1、整理課件黃志剛2009年11月零售業(yè)2010年投資策略通脹和政策刺激催生投資機(jī)會(huì)整理課件核心觀點(diǎn)u行業(yè)判斷1. 明年零售行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在25%-30%左右，比今年的15%有顯著提升2.可能的食品價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)超市行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)3.消費(fèi)刺激政策仍會(huì)大力推動(dòng)耐用消費(fèi)品需求，對(duì)相關(guān)零售渠道有利u投資策略-重點(diǎn)配置超市行業(yè)和家電連鎖-關(guān)注業(yè)績(jī)回暖較快，估值有優(yōu)勢(shì)的百貨公司u公司推薦-蘇寧電器，武漢中百，步步高，新華百貨，銀座股份整理課件第一部分第一部分1整體零售行業(yè)基本面趨好整體零售行業(yè)基本面趨好整理課件經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)拉動(dòng)內(nèi)需有望成為未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)著力點(diǎn)拉動(dòng)內(nèi)需有望成為未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)著力

2、點(diǎn)政策支持助推消費(fèi)政策支持助推消費(fèi)u今年的汽車購(gòu)置稅減免政策，家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策對(duì)汽車和家電上市公司利好顯著。 預(yù)計(jì)明年政策會(huì)得到進(jìn)一步的延續(xù)，而對(duì)家電消費(fèi)的刺激力度有望加大u對(duì)一般消費(fèi)品零售商而言，直接的刺激是消費(fèi)券，間接刺激是減稅和可支配收入的提升u出口對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去u09年政府投資構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主題，但2010年邊際貢獻(xiàn)和可持續(xù)性減弱u內(nèi)需拉動(dòng)在09年得到了一定的體現(xiàn)，可能是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)整理課件消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步止跌回穩(wěn)，消費(fèi)環(huán)境逐步轉(zhuǎn)暖隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步止跌回穩(wěn)，消費(fèi)環(huán)境逐步轉(zhuǎn)暖從08年7月開始消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)下滑，但是在09年

3、4月份出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，一直到9月份都持續(xù)攀升圖圖1 1 消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、光大證券研究所整理課件行業(yè)數(shù)據(jù)回到較好水平5月以來(lái)多數(shù)產(chǎn)品的銷售增速已經(jīng)大大高于去年四季度。其中家用電器彈性最大，而食品飲料表現(xiàn)最為平穩(wěn)。分產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度已經(jīng)回到較好水平分產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度已經(jīng)回到較好水平圖圖2 2 限額以上零售企業(yè)分商品銷售月度同比增速限額以上零售企業(yè)分商品銷售月度同比增速資料來(lái)源：CEIC、光大證券研究所整理課件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望重回快速軌道2009年是收入增速的低點(diǎn)，年是收入增速的低點(diǎn)，2010年增速有望重回年增速有望重回20%左右。凈利潤(rùn)增速有左右。凈利潤(rùn)

4、增速有望超過(guò)望超過(guò)30%圖圖3 3 重點(diǎn)零售公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦攸c(diǎn)零售公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僬碚n件上市公司業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)明顯在一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨槐M如人意后，二季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^一季度有了明顯提升。預(yù)計(jì)下半年增速會(huì)持續(xù)上升，全年凈利潤(rùn)增速有望超過(guò)15%。超市和專業(yè)連鎖業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)最明顯，百貨更為平穩(wěn)上市公司業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)明顯上市公司業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)明顯圖圖4 4 分業(yè)態(tài)單季度營(yíng)業(yè)收入增速分業(yè)態(tài)單季度營(yíng)業(yè)收入增速圖圖5 5 分業(yè)態(tài)單季度凈利潤(rùn)增速分業(yè)態(tài)單季度凈利潤(rùn)增速整理課件行業(yè)相對(duì)估值較低零售行業(yè)零售行業(yè)PE對(duì)比上證對(duì)比上證A股的歷史均值在股的歷史均值在1.8，目前在，目前在1.6左右，估值有優(yōu)勢(shì)左右，估值有優(yōu)勢(shì)圖圖6

5、6 行業(yè)行業(yè)PEPE和滬深和滬深300PE300PE的比較的比較整理課件第二部分第二部分2重點(diǎn)關(guān)注超市和家電連鎖重點(diǎn)關(guān)注超市和家電連鎖整理課件全面食品價(jià)格上漲可能再現(xiàn)明年明年CPICPI將顯著上漲，如果出現(xiàn)全面食品價(jià)格上漲對(duì)超市非常有利將顯著上漲，如果出現(xiàn)全面食品價(jià)格上漲對(duì)超市非常有利1. 今年在貸款和貨幣投放充裕今年在貸款和貨幣投放充裕的背景下，明年出現(xiàn)溫和通脹的背景下，明年出現(xiàn)溫和通脹是大概率事件。是大概率事件。2. 近期食用油開始漲價(jià)，明年近期食用油開始漲價(jià)，明年也可能出現(xiàn)全面的價(jià)格上漲也可能出現(xiàn)全面的價(jià)格上漲。圖圖7 M27 M2增速和增速和CPICPI資料來(lái)源：CEIC、光大證券研究

6、所整理課件超市將受益于CPI上漲超市收入增長(zhǎng)和超市收入增長(zhǎng)和CPICPI顯著相關(guān)顯著相關(guān)CPI對(duì)超市銷售額的影響：對(duì)超市銷售額的影響：1. 食品銷售占超市銷售的占比在55%以上，影響比較顯著2. 食品價(jià)格的全面上漲會(huì)帶來(lái)銷售額的顯著提升圖圖8 CPI8 CPI走勢(shì)走勢(shì)圖圖9 9 超市行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超市行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率資料來(lái)源：CEIC、光大證券研究所整理課件超市同店增長(zhǎng)和毛利率趨好同店增長(zhǎng)和同店增長(zhǎng)和CPICPI顯著相關(guān)，而成本沖擊下毛利率保持穩(wěn)定顯著相關(guān)，而成本沖擊下毛利率保持穩(wěn)定CPI對(duì)超市盈利能力的積極影響：對(duì)超市盈利能力的積極影響：1. CPI推動(dòng)同店增長(zhǎng)，帶來(lái)盈利能力的實(shí)質(zhì)提升

7、2. 商品成本價(jià)的上漲不會(huì)降低超市毛利率水平資料來(lái)源：CEIC、光大證券研究所圖圖10 10 物美超市同店增長(zhǎng)率物美超市同店增長(zhǎng)率圖圖11 11 超市行業(yè)毛利率超市行業(yè)毛利率整理課件利潤(rùn)增速對(duì)超市同店增長(zhǎng)敏感樂觀情況下，同店增長(zhǎng)樂觀情況下，同店增長(zhǎng)8%，費(fèi)用增長(zhǎng)，費(fèi)用增長(zhǎng)4%，則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29%表表1 1 同店增長(zhǎng)和費(fèi)用率增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感性分析同店增長(zhǎng)和費(fèi)用率增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感性分析費(fèi)用同店0%2%4%6%8%10%0%0%13%25%38%51%63%2%-11%2%15%27%40%53%4%-21%-9%4%17%29%42%6%-32%-19%-7%6%19%31%

8、8%-43%-30%-17%-5%8%21%10%-53%-41%-28%-15%-3%10%典型超市門店假設(shè)：典型超市門店假設(shè)：1. 2009年毛利率年毛利率19%，期間費(fèi)用率，期間費(fèi)用率16%整理課件超市行業(yè)的相對(duì)估值較低圖圖12 12 超市行業(yè)估值和滬深超市行業(yè)估值和滬深300300估值比價(jià)估值比價(jià)資料來(lái)源：WIND、光大證券研究所1. 超市行業(yè)和大盤歷史超市行業(yè)和大盤歷史PE估值比的均值在估值比的均值在2.1，目前則為，目前則為1.82. 考慮到明年超市行業(yè)的增長(zhǎng)有望達(dá)到考慮到明年超市行業(yè)的增長(zhǎng)有望達(dá)到30-40%，估值將會(huì)更有優(yōu)勢(shì)，估值將會(huì)更有優(yōu)勢(shì)整理課件催化劑和風(fēng)險(xiǎn)分析催化劑：催化

9、劑：1. CPI1. CPI單月增幅超過(guò)單月增幅超過(guò)4-5%4-5%，食品價(jià)格上漲為主，食品價(jià)格上漲為主2. 2. 上半年超市業(yè)績(jī)有望超預(yù)期上半年超市業(yè)績(jī)有望超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)分析：1. 1. 食品價(jià)格沒有明顯上漲甚至比較低迷，則超市業(yè)績(jī)壓力加大食品價(jià)格沒有明顯上漲甚至比較低迷，則超市業(yè)績(jī)壓力加大2. 2. 外資超市擴(kuò)張加速，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降外資超市擴(kuò)張加速，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下降整理課件四家超市公司對(duì)比證券簡(jiǎn)稱總市值營(yíng)業(yè)收入09E年初至今漲跌幅PE09EPE10EROE09Q309Q3銷售凈利率武漢中百61.8 98.0 18.7 32.6 26.48.6 1.9 步步高68.5

10、 56.8 20.5 41.2 27.78.2 2.9 華聯(lián)綜超42.1 92.1 42.8 52.3 -3.4 0.9 新華都30.9 30.0 63.8 41.3 31.211.4 2.4 重點(diǎn)推薦：武漢中百和步步高重點(diǎn)推薦：武漢中百和步步高1. 管理能力突出，股權(quán)激勵(lì)完善2. 2010年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到35%以上3. 武漢中百業(yè)績(jī)凈利率低彈性大，步步高同店增速有望超過(guò)行業(yè)平均整理課件家電連鎖受益于政策刺激u按家電下鄉(xiāng)規(guī)劃，2010年有望達(dá)到1300億元，較今年的700億元顯著提升u10年家電消費(fèi)刺激政策力度有望進(jìn)一步加大u蘇寧電器作為家電銷售的主力渠道將明顯受益0909年年效果效果家電下

11、鄉(xiāng)家電下鄉(xiāng) 以舊換新以舊換新 高效能空調(diào)高效能空調(diào)補(bǔ)貼補(bǔ)貼 高效照明補(bǔ)高效照明補(bǔ)貼貼 0909年前三季度，家年前三季度，家電下鄉(xiāng)累計(jì)銷售電下鄉(xiāng)累計(jì)銷售388388億元，有效拉動(dòng)家億元，有效拉動(dòng)家電內(nèi)需電內(nèi)需目前處于試點(diǎn)階段目前處于試點(diǎn)階段，對(duì)家電內(nèi)需拉動(dòng)，對(duì)家電內(nèi)需拉動(dòng)效果還不明顯。效果還不明顯。0909年年8 8月開始至月開始至1010月月1919日，累計(jì)銷售日，累計(jì)銷售4040億億元元0909年低效能空調(diào)逐年低效能空調(diào)逐漸被淘汰，高效能漸被淘汰，高效能空調(diào)迅速普及，推空調(diào)迅速普及，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)效果明動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)效果明顯顯0909年財(cái)政安排年財(cái)政安排6 6億元億元推廣高效照明產(chǎn)品推廣高效照明產(chǎn)

12、品1.21.2億只，有效推動(dòng)億只，有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)整理課件百貨公司增速穩(wěn)中有升投資策略：投資策略：1. 凈利潤(rùn)增速可以達(dá)到凈利潤(rùn)增速可以達(dá)到30%，增幅高于行業(yè)的公司，增幅高于行業(yè)的公司2. 估值優(yōu)勢(shì)明顯估值優(yōu)勢(shì)明顯重點(diǎn)推薦公司：重點(diǎn)推薦公司：新華百貨，銀座股份新華百貨，銀座股份行業(yè)情況：行業(yè)情況：1. 行業(yè)處于穩(wěn)步回升的狀態(tài)行業(yè)處于穩(wěn)步回升的狀態(tài)2. 凈利潤(rùn)率高和凈利潤(rùn)率高和09年業(yè)績(jī)基數(shù)較好，導(dǎo)致年業(yè)績(jī)基數(shù)較好，導(dǎo)致10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性較低年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性較低整理課件盈利預(yù)測(cè)和估值分析證券代碼證券簡(jiǎn)稱11月13日股價(jià)09EPS10EPS09PE10PE評(píng)級(jí)002024.SZ蘇寧電器18.29 0.63 0.82 29.0 22.3 買入000759.SZ武漢中百11.80 0.35 0.47 33.7 25.1 買入002251.SZ步步高26.99 0.75 1.01 36.0 26.9 增持600785.SH新華百貨28.79 1.05 1.27 27.4 22.7 買入600858.SH銀座股份24.35