1、第六講第六講 人力資本理論與利益相關人力資本理論與利益相關者治理者治理 本講內容 財產所有權與企業所有權 人力資本與企業所有權 企業最優所有權安排 企業利益相關者治理 一、財產所有權與企業所有權一、財產所有權與企業所有權在經濟學文獻中，“所有權所有權”(ownership)(ownership)既指對某種財產財產(asset)(asset)的所有權，的所有權，也指對企業企業 (the firm)(the firm)的所有權的所有權，把財產所有權 (ownership of the asset)與企業所有權 (ownership of the firm)區別開來對理解企業制度安排具有重要意義。

2、（一）財產所有權：產權與物權（一）財產所有權：產權與物權理解財產所有權的兩個角度：一是物權角度，人對物的排他性權利強調確定物的最終歸屬，即財產所有權的絕對性二是產權角度，由物的存在引起的人與人相互認可的行為關系。強調財產所有權的受限性，從這一角度來說財產所有權與“產權”(property rights)是等價概念（二）企業所有權：剩余索取權與剩余控制權（二）企業所有權：剩余索取權與剩余控制權企業所有權企業所有權是指企業的剩余索取權剩余索取權 (residual claimancy) 和剩余控制權剩余控制權 (residual rights of control) 企業本身作為“法人”，對企業擁

3、有財產所有權，是法人財產的所有者。剩余索取權剩余索取權相對于合同收益權合同收益權而言，是指對企業收入在扣除所有固定的合同支付（如原材料成本、固定工資、利息等）的余額（“利潤利潤”）的要求權。 剩余索取權就是企業的利潤，具有不確定性，沒有保證，在固定合同索取被支付之前，剩余索取者是什么也得不到的，因而是剩余是有風險的。企業的剩余索取者也即企業的風險承擔者，剩余控制權剩余控制權指的是在契約中沒有特別規定的活動的決策權。實際上剩余控制權就是對企業資產和實物的相機處置權。二者的對應：二者的對應： 效率最大化要求企業剩余索取權的安排和控制權的安排應該對應(matching)（三）財產所有權與企業所有權的

4、關系（三）財產所有權與企業所有權的關系財產所有權是訂立企業合約的必要前提，企業所有權是企業合約的真實內容或客體。財產所有權是交易的前提，企業所有權是交易的方式和結果。各財產所有者先對自己的財產擁有所有權才能夠投入到企業，投入到企業后，為維護自己的利益，相互之間進行談判便形成了合約。合約中能夠明確說明的權利叫特定權利，不能夠明確說明的叫剩余權利，這個剩余權利就是企業所有權，包括剩余索取權和剩余控制權。企業合約就是要解決剩余索取權和剩余控制權歸誰所有的問題。法人財產權是靜態的、整體的概念，而企業所有權則是過程型的、動態的概念各財產所有者的財產投入到企業形成企業的法人財產權。所有者此時只擁有自己那部

5、分資產的收益權，資產的使用權、占有權、處置權則歸企業所有。隨著環境的變化，企業合約內容要做因應調整，所以企業合約內容是不斷變化的。美國大學的終身教職后評估制度企業合約企業合約（企業所有權）（企業所有權）物質所有者人力所有者物質所有者法人財產權法人財產權財產所有權財產所有權財產所有權財產所有權與企業所有權關系財產所有權與企業所有權關系（三）財產所有權與企業所有權的關系（三）財產所有權與企業所有權的關系二、人力資本與企業所有權二、人力資本與企業所有權（一）企業是人力資本與非人力資本的特別（一）企業是人力資本與非人力資本的特別合約：周其仁合約：周其仁人力資本的產權特性與肉體的不可分割性只可激勵不可壓

6、榨人力資本的作用 是人力資本的存在才保證了非人力資本保值、增值和擴張，也就是說是人力資本使得非人力資本有飯吃。人力資本應該享有企業所有權。為什么是資本雇傭勞動古典企業中資本所有者與人力資本所有者合一，所以表現為資本雇傭勞動。（二）資本雇傭勞動，而不是勞動雇傭（二）資本雇傭勞動，而不是勞動雇傭資本：張維迎資本：張維迎 人力資本不具有可抵押性，因為不具有分割性 非人力資本容易受到虐待，需要一個監護人 人力資本不易觀察：信號顯示不容易張的結論張的結論:非人力資本是企業風險的真正承擔者，非人力資本是企業風險的真正承擔者，所以應該是資本雇傭勞動。所以應該是資本雇傭勞動。（三）人力資本享有企業所有權的可能

7、性（三）人力資本享有企業所有權的可能性與現實性：楊瑞龍與現實性：楊瑞龍 人力資本享有企業所有權的可能性人力資本享有企業所有權的可能性：具有一定的可抵押性、信號顯示能力 人力資本具有可抵押性人力資本具有可抵押性 有限理性決定了人力資本產權的選擇范圍 同時人力資本是以未來的收益作抵押的 此外人力資本很大程度上不能夠與所有者分離，這進一步強化了其可抵押性。 人力資本的信號顯示機制人力資本的信號顯示機制 人力資本的價值幾何會隨著時間的增加而逐步了解 人力資本享有企業所有權的現實性：人力資本享有企業所有權的現實性：談判力如何 人力資本享有企業的所有權還取決于合約各方的談判力，其中人力資本的專用性和團隊性

8、很關鍵，提高人力資本的談判能力。（四）人力資本是企業真正的風險承（四）人力資本是企業真正的風險承擔者：方竹蘭擔者：方竹蘭 非人力資本的多樣化和證券化：可逃避風險 人力資本的專用性與團隊性：不可逃避風險（五）人力資本不享有企業所有權：陸（五）人力資本不享有企業所有權：陸維杰維杰 人力資本無法承擔企業全部風險 人力資本不是財富的唯一創造者 這一論點的不足之處：不能夠從財富的創造者角度考慮企業所有權的安排。財富的創造與財富的分配是兩回事。薩謬爾森的分離定理就是討論的可以將資源配置與財富分配分開研究。（六）知識型企業的勞動雇傭資本：（六）知識型企業的勞動雇傭資本：洪智敏洪智敏 知識型企業重要的不是資本

9、家，而是知識創新者 知識型企業中人力資本是真正的風險承擔者小結小結：企業的利益相關者（股東、經理、員工企業的利益相關者（股東、經理、員工等）都應該享有企業所有權，但能否真正擁有等）都應該享有企業所有權，但能否真正擁有取決于各方的談判能力（這又取決于各方的談取決于各方的談判能力（這又取決于各方的談判技巧、稀缺程度、貢獻大小等因素）判技巧、稀缺程度、貢獻大小等因素）三、企業最優所有權安排：三、企業最優所有權安排： 如何分配企業的剩余索取權和剩余控制權？（一）剩余索取權與剩余控制權的集中對稱分布（一）剩余索取權與剩余控制權的集中對稱分布：張維迎：張維迎剩余索取權與剩余控制權的對應：理論最優風險制造者

10、（剩余控制者）如果不承擔風險（剩余索取權），就沒有積極性做出好的決策。最好的方式就是股東和經營者合一，企業家就是資本家。剩余分享制：現實最優但現實是，經理擁有“自然控制權”，股東承擔著邊際上的風險，根據風險與收益對應原則，應該是剩余分享制。（二）剩余索取權與剩余控制權的分散對（二）剩余索取權與剩余控制權的分散對稱分布稱分布：楊瑞龍：楊瑞龍 剩余索取權與剩余控制權的集中對稱分布是剩余索取權與剩余控制權的集中對稱分布是極端形式：極端形式：業主制企業或工人自治企業 業主制企業：雇主既是股東又是企業家（物質資本與人力資本合一于雇主） 工人自治企業：物質資本與人力資本合一于工人。 剩余索取權與剩余控制權

11、的分散對稱分布是剩余索取權與剩余控制權的分散對稱分布是常態：常態：合約邊際調整 不同產權主體談判導致合約邊際調整。最初可能是集中對稱分布，隨著各產權主體談判能力的不斷提高，雇主要讓渡部分剩余索取權，于是企業所有權走向分散對稱分布。 例如員工進入企業時要進行談判，確定基本工資；工作一定時間或者漲工資或者降工資，這意味著新的談判。企業不是一勞永逸于一次談判，而是不斷地進行談判。（三）企業所有權的狀態依存性：（三）企業所有權的狀態依存性：依存于不依存于不同狀態同狀態 針對不同類型的企業可能不同針對不同類型的企業可能不同 在知識型或人力資本含量要求高的企業：人力資本具有專用性、團隊性、可抵押性、可顯示

12、性，于是獲得的企業所有權更多。 針對不同的時間階段可能不同針對不同的時間階段可能不同 人力資本不斷積累，專用性程度不斷提高，團對性不斷提高，信號顯示也越來越強（最初是不便測量的，但在企業內會不斷地顯示其價值），這些都會改變企業所有權所依賴的狀態 不同狀態使企業所有權表現為不同形式，或者不同狀態使企業所有權表現為不同形式，或者是集中對稱分布，或者是分散對稱分布。是集中對稱分布，或者是分散對稱分布。四、企業的利益相關者治理四、企業的利益相關者治理（一）企業的惠顧者（一）企業的惠顧者q按照契約理論，企業與惠顧者(patrons)的關系有兩種：市場合約關系和所有權關系。惠顧者只是企業的交易伙伴 市場合

13、約關系惠顧者通過與企業的交易成為企業的所有者 所有權關系q通過借款、購買生產資料、組織產品的生產和銷售而成為企業的所有者，尤其是出資者。（二）企業的利益相關者（二）企業的利益相關者o 利益相關者（Stakeholders）o 那些已經貢獻了公司專用化資產而這些資產又在企業中處于風險狀態的人和集團 Margaret M. Blairo 惠顧者也是利害相關者嗎？o 出資者：股東和債權人o 雇員：管理人員、技術人員、其他員工o 上下游：供應商、客戶o 利益相關者是與企業相互進行了專用資產投資的特殊惠顧者。（三）企業目標的選擇：（三）企業目標的選擇：利益相關者利益最大化利益相關者利益最大化o 為什么要

14、把企業目標設定為利益相關者利益最大化 Margaret M. Blairo 股東只是利害相關者中的一部分。過度強調股東的力量和權利，會導致其他利害相關者投資不足，進而降低公司潛在的財富創造。o 以股東與經理人員委托代理關系為中心的現存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運行：股東缺乏足夠的力量去控制經理人員和防止公司資源的濫用來自金融市場的壓力會導致經理人員缺乏遠見o 為什么要把企業目標設定為利益相關者利益最大化 John Kay企業，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會責任與公共利益的社會組織。包括股東在內的許多擁有與公司相關的權力與義務的個人和團體都不可能是公司的明確的所有者。（

15、見附表“所有權分析”）經理不應是股東的受托代理人，而應是利益相關者受托管理人，其職責是保持公司資產增值。在那些隱性契約依然發揮重要作用的地方，跨國公司將大量精力用于發展與利害相關者建立信任關系。（三）企業目標的選擇：（三）企業目標的選擇：利益相關者利益最大化利益相關者利益最大化股東不可能是公司明確的所有者？ John Kay權利我對我的傘的權利公司股東對公司的權利公司股東對持有的公司股票的權利公司董事對公司的權利占有權擁有不擁有擁有擁有使用權擁有不擁有擁有不擁有管理權擁有部分擁有擁有擁有收益權擁有部分擁有擁有不擁有資產收益權擁有部分擁有擁有不擁有財產權擁有不擁有擁有部分擁有轉讓權擁有不擁有擁有

16、擁有無期限限制是是是不是責任權擁有不擁有擁有擁有債務權擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權擁有擁有擁有擁有（四）企業目標的選擇（四）企業目標的選擇：股東利益最大化o 為什么大多數公司治理原則把維護股東權利放在首位？“剩余”索取權 VS 合同索取權。有利于防范因擴大董事和經理權力可能引致的風險 。有助于董事和經理在進行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。以股東價值作為長期目標有可能實現“復數目標”，也有可能實現經濟目標與社會目標的統一其他利益相關者利益可以通過相機治理得到保證企業的利益相關者治理模型企業的利益相關者治理模型管理權威方向法律和經濟權力選擇指揮任命選舉選舉利益相關者團體利益相關者團體（S

17、takeholder Board）不同利益相關者代表經理代表董事董事會會監事會監事會（不同利益相關者代表）普通經理普通經理經理人員經理人員設計公司戰略公司營運雇雇 員員實 施圖圖 企業的利益相關者治理模型企業的利益相關者治理模型。企業的相機治理相機治理還可以從企業所有權的狀態依存性加以說明。張維迎曾給出了一個有關企業狀態依從性所有權的簡單模型：令為企業的總收入，為股東的滿意利潤，為支付給工人的合同工資，r為債權人的合同支付（本金加利息），并假定在零和X之間連續分布（其中X是最大可能收入），工人的索取權優于債權人。那么狀態依存所有權說的是： 如果企業處于“+ r”的狀態，股東是企業的所有者； 如果企業處于“+ r”的狀態，債權人是企業的所有者； 如果企業處于“”的狀態，工人是所有者； 如果企業處于“+ r+”的狀態，經理是實際的所有者。由此可見，企業的所有權分配是動態的、相機的，所謂股東治理、工人治理、債權人治理等模式都不過是利益相關者治理的特例。不過企業所有權的狀態依從性并不意味著所有權能夠自動實現讓渡。如果不存在事前的法律規定，企業所有權的讓渡就必須依靠產權主體之間的自愿談判。但是，由于信息不對稱、“強權界定產權”、集體行動的失敗等現象的存在，使得企業所有權的讓渡并不一定會很順利，比