1、 第七章第七章 長期投資決策長期投資決策第一節(jié)第一節(jié) 長期投資決策概述長期投資決策概述第二節(jié)第二節(jié) 長期投資決策基礎(chǔ)知識長期投資決策基礎(chǔ)知識第三節(jié)第三節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)長期投資決策評價指標(biāo)第四節(jié)第四節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)的運用長期投資決策評價指標(biāo)的運用 第五節(jié)第五節(jié) 風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策第六節(jié)第六節(jié) 長期投資決策的敏感性分析長期投資決策的敏感性分析本章重點問題本章重點問題 第一節(jié)第一節(jié) 長期投資決策概述長期投資決策概述 長期投資的涵義長期投資的涵義 長期投資決策及其特點長期投資決策及其特點 長期投資項目的幾個基本概念長期投資項目的幾個基本概念長期投資的涵義長期投資：現(xiàn)在投入大量資本

2、，獲取預(yù)期報酬的持續(xù)時間超過一年的投資。 長期投資決策長期投資決策：指企業(yè)為了實現(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)，根據(jù)現(xiàn)實的主客觀條件和所擁有的資料，提出各種長期投資方案，借助科學(xué)的理論和方法，對各種備選方案進(jìn)行經(jīng)濟和技術(shù)的分析，并從中選擇能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的方案。長期投資決策的特點長期投資決策對象的特點決定性。對于保持和提高整個企業(yè)的長期獲利能力，具有決定性的影響。長期性。耗資大。 不可逆轉(zhuǎn)性。例如機器設(shè)備不易改變用途，也難以出售；風(fēng)險大 長期投資決策的特點用現(xiàn)金流量而不用會計利潤來衡量投資方案的經(jīng)濟可行性：利潤計算具有一定的主觀隨意性，使利潤不能成為可靠的決策依據(jù)。 采用現(xiàn)金流量才能在投資決策中考

3、慮貨幣的時間價值。 現(xiàn)金流量狀況比盈虧的狀況對企業(yè)生存與發(fā)展更為重要。 長期投資決策的特點不區(qū)分變動成本和固定成本在短期決策中，維持目前生產(chǎn)能力的成本稱為固定成本，在短期經(jīng)營決策問題時，需要區(qū)分變動成本和固定成本。 長期投資決策將改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，企業(yè)的固定成本也是變動的。維持生產(chǎn)能力的成本也是決策的相關(guān)成本，需要在決策中加以考慮。 長期投資決策的程序估計備選投資方案的現(xiàn)金流量 估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險 確定資本成本的一般水平 確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值決定方案的取舍 長期投資項目的幾個基本概念投資項目的含義投資項目的含義項目計算期的構(gòu)成項目計算期的構(gòu)成投資項目的類型投資項目的類型項目投資資金

4、的投入方式項目投資資金的投入方式長期投資長期投資項目投資項目投資證券投資證券投資其他投資其他投資本教材只研本教材只研究項目投資究項目投資決策決策投資項目的含義投資項目的含義 投資項目主體不考慮項目投資項目主體不考慮項目資金的來源，資金的來源，以企業(yè)為主體以企業(yè)為主體記住記住投資項目的主體投資項目的主體項目計算期的構(gòu)成項目計算期的構(gòu)成建設(shè)期的第建設(shè)期的第1年初，記作第年初，記作第0年年建設(shè)期的最后一年，記作第建設(shè)期的最后一年，記作第s年年若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零項目計算期的最后一年年末，記作第項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點年，稱為終結(jié)

5、點 項目計算期項目計算期(n) 建設(shè)期建設(shè)期 + 運營運營期期 s + p投資項目的類型投資項目的類型新建項目新建項目 更新改造項目更新改造項目單純固定資產(chǎn)投資項目單純固定資產(chǎn)投資項目 完整工業(yè)投資項目完整工業(yè)投資項目實質(zhì)三類項實質(zhì)三類項目目投資方式投資方式一次投入方式一次投入方式分次投入方式分次投入方式第二節(jié)長期投資決策基礎(chǔ)知識現(xiàn)金流量貨幣時間價值資本成本 一、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量的內(nèi)容凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式現(xiàn)金流量的定義在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣

6、義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量建設(shè)投資建設(shè)投資 流動資金投資流動資金投資 經(jīng)營成本經(jīng)營成本 營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加其他現(xiàn)金支出其他現(xiàn)金支出現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量營業(yè)收入營業(yè)收入 回收固定資產(chǎn)余值回收固定資產(chǎn)余值 回收流動資金回收流動資金其他現(xiàn)金收入其他現(xiàn)金收入凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量的含義 凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）又稱現(xiàn)金凈流量，是指在）又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。量之

7、間的差額所形成的序列指標(biāo)。理論計算公式理論計算公式 某年凈現(xiàn)金流量（某年凈現(xiàn)金流量（NCFtNCFt）該年現(xiàn)金流入量）該年現(xiàn)金流入量- -該年現(xiàn)金流出量該年現(xiàn)金流出量 包括所得稅前包括所得稅前NCF 所得稅后所得稅后NCF由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個階段，因此投資項目現(xiàn)金流量包括：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量運營期凈現(xiàn)金流量項目終止期凈現(xiàn)金流量建設(shè)期凈現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。 凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式

8、凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式原始投資額該年發(fā)生的）（建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量tNCF建設(shè)期凈現(xiàn)金流量投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資,在計算投資現(xiàn)金流量時，一般以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的(但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 = =投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金 + +設(shè)備的變現(xiàn)價值設(shè)備的變現(xiàn)價值 - -（設(shè)備的變現(xiàn)價值（設(shè)備的變現(xiàn)價值- -折余價值）折余價值）稅率稅率運營期凈現(xiàn)金流量指項目投產(chǎn)后在整個生產(chǎn)運營期內(nèi)正常經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流量。從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交

9、納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出。折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式運營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式運營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式考慮考慮所得稅所得稅 銷費用該年攤折舊該年所得稅稅率）1（稅前利潤該年息）（稅后凈現(xiàn)金流量運營期某年所得tNCF項目終止期凈現(xiàn)金流量 包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。 在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。項目終止期凈現(xiàn)金流量固定

10、資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上就不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。 項目終止期凈現(xiàn)金流量項目終止期凈現(xiàn)金流量 = =實際固定資產(chǎn)殘值收入實際固定資產(chǎn)殘值收入 原投入的流動資金原投入的流動資金 （實際殘值收入（實際殘值收入- -預(yù)定殘值）預(yù)定殘值）稅率稅率 項目終止期凈現(xiàn)金流量例：某固定資產(chǎn)項目需要一次投資1 000萬元，資金來源為銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)預(yù)計可使用10年，采用直線法計提折舊

11、，使用期滿預(yù)計凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7年每年產(chǎn)品銷售收入增加820萬元，第8-10年每年產(chǎn)品銷售收入增加710萬元，同時使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為25%。投產(chǎn)后第7年年末，用稅后利潤歸還借款本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。要求：計算該項目各年的現(xiàn)金凈流量。二、貨幣時間價值 貨幣時間價值的概念貨幣時間價值的計算制度一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算系列收付款項終值與現(xiàn)值的計算年金終值與現(xiàn)值的計算（一）貨幣時間價值的概念 貨幣時間價值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那

12、部分增值價值，其實質(zhì)是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會財富分配的一種形式。 啟示啟示貨幣時間價值的形式是價值增值貨幣時間價值的形式是價值增值 增值是在其被當(dāng)作投資資本的運用過程中實現(xiàn)的增值是在其被當(dāng)作投資資本的運用過程中實現(xiàn)的 貨幣時間價值量與時間的長短成同方向變動關(guān)系貨幣時間價值量與時間的長短成同方向變動關(guān)系 （二）貨幣時間價值的計算制度（二）貨幣時間價值的計算制度 利息計算制度利息計算制度 單利制單利制復(fù)利制復(fù)利制投資決策采投資決策采用復(fù)利制！用復(fù)利制！貨幣時間價值的計算制度貨幣時間價值的計算制度 復(fù)利制復(fù)利制指當(dāng)期未被支取的利息計入下期本金，指當(dāng)期未被支取的利息計入下期本金，改變計息基礎(chǔ)

13、，使每期利息額遞增，利上生利改變計息基礎(chǔ)，使每期利息額遞增，利上生利的計息制度。的計息制度。現(xiàn)值（現(xiàn)值（P P）本金：）本金：開始存入的本錢開始存入的本錢終值（終值（F F）本利和：）本利和：一定時期后的本金與利息的合計數(shù)一定時期后的本金與利息的合計數(shù)利滾利利滾利（三）一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算（三）一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算終值終值(F) 現(xiàn)值現(xiàn)值(1+利率利率)時期時期P(1+i)n 現(xiàn)值現(xiàn)值終值系數(shù)終值系數(shù)P(F/P,i,n) 一次性收付款的現(xiàn)值和終值也稱為復(fù)利現(xiàn)一次性收付款的現(xiàn)值和終值也稱為復(fù)利現(xiàn)值和復(fù)利終值值和復(fù)利終值 一次性收付款項終值與現(xiàn)值的計算一次性收付款項終值與現(xiàn)值的

14、計算現(xiàn)值現(xiàn)值(P)終值終值(1+利率利率) -時期時期F(1+i)-n 終值終值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)F(P/F,i,n) 折現(xiàn)是一次性收付款項終值計算的逆運算折現(xiàn)是一次性收付款項終值計算的逆運算。（四）系列收付款終值與現(xiàn)值的計算（四）系列收付款終值與現(xiàn)值的計算 FRF1+F2+Ft+Fn-1+Fn PRP1+P2+Pt+Pn-1+Pn 系列收付款終值或現(xiàn)值計算，實際上就是將多系列收付款終值或現(xiàn)值計算，實際上就是將多時點資金數(shù)列逐一換算為未來某一時點的終值或時點資金數(shù)列逐一換算為未來某一時點的終值或換算為事前某一時點的現(xiàn)值再求和的計算過程換算為事前某一時點的現(xiàn)值再求和的計算過程 （五）年金終值與現(xiàn)值

15、的計算 年金的概念 年金的種類 普通年金終值與現(xiàn)值的計算 先付年金終值與現(xiàn)值的計算 遞延年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 年金（年金（A A）是系列收付款項的特殊形式，它）是系列收付款項的特殊形式，它是指在一定時期內(nèi)每隔是指在一定時期內(nèi)每隔相同時間相同時間(如一年如一年)就發(fā)生就發(fā)生相同數(shù)額相同數(shù)額的系列收付款項，也稱等額系列款項。的系列收付款項，也稱等額系列款項。 年金的概念年金的概念年金的種類年金的種類普通年金普通年金先付年金先付年金遞延年金遞延年金永續(xù)年金永續(xù)年金 普通年金應(yīng)用最為廣泛，其他普通年金應(yīng)用最為廣泛，其他幾種年金均可在普通年金的基幾種年金均可在普通年金的基礎(chǔ)上推算礎(chǔ)上推算

16、普通年金終值與現(xiàn)值的計算普通年金終值與現(xiàn)值的計算 F FA A的計算的計算iin11AFA）（）普通年金終值（ 在在n期內(nèi)，從第一期起每期期內(nèi)，從第一期起每期期末期末發(fā)生的年金發(fā)生的年金為普通年金，又叫后付年金，用為普通年金，又叫后付年金，用A表示表示）（）普通年金終值（ni,AFAFAiiPnA）（）普通年金現(xiàn)值（11普通年金終值與現(xiàn)值的計算普通年金終值與現(xiàn)值的計算 P PA A的計算的計算），（）普通年金現(xiàn)值（niPA,APA 年償債基金A是年金終值的逆運算 普通年金終值與現(xiàn)值的計算普通年金終值與現(xiàn)值的計算 年償債基金的年償債基金的計算計算）年償債基金（niAFFAA,/(年回收額年回收額

17、A A是年金是年金現(xiàn)值的逆現(xiàn)值的逆運算運算 普通年金終值與現(xiàn)值的計算普通年金終值與現(xiàn)值的計算 年回收額的年回收額的計算計算）（）年回收額（niA,APPA即付年金的終值與現(xiàn)值的計算即付年金的終值與現(xiàn)值的計算 即付年金是指在即付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起期內(nèi)，從第一期起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作或即付年金，記作A。 1)1,/(F)1(),/()1 (1)1 (,A,niAFAiniAFAiiiAFnA即付年金的終值計算即付年金的終值計算即付年金的現(xiàn)值計算即付年金的現(xiàn)值計算1)1,/()1(),/()1 ()1 (1,niAPAPi

18、niAPAiiiAPAnA遞延年金終值遞延年金終值與與現(xiàn)值現(xiàn)值的計算的計算 遞延年金是指在遞延年金是指在n期內(nèi)，從期內(nèi)，從0期開始間隔期開始間隔m期期(m1)以后才發(fā)生系列等額收付款項的一以后才發(fā)生系列等額收付款項的一種年金形式，記作種年金形式，記作A。 遞延年金終值遞延年金終值FA的計算的計算 FAA(F/A,i,n-m) 遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值PA的計算的計算 ),/(),/(),/(),/(, , , ,miAPniAPAmiFPmniAPAPA永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，即是當(dāng)期限，即是當(dāng)期限n+時的普通

19、年金，用時的普通年金，用A表示。表示。 iAPA*三、資本成本資本成本的含義個別資本成本綜合資本成本資本成本的含義資本成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用，包括:用資費用和籌資費用兩個部分。用資費用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。籌資費用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。 個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。長期借款成本債券成本普通股成本優(yōu)先股成本留存收益成本K資本成本資本成本D用資費用用資費用P籌

20、資數(shù)額籌資數(shù)額f籌資費用籌資費用F籌資費用率籌資費用率)1 (FPDfPDK長期借款成本長期借款成本nKl長期借款成本長期借款成本nIl長期借款年利息長期借款年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nL長期借款本金長期借款本金nFl長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率nRl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(bbbbbFTFBTIK1)1(R)1()1(n債券成本債券成本nKb債券成本債券成本nIb債券年利息債券年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nB債券發(fā)行額債券發(fā)行額nFb債券籌資費用率債券籌資費用率普通股成本普通股成本K Kc c普通股成本普通股成本D Dc

21、 c普通股基年股利普通股基年股利P Pc c普通股籌資額普通股籌資額F Fc c普通股籌資費用率普通股籌資費用率GG股利年增長比率股利年增長比率GFPDKcccc)1 (優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本K Kp p優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本D Dp p優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利P Pp p優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額F Fp p優(yōu)先股籌資費用率優(yōu)先股籌資費用率)1(ppppFPDKGPDKccrn留用利潤成本留用利潤成本nK Kr r保留盈余資本成本保留盈余資本成本nD Dc c預(yù)期年股利額預(yù)期年股利額nP Pc c保留盈余籌資額保留盈余籌資額nGG普通股年增長率普通股年增長率綜合資本成本是以各種資本成本占全部資本的

22、比例為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的資金成本。K Kw w綜合資本成本綜合資本成本 K Kj j第第j j種個別資本成本種個別資本成本W(wǎng) Wj j第第j j種個別資本的權(quán)數(shù)種個別資本的權(quán)數(shù)jnjjwWKK 1權(quán)數(shù)的確定：權(quán)數(shù)的確定：帳面價值權(quán)數(shù)帳面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)目標(biāo)價值權(quán)數(shù)目標(biāo)價值權(quán)數(shù)第三節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)的計算動態(tài)評價指標(biāo)的計算會計收益率會計收益率靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率本章研究的指標(biāo)本章研究的指標(biāo)靜態(tài)靜態(tài)指標(biāo)指標(biāo)動態(tài)動態(tài)指標(biāo)指標(biāo)主要主要指標(biāo)指標(biāo)次要指標(biāo)次要指標(biāo)輔助輔助指標(biāo)指標(biāo)回收期是回收期是反反

23、指標(biāo)！指標(biāo)！一、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算一、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算會計收益率及其計算會計收益率及其計算靜態(tài)投資回收期及其計算靜態(tài)投資回收期及其計算一、靜態(tài)評價指標(biāo)的計算即沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo),主要有:會計收益率靜態(tài)投資回收期含義：是指年平均凈收益與原始投資額的比率。規(guī)則：比率越高，獲利能力越強。計算公式： 會計收益率年平均凈收益/原始投資額 一、會計收益率（一、會計收益率（Accounting rate of return)及其計算及其計算 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARRARR必要報酬率必要報酬率會計收益率優(yōu)點：計算簡便，可以使用財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)。考慮了投資方案在其整個壽命周期內(nèi)的全部收益。缺點：不

24、如回收期法通俗直觀沒有考慮貨幣的時間價值。在實際工作中，一般不能將其作為獨立的方法使用。二、靜態(tài)投資回收期二、靜態(tài)投資回收期(Payback Period)及其計算及其計算 靜態(tài)投資回收期簡稱回收期，是指以投資項目靜態(tài)投資回收期簡稱回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償?shù)謨斣纪顿Y原始投資所需要的全部時間。所需要的全部時間。該指標(biāo)以該指標(biāo)以年年為單位。為單位。指標(biāo)表指標(biāo)表現(xiàn)形式現(xiàn)形式包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP不包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP靜態(tài)投資回收期回收期越短越好。將投資方案的回收期與投資者主觀上既定的期望回收期進(jìn)行比較：投資方案的回收期短于期望回收期，則可以接受該

25、投資方案；投資方案的回收期長于期望回收期，則不能接受該投資方案。 公式法公式法特殊法特殊法列表法列表法一般方法一般方法靜態(tài)投資回收期及其計算方法靜態(tài)投資回收期及其計算方法靜態(tài)投資回收期及其計算靜態(tài)投資回收期及其計算-公式法公式法 如果一項長期投資決策方如果一項長期投資決策方案滿足以下案滿足以下特殊條件特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)投產(chǎn)后前若干年（前投產(chǎn)后前若干年（前M年）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量年）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等相等等的凈現(xiàn)金流量投產(chǎn)后前若干年每年相原始投資合計）（的投資回收期不包括建設(shè)期,PP包括建設(shè)期的包括建設(shè)期的PPPPs靜態(tài)投資回收期及其計算靜態(tài)投資回收期

26、及其計算-列表法列表法 列表法是指通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法 。 按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期期PP恰好是累計凈現(xiàn)金流量為恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零零時的年限。時的年限。 下年凈現(xiàn)金流量計凈現(xiàn)金流量的絕對值最后一項為負(fù)值的累量對應(yīng)的年數(shù)的累計凈現(xiàn)金流最后一項為負(fù)值）（的回收期包括建設(shè)期PP靜態(tài)投資回收期優(yōu)點：簡便能顯示各個備選方案的相對風(fēng)險。資本回收速度快的投資方案，其投資風(fēng)險相對就小。高科技企業(yè)在開發(fā)高科技產(chǎn)品時常常偏好采用這種方法。靜態(tài)投資回收期缺點：沒有考慮

27、回收期后所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，有些急功近利。未考慮貨幣的時間價值。一般將回收期法作為一種輔助方法。 二、動態(tài)評價指標(biāo)的計算 動態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。主要有:凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部報酬率凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡稱為NPV）：是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量按預(yù)定折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)值后的差額。凈現(xiàn)值是該投資方案給企業(yè)增加的凈價值。 預(yù)定折現(xiàn)率：是企業(yè)所要求的最低投資報酬率或者說是企業(yè)資本的機會成本。 （一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）及其計算）及其計算凈現(xiàn)值法公式：凈現(xiàn)值法的一般規(guī)則NPV

28、=0：實際報酬率=期望報酬率NPV0：實際報酬率期望報酬率NPV0：實際報酬率期望報酬率凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)于凈現(xiàn)值小的方案。 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定：其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 = =時間價值時間價值+ +通貨膨脹補償通貨膨脹補償+ +風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。 缺點：凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標(biāo)，如果幾個投資方案的投資額不相

29、同，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣。該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。（二）獲利指數(shù)（二）獲利指數(shù)（Profitability Index）及其計算）及其計算 獲利指數(shù)，記作獲利指數(shù)，記作PIPI, ,是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。 原始投資的現(xiàn)值合計的現(xiàn)值合計投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量PI反映了資金的使用效率。PI大于等于1，項目才可接受。獲利指數(shù)法的一般規(guī)則如果現(xiàn)值指數(shù)

30、大于1，該投資方案則可行；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，該投資方案不可行；現(xiàn)值指數(shù)大的方案優(yōu)于現(xiàn)值指數(shù)小的方案。 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點-與凈現(xiàn)值法比較優(yōu)點： 獲利指數(shù)法可以用于對獨立投資機會獲利能力的評價； 獲利指數(shù)法可以用于投資規(guī)模不同的方案之間的比較，而凈現(xiàn)值法則不能用于投資規(guī)模不同的方案之間的比較。缺點獲利指數(shù)是以相對數(shù)表示，與以絕對數(shù)表示的公司價值不一致，因此在多選一的決策中經(jīng)常會放棄能夠使企業(yè)價值達(dá)到最大化的方案，造成決策失誤。 （三）內(nèi)含報酬率（三）內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return, IRR)及其計算及其計算 內(nèi)含報酬率，記作內(nèi)含報酬率，記作IRR，是指項目投是指項目投

31、資實際可望達(dá)到的報酬率，即能使投資項資實際可望達(dá)到的報酬率，即能使投資項目的目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值等于等于零零時的折現(xiàn)率。時的折現(xiàn)率。 內(nèi)含報酬率指標(biāo)的計算方法根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部報酬率：年金法試誤法內(nèi)含報酬率及其計算內(nèi)含報酬率及其計算-年金法年金法如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報酬率。必要條件：必要條件：內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算-年金法年金法項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入建設(shè)期為零建設(shè)

32、期為零NCF0= - -I投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1n年為年為普通普通年金年金內(nèi)含報酬率及其計算內(nèi)含報酬率及其計算-年金法年金法（1）計算并令（計算并令（PA/A,IRR,n）=C=C （PA/A,IRR,n）=I/=I/經(jīng)營經(jīng)營NCF=CNCF=C（2 2）根據(jù)）根據(jù)C C，查，查n n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表年的年金現(xiàn)值系數(shù)表 （3 3）若在）若在n n年系數(shù)表上恰好能找到年系數(shù)表上恰好能找到C C，則對應(yīng)的，則對應(yīng)的 折現(xiàn)率折現(xiàn)率r rm m 為所求的內(nèi)含報酬率為所求的內(nèi)含報酬率IRRIRR（4 4）若找不到）若找不到C C，則采用內(nèi)插法求，則采用內(nèi)插法求IRR

33、IRR計算程序：計算程序：注意注意 為縮小誤差為縮小誤差,按照有關(guān)規(guī)定按照有關(guān)規(guī)定, rm+1與與rm 之間的差不之間的差不得大于得大于5% )(CIRR11mmmmmmrrCCCr內(nèi)含報酬率及其計算內(nèi)含報酬率及其計算-試誤法試誤法如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不符合年金法條件時，可先采用試誤法確定內(nèi)部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報酬率。內(nèi)含報酬率及其計算內(nèi)含報酬率及其計算-試誤法試誤法自行設(shè)定一個折現(xiàn)率自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1，計算其凈現(xiàn)值，計算其凈現(xiàn)值NPV1判斷：若判斷：若NPVNPV1 1=0=0，則內(nèi)含報酬率，則內(nèi)含報酬率IRR = rIRR = r1 1計算程序：情況

34、計算程序：情況1自行設(shè)定一個折現(xiàn)率自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r r1 1，計算其凈現(xiàn)值，計算其凈現(xiàn)值NPVNPV1 1判斷：若判斷：若NPVNPV1 10 0，則，則IRRIRRr r1 1，應(yīng)重新設(shè)定，應(yīng)重新設(shè)定r r2 2r r1 1， 計算計算r r2 2為折現(xiàn)率的為折現(xiàn)率的NPVNPV2 2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；判斷：若判斷：若NPVNPV1 10 0，則，則IRRIRRr r1 1，應(yīng)重新設(shè)定，應(yīng)重新設(shè)定r r2 2r r1 1， 計算計算r r2 2為折現(xiàn)率的為折現(xiàn)率的NPVNPV2 2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷； 經(jīng)過逐次測試判斷，找出最為接

35、近零的兩個凈現(xiàn)值正經(jīng)過逐次測試判斷，找出最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正 負(fù)臨界值負(fù)臨界值NPVNPVm m 和和NPVNPVm+1m+1 及相應(yīng)的折現(xiàn)率及相應(yīng)的折現(xiàn)率r rm m 和和r rm+1m+1，采用，采用 內(nèi)插法計算內(nèi)插法計算IRRIRR。計算程序：情況計算程序：情況2)(011mmmmmmrrNPVNPVNPVrIRR內(nèi)含報酬率法的一般規(guī)則如果備選方案的內(nèi)含報酬率高于預(yù)定的折現(xiàn)率，則應(yīng)接受該方案；如果備選方案的內(nèi)含報酬率低于預(yù)定的折現(xiàn)率，則應(yīng)拒絕該方案；內(nèi)含報酬率高的方案比內(nèi)涵報酬率低的方案要好。內(nèi)含報酬率法缺點： 對投資規(guī)模不同的備選方案或不同現(xiàn)金流量模式進(jìn)行“多選一”的決策時，內(nèi)含報

36、酬率法與獲利指數(shù)法一樣，可能會做出錯誤的選擇。需要進(jìn)一步對增量現(xiàn)金流量進(jìn)行分析 有時會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，或沒有內(nèi)含報酬率，使運用內(nèi)含報酬率法變得非常困難。 （四）動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系（四）動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系若若NPV0時，則時，則PI1，IRRic 若若NPV=0時，則時，則PI=1，IRR=ic 若若NPV0時，則時，則PI1，IRRic 計算動態(tài)計算動態(tài)PP“、NPV、PI所依據(jù)的折現(xiàn)率都是所依據(jù)的折現(xiàn)率都是 事先已知的事先已知的ic計算計算IRR本身與本身與ic 的高低無關(guān)的高低無關(guān) 記住記住第四節(jié)第四節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)的運用長期投資決策評價指標(biāo)的運用 運用長期投資決策評價

37、指標(biāo)的一般原則運用長期投資決策評價指標(biāo)的一般原則投資評價指標(biāo)與財務(wù)可行性評價及投資決策的關(guān)系投資評價指標(biāo)與財務(wù)可行性評價及投資決策的關(guān)系獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策多個互斥方案的比較決策多個互斥方案的比較決策多方案組合排隊投資決策多方案組合排隊投資決策一、運用長期投資決策評價指標(biāo)的一般原則一、運用長期投資決策評價指標(biāo)的一般原則具體問題具體分析的原則具體問題具體分析的原則 確保財務(wù)可行性的原則確保財務(wù)可行性的原則 分清主次指標(biāo)的原則分清主次指標(biāo)的原則 講求效益的原則講求效益的原則 二、投資評價指標(biāo)與財務(wù)可行性評價及投二、投資評價指標(biāo)與財務(wù)可行性評價及投 資決策

38、的關(guān)系資決策的關(guān)系評價指標(biāo)在財務(wù)可行性評價中起關(guān)鍵的作用評價指標(biāo)在財務(wù)可行性評價中起關(guān)鍵的作用 財務(wù)可行性評價與投資方案決策存在著相輔財務(wù)可行性評價與投資方案決策存在著相輔 相成的關(guān)系相成的關(guān)系 投資投資方案方案獨立方案獨立方案互斥方案互斥方案組合方案組合方案凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率IRR行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期小于設(shè)定的回收期小于設(shè)定的回收期判斷方案判斷方案完全完全具備財務(wù)可行性的條件：具備財務(wù)可行性的條件：三、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策三、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策如果動態(tài)指標(biāo)可行，而靜態(tài)指標(biāo)不可行，方案

39、基本可行如果動態(tài)指標(biāo)可行，而靜態(tài)指標(biāo)不可行，方案基本可行主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用 利用動態(tài)指標(biāo)對獨立項目進(jìn)行評價和決策，會得出完全利用動態(tài)指標(biāo)對獨立項目進(jìn)行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論相同的結(jié)論 說明說明四、多個互斥方案的比較決策四、多個互斥方案的比較決策凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法差額投資內(nèi)含報酬率法差額投資內(nèi)含報酬率法年等額凈回收額法年等額凈回收額法多個互斥方案的比較決策多個互斥方案的比較決策-凈凈現(xiàn)值法現(xiàn)值法 此法適用于原始投資此法適用于原始投資相同相同且項目計算期且項目計算期相等相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)的多方案比較

40、決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。值最大的方案為優(yōu)。多個互斥方案的比較決策多個互斥方案的比較決策 -差額投資內(nèi)含報酬率法差額投資內(nèi)含報酬率法 （差額凈現(xiàn)值法）（差額凈現(xiàn)值法） 差額投資內(nèi)含報酬率法，是指在兩個原始投資額不同差額投資內(nèi)含報酬率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（方案的差量凈現(xiàn)金流量（ NCFNCF）的基礎(chǔ)上，計算出差額）的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（ IRRIRR）（差額凈現(xiàn)值，）（差額凈現(xiàn)值， NPVNPV），并據(jù)此），并據(jù)此進(jìn)行決策的方法。進(jìn)行決策的方法。此法適用于兩個原始投資此法適用于兩個原始投資不相同不相同的多方案比較決策。的多方案比較決策

41、。 差額投資內(nèi)含報酬率差額投資內(nèi)含報酬率 IRR IRR 的計算過程和計算技巧同內(nèi)的計算過程和計算技巧同內(nèi)部收益率部收益率IRRIRR完全一樣完全一樣，只是所依據(jù)的是，只是所依據(jù)的是 NCFNCF。 當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)的方案為優(yōu) 例：A項目與B項目為互斥項目。A項目原始投資為150萬元，110年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元，B項目的原始投資為100萬元，110年的凈先進(jìn)流量為20.18萬元，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。例

42、7-25 固定資產(chǎn)修理和更新的決策該決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備(包括對其進(jìn)行大修理)，還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設(shè)備的決策。 由于假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。例7-27 固定資產(chǎn)租賃或購買決策進(jìn)行決策時，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價格相同，同時設(shè)備的運行費用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè) 所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。固定資產(chǎn)租賃或購買決策固定資產(chǎn)租賃一般指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營租賃，與購買設(shè)備相比，每年將多支付一定

43、的租賃費用。由于租賃費用是在成本中列支的，因此企業(yè)可以少交納所得稅，即得到納稅利益；固定資產(chǎn)租賃或購買決策購買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時每年可計提折舊費進(jìn)行補償，折舊費作為一項成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。 多個互斥方案的比較決策多個互斥方案的比較決策 -年等額凈回收額法年等額凈回收額法 此法適用于原始投資此法適用于原始投資不相同不相同、特別是項目計算、特別是項目計算期期不同不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。回收額最大的方案為優(yōu)。

44、 ),/(NAniAPNPVA年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值）（凈回收額年等額五、多方案組合排隊投資決策五、多方案組合排隊投資決策在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目 的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值NPVNPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目 順序。順序。 在資金總量受到限制時，則需按獲利指數(shù)在資金總量受到限制時，則需按獲利指數(shù)PIPI的的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPVNPV進(jìn)行各種組合排隊，從中進(jìn)行各種組合排隊，從中選出能使選出能使NPVNPV最大的最優(yōu)組合。最大的最優(yōu)組合。第五節(jié)第五節(jié) 風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策開展風(fēng)險投資決策的必要性開展風(fēng)

45、險投資決策的必要性風(fēng)險投資決策方法風(fēng)險投資決策方法一、開展風(fēng)險投資決策的必要性一、開展風(fēng)險投資決策的必要性 實際中投資方案所涉及的因素不是確實際中投資方案所涉及的因素不是確定的，常常具有定的，常常具有若干種若干種變動趨勢，因此變動趨勢，因此必須開展風(fēng)險投資決策。必須開展風(fēng)險投資決策。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法二、風(fēng)險投資決策方法二、風(fēng)險投資決策方法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法：由于風(fēng)險的存在，使各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此就需要根據(jù)風(fēng)險的情況對現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，然后再進(jìn)行資本投資決策的方法。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法又可以具體分為肯定當(dāng)量法：先用一個

46、系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的折現(xiàn)率來計算各投資方案的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值法來判斷投資方案的取舍。 概率法決策樹法肯定當(dāng)量法 肯定當(dāng)量系數(shù)：是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的現(xiàn)金流量。其計算公司是：nttfttrCFATNPV1)1 (值不肯定的現(xiàn)金流量期望肯定的現(xiàn)金流量t風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本思想：根據(jù)風(fēng)險的大小來確定包含風(fēng)險因素的折現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法來選擇投資方案。方法資本資產(chǎn)定價模型法按投資項目的類別調(diào)整折現(xiàn)率按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率 資本資產(chǎn)定價模型法特定資本投資項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：)(fmjfjrrrk第六節(jié) 長期投資決策的敏感性分析在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。 如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強；反之則表