1、我國利率市場化的路徑選擇及對策建議摘要 在我國，利率市場化一直是金融界長期關注的熱點問題，自1996年至今，我國利率市場化改革已取得顯著進展，特別是近兩年包括央行決定擴大貸款利率下浮空間和存款利率上浮空間以及中國人民銀行全面放開金融機構貸款利率管制的舉措，標志著中國利率市場化改革已經進入實質性攻堅階段，利率市場化是大勢所趨，基于此本文就我國利率市場化的必要性和路徑選擇展開探討，并針對性地提出幾點建議。關鍵字 利率市場化；路徑；對策一、我國利率市場化改革的現狀利率市場化是經濟發展的必然產物，也是一個歷史的必然趨勢，無法阻擋。所謂利率市場化，就是政府放松對存、貸款利率管制，解除對銀行存貸利差的保護

2、，使市場資金價格完全由市場供求關系決定。換句話說，利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平由市場來決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化，即存貸款利率不由上級銀行統一控制，而是由各商業銀行根據資金市場的供求變化來自主調節，最終形成以中央銀行基準利率為引導，以同業拆借利率為金融市場基礎利率，各種利率保持合理的利差和分層有效傳導的利率體系。自上個世紀90年代以來，我國利率市場化改革按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；存款先長期、大額，后短期、小額”的思路穩步推進。貨幣市場產品利率和債券市場產品利率已基本放開；人民幣貸款利率浮動已實現“上限放開，下限管理”；存款利率可以

3、“雙向浮動”。下一步利率市場化改革的主要任務是放開人民幣存款利率。2012年6月7日，央行推出人民幣存款利率上浮和擴大貸款利率下浮空間的舉措，可謂吹響了我國利率市場化改革的號角；2013年7月19日中國人民銀行宣布自7月20日全面放開金融機構貸款利率管制，包括取消金融機構貸款利率0.7倍的下限、取消票據貼現利率管制、對農村信息用社貸款利率不再設立上限等，標志著中國利率市場化改革已經進入實質性的攻堅階段。二、我國推行利率市場化的必要性（一） 推行利率市場化的有其重要的理論依據可循從市場經濟學的角度出發，價格是市場機制的核心，價格反映供求關系，為資源流動提供信號，最終引導資源的優化配置。現代市場經

4、濟學說則將利率看作最重要的價格。因為利率是資金的價格、資本的價格。資金作為一種投資、生產、消費等一切經濟活動都必須使用的生產要素，其價格機制影響的不是某一局部市場的供求平衡，而是整個社會的供求狀況和資源配置效率。因此，在市場經濟條件下，利率作為一個重要的經濟杠桿，對國家宏觀經濟管理和微觀經濟運行起著不可替代的十分重要的調節作用。利率具有調節國民經濟結構，引導資金投向，調節社會儲蓄與投資，促進社會資源合理配置等重要功能。利率升高時，儲蓄收益增加、投資和消費收益減少，市場主體對資金的需求隨之減少，經濟過熱就會緩解。當資金需求過淡，資金市場供大于求，供給方又會降低利率，從而激發資金需求再度增加，投資

5、和消費隨之興旺。正是因為抓住了利率這個市場經濟的牛鼻子，格林斯潘才得以讓美國經濟史無前例地保持了9年的高增長低通脹。世界主要的市場經濟國家也都無一例外地將利率政策作為最重要的宏觀調控手段。在許多國家，利率幾乎是唯一經常運用的宏觀調控手段。 （二）推行利率市場化是符合市場經濟規律的客觀要求作為具有通貨性質的特殊資源，資金只有在市場定價的條件下，才能根據價格信號所反映的供求關系，實現自身及其所代表的其他生產要素的最優配置，進而產生最佳效益。但是我國現行利率管理體制存在著資金周轉率低、資金配置結構不合理等諸多不足。具體來看：一是高度集中。利率標準由國家統一確定，中國人民銀行發布命令，而各金融機構只能

6、遵照執行，被動地聽命于布置。二是游離市場。缺乏健全的金融市場以及由此而形成的市場利率體系，表現為利率的應變能力差，未能充分發揮引導資金流向、加速資金周轉、提高資金使用效益的功能。三是利差較小。主要是銀行貸款利率偏低，創利空間狹小，加上以前高利率和保值儲蓄吸收的存款兌付，使應付利息大量赤字，形成不少銀行實際虧損。四是缺少彈性。只有國家統一的法定的利息率，而無市場利息率，商業銀行不能從社會資金的供求關系與銀行銀根松緊的實際情況出發，不能以宏觀需要進行靈活調節。事實上，利率杠桿早已成為各國中央銀行進行間接調控的主要貨幣政策工具。雖然近幾年來，我國在推進利率市場化方面取得了一些進展，但利率體制還沒有發

7、生根本性的改變。資金拆借中的條塊分割和變異行為仍制約著拆借市場的正常運行。商業銀行在執行中央銀行的法定存貸款基準利率方面雖有一定的浮動權限，但各主要利率品種之間的關系仍難以理順。這其中一個十分重要的原因，就是利率沒有推行市場化。由此可見，放開利率，使其能適應市場上資金供求關系的變化而浮動，這對當前資源仍然短缺、經濟處于振興階段我國來說，顯得十分必要和迫切。為了進一步發展社會主義市場經濟，加強宏觀金融調控，促進儲蓄向投資轉向，我國必須抓住時機，按照市場經濟規律的客觀要求改革利率機制，逐步實行利率市場化。三、推進我國利率市場化的路徑分析（一）借鑒其他國家利率市場化改革的成功經驗。這里以美國為例，作

8、為世界上經濟和金融業都十分發達的美國，對銀行機構利率管理與其他國家有所不同，是從自由到管制，再從管制到自由，而且利率市場化的實施比其他發達國家更顯得慎重。美國利率市場化改革主要是圍繞著廢黜1933年銀行法當中的Q條款展開的。從1933年設立利率上限開始，到1986年完全取消Q條款，歷經53年。即1986年4月，取消了存折儲蓄賬戶的利率上限。對于貸款利率，除住宅貸款、汽車貸款等極少數例外，也一律不加限制。于是Q條例完全終結，利率市場化得以全面實現。美國利率市場進程極為漫長，其經驗和特點主要表現在確立了市場基準利率和貨幣政策傳導機制、存款保險制度、金融工具和金融制度創新、銀行風險和資產管理提高、銀

9、行業務轉型（也即利差減少中間業務增加）、銀行業集中度提高等。可以說，各國利率市場化的進程并非一蹴而就，都不同程度地呈現出較為漫長的穩步推進過程。（二）充分評估和權衡推進利率市場化改革的宏觀收益與風險改革孕育著機遇，也蘊藏著風險。利率市場化改革可以給一國帶來發展機遇，同時也可能產生多方面的金融風險。因此，我們必須正確認識，做到有備而行。具體來看存在的風險一是利率水平升高蘊藏的風險；二是價格制定權蘊藏著金融腐敗的風險；三是企業高利率借款蘊藏著債務風險；四是信貸資金大量流入高風險行業蘊藏“泡沫經濟”的風險；五是銀行過度競爭導致銀行體系的不穩定等等。所以，要在全面評估和權衡推進利率市場化改革的宏觀收益

10、與風險的前提下，推進我國的利率市場化進程。（三）有計劃、分步驟推進我國的利率市場化盡管利率的市場化對我國金融體制的進一步改革和完善勢在必行，但在我國的利率市場化進程中，也不能操之過急，必須根據金融市場發展的成熟程度有計劃、分步驟地進行。一是改革利率管理體系。一方面體現整體水平，國家有所控制，能放能收，執行靈活；另一方面遵循客觀經濟規律，能優化資金配置；再者能調動各級銀行管理利率的積極性。最終建立起一個“多層次、有差別、敢開放、能控制”的比較科學的利率管理體系。二是實施分步推進策略。就利率管理體制而言，可以分三步走：第一步，在調整銀行利率水平和利率結構的同時，建立中央銀行再貸款利率為基準的利率體

11、系，調高中央銀行再貸款利率，使其高于商業銀行吸收存款的平均成本。這一步已經有所體現，但仍要完善提高。第二步，中央銀行只規定存款利率上限和貸款利率下限，在這個范圍內允許自由浮動，允許更多的金融機構開放，實現利率的市場化。第三步，加入WTO后，經過一段時期的運作，可以考慮只管少數利率，其余全部放開，基本實行利率的市場化。三是開發短期國債市場。沒有發達的短期國債市場，金融產品的定價就失去了衡量標準，而非理性的定價很容易產生價格扭曲。在中央銀行通過公開市場業務來調控基礎貨幣的時候，一個發達的短期國債二級市場是必不可少的基礎，也是利率傳導機制的出發點。除了為中央銀行貨幣政策的操作提供基礎外，由不同期限國

12、庫券的市場交易價格所確定的市場利率期限結構，為貨幣政策的制定也提供了重要的市場信息，基本能客觀反映市場對利率走勢的預期，是非常重要的市場預警信號。目前，我國缺乏一個發達的短期國債市場，品種不多，發行量少，未能競價發行，沒有形成活躍的二級交易市場。因此，應大力開發短期國債市場，一方面短期國債市場可以作為金融市場最重要的參照坐標，一方面還可使國有商業銀行的短期流動資金找到更為合適的出路，同時能為國家籌集最大化的建設資金，解決季節性和臨時性資金周轉。四是加強銀行自身建設。中央銀行應當把更大的注意力放在利率的調控上，既有必要規定市場短期利率的上限和下限，更有必要靈活地調整再貸款和再貼現的利率，時而使它

13、們成為懲罰利率，時而也可以使它成為優惠利率，總之使其成為市場利率的基準。要增加利率的檔次，使之同融資的期限、風險和流動性等差異相適應。要強化利率的約束性，如提前支取的定期存款一律按活期存款計息，逾期貸款的利率要大幅度提高。商業銀行要提高業務操作素質，進一步建立風險防范和補償機制，并加強對市場的調研，培養駕馭市場的能力。總體而言，利率市場化需要積極、穩步、有計劃、有步驟地去完成。因此，在國內可以考慮一定的試點推進，比如在貸款對象上，可以從中小企業、“三農”企業先開始；在區域上，可從中西部地區推進；在金融機構選擇上，可選擇一些影響不太大的股份制銀行和城商行先行試點；先試點再有序推動，既能穩步進行，

14、也能避免對銀行業、對經濟發展沖擊太大。（四）擇機推進我國的利率市場化利率市場化是大勢所趨，是中國經濟未來發展的必然要求。短期來看，目前并不是一個全面推進利率市場化的良好時機。在通貨膨脹高企的背景下，原材料、能源等價格都在上漲，而金融資源在國家管制下仍處于偏緊狀態。此時推進利率市場化會進一步抬高利率，不僅是銀行信貸利率，還包括民間融資的利率，這會助漲資產泡沫的形成，并進一步加劇通貨膨脹的預期。如何實現平衡，是放開利率市場化進程中需要著重考慮的。所以，我國的利率市場化應選擇合適的時間逐步推進開展。四、對策及建議（一）堅持漸進式的改革路徑從世界各國的實踐經驗看，在推進存款利率市場化改革的過程中，基本

15、都遵循“先長期、大額，后短期、小額”的改革路徑，其中不少國家的存款利率市場化是以發行大額存單、逐步擴大負債產品的市場化定價范圍作為起點的。我國的利率市場化改革已經進行多年，基本按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先大額長期、后小額短期”的漸進式路徑展開。雖然堅定不移的推進利率市場化改革是大勢所趨，但是還存在一些制約加速推進利率市場化的現實因素，因此，我國利率市場化改革近期不宜加速推進，仍需沿著穩步、漸進的方式前行，在不斷完善相關配套措施改革的基礎上，進一步推進利率市場化改革。（二）深化國有企業改革利率市場化的微觀基礎是工商企業的真正企業化，也就是，企業要真正成為產權清晰，自主經營，自負盈虧的

16、法人實體，使企業成為對利率變動反映靈敏的市場主體。只有使企業真正走向市場，對利率變化反應敏感，利率才能起到有效配置資本的作用。現階段，國有企業雖然已經進行了公司制改造，但仍然存在著政企不分，產權不夠清晰，預算約束軟化，行為不規范的現象，這使得企業不能真正的以市場為中心，對利率變化缺乏彈性。必須進一步深化國有企業改革，完善公司治理架構，建立起真正的現代企業制度，通過建立健全企業的利益驅動和風險約束機制，來加強企業對利率的敏感程度。（三）營造公平的銀行業競爭環境我國銀行業主要以利差收入為主，同質化嚴重，競爭相對激烈，利率市場化會進一步加劇銀行之間的競爭。但現在還存在一些制度性的因素，限制了中小銀行

17、同大銀行之間的公平競爭。例如，在存款保險制度缺失的情況下，大銀行以國家信譽為隱形擔保，中小商業銀行就沒有這一優勢，這就有損中小銀行的社會形象和信譽。有關部門需要按照“公開、公平、公正”的原則盡快修訂和完善相關的規則制度，使各類銀行“站在同一起跑線上”展開競爭。（四）轉換商業銀行經營機制，消除利率傳導的障礙。我國利率傳導機制不完善的主要原因在于商業銀行經營機制尚未真正得以轉換，銀行缺乏自我約束機制。所以必須深化商業銀行改革，使銀行成為自主經營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經營活動。當前，我們應大力解決商業銀行不良資產問題，并使其逐步實行資產負債比例

18、管理，以加強自我約束機制，避免新的不良資產的產生。只有銀行經營機制得以徹底轉換，才能保證利率信號的準確傳導，促使市場化利率的形成。 （五）加強金融監管實行利率市場化改革，并非等于全面的自由化，而是要進一步加強中央銀行的金融監管。必須建立健全各種相關的監管法律法規，不斷規范操作規程，提高監管人員素質，加強業務培訓。在加大監管力度的同時，做到“管而不死，放而不亂”，從而防范和化解金融風險，維護金融市場秩序的穩定。可以說，中央銀行監管水平的提高，是實施利率市場化改革的最為關鍵的前提條件。（六）鼓勵金融創新美國利率自由化伴隨著接連不斷的金融創新過程，實現了貨幣政策和商業銀行的改革，使金融機構、貨幣市場更加靈敏地反應市場利率的變化，降低了風險。日本利率改革改變了日本長期以來實行的“長短期金融分離”和“信托分類”的規定，提高了金融機構的競爭力。由此看來，金融創新在一定程度上能夠降低浮動利