1、歐米（d金融証券市場hi関"te調査平成22年3月& 三菱ufjutr-&21：>廿兒亍彳7<7mueg本編x、平成21年度（d金融庁卞、"委託調査歐米金融証券市場忙関馬-召調査 0）最終報告書't'feso本案件調査亍一它肚、金融庁上契約同庁上協議藝踏去;t、以下 通。t l/io米國eu証券決済"亍厶（7）動向（清算機関再評価tu清算集中制度化g）観點議論、清算機関以外証券決済v機 関15議論）（二係召調査米國英國y一pa破綻際対応広係召調査忌才5、本調査（7）実施公開情報藝中心上文獻調査總基本上lxvo 関連法令解

2、釈等極力當該國金融當局広確認進比力' 最終的 cgj：當社解釈見解怎基5記述tttr't解"、上ti吉*j、。平成22年3月1. 証券決済彳7機関總心、'召議論1(1) 米國1清算機関再評価清算集中制度化q関歹召議論1店頭刊 r e取引集中清算取引情報蓄積機関広関丁召議論5市場co彳y vv改革広関丁召議論13(2) eu15清算機関再評価清算集中制度化q関歹召議論15店頭刊 r q取引集中清算取引情報蓄積機関広関丁召議論22市場co彳y vv改革広関丁召議論332. 破綻七証券決済上問題點35(1) 米國35 七ify破綻時60対応35証券決済上問題點上解決

3、策検討40(2) 英國43 七ify破綻時60対応43証券決済上問題點t解決策検討47參考文獻491.証券決済機関議論（1）米國清算機関（7）再評価fccfclx清算集中（d制度化1二関議論米國清算集中1975年改正証券法力制度上滅七卞。 rv5o米國清算機関才、1960年代後半株式取引急増kiot生13上強一 八n"7対応總目的lt創設當初出 各地取引所力個人清算機関決済機関總設置ltvo市場參加者間統合業務効率化總望t?意見力寸強i）s0m、各取引所抵抗力寸強<、清算 決済機関t地域r i（d分立力寸続 < 狀況人"匕狀況總改善1975年（d改正証券法m、全

4、國的卞証券清算 決済條項力寸設（a）証券取引迅速疋正確卞 清算決済|才、投資家壬証券會社（d保護（dtmc必要u><9、（b）淸算決済（d 非効率卞手続泳 j投資家壬証券會社不必要卜力生13疋48 <9、（c） '一夕処理壬通信（d新技術効率性、有効性、安全性高1/、淸算決済手続 力寸可能機會力生（d）tt（d清算決済機関連攜（linking）清算決済統一紐上標準（d開発不必要卞口兔卜總減少它、 投資家壬証券會社保護總向上召二i:力吉召、認識証券取引委 員會（securities exchange commission : sec） q対（i）迅速"c正確卞

5、証券取引（d淸算決済（dt（d全國的2巧 z確立總促進0、（ii）有価証券、有価証券 才先物先物才商品才取引清算決済 你如連攜 5、調整設備確立總促進扌召責任總與5 （15u.s.c. sec.78q-l（a）o上述51改正証券法清算決済機関間連攜調整0全國的卞証 券清算決済確立丁召lt48 、必tlt淸算機関統合亡集中化總的。力心、bo追求j;6効率性向上壬擔保 負擔軽減、y管理向上總目的lt.清算機関（d統合才、業界主進sec t）証券決済効率性向上観點力、r 9 lfc業界方向性 總支持lr7io図表 米國清算機関統合向療上動吉1976 年二工一m夕証券取引所(nyse)、u 力a証券取

6、引所(amex)、店頭 市場(nasd)清算部門總統合 l<nscc (national securities clearing corporation)總設立。當初肚株式清算。応実施乞後、社 債、地方債、cp、7了>2投資n etf、年金証 書、米國預託証券等広取扱範囲總拡大。1979 年5少|£'少工滅卜証券取引所(少力廿証券取引所前身)。100%子會社七l77、壬一一証券60清算機関mbscc (mortgage-backed securities clearing corporation)設立。1986 年nscc子會社t lt.財務省証券、連邦機関債淸算

7、機関gscc (government securities clearing corporation) 設立。1994 年少力才証券取引所力* mbscc(d株式總32証券會社上nscc q売卻。1995 年少力才証券取引所傘下60清算機関t'fc 6 mcc (midwest clearing corporation)力f営篥停止、nscc u機能統合。1997 年証券取引所傘下60清算機関sccp (stock clearingcorp.- philadelphia)夕営業停止、nscc 広機能統合。wk *9、1980 年代力舟続 < 地方取引所淸算機関nscc八統合力完r

8、o1998 年nscc上工p 市場取引者協會(emta)力*工它一債(d清算 機関emcc (emerging markets clearing corporation)總設立。1999 年nscc力証券決済機関dtc上経営統合匕 持株會社dtcc o 子會社t2002 年gscc、mbscc、emccdtcc (d傘下怎入5。2003 年gscc、mbscc 力空合併匕 ficc (fixed income clearing corporation)2005 年emcc力業務總中止。(各種資料怎基乍吉murc作成)淸算決済集中最近m、決済期問短縮(t+l o実現)stp 化人向廿亡取*9組族

9、観點力議論sec !i 2004年3月14日怎証 券決済b y公表0、意見募集藝行仝。：!中疋、淸算決済集中q関歹召具體的卞課題i： 0疋挙if取引日當日中(t+0)取引確認承認完了怎向廿、取引照合処理厶q集中芒 乜召卞吉力、問題匕 現物証券不動化無券面化人向廿亡方策、62點疋笳1 securities and exchange commission, "concept release： securities transactions settlement” (release no.33-839& file no. s7-13-04), march 11,2004. 取引日當

10、日中（t+0） o取引確認承認o完了米國証券取引o処理口 irx（i.注文t執行通知（notice of execution : noe） f配分指図（allocation,顧客注文力x工一于工7*丿1/ y 7 ko投資管理者卞嚴他者o代理七行場合v、取引 結果配分指図總行9 t）-決済指図清算金額算出-取引確 認（confirmation）取引承認（affirmation）決済承認処理力' 逐次的人行仕組t+l（d実現取引承認去 t'coy 口七兔總取引日當日（t+0）中（二行 x 汁必要.乞 d（dvlt. omgeo社2（d提供召中央照合"亍邛構築$htvo

11、l 力、j、2003年上半期（d時點左、omgeo總経由0亡取引証券會社力、 5機関投資家入t+0 取引確認率夕85.8%人川王召一方、取引承認率x 23%狀況-cfoofc0sec心才、取引確認承認:/口効率化l.stp總実現業界全體利用力最良（d方法m笳召1）000、現時 點宅利用可能 2 入亍厶力1社（<t6獨占狀態roi? 2巧厶利用總義務化競爭上、去比技術革新面疋問題力* 捉;施、厶利用總義務付ill.中小規模証券會社壬資産管理會社人過度卞負擔i： %懸念藝 sec m、特定厶利用總要求-rsrt.自主sec規則証券會社広取引日當日中取引確 認承認總義務付召方針總示、関係者力意

12、見總求y>仁甘）如後：、実際規則改正提案u才至-d<vv 現物証券不動化無券而化米國m、実質的（c-r-<ro?a f証券、連邦政府債、才y$/3 y.地方債力f無券面化（dematerialized）力、怎七a/if 株式不動化（immobilized） sfcli無券面化機関投資 家取引j8j；u<y 口一力一問（d取引（jovtii不動化力寸大吉 < 進展ltvt oo、証券取引（dr'<-部力寸未7£広現物証券行才。;疋48 9、証券決済人係卜v入小増大ltlso米國証券業協會 （securities industry associ

13、ation : sia） d 、現物証券処理（dtz_ 丈 怎年問2.5億k/uorzx 発生ltfely. 琲、有価証券紛失破損怎年2 2001年5月匚 証券決済機関（dtc）（d持株會社dtcc 証券取引広関i召情報通 信情報処理廿一 t:'；業者'fc6 thomson financial社七f）合弁（<fcox設立dtcc o 子會社間 250 萬件現物証券力£殘存証券決済効率性總妨廳、sfcrnic関曠 6 by 結局、投資家負擔七卞召二七力、$、sec m 取引環 境#06現物証券co使用削減方策總模索丁召時期(乙來 述人疋1/'召。現物削減

14、手段lt 1996年広導入直接 登録制度(direct registration system : drs) 発行者ifcli名義書換代理人0)帳簿(j投資家名義疋株式總電子的広登録保有 吉召廿一匕'、兔。現在、sec認可總受dtc力空運営提供 2008年3月去u二 米國內疋流通丁召株式drs適格移行總完了 1疋1/、？。cl-ovtx 証券會社口座疋 (d証券保有總嫌刁投資家現実的卞代案drs広対応"t 召発行者p名義書換代理人(transfer agent)力少匚 部分的卞利用 広留述 vri/、召。"後、2005年中匚投資家要求時兄場合人物理的券面 總供給-r

15、sr発行者怎義務付3 o(d州 疔”工了州、 了才州、? x-y州)力*電子的卞形態証券発行總認的召法改正總 行c上乙七、去;2006年ic nys玖 amex、nasdaq主要取引所43io地方取引所力上場規則總変更0、場株式怎drs適格 (drs-eligible)j義務付現物証券削減広向廿亡動吉力進店頭亍'i丿八亍彳才取引集中清算取引情報蓄積機関|二関丁召議論店頭u7取引、特(乙夕y卜才兒卜入刁、，二f (credit default swap : cds)總初t t6信用取引拡大人伴"'、取引承認 (confirmation)殘初ft <t t召才u$/

16、 a >±o問題力生 13比二 力、rtbic懸念總示 5 二十連銀力* 2005年9月人市場參加者60代表14社1/國內外監督機関總召集店頭y r a 7、'取引処理芒y z少管理問題広関 r召検討總開始lfco2005年9月15日o會合1-46(t 6検討後、主要盧彳一嚴一14社比 取引処理遅 延解決人向廿亡施策總示二中疋取引承認未済件數削減總達成 60手段七lt. dtcc子會社7：'fo6 dtcc deriv/serv社夕提供歹召取引照合 取引確認"亍厶(deriv/serv照合廿一 m co活用促進fotft>ntvfederal r

17、eserve bank of new york, “press release： state men t regarding developmen ts in the credit derivatives markets/5 october 5, 2005. federal reserve bank of new york, “press release： state men t regarding progress in credit derivatives markets,september 27, 2006.o i 一7各社”玄顧客取引頻度人応i：疋段階的匚 deriv/serv照合廿一

18、匕x(d利用總 要請 lxl< r二結果、翌 2006 年 9 月口才、deriv/serv c j: t照合信用取引(d割合力$ 2004年15%力80%!cr±昇 承認30日以上遅延取引削減率(件數-<一入)t 85%ko!fofc6o乞後電)隨時、主要一7 問疋協議株式、金利總含的上店頭 t 彳7''取引処理効率化壬 '丿3 削減広関歹召課題提起壬目標設定力刁行取 組族co狀況【ux疋二工一 m夕連銀總初監督機関八報告力行bnr v6o rnst'lc掲廳目標48j；u<進拶推移x、次表(difej9fo6o公表日設定目標公表日

19、進拶評価2006 年11月21日取引量多1/、株式y r彳y 商品ul/'tt、2年以內人取引確 認書 o 1> 型(master confirmationagreements-mcas)總用、匕 簡略化:/力利用7?#6x56o2007 年5月15日isdavarianceswaptemplates cd公表。公表日設定目標株式刊心q商品確認可能涇彳卞卜（0大半力f電 子的広処理r/機関投資家人j：的処理力広 < 利用i 5 i-tdoy / a >o 夕彳厶 j； 一卞実施（電子的"少卜7才一 厶t+5営業日以內、新規 特殊卞取引場合瓜t+30曆日 以內

20、）2007 年5月15日it一問株式亍'!；八亍彳 7'取引3 a（r）2 少口廠'削減60新尢卞 目標値總設定0、$高水準電子化總達成t6o八彳廿彳klcfcita取引自動化 人向療、2007年7月31日求-c 怎達成標總設定。2007 年 5 月 31 0嚴一問取引公表済族 主要mcao導入總完了。公表日進拶評価2007年3月31日求m、電子 的7a a 処理/y y vy才一厶力乞稼動總開始。$ 切j t 9 1 co" y卜7才 7。開発怎著手。各社x、2007年1月31v、30 日超z.tz.'o >yy 3 :/力遅延ltv6株式u

21、心 q取引件數總25%削 減-ratv s標總達成。公表日設定目標公表日進拶評価2008 年3月27日信用t'y取引卜 卜1/一 f処理 )1/、疋、即時性 正確性水準向上。2008 年7月31日2008年10月末坯仁主要戸 彳一嚴一48/1/八彳廿彳 2參 加者出適格取引3"、取引 日當日cd電子的了一去実現歹召 r標七丁召。2008年12月末坯仁主要戸 彳一嚴一:fej： 15八彳廿彳2參 加者1才、dtcc八照合'一夕 送信"t+1時點7?(7)完了率90%力迅92%匚(ii)変更卞 l-vdtcc率總90%力電 92%= (iii)t+5 環 人完了

22、丁召 dttc -r：'(dy> 廠率總92%力£ 95% 引 #±tf02008年末當事者交替(novation)処理4自動化。2008 年 12 月末x 60市場參加者怎対0、適格卞取 引當事者交替cd u夕工 入m才電子処理:/嚴少卜7才一 厶總介電子的広送信isda> ：/口 卜基乍吉、v夕工入卜処理 總冋意力得hmz. 0 q実施召 二k總義務付c九標準化夕使用。公表日設定目標公表日進拶評価2008年9月去m主要 嚴一間疋集中清算總完全実施。継続中(2008年7月)：彳、“久 cds、cds、 4、丿于、“7 入卜工 cds(ul/、t、主要&

23、quot;t 一厲：(i)清算v卜7才一厶 卄一卜、(ii)可能涇場合才、適格商品n/g 少卜丁才一厶總用i/、t清算 確約。2008 年7月31日信用t'v取引卜 卜a f'処理60即時性正確性広 二>1/、疋、2008年3月q設定超;1召目標總設定。2008 年10 月 31日信用亍' y “彳7、'取引電子自 動>3債率肚、 2006年19%力2008年£口止 95%(z上昇。電子的v処理wtlacd割合哲46%力、t> 91%!c±昇。人、丿寧、小入cds発足總念頭 q置吉、2008年中人otc信用 刊心q商品清算機

24、関總 設置。2008年11月、丿寧、7少入cds 60集中清算、2009年1月力、cds 集中清 算力開始予定。v-r y /v 取引解約(multilateraltradeterminations) k i 6 s 信用亍沙 人亍廠取引未決済件數削減。2008年1月以降、未決済co cds 取引名目額怎、取引u />3 xz ± «9 24.4 兆咸少。2008年末去m、標準的卞信用 寧)八亍v才。>3 :/広人札尺一(7)決済心 力二；<'厶總加;t、少v-yy卜彳 卜発生時60決済:/口七兔總 透明性夕高 < 秩序嘰才一夕m、小一更(t

25、)決済乂力二 厶總確立、14 (d卜卜発生時q適用kir6o主要"tf、標準的號 一括清算方式(乙合意。公表日設定目標公表日進拶評価2009年1月31日去m、電子 的寸'卜7才一厶疋処理可能* otc（d株式金利y r彳 取引75%4電子的処理q移行。株式亍' v人亍彳7、取引co nyy電子化率才40% 程度。2009年末st1z 60%總達 成-rar標七"t。金利產jj八亍彳77''取引60 口、/二了去一 >3 :zcd電子化率（才54%7?fc 9、2009 年 1 月末 75%zt6iv9 s 標總維持丁 6o擔保管理実務向

26、上。2008年 末去 m、週次卜"7才jj 才突合乜実行總導人0、市場參 加者力f正確力最新co-r y 卜情報總得9 irr>|取引件數5,000件以上求一卜 7才 jj 才2008 年末 tm目標藝達成丁召rt總確 認。廿、主要新上2009年度目標總設定i">5 r <b總確約。2008 年10月31日，口一 7/u淸算機関（d利用拡 大。2009 年6月2日2009 年 3 月cds清算機関力活動開始。2009年中qf也清算機関右立rtf予定。us cds 清算実績x 6,000億匕一 卜 7 才 1）才（t）7 y zy30未決済取引60水準總削減

27、。2008年10月以來、cds t金禾u名目殘高暢 1兆5,000億"圧縮。t+o y：'（d>y ra y t執行總推進tdfcfe.適格取引 処理總電子化。2008年10月力 2009年4月60 間:/処理cd 電子化率瓜、株式亍、y r彳處 69%力、5 85%、金利t'jj 人處 70%力 78%、cds 力 96%力、？> 98%（cn-?'h± 昇。紙人一7。取引（;）!；滅夕削減。公表日設定目標公表日進拶評価ay卜7才一厶上、清算決済"、亍厶七間（zfca取 引 ov-r管理（夕 >>>少卜彳卞卜

28、、承継忌if）能率 化。2009年4月8日匚才一夕少m"一"決済總可能厲卜組族込只力完了。2008年 10月以來、全世界7? 40件以上 少卜彳-卜力f処理ktb 6o適格取引集中決済uj： 0、支払 事務突合*tt （reconciliation） 事務總削減t6o2009 年6月2日otc 寧 y r 彳 77、'（d 取 引情報總取引情報蓄積機関広記 録t6o2010 年3月1日信用'y金利刊八診取引情報蓄積機関発足。株式 t' j r 彳匕、'夾提供機関選定力r冬了 l.2010年7月31日発足總予定。2009 年 12 月 15 日

29、去 m、cds集中清算總、八彳廿彳kcow客 広哲拡大t602009 年 12 月 £ ice trust t cmecds 清算、lcht?金利)r a r/s清算£ 八彳廿彳f顧客力可能<l6o集中清算対象t60tc'!j商品總拡大t6olch.clearnet ltd. o 7 v° 夕！j *7廿一匕力$、2009年7月 q淸算対象總翌日物金利入 y（ois）拡大。歐州6 cds清算開始。歐州北米 木一厶cds淸算 廿一亡''入開始。力2夕一八一亍4y管理60強化。2009年6月末去m、 求一卜7才jj才日次"c6d

30、付合 乜總実施。擔保管理改善人向0:t口一 k公表。公表日設定目標公表日進拶評価広範囲（d市場參加者總対象l t 召新甘mm 入體制構築。改訂版isda "于"y > 一厶刁一2実施9、戦略的 了廠工、丿歹、政策形成、意思決定力増加。事務処理（r）/<y才一它兔向上。2010 年3月1日市場60透明性向上：（a）/口一八 兒卞取引情報蓄積機関60構築、 （b）監督機関八取引情報報 告、otc八亍彳：/市場（d価 格透明性向上力* 也j； 9広金 融安定化力召力、w>l/、"c調査分析總実施0、監悴機関 q報告。清算機関疋清算:清算対象t6商品範囲

31、乜清算q參加疋吉6 市場參加者拡大總通1：疋、信用 亍t金利y八 亍 c市場集中清算總 拡大標準化:市場參加者<k監怦機関<k 力*信用株式金利:/商品壬処理icov-c標準化 水準總評価、標準化總進fear t効果力大吉1/、分野60優先順 位付療總行九擔保管理：當事者間otc y'y r c 取引擔保徴求總作成。、市場參加者間疋普 及總図？>。(federal reserve bank of new yorkv j<t 6)卞扛2009年3月人公表金融危機再発防止人向療尢金融規制改革案取引透明性確保取引監視ofcfeo枠組總創設丁）必要性力'唱如一環

32、七。疋、取引集中淸算feii/取引情報蓄積機関八取引情報報告義務付h力'提案miz基乍吉、2009年12月2日付疋規制 改革法案力'下院人提出na2月11日広下院總通過、現在瓜上院怎疋審議中市場6q" 改革i二関丁召議論今般金融危機市場（d流動性供給機能力m氐下0、金融機関流動性 v 拡大壬frb金融政策実施怎支障力空生c 6事態力空発生lfcr 力、二二一 m夕連銀主導後援ot 主要金融機関力空參加夕u 為滅力空結成wtl、 卜7彳八一亍彳"求市場改革広関丁召提言總行9rzo同夕滅 夕7才一2少2行、銀行証券會社等債券貸手（collateralprovid

33、ers）.債券借。手機関投資家（力入卜之木一、n mmmf）、dtcc、業界団體（sifma、ici、mfa） 7力乜成 9、frb sec d y y t 才7''八一:夕二力兒 t 1'八彳一 i:參加lfco2009年12月（d進扌步報告陀出 金融危機總経t浮力心上力疋吉亡卜嚴彳八一亍 彳“求市場問題點t lx.以下點 証券擔保金融全般人関"t召問題點流動性人関"t召証券會社多<0場合、 資金調達力広範人後退歹召可能性壬、調達條件急激卞変動總 適切広考慮ltvz）fco機関投資家怎証券會社盧' 7才/ubeto疋擔保巨額債券求一卜

34、7才y才總同時広売卻歹召必要性力生c6 r 9 lfc 9適切広管理 証拠金算出tcfofc 、証券人id-括淸算y x夕力異卞召乙總十分 v考慮ltv/ifc大規模証券會社o'z'y才兒卜際市場 狀況總十分広予期lfcto（ztvz）fc） h 資産vxk ±-dt x証拠金水準力不適切卞£ odtvo市場參加者力債券種類長期価格透明性亡流動性聲失可能性十分広予期ltvofco 卜7彳八一亍彳"求取引広特有問題點 現在取引慣行m 夕一厶物、翌日物、才一*取引違“力£統一的 明確怎區別y zy >y 2加&顧客力巧期日広関刁

35、花 情報總提供$htvv場合fo6o 如仆、9t9八債夕x事務手続上、tro“求取引總同様人扱ep、召0147 sifma : securities industry and financial markets association.証券業金融市場協會 ici : investment company institute、投資信託協會mfa : managed funds association,k'v r > f'協會8 task force on triparty repo infrastructure, payment risk committee, progre

36、ss report, december 22, 2009. http:/www.newyorkfed.oyg/prc/fepoyt_091222.pdf通常業務上（0効率性ohj機関投資家日中。工少入式一刁卡一。大部分 力» 2朋転嫁狀態卜嚴彳八一亍彳"zk取引場合、毎朝（通常肚午前8時r：、n） 取引巻戻j （unwind.証券會社力、?>機関投資家八資金返済、機関投 資家力、：証券會社擔保債券返戻）力'行午後力新尢（二債券 配分力幷亍二際証券會社（ci6返済原資怎夕9 79八s 化（d日中信用供與 y t y 八:/夕©口玄、roi 9日中信用供

37、與總行初、権利力空 fo6 too.市場y t y s八、/甘二9 o；t信用供與總 続 ij-6r當然七 nrvo現狀分析広基乍吉、対策七 m提案 日次取引巻戻jcd規模總縮小0、9 79日中工夕滅求一十一總減：丁亡的広、業務上o改善總図召。 擔保証拠金強化。 流動性管理実務向上。 証券會社破綻（z）可能性人対丁召機関投資家才" t lt.堅固卞業務慣行總確立t6o 卜7彳川一亍彳"zk市場透明性向上（情報公開iu"監督機関八（7）報告 壬二夕!; a夕'、強化）。琲、現時點疋提案0口才含妝才這、爪今後6検討力必要lt.以下o事 卜7彳川一亍彳“求取引人

38、用v6r有価証券範囲總制限丁召 証券會社破綻際（二 卜7彳八一亍彳"求取引擔保rotv有価 証券zk 卜"7才!j才（0売卻（二責任總負5代理人（liquidation agent（s）總事 前qf壬命丁召r t總義務付（tsr to 経営悪化去:t x破綻。尢証券會社有価証券求一卜7才!j才人対丁 6vt十、八吃提供lx、求一卜7才y才co売卻人関連 卜小 卜uxs- 限定丁召r的七業界出資広j;?）制度總設（tsr to 擔保売卻人伴。疋生1：召多大卞損失広歯止的總力、咕召上心。、業界出資qj; ?）制度總設（tsr to 一部取引j；。安全性co高i/、取引總行x.6

39、 i .代替的卞取引具 力二久厶（例右壬、ficc等總通1st行7 to）總試行開発t6r i:o夕u才一xm、2010年3月末s7?（z最終提案總行刁予定t ->tv6o(2) eu清算機関(d再評価清算集中(d制度化i二関丁召議論eu証券決済2乃。統合m 口少八共同體(ec)時代o 1977年力、5調査議論力幷亍本格的朮検討力f始1999年人単一通貨一口力f導入heu域內資本市場統合力具體 性總帯1/xx以降or証券決済改革方向性總示ltii.歐州委員會co経済金融総局下広設置諮問機関疋笳召聲二一二 ifi 2001年-2003年広公表lfc2oo報告書x r rhfc提言広基乍l/

40、't、歐州委員會肚証券取引清算決済広関。尢統一的卞制度藝確立才召政策方針總採otvo甘亠歐州委員會lttt.清算決済4"丸取9巻 制度兒一兒(x 亍厶面市場慣行、稅制、法制0統一 (integration) x推進t6 行政lt清算決済y y(t統合(consolidation)自體屯:歹勺、丿g形進 fe6or(i .b(0 自主性人任方針總採r 9 lfc 方針下、2004年(乙採択(2007年施行)金融商品市場指令(markets in financial instruments directive : mifid) t'tt.証券取引所芒証券業者獷域內他國co

41、清算機 関壬証券決済機関利用丁召権利(access right)力£規 定比、清算機関、証券決済機関広対曠3各加盟國規制最低限調和總 図久 域內!cd6ij-6証券取引60清算決済業務人、疋一定水準安全性健全性 効率性(z)確保壬機関間7?公正卞競爭總促丁目的疋、歐州中央銀行(european central bank: ecb) 歐州証券業監督者委員會(committee of european securities regulators : cesr) r j：6勧告出琲、証券決済機関現在怎國rttz設立決済機関疋分散 行一口建疋証券co決済總中央銀行dvp決済總実現扌召形 &q

42、uot;c同卜 7才一厶上集中 j疋行x6t 5i-t6 rtarget2-securities(t2s) 口工夕卜ecb提唱2013年実現広向u:t作業力進清算機関今上 m、域內4oit6t±r(7) 口由可能広丁 相互運用性確保mj;9、各取引所力複數清算機関利用總認的、市場 參加者1m 中力、5選択形人卞ot；吉疋指9、清算機関自體統合広向療 :t動起二(英 lch 七仏 clearnet o合併r i 6 lch.clearnet co設立力»清算機関唯一大吉卞統合rfo6)o甘亠、今後、取引 力沖小清算機関力£大規模御青算機関八七集中丁召現象力'

43、起吉柑亂 中小清算機関 60淘汰大手八co統合力'進tp可能性言、瓦本項m、上記oi 9 eu証券決済2巧g統合怎関、主ur規制當 局 lzjolt6 議論 60 経緯（1）第一次日八/二一二，lzj一 b （il jotj" 6検討二一二夕、兒一/i才、1996年広歐州委員會（d経済金融総局（0下人設置 諮問機関7?$*9、eu（0金融統合七二一口（0金融市場（0効率性広関t6t"-歐州委員會mt k/-t行刁二七總使命kt6同夕“一y（i. r）v-）v卜一二氏總議長卜有識者約70名 *9 構成htv o一二2ooi年ii 月怎 reurits口兔朮一夕'

44、;一清算決済"亍厶引七題丁召報告書（第一次聲日八債二一二"求一卜）總公表 l. eu（d金融統合（d観點力£、eu域內淸算決済広関共 通化歹召rt必要性總唱注。同lzk一卜 m工一 口 co導入後、eu域內左少口 zk一夕'一（7）証券取引qzi対歹召 投資家60需要力急増夕口滅亦一夕'、一取引淸算決済広関 國r：、m分立0比狀況取引後事務処理力複雑広卞9、 取引二兔卜力刁高止去要因irrvr 指摘lrv5oroj；5狀況（i. eu kfeits金融"亍 w 真統合總成u遂的 q反才召t）orfo«9.夕口滅爾一夕'、

45、一証券取引清算決済總非効率卞ltv 召障壁肚早急q除去l.具體的広is o障壁（聲日八二一 二 /y t） 5fy x btyyltvo當卜疋指摘障壁“才、次oi5t）orfo6o"亍厶而市場慣行広関"te障壁障壁1 淸算決済"亍z利用lv6情報通信技術（it）夕一7工一"、各國r'iir異卞。疋!/、召。障壁2 各國r'io清算決済少木亍卜藝使穆卞療才lb卞：卞v、±0、多 厶總利用總得卞v、。障壁3b受益者所有権、力入関丁召各國（d兒一兒力寸異卞wl/、。障壁4 eu內夕口一取引（zovt.日中確保$nrvv障壁5 海外力壬

46、一卜、実務的卞障害fo6o 障壁6 証券決済期問力寸國異卞d、2）。障壁7 淸算決済"亍z稼働時問壬締切時問力*國異卞d9 the giovannini group, ucross-border clearing and settlement arrangements in the european union,” november 2001障壁8 新規発行60実務力'、國ziot異卞障壁9 証券60預託先登録先規制總行國力£笳2）。障壁io一于人一為一七它一獷、，卜只彳力一広対»、各國規制（現地法人設立一廠 卜取引國內決済 機関160決済義務付lt*）

47、fo6o 稅制広関丁召障壁障壁11源泉徴収稅減免手続力*他國仲介業者広対不利6o障壁12証券取引稅徴収力、各國決済"亍厶總通匕疋行htv6o 法制面v関歹召障壁障壁13証券所有権取扱v、人関j、eu全體法的枠組族力空存在。卞 v障壁14金融取引木少亍彳：/夕'、広関歹召法的取扱i/、力各 國 iziot 異卞障壁15 法律60抵觸（conflict of law）広対曠召各國不均衡力' fo6o 歐州委員會工二獷一ma歐州連合1436清算七決済：主要卞政 策課題七今後0挑戦（-436検討第一次37一二1/求一卜總受廿匸 歐州委員會11 2002年5月m歐州連 合jzj

48、6lt6清算七決済：主要卞政策課題七今後挑戦七題w工二獷一m a io總公表lfco歐州委員會肚本二5工二夕一m al、eu域內夕口一取引kfejts淸算決済非効率性"多儀 國r'i（c証券取引口系召技術的要件、市場慣行、稅務 上手続43iu法制力異指摘之広、 清算決済業務人対丁召規制上d口一產広共通性力欠廿召上qij 才上v入夕壬健全性怎関丁召v入夕怎対丁召懸念力寸生15、夕口滅術一夕、'一証券取引 発展總阻害歹召要因分析ltvo 如z、eu域內rfejj-6-r to証券取引効率的卜卜u- f、処理（ny）c（i.統合清算決済環 境創設力不可欠卞前提i（d認識總示

49、ltvo歐州委員會tisfc.統合淸算決済環境創設q向療、2點政策目的總提10 communication from the commission to the council ancl the european parliament, "clearing and settlement in the european union. main policy issues and futute challenges,n com（2002） 257 of 28 may 2002.示ltv6o第一肚、個夕口一取引力£完結tssro障害（証券取引広 係召技術的要件、市場慣行、稅務上手

50、続法制國ris違2 總取除二 rfo6o第二：、清算決済業務總行刁機関間不平等卞取扱l.公正卞競 爭總推進t6r rfo6o第二次聲日八二一二検討2003年4月怎二一二公表第二次1/求一卜urn、第一 次卜宅指摘15（d障壁covt対応優先順位總設定lfc±t.料障壁總取除 1m乙必要対応怎責任總有丁召機関總明5力、広 j、対応。入"二一皿定朋。本証券取引淸算決済怎関0域內制度的卞統一（integration）市場拡大ik «9規模経済滬連 h hj淸算決済広関統合（consolidation）力寸進 h i:力寸考;t “料召、5 j；5統合力沁亡at公共政策上

51、co影響iclx分析藝行ofc0二分析（d結果、淸 算決済vy=7（ry統合以下 a）力、5 d）（d點zovt. eu全域疋規制上監督上対応力伴結論付i'thtvoa）工一廿一cd機能壬出身國q力、力、;公正力、二低口滅可能tob）技術革新f適切卞投資（cj;j9s環境変化人柔軟怎対応c）手數料価格力刁実卜人近卄"卜總最小化t6totod）適切卞!j兔夕管理力行法的48j；u実務上保護措置力七5才一金融市場力危機的fosvmi不安卞狀況（cfo6耐;t疋有効q機能 t'6to 歐州委員會工二獷一歐州連合清算i：決済：今後道 程検討第二次聲日八二一二i-ro提言人対応

52、疋歐州委員會発行? 工二一m ai2m、歐州總通dt（d卜b u- k業務効率性i：安全性總高的 sr的i： 0比今後（d行動口一 1弋：7/總示。仁 卜卜“一 f業務q関歹召歐州委員會方針x次4點q集約nxv6oa）既存証券清算決済機関自由化七統一化11 the giovannini group, "second report on eu clearing and settlement arrangements,” april 2003.12 communication from the commission to the council ancl the european par

53、liament, "clearing and settlement in the european union - the way forward,n com（2004）312 final, 28 april 2004.b）競爭政策適用c）共通60規制監督71/厶7-0採用d）清算決済機関関丁召適切卞措置導入求匕 本二w工二夕-一m次coj： 9卞提案 清算七決済z-dvt（l）txt選択権利、共通（d規制枠組慶 力，問題總扱刁eu指令制定 技術的卞要件市場慣行人関丁召問題總検討丁召機関七lt. cesame夕" t（d設立 稅制分野疋対応助言總行刁機関七ltfisco 八

54、一如設立 法的確実性問題取9扱刁法的確実性八tg創設本二 w 工二歹一m 対 j疋行y 沙 >m、幅広-、賛同總得論點（乃一豐a夕'/''兒一才（cesame. fisco、法的確実性 八t（z）設立清算七決済力関t6 eu指令（z）制定等論 點【mm意見力'分力阮邑 ecb-cesr歐州連合內証券決済"亍hd。勧告清算機関（dte勧告検討二一二±6検討力幷亍20002001年頃（ctt.歐 州60株式市場提供ltvfc清算機関i才少數rfoofcfcfelz.清算 人関曠召論點一二/<y to中（二含後、多 <清算機関力設

55、立複數國市場取引總行市場參加者rt、清 算機関60業務慣行力不統一二七qct?）効率性低下人直面ltvo一方、清算機関60側力、？j才、清算業務広関丁召法制壬規制力'各國各様 u 夕口提供力、困難rfo6o主張z）$nrvo二點広関l.ecb七cesr （i 2009年5月v、証券決済機関（central securities depository : csd） jo jll/清算機関（central counterparty : ccp） <7）規制（乙関"t* 召共通60指針七lt歐州連合內証券決済"亍gho勧告清算機関 勧告13總公表lfco國際決済銀行

56、支払決済"、亍厶委員會（bis-cpss） i:証券監督者國際機構（iosco）勧告-<-x|clxfej9s各加盟 國。規制當局人対0自國法令枠內疋、csd、ccp八規制總本勧告人沿。比形 卍実施t6i 5勧告（法的拘束力各加盟國co規 制最低限調和總図、eu域內証券淸算決済業務定水準13 european cen tral bank and commit tee of european securities regulators, "recommendations for securities set tiemen t systems and recommendations for central counterparties in the european union,” may 2009安全性健全性効率性總確保丁召r i、求廿也加盟國co csd ccp力刁國內csd、 ccp出司等（z）條件宅廿一亡、'入總提供環境（level playing field）總実現 七總目指本勧告 m 清算60集中化怎関連lt.清算機関力空存在場合0口才導入t6r 七60便益七費用注意深< 評価ltv6 （証券決済"亍z fcfeo勧告4）。清算機関