1、結構金融商品與風險管理結構金融商品與風險管理xx博士20xx年x月目錄保本基金與風險管理結構化金融商品簡介結構金融商品設計與風險對沖保本基金的方法i、 定期保本策略ii、 保本+保息策略iii、profit lock-in策略iv、 obpiv、 cppivi、 tippvii、difpi i、定期保本定期保本 零息券投資策略零息券投資策略 v：投資額 y：irr（最好是零息券零息券） t：投資期限 b 債券投資金額 s v - b 股票投資金額ty)(1vii ii、保本保本+ +保息的投資策略保息的投資策略 r = 保息收益率 r y b = s = v - bttt)y1r1(v)y1(

2、)r1(viiiiii、鎖定獲利鎖定獲利( (profit lock-in)profit lock-in)的投資策略的投資策略ft :(t-1)時刻及以前的最高凈值vt :t時刻的凈值 ft=vt bt=bt+tttt)y1 (fvt st=st-tttt)y1 (fvt yes t=0 bt=v1(1+y1)t-t t=t+1 bt=bt(1+yt) yes f0= v0 st=vt-bt st=st(1+kt) vtft t=t stop vt=bt+st no no iviv、期權保護期權保護（obpiobpi）投資策略投資策略p：put 的價值c：call的價值k：put與call的執

3、行價格s + p = protective put p/l p s s+p s s0=kv v、固定比例組合保險固定比例組合保險（cpcppipi）投資策略投資策略 v = 投資組合價值的底線 st = m( vt - v ) bt = vt - st m：杠桿倍數，反映了風險特點風險特點 continuous rebalance 追漲殺跌 不會放空，但可能需要融資cppi原理cushiond路徑相依路徑相依資產保護資產保護d + 90風險資產風險資產無風險資產無風險資產cppi操作時期時期組合價值組合價值1st quarter2nd quarter3rd quarter4th quarter

4、cppicppi理論基礎理論基礎定理定理1：在廣義：在廣義black-scholes市場中，假設初始市場中，假設初始 財富為財富為 ，pi策略的價值策略的價值 滿足隨機微分方程滿足隨機微分方程 00fvpitvdtrmvfmsdsvfmvdvttpitttttpitttpitpit)1()1 (推論推論1：標準：標準cppi策略的價值變化過程為策略的價值變化過程為tmmtrmssfvtrfvmtcppit220000)(21) 1(exp)(exptmrtmfvcet)1(exp)()(001)exp(2) 1(2exp)()(22200tmtmrtmfvcvart核心風險 理論上理論上cpp

5、i投資者通過正確的預測股投資者通過正確的預測股權溢價提供一個正的權溢價提供一個正的 收益。如果預測為收益。如果預測為錯，則錯，則 收益為負，因此對于收益為負，因此對于cppi投資投資者來講，除了控制下跌風險者來講，除了控制下跌風險(downside risk)之外，還必須具有選時之外，還必須具有選時(timing)的能的能力。力。 cppi投資策略的主動風險是投資策略的主動風險是timing的風的風險。險。結構化保本金融產品案例產品一產品一 ：期限6個月、掛鉤上證50指數，保障100%本金，收益封頂 到期客戶收益分析： 客戶收益率=5%，如果到期上證50指數上漲不低于10%； 客戶收益率=漲幅

6、*35%，如果到期上證50指數上漲在0到10%之間； 客戶保本100% ，如果到期上證50指數下跌。 客戶最高年化收益率=10%產品二：產品二：期限12個月、掛鉤上證50指數，保障100%本金，收益不封頂 到期客戶收益分析： 指數客戶收益率=0%，如果到期上證50指數上漲低于20%； 客戶收益率=超過20%漲幅部分*25%，如果到期上證50指數上漲超過20%；產品三：產品三：期限12個月、掛鉤上證50指數，保障90%本金，收益不封頂 到期客戶收益分析： 指數客戶收益率=0%，如果到期上證50指數上漲低于20%； 客戶收益率=超過20%漲幅部分*50%，如果到期上證50指數上漲超過20%；產品四：產品四：期限12個月、掛鉤上證50指數，保障95%本金，收益達到10%提前結束。結構金融商品對沖技術制作一個(home-made)call權 由特定比例的融資,購買特定比例的標的的股票（或指數）,可以復制(replicate) call option，見下式： 看漲期權 =股票股票*（期權的期權的delta） - 短期票券短期票券 因為股票價位和delta值變動頻繁，因此需要不斷的動態調整。經由動態資產調整法(dynamic asset allocation)，實現自制一個看漲期權(call)。例例 保本保本95%，參