平均值。財務(wù)比率法（1）適用于公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料；（2）根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，大體確定公司的信用級別，進而使用風(fēng)險調(diào)整法確定其債務(wù)成本。【主要考點】加權(quán)平均資本成本1.計算加權(quán)平均資本成本權(quán)數(shù)的選擇類別特點賬面價值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映

40、的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值加權(quán)根據(jù)當(dāng)前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點：由于市場價值不斷變動，負債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新資金，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。2.發(fā)行成本的影響大多數(shù)的債務(wù)籌資是私下進行而不是通過公開發(fā)行，大多數(shù)權(quán)益籌資來自內(nèi)部留存收益而非外

41、部權(quán)益籌資，因此沒有發(fā)行費用。如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本就需要給予重視。3.資本成本的影響因素。外部因素：利率、市場風(fēng)險溢價、稅率；內(nèi)部因素：資本結(jié)構(gòu)、股利政策、投資政策。第六章 債券、股票價值估計【主要考點】債券的價值1.債券的估價模型模型適用情況價值計算基本模型典型債券【特征】固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。其他模型平息債券【特征】利息在到期時間內(nèi)平均支付。支付頻率可能是1年1次、半年1次或每季度一次等。平息債券價值未來各期利息的現(xiàn)值面值的現(xiàn)值【提示】如果平息債券一年復(fù)利多次，計算價值時，現(xiàn)金流量按照計息周期利率（票面）確定，折現(xiàn)需要按照折現(xiàn)周期折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。純貼現(xiàn)債券

42、【特征】承諾在未來某一確定日期按面值支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。【注意】純貼現(xiàn)債券（零息債券）沒有標(biāo)明利息計算規(guī)則的，通常采用按年計息的復(fù)利計算規(guī)則。【特殊情況】在到期日一次還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。永久債券【特征】沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。PV利息額/折現(xiàn)率流通債券【特征】到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間。估價的時點不在計息期期初，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。流通債券的估價方法有兩種：以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。以最近一

43、次付息時間（或最后一次付息時間）為折算時間點，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。無論哪種方法，都需要計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。2.影響債券價值的因素（1）折現(xiàn)率（2）到期時間（3）利息支付頻率（4）債券面值【主要考點】債券的收益率1.含義。到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。2.計算。計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進價格每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。【提示】教材中的這個公式僅適用于：分期等額付息，到期一次還本的債券。3.應(yīng)用。當(dāng)債券的到期收益率必要報酬率時，

44、應(yīng)購買債券；反之，應(yīng)出售債券。【主要考點】股票的價值（一）零增長股票的價值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：（二）固定增長股票的價值有些企業(yè)的股利是不斷增長的，假設(shè)其增長率是固定的。計算公式為：（三）非固定增長的股票的價值計算方法：兩階段模型第一階段：一般高增長第二階段：固定增長或零增長【主要考點】股票的收益率（一）零增長股票收益率（二）固定增長股票收益率由P0可以得出：R【提示】D1/P0，稱作“股利收益率”，g稱作“股利增長率”，可以解釋為“股價增長率”或“資本利得收益率”。第七章 期權(quán)價值評估【主要考點】期權(quán)概述1.期權(quán)的概念。期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在

45、某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。2.期權(quán)到期日價值的計算期權(quán)到期日價值期權(quán)凈損益買入看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價值Max（股票市價執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格賣出看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)到期日價值Max（股票市價執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格買入看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)到期日價值Max（執(zhí)行價格股票市價，0）多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格賣出看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)到期日價值Max（執(zhí)行價格股票市價，0）空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格3.期權(quán)的投資策略投資策略策略說明策

46、略效應(yīng)保護性看跌期權(quán)指的是購買1股股票，同時購買該股票1股看跌期權(quán)如果股價小于執(zhí)行價格，可以鎖定最低凈收入和最低凈損益。反之，凈收益會低于單純投資股票，降低的數(shù)額等于期權(quán)價格。拋補看漲期權(quán)指的是購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權(quán)如果股價大于執(zhí)行價格，可以鎖定最高凈收入和最高凈損益。反之，凈損失會低于單純購買股票，降低的數(shù)額等于期權(quán)價格。對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同多頭對敲的最壞結(jié)果是股價等于執(zhí)行價格，白白損失了看漲以及看跌期權(quán)的購買成本。只要股價不等于執(zhí)行價格，組合凈收入就大于0。股價偏離執(zhí)行價格的差額必

47、須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。多頭對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。4.影響期權(quán)價值的因素一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票的市價執(zhí)行價格到期期限不一定不一定股價波動率無風(fēng)險利率紅利【主要考點】期權(quán)價值評估的方法（一）期權(quán)估價原理1.復(fù)制原理基本思想：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，則創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。2.套期保值原理（以購入股票、賣空看漲期權(quán)的情況為例）（1）確定可能的到期日股票價格：上行股價股票現(xiàn)價&

48、#215;上行乘數(shù)下行股價股票現(xiàn)價×下行乘數(shù)（2）根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值：股價上行時期權(quán)到期日價值Max（上行股價執(zhí)行價格，0）股價下行時期權(quán)到期日價值Max（下行股價執(zhí)行價格，0）（3）計算套期保值比率：套期保值比率（股價上行時期權(quán)到期日價值-股價下行時期權(quán)到期日價值）/（上行股價-下行股價）=上、下行期權(quán)價值差異/上、下行股票價格差異（4）計算投資組合的成本：購買股票支出套期保值比率×股票現(xiàn)價借款（到期日下行股價×套期保值比率股價下行時看漲期權(quán)到期日價值）/（1無風(fēng)險利率）期權(quán)價值投資組合成本購買股票支出借款3.風(fēng)險中性原理風(fēng)險中性原理：假設(shè)投資者

49、對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔(dān)的風(fēng)險。在風(fēng)險中性的世界里，將期望值用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在這種情況下，期望報酬率符合下列公式：期望報酬率（上行概率×上行時收益率）（下行概率×下行時收益率）（上行概率×上行時收益率）（1上行概率）×下行時收益率假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：期望報酬率（上行概率×股價上升百分比）下行概率×（股價下降百分比）根據(jù)這個原理，在期權(quán)定價時，只要先求出期權(quán)執(zhí)行日的期望值，然后，使用

50、無風(fēng)險利率折現(xiàn)，就可以求出期權(quán)的現(xiàn)值。（二）二叉樹期權(quán)定價模型1.單期二叉樹模型。關(guān)于單期二叉樹模型，其計算結(jié)果與前面介紹的復(fù)制組合原理和風(fēng)險中性原理是一樣的。2.兩期二叉樹模型。如果把單期二叉樹模型的到期時間分割成兩部分，就形成了兩期二叉樹模型。由單期模型向兩期模型的擴展，不過是單期模型的兩次應(yīng)用。3.多期二叉樹模型。期數(shù)增加以后帶來的主要問題是股價上升與下降的百分比如何確定問題。期數(shù)增加以后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差不變。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：u1上升百分比d1下降百分比其中：e自然常數(shù)，約等于2.7183標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t以年

51、表示的時間長度（每期時間長度用年表示）（三）布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型1.計算公式布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型的公式如下：2.看跌期權(quán)估價對于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日，則下述等式成立：看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格標(biāo)的資產(chǎn)的價格執(zhí)行價格的現(xiàn)值這種關(guān)系被稱為看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價定理，利用該等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就可以求出另外一個。【主要考點】實物期權(quán)1.含義。投資于實物資產(chǎn)，經(jīng)常可以增加投資人的選擇權(quán)，這種未來可以采取某種行動的權(quán)利而非義務(wù)是有價值的，它們被稱為實物期權(quán)。2.常見類型名稱性質(zhì)說明擴張期權(quán)看漲期權(quán)執(zhí)行價格指的是到期日的投資額，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的到期日價格

52、指的是未來現(xiàn)金流量在到期日的現(xiàn)值，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格指的是未來現(xiàn)金流量在目前的現(xiàn)值。時機選擇期權(quán)看漲期權(quán)如果一個項目在時間上不能延遲，只能立即選擇或者永遠放棄，那么它就是馬上到期的看漲期權(quán)。項目的投資成本是期權(quán)的執(zhí)行價格，項目的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值是期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格。放棄期權(quán)看跌期權(quán)其標(biāo)的資產(chǎn)價值是項目的繼續(xù)經(jīng)營價值，而執(zhí)行價格是項目的清算價值。第八章 企業(yè)價值評估【主要考點】企業(yè)價值評估概述1.含義。企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。2.對象。企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。分為：（1）實體價值與股權(quán)價值（2）持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值（3）少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值【主要考點】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計（一）預(yù)測期間的估計基期的估計基期通常是預(yù)測工作的上一個年度有效的判斷方法：在題目中，基期的數(shù)據(jù)都是已知的，從基期的下一期開始預(yù)測預(yù)測期預(yù)測期的估計在此期間，企業(yè)的增長不穩(wěn)定，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計算預(yù)測期現(xiàn)金流量價值。在企業(yè)價值評估實務(wù)中，預(yù)測期通常為57年后續(xù)期的估計在此期間，假設(shè)企業(yè)